受周末国际市场金价急挫152美元/盎司拖累，沪金主力周一低开，从千元关口直线回落，盘中最低触及 960元/克。 截至10月20日收盘，沪金主力合约报970元，日内跌幅1.63%，沪银主力合约收跌3.99%。 金价"过热"快速切换至"急冻"的模式，宏观面上，随着地缘政治出现缓和消息，贵金属市场也出现快速 调整和获利了结情绪。不过有机构人士认为，这只是对短线超买的修正，而非趋势反转。 南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹对第一财经分析称，周末国际贵金属价格冲高回落，因贸易 关税担忧缓和，市场风险偏好回升，多头获利了结。尽管从中长期维度看，央行购金与投资需求增长仍 将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期交易型与事件型冲击下的加速上行，投资者仍需保持警惕心 理，短线调整压力亦有所显现。 黄金在连涨9周后终于迎来喘息。 夏莹莹分析，上周四美国两银行披露贷款欺诈和坏账问题，信用危机触发抛售，盘中美股地区银行指数 暴跌。在经济数据缺位下，多位美联储官员周内释放偏鸽信号，就业市场下行风险突出，暗示降息窗口 已打开。总体看来市场避险情绪依然浓烈，地缘与降息预期仍在，金价基本面并未发行变化。 金瑞期货也认为，当前金银的核心驱动因 ...

金价近期表现 - 黄金价格在连续上涨9周后出现显著回调，国际市场金价单日急挫152美元/盎司，沪金主力合约从千元关口回落，盘中最低触及960元/克 [3] - 截至10月20日收盘，沪金主力合约报970元，日内跌幅1.63%，沪银主力合约收跌3.99% [4] - 10月20日沪银主力合约下跌3.99%，收报11742元/千克 [9] 价格波动原因 - 地缘政治出现缓和消息，贸易关税担忧缓解，市场风险偏好回升，导致资金从黄金、白银等避险资产中撤离 [6][8] - 白银市场抛售带崩银价，跌势迅速传导至黄金，芝商所与上期所接连上调白银和黄金保证金，部分多头被迫减仓 [8] - 纽约COMEX库存白银大幅流出，伦敦现货白银租赁利率回落，显示现货紧张边际缓解，为空头提供操作空间 [9] 机构对后市看法 - 机构认为当前调整是对短线超买的修正，而非趋势反转，中长期央行购金与投资需求增长仍将助推贵金属价格重心上抬 [6] - 美国地区银行披露贷款欺诈和坏账问题触发信用危机抛售，多位美联储官员释放偏鸽信号，暗示降息窗口已打开，市场避险情绪依然浓烈 [10] - 美国政府问题继续僵持，市场对继续降息预期较强，利率下行背景下金价依旧有支撑 [11] 投资者行为分析 - 部分投资者在价格回调时选择获利了结，也有投资者将回撤视为补仓机会，市场存在"抄底"盘接踵而至的现象 [13][14] - 长线基金继续增持，截至10月18日当周，SPDR黄金ETF持仓增加30.05吨至1047.21吨，iShares白银ETF持仓周增53.64吨至15497.4吨 [15] - COMEX黄金库存周减25.9吨至1216.4吨，COMEX白银库存周减404.5吨至15846吨，SHFE黄金库存周增13.9吨至84.6吨，SHFE白银库存周降249吨至920.1吨 [15] 市场供需与持仓 - 世界黄金协会指出，各经济体央行在过去三年展现"逢低买入"倾向，其他投资者也在跟进，表明即便金价处于高位仍有投资者伺机入场 [15] - 黄金的总体持仓依然处于低位，9月30日黄金盘中小幅下跌在收盘前迅速逆转，显示市场承接力较强 [15]

价格走势与市场表现 - 黄金价格在连续九周上涨后出现显著回调，沪金主力合约周一低开，从1000元/克关口回落，盘中最低触及960元/克，收盘报970元/克，日内跌幅达1.63% [1][2] - 白银价格调整更为显著，沪银主力合约下跌3.99%，收报11742元/千克 [2][4] - 国际市场金价在周末急挫152美元/盎司，拖累国内市场价格 [1] 短期回调的驱动因素 - 地缘政治出现缓和消息以及特朗普释放关税缓和信号，导致市场风险偏好回升，资金从黄金、白银等避险资产中撤离 [2][3] - 交易所上调保证金要求，上海期货交易所将黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为14%，交易保证金比例上调至16%，导致部分多头被迫减仓 [3] - 白银市场是此次下跌的导火索，市场对白银的抛售带崩银价，跌势迅速传导至黄金 [3] - 纽约COMEX库存白银大幅流出，伦敦现货白银租赁利率回落，显示现货紧张局面边际缓解，为空头提供了操作空间 [4] 中长期基本面支撑因素 - 央行购金与投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬 [2] - 市场对美联储降息的预期较强，利率下行背景对金价构成支撑 [5] - 经济数据缺位下，多位美联储官员释放偏鸽信号，暗示降息窗口已打开 [5] - 长线基金继续增持，截至10月18日当周，SPDR黄金ETF持仓增加30.05吨至1047.21吨，iShares白银ETF持仓周增53.64吨至15497.4吨 [9] 市场参与者行为与情绪 - 部分投资者进行获利了结，也有投资者将价格回撤视为“二次上车”的机会 [6][7] - 价格下跌后“抄底”盘接踵而至，盘中既有持仓者趁回调加仓，也有大量场外资金挂单等待入场 [7][8] - 世界黄金协会指出，各经济体央行在过去三年已展现出“逢低买入”的倾向，其他投资者似乎也在跟进 [9] - 有分析认为，当前金银的核心驱动因素并未出现显著反转，此次调整是对短线超买的修正，而非趋势反转 [2][5] 库存与资金流向 - COMEX黄金库存周减少25.9吨至1216.4吨，COMEX白银库存周减少404.5吨至15846吨 [9] - 上海期货交易所黄金库存周增加13.9吨至84.6吨，白银库存周下降249吨至920.1吨 [9] - 有分析提示，沪金持仓量创新高但成交量较低，同时期货公司净买单量开始从高位回落，暗示追高力量减弱 [11]

