Lawyers see a small chance that the ruling could come out this week. ...

美国关税政策前景 - 高盛预测美国最高法院可能裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收关税的行为违宪，市场认为维持关税的概率下降约10个百分点[1] - 若关税被否决，美国政府可能需要退还约1150亿至1450亿美元关税，但很可能寻求其他法律依据重新实施类似关税，整体贸易影响有限[1] - 最终裁决预计在2025年12月至2026年1月公布，退税处理和临时关税空缺可能引发短期市场波动[1] 宏观经济与利率展望 - 摩根大通CEO戴蒙预计将迎来一场具有信贷影响的经济衰退，但具体时间尚不清楚，同时指出资产价格相当高[2] - 道明证券预计英国央行11月将降息25个基点，投票结果可能为5-4，未来数据将决定进一步降息时机[4] - 丹斯克银行同样预测英国央行将以5-4投票结果降息25个基点，行长贝利和副行长布里登的投票成为关键[7] 债券市场与财政政策 - 杰富瑞维持低配美国国债立场，认为最高法院关于特朗普关税的裁决可能增加市场波动并导致美债收益率曲线趋陡[3] - 丹斯克银行指出美国财政部可能在2026年上半年调整发行指引，开始考虑增加名义票息和浮动利率债券拍卖规模，这对久期敞口构成利空[5] 亚洲股市与投资机会 - 新加坡银行认为亚洲股市波动性可能持续，近期修正可视为健康调整，尤其考虑到今年以来亚洲股市的强劲涨幅[6] - 除日本外的亚洲股市仍提供有吸引力的投资机会，修正或为投资基本面强劲的公司股票提供买入机会[6] 黄金与有色金属 - 中信证券研报认为金价仍将上行，长期价格受益于逆全球化风险带来的全球流动性扩张和偏好抬升，近期波动主要由中美经贸关系和降息预期驱动[8] - 中信建投指出电解铝1-9月表需累计增长3.9%，行业利润高位再扩张，改善了铝业公司盈利并强化分红能力[10] 消费行业展望 - 中信证券判断2025年下半年是白酒行业的基本面底部，2026年板块将出现企稳回升，看好底部配置机会[8] - 啤酒行业2026年收入和利润预计持平微降，看好份额提升快、渠道管理强、产品势能好的企业[8] 房地产市场与股市特征 - 中信证券预计2026年房地产市场有止跌回稳基础，房地产企业可能进入资产负债表修复关键一年，部分企业可能见到盈利长周期底部[11] - 中金指出本轮股市上涨中居民总财富尚未明显改善，且“存款搬家”并非普遍现象，并列举了历史上四轮市场上涨的幅度[9] 科技与AI投资趋势 - 中信证券预计2025/2026年北美四大云计算厂商CAPEX同比+61%/27%，AI CAPEX同比+94%/59%，美股AI CAPEX叙事短期仍将大概率延续[12] - 华创证券对25Q4及26年存储价格预期乐观，因数据中心建置动能回暖且AI服务器大幅提升存储要求，驱动新一轮创新大周期[13]

文章核心观点 - 美国最高法院对总统依据《国际紧急经济权力法》征收关税的权力持怀疑态度，但即使作出不利裁决，关税格局也可能不会发生根本性逆转 [1][2] - 预计法院裁决后，实际关税税率可能仅下降约1个百分点，对主要贸易伙伴的净影响微乎其微 [2][8] - 关税的不确定性将持续存在，政府可通过其他法律授权迅速重新实施类似关税 [2][8] 最高法院裁决预期 - 美国最高法院预计将在2025年12月或2026年1月作出裁决 [1][2] - 口头辩论后，预测市场将法院维持关税的概率从40%下调至30%左右 [2][3] - 法院内部出现微妙分化，目前有4位大法官可能反对政府，3位支持，2位为关键摇摆票 [2][6] 潜在裁决结果与影响 - 如果法院否决IEEPA关税，已征收的关税金额预计将达到1150-1450亿美元 [2][5] - IEEPA关税总共使有效税率提高约7.6个百分点，其中对等关税贡献6.2个百分点 [4] - 退税程序复杂且耗时，可能需要数月时间，且有赖于进口商采取后续法律行动 [2][5] 政府的替代政策工具 - 即使IEEPA授权被否，政府可依赖《1974年贸易法》第122条和第301条、《1962年贸易扩展法》第232条以及《1930年贸易法》第338条等其他法条重新实施关税 [7] - 政府能迅速通过其他法条针对主要贸易伙伴实施类似关税，最终结果可能仅对少数小型贸易伙伴的关税略有降低 [8]

