策略观点 - 短期强美元叙事告一段落，优先关注前期受压制的港股、贵金属，平配美股，风格上关注科技成长，美债择机兑现 [1][6] - 7月美国新增就业7.3万人，远低于预期，美元指数在短暂站上100关口后大幅回调 [6] - 8月"弱美元"叙事即将重拾资产定价权，率先受益的是金银等受强美元压制的贵金属 [8] - 9月大概率将重启降息，可能又将是国内政策出台的战略机遇期 [9] 藏格矿业 - 2025H1实现营收16.78亿元、同比下降4.74%，归母净利润18.00亿元、同比增长38.80% [11] - 巨龙铜业贡献投资收益12.64亿元、占比归母净利润为70.22%，同比增加4.09亿元、增幅为47.82% [12] - 氯化钾平均售价2845元/吨、同比增长25.57%，毛利率61.84%，同比增长13.56% [12] - 碳酸锂平均售价67470元/吨，毛利率30.53%，同比下降19.75% [13] - 2025H1现金分红比例为87.14%，每10股派发现金红利10元 [13] - 预计2025-2027年公司EPS分别为2.03、2.55、3.23元，PE分别为24、19、15倍 [13] 北交所市场 - 8月5日北证50指数收盘1436.78，上涨0.25%，PE_TTM为67.21倍 [15] - 当日269家公司中136家上涨，涨幅前五集中在航空航天与国防、工业机械、医疗保健设备等领域 [15][17] - 短期可重点关注军工信息化、机器人、新材料等热门主题的轮动机会 [3][17] - 8月4日北证50指数收盘1433.25，上涨0.96%，军工板块表现突出，星辰科技涨幅15.88% [30][32] 总量月报 - "反内卷"政策持续发力，预计PPI可能企稳回升，3、4季度PPI同比下降2.7%和1.8% [20] - 价格法修正提速，有利于强化市场监管，推动反内卷政策落地 [21] - 美国对铜征收50%关税，意在保护国防工业，属于关键矿产战略的一部分 [22] - 国债等债券取消免税，短期利多老券，非金信用债、资管产品发展 [23] - 布局"反内卷"与再通胀，关注中国优势供给如焦炭、普钢、塑料、玻璃玻纤、光伏设备等 [25]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 - 短期现货市场对铜价支撑偏弱，铜价主要由宏观主导，中美货币政策宽松是大趋势，利多风险资产，短期铜下行空间有限，关注支撑位7.7万 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜震荡微涨0.08%，主力合约收盘报78330，现货涨90至78420，沪铜现货升水企稳，现货升水涨5至180；美金铜溢价下行，市场供需两弱，LME0 - 3 contango结构维持在50附近，伦铜累库预期强 [7] - 内外市场均累库，且国内需求淡季，短期现货市场对铜价支撑偏弱，铜价主要由宏观主导 [7] - 上周五晚间美国就业数据低于预期且特朗普要求解雇劳工统计局局长，引发美元指数大幅下跌，弱美元支撑铜价 [7] - 中国央行下半年工作部署强调继续实施适度宽松货币政策，提出下调政策利率等，促进金融市场利率和社会综合融资成本下行，中美货币政策宽松利多风险资产 [7] 行业要闻 - Mitsubishi Materials Corporation考虑缩减小名浜冶炼有限公司铜精矿处理量，拟在10 - 11月设备维护后部分设施停产，提高再生材料利用比例，提升盈利能力，2025年阴极铜产量预测将另行公布 [11] - 秘鲁非正规矿工暂停与政府谈判，可能重新抗议，因谈判分歧，政府拒绝调整8月17日最后期限并要求转移爆炸物，2万名矿工或被排除在政府工作正规化计划之外 [11] - 韦丹塔2026财年一季度业绩报告显示，公司季度利润未达预期，铝价和铜价下跌以及税收支出增加带来负面影响，但总收入同比增长6.2%达3743.4亿卢比（约合43亿美元），综合净利润同比下滑11.7%至318.5亿卢比，息税折旧摊销前利润增长约2%达605.3亿卢比，税费支出大幅跃升，营业利润率保持在21% [12]

美元走势分析 - 自2025年初以来美元兑发达经济体货币下跌10% 贸易加权基础上跌幅为8% 预计贬值趋势将延续 [1] - 美元疲软时期其他资产表现差异显著 关键在于推动美元走弱的具体驱动因素 [1] - 对冲美元汇率风险比直接抛售美元资产更为有效 [1] 历史表现回顾 - 1980年以来实际贸易加权美元指数出现7次超过10%的大幅贬值 期间资产表现模式差异显著 [2] - 美元贬值期间美股更多上涨 但以美元计价跑输海外市场 对冲汇率影响后美股实际未跑输 [2] - 黄金在所有美元贬值期间均录得上涨 石油等大宗商品上涨频率高但表现一致性较差 [2] 宏观驱动因素 - 三大因素主导美元走势：美国增长 美国货币政策 非美国/风险溢价 [3] - 所有美元贬值期间都涉及美联储政策转向鸽派和美国资产风险溢价上升 [3] - 美国增长担忧导致美元美股同时走弱 美联储宽松预期削弱美元但推高美股 [3] 投资策略建议 - 投资者减少对美国资产边际配置意愿可能导致结构性美元贬值 [4] - 分散投资减少美国配置具有合理性 新兴市场资产可能受益 [4] - 外汇对冲美股回报与全球市场相当 对冲论据比减持论据更有力 [4]

