文章核心观点 - 摩根士丹利大幅上调江波龙目标价，基准情景目标价为人民币325元，乐观情景目标价为人民币435元，认为存储行业超级周期将持续至2026年底，公司凭借产品组合优化、自研控制器成本优势和稳定供应链能力，将显著受益于此轮周期 [1][2][19] 存储行业周期分析 - 存储超级周期处于早期阶段，DRAM和NAND价格涨幅超预期，2025年四季度DDR5 PC内存季度环比涨幅达25-30%，服务器DRAM涨幅达28-33%，高容量96GB服务器RDIMM模块季度环比涨幅飙升70% [3] - NAND领域企业级SSD合约价环比涨25-30%，eMMC/UFS和客户端SSD价格涨20-25%，3D NAND晶圆季度环比增长达65-70% [3] - 当前NAND混合平均售价约0.08-0.09美元/GB，距离2021年周期峰值0.13美元仍有40%-60%上涨空间，价格上涨动能将延续至2026年 [3] - 供应端持续收紧，模组制造商与上游芯片供应商主动限制供应，尽管大型云服务商试图签订长期协议，但供需缺口预计至少持续至2026年底 [4] - AI服务器对高容量存储的需求是核心驱动力，单台AI服务器存储容量是普通服务器的5-8倍，边缘AI设备普及推动行业向“企业级+AI级”双轮驱动转型 [5] 公司竞争优势 - 产品组合持续高端化，企业级SSD收入占比预计从2024年的15%提升至2026年的28%，带动整体毛利率从2025年的18%提升至25%，高于2021年周期峰值的20% [6] - 自研存储控制器已实现规模化应用，相较外购控制器成本降低12%-15%，并通过AI存储算法优化进一步提升性能，成为利润率超预期的关键支撑 [7] - 供应链稳定性领先，通过与三星、美光等核心供应商的长期合作，在行业供应收紧背景下，2025年四季度仍能维持70%以上的产能利用率 [8] 公司财务预测 - 营收预测大幅上调，2025/2026/2027年营收预测分别至240.59/382.00/452.79亿元，原预测为228.31/306.52/389.15亿元 [9] - 净利润预测分别上调至14.82/43.08/51.55亿元，原预测为8.32/13.63/29.80亿元，对应EPS分别为3.67/10.47/12.52元，较此前预测分别上调78%/216%/73% [9] - 嵌入式存储业务2026年营收预计达183.25亿元（同比+77%），移动内存业务2026年营收达61.55亿元（同比+43%），企业级SSD业务2026年营收预计突破97.64亿元（同比+92%） [10] 估值分析 - 目标价采用剩余收益法测算，隐含11倍2026年预期市净率，与全球存储厂商因AI超级周期估值重估的趋势一致，全球头部模组厂商平均估值达9.5倍2026年市净率 [11] - 基准情景目标价325元，假设2026年DRAM/NAND混合ASP同比分别上涨35%/40%，AI服务器出货量同比增长60%，行业供需缺口维持在8%-10% [12][13] - 乐观情景目标价435元，假设AI服务器出货量2026年同比增长90%，单台服务器存储容量提升至15TB，NAND混合ASP同比达55%，且公司实现技术突破进入AWS供应链 [14][15][16] - 悲观情景目标价90元，假设行业需求疲软且供应超预期，2026年NAND混合ASP同比下降10%，行业供需转为过剩5% [17][18]

闪迪NAND闪存价格大幅调涨 - 闪迪在11月大幅调涨NAND闪存合约价格，涨幅高达50% [2] - 这是闪迪年内至少第三次涨价，此前在4月和9月初分别执行了10%的全系涨价 [1][2] - 此次50%的涨幅远超行业预期，例如TrendForce此前对四季度合约价上涨的平均预估仅为5%-10% [2] 行业对涨价的反应与市场动态 - 闪迪的涨价引发供应链震动，导致创见、宜鼎国际与宇瞻科技等模组厂决定暂停出货并重新评估报价 [2] - 创见自11月7日起暂停报价交货，理由是“预期市场行情将继续向好”，暗示价格可能进一步上涨 [2] - NAND闪存现货价格涨势更为明显，原厂释出的晶圆资源有限，持货厂商惜售，导致市场出现“一货难求”的状况 [3] 存储行业供需背景 - AI数据中心需求高涨叠加晶圆供应受限，存储行业供需缺口正快速拉大 [1] - 创见董事长束崇万表示，此轮存储缺货潮由AI需求带动，是“30年来最严重”的缺货情况 [3] - 闪迪高管表示，下游合约订单正从传统的按季度提交转向连续多季的长约，客户为了寻求供应稳定，正分享对2027年全年的需求预测 [2] DRAM市场状况 - 在DRAM端，三星电子已率先暂停10月DDR5 DRAM合约报价，预计恢复报价时间将延后至11月中旬 [4] - 三星的行为引发SK海力士和美光等其他存储原厂跟进暂停报价 [4] - 在三星暂停报价后的一周内，DDR5现货价格飙升25% [4] 行业长期趋势与预测 - 闪迪预计，市场对其NAND闪存产品的需求超出供应能力的局面将持续至2026年甚至之后 [2] - 公司预计2026年数据中心将首次超越移动端，成为NAND闪存的最大需求来源 [2] - 分析指出，本轮由AI驱动的存储涨价周期具有结构性特征，其强度及持续性超过往多轮周期 [4]

存储行业供需状况 - AI数据中心需求高涨叠加晶圆供应受限，存储行业供需缺口正快速拉大 [4] - 市场出现"一货难求"的状况，原厂释出的晶圆资源相当有限且持货厂商惜售 [8] - 存储四季度合约价上涨已成为市场共识，本轮涨价周期强度及持续性均超过往多轮周期 [9] NAND闪存市场动态 - 闪迪11月大幅调涨NAND闪存合约价格，涨幅高达50%，为今年以来至少第三次涨价 [5] - 闪迪预计市场对NAND闪存产品需求超出供应能力的局面将持续至2026年甚至之后 [7] - 创见董事长束崇万表示此轮存储缺货潮由AI需求带动，是30年来最严重，10月供应商罕见未交货 [7] - TrendForce指出NAND闪存现货价格涨势更为明显，此前对四季度合约价平均涨幅预估仅为5%-10% [6][8] DRAM市场动态 - 三星电子已率先暂停10月DDR5 DRAM合约报价，导致SK海力士和美光等其他存储原厂跟进 [9] - 三星告知下游客户"无货可卖"，导致短短一周内DDR5现货价格飙升25% [9] 需求结构变化与厂商反应 - 下游合约订单正从传统的按季度提交转向连续多季的长约，客户为寻求供应稳定分享2027年全年需求预测 [7] - 预计2026年数据中心将首次超越移动端，成为NAND闪存的最大需求来源 [7] - 闪迪涨价导致创见、宜鼎国际与宇瞻科技等模组厂决定暂停出货并重新评估报价，创见自11月7日起暂停报价交货 [6]

全球股指期货表现 - 美股三大股指期货齐跌，道指期货跌0.09%至46,870.10，标普500指数期货跌0.16%至6,709.40，纳指期货跌0.27%至25,062.50 [1][2] - 欧洲主要股指普遍下跌，德国DAX指数跌1.06%至23,492.78，英国富时100指数跌0.85%至9,653.00，法国CAC40指数跌0.62%至7,915.18 [2][3] - 国际油价上涨，WTI原油涨0.98%报60.01美元/桶，布伦特原油涨0.90%报63.95美元/桶 [3][4] 机构对美股及AI前景观点 - 摩根大通建议逢低买入美股，预计标普500指数将在短期内突破7000点，较当前水平有约3%上涨空间，看好美国经济、企业盈利和消退的逆风 [5] - 花旗认为AI基本面叙事依然完好，短期回调是买入机会，预估标普500指数合理价值在6600点附近，建议同时配置成长型和周期型板块 [6] - 野村资产认为AI市场刚进入第二幕，并非处于泡沫阶段，投资由现金充裕的科技巨头推动，基础设施投资更可持续 [7] 美联储政策动向 - 美联储官员穆萨勒姆表示过去一年降息150个基点是旨在为劳动力市场提供保障，预计未来仍有50至75个基点的政策宽松空间 [7] - 纽约联储主席威廉姆斯表示美联储可能很快需要通过购买债券来扩大资产负债表，以应对准备金从充裕向充足过渡的迹象 [7] 重点公司动态 - 