裁决时间与市场预期 - 美国最高法院预计将在2025年12月或2026年1月对总统的关税权力作出裁决 [1] - 口头辩论后，预测市场认为法院维持关税的概率从40%下调至30%左右 [1][2] 法院内部立场分析 - 口头辩论显示多数大法官对总统依据《国际紧急经济权力法》征收关税的权力持怀疑态度 [1][2] - 目前有4位大法官可能反对政府，3位支持，2位为关键摇摆票 [2][4] - 关键摇摆票大法官巴雷特和罗伯茨的质疑焦点在于国会授权和关税作为税收与外交工具的双重属性 [4] 裁决的潜在影响与替代方案 - 即使法院否决IEEPA关税，实际有效关税税率可能仅下降约1个百分点 [1] - IEEPA关税总共使有效税率提高约7.6个百分点，其中对等关税贡献6.2个百分点 [2] - 若IEEPA被否，政府可迅速通过其他法律授权重新实施类似关税，如《1974年贸易法》第301条等 [3] - 最终结果可能仅对少数小型贸易伙伴的关税略有降低，对主要贸易伙伴的净影响微乎其微 [3] 已征关税与退税流程 - 截至9月，政府已征收约890亿美元IEEPA关税 [3] - 到法院裁决时，已征收的关税金额预计将达到1150-1450亿美元 [1][3] - 如果法院否决关税，退税不会自动进行，流程可能耗时数月且需进口商采取法律行动 [1][3]

基本面分析 - 全球最大黄金ETF截至11月04日持仓量为1038.63吨，较上日减持3.15吨，但上月整体净增持26.32吨 [1] - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，超过市场预期，但劳动力需求显示放缓迹象且薪资增长停滞 [2] - 美国服务业活动在10月扩张速度创下八个月来最快，表现超出经济学家预测 [2] - 美国10年期国债收益率出现跳升，因财政部维持季度再融资规模不变但暗示未来可能上调 [2] - 现货黄金价格当日上涨超过1%，收报3980.12美元/盎司，经济数据缓解担忧引发美元震荡，但避险情绪仍对金价构成支撑 [2] 技术面分析 - 黄金日线图显示价格运行在BOLL信道中轨下方，同时KD指标出现死叉 [4] - 黄金四小时图和1小时图均显示BOLL通道收窄，且KD指标呈死叉状态，表明短线可能进行震荡修正 [4] - 基于技术分析，黄金当日操作策略建议逢低买入，参考买入区间为3965.9-3971.9美元，目标位看至3975.9-3981.9美元，阻力位在3986.9美元，支撑位在3960.9美元 [4] - 白银技术面与黄金类似，日线、四小时及1小时图均显示价格在BOLL中轨下且KD死叉，操作策略建议逢高卖出 [4] 宏观经济与地缘政治事件 - 美国最高法院就关税案展开辩论，保守派首席大法官等对其合理性提出质疑，导致前总统特朗普胜诉概率下降 [2] - 美国联邦政府停摆持续36天创下纪录，对股市、航空业及食品补助计划造成冲击，但特朗普仍预期美股将创新高 [2] - 民主党在佛吉尼亚和新泽西州长选举中获胜，特朗普将失利归咎于政府停摆，此结果预示中期选举倾向，民主党夺回众议院控制权的可能性提升 [2] - 中美双方落实吉隆坡经贸磋商共识，中方已停止对部分美国产商品加征关税 [2] - 美国被曝阻挠与华讨论英伟达芯片出口，并联合日本、韩国、澳大利亚筹建“关键矿产交易俱乐部”，旨在重构供应链并减少对华依赖 [2] - 欧盟调查英国企业向中国企业出售镍矿，中国外交部则呼吁开放承诺 [2] 央行政策与前瞻指引 - 美联储理事米兰认为ADP就业数据表现意外，预计将继续降息，并警告关税裁决可能拖累经济 [2] - 市场对美联储在12月会议上的降息决策存在疑虑 [2] - 当日重要事件包括英国央行公布利率决议，以及多位美联储官员（威廉姆斯、巴尔、哈玛克、沃勒、保尔森）将发表讲话或参加讨论 [5] 市场数据与事件日程 - 当日将发布多项美国经济数据，包括10月挑战者企业裁员人数、当周初请失业金人数、10月全球供应链压力指数、9月批发销售月率及当周EIA天然气库存 [5]