特朗普对美元政策的立场 - 特朗普认为弱美元能让美国企业受益，并帮助美国制造商在全球保持竞争力 [1] - 特朗普以卡特彼勒公司股价上涨为例，说明美元贬值利好重工业 [1] - 特朗普表示强美元虽然有助于抑制通胀，但会阻碍拖拉机、卡车等产品的销售 [1] 经济学家对特朗普政策的反对意见 - 多位经济学家认为弱美元对美国家庭极为不利，可能适得其反 [1] - 经济学家彼得希夫指出特朗普的政策极易引发通胀，弱美元将是一场噩梦 [1] - Kevin Thompson表示美元走软会推高进口商品价格，增加家庭日常用品成本 [2] 美元走软的经济影响 - 美元走软有助于美国出口商和跨国公司，但会提高进口商品价格 [2] - 美元走软意味着美国人出国旅游花费增加，进口商品价格上涨 [2] - 今年上半年美元指数大跌10.8%，创1973年以来最差半年表现 [3] 通胀现状与争议 - Kevin Thompson质疑特朗普关于"消除通胀"的说法，指出能源、食品和水电费仍在上涨 [2] - 批评人士认为不断上升的赤字和债务动摇了全球对美元的信心 [3]

全球经济增长预期上调 - 国际货币基金组织将2026年全球经济增长预期从3.0%上调至3.1% 将2025年增长预期从2.8%上调至3.0% [1][2] - 经济增长预期上调主要基于弱势美元和低于预期的美国关税税率形成双重缓冲机制 [1][2][5][6] - 美元对一篮子货币汇率年内下跌近9% 显著降低新兴市场美元债务偿债成本 [4][6] - 美国实际生效关税率从4月预测的24.4%降至17.3% 较预期下降7.1个百分点 [4][6][9] 主要经济体增长调整 - 美国2025年增长预期上调0.1个百分点至1.9% 2026年上调0.3个百分点至2.0% [11][12] - 中国经济增长预期获大幅上调 对亚洲地区强劲出口抵消对美出口下降影响 [11] - 英国2025年增长预期从1.1%上调至1.2% 预计成为G7中增长第三快经济体 [11][12] - 加拿大2025年增长预期上调0.2个百分点 2026年上调0.3个百分点 [12] 支撑因素分析 - 企业关税前置效应强于预期 库存囤积行为短期内提振经济增长数据 [6][9] - 《大漂亮法案》通过企业投资税收优惠措施提供短期经济刺激 [11][13] - 美元走弱改善全球金融环境 多国实施财政扩张政策共同推动预期改善 [6][9] 经济韧性特征与风险警示 - 全球经济增长仍低于疫情前3.7%的平均水平 复苏根基尚不稳固 [4] - 贸易政策不确定性及地缘政治紧张可能对经济活动造成严重负面影响 [4][15] - 央行独立性受挑战可能引发宏观波动 通胀预期锚定是软着陆关键 [15]

IMF预计，2026年全球经济增长率将达到3.1%，高于4月份预测的3.0%；2025年的增长预期也从2.8%上调至3.0%。作为世界最大的两个经济体， 美国和中国的增长前景同样获得了上调。 IMF首席经济学家Pierre-Olivier Gourinchas表示，美元走弱缓解了全球金融环境，因为这降低了许多新兴市场和外国公司以美元计价的债务的偿债 成本。同时，他指出，目前美国对进口商品征收的有效关税率约为17%，低于4月份预测时所依据的24%，"关税压力有所缓解"。 然而，IMF警告称，这种复苏的根基尚不稳固。报告强调，全球经济增长仍低于3.7%的疫情前平均水平，且前景风险偏向下行。贸易政策的不确 定性、可能反弹的关税税率以及地缘政治紧张局势，都可能对经济活动造成严重负面影响。 弱美元与"打折扣"的关税成关键 7月29日（周二），国际货币基金组织（IMF）最新《世界经济展望》报告，为笼罩在贸易战阴影下的全球经济带来了些许曙光。 国际货币基金组织（IMF）上调了其对全球经济增长的预测，指出弱势美元和低于预期的美国关税，共同为世界经济提供了缓冲，使其得以展现 出一种"薄弱的韧性"。 此次IMF上调预期的核心逻辑 ...

