国民经济运行数据核心观点 - 5月经济多数指标超预期增长，呈现外需放缓、消费提速、房地产价跌量缓三大特征 [5] - 工业生产保持平稳较快增长（5.8%），高技术产业（8.6%）和装备制造业（9.0%）领跑，但纺织服装（-3.3%）、家具制造（-7.1%）等劳动密集型行业受关税冲击明显 [6] - 服务业生产指数同比增速提升至6.2%，信息技术服务（11.2%）、租赁商务服务（8.9%）、批发零售业（8.4%）表现突出 [9] - 固定资产投资累计增速降至3.7%，其中基建（10.4%）、制造业（8.5%）增速放缓，房地产投资（-10.7%）降幅扩大 [10] - 社零增速超预期升至6.4%，创2020年以来次高，政策相关品类（家电/家具/办公用品）增速达30-50% [19] 供给端分析 - 规上工业增加值同比增长5.8%，季调环比增速提升0.39pct至0.61%，采矿业（5.7%）、电热燃水业（2.2%）平稳，制造业（6.2%）边际放缓 [6] - 电气机械（13.4%）、运输设备（10.8%）、汽车（9.2%）等行业保持较快增长，但增速较4月有所回落 [6] - 服务业商务活动指数（50.2%）和业务活动预期指数（56.5%）均环比上升0.1pct，铁路运输、航空运输、互联网软件等行业景气度高 [9] 需求端分析 固定资产投资 - 基建投资全口径增速降至9.2%，电热燃水、水环公共业投资放缓，交运仓邮业小幅提升 [10] - 制造业投资同比增速降至7.8%，专用设备、电气机械等中游装备制造业受关税冲击显著 [13] - 房地产销售面积同比下降3.3%，房企资金来源中住户资金（-11.6%）创近10年新低，土地成交溢价率骤降至5.1% [14] 消费市场 - 商品消费（6.5%）增速反超餐饮（5.9%），通讯器材、家电、家具等政策受益品类增速达30-50% [19] - 汽车零售受价格战影响，销量高增但零售额仅增1.1% [19] - 服务零售额累计增速微升至5.2%，假日出行和购物节前置效应显著 [19] 前瞻展望 - 二季度经济增速或高于预期，全年5%目标实现概率提升，但企业盈利受物价低迷压制 [24] - 房地产市场政策效果消退，需增量政策巩固回稳态势，6月销售数据仍较冷 [14] - 新型政策性金融工具或加速出台，基建投资有望维持高速增长 [11]

有外媒称，为确保管制措施落到实处，中方在稀土出口方面"引入了追踪系统"，即要求生产商提供终端 客户等额外信息。另外，中国商务部12日指出，"中国作为负责任大国，充分考虑各国在民营领域的合 理需求与关切，依法依规对稀土相关物项出口许可申请进行审查"。换句话说，中方虽说已同意恢复对 美稀土供应，但需要对买方的申请进行审批并发放许可，以防止美方在囤积足够数量稀土后翻脸不认 人。 据《南方都市报》报道，有外媒称，美国总统日前发文称，中美已达成协议，美国将对华征收55%的关 税，中国将对美征收10%的关税，并且中国将和之前一样向美国出口磁体和稀土材料。对此，商务部发 言人作出回应称，"中美经贸磋商机制首次会议，就解决双方彼此经贸关切取得新进展"。 与上次在日内瓦会谈结束后发表联合公报不同，这次中美贸易代表团在伦敦的谈判，没有发表联合公 报，这就意味着双方在这次谈判中，只是谈了一个框架，并没有达成协议，所有问题留待后续谈判再解 决。而美国总统在这时候发出上述消息，无非是向美国选民吹嘘他的"胜利"。毕竟，从他表达的内容来 看，中国的确是"吃亏了"，但事实真的是这样吗？ 事实证明，美国总统就是在吹牛，因为白宫随后做出解释称， ...

