主营业务与核心竞争力 - 公司主营汽车热管理系统精密加工零部件的研发、生产和销售，产品包括汽车空调热交换器及管路系统、油冷器、热泵系统、电池冷却器、汽车发动机系统等 [1] - 产品以铝合金制品为主，具备轻量化优势，符合汽车轻量化和绿色低碳转型趋势 [1] - 拥有超过10年的行业经验，具备较强的整体配套方案设计、协同开发、工装设计和生产能力 [1] - 已拥有160项专利（其中发明专利25项）和18项软件著作权，掌握智能制造、柔性生产、精密加工等核心技术 [3] 2025年上半年经营业绩 - 上半年实现营业收入5.30亿元，同比增长12.29% [3] - 归母净利润4300万元 [3] - 总资产达18.70亿元，较上年度末增长28.97% [3] - 研发投入2472.86万元，同比增长39.36% [3] 客户合作与市场拓展 - 主要客户包括马勒、翰昂等跨国一级供应商，以及比亚迪、长城汽车、上汽集团等新能源整车厂 [3] - 新增全球热管理龙头Boyd宝德集团作为客户，为其北美和欧洲供应数据中心液冷产品 [3][6] - 公司正积极评估扩大数据中心液冷相关产能的可行性 [6] 新能源汽车与未来增长策略 - 新能源汽车热管理系统结构更复杂，新增电池热管理系统，其单车价值量约为传统燃油车的3倍 [7] - 公司正积极推动产品集成化升级，以提升产品单车价值，并持续提升新能源汽车市场的收入占比 [7] - 未来将加大市场开发投入，聚焦国内汽车节能环保、新能源汽车、动力电池、储能电池及数据中心液冷等应用领域 [8] 风险与外部影响 - 公司从国内直接出口美国的金额较小，根据贸易条款（如EXW、FCA、DAP），公司无需承担美国加征关税产生的税费，受中美贸易摩擦影响较小 [5] - 公司暂无用于机器人产品的布局，但相关制造设备及技术可用于机器人部件制造 [4]

公司股价表现 - 德昌电机股份(00179)尾盘上涨近6% 截至发稿时涨幅为5.45% 报收37.56港元 [1] - 成交额达到2.96亿港元 [1] 行业催化剂：特斯拉进展 - 特斯拉第三季度业绩会引起广泛关注 其新品Gen3发布时间较预期略有推迟但属正常现象 [1] - 特斯拉本次业绩会相比此前更为积极 新产品可在更大范围内自主运行 [1] - 特斯拉首次在财报中呈现量产产线进展 打开了长期量产预期 [1] 公司竞争优势与增长前景 - 国泰海通认为公司凭借电机设计能力、海外布局及粉末冶金能力等突出优势 有望在人形机器人运动零部件竞争中取得优势 [1] - 看好公司进军人形机器人零部件制造后的长期发展前景 [1] - 数据中心液冷技术的高速发展将继续推动公司泵类业务的成长 [1]