金价展望 - 富达国际预测到明年年底金价可能触及每盎司4000美元 [1] - 高盛集团近几个季度多次表示金价最终可能涨至每盎司4000美元 [2] - 目前现货黄金价格约为每盎司3310美元 [2] 黄金市场动态 - 4月金价创下每盎司3500美元以上的历史新高后有所回落 [1] - 今年以来金价已累计上涨逾25% [1] - 2001年至2011年黄金年化涨幅达20% 2021年至今黄金年化涨幅同样为20% [3] 投资策略 - 部分基金将黄金配置比例从5%提高了近一倍 [1] - 近期部分跨资产投资组合已增持黄金 [1] - 8月通常是市场表现较弱的时期 增加资产多样性"合情合理" [1] 影响因素 - 美联储转向鸽派的路径愈发清晰 [1] - 美元走弱和利率下降时黄金通常受益 [3] - 各国央行持续购金支撑金价 [1] - 美国总统特朗普重塑全球贸易的激进举措引发不确定性 [1] - 中东及乌克兰地区的冲突推动避险需求 [1] 经济环境 - 美国约11%的经济领域将面临约15%的"税收" 相当于一次相当幅度的加税 [2] - 美国经济放缓可能导致鸽派阵营在政策制定中的影响力增强 [2] - 经济增长疲软环境下美元往往会走弱 [2] - 不断扩大的财政赤字(尤其是美国的赤字)强化黄金作为硬资产的吸引力 [3]

行业与公司 * 行业涉及美元汇率走势、美国经济政策、全球资金配置及美债市场[1][2][3] * 公司未明确提及 核心观点与论据 **美元走势影响因素** * 上半年美元走弱主因：美国经济增速下修幅度（IMF预测从2 7%下修至1 8%）大于全球（3 3%下修至2 8%）[1][2] * 特朗普关税政策冲击（2025年预计收入2,500亿美元）及美联储降息预期（通胀数据不及预期）削弱美元支撑[1][4][9] * 下半年关税冲击或减弱（美日、美欧贸易协定出台） 美国GDP二季度环比增长超2%显示经济韧性[5] **美联储政策双向风险** * 降息紧迫性来自政治压力 但通胀水平（CPI结构性商品压力）不支持快速降息[6][7] * 货币政策不确定性源于特朗普干预美联储独立性及经济状况变化[7] **财政与债务影响** * 高赤字率（超8%）及净利息支出占GDP比重上升（CBO预测未来5-10年上升）倾向于弱美元[7][8] * "大而美法案"新增赤字3 4万亿美元 但关税收入（未来十年2 5万亿美元）部分缓解财政压力[9][17] **全球资金配置与美元地位** * 海外持有美债比例前四个月上升1 1个百分点 未现信用担忧导致的减持[3][10] * 美元储备地位稳固（占比远超欧元） 稳定币发展维护加密货币领域美元话语权[14][15] * 上半年美股跑赢欧股/A股/港股 但"美国例外论"反转导致股票减持、债券扩张[11][12][14] **其他关键数据与趋势** * 欧元过去25年持续跑赢美元指数 上半年涨幅显著[12][13] * 美银7月调查显示看空美元、看涨欧元/黄金交易拥挤 下半年或现阶段性反弹[16][18] * 短期财政问题可控（特朗普政府赤字平衡措施） 长期债务压力仍存[17][18] 可能被忽略的内容 * 欧洲财政觉醒及欧元主动升值加速全球资金再配置[12] * 通胀滞后效应可能阻碍降息 影响美元走势[6][17] * 市场对去美元化交易主题的过度反应或在下半年修正[16]

特朗普干预美联储与货币政策转向 - 美国总统特朗普以"美联储总部翻修超预算"为由公开施压美联储主席鲍威尔要求降息 [3] - 特朗普2024年连任后持续推行"弱美元"政策包括加征关税和公开批评美联储加息 [5] - 美国联邦政府债务规模2025年突破36万亿美元占GDP比例超120% [9] - 2025年7月美元指数跌至97.20较年初贬值近11%摩根士丹利等投行认为美元进入结构性贬值通道 [11] 15万亿资金回流中国 - 2025年上半年境外资金通过股票债券等渠道净流入中国市场达1.2万亿美元折合人民币超8.5万亿元 [13] - 包含其他形式投资总规模接近15万亿元人民币 [12][13] - 中国2025年上半年GDP同比增长5.5%高技术产业如电子商务人工智能新能源投资增长迅猛 [15] - 境外机构持有境内人民币债券规模超6400亿美元人民币兑美元汇率上半年升值1.9% [17] 人民币升值压力下的中国选择 - 2025年7月24日人民币兑美元中间价调至7.1385创2024年11月以来新高 [19] - 人民币在跨境收支中比重达53%首次超过美元 [20] - 中国与欧洲央行日本央行建立货币互换机制增强全球金融市场稳定性 [21] - 中国外汇储备2025年上半年达33174亿美元较2024年末增加1151亿美元 [22]

美元政策表态 - 美国总统特朗普明确表示永远不会主张弱美元政策 [1]