美方谈判策略与表态 - 美方急于宣告胜利并提及获得中方稀土出口许可 更像是对国内选民的政治汇报演出[3][4] - 美方表态"关税绝不降低" 旨在对国内强硬派交代并在未来博弈中保持主动权[4][6] - 所谓55%关税是将已生效关税措施重新包装 以增强威慑力并巩固"战无不胜"形象[6] 中方战略与应对措施 - 中方秉持"不愿打 不怕打"原则 从坚决反制到升级稀土出口管制均精准从容[8][10] - 中方同意向部分美企发放为期六个月稀土出口许可证 作为对美方诚意的检验期[12] - 中方明确要求美方落实已达成的共识 强调谈判基石是信任与合作前提是履约[14][15][17] 稀土资源战略地位 - 稀土作为关键战略性资源 中方出口松口是精心设计的活棋而非简单妥协[12] - 稀土管制让美方感受到关键工业领域对华依赖性 成为中方战略筹码[23] - 六个月稀土许可证是观察美方行动的晴雨表 关乎信任与履约大考[31] 贸易战影响与双方态势 - 贸易战使美国企业和消费者承受代价 高关税转嫁消费者并削弱企业国际竞争力[20] - 中方通过结构性改革和产业升级增强经济韧性 美方关税大棒效果大不如前[20][23] - 美方承认中方"习惯了在与美方人员谈判时取得成功" 反映中方策略有效性[23] 中美博弈本质与前景 - 博弈是经济韧性 战略眼光和谈判定力的全面较量 美方追求短期施压而中方追求持久互利共赢[25] - 中方愿基于"贸易战没有赢家"开展磋商 但绝不软弱可欺 强调言必行行必果[27][29] - 中方将继续保持战略定力捍卫权益 同时为全球经济稳定贡献智慧力量[33]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡，焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 进入六月宏观环境逐步好转，市场对中美贸易摩擦脱敏，房地产若推行购房优惠券促销将加快触底，粗钢限产进入讨论实施阶段，政策会改变黑色板块多空均衡 [4] - 焦煤供给小幅收缩，最大利空开始松动，需关注矿端主动性或行政性减产信号；焦炭成本和需求是决定因素，成本端有支撑，若成本反弹或粗钢压减提振产业链利润，焦炭有上行驱动 [5] - 极端行情下焦煤是多空博弈主战场，近期持仓震荡回升，不排除空头反扑，若价格下行会多空双杀，关注盘面大幅减仓且价格回落以及矿端减产信号 [6] - 短期建议 J09 多单轻仓持有，待确认见底后择机加仓 [6] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - **现货与期货情况**：蒙 5主焦煤报 878 元/吨，较之前降 15 元；活跃合约报 766.5 元/吨，降 17 元；基差 131.5 元/吨，升 17 元；9 - 1 月差 - 12.5 元/吨，降 3 元 [1] - **开工率情况**：523 家矿山开工率报 86.3%，降 2.96%；110 家洗煤厂开工率报 60.59%，降 0.96% [2] - **库存情况**：523 家矿山精煤库存报 447.53 万吨，增 37.08 万吨；洗煤厂精煤库存 214.74 万吨，增 11.48 万吨；247 家钢厂库存 798.75 万吨，增 7.54 万吨；230 家焦企库存 737.96 万吨，降 14.6 万吨；港口库存 301.56 万吨，降 4.53 万吨 [2] 焦炭 - **现货与期货情况**：天津港准一级焦报 1270 元/吨，无变化；活跃合约报 1328.5 元/吨，降 27.5 元；基差 37 元/吨，升 27.5 元；9 - 1 月差 - 19.5 元/吨，降 2 元 [3] - **供需情况**：230 家独立焦企生产率报 74.93%，降 0.15%；247 家钢厂产能利用率报 91.32%，降 0.44%，铁水日均产量 243.6 万吨，降 