公司股价表现 - 德昌电机股份(00179)尾盘涨近6%，截至发稿涨5.45%，报37.56港元 [1] - 成交额达2.96亿港元 [1] 行业催化剂：特斯拉业绩 - 特斯拉第三季度业绩会引起广泛关注，其内容相较此前更为积极并有新变化 [1] - Gen3发布时间较预期略有推迟约2个月，但对于变动较大的新品属正常现象 [1] - 新变化包括可以在更大范围内自主运行，首次在财报里呈现量产产线进展，并打开长期量产预期 [1] 公司业务前景与竞争优势 - 基于电机设计能力、海外布局、粉末冶金能力等突出优势，公司有望在人形机器人运动零部件竞争中取得优势 [1] - 看好公司进军人形机器人零部件制造后的长期发展前景 [1] - 数据中心液冷的高速发展将继续推动公司泵类业务的成长 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 市场整体调整，进入三季报披露期[1] - 2025年北交所的高质量发展有望取得显性成果，看好其整体表现[7][32] 北交所行情概览 - **整体市场表现**：截至2025年10月17日，北证成份股279只，平均市值30.05亿元[4][11] 本报告区间（2025.10.9-2025.10.17）北证50指数下跌6.26%，收于1432.87点，表现弱于沪深300（-2.73%），但强于创业板指（-9.35%）和科创50（-8.84%）[4][11] - **流动性分析**：本区间北交所日均成交金额为1866.56亿元，较上一区间下降6.56%[4] 区间日均换手率为4.16%，较上一区间减少0.15个百分点[4][14] - **估值水平**：截至2025年10月17日，北证A股PE中位数为45.05倍，相对于创业板（37.68倍）和科创板（39.36倍）的估值溢价比率分别为120%和114%[15] - **行业表现**：本区间涨幅前五的行业为机械设备（+7.13%）、公用事业（+4.36%）、交通运输（+2.72%）、农林渔牧（-0.31%）和纺织服饰（-1.02%）[4][20] - **个股表现**：本区间279只个股中，48只上涨，230只下跌，1只平盘，上涨比例为17.27%[4][24] 北交所基本状况 - **新股发行**：本区间有2家新股上市，分别为10月10日上市的奥美森和10月16日上市的长江能科[5][28] - **审核动态**：本区间19家企业更新审核状态至“已问询”，1家企业“提交注册”，4家企业状态更新为“已注册”[5][28][29] 北交所重点新闻 - **制度更新**：2025年10月9日，北交所为存量股票启用920新证券代码，标志着其全面进入独立代码时代，市场生态与板块认同感有望显著提升[6][30] - **三季报披露**：两家公司披露三季报，雅葆轩前三季度营收4.19亿元（同比增长55.90%），归母净利润4871.88万元（同比增长36.59%）[6][30] 民士达前三季度营收3.43亿元（同比增长21.77%），净利润9117万元（同比增长28.88%）[6][31] 北交所投资策略 报告建议关注以下五大方向的细分领域公司： - **数据中心**：KLT（核电风机、IDC风机）、曙光数创（数据中心液冷技术）[7][32] - **机器人**：苏轴股份（滚针轴承）、奥迪威（超声波传感器）、骏创科技（轻量化）、富恒新材（PEEK材料）[7][32] - **半导体**：华岭股份（半导体测试）、凯德石英（半导体石英器件）[7][32] - **大消费**：太湖雪（丝绸）、柏星龙（创意包装）、路斯股份（宠物食品）、康比特（运动营养）、雷神科技（AI眼镜）[7][32] - **军工信息化**：成电光信（特种显示与网络总线）、星图测控（航天测运控）[7][32]

公司核心业务前景 - 德昌电机控股发展人形机器人业务具有独特优势，包括在汽车电机领域的全球头部地位积累、拥有大量海外工厂贴近客户、掌握粉末冶金等高端制造技术、以及与上海机电的合资补强渠道和零部件能力 [1] - 数据中心液冷高速发展将继续推动公司泵类业务成长，公司可从事电子水泵等数据中心液冷零部件业务，在系统工程能力和成本能力方面具备优势 [1][2] - 随着汽车智能化全球渗透，单车小电机平均售价仍有较大成长空间，智能电动车的小电机平均售价相比传统燃油车有50%提升空间 [2] 财务预测与投资建议 - 预计公司2026财年、2027财年、2028财年归母净利润分别为2.81亿美元、3.22亿美元、3.55亿美元，同比增长7%、15%、10% [1] - 基于人形机器人布局及行业可比公司估值，给予公司2026财年22倍市盈率，目标价51.43港元，投资建议为“增持” [1] 汽车业务发展 - 汽车小电机增量主要来自底盘系统、视觉系统、座椅系统及智能内外饰等领域 [2] - 公司此前汽车客户过于集中在外资车企，随着在智能电动化领域投入加大，汽车业务客户结构有望改善，营收成长性有望加强 [2]

