货币政策立场与利率路径 - 美联储在本次会议上决定将联邦基金利率目标区间从3.75%-4.00%下调至3.50%-3.75%，这是自9月以来连续第三次降息，累计降息75个基点，自去年9月以来累计降息175个基点 [2][12] - 政策利率已进入一个相当宽泛的“中性利率”估计区间内，这使得美联储能够耐心等待并观察经济演变，目前没有任何人把“下次会加息”作为基本假设 [1][12][19] - 联邦公开市场委员会成员的中位数预测显示，2026年底联邦基金利率的合适水平为3.4%，2027年底为3.1%，这一预测与9月保持不变 [9] 经济与增长预测 - 美联储《经济预测摘要》中，与会者对实际GDP增速的预测中位数显示，今年为1.7%，明年为2.3%，略高于9月的预测 [3] - 增长预期的上修部分反映了10-11月美国政府停摆事件结束的影响，若剔除政府停摆因素，调整后的增长预期约为今年1.9%，明年2.1% [1][13] - 消费者支出保持韧性，与人工智能相关的数据中心建设及AI投资支撑着企业固定资产投资，是推动增长预期上调的因素 [13] 劳动力市场状况 - 劳动力市场正在持续、逐步降温，可能比此前预期的降温幅度略微更温和一些，失业率从6月到9月已上升0.3个百分点，目前为4.4% [3][4][21] - 自4月以来，非农就业平均每月新增约4万人，但数据存在系统性高估，估计高估幅度约为每月6万人，调整后就业增长可能已略微转为负值（每月减少约2万人） [1][4][21][36] - 劳动力供给增长放缓（包括移民减少和劳动参与率变化）以及劳动力需求走弱共同导致了市场疲软，委员会预计今年年底失业率约为4.5% [4] 通胀形势与展望 - 通胀已从2022年年中高点明显回落，但仍略高于2%的目标，以9月为截至点的12个月内，整体PCE和核心PCE通胀均为2.8% [5][6] - 当前通胀超出目标的主要来源是商品通胀回升，这反映了关税的影响，而服务类通胀的回落趋势似乎仍在持续 [6][22] - 如果美国不实施新的关税，商品通胀可能会在2026年第一季度见顶，随后在大约九个月后（即明年下半年）开始回落，关税的影响更可能是一次性的价格水平上移 [1][9][30] 资产负债表操作与市场影响 - 美联储决定启动对短期美国国债的购买，其唯一目的是在较长时间内维持充足的储备金供应，以确保有效控制政策利率，这与货币政策立场本身是分开的 [2][9] - 初期的资产购买规模将在第一个月达到400亿美元，并可能在接下来几个月保持较高水平，以缓解预计中的短期货币市场压力，之后购买规模预计将下降 [10] - 市场对决议反应积极，标普500指数涨幅收窄至0.7%，道指涨556点（涨幅1.1%），纳指涨0.4%，银行指数涨2.7%，两年期美债收益率跌7.5个基点至3.54%下方，10年期美债收益率跌约5个基点至4.14%下方 [2] 人工智能与生产率影响 - 人工智能可能是就业疲软的原因之一，一些大型雇主提到AI正在带来裁员，但其当前影响程度并不大，尚未完全成为主线 [1][37] - 人工智能相关的数据中心建设及AI投资正在支撑企业固定资产投资，并可能推动生产率提高 [13][45] - 生产率在过去几年已呈现结构性上升趋势，若潜在生产率增长约为每年2%，则经济可在不显著增加就业的情况下维持更高增速 [15][46] 政策决策内部分歧与风险平衡 - 本次降息决定分歧较大，有两位委员正式投反对票，另外还有四位委员表达了较为温和的反对意见，最终12名委员中有9人支持 [15] - 当前面临通胀风险偏向上行、就业风险偏向下行的充满挑战的局面，在双重使命之间存在张力，没有一条完全没有风险的政策路径 [7][8][35] - 分歧主要在于如何权衡通胀与就业两方面的风险以及对前景的判断，而非对基本事实的认定 [15][19] 住房市场与结构性挑战 - 房地产领域的活动仍然疲弱，住房市场面临严峻挑战，主要源于住房供给长期不足 [3][41][42] - 许多家庭持有疫情期间锁定的超低利率抵押贷款，换房成本高，抑制了市场活动，美联储的利率工具无法直接解决结构性的住房短缺问题 [41][43]