公司业绩概览 - 2025年前三季度营业收入为5378.95亿元，同比增长25.9% [1] - 归属于母公司股东的净利润为1678.04亿元，同比增长60.5% [1] - 每股收益为5.94元 [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要源于深化资负联动、推进产品和业务多元化、科学管控负债成本 [1] - 公司把握市场机会加大权益投资力度，投资收益同比大幅提升 [1] 保费收入表现 - 2025年前三季度总保费收入为6696.45亿元，同比增长10.1%，创历史同期新高 [1] - 续期保费为4516.11亿元，同比增长10.0%，增速创2021年以来同期新高 [1] - 新单保费为2180.34亿元，同比增长10.4% [1] - 短期险保费为751.49亿元，同比增长2.0% [1]

《实施意见》核心举措 - 推动建立健全商业保险资金等中长期资金的三年以上长周期考核机制，树立长期业绩导向[2][4] - 大力发展权益类公募基金，支持私募证券投资基金稳健发展，引导基金公司从规模导向向投资者回报导向转变[4] - 优化商业保险资金、养老金权益投资政策环境，提升企业年金、个人养老金投资覆盖面和灵活度[4] - 鼓励银行理财、信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模[5][6] 中长期资金入市进展 - 北京地区上市公司实施回购增持贷款45家次，累计获批额度193.3亿元[7] - 285家上市公司实施现金分红6054亿元，64家公司发布2025年中期分红方案或实施公告，近百家公司制定三年以上分红规划[7] - 在京公募基金已完成838只主动权益类基金产品费率调降，预计每年可为投资者节约100亿元费用[7] - 截至9月底，北京辖区基金公司管理权益类基金1090只，规模1.94万亿元，产品数量同比增长19.0%，规模增长25.56%[7] - 在京公募基金已基本建立三年以上长周期考核制度，职业年金及企业年金已设置长期考核指标[7] 并购重组政策导向 - 《关于助力并购重组促进上市公司高质量发展的意见》包含6部分19条政策举措，旨在通过并购重组激活资本市场活力，加快产业整合升级[8][9] - 鼓励上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业开展并购重组，重点发展人工智能、医药健康、集成电路、智能网联汽车等产业[8] - 鼓励上市公司发挥产业链链主功能，整合同行业或上下游资产，目标成长为千亿级乃至万亿级市值企业[9] - 服务支持符合条件的企业依法收购上市公司并注入优质资产，支持民营上市公司及拟上市企业通过并购重组实现高质量发展[9]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年3季报业绩和新业务价值（NBV）增长均超预期，主要受益于增配权益资产带动投资收益高增[4] - 医疗和养老服务优势突出，分红险转型持续推进，非保险业务持续改善[4] - 当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.69/0.64/0.59倍，股息率(TTM)为4.46%[4] 集团整体业绩 - 2025年前3季度集团归母营运利润1163亿元，同比增长7.2%，较2025年上半年的+3.7%明显扩张[4] - 2025年前3季度归母净利润1329亿元，同比增长11.5%，第3季度当季同比大幅增长45.4%[4] - 利源分拆看，保险服务业绩784亿元，同比增长0.4%，投资服务业绩956亿元，同比增长23.3%[4] - 剔除一次性重大项目影响后，调整后公司归母净利润同比增长27%[4] - 加回分红后3季度末归母净资产环比增长6.0%，较年初增长9.4%[4] - 上调集团2025-2027年归母净利润预测至1389/1512/1680亿元，分别同比增长9.7%/8.8%/11.1%[4] 人身险业务 - 2025年前3季度人身险NBV达成357亿元，同比大幅增长46.2%（可比口径）[5] - 用来计算NBV的首年保费1418亿元，同比增长2.3%，较中报的-7.2%改善明显[5] - NBV