1.17 万吨 [3] - **库存情况**：230 家焦企库存 88.41 万吨，增 10.08 万吨；247 家钢厂库存 645.8 万吨，降 9.13 万吨；港口库存 214.15 万吨，降 3.03 万吨 [3]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡，其中钢材、铁矿、废钢、焦炭、焦煤、硅锰、硅铁预计震荡运行，玻璃、纯碱预计震荡偏弱运行 [5][6][8][9][11][12] 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦对黑色扰动减弱，临近淡季建材需求弱势，工业材需求6 - 7月有转弱迹象，需求端走弱叠加铁矿港口累库压制价格上方空间，价格在支撑位附近震荡等待新驱动 [1][2] - 前期价格下跌使盘面积累动能，宏观利好和焦煤消息催化后反弹力度大，但国内建筑业和制造业进入淡季，需求难见增量，铁矿发运量大增，双焦基本面未明显改善，成本支撑不牢固，价格重回弱势 [5] 根据相关目录分别总结 铁元素（铁矿） - 海外矿山财年末和季末冲量，7月上旬前发运将维持高位；钢企盈利率和铁水微降，预计短期维持高位；矿石有阶段性小幅累库预期但幅度有限，整体供需矛盾不突出，短期基本面健康，大幅下行可能性小，预计矿价震荡运行 [2] 碳元素（焦煤、焦炭） - 焦煤：近期停产煤矿数量增加，产量小幅下滑，但市场整体供应仍宽松，关注供应端收缩幅度；焦炭产量高位松动趋于下滑，焦企原料补库积极性不佳，上游库存处近年高位；供应端收缩有限，淡季下游刚需回落，上游去库压力大，短期价格偏弱运行 [3] - 焦炭：三轮提降落地，有进一步提降预期；部分焦企产量小幅下滑但整体持稳，下游钢厂补库积极性不佳，焦企去库压力大；铁水产量高位下滑，后市有回落预期；供应减量有限，需求支撑弱化，成本端拖累下价格仍有下跌空间 [7] 合金（硅锰、硅铁） - 硅锰：云南丰水期及广西电价优惠使生产成本修复，部分地区供应小幅增加，非标库货源紧张，厂家低价出货意愿有限；黑色市场淡季，下游压价心态浓，河钢集团6月采量增加；供需趋于宽松，锰矿价格有松动预期，厂家成本倒挂出货意愿低，短期盘面承压震荡运行 [3][11] - 硅铁：内蒙古某硅铁厂计划停炉影响产量，各产区成本波动不大，供应处较低位置，厂家低价出货意愿有限；钢招增加集中采购，受中高考及梅雨天气影响下游开工一般，终端用钢进入淡季，下游主动去库意愿强，市场情绪谨慎，金属镁市场采购情绪回升；供应小幅回升，需求有走弱预期，供需缺口趋于回补，成本或有拖累，后市关注钢招和生产情况，短期盘面震荡运行 [12] 玻璃、纯碱 - 玻璃：淡季需求下行，深加工需求同比偏弱，现货价格下滑，产销走弱；近期冷修点火预期均有，6条产线待出玻璃，供给端压力仍存；上游累库，中游库存下降，供给端传言扰动实质影响有限，煤炭价格预期松动，情绪波动反复；盘面贴水现货，湖北现货降价引导盘面下行，短期震荡偏弱 [5][8] - 纯碱：供给过剩格局未变，前期检修逐渐恢复，短期震荡偏弱，长期价格中枢下行 [5][9] 钢材 - 国内政策进入真空期，中美和谈结束，宏观波动收敛；本周五大材需求环比走弱，螺纹走弱明显，铁水高位见顶，钢材产量下滑明显；整体供需环比走弱但库存去化，自身基本面矛盾不大，主要受原料价格下跌和国内需求悲观预期压制盘面价格，关注国内需求能否维持库存去化；预计钢价短期震荡运行 [6] 废钢 - 随着建材淡季深入，螺纹表观需求下降，市场对淡季需求预期悲观，成材盘面价格承压；本周到货量再度下降，资源略紧支撑价格；成材价格承压下行，电炉谷电亏损，日耗减少，高炉铁水产量小幅下降，铁废价差走阔，废钢性价比下降，长短流程废钢总日耗下降明显；到货持续偏低，厂库下降但绝对水平处于同期高位；预计后市价格震荡 