报告行业投资评级 - 看好家电行业 投资评级为"看好" [3] 报告核心观点 - 家电行业2025Q2收入同比增长7.34%至4825亿元 利润同比增长3.14%至374.11亿元 [4] - 白电板块兼具低估值、高分红、稳增长属性 地产政策反转和以旧换新政策催化量价齐升 [4][5] - 出口链企业受益新兴市场需求高景气和汇率优势 核心零部件需求超预期 [4][6] - 行业短期景气度低迷已反应在估值中 内需有望随政策改善 成本压力缓解开启盈利修复 [6] 子行业表现总结 白电行业 - 2025Q2营收3002.06亿元 同比+5.81% 归母净利润303.79亿元 同比+5.86% [4][41] - 毛利率26.07% 净利率10.60%同比提升0.12pcts 期间费用率10.65%同比下降1.99pcts [4][41] - 空调/冰箱/洗衣机销量分别+2.9%/+1.0%/+10.2% 均价分别+2.8%/+4.0%/+4.5% [41] 厨电行业 - 2025Q2营收79.44亿元 同比-8.36% 归母净利润8.13亿元 同比-13.80% [4][46] - 毛利率38.88%同比下降0.90pcts 净利率10.12%同比下降0.62pcts [4][46] - 烟机线下销售额同比+42% 但商品房销售面积同比下降4.98%影响需求 [69] 小家电行业 - 2025Q2营收372.30亿元 同比+14.10% 归母净利润25.99亿元 同比-14.68% [4][51] - 毛利率31.92%同比下降0.77pcts 净利率7.06%同比下降2.33pcts [4][51] - 出海需求高速增长 内销新品持续推进 汇率震荡影响出口企业 [70] 黑电行业 - 2025Q2营收1003.41亿元 同比+8.23% 归母净利润13.42亿元 同比+13.93% [4][55] - 毛利率12.82%同比+0.02pcts 净利率0.71%同比+0.09pcts [4][57] - 液晶面板价格环比下降2.56%至1.12% 彩电总销量同比-6.8% [59] 零部件行业 - 2025Q2营收367.39亿元 同比+15.74% 归母净利润22.78亿元 同比+14.38% [4][60] - 毛利率16.07%同比下降0.85pcts 期间费用率4.93%同比下降0.72pcts [4][64] - 受益白电景气度超预期 热管理零部件和储能温控等新业务增长亮眼 [6] 重点公司业绩表现 - 美的集团Q2营收1239.03亿元同比+11% 归母净利润135.91亿元同比+15% 符合预期 [73] - 海尔智家Q2营收773.76亿元同比+10% 归母净利润65.46亿元同比+16% 符合预期 [74] - 格力电器Q2营收558.18亿元同比-12% 归母净利润85.08亿元同比-10% 低于预期 [76] - 石头科技Q2营收同比+74% 归母净利润同比-43% 超预期 [77][90] - 盾安环境Q2归母净利润3.18亿元同比+20% 超预期 [81][87] - 三花智控Q2营收85.93亿元同比+19% 归母净利润12.07亿元同比+39% 符合预期 [83] 投资主线 - 白电链推荐海信家电+美的集团+海尔智家+格力电器组合 [4][5] - 出口链推荐欧圣电气+德昌股份+石头科技 [4][6] - 核心零部件推荐华翔股份+盾安环境+三花智控 [4][6]

iPhone Air定价与市场前景 - iPhone Air采用全新设计理念但功能配置相对于999美元定价显得性价比不足 可能抑制销量 [2][3] - 厚度仅5.6毫米 搭载A19 Pro芯片和ProMotion 120Hz显示屏 但仅配备单个4800万像素后置摄像头 电池续航27小时 明显低于基础版iPhone 17的30小时和17 Pro的39小时 [6] - 相比前代Plus机型899美元定价大幅上涨100美元 与售价1099美元的17 Pro仅100美元价差却在摄像头配置和电池续航方面存在明显差距 [3][6] - 历史数据显示Plus系列机型通常仅占iPhone总销量中高个位数百分比 