特斯拉股东投票批准马斯克的1万亿美元薪酬方案，超过75%股东支持，其全自动驾驶技术在中国获部分批准，预计2026年初全面获批 [8][9] - 台积电拟上调先进制程芯片价格，部分生产线涨幅最高达8%-10%，受影响制程主要为5纳米及以下节点 [9] - 闪迪第一季度营业利润达1.76亿美元，环比激增878%，数据中心业务营收环比大增26%，第二财季营收及每股收益指引均远超预期 [10] - MP Materials第三季度营收5355万美元同比下降15%，亏损4180万美元，公司正战略转型为美国主要稀土供应商，磁体工厂预计年底前启动商用销售 [11] - 本田汽车第二季度利润同比下降25%至1940亿日元，不及预期，并将财年营业利润指引下调21%至5500亿日元，因美国关税及芯片短缺 [11] 经济数据与事件预告 - 北京时间23:00将公布美国11月密歇根大学消费者信心指数初值 [12] - 北京时间次日04:00美联储理事米兰将就稳定币与货币政策发表讲话 [12]

公司业绩表现 - 2026财年第一财季总营收同比增长23%，环比增长21%至23.1亿美元，超出华尔街预期的21亿美元 [3] - 非GAAP调整后每股收益为1.22美元，远高于上季度的0.29美元和华尔街预期的0.89美元 [3] - 营业利润环比激增878%至1.76亿美元，非GAAP营业利润环比增长145%至2.45亿美元 [3] - 净利润扭亏为盈，达到1.12亿美元，上季度为亏损2300万美元，非GAAP净利润环比大幅增长331%至1.81亿美元 [3] - 毛利润率为29.8%，较上季度的26.2%提升3.6个百分点 [3][4] - 数据中心业务营收环比大增26% [4] - 公司预计第二财季营收区间为25.5亿至26.5亿美元，非GAAP每股收益区间为3.00至3.40美元，均远高于华尔街预期 [5] 公司战略与市场地位 - 公司自2025年从西部数据分拆独立运营后，股价已上涨近500% [2] - 在SSD市场呈现寡头竞争格局，闪迪市场规模仅次于三星、SK海力士和美光 [2] - 公司正推进与两家超大规模数据中心运营商的合作，并计划在2026年与第三家超大规模数据中心及一家大型存储OEM达成合作 [4] - 公司积极布局AI/数据中心企业级SSD赛道，产品包括专为AI工作负载设计的256TB UltraQLC NVMe企业级SSD，并正与英伟达GB300 GPU等进行认证测试 [6] 行业趋势与驱动因素 - AI训练/推理算力需求井喷式扩张，以及端侧AI热潮驱动消费电子需求复苏，全面带动DRAM/NAND存储产品需求 [1] - 企业级SSD成为AI算力集群“喂数系统”的最优解，因其在吞吐、延迟、容量、能效和成本间实现最佳平衡 [3][6][7] - 麦肯锡研究报告预测，2024–2030年企业级SSD位需求年复合增长率将超过35%，其中AI推理/RAG场景可能超过100%，AI训练相关需求CAGR可能达62% [7] - 摩根士丹利等机构认为“存储超级周期”已至，AI基建狂热推动HBM、服务器DDR5及企业级SSD等核心存储芯片需求火爆 [10][11] 资本市场反应与预期 - 强劲业绩公布后，公司股价在美股盘后一度暴涨超10% [2] - 摩根士丹利重申“增持”评级，将目标价从95美元大幅上调至230美元，美国银行同样维持“增持”，目标价从125美元上调至230美元 [5] - 华尔街分析师普遍认为AI泡沫处于早期阶段，存储巨头将是AI浪潮最大受益者之一，其股价的强劲涨势远未终结 [5][11] - 英伟达CEO给出的2025-2026年累计5000亿美元数据中心业务营收可见度，进一步强化了市场对AI算力产业链的乐观预期 [11]

