美联储官员政策立场与异议原因 - 芝加哥联储主席古尔斯比在本周美联储会议上投下反对票，这是他自2023年加入以来的首次异议，原因是他希望等待更多经济数据以确定关税对通胀的影响是否只是暂时的[1] - 古尔斯比指出，通胀率已经连续四年半高于美联储2%的目标，且进展停滞，同时其辖区内几乎所有商界人士和消费者都将物价列为主要担忧，因此认为更审慎的做法是等待更多信息[1] - 堪萨斯城联储主席施密德连续第二次对降息决定提出异议，认为通胀依然过高，经济增长势头强劲，劳动力市场虽降温但仍平衡，当前的货币政策立场即使有紧缩作用也只是略微紧缩[1] - 古尔斯比此前被视为较为鸽派，曾在2024年和2025年初主张降息，当时他认为通胀正在向2%的目标降温，并预计特朗普政府的关税政策对消费价格的影响是短暂的[1] 对未来利率路径与经济的看法 - 古尔斯比仍然乐观地认为利率可以在明年下降“相当大的幅度”，但10月和11月政府停摆导致关键经济报告推迟，之前的通胀数据让他对近期降息感到更加担忧[2] - 古尔斯比表示在数据“静默”之前有一些令人担忧的读数，但预计未来几个月将获得重要信息，希望能让美联储有信心重返2%的通胀路径[2] - 费城联储主席保尔森立场较为鸽派，她更担心劳动力市场的疲软而非通胀上行风险，部分原因是她认为随着明年推进，通胀有相当大的机会回落[2] - 保尔森将劳动力市场描述为“承压但未崩溃”，并警告招聘集中在医疗保健和社会服务等行业，表明更广泛的招聘依然疲软，劳动力市场下行风险正在升高[2] 对当前货币政策效果的评估 - 保尔森认为货币政策在某种程度上仍具有限制性，但通过在过去三次会议中将利率降低75个基点，已经为防止劳动力市场进一步恶化上了一道保险[3] - 保尔森强调，在评估关税和人工智能等发展对经济的影响时，美联储的信誉至关重要，如果经济因人工智能驱动的生产力繁荣而经历高增长，所需的政策反应将不同于高通胀也是风险的情况[3] - 保尔森指出，如果美联储拥有信誉，就不会仅仅因为GDP增长迅速就感到有压力去条件反射式地加息，而是能够保持耐心[3] - 美联储主席鲍威尔表示，美联储目前所做的已足以支持经济抵御就业威胁，同时利率仍维持在足够高的水平以继续抑制价格压力[2]

美联储官员对经济状况的评估 - 劳动力市场正在降温，但仍基本保持平衡 [1] - 通胀水平仍然过高 [1] - 经济呈现增长势头 [1] 美联储官员对货币政策的立场 - 希望保持货币政策处于适度限制性水平 [1]

美国劳动力市场数据 - 截至12月6日当周，美国初请失业金人数激增4.4万人，升至23.6万人，创下自2020年3月新冠疫情暴发以来的最大单周涨幅 [1] - 当周23.6万人的初请失业金数据超出市场预期的22万人，且处于2025年以来的高位区间 [1] - 作为平滑短期波动的指标，初请失业金人数四周移动平均值微升至21.675万人 [1] 劳动力市场趋势与背景 - 初请失业金人数在节假日前后通常波动较大，预计此趋势将持续至年底 [1] - 近几周，百事可乐(PEP.US)、惠普(HPQ.US)等企业相继公布裁员计划，10月全美裁员规模创下2023年初以来的新高 [1] - 截至11月30日当周，续请失业金人数为183.8万人，低于市场预期的194.7万人 [1] 市场情绪与政策应对 - 近几个月来，劳动力市场的疲软预期持续压制消费者信心 [1] - 密歇根大学12月初步调查结果显示，多数受访者预计未来一年美国失业率将走高 [1] - 美联储在最近一次议息会议上连续第三次宣布降息，以支撑“逐渐降温”的劳动力市场 [2] - 美联储主席鲍威尔指出，当前就业市场面临“显著”下行风险 [2]

