市场表现 - 6月13日AIGC、东数西算、AI算力等方向回调 创业板人工智能指数跌1.54% 成分股昆仑万维、铜牛信息、润泽科技跌超4% 联特科技、景嘉微逆市上涨 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跌1.40% 该ETF为同类标的中费率最低产品 [1] AI行业趋势 - Mary Meeker《人工智能趋势报告2025》显示 前沿AI模型训练成本8年内增长约2400倍 [1] - Anthropic CEO预测 单个模型训练成本2025年或达10亿美元 未来可能突破100亿美元 [1] 科技板块投资机会 - 科技板块拥挤度降低 AI算力因业绩兑现度高且处于加速扩张期 行情有望修复 [2] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数 覆盖AI主业公司 涨跌幅限制±20% 弹性高 [2] - 该ETF年管理费率0.15% 托管费率0.05% 为可比基金中综合费率最低 [2] 行业及成分股分布 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）中光模块CPO概念股权重超26.6% [2] - 前十大成分股包含光模块龙头新易盛、中际旭创、天孚通信 芯片设计公司北京君正、全志科技 IDC/云计算龙头软通动力、润泽科技、光环新网、网宿科技、深信服 [2]

业务概况 - 公司面向金融、互联网、烟草等行业提供 IT 基础设施建设、软件解决方案及 IT 运维服务，主要客户为商业银行等金融机构，2017 年拓展互联网企业客户，近几年拓展烟草行业客户，2024 年烟草行业客户带来 5660 万元收入 [3][10] - 业务构成包括 IT 基础设施建设、软件解决方案及 IT 运行维护服务，各领域有不同服务内容和模式 [4][5] 财务情况 - 2024 年经营性现金流量净额大幅增长，原因是销售回款增加及部分采购合同使用信用证结算使采购款账期延长 [6] - 公司应收账款较高，不同客户和项目付款方式差异大，以前年度账龄 1 年以内应收账款通常超 90%，2024 年度接近 70% [11] 合作研发 - 与北京大数据研究院、工信部信通院云计算与大数据研究所等科研机构成立联合实验室，也与苏州银行、齐鲁银行等银行类客户成立联合实验室 [7] 股权与战略 - 公司股权分散无实际控制人是历史形成，核心管理、技术团队持股对公司发展有积极作用，未来治理架构将保持稳定 [8] - 中长期发展战略包括深耕金融行业，争取“东数西算”合作机会，融合 AI 大模型推出金融智能应用；扎根互联网行业，确保高性能算力设备供应，推进相关解决方案；尝试拓展数字文化产业；深化与烟草行业信息化战略合作 [8][9] 海外业务 - 2024 年 8 月在香港设立全资子公司负责港澳及东南亚业务开拓，尚处初始阶段，规模较小 [12] 自主研发 - 坚持自主可控技术路线，Starring、iMOIA、SharkData 等软件产品完全自主研发，多数软件解决方案基于自主研发平台软件，客户粘性强 [14] 联合产品 - 与超聚变联合推出 DeepSeek 智能知识库一体机，AI 算力可用昇腾、英伟达等芯片，已有客户签约，业务规模对营收影响不大 [15] 竞争力与业务调整 - 在数据中心建设、企业网建设等领域耕耘多年，在客户、产品、服务等方面有独特优势 [16] - 公司二十余年发展中会因势利导调整业务，但主营业务未发生重大变化 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告记录农尚环境分析师会议情况，投资者就公司多方面提问，公司进行回复，展现业务现状、发展战略及应对措施，体现转型决心与信心 [23][24][26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为农尚环境，所属行业是工程建设，接待时间为2025年6月12日，上市公司接待人员有董事长林峰和董秘贾春琦 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型包括机构相关人员、投资者网上提问及其他 [20] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - **业务进展**：新疆阿克苏算力项目，公司控股子公司收购中新数字科技（阿克苏）有限公司部分股权，后续业务达披露标准会依规披露；显示驱动芯片业务详细情况见2025年4月15日《2024年年度报告》“第三节管理层讨论与分析”；芯合智汇相关情况见2025年5月22日《关于对深圳证券交易所年报问询函回复的公告》问题五的回复 [23][24][26] - **业绩与股价**：关于3亿元营业收入问题，可能是投资者对创业板财务指标退市规则理解有偏差；公司将执行既定战略，拓展算力业务、收缩园林业务，提升竞争力和经营能力，推动股价增长 [24] - **公司战略**：算力业务构建全链条服务体系，打造算力生态系统；显示驱动芯片业务聚焦研发设计等，为面板企业提供方案，强化关键技术支撑能力 [26] - **应收账款**：公司强化催收机制，采取有效措施加快回收 [26] - **融资与投资**：公司制定融资计划，由专业团队推进，战略或财务投资是可行融资方式；控股股东就引入新战略投资者到海南芯连微开展工作 [36][32] - **业务合作**：与克拉玛依市云计算产业园区管委会战略合作协议有效期3年；目前与海南物流集团未开展正式业务合作，后续有应披露信息会依规披露 [40][57] - **公司运营**：公司在积极搭建网站及公众号；2024年度算力综合服务业务实现营收10,808.28万元，占总营收46.66%，毛利润1,560.34万元 [56]

业务进展 - 公司控股子公司深圳芯联鹏洲科技有限公司收购中新数字科技（阿克苏）有限公司部分股权，后续业务达披露标准会依规披露 [1][10][12][13][15] - 2024 年 5 月 13 日公司披露未来 16 个月内以 2 亿元分期向芯合智汇投资，最终认购 51%股权，其拟开展 ASIC 芯片等业务 [13] - 2024 年度公司算力综合服务业务实现营收 10808.28 万元，占总营收 46.66%，毛利润 1560.34 万元 [16] 业务问题回复 - 芯片业务进展详情见 2025 年 4 月 15 日《2024 年年度报告》“第三节管理层讨论与分析” [1][2][4][7][8][10][14][15] - 芯合智汇相关问题见 2025 年 5 月 22 日《关于对深圳证券交易所年报问询函回复的公告》问题五回复 [2][3][11] - 公司已强化应收款项催收机制，加快应收账款回收 [3][12][13] - 公司目前暂不存在量子算力布局 [3] - 公司已制定融资计划，由专业团队统筹推进，具体以公开披露信息为准 [8] - 公司目前暂不涉及韩国业务订单 [11] 股价与市值管理 - 公司将执行既定战略，强化经营风险管理体系，拓展算力业务，收缩园林业务，提升核心竞争力和持续经营能力，推动股价增长 [2][7] - 二级市场股价受多种因素影响，公司不存在为定增调控股价情形 [13] 公司战略与规划 - 未来 2 - 3 年采取算力及显示驱动芯片业务技术深耕与市场拓展双轮驱动模式，算力业务创新技术、拓展市场，显示驱动芯片业务强化研发、推动量产 [14] 其他事项 - 公司更名将依规履行信息披露义务 [3][5][16][17] - 公司正在积极搭建网站及公众号 [16] - 公司与海南物流集团暂未开展正式业务合作，未来有应披露信息会依规披露 [17]

公司战略与定位 - 公司通过"绿电+算力"产业协同实现精准战略卡位，成为电算一体化产业龙头[1] - 区别于传统财务投资，公司以"产业组织者"角色整合资产，三年内总资产规模增幅超200%，电算产业规模突破500亿元[2] - 公司战略与国际巨头Equinix和黑石集团一致，均锁定绿电资源并通过并购整合构建生态护城河[4] 核心业务进展 - 乌兰察布源网荷储一体化项目进入成果兑现阶段，一期150MW项目预计年增量经济效益7800万元，三期1GW项目完全达产后年经济效益可达13亿元[3] - 该项目被列入《算力电力协同典型案例集》，将成为中国首个交付使用的电算一体实体项目[3] - 公司绿电消纳能力形成闭环，实现"发电即用、用电即有"的产业生态[3] 行业趋势与政策背景 - AI巨头要求数据中心100%使用可再生能源，绿电供应成为拿单必要条件[4] - 全球算力企业加速推进绿色碳中和，发展绿色算力是提升AI基础设施国际竞争力的关键[5] - 中美欧政策倒逼数据中心绿电化，"算力+电力"一体化战略或成行业标配[4][5] 重大合作与生态拓展 - 公司与华为签署战略协议，共同开发"交通+能源+数据"三网融合项目，推动零碳智慧园区和车路协同落地[6] - 合作将利用华为AI技术（如大模型）与公司绿电算力基础设施深度耦合，响应国家"东数西算"战略[6] - 公司计划拓展更多科技企业合作，目标成为"中国AI生态联盟"奠基者[7] 财务与增长预期 - 中泰证券预测2025-2027年归母净利润分别为2.16/4.56/5.55亿元[7] - 机构一致认为公司营收利润将稳步增长，受益于数字经济与能源转型双浪潮[8]