货币政策立场 - 美联储理事米兰认为继续降息是合理行动，支持在12月会议上再次降息 [1] - 其政策目标是将利率调整至既不刺激也不压制经济增长的中性水平，但主张以更快速度达到该目标 [1] - 在最近的美联储会议上投票反对降息25个基点，因其倾向于一次性降息50个基点 [1] 经济数据与降息理由 - 尽管缺乏官方数据，米兰指出当前通胀低于预期且劳动力市场保持平稳趋势 [1] - 将10月ADP新增4.2万个就业岗位视为令人欣慰的意外，但认为整体就业增长温和、工资增速放缓 [2] - 基于劳动力需求可能不如之前强劲的判断，认为利率可以比当前3.75%-4%的水平更低 [2] 美联储内部意见分歧 - 自上周政策会议后，多位美联储官员对12月再次降息持保留态度，使米兰立场显得异类 [1] - 芝加哥联储主席Austan Goolsbee未决定12月是否降息，理事库克和旧金山联储主席Mary Daly表达类似观点 [1] - 堪萨斯城联储主席Jeff Schmid在上周会议上直接反对降息 [1] 潜在风险与不确定性 - 米兰警告若最高法院裁定特朗普政府关税非法，将增加不确定性并拖累经济 [2] - 指出任何增加关税或贸易环境不确定性的因素都可能成为经济负担 [2] - 关税收入相当于经济中的储蓄增加，若关税收入消失将影响利率水平 [3] 未来政策路径 - 米兰强调若无足以大幅改变预测的新信息，继续沿既定路径降息是一致且合理的选择 [2] - 承认从现在到12月会议期间可能发生任何新信息、意外情况或冲击改变预期 [2] - 美国政府基于相关关税收入已接近2000亿美元 [2]

法律案件核心 - 美国最高法院定于11月5日举行口头辩论，以裁定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》征收的部分关税是否合法 [1] - 美国财政部长贝森特承认，若最高法院裁定关税非法，美国财政部可能将不得不退还大约一半的关税，金额涉及已征收的超过700亿美元 [1] - 两家下级法院已裁定相关关税缺乏法律授权，此案目前上诉至最高法院 [1] 机构投资者市场 - 投资银行如Jefferies和Oppenheimer正在撮合交易，将进口商未来可能获得的关税退款索赔权以折扣价出售给投资者（主要是对冲基金） [2] - 投资者通常以每1美元索赔权20至40美分的价格买入，交易规模多数在200万至2000万美元之间，少数超过1亿美元 [3] - Oppenheimer团队自2021年以来已围绕早期关税安排了超过16亿美元的类似交易，Cantor Fitzgerald也曾考虑但已叫停相关业务 [3] 散户投资者参与 - 个人投资者通过Kalshi和Polymarket等预测市场平台就最高法院是否会维持关税进行小额押注 [4][5] - 相关合约的交易价格约为40美分，市场隐含的关税政策被维持的概率约为40% [5] - 预测市场总交易额有限，Kalshi不足25万美元，Polymarket不足40万美元，流动性极低，主要作为情绪晴雨表而非有效风险转移工具 [5][6] 潜在执行风险 - 即使最高法院裁定关税非法，退款过程将是一场后勤噩梦，美国海关及边境保护局仅向登记在册的进口商退款 [7] - 通过FedEx和UPS等商业承运商处理清关的中小进口商，提供每笔货运的详细文件以申请退款将是极其复杂的过程 [7] - 复杂的退款流程为已买入索赔权的投资者增加了另一层执行风险 [7]

关税政策与司法裁决 - 美国联邦巡回上诉法院以7比4裁定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》加征的大部分全球关税违法 暂缓至10月14日生效[1] - 法院认定关税权属于国会 总统以紧急状态为由加征关税属于越权行为[3] - 裁决可能削弱美国与其他经济体谈判达成的"概要性协议"的可信度 包括与英国、越南、印尼、菲律宾、韩国、日本和欧盟的协议[3] 行业影响与替代政策 - 钢铁、铝和机械等行业可能通过反倾销、反补贴、原产地规则或国家安全审查等非关税壁垒替代关税措施[3] - 美国钢铁协会已呼吁国会介入保护国内产业 反映铁锈地带选举压力对政策的影响[6] - 贸易政策工具转向多边规则战 涉及WTO豁免、数字贸易、供应链和环保标准等隐形壁垒 对军民两用产业包括机床、特种材料及双用途软件造成更深影响[4] 地缘政治与印度战略 - 印度对美出口钢铝和机械可能短期受益于关税裁决 但面临后续贸易救济措施风险[6] - 印度与俄罗斯贸易额目标冲击1000亿美元 俄油占印度进口比重持续上升[6] - 印度通过上合峰会与普京密谈1小时强化能源安全 俄印能源捆绑深化支撑军事技术合作与国防预算稳定性[6][8] 企业合作与供应链约束 - 印度高端军工采购可能受美国次级制裁影响 涉及军电、航空材料和半导体装备领域[6] - 俄罗斯通过能源出口和金融结算通道巩固亚太战略支点 印度寻求"战略自主"平衡多方关系[8] - 多边舞台成为印度争取机动空间的手段 但美国将贸易与国家安全绑定使印度同时维持美俄关系难度加剧[8]