美国关税政策前景 - 高盛预测美国最高法院可能裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收关税的行为违宪，市场认为维持关税的概率下降约10个百分点[1] - 若关税被否决，美国政府可能需要退还约1150亿至1450亿美元关税，但很可能寻求其他法律依据重新实施类似关税，整体贸易影响有限[1] - 最终裁决预计在2025年12月至2026年1月公布，退税处理和临时关税空缺可能引发短期市场波动[1] 宏观经济与利率展望 - 摩根大通CEO戴蒙预计将迎来一场具有信贷影响的经济衰退，但具体时间尚不清楚，同时指出资产价格相当高[2] - 道明证券预计英国央行11月将降息25个基点，投票结果可能为5-4，未来数据将决定进一步降息时机[4] - 丹斯克银行同样预测英国央行将以5-4投票结果降息25个基点，行长贝利和副行长布里登的投票成为关键[7] 债券市场与财政政策 - 杰富瑞维持低配美国国债立场，认为最高法院关于特朗普关税的裁决可能增加市场波动并导致美债收益率曲线趋陡[3] - 丹斯克银行指出美国财政部可能在2026年上半年调整发行指引，开始考虑增加名义票息和浮动利率债券拍卖规模，这对久期敞口构成利空[5] 亚洲股市与投资机会 - 新加坡银行认为亚洲股市波动性可能持续，近期修正可视为健康调整，尤其考虑到今年以来亚洲股市的强劲涨幅[6] - 除日本外的亚洲股市仍提供有吸引力的投资机会，修正或为投资基本面强劲的公司股票提供买入机会[6] 黄金与有色金属 - 中信证券研报认为金价仍将上行，长期价格受益于逆全球化风险带来的全球流动性扩张和偏好抬升，近期波动主要由中美经贸关系和降息预期驱动[8] - 中信建投指出电解铝1-9月表需累计增长3.9%，行业利润高位再扩张，改善了铝业公司盈利并强化分红能力[10] 消费行业展望 - 中信证券判断2025年下半年是白酒行业的基本面底部，2026年板块将出现企稳回升，看好底部配置机会[8] - 啤酒行业2026年收入和利润预计持平微降，看好份额提升快、渠道管理强、产品势能好的企业[8] 房地产市场与股市特征 - 中信证券预计2026年房地产市场有止跌回稳基础，房地产企业可能进入资产负债表修复关键一年，部分企业可能见到盈利长周期底部[11] - 中金指出本轮股市上涨中居民总财富尚未明显改善，且“存款搬家”并非普遍现象，并列举了历史上四轮市场上涨的幅度[9] 科技与AI投资趋势 - 中信证券预计2025/2026年北美四大云计算厂商CAPEX同比+61%/27%，AI CAPEX同比+94%/59%，美股AI CAPEX叙事短期仍将大概率延续[12] - 华创证券对25Q4及26年存储价格预期乐观，因数据中心建置动能回暖且AI服务器大幅提升存储要求，驱动新一轮创新大周期[13]

行业趋势与驱动力 - AI数据中心建设热潮推动NAND闪存需求，导致行业供需失衡并推动生产商毛利率达到历史新高 [4] - 企业级SSD（eSSD）市场快速增长，其高毛利率（接近营收的50%）成为核心增长引擎 [3] - HDD短缺进一步推动了对eSSD的需求增长 [3] - NAND供应商近期增加产能的意愿较低，预计将支撑供需失衡局面持续，并推动利润率进一步走高 [4] 公司财务表现与预期 - 美银美林将闪迪2026财年EPS预期从6.93美元上调至8.00美元，上修幅度为15.4% [1] - 美银美林将闪迪2026财年收入预期从89.1亿美元上调至91.7亿美元，上修幅度为2.9% [1] - 预计公司收入在2025-2028财年将以16%的复合年增长率增长，同期EPS增长超过5倍 [1] - 美银对闪迪2027和2028财年EPS预期分别大幅上调至14.38美元和16.04美元，远高于此前的11.15美元和11.68美元 [4] - 数据中心业务在闪迪2025财年上半年收入中占比约12%，较上年同期的6%实现翻倍增长 [3] 估值重估与目标价调整 - 多家华尔街投行大幅上调闪迪目标价，美银美林从125美元上调至230美元，瑞穗证券从180美元上调至215美元，杰富瑞从60美元大幅上调至180美元 [1][5] - 美银美林认为在AI驱动的存储超级周期下，闪迪的市净率估值倍数应重估至3-4倍水平 [1][4] - 美银将目标价基于2.9倍2026财年市净率，略低于全球存储同业3.4倍的平均水平，主要考虑公司在消费级市场有更大敞口及作为新上市公司的因素 [4] - 闪迪股价过去三个月累计涨幅超过500%，为期间美股表现最好的股票之一 [1] 公司竞争优势与前景 - 企业级SSD产品的高毛利率使其在总比特出货量中仅占中等个位数百分比的情况下，预计将贡献公司总毛利润的近三分之一 [3] - 高价值产品组合的转变使公司在整体NAND平均售价面临下行压力的环境下，仍能维持相对较强的定价能力 [3] - 公司此前预期的NAND平均售价中个位数复合年增长率下降趋势，现预期将"显著好于"此前预测 [3] - 瑞穗证券认为有限的供应将继续推动存储市场价格上涨，预计闪迪在2026年将看到销售和利润率的改善 [5] - 杰富瑞认为AI应用正在推动对高容量存储解决方案的需求，存储行业持续受益于AI增长 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售收入达到创纪录的6352亿美元 符合指引 [3][5] - 毛利率为135% 超出指引 主要受全球半导体需求复苏和公司精益管理实践推动 [3][6] - 收入同比增长207% 环比增长122% 主要受晶圆出货量增加和平均销售价格改善推动 [5][6] - 毛利率同比提升13个百分点 环比提升26个百分点 主要受产能利用率和平均销售价格改善推动 但部分被折旧成本增加所抵消 [6] - 运营费用为1004亿美元 同比增长233% 主要由于工程晶圆成本和折旧费用增加 [6] - 其他净收入为178亿美元 同比下降617% 主要由于外汇收益和利息收入减少 但部分被财务成本减少所抵消 [7] - 净亏损为72亿美元 而去年同期为盈利229亿美元 上季度为亏损328亿美元 [7] - 归属于母公司股东的净利润为257亿美元 同比下降426% 但环比增长2235% [7] - 每股基本收益为15% 同比下降423% 但环比增长200% [7] - 年化净资产收益率为16% 同比下降12个百分点 但环比上升12个百分点 [7] - 经营活动产生的净现金流为1842亿美元 而去年同期为经营活动所用净现金流268亿美元 主要由于客户收款增加 [9] - 资本支出为2619亿美元 其中华虹制造为2307亿美元 华虹A英寸业务为193亿美元 华虹无锡为119亿美元 [9][10] - 现金及现金等价物为39亿美元 较上季度的385亿美元有所增加 [10] - 总资产增至125亿美元 总负债增至35亿美元 负债率升至28% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 嵌入式非易失性存储器收入为1597亿美元 同比增长204% 主要受MCU产品需求增加推动 [8] - 独立非易失性存储器收入为606亿美元 同比增长1066% 主要受闪存产品需求增加推动 [8][9] - 功率分立器件收入为169亿美元 同比增长35% 主要受超级结产品需求增加推动 [8][9] - 逻辑与射频收入为811亿美元 同比增长53% 主要受逻辑产品需求增加推动 [8][9] - 模拟与电源管理IC收入为1648亿美元 同比增长328% 主要受其他电源管理IC产品需求增加推动 [8][9] - 工业和汽车领域收入占比约22% 其中工业约占16% 汽车约占6% 预计该领域将继续增长 [68][69] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国区收入为5226亿美元 占总收入的823% 同比增长203% 主要受闪存 其他电源管理IC和MCU产品需求推动 [8] - 北美区收入为638亿美元 同比增长367% 主要受其他电源管理IC和MCU产品需求推动 [8] - 亚洲其他地区收入为303亿美元 同比增长56% [8] - 欧洲区收入为184亿美元 同比增长126% 主要受IGBT和智能汽车IC需求推动 [8] - 国际业务占比约15%-20% 北美和欧洲地区预计将强劲增长 [48][49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过工艺技术 研发 市场开发和运营等核心能力的增强 以及降本增效举措 盈利能力正在改善 [3] - 收购进展顺利 