战略合作签约 - 如祺数据与大同市数据局举行战略合作签约仪式 大同基地正式启用 [1] - 合作基于双方优势共同推动大同数据产业发展 如祺数据将打造规模超500人的专业数据标注团队 首期团队规模超200人 [3] - 大同市数据局给予如祺数据产业扶持政策支持 引导其融入本地数据服务产业链 [3] 大同市产业背景 - 大同市是国家数据局首批"承担数据标注基地建设任务"城市之一 [3] - 依托稳定低成本优质电力基础 紧抓"东数西算"战略机遇打造"算力之城" [3] - 建设京津冀人工智能产业服务地 已吸引众多行业龙头企业布局 形成人工智能产业聚集优势 [3] 如祺数据业务发展 - 如祺数据是如祺出行推出的全栈式人工智能数据生产服务管理解决方案 [3] - 业务边界从自动驾驶拓展至医疗教育金融法律生物大模型等千行百业 [4] - 已打造规模超1500人的专业标注团队 每月交付标注产能超70万帧 [4] 技术能力与行业地位 - 如祺出行依托Robotaxi商业化运营优势 积累海量数据和丰富场景 [3] - 2023年推出人工智能数据及模型解决方案 专注自动驾驶行业一站式服务 [3] - 解决方案涵盖数据采集标注管理到模型训练全流程 [3]

全国文明单位称号 - 内蒙古移动被授予"第七届全国文明单位"称号 将文明创建与生产经营深入融合 坚持守正创新 统筹推动文明培育、文明实践、文明创建 [1] 文明创建举措 - 组建"乌兰"宣讲团 建立思想政治宣讲"五四四"工作机制 吸纳300余名优秀人才 开展"双语宣讲""互动宣讲"等主题活动 [2] - 结合重要节点组织志愿者活动 参加员工累计近万人次 点亮"和苗""和你在一起"志愿服务品牌 [2] - 实施"数字乡村振兴计划" 建成通信覆盖工程 开通首个5G基站 累计开展帮扶项目45个 实施捐赠超330万元 建成数字乡村超1万个 [2] 反诈工作成果 - 发送宣传材料10.14万张 发送反诈短信2.32亿条 协助破获诈骗窝点131个 缴获设备227部 手机卡373张 抓获犯罪嫌疑人329人 [3] 通信基础设施建设 - 承接电信普遍服务任务 提升边疆地区网络覆盖 完成重大事件通信保障 实现724个行政村光纤覆盖 建设4/5G基站近1000个 累计投入超7亿元 [4] - 在自治区最北端恩和哈达镇建成首个5G基站 [5] 产业数字化转型 - 推动5G技术在能源、医疗、教育等领域应用 为50家矿山企业提供智慧矿山服务 为通辽职业学院打造"通职宝"智慧中枢 [4] 算力产业发展 - 在中国移动呼和浩特数据中心部署机架759个 智算服务器2390台 单体算力规模达6.7EFlops 入选2023年度"央企十大超级工程" [6] - 中标字节集团"火山引擎数据中心项目" 建成后将成为字节集团北方最大枢纽节点 [6]

投资评级与核心观点 - 建投能源首次覆盖给予"买入"评级，基于河北省电力供需紧平衡及区位优势[1][8] - 核心观点：公司背靠无核贫水的河北省，热电联产模式显著提高效率，毗邻产煤大省具备成本优势[1][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.40亿、15.59亿、15.95亿元，对应PE为10/8/8倍[1][8] 财务预测与估值 - 2025E营收230.46亿元(-2%)，2026E营收248.40亿元(+7.8%)，2027E营收240.51亿元(-3.2%)[1] - 归母净利润同比增速：2025E 152.2%，2026E 16.4%，2027E 2.3%[1] - 当前市净率1.18倍，总市值128.82亿元，流通市值77.61亿元[5] 区域电力供需分析 - 河北省2024年常规电源结构：火电63%/水电2%/核电0%，显著低于全国平均水平(火电67%/水电14%/核电5%)[15][21] - 外电入冀占比22.4%，2024年输入电量1116.9亿千瓦时(+1.25%)[17] - 