金融数据分析 - 2025年9月新增社会融资规模为35,338亿元，同比少增2,297亿元，低于Wind一致预期的32,686亿元 [2] - 9月新增人民币贷款12,900亿元，同比少增3,000亿元，低于Wind一致预期的13,900亿元 [3] - 9月M2同比增速为8.4%，环比下降0.4个百分点；M1同比增速为7.2%，环比上升1.2个百分点，M2-M1剪刀差缩小至1.2% [3] - 9月非银机构存款同比大幅少增19,700亿元，主要原因包括季末银行理财资金回表以及2024年同期高基数效应 [1][3] - 9月企业短期贷款同比多增2,500亿元，而中长期贷款同比少增500亿元，票据融资同比少增4,712亿元 [3] - 9月政府债券融资同比少增3,471亿元，对企业债券融资形成拖累，但企业债券本身同比多增2,031亿元 [2] 德昌电机控股公司分析 - 德昌电机控股被给予“增持”评级，目标价为51.43港元，对应2026财年22倍市盈率 [6] - 公司预计2026至2028财年归母净利润分别为2.81亿、3.22亿和3.55亿美元，同比增长7%、15%和10% [6] - 公司在人形机器人业务领域具备独特优势，包括汽车电机领域的全球头部地位、海外工厂布局、粉末冶金技术以及与上海机电的合资 [7] - 数据中心液冷业务是公司重要增长点，涉及CDU泵和DTC泵等电子水泵零部件 [7] - 随着汽车智能化渗透，智能电动车的小电机平均售价相比传统燃油车仍有50%的提升空间 [8] - 公司汽车业务客户结构有望改善，此前过于集中在外资车企对收入形成拖累 [8] 有色金属市场动态 - 碳酸锂价格在2025年10月9日至10日期间波动有限，重心与上周基本持平，节后市场持观望态度 [17] - 10月碳酸锂总产量预计仍有增长空间，但动力与储能领域的强劲需求将推动市场进入大幅去库阶段 [18] - 硫酸钴现货价格快速上涨，受海外钴价走强及下游企业阶段性备货需求推动，但市场成交仍显清淡 [19] - 硫酸镍均价进一步上涨，动力市场处于旺季，下游厂商采购需求较大，而镍盐厂现货供应紧俏 [19] 商业航天产业观察 - 全球最大固体运载火箭“引力一号”于2025年10月11日第二次成功发射，将3颗卫星送入预定轨道 [29] - 山东省出台政策目标到2027年商业航天产业产能达到百亿规模，并提出了6方面18条措施 [29] - Wind商业航天指数在10月前两周最高为15230.96，最低为14751.82，周成交额为914亿元 [31] - 商业航天产业链涵盖63家上市公司，市值中位数约88亿元，当周有52.38%的公司股价上涨 [31] 海光信息公司业绩 - 海光信息2025年第三季度营业收入为40.26亿元，同比增长69.60%，环比增长31.38% [34] - 2025年第三季度归母净利润为7.60亿元，同比增长13.04%，环比增长9.26% [34] - 公司2025年第三季度毛利率为60.10%，同比下降5.53个百分点 [34] - 截至2025年第三季度，公司合同负债为28亿元，存货金额达65.02亿元，为后续业绩释放提供支撑 [34] - 公司被给予“增持”评级，目标价上调至350.40元，对应2026年120倍市盈率 [33] 外资配置与资产策略 - 2025年第三季度，外资整体流出港股约841亿港元，但流出幅度较第二季度明显改善 [15] - 外资在第三季度主要流入港股软件服务和硬件设备等科技板块，主要流出可选消费零售、非银金融和银行等板块 [15] - 第三季度北向资金整体流出A股1582亿元，若剔除中资托管资金，外资小幅流出约203亿元 [16] - 外资增配A股泛科技资产，如新能源、电子、机械等，减配银行、食品饮料等板块 [16] - 基于宏观因子的资产配置策略在2025年9月收益为0.48%，2025年以来收益为3.42% [24] 红利风格投资研究 - 研究构建了红利风格的择时方案，涉及红利与债券性价比、美债利率、信用环境、经济状况等因素 [36] - 股息率与中债10年期利率的利差因子对红利风格具备正向择时效果 [36] - 当美债利率上行、信用环境下行或经济收缩时，市场风格往往偏向防御性的红利股 [36] - 综合因子择时策略相对中证全指年化超额收益约为10%，相对中证红利年化超额收益约为4% [37]