margin（标保口径）为30.6%，同比提升9.0个百分点，主要受预定利率调降和产品结构优化推动[5] - 个险渠道NBV同比增长23.3%，代理人人均新业务价值同比增长29.9%[5] - 银保渠道NBV同比大幅增长170.9%，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道贡献了寿险新业务价值的35.1%[5] 财产险与投资业务 - 2025年前3季度平安产险保险服务收入2534亿元，同比增长3.0%；原保险保费收入2562亿元，同比增长7.1%[6] - 车险原保险保费收入1661亿元，同比增长3.5%；非车原保费收入901亿元，同比增长14.3%，增速优于车险[6] - 整体综合成本率（COR）为97.0%，同比优化0.8个百分点，但较中报的95.2%有所提升[6] - 保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比提升1.0个百分点；非年化净投资收益率2.8%，同比下降0.3个百分点[6] - 截至2025年9月30日，保险资金投资组合规模超6.41万亿元，较年初增长11.9%[6] - 公司加大权益配置，积极增加优质另类资产布局[6] 财务预测与估值 - 预计新业务价值（NBV）2025-2027年分别为387/402/441亿元，同比增长35.5%/4.0%/9.7%[7] - 预计集团内含价值（EV）2025-2027年分别为15222/16440/17919亿元，同比增长7.0%/8.0%/9.0%[7] - 预计归母净利润2025-2027年分别为1389/1512/1680亿元[7] - 预计2025-2027年P/E分别为7.57/6.96/6.26倍，P/B分别为1.03/0.93/0.81倍[7]

险资举牌活动概况 - 今年以来险资举牌次数达31次 突破2020年阶段性高点 创2015年有记录以来新高 [1][4] - 举牌次数同比增长超50% 共有13家保险公司实施举牌 [4] - 平安人寿举牌12次位列第一 长城人寿举牌四次 中邮人寿举牌三次 [4] 主要险企举牌动态 - 平安资产近期买入327.8万股招商银行H股 持股比例升至18.04% [2] - 10月10日平安人寿买入641.6万股邮储银行H股和298.9万股招商银行H股 对两只股票H股持股比例均达17% [5] - 10月20日中国平安买入4057.4万股农业银行H股 持股比例达到20.06% [5] - 10月14日中邮人寿举牌中国通号H股 持股比例达约5.17% [4] - 瑞众人寿于7月18日以6.8954港元均价买入330万股龙源电力H股 总持股达5.64亿股 [7] 投资策略与行业布局 - 险资举牌24只股票 重点布局金融业和公用事业 同时涉及电气设备、信息技术、医疗保健等领域 [6] - 低估值、高股息是重要投资逻辑 如农业银行H股股息率年初达5.95% [6] - 中国平安投资风格为扫货式 选定金融股后持续重仓持有 标的需满足经营稳健、抗风险能力强、分红稳定且能承接大资金量等要求 [6][7] - 其他公司选股风格分散 如长城人寿投资标的涉及公用事业、交通运输等行业 [7] - 除红利股票外 成长性板块亦受关注 多家科技公司前十大股东中出现险资身影 [7] 险资红利策略演变 - 险资红利策略可能已告别"买买买"的1.0阶段 进入精挑细选、左右平衡的2.0阶段 [3][8] - 2025年上半年险资加速配置红利股 增配规模近3200亿元 超去年全年 但估值抬升后集中加仓机会减少 [8] - 保险资管机构关注基本面有长期支撑、股息有平稳增长潜力的优质公司 作为FVOCI组合核心持仓 [8] - 行业调整产品结构 加大浮动收益型产品尤其是分红险占比 分红险预计为全年保费收入贡献主要增速 [8][9]