预计未来三年河北维持无核贫水趋势，火电增速略高于全国平均[25][26] 公司运营亮点 - 2024年控股14家火电公司，完成发电量538.90亿千瓦时(+27.5%)，平均利用小时4579小时(+103小时)[8][34] - 热电联产热效率达80%-90%，2024年售热量7166.60万吉焦(+12.8%)，收入占比4.5%[8][46] - 2024年实施股权激励，2024-2026年营业利润考核目标为3.0亿/5.2亿/6.3亿元[8][54] 行业驱动因素 - "东数西算"工程推动张家口数据中心集群建设，预计2030年智算中心用电量占全社会5-10%[27][28] - 2024年河北省用电量增速4.8%，近三年复合增速7.07%高于全国(6.77%)[30][31] - 2025年预计河北煤价同比-15%，点火差扩大支撑业绩增长[8][32]

数据要素的战略地位 - 数据要素是数字经济时代的新型生产要素 是新质生产力发展的核心引擎 国家重要的基础性战略资源 [1] - 《2025年数字经济发展工作要点》提出以数据要素市场化配置改革为主线 加快完善数据产权和全国一体化数据市场等基础制度 [1] - 数据要素可作为独立生产资料 同时充当传统生产要素的"连接剂" 优化资源配置效率并拓展生产可能性边界 [1] 产业层面的影响 - 新兴产业培育高度依赖数据发掘市场需求 优化业务流程和提供个性化服务 人工智能等产业尤其需要数据资源开发利用 [1] - 数据主权成为产业话语权的新争夺点 高质量数据流可消解产业链信息孤岛 增强产业链深度协同 [1] - 数据要素的非竞争性与正外部性打破传统要素边际收益递减规律 缓解信息不对称导致的市场失灵 [2] 市场化配置的挑战 - 优质数据资源匮乏 智能化采集模块缺失导致数据完整性和准确性不足 缺乏统一标准使数据难以兼容整合 [2] - 数据资源化向资产化转变机制不畅通 部分主体因竞争优势或滥用风险担忧形成"数据孤岛" [2] - 数据权属界定困难 资产估值体系模糊 流通共享中存在法律和伦理问题 区域间数字基础设施差距导致分配不均 [2] 政策与工程推进 - "东数西算"工程实施3年 通过国家算力枢纽节点建设汇聚海量算力资源 实现东西部数据合理分配 [3] - 需加快培育数据要素市场 构建跨行业跨地域数据共享体系 推进数据资产登记确权和质量认证制度 [3] - 应加快传统产业数智化转型 提升数据采集能力 制定统一采集标准 建设国家级示范基地 [3] 基础设施与治理 - 需加快新型数字基础设施建设 全面提升地区数据存储 传送 处理能力 [3] - 推进数据要素治理规范化 强化分类分级管理及交易市场监督 确保全流程依法合规 [3] - 完善个人信息保护法律法规 探索隐私与共享的平衡机制 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予建投能源“买入”评级 [1][8][62] 报告的核心观点 - 2024年以来火电板块投资核心看电力区域供需，京津冀地区因常规能源供给上无核贫水，未来3年河北地区用电紧平衡，延续2024年投资逻辑，重点关注区域供需缺口 [8][13] - 预计未来三年河北常规电源维持供给不足，电源品种上维持无核贫水趋势，火电增长略高于全国水平、光伏增速放缓、风电维持较快增长 [8] - 2025年河北年度长协价格坚挺，电价端同比持平，发电量小幅微降，煤价端同比-15%，点火差同比扩大，业绩继续增长 [8][32] - 公司热电联产热效率高达80%-90%，发电同时能副产热水，2024年累计售热量同比增加12.8%，收入占比4.5%；2024年实施股权激励计划，2024 - 2026年营业利润和ROE有增长目标 [8] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润为13.40亿元、15.59亿元、15.95亿元，同比增速为152.2%、16.4%、2.3%；对应PE为10、8、8倍，当前估值被低估 [8][61][62] 根据相关目录分别进行总结 背靠用电紧平衡河北省，无核贫水区域供需紧平衡 - 复盘2022 - 2024年火电行业股价上涨驱动因素，2025年延续2024年投资逻辑，关注区域供需缺口，京津冀因无核贫水被重点推荐 [13] - 