美国劳动力市场数据 - 截至12月6日当周，美国首次申领失业救济人数为23.6万人，高于市场预期的22万人，较前值19.2万人大幅回升 [1] - 上周初请失业金人数的反弹终结了此前连续数周的下降趋势，前一周（感恩节当周）的初请人数曾骤降至19.1万，后被上修至19.2万 [1] - 反映中长期趋势的四周移动平均值由前一周的21.475万增至21.675万，但该水平仍处于历史低位区间，表明整体劳动力市场维持紧绷状态 [1] 持续申领失业金数据 - 截至11月29日当周的持续申领失业金人数意外下降至183.8万，远低于市场预期的194.7万及前值193.7万 [1] - 同期投保失业率由1.3%微降至1.2% [1]

美联储利率决议与政策立场 - 美联储连续第三次会议降息25个基点 将基准联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75% [1] - 政策制定者暗示明年可能仅有一次降息 因利率正接近中性水平 [1] - 美联储主席鲍威尔表示 在此次降息后 央行政策已更接近中性 联邦基金利率现处于对其中性价值估值的广泛区间内 [7][8] 未来利率路径预测 - 根据“点阵图”中值预测 2025年底联邦基金利率中值预计在3.25%至3.5%区间 这暗示明年仅有一次降息 [2] - 政策制定者进一步预测2027年仅有一次降息 利率中值预计在3%至3.25%区间 [2] 通胀前景与目标 - 通胀率仍居高不下 约为3% 远高于美联储2%的目标 [3] - 美联储预计通胀将逐步向2%目标回落 个人消费支出价格指数预计从2025年底的2.9%降至明年9月的2.6% 并在2025年底降至2.4% [6] - 预计到2027年 PCE通胀指数将降至2.1% 大致与美联储目标一致 [6] - 鲍威尔强调 美联储“致力于实现2%的通胀 并将达成2%” [9] 劳动力市场与失业率展望 - 对劳动力市场疲软的担忧推动了美联储过去几个月的降息 [3] - “点阵图”预测失业率在未来几年将小幅下降 预计2025年底失业率为4.5% 2026年降至4.4% 2027年降至4.2% [7] - 鲍威尔指出 今年年底累计75个基点的降息使经济处于劳动力市场可以稳定的位置 且未看到经济可能急剧下滑的证据 [9] 政策决策依据与挑战 - 关税的实施推高了近几个月的通胀读数 延迟了政策制定者今年早些时候的降息 [3] - 美联储在非关税因素导致的通胀方面今年已取得进展 对于关税影响经济并作用于明年通胀数据的情况 美联储“处于有利位置 可以等待并观察结果” [10] - 货币政策并非预设路径 政策制定者将继续监测经济数据并准备相应调整 [11]