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤2509合约短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体低位震荡，多空因素交织致焦煤低位调整 [1] - 焦炭2509合约短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体低位震荡，多空博弈使焦炭低位整理 [1] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 现货市场甘其毛都口岸蒙煤最新报价900元/吨，周环比持平，折合期货仓单成本约870元/吨 [5] - 5月下旬以来部分煤矿因完成月度生产目标产量回落，6月安监叠加环保压制，国内焦煤产量不确定性增加，钢联523家炼焦煤产量数据连续3周同比下降，蒙古国政坛动荡引发蒙煤担忧 [5] - 焦煤供应扰动，叠加中美贸易摩擦存阶段性缓和预期，期货市场情绪好转带动主力合约低位反弹，但中长期供需格局未扭转，反弹持续性待观察 [5] 焦炭 - 现货市场日照港准一级平仓价最新报价1270元/吨，周环比下跌5.22%，折合期货仓单成本约1401元/吨 [6] - 焦煤现货氛围偏弱，无法给予焦炭足够成本支撑，下游钢厂压价意愿仍存 [6] - 焦炭近期供需格局变化不大，5月以来持续供需双降，淡季压制产业氛围，上周全国230家独立焦化厂产能利用率74.93%，环比降0.15%，全国247家钢厂铁水日均产量241.8万吨，周环比降0.11万吨 [6] - 焦炭基本面偏弱，但焦煤供应扰动及中美关系缓和等因素带动价格小幅反弹，市场多空博弈加剧，主力合约维持低位震荡运行 [6]

宏观经济 - 5月制造业PMI回升至49.5%，环比上升0.5%，但仍处于收缩区间，主要受生产指数、新订单指数、原料库存指数和从业人员指数环比上行影响 [1] - 4月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%，其中生产资料价格和生活资料价格降幅扩大带动PPI同比降幅上升 [1] 股票市场 - 5月A股主要股指普涨，上证指数和深证成指分别上涨2.09%和1.42%，沪深300指数、中证500指数和中证1000指数分别上涨1.85%、0.70%和1.28% [2] - 31个申万行业中25个上涨，环保、医药生物、国防军工、银行和纺织服饰板块涨幅均超6%，电子板块跌幅超2% [2] - 银行板块上涨受益于公募新规利好，医药生物板块上涨受创新药政策扶持推动 [2] 债券市场 - 5月债市收益率分化，1年期国债收益率下行5个基点至1.46%，5年期和10年期国债收益率均上行5个基点至1.56%和1.67% [3] - 信用债收益率整体下行，1年期AAA级和AA级信用债收益率分别下行9个基点和10个基点至1.72%和1.84% [3] - 中证全债指数下跌0.06%，信用债表现好于利率债，中证企债指数、中证中票指数和中证短融指数收益率分别为-0.19%、0.43%、0.43%和0.17% [5] 全球市场 - 5月美国Markit综合PMI升至53.0%，欧元区制造业PMI为49.4%，仍处于收缩区间 [5] - 海外主要股指集体上涨，标普500指数、富时100指数、法国CAC40指数、德国DAX指数、日经225指数和恒生指数分别上涨6.15%、3.27%、2.08%、6.67%、5.53%和5.29% [5] - 布伦特原油现货价格上涨2.57%，伦敦黄金价格上涨0.51% [5] 基金表现 - 5月晨星中国开放式基金指数上涨0.88%，股票型基金指数和配置型基金指数分别上涨1.27%和0.64%，债券型指数上涨0.19% [13] - 价值风格基金表现优于成长风格基金，大盘价值股票型基金和大盘平衡股票型基金平均回报率分别为2.76%和1.83% [16] - 行业基金中，医药和金融地产表现突出，行业混合—医药基金、行业股票—医药基金和行业股票—金融地产基金平均回报率分别为6.44%、5.74%和2.67% [16] - 固收类基金分化，可转债基金和积极债券基金分别上涨1.23%和0.40%，利率债基金下跌0.10% [17] - QDII基金中，全球新兴市场股债混合基金和美国股票基金表现亮眼，平均回报率分别为12.89%和7.45% [17]