2024年河北省常规电源火、水、核电占比63%、2%、0%，显著低于全国占比67%、14%、5%；全社会用电量4986.7亿千瓦时，同比+4.82%；发电量3869.8亿千瓦时，同比+5.9%；外电入冀占比全社会用电量22.4% [15][17] - 全国电源品种上，预计火电发电量增速逐年放缓，风电光伏占比提高、核电占比逐年提高、水电保持相对稳定小幅上涨；河北省电源品种上，预期维持无核贫水趋势，火电增长略高于全国水平，光伏增速放缓、风电维持较快增长 [20][24][25] - 2022年我国启动“东数西算”工程，张家口获批国家数据中心集群，河北省出台政策提出到2025年算力规模达到35EFlops，智能算力占比35%；全省建成5G基站1.6万个，万人基站密度28.8个；自2022年以来张家口吸引大批数据中心项目落户；预计全国智算中心将占比全社会用电量的5 - 10%；河北省用电量增速自2023年以来显著回升，近三年复合增速达7.07% [27][28][30] - 2025年估计电价端同比持平，发电量小幅微降，煤价端同比-15%，点火差同比扩大，业绩继续增长；2024年公司控股运营14家火电发电公司完成发电量538.90亿千瓦时，同比增加116.24亿千瓦时；上网电量500.10亿千瓦时，同比增加107.98亿千瓦时；发电机组平均利用小时为4,579小时，同比增加103小时；平均上网电价438.22元/兆瓦时（含税），同比降低12.57元/兆瓦时 [32] 地域毗邻产煤大省山西陕西内蒙，坑口煤下跌公司业绩弹性更大 - 公司位于河北，毗邻产煤大省，入炉煤100%坑口煤，动力煤价格进入下跌周期，截至2025年4月30日，秦皇岛港5500大卡动力煤价格为650元/吨，同比-21.6%；2024年公司综合标煤单价822.02元/吨，同比-10%；主营业务成本中火力发电燃料成本占比营业成本的71.8%；公司靠近煤炭富集地区，有利于控制成本，京津冀一体化等将为公司综合能源业务发展提供新空间 [37] 热电联产显著提高发电效率，降低综合成本 - 建投能源是河北省建投集团旗下火电运营平台，截至2025Q1建投集团持股64.99%；2021 - 2024年公司控股火电装机容量为915万千瓦、915万千瓦、985万千瓦、1177万千瓦 [39] - 热电联产热效率高达80% - 90%，部分热电厂可回收冷却塔余热供热，公司90%以上机组为热电联产机组，节能减排优势明显，机组平均利用率长期处于较高水平 [45] - 2024年营收87.6%位于河北；公司控股运营发电公司全年完成上网电量503.66亿千瓦时，同比提高27.79%；平均上网结算电价437.37元/兆瓦时（含税），同比下降2.82%；全年完成售热量7,166.60万吉焦，同比增长12.83%；2024 - 2025年采暖季供热覆盖面积达到2.75亿平方米，同比增长0.34亿平方米 [46] 股权激励迸发企业活力，高业绩考核目标彰显管理层信心 - 2024年公司实施股权激励计划，向417名激励对象授予1767.30万股限制性股票，占比公司总股本的0.99%，授予价格为3.07元/股，覆盖员工总数的8.05%；限制性股票分3期解禁 [52] - 2024 - 2026年营业利润增长目标分别为在2022年基数1.25亿基础上增长240.31%、317.65%、401.45%，对应目标利润为3.0亿元、5.2亿元、6.3亿元；实现ROE3.5%、4.0%、4.5%，且要求超过行业平均水平 [53] - 预计受益于点火差扩大和管理层治理，公司大概率大幅超过股权激励目标；2024年公司实现ROE 5.1%，营业利润为8.16亿，营业利润增长率约为500.53%，达成考核要求；预测公司考核年度2025 - 2026 ROE为11.0%、13.0%，营业利润为19.53亿、24.60亿，均能达成考核目标 [54] 盈利预测与估值 - 核心假设2025 - 2027年公司火电发电、火电热量、光伏发电、热力供应板块的营业收入增速和毛利率情况 [60] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入为230.46亿元、248.40亿元、240.51亿元，同比增速为-2.0%、7.8%、-3.2%；实现归母净利润为13.40亿元、15.59亿元、15.95亿元，同比增速为152.2%、16.4%、2.3%；对应2025 - 2027年PE为10、8、8倍；可比公司2026年平均PE为10倍，当前估值被低估 [61][62]