将进一步提高产能并多元化工艺平台组合 与无锡12英寸生产线产生协同效应 [4] - 公司积极进行战略产能规划 专注于技术突破和生态系统发展 以在全球行业转型中持续提升核心竞争力 [4] - 55纳米NOR闪存和MCU业务已进入量产阶段 明年40纳米产品将上线 预计闪存业务在未来几个季度甚至几年内将强劲增长 [25][26][27] - BCD平台是电源管理的关键技术 公司正有目的地扩大BCD产能 该平台利润率较高 [36] - 在功率分立器件领域面临竞争压力 包括进入壁垒较低和碳化硅等复合半导体的挑战 公司已开始氮化镓开发以应对 [40][41][42] - 增长模式包括有机增长和通过收购进行无机增长 收购将增加收入并产生协同效应 有利于长期增长和盈利 [81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球半导体需求复苏和公司精益管理实践推动了业绩 [3] - 公司对第四季度收入指引为65亿-66亿美元 预计毛利率为12%-14% [12] - 人工智能仍处于起步阶段 将继续增长 公司通过AI系统所需的电源管理 MCU和功率分立器件等关联芯片间接受益 [38][39] - 从市场角度看 除非出现地缘政治等重大事件 否则增长势头将延续至明年 2026年应会好于2025年 [58][59] - 人工智能服务器相关的电源管理业务约占收入的10%-12% 预计该部分将继续强劲增长 [61] 其他重要信息 - 产能利用率极高 三座8英寸晶圆厂持续高于110% 首座12英寸晶圆厂产能为95,000片晶圆 负载持续高于100,000片 另一座正在提升的晶圆厂负载也高于35,000片 [15] - 平均销售价格环比改善约52% 其中80%来自价格调整 20%来自产品组合改善 [15][16] - 与意法半导体的40纳米MCU合作项目进展顺利 略有超前 本季度已开始生产 下季度将开始贡献收入 [46][47] - 2025年资本支出计划为8英寸晶圆厂约12亿美元 Fab9A约为20亿美元 明年Fab9A的资本支出预计为13亿-15亿美元 [52][53] 问答环节所有提问和回答 问题: 本季度毛利率和平均销售价格强劲超预期的原因是什么 对第四季度平均销售价格的展望如何 [14] - 产能利用率极高 三座8英寸晶圆厂持续高于110% 12英寸晶圆厂负载也超过产能 这有助于利润率 [15] - 平均销售价格环比改善约52% 价格调整从第二季度开始 在第三季度生效 改善来自所有技术平台 [15][16] - 价格改善的80%来自价格调整 20%主要来自产品组合改善 对第四季度的平均销售价格和毛利率持非常乐观态度 [16] 问题: 采取了哪些措施来提高工厂利用率 对未来利用率的预期如何 [17] - 利用率基于标准IE计算 新产能Fab9A的上线使现有产能更加灵活 产品组合转移时可以在各工厂之间相互利用产能 从而使利用率略高于100% [19][20] - 毛利率是折旧增加 价格调整和降本努力等因素相互作用的结果 需求略高于供应的情况为优化产品组合提供了灵活性 可以优先生产利润率更高的产品 [20][21][22] 问题: 华虹半导体如何从即将到来的内存超级周期中受益 本季度闪存业务强劲是否是初始迹象 [24] - 公司从事的是NOR闪存业务 包括独立NOR闪存产品和集成逻辑电路的MCU 第三季度MCU和独立闪存业务均表现强劲 [25] - NOR闪存市场稳步增长 与其他内存业务动态关联不强 第三季度增长率快于整体市场 主要与公司55纳米NOR闪存和MCU业务进入量产阶段有关 明年40纳米产品上线将带来进一步推动 [25][26][27] 问题: 未来几个季度的增长驱动因素中 产品结构调整将发挥什么作用 [34] - 产能扩张方面 Fab9A产能将继续增加 预计到明年年中达到峰值约60,000-65,000片 将持续贡献收入增长 [35] - 产品组合优化方面 55纳米和明年40纳米闪存相关产品将增强竞争力 BCD电源管理平台利润率较高 公司正有目的地扩大其产能 将继续大力投资技术开发 [36][37] 