预计难以达到大幅销量增长乐观预期 [6] Pro系列产品优势 - Pro系列机型功能升级全面且定价策略更具吸引力 将成为提升产品组合主要增长驱动 [2][3] - 17 Pro起售价提升100美元至1099美元主要反映存储容量提升 17 Pro Max维持1199美元不变 [8] - 在功能配置上实现实质性提升 包括全面4800万像素三摄系统升级和扩大摄像头模组设计 [8] - 预计将成为推动产品组合改善主要动力 有望提升平均售价和利润率 [9] iPhone 17基础版中国市场策略 - 基础版iPhone 17维持799美元起售价但起始存储容量从128GB提升至256GB [3][8] - 799美元价格配合256GB起始存储使其符合中国市场补贴政策要求 [3][8] - 有望助力苹果在中国市场持续复苏 [3] 运营商以旧换新政策 - 美国各大运营商为iPhone 17系列推出以旧换新优惠相比iPhone 16周期更为慷慨 [11] - Verizon为基础版/Air/Pro/Pro Max提供高达830/1000/1100/1100美元补贴 AT&T提供800/830/1100/1100美元 T-Mobile为所有机型统一提供1100美元补贴 [11] - iPhone 16发布时Verizon提供830/930/1000/1000美元 AT&T提供800/800/1000/1000美元 T-Mobile统一提供1000美元 [12] - 更优惠以旧换新政策将有助于刺激消费者升级需求 [13] 配件产品更新 - Apple Watch Series 11维持399美元定价 主要更新包括5G连接、血压监测和高血压通知功能 [13] - Apple Watch Ultra 3新增卫星连接功能 定价维持799美元 [13] - AirPods Pro 3增加实时翻译和心率传感器功能 定价维持249美元 [13] - 配件产品功能层面有显著创新但对整体投资逻辑影响相对有限 主要驱动力仍来自iPhone产品线表现 [13]

经济修复态势 - 8月制造业PMI为49.4% 较7月回升0.1个百分点 显示经济维持较弱修复态势[1] - 预计全年GDP增长5%目标实现难度较低 经济或呈现前高后低走势[1] - 下半年市场或呈现股债双牛结构 10年国债利率预计下行至1.5%附近[1] 流动性环境 - 流动性逐渐趋宽 无风险利率处于下行趋势 直接驱动债券走牛[2] - 央行将持续投放流动性维持市场充裕 成为股债双牛推手[2] - 企业盈利下滑速率慢于无风险收益率下行速率时 估值抬升推动股票走牛[2] 工业生产 - 预计8月规模以上工业增加值同比增速为5.5% 生产景气总体平稳[3] - 钢铁生产链条中焦炉开工率 高炉开工率 螺纹钢产量同比环比均回升[3] - 汽车半钢胎开工率 PTA产量环比同比均回落 山东炼油厂开工率同比负增长[3] 制造业需求 - 8月制造业新订单指数为49.5% 较上月提升0.1个百分点 继续运行在收缩区间[4] - 新出口订单指数为47.2% 较上月有所回升 出口保持韧性[4] - 建筑业商务活动指数为49.1% 比上月下降1.5个百分点[4] 消费市场 - 预计8月社会消费品零售总额同比+3.5% 较前值+3.7%小幅下行0.2个百分点[5] - 八项规定持续压制公务消费 餐饮和烟酒类零售额受冲击 7月同比分别增长1.1% 2.7%[6] - 以旧换新政策拉动力度边际走弱 中央资金降至1380亿元 低于上半年的1620亿元[7] 汽车零售 - 预计8月狭义乘用车零售约194万辆 同比增2% 增速放缓[8] - 燃油车降价幅度较大 8月最后一周前50名车型降幅均超30%[8] - 30大中城市商品房销售面积8月合计647.4万平方米 同比下降9.9%[8] 固定资产投资 - 预计1-8月固定资产投资增速1.1% 较前值1.6%放缓[9] - 1-7月电力热力燃气及水生产和供应业投资增长21.5%[9] - 扣除房地产开发投资后 1-7月固定资产投资增长5.3%[10] 投资结构 - 1-7月基础设施投资同比增3.2% 