险资举牌总体情况 - 2025年以来险资举牌达31次，突破2020年阶段性高点，创2015年有记录以来新高 [2] - 举牌次数同比增长超过50% [2] - 共有13家保险公司实施举牌，其中平安人寿举牌12次位列第一，长城人寿举牌4次，中邮人寿举牌3次 [2] 主要保险公司举牌动态 - 中国平安举牌标的全部为金融股，包括邮储银行H股、招商银行H股、农业银行H股、中国太保H股和中国人寿H股 [4] - 平安资产近期买入327.8万股招商银行H股，持股比例升至18.04% [2] - 长城人寿举牌标的包括中国水务、大唐新能源、秦港股份和新天绿能，涉及公用事业、交通运输等行业 [1][4] - 中邮人寿于10月14日举牌中国通号H股，持股比例达约5.17% [2] - 阳光人寿于10月10日买入港股中国儒意1966万股，持股比例升至9.08% [3] 举牌标的特征与投资风格 - 今年险资共举牌24只股票，个股所在领域主要为金融业和公用事业，另涉及电气设备、信息技术、医疗保健等 [3] - 低估值、高股息是险资投资的重要原因，例如农业银行H股股息率年初达5.95% [3] - 中国平安为"扫货式"投资风格，选定股票后持续买入重仓持有 [4] - 险资投资以中长期视角为主，重仓买入后鲜有短期卖出，但也会适时调仓，例如瑞众人寿买卖中信银行H股 [4] - 除红利股外，成长性个股如兆新股份、海康威视等科技股前十大股东中也出现险资身影 [5] 行业趋势与投资策略演变 - 2025年上半年险资加速配置红利股，上市公司增配红利股近3200亿元，超去年全年增配规模 [6] - 险资红利策略可能已进入精挑细选的2.0阶段，集中加仓机会减少 [6] - 保险公司需关注基本面有长期支撑、股息有增长潜力的优质公司作为FVOCI组合核心持仓 [7] - 行业加速产品转型，加大浮动收益型产品尤其是分红险占比，有利于提升险企对权益类资产的配置需求 [7]

政策支持与制度框架 - 六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，允许银行理财作为战略投资者参与上市公司定增，并给予其与公募基金同等政策待遇 [1] - 证监会修改《证券发行与承销管理办法》，首次将银行理财产品纳入IPO优先配售对象范围，沪深交易所新增银行理财公司作为IPO网下投资者主体资格 [1] - 政策驱动下，光大理财成为首家参与网下打新的银行理财公司，工银理财、中邮理财宣布参与多家港股上市公司IPO基石投资 [2] 行业规模与机构表现 - 截至2025年上半年末，全市场32家理财公司穿透后的权益类资产总投资规模有所增长，农银理财以885.69亿元持仓规模居首，招银理财、苏银理财、工银理财紧随其后，分别为667.68亿元、621.29亿元、606.27亿元 [2] - 截至10月22日，混合类和权益类理财产品存续规模达5522.41亿元，较去年底增长超10% [2] - 招银理财"全+福"系列截至9月25日保有规模突破3000亿元，已形成八大核心策略体系 [3] 产品创新与策略发展 - 含权产品创新成为理财公司对接资本市场的核心抓手，指数型权益理财产品因费率低、透明度高、分散投资等特点茁壮发展 [3] - 华夏理财推出"天工指数"权益理财产品，覆盖算力、新能源等细分赛道，已发行20只产品 [3] - 行业针对细分主题推出特色产品，截至2025年6月末，ESG主题理财产品存续余额超3000亿元，存续专精特新、乡村振兴、大湾区、绿色低碳等主题理财产品超200只，规模超1000亿元 [4] 投研实践与市场参与 - 截至10月22日，今年以来共有25家理财公司调研A股上市公司超2000次，覆盖逾1800只个股，科技领域成为重点关注方向 [5] - 多家理财公司于今年二季度密集表示将加大权益投资力度，通过布局指数策略、指数增强策略等含权类理财产品进一步支持资本市场发展 [5][6] 资金流向与实体经济支持 - 银行理财产品通过投资债券、非标准化债权、未上市股权等资产，支持实体经济资金规模约21万亿元，为中小微企业发展提供资金支持超5万亿元 [4] - 理财资金通过股票投资、参与定增等方式精准对接企业直接融资需求，交银理财、招银理财等通过自主编制指数引导资金流向细分领域 [4] 未来展望与发展趋势 - 中泰证券研究所所长戴志锋预计，2025年下半年及2026年全年合计有超千亿元理财资金增配权益资产 [6] - 指数增强、行业主题、量化对冲等策略将进一步普及，推动产品谱系向多元化、精细化延伸 [6] - 理财公司计划聚焦服务实体经济发展和财富保值增值，持续丰富和拓展产品投资策略，增强资产创设业务单元业绩贡献能力 [6]