产品定位与特点 - 产品为即时资讯解读产品，主打时效性和专业性 [1] - 产品侧重于挖掘重要事件的投资价值、分析产业链公司及解读重磅政策要点 [1] - 产品以专业视角、朴素语言和图文并茂方式向用户提供快讯信息的市场影响参考 [1] 公司业务动态 - 公司已推出DDR5内存和PCIe 5.0固态硬盘产品 [1] - 公司子公司业务合作内容涵盖鲲鹏、昇腾全系产品 [1] - 公司正在向英伟达供应商提供数据中心液冷产品 [1] - 英伟达供应商为GB200 NVL72提供完整解决方案 [1]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [1][6] - 当前股价为35.64港元 [1][6] - 目标价为51.43港元，基于2026财年22倍市盈率 [10] 核心观点与财务预测 - 报告看好德昌电机控股进军人形机器人零部件制造后的长期发展前景 [10] - 预计2026/27/28财年归母净利润分别为2.81/3.22/3.55亿美元，同比增长7%/15%/10% [4][10][15] - 预计2026/27/28财年营业总收入分别为37.51/40.97/44.76亿美元，同比增长3%/9%/9% [4][14] - 2025财年营收为36.48亿美元，同比下滑4% [4][24] 公司概况与业务构成 - 德昌电机控股主营业务包括汽车电机和工业电机，2025财年汽车电机业务占营收84% [16] - 公司近五年营收基本保持稳定，2025财年净利润为2.63亿美元，同比增长15% [24][26] - 公司近五年毛利率保持在20%-25%之间，净利率保持在6%上下，ROE保持在6-10%之间 [27] - 公司实控人为联合创始人汪顾亦珍，汪氏家族掌握公司控制权 [21] 人形机器人业务优势 - 公司发展人形机器人业务有独特优势，包括电机设计能力、海外布局、粉末冶金等纵向一体化能力、以及与上海机电的多重合资 [10][30][34][42][46][50] - 公司有能力从事人形机器人运动相关零部件业务，如执行器总成、关节总成等，产品覆盖11.5-396Nm的峰值扭矩范围 [30][31][33] - 公司全球汽车电机份额约13%，仅次于Nidec，其设计制造规模优势有望在机器人业务中发挥 [38] - 公司与上海机电新成立2个合资公司，加大国内人形机器人关节模组开发力度 [50] 数据中心液冷业务 - 数据中心液冷的高速发展将继续推动公司泵类业务的成长 [10][56] - 公司可从事电子水泵等数据中心液冷零部件业务，如CDU泵和DTC泵 [10][56] - 作为大型汽车零部件企业，公司在系统工程能力和成本能力方面具有优势 [10][56] - 预计2025-2030年全球算力液冷系统年新增市场规模达581-1151亿元人民币 [59] 汽车电机业务前景 - 随着汽车智能化全球渗透，单车小电机ASP仍有较大成长空间，智能电动车相比传统燃油车有50%提升空间 [10][60] - 汽车小电机增量主要来自底盘系统、视觉系统、座椅系统及智能内外饰等 [10][60] - 公司汽车业务客户此前过于集中在外资车企，随着在智能电动化领域投入加大，客户结构有望改善 [10][66] - 公司预计2025-2030财年中期营收复合年增长率在3%-9% [66] 现金流与分红能力 - 公司近五年经营性现金流明显高于净利润，显示其技术、制造能力优秀且产业链议价能力较强 [68] - 公司分红潜力较强，2025财年每股股利为0.61港元，股利支付率为28% [70][71]

业务发展 - 公司已成功成为全球领先热解决方案创新者Boyd的液冷供应商 [1] - 公司目前向Boyd北美和欧洲地区供应数据中心液冷相关产品 [1] - 公司将基于现有合作基础，积极挖掘双方在热管理领域的潜在合作机会 [1] 合作伙伴与市场定位 - 合作伙伴Boyd是全球领先的可持续工程材料和热解决方案创新者 [1] - Boyd的产品广泛应用于数据中心、新能源汽车、5G和工业技术领域 [1]

核心观点 - 冷却液在数据中心液冷系统中具有重要应用前景，多家国内化工企业正积极布局相关产品产能 [3][4] - AI算力需求爆发推动服务器功耗增长，液冷技术成为高效散热的最佳解决方案，带动氟化冷却液等材料需求 [3][6] 行业公司动态 - **巨化股份**：拥有4000吨/年氢氟醚D系列产品，巨芯冷却液项目规划产能5000吨/年，一期1000吨/年运行良好 [3] - **新宙邦**：已建成3000吨/年氢氟醚产能和2500吨/年全氟聚醚产能，并计划通过"年产3万吨高端氟精细化学品项目"系统性扩大氟化液产能规模 [3] - **东阳光**：从冷板式液冷和双相浸没式液冷两大方向布局，与中际旭创战略合作推广液冷散热整体解决方案 [3] - **润禾材料**：提供包括超低粘冷却液、热界面材料等的三位一体浸没式解决方案，研发方向包括低成本储能硅油和高性能导冷液 [3] - **长芦化工新材料**：已建成500吨/年全氟聚醚和300吨/年氢氟醚装置，二期项目将新增2072吨/年氢氟醚产能，达产后年产值突破4亿元 [6] - **浙江诺亚氟化工**：开发Noah3000系列（单相液冷）和Noah2000系列（相变液冷）等多款浸没式氟化冷却液产品 [6] - **八亿时空**：参股公司南通詹鼎（持股11.5892%）生产电子氟化液，应用于半导体和AI服务器冷却，其全氟胺电解法材料稀缺性强，发展势头良好 [6] 投资建议 - 建议关注在电子氟化液领域积极布局的巨化股份 [4]