问题: 如何看待人工智能对全球半导体销售的推动 以及未来几个季度的增长势头 [38] - 人工智能仍处于起步阶段 将继续增长 公司不直接参与先进制程 但通过AI系统所需的电源管理 MCU和功率分立器件等关联芯片间接受益 [38][39] - 人工智能将通过AI系统对电源管理 MCU和各种功率分立器件的需求增加带来直接利益 汽车和机器人等新应用也是因素 [39] 问题: 功率半导体领域的情况如何 未来几个季度如何看待定价 [40] - 功率分立平台面临增长压力 原因是竞争加剧 产能增加以及碳化硅等复合半导体的挑战 碳化硅与公司的超级结产品形成直接竞争 [40][41] - 公司已开始氮化镓开发 将继续保持在该市场的强大地位 短期未见巨大问题 但长期需要采取措施保持强势地位 [41][42] 问题: 国际客户采纳情况如何 与意法半导体的合作进展及其他新客户 [46] - 与意法半导体的40纳米MCU合作项目进展顺利 略有超前 本季度已开始生产 下季度将贡献收入 这为扩大合作奠定了信心 明年将看到更多合作项目 [46][47][48] - 公司策略是增加国际业务占比 目前约15%-20% 北美和欧洲地区预计将强劲增长 [48][49] - 北美业务中很大一部分是电源管理芯片 用于AI系统 [50] 问题: 明年的资本支出展望如何 [52] - 2025年资本支出计划为三座8英寸晶圆厂约12亿美元 Fab9A约为20亿美元 明年Fab9A的资本支出预计为13亿-15亿美元 未来计划建设新晶圆厂 届时将另行通知 [52][53] 问题: 对明年半导体周期的看法如何 供应紧张是否会持续 能否继续提价 [57] - 从市场角度看 增长势头将延续至明年 2026年应会好于2025年 这将提供提价或至少保持价格稳定的机会 [58] - 由于行业竞争激烈 对提价预期持谨慎态度 但需求上升提供了优化产品组合的灵活性 可以生产更多高利润率产品 技术进步也能与客户共享收益 对2026年持谨慎乐观态度 [58][59] 问题: 来自AI服务器的收入占比多少 增长潜力如何 [60] - AI服务器相关的电源管理业务约占收入的10%-12% 该部分预计将继续强劲增长 [61] 问题: 运营成本中晶圆工程成本和折旧的细分是多少 驱动因素及未来趋势 [64] - 1004亿美元运营成本中 研发相关折旧成本约为18亿美元 随着研发投入和新产品流片 该数字未来预计将保持稳定并可能增长 其余80亿美元主要与人力 知识产权和其他项目相关 [65] 问题: 工业和汽车领域的细分及增长情况 [68] - 工业和汽车领域收入占比约22% 其中工业约占16% 汽车约占6% 预计该领域将继续增长 工业部分今年一直在复苏 [68][69] - 该类别横跨所有产品线 包括功率分立 MCU和电源管理 因为汽车或工业等终端产品使用各种芯片 [70] 问题: 功率分立器件收入占比下降的原因 [71] - 功率分立器件收入占比下降是因为其他细分市场增长更快 其绝对数量仍略有增长 但该领域面临更大的定价竞争压力 因为进入壁垒较低 且碳化硅和氮化镓开始带来额外压力 [72][73] 问题: FAST 5整合的最新进展 时间表 影响和协同效应 [74] - 整合按计划进行 已宣布交易价格 谈判接近完成 即将进行第二次公告和董事会会议 预计明年年初开始接管运营 交易将于明年8月完成 股东会议可能在12月举行 [74][75] - 收购战略上对公司非常有利 将增加约60亿-70亿美元收入 目标公司盈利且大部分折旧已过 长期来看整合是方向 在专业技术平台领导下将更盈利 [79][81]