资产端改善 - 长期股票投资试点扩容推动险企权益资产配置更加多元化与均衡化 [1] - 保险资金股票、基金与长期股权投资规模合计提升超9000亿元，其中股票与长期股权投资增长较快 [4] - 行业普遍采取积极主动的股票投资策略，OCI账户资产比重有望持续提升，并寻求更多长期股权投资机会 [4] 负债端优化 - 预定利率动态调整机制建立与"报行合一"等监管政策实施，推动险企实现降本降费 [1] - 分红险等产品转型加快缓解资产负债久期错配压力，有效降低整体利差损风险 [1] - 产品定价具有动态预定利率调整机制作为引导，"报行合一"等降费行动持续推进，为优化产品成本打下坚实基础 [5] 分红险发展机遇 - 国家金融监管总局发布文件支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务，健康险业务增长有望加快 [2] - 分红型重疾产品属于"浮动收益+保障型"业务，有望为保险公司带来新业务价值率提升 [2] - 分红险产品能够应对低利率环境下的利差损风险，同时增强保单收益吸引力，保障类产品开发减少利润来源的不确定性 [2] 权益投资策略 - 政策优化险企长期权益投资环境，调整偿付能力充足率对应的权益类资产投资比例上限，直接扩大险资权益投资的理论空间 [3] - 险资权益配置方向有望延续以具有稳健ROE、高股息的价值股作为底仓，同时新兴产业投资对投资组合业绩的贡献也将进一步提升 [4] - 在新会计准则全面实施背景下，增持FVOCI资产成为新趋势 [3] 行业基本面与估值 - 资产端改善预期持续推动保险股估值修复，自2024年下半年以来保险股市场表现优异 [5] - 险企基本面持续改善有望推动投资价值稳步提升，维持行业"增持"评级 [1] - 资产端业绩弹性增强，投资利好政策持续出台，负债端不断推进产品转型进程，保险股基本面有望持续好转 [5]

保险资管产品业绩表现 - 10月以来已披露最新净值的保险资管产品达1583只，其中1468只产品今年以来实现正收益，占比高达92.7% [1] - 权益类保险资管产品收益表现亮眼，今年以来平均回报率达28% [1] - 在1583只产品中，有156只产品年化回报率超过30% [2] - 权益类产品共263只，其中259只实现正收益，仅4只亏损；混合类产品200只，190只回报率为正；固收类产品1008只，945只实现正收益 [2] - 近6个月回报率排名前10的产品均为权益类产品；在回报率超30%的62只产品中，权益类产品占48只 [2] 险资调研动态与配置重点 - 截至10月21日，206家保险及保险资管公司参与上市公司调研合计超1.4万次，调研公司数量达1.1万家 [3] - 泰康资产调研次数最多达875次，华泰资产、大家资产、人保资产、平安养老、新华资产调研次数均超500次 [3] - 高股息、高成长是险资配置重点，电子元件、工业机械、集成电路、电气部件与设备、医疗保健设备等是关注重点行业 [3] - 银行股仍为险资高股息配置策略核心标的，渝农商行、江苏银行、宁波银行等区域性银行被多次调研 [3] 险资资产配置策略趋势 - 保险机构风险偏好在提高，最重要的变化是加大权益类资产布局 [4] - 权益投资收益增长拉动保险机构业绩提升，中国人寿、新华保险、中国财险因权益投资收益增长，前三季度业绩均超预期且股票仓位明显提升 [4] - 在低利率环境下，投资权益类资产成为险资提升长期收益的有效途径 [2] - 寻求收益来源多元化，特别是通过另类投资拉长久期、平滑净值波动、增加收益弹性，成为险资调整资产配置结构的重要方向 [1][5] - 未来可利用利率互换等方式，从根本上解决资产负债久期错配的问题 [5]