美国企业对华关税影响调查结果 - 中国美国商会调查显示 若未来6-12个月美国对华关税再次提高至145% 13%企业考虑将生产转移至中美以外的其他国家 9%企业计划减少对美国出口 [1] - 调查中没有任何企业表示会将生产转移回美国 显示在华美企对生产回归本土持极其谨慎态度 [1] - 特朗普政府累计对华加征关税曾达145% 5月中旬中美协议将相互加征关税下调115% 但部分美国对华关税下调仅暂停90天 未来可能再次上调 [1] 在华美企受关税影响程度 - 调查显示在5月中旬协议前 仅21%企业表示未受关税影响 44%受到一定程度影响 25%受到很大影响 11%受到极为巨大影响 [2] - 苏州某汽车压铸件生产企业表示 除成本外还存在客户指定零部件等制约因素 生产转移面临实际困难 [2] - 调查于5月23-28日进行 涵盖汽车 机械 消费 服务等112家不同规模企业 包括营收低于100万美元的中小企业 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤短期震荡、中期震荡、日内上涨，整体呈低位震荡态势，供应端不确定性增加及中美贸易摩擦缓和带动期货短线反弹，但中长期供需格局未扭转，反弹持续性待察 [1][5] - 焦炭短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，整体维持低位震荡格局，自身基本面变化不大，淡季压制产业氛围，焦煤供应扰动及中美摩擦缓和带动价格低位小幅反弹，多空博弈加剧 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 6月10日夜盘，焦煤主力合约偏强震荡，报收788元/吨，涨幅1.68% [5] - 甘其毛都口岸蒙煤最新报价900元/吨，周环比持平，折合期货仓单成本约870元/吨 [5] - 5月下旬以来部分煤矿产量回落，6月安监叠加环保压制，国内焦煤产量不确定性增加，钢联523家炼焦煤产量连续3周同比下降，蒙古国政坛动荡引发市场对蒙煤担忧 [5] 焦炭 - 日照港准一级平仓价最新报价1270元/吨，周环比下跌5.22%，折合期货仓单成本约1401元/吨 [6] - 本周焦煤产量连续第三周环比回落，焦煤现货价格止跌企稳，未缓解焦企经营压力，全国230家独立焦化厂产能利用率74.93%，环比降0.15% [6] - 截至6月6日当周，全国247家钢厂铁水日均产量241.8万吨，周环比降0.11万吨 [6]

贸易摩擦背景 - 特朗普政府近期要求美国企业向中国出口乙烷需申请许可证，多家企业申请遭拒[1] - 此举被视为贸易博弈中的新动作，旨在通过限制中国重要原材料进口获取谈判筹码[7] - 中美贸易摩擦持续紧张，4月美国对华商品关税飙升145%，双方实施对等反制后进入90天休战期[5] 美国乙烷产业影响 - 美国日均出口乙烷49.2万桶，其中46%（22.7万桶）销往中国[9] - 出口限制导致乙烷滞留港口，储存成本激增，两大出口商股价应声下跌[13] - 美国石油协会反对政策，强调乙烷贸易对全球制造业的重要性[13] 中国应对策略 - 中国已与中东国家接洽乙烷供应，可快速填补美国缺口[17] - 国内企业投入160亿美元改造裂解装置，可转用石脑油替代乙烷[17] - 技术研发加速，探索从国产天然气提取乙烷以实现自给[17] 政策效果评估 - 限制措施未对中国造成致命打击，反而重创美国乙烷出口行业[19] - 单边贸易限制破坏全球贸易秩序，可能反噬美国经济[3][19]