文章核心观点 - 存储价格正全面上涨，数据中心建设动能回暖及AI服务器对存储要求的提升是核心驱动力，行业对25Q4及26年存储价格预期乐观 [1] 存储价格全面上涨 - 25Q4 DRAM价格涨幅预期上修，一般型DRAM价格预估涨幅从8-13%上修至18-23% [1] - DDR5价格因服务器建置动能回温及CSP厂商加单而稳健上扬，DDR4价格因原厂减产/转产导致供不应求持续攀升 [1] - 闪迪于25年9月宣布对所有渠道和消费者客户的产品价格调涨10%以上 [2] - 截至2025年10月29日，TLC闪存256Gb/512Gb/1Tb价格相比25年9月2日价格涨幅分别为16.7%/61.3%/27.0% [2] - 预计25Q4 NAND合约价有望全面上涨，平均涨幅达5-10% [2] AI服务器驱动存储创新大周期 - 数据中心扩建浪潮升温，服务器NAND和DRAM应用占比持续增长，成为全球存储市场增长核心引擎 [3] - AI数据中心对低功耗内存需求旺盛，存储厂商积极拓展相关应用，如英伟达新一代Grace CPU使用LPDDR5X将能效提高5倍 [3] - HBM是DRAM行业最核心的价值增长引擎，主要原厂26年均聚焦HBM产能扩张，导致传统DRAM新增产能有限 [3] - KVCache容量的增长已超过HBM承载上限，将其卸载到DRAM、SSD等成本更低、容量更充裕的内存层级成为业界核心策略 [4] - 由于HDD制造商未规划扩大产线，推理需求导致Nearline HDD严重缺货，云厂商开始考虑使用SSD补齐缺口，大容量QLC SSD出货可能于2026年出现爆发性增长 [4]

OpenAI的AI算力基础设施投资 - OpenAI在过去一个月签署的AI算力资源供给协议总规模已接近1.4万亿美元[1] - 与亚马逊AWS达成为期七年、金额高达380亿美元的协议，获得数十万块英伟达GB200和GB300 AI GPU的使用权[4] - 更新与微软的协议，新增购买高达2500亿美元的Azure云端算力服务[4] - 与博通合作开发并部署高达10吉瓦级别的定制化AI ASIC算力集群，Arm将帮助构建服务器CPU[5] - 与AMD签署部署约6吉瓦AI GPU算力集群的协议，AMD授予OpenAI可购买最多1.6亿股AMD普通股的认股权证[6] - 参与规模达5000亿美元的"星际之门"项目，并与甲骨文签署了千亿美元级别的AI算力供给协议[8] - 一系列协议为其可能在2026年底或2027年初进行的IPO铺路，届时估值或达1万亿美元[9] AI算力核心组件供应商受益 - 英伟达广受市场欢迎的AI GPU算力集群是OpenAI庞大订单的最关键受益方[1] - 专注于数据中心高性能存储产品的巨头，如SK海力士、三星、美光、西部数据、闪迪、希捷等也是最大受益势力[1][10] - "星际之门"项目预计将消耗全球40%的DRAM产出，OpenAI与三星、海力士签下每月最高90万片DRAM晶圆的意向合作协议[10] - 英伟达总市值突破并站稳5万亿美元，成为全球首个达到此市值的公司[14] - 华尔街机构Loop Capital给出目标价350美元，意味着英伟达市值将达到8.5万亿美元[16] - 华尔街分析师们不断上调英伟达目标股价，越来越多分析师看向300美元点位[17] 存储市场与HBM需求激增 - HBM市场预计将从2023年的23亿美元增长至2026年的302亿美元，实现100%的复合年增长率[11] - SK海力士实现创纪录的营业利润11.4万亿韩元（约80亿美元），并透露明年HBM、企业级NAND等全系列存储芯片订单已售罄[10] - 美光、三星股价在"存储超级周期"叙事下年内涨幅达三位数级别[10] - 希捷、闪迪和西部数据的股价今年涨幅超过三位数，大幅跑赢大盘[11] - 三星已暂停10月DDR5 DRAM合约报价，SK海力士和美光跟进，导致供应链"断粮"，存储产品"已完全进入卖方市场"[14] AI算力产业链的长期增长前景 - 生成式AI与AI智能体推理工作负载带来的算力需求有望推动市场呈指数级增长，"AI推理系统"被视为未来最大营收来源[15] - 英伟达给出的2025-2026年累计5000亿美元数据中心业务营收预期（仅包含Blackwell与Rubin架构AI GPU产品）令华尔街感到兴奋[16] - 全球持续井喷的AI算力需求、美国政府投资及科技巨头投入建设数据中心，强化了AI算力基础设施板块的"长期牛市叙事逻辑"[15] - 华尔街顶级机构认为英伟达仍是万亿美元级别AI支出的最核心受益者，其股价屡创新高之势远未终结[17]