黄金价格走势 - 国际黄金价格连续6日收阳并刷新历史高点至3539.59美元/盎司 日涨幅1.65% 收于3533.15美元 [1][3] - 金价从日内低点3470.17美元反弹至3539.59美元 日振幅69.42美元 多头动力持稳 [3] - 技术面显示金价突破布林带上轨 面临短期回调风险 支撑位关注3500美元或3480美元 阻力位关注3545美元或3575美元 [10][11] 市场驱动因素 - 避险情绪和美联储降息预期持续升温推动金价走强 预计未来一年仍有降息 为多头提供支撑 [1][3] - 美元指数止跌反弹限制金价上行空间 但长期看涨前景加强 [3] - 特朗普关税政策上诉若被驳回 金价可能回调至3450美元 反之将维持强势 [6] 短期交易策略 - 日内关注美国7月JOLTs职位空缺和工厂订单数据 预期偏空 但FOMC票委讲话可能利好金价 [5] - 本周大小非农数据预期利好金价 后半周仍以看涨反弹为主 回调至3450或3400美元视为多头入场机会 [1][6] - 白银支撑位关注40.35-40.65美元 阻力位关注41.25-41.45美元 [11] 技术分析展望 - 周图显示金价第4次回踩布林带中轨后反弹 布林带向上开口 看涨信号加强 [8] - 日图金价突破横向阻力位3535美元 若无法站稳该位置 未来1-2周可能震荡调整 [10] - 技术指标显示空头信号持续减弱 回撤至布林带上轨或10周均线支撑位视为看涨机会 [8]

国际政治与贸易动态 - 特朗普计划最快周三就关税裁决向美国最高法院提出上诉 若上诉被驳回将不得不撤回关税并退还数万亿美元[9] - 俄罗斯与美国拟举行新一轮外交部磋商[2][11] - 日本自民党多名高官表达辞职意向 首相就参议院选举失利道歉[2][11] 中国政策与外交 - 中方决定对俄罗斯持普通护照人员试行免签政策 实施期为2025年9月15日至2026年9月14日[2][11] - 习近平同俄罗斯总统普京举行会谈 金正恩同期抵达北京[11] 宏观经济与市场表现 - 美元指数收涨0.66%至98.327点 创六个交易日以来首次上涨[2][6] - 英国遭遇股债汇三杀 30年期国债收益率升至1998年以来最高水平[2][11] - 阿根廷主权债和外汇大跌 财政部宣布介入汇市[11] 大宗商品市场 - 现货黄金上涨1.64%至3533.43美元/盎司 连续六日上涨并创历史新高[2][6] - 现货白银上涨0.37%至40.89美元/盎司 创2011年9月以来新高[2][6] - WTI原油上涨1.46%至65.37美元/桶 布伦特原油上涨1.38%至69美元/桶[2][6] 全球股市表现 - 美股三大指数集体下跌 道指跌0.55% 标普500跌0.69% 纳指跌0.82%[3][6] - 欧洲主要股指普跌 德国DAX30指数下跌2.29% 英国富时100指数下跌0.87%[3][6] - 纳斯达克中国金龙指数逆势上涨0.52% 理想汽车涨4.5% 蔚来汽车涨超3%[3] 亚太股市表现 - 恒生指数下跌0.47%至25496.55点 恒生科技指数下跌1.22%[4][6] - A股三大指数集体收跌 沪指跌0.45% 深成指跌2.14% 创业板指跌2.85%[5][6] - 沪深两市成交额2.87万亿元 较上个交易日放量1250亿元[5] 行业与板块动态 - 8月全国新能源乘用车厂商批发销量130万辆 同比增长24%[2][11] - 人形机器人板块爆发 宇树科技透露四足机器人和人形机器人分别占2024年销售额的65%和30%[5][11] - 半导体板块普遍回调 华虹半导体港股跌超5% 华虹公司A股跌超10%[4][5] 企业动态与IPO - 英伟达跌近2% 官网预告2026年3月举行GTC大会[3][11] - 北交所上市公司上半年实现营业收入920.64亿元 70%企业实施现金分红[12] - 宇树科技计划在10月至12月提交IPO申请[11] 金融政策与监管 - 美国金融监管政策加速松绑 银行业测试有所减少[11] - 央行公布8月流动性投放情况 未进行公开市场国债买卖[11] - 美国法官裁定谷歌无需剥离Chrome浏览器和安卓操作系统[11]