制造业投资增6.2% 房地产开发投资降12.0%[10] - 1-7月内资企业固定资产投资同比增1.7% 港澳台企业增3.5% 外商企业降15.7%[10] - 1-7月民间投资同比下降1.5% 扣除房地产开发投资后民间投资增3.9%[10] 制造业投资 - 预计1-8月制造业投资增速5.2% 较前值6.2%放缓[11] - 资本品价格下行和反内卷式竞争推进制约制造业投资[11] - 关税调整后市场主体对中长期不确定性产生担忧[11] 基建投资 - 预计1-8月基建投资同比增3.0% 较1-7月小幅下滑[12] - 8月建筑业PMI为49.1% 比上月降1.5个百分点[12] - 2025年新增地方政府专项债累计发行32641亿元 达目标74%[12] 基建细分 - 1-7月广义基建投资累计同比增7.3% 7月当月同比-1.9%[13] - 1-7月铁路运输业增5.9% 道路运输业降2.0% 水利管理业增12.6%[13] - 八大建筑央企新签订单61960亿元 同比+0.6% 处于增速低位[14] 房地产投资 - 预计1-8月地产投资累计增速-12.7% 继续低位震荡[15] - 6月13日国常会提出推进"好房子"建设 优化现有政策[15] - 供给端政策加速推进 需求端政策有望加码[16] 进出口 - 预计8月出口增速6.9% 进口增速2.8%[17] - 下半年美国进口增速预计明显下行 中国出口可能进入下行通道[17] - 1-5月美国总进口1.9万亿美元 较去年同期增2487亿美元[17] 价格指数 - 预计8月CPI同比持平 环比增速0.4%[18] - 预计8月PPI同比增速-3.4% 环比增速-0.4%[18] - PPI变动受国际大宗商品波动和国内技术进步影响[21] 就业市场 - 预计8月城镇调查失业率5.3% 较前值略有回升[22] - 毕业季对就业市场带来阶段性脉冲影响 但政策发力缓解压力[22] - 8月失业金搜索指数较为平稳 高于近三年均值但低于去年中枢[22] 金融数据 - 预计8月社融新增2.47万亿 同比少增5576亿元 增速提升至8.8%[23] - 预计8月人民币贷款增加5000亿元 同比少增4000亿元 增速回落至6.7%[23] - 企业贷款同比多增主要来自短期贷款 6月高增不具备持续性[24] 货币供应 - 预计8月M2增速8.7% 较前值8.8%回落0.1个百分点[25] - 预计8月M1增速5.7% 较前值5.6%提升0.1个百分点[25] - 存款利率走低促使居民将存款转向非银金融产品[25]

业务表现与财务数据 - 2025年上半年塑料空调风叶产品营收9.67亿元，同比增长8.94% [2][3] - 塑料空调风叶业务占总收入61.01%，汽车零部件业务占比21.34% [3] - 下游客户主要为国内外知名家电企业及主流汽车零部件企业，回款情况正常 [3] 业务构成与客户群体 - 风叶产品主要应用于家用空调领域 [2] - 汽车零部件业务主要客户为麦格纳、恩坦华等海外Tier1汽车零部件供应商 [3] - 房地产行业下行对风叶业务影响有限，以旧换新政策、海外新兴市场需求及空调智能化提供支撑 [2] 研发与竞争优势 - 公司研发人员数量为432名 [3] - 核心竞争力包括持续领先的设计研发优势、完整产业链优势和管理优势 [3] - 风叶研发采用省级工程技术研发中心与计算机辅助技术协同模式，配套精密模具制造和改性塑料研发 [4] 活动信息 - 投资者交流活动于2025年9月4日在佛山公司会议室举行 [2] - 参会人员包括个人投资者及国信证券、广东弘彦资产管理有限公司等机构代表 [5][6]