美联储政策决议与市场反应 - 美联储宣布将政策利率下调25个基点至3.5%-3.75%区间，为连续第三次降息[1] - FOMC内部对政策路径存在分歧，一位委员主张降息50个基点，两位委员倾向于维持利率不变，19位委员中有6位支持维持当前政策立场[1] - 美联储主席鲍威尔表示当前政策利率已处于合理的中性利率区间，1月降息的可能性极低[1] - 美联储将本年度PCE通胀预期从3%下调至2.9%，并将2026年预期从2.6%下调至2.4%[1] - 鲍威尔认为当前高通胀主要源于关税推升的商品价格，具有临时性，同时指出服务业通胀已降温，劳动力市场面临持续下行风险[1] 市场对决议的解读与表现 - 市场将美联储关于劳动力市场的表态解读为鸽派信号，美国国债收益率曲线呈现牛陡形态，2年期国债收益率下行7.7个基点，30年期收益率下行2.1个基点[2] - 美联储宣布将于下周起以每月400亿美元的规模购买短期国债及国库券，以维持银行体系充足准备金水平[2] - 随着政策利率逼近中性水平，2026年初进一步降息的门槛已显著提高，但若劳动力市场数据疲软，关于追加预防性降息的讨论可能重启[2] - 受美联储上调经济增长预期提振，美股出现反弹，美联储将2026年经济增速预期从1.8%上调至2.3%[2] - 美元指数从盘中99.2的高位回落，收于98.79，欧元兑美元汇率收于1.1695[2] 其他主要央行动态 - 加拿大央行将政策利率维持在2.5%不变，指出第二季度经济年化增速达2.6%，但预计第四季度经济将走弱[5] - 加拿大10月通胀率为2.2%，央行预计通胀将维持在2%目标附近，核心通胀指标稳定在2.5%左右[5] - 加拿大央行认为当前政策利率水平适宜，既能维持通胀稳定，又能助力经济度过结构性调整期[5] - 巴西央行将政策利率维持在15%不变，维持“经济降温、通胀改善”的判断[5] - 巴西央行将2027年第二季度的CPI预期从3.3%下调至3.2%，认为通胀风险呈对称分布，其关于利率“适宜”的表述较此前立场略有鸽派倾向[5][6]

美国就业市场与劳动力成本 - 2025年第三季度就业成本指数环比上升0.8%，涨幅较第二季度有所放缓，显示劳动力需求减弱、工人收入增长缓慢 [1] - 截至9月底的12个月内，就业成本指数同比上涨3.5%，为2021年第二季度以来最小同比增幅 [1] - 美国企业等用工单位普遍放缓招聘节奏，部分企业已启动裁员 [1] 劳动力市场指标与趋势 - 2025年10月职位空缺数量为767万个，略高于去年同期的761.5万个和9月的765.8万个，表明就业市场近期降温趋势仍在延续 [1] - 随着辞职率下降以及2025年下半年劳动力需求减弱，预计2026年工资增长将进一步放缓 [1] - 预计未来几个季度薪酬增长速度将进一步放缓，劳动力市场求职信心将下降 [1]

美联储12月议息会议核心观点 - 美联储宣布降息25个基点，并强调政策利率已进入中性区间，未来政策调整将完全依赖数据[1][4] - 市场因此重新评估利率路径，焦点转向未来数月宏观数据，市场对再度加息几乎没有定价，但对进一步宽松的预期存在分歧[1][4] - 整体会议凸显美联储在增长、通胀与就业交织环境下面临的权衡挑战，未来政策信号的细微变化可能强化资产价格波动性[3][6] 利率政策与未来路径 - 鲍威尔表示，没有人将加息作为基准情形，委员们的预测介于“维持利率不变”与“不同比例的进一步降息”之间[2][5] - 对于12月决定降息，鲍威尔解释原因包括：劳动力市场持续温和降温（失业率自夏季起已上升0.3个百分点），以及通胀略有放缓（服务通胀回落，商品通胀主要受关税影响）[2][5] - 声明中新加入“考虑额外调整的幅度和时机”措辞，鲍威尔称近期累计降息使决策层能够“观察经济如何演变”[1][4] 经济前景与预测 - 美联储经济预测摘要（SEP）中，2026年的增长预测高于当前对2025年的估计[1][4] - 增长基线相对稳健，归因于财政影响、AI投资支出持续增加以及消费动能仍在[1][4] FOMC内部政策分歧 - FOMC内部观点分歧扩大，四分之一投票委员不同意此次降息[1][4] - 分歧源于双重目标间的张力：通胀仍偏高，而劳动力市场显露降温迹象，不同委员对风险权重的判断不同[1][4] - 尽管9位委员支持降息，但并非“方向一致”，这种结构性分歧将使未来政策会议更具不确定性，并可能加大市场波动[1][4] 通胀与特定领域分析 - 商品通胀主要来自关税作用，若不出现新的关税措施，商品通胀可能在明年初见顶，并在之后数季逐步回落[2][5] - 关税相关影响的时间结构对于判断核心通胀趋势极为关键[2][5] - 住房市场存在结构性问题（供应长期不足、许多家庭持有疫情期间锁定的低息按揭贷款），25个基点的降息不会显著改善，其恢复节奏将显著滞后于整体经济周期[2][5] 市场即时反应 - 新闻发布会期间，黄金价格大幅走高，从低点迅速攀升至每盎司4238美元上方，日内涨幅约0.43%[3][6] - 金价跳升反映了市场对更宽松政策路径的敏感反应，也体现了避险与通胀对冲需求的同步抬升[3][6] 其他事项 - 关于继任与个人规划，鲍威尔仅表示希望在任期结束时将经济以良好状态交到下一任手中，目标仍是控制通胀并维持强劲劳动力市场，拒绝评论任期届满后是否留任[2][5]