市场表现与估值比较 - 截至2025年10月14日，Wind全A指数年初至今增长23.5%，而SW非银金融板块涨幅仅为10.6%，在行业中排名靠后 [1] - 在2025年10月13日至10月17日的交易周内，保险行业上涨3.73%，同期沪深300指数下跌2.22% [3] 行业业绩表现 - 中国人寿预计2025年前三季度净利润同比预增约50%到70% [3] - 新华保险预计2025年前三季度归母净利润同比增长45%至65% [3] - 中国财险预计2025年前三季度净利润同比预增约40%到60% [3] - 各头部险企净利润同比增幅均超过40%，权益投资的亮眼表现是拉动增长的关键引擎 [3] 权益投资规模与配置 - 中国人寿持有的"股票+权益基金"规模同比增速达到35.7% [4] - 中国平安持有的"股票+权益基金"规模同比增速达到75.9% [4] - 中国太保持有的"股票+权益基金"规模同比增速达到25.4% [4] - 2025年前七个月非银行业金融机构存款增加4.69万亿元，相比2024年同期的2.96万亿元多增加1.73万亿元 [5] - 2025年前三季度A股新增开户数达到2014.89万户，相比2024年同期增长约50% [5] - 截至2024年末，保险资金运用余额达33.26万亿元，同比增长15.08%，股票配置比例升至8.3% [8] - H股配置占比显著提升，港股通、沪伦通占比达34.49%，同比大幅上升17.72个百分点 [8] 非银金融投资产品比较 - 广发中证港股通非银ETF（513750）规模超200亿元，今年以来取得超40%的收益 [5] - 易方达沪深300非银ETF（512070）规模超130亿元，今年以来取得近8%的正收益 [6] - 港股通非银指数侧重保险产业，重仓股包括友邦、太保、新华等 [6] - 沪深300非银指数更侧重券商，重仓股包括东财、中信、国泰海通等 [6] - 港股通非银指数重仓"香港交易所"，其占比高达13% [7] - 保险股因有稳定的保费现金流收入，在市场震荡时回吐盈利的状况好于券商 [7]

宏观与市场数据 - 展望四季度，完成年初预期增速目标仍有较多有利条件，基建投资同比增速有望随着财政政策的持续加码而企稳回升，出口方面仍将受非美地区出口的支撑 [1] - 去年四季度高基数将给今年四季度带来较大的同比压力，消费"以旧换新"政策的效力边际递减，房地产能否延续9月的企稳势头仍有待观察 [1] - A股主要指数普遍上涨，其中创业板指表现最佳，收盘于2993.45点，单日上涨1.98% [6] - 商品市场中，SHFE铜价收盘于85380元/吨，单日上涨1.17% [6] 非银金融行业（保险） - 三家上市险企发布2025年前三季度业绩预增公告，业绩大超预期 [2] - 截至2025年上半年末，五家上市险企合计股票资产占比达9.3%，为近十年最高值，权益市场上行将显著提振险企投资端表现 [2] - 高股息策略能继续支撑险企净投资收益安全垫，预计五家上市险企前三季度在高基数下均能实现较好的盈利增长 [2] - 随着经济预期逐步修复及资本市场稳中向好，保险股贝塔行情有望持续演绎 [2] 房地产行业 - 截至2025年10月19日，20个重点城市新建商品住宅累计成交61.4万套，同比下降7.3% [3] - 核心城市新房成交分化，北京累计成交3.3万套（-14%），上海8.0万套（-1%），深圳2.2万套（-9%） [3] - 10个重点城市二手房累计成交60.6万套，同比上升8.9% [3] - 核心城市二手房成交表现强劲，北京累计成交13.5万套（+7%），上海19.9万套（+15%），深圳5.4万套（+23%） [3] 藏格矿业（000408.SZ）公司研究 - 2025年前三季度，公司实现营收24.01亿元，同比增长3.35%；实现归母净利润27.51亿元，同比增长47.26% [4] - 业绩大幅增长主要得益于氯化钾价格和铜价的上涨 [4] - 公司碳酸锂产线正式复产 [4] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为36.45亿元、48.45亿元、58.28亿元 [4] 九洲药业（603456.SH）公司研究 - 2025年前三季度公司实现营收41.60亿元，同比增长4.92%；归母净利润7.48亿元，同比增长18.51% [5] - 公司CDMO业务客户合作的广度和深度持续回暖 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.33亿元、10.89亿元、12.07亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18倍、15倍、14倍，估值处于历史相对低位 [5]