行业销量表现 - 8月重卡批发销量8.4万辆 环比微降1% 同比增长35% 呈现淡季不淡特征 [1] - 1-8月重卡累计批发销量70.8万辆 同比增长13% [1] - 8月国内终端销量预计同比增长50% 增幅较7月进一步扩大 [1] - 全年重卡批发销量超过100万辆可能性提升 [1] 细分市场结构 - 8月燃气车终端销量环比增长15%以上 同比增长超过30% 渗透率从22%提升至26%-27% [2] - 新能源重卡终端销量超过1.6万辆 同比增长1.6倍 [2] - 柴油重卡8月终端销量预计同比增长超过25% 环比下降20%左右 [2] - 8月重卡出口批发销量预计同比增长10% [1] 重点公司业绩 - 中国重汽Q2收入133亿元 环比增长3% 归母净利润3.6亿元 环比增长15% [3] - 潍柴动力Q2收入557亿元 环比下降3% 归母净利润29.3亿元 环比增长8% [3] - 两家公司中期分红分别为3.68亿元和31.05亿元 股利支付率均为55% [3] 行业前景展望 - 行业进入金九银十旺季 看好9月及Q4行业景气度 [1] - 以旧换新政策推动终端更换需求快速释放 拉动国内销量向中枢靠拢 [4] - 中亚、南美等新兴市场增长有望对冲俄罗斯市场增量下滑 [4] - 出口和天然气销量占比提升使盈利结构优化 利润弹性高于销量弹性 [4]

核心业绩表现 - 上半年实现销售收入195.29亿元 同比增长18.34% [1] - 医疗器械线上业务销售收入突破5亿元 [1] - 医疗设备产线上半年销售收入36.4亿元 同比增长41% [2] 业务发展策略 - 构建线上+线下全渠道网络覆盖 与鱼跃、欧姆龙、三诺等知名品牌达成战略合作 [1] - 计划布局500个医疗器械O2O业务零售网点 [1] - 与全球60%以上百强跨国企业及国内80%以上百强工业企业开展业务合作 [2] 政策驱动效应 - 受益于国务院设备更新和消费品以旧换新行动方案 [1] - 国补政策带动医疗器械线上业务快速增长 [1] - 医疗设备以旧换新政策推动医疗设备销售业务发展 [2] 业务拓展进展 - 累计中标SPD项目达132家 上半年新增签约23家 [2] - 精耕大外科、血管介入、骨科、IVD等专业赛道 [2] - 形成高效规范的线上业务合作体系 [1]

股价表现 - 天能动力午后跌超4% 截至发稿跌4.18%报7.57港元 成交额达9436.18万港元[1] 中期业绩表现 - 收益241.92亿元人民币 同比大幅减少51.53%[1] - 股东应占溢利8.2亿元 同比减少11.68%[1] - 净利润低于市场预期 受后装市场需求放缓及政府补贴、期货收益、利息收入减少影响[1] 业务板块分析 - 贸易业务规模收缩导致上半年营收同比大幅下滑[1] - 两轮车前装市场需求回暖 前装市场出货同比实现较好增长[1] - 后装市场受国内宏观景气和以旧换新政策影响需求疲软 叠加24年上半年高基数 后装出货同比下滑[1] - 锂电业务营收保持高增长[1] 盈利能力变化 - 主材铅价波动较去年同期显著收窄 带动铅酸电池毛利率改善[1] - 非经常性损益和利息收入减少对表观业绩形成拖累[1] 政策环境影响 - 新国标落地和以旧换新政策刺激对前装市场产生积极影响[1] - 以旧换新政策对后装市场替换需求产生负面影响[1]

市场整体表现 - 创业板指表现优异 沪指窄幅震荡[1] - 黄金概念股集体大幅上涨 CPO算力硬件股维持强劲势头 创新药概念股反弹[1] - 大金融板块集体调整 保险股领跌[1] ETF市场表现 - 新能源车电池ETF涨停 现价0.792元 涨幅10% 估算规模1.223亿元 跟踪国证新能源车电池指数[1][2] - 黄金相关ETF涨幅显著 黄金股票ETF基金现价1.469元涨9.22% 黄金股票ETF现价1.418元涨8.41% 黄金股ETF基金现价1.47元涨8.33%[2] - 通信设备ETF现价2.265元涨6.54% 创新药ETF国泰现价0.868元涨6.5% 创业板人工智能ETF国泰现价1.869元涨6.37%[2] - 纳指科技ETF跌幅2.64% 现价1.804元 估算规模110.973亿元[4] - 港股汽车相关ETF普遍下跌超1.7% 港股通汽车ETF富国现价1.132元跌1.74% 港股汽车ETF现价1.088元跌1.72%[4] 行业与板块分析 - 新能源车电池ETF溢价率高达11.24% 反映投资者对新能源汽车产业链高度关注[1] - 黄金上涨受美联储年内可能降息1-2次预期支撑 多家国际金融机构上调金价预期[2] - 汽车板块2024年乘用车销量超预期 