美联储利率决议与政策动向 - 美联储宣布年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%-3.75% [2] - 此次降息符合市场预期，降息25基点的概率达87.6% [3] - 美联储内部对降息存在分歧，12名投票委员中有3人反对，为2019年9月以来首次出现该情况 [2] - 美联储主席鲍威尔表示，通胀仍处于较高水平，政策将逐次会议决定，目前利率处于中性利率区间高位 [2] - 美联储宣布恢复购买美国国债 [3] 市场反应与机构预期 - 美股三大指数集体攀升，道指涨超1%，纳指涨0.48%，标普500指数涨0.77% [3] - 美债收益率下行，10年期美债跌超4bp，2年期美债跌超8bp [3] - 美元指数快速下挫0.6%至98.6455，欧元、日元、英镑、澳元兑美元均明显上涨 [3] - 埃森哲全球董事总经理预计，美联储明年将再降息一到两次 [3] - 摩根士丹利预计，美联储将连续降息至2026年1月，并在2026年4月和7月再降息两次，最终利率区间降至3.00%-3.25% [3] 美联储主席人事变动 - 现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束 [3] - 美国总统特朗普表示已决定下一任美联储主席人选，并希望其能够降低利率 [3] - 知情人士称，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特是下任美联储主席的头号候选人 [4] 全球其他主要央行动态 - 市场进入“超级央行周”，欧洲央行、日本央行、加拿大央行、瑞士央行等将陆续公布利率决议 [5] - 市场分析日本央行12月加息25基点成为基准情形，但表述偏“鸽”的概率较高 [6] - 日本10年期国债收益率一度升至1.965%，为2007年6月以来约18年半高位 [6] - 欧洲央行已连续三次将基准利率维持在2%不变，认为通胀已处于2%的目标水平 [7] - 欧洲央行首席经济学家认为，到2026年6月前再次降息的可能性约为40%至50% [7] - 市场预计加拿大联储、澳大利亚联储将保持利率不变，瑞士央行将维持利率在零 [7] 中国宏观经济政策展望 - 中共中央政治局会议指出，明年要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [7] - 会议提出要加大逆周期和跨周期调节力度，发挥存量政策和增量政策集成效应 [7] - 中泰证券研究所政策组首席分析师认为，“继续实施”意味着明年有望继续实施扩张性财政政策 [7] - 麦高证券研报预计，2026年广义财政赤字或将小幅扩张，货币政策将继续保持适度宽松基调 [8] - 国盛证券首席经济学家分析，降准降息仍可期，中性情形下预计2026年可能降准1-2次、幅度50-100基点，降息1-2次、幅度10-20基点 [8]