2025年以旧换新政策延续提供支撑 板块有望进入销量高增长阶段[3] - 证券保险ETF现价0.921元跌1.5% 估算规模112.381亿元 金融地产ETF现价3.027元跌1.56%[4]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司收入及利润实现同比较快增长 [1] - 以旧换新等政策带动公司业绩提升 [1] 行业政策环境 - 2025年以旧换新政策叠加价格战缓解 促进盈利改善 [1] 产品战略 - 针对不同用户打造细分产品线以更好满足需求 [1] - 中国电动三轮市场空间大 有望成为新增长点 [1] 渠道建设 - 积极开拓终端渠道数量 [1] - 对终端门店进行优化升级 有望持续提升店效 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][19] 核心观点 - 公司2025H1业绩加速释放，营收60.98亿元（同比+14%），归母净利润1.17亿元（同比+15%）[1][9] - 2025Q2单季度营收35.99亿元（同比+29%，环比+44%），归母净利润1.41亿元（同比+53%，环比扭亏）[1][9] - 新技术周期启动，钢壳电池、硅负极技术即将量产，推动消费电池业务增长[2][16] - 动储电池业务聚焦高倍率场景，子公司浙江冠宇2025H1收入9.73亿元（同比+140%），同比减亏超1.6亿元[3][17] - 折旧政策调整（房屋及建筑物折旧年限改为3-40年，部分机器设备改为8年）将更合理体现盈利能力[3][18] 财务表现 - 2025H1毛利率23.31%（同比-1.08pct），净利率1.12%（同比+0.69pct）[9] - 2025Q2毛利率24.65%（环比+3.27pct），净利率3.47%（环比+5.73pct）[1][9] - 调整后盈利预测：2025-2027年归母净利润6.10/14.01/18.08亿元（原预测8.46/12.86/17.02亿元），同比增速+42%/+130%/+29%[4][19] - 对应EPS 0.54/1.24/1.60元，动态PE 42/18/14倍[4][19][20] 消费电池业务 - 2025H1销量约2亿只（同比+17%），其中笔电类/手机类/其他消费类电池销量分别增长7%/43%/80%[2][15] - 电芯PACK自供比例44.43%（同比+3.68pct）[2][15] - 笔电领域与惠普、联想、戴尔、苹果等头部品牌合作，市占率居行业前列[2][15] - 手机领域与苹果、小米、华为合作深化，供应份额持续提升，并与三星开展技术探讨[2][15] - 其他消费电池（无人机、智能清洁电器、MR/AR、可穿戴设备）快速增长，2025年首次以Cell+Pack模式为三星供应高端智能手表电池[2][15] 技术创新与量产计划 - 钢壳电池：2025H2携手全球头部手机品牌量产，价格较传统软包电池有望翻倍[2][16] - 硅负极电池：2025年在客户折叠机型中量产25%硅含量电池（国内最高比例），并推进全硅负极研发[2][16] - 固态电池：全惰性气体保护环境的全固态锂电池实验线已建成[2][16] 动储电池业务 - 聚焦无人机电池与汽车低压电池等高倍率场景[3][17] - 汽车低压电池2025H1出货超70万套，获上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来等车企定点[17] - 无人机电池收入同比增长超200%，与大疆深度合作，并推进物流无人机和eVTOL项目[17] - 两轮车电池聚焦高端电摩产品，客户包括春风动力、南京瑞摩等[18] 盈利预测与估值 - 2025-2027年预测营收138.08/183.48/217.92亿元，同比增速+19.6%/+32.9%/+18.8%[5][20] - ROE预计提升至8.2%/16.3%/18.1%[5][20] - 当前股价22.75元，总市值257.55亿元，动态PE低于可比公司豪鹏科技（30.79倍）[6][20]