货币政策立场与利率路径 - 美联储在本次会议上决定将联邦基金利率目标区间从3.75%-4.00%下调至3.50%-3.75%，这是自9月以来连续第三次降息，累计降息75个基点，自去年9月以来累计降息175个基点 [2][12] - 政策利率已进入一个相当宽泛的“中性利率”估计区间内，这使得美联储能够耐心等待并观察经济演变，目前没有任何人把“下次会加息”作为基本假设 [1][12][19] - 联邦公开市场委员会成员的中位数预测显示，2026年底联邦基金利率的合适水平为3.4%，2027年底为3.1%，这一预测与9月保持不变 [9] 经济与增长预测 - 美联储《经济预测摘要》中，与会者对实际GDP增速的预测中位数显示，今年为1.7%，明年为2.3%，略高于9月的预测 [3] - 增长预期的上修部分反映了10-11月美国政府停摆事件结束的影响，若剔除政府停摆因素，调整后的增长预期约为今年1.9%，明年2.1% [1][13] - 消费者支出保持韧性，与人工智能相关的数据中心建设及AI投资支撑着企业固定资产投资，是推动增长预期上调的因素 [13] 劳动力市场状况 - 劳动力市场正在持续、逐步降温，可能比此前预期的降温幅度略微更温和一些，失业率从6月到9月已上升0.3个百分点，目前为4.4% [3][4][21] - 自4月以来，非农就业平均每月新增约4万人，但数据存在系统性高估，估计高估幅度约为每月6万人，调整后就业增长可能已略微转为负值（每月减少约2万人） [1][4][21][36] - 劳动力供给增长放缓（包括移民减少和劳动参与率变化）以及劳动力需求走弱共同导致了市场疲软，委员会预计今年年底失业率约为4.5% [4] 通胀形势与展望 - 通胀已从2022年年中高点明显回落，但仍略高于2%的目标，以9月为截至点的12个月内，整体PCE和核心PCE通胀均为2.8% [5][6] - 当前通胀超出目标的主要来源是商品通胀回升，这反映了关税的影响，而服务类通胀的回落趋势似乎仍在持续 [6][22] - 如果美国不实施新的关税，商品通胀可能会在2026年第一季度见顶，随后在大约九个月后（即明年下半年）开始回落，关税的影响更可能是一次性的价格水平上移 [1][9][30] 资产负债表操作与市场影响 - 美联储决定启动对短期美国国债的购买，其唯一目的是在较长时间内维持充足的储备金供应，以确保有效控制政策利率，这与货币政策立场本身是分开的 [2][9] - 初期的资产购买规模将在第一个月达到400亿美元，并可能在接下来几个月保持较高水平，以缓解预计中的短期货币市场压力，之后购买规模预计将下降 [10] - 市场对决议反应积极，标普500指数涨幅收窄至0.7%，道指涨556点（涨幅1.1%），纳指涨0.4%，银行指数涨2.7%，两年期美债收益率跌7.5个基点至3.54%下方，10年期美债收益率跌约5个基点至4.14%下方 [2] 人工智能与生产率影响 - 人工智能可能是就业疲软的原因之一，一些大型雇主提到AI正在带来裁员，但其当前影响程度并不大，尚未完全成为主线 [1][37] - 人工智能相关的数据中心建设及AI投资正在支撑企业固定资产投资，并可能推动生产率提高 [13][45] - 生产率在过去几年已呈现结构性上升趋势，若潜在生产率增长约为每年2%，则经济可在不显著增加就业的情况下维持更高增速 [15][46] 政策决策内部分歧与风险平衡 - 本次降息决定分歧较大，有两位委员正式投反对票，另外还有四位委员表达了较为温和的反对意见，最终12名委员中有9人支持 [15] - 当前面临通胀风险偏向上行、就业风险偏向下行的充满挑战的局面，在双重使命之间存在张力，没有一条完全没有风险的政策路径 [7][8][35] - 分歧主要在于如何权衡通胀与就业两方面的风险以及对前景的判断，而非对基本事实的认定 [15][19] 住房市场与结构性挑战 - 房地产领域的活动仍然疲弱，住房市场面临严峻挑战，主要源于住房供给长期不足 [3][41][42] - 许多家庭持有疫情期间锁定的超低利率抵押贷款，换房成本高，抑制了市场活动，美联储的利率工具无法直接解决结构性的住房短缺问题 [41][43]