近期价格走势 - 黄金在连续上涨9周后出现回调，国际市场金价周末急挫152美元/盎司，沪金主力合约周一低开，从千元关口回落，盘中最低触及960元/克，收盘报970元/克，日内跌幅1.63% [1] - 白银调整幅度更为显著，沪银主力合约下跌3.99%，收报11742元/千克 [1][3] - 价格模式由“过热”快速切换至“急冻”，市场出现快速调整和获利了结情绪 [1] 价格回调驱动因素 - 地缘政治出现缓和消息，贸易关税担忧缓解，市场风险偏好回升，导致资金从黄金、白银等避险资产中撤离 [1][2] - 芝加哥商品交易所与上海期货交易所接连上调白银和黄金的交易保证金，部分多头被迫减仓，白银抛售是引发黄金跳水的导火索之一 [2] - 纽约COMEX库存白银大幅流出，伦敦现货白银租赁利率回落，显示现货紧张局面边际缓解，为空头提供了操作空间 [3] 中长期支撑因素 - 央行购金与投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬，各经济体央行在过去三年已展现出“逢低买入”的倾向 [1][8] - 货币宽松预期对贵金属的中期利好并未动摇，多位美联储官员释放偏鸽信号，市场对继续降息的预期较强，利率下行背景下金价依旧有所支撑 [4] - 美国政府问题继续僵持，地缘不确定性仍可能随时刺激避险买需为金价提供支撑 [3][4] 市场参与者行为 - 部分投资者在价格回调时进行获利了结，也有部分未赶上急涨行情的投资者将回撤视为“二次上车”机会进行补仓 [5][6] - 长线基金继续增持，截至10月18日当周，SPDR黄金ETF持仓增加30.05吨至1047.21吨，iShares白银ETF持仓周增53.64吨至15497.4吨 [8] - 价格下跌后“抄底”盘接踵而至，市场对贵金属中期走势仍持乐观态度，既有持仓者趁回调加仓，也有大量场外资金挂单等待入场 [6][7] 库存与持仓情况 - COMEX黄金库存周减少25.9吨至1216.4吨，COMEX白银库存周减少404.5吨至15846吨，显示库存整体趋紧 [8] - 上海期货交易所黄金库存周增加13.9吨至84.6吨，白银库存周下降249吨至920.1吨 [8] - 世界黄金协会指出，从战略层面看，黄金的总体持仓依然处于低位，9月30日黄金盘中小幅下跌在收盘前迅速逆转，表明即便金价已高仍有投资者伺机入场 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济和就业受政府“关门”与贸易摩擦冲击，美联储政策降息路径双重特征或强化宽松预期打压美元信用，地缘政治等风险事件频发使投资者对金融属性强的商品货币配置比例上升，贵金属有望重现类似1970年代的牛市行情，价格易涨难跌 [5] - 短期看，10月底韩国APEC会议前特朗普政策和中美贸易谈判有不确定性，若风险缓和黄金有回调风险，但回调整体空间有限，价格暂时转入震荡整理，建议逢低买入 [5] - 白银未来需关注伦敦现货流通紧张缓解情况，短期价格跟随黄金波动，单边操作需谨慎，可观察波动率回落趋势卖出虚值看跌期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情导读 - 上周五以来地缘政治局势缓和、美国贸易摩擦担忧降温，贵金属结束上涨自历史高位回调，周一日盘沪金主力合约AU2512偏弱震荡，收盘价970.32元/克，跌幅1.63%，结束“五连阳”；沪银主力合约AG2512回调幅度更大，收盘报11742元/千克，跌3.99% [1] 驱动分析一 - 上周多重因素使市场风险偏好降低，投资者增持贵金属驱动价格创新高，上周五以来法国政治危机缓和、日本政党结盟、中美同意举行经贸磋商、美国或软化关税问题、美国有望结束“停摆”、特朗普为俄乌停战努力，宏观政治等事件缓和使市场避险情绪降温，贵金属多头力量减退 [3] 驱动分析二 - 本轮白银因期现流通渠道堵塞、伦敦现货流动性枯竭大幅上涨，随着欧美大银行向伦敦市场补充实物库存，白银涨势或放缓，上周五COMEX白银注册仓单为1.716亿盎司，当周下降3.4%，机构或着手化解白银实物流动性紧张问题，伦敦白银拆借和租赁利率及现货升水幅度均有所收敛 [4]

白银价格表现 - 现货白银价格于10月9日首次突破50美元/盎司 [1] - COMEX白银价格在10月17日一度触及每盎司53.765美元，较今年1月2日的29.985美元累计上涨超过70% [1] - 白银价格表现胜过黄金 [1] 市场供需状况 - 深圳水贝市场银条现货供应紧张，大量购买需排队预订约1个月 [2] - 某网络平台银条商品库存紧张，至10月18日所有规格商品均已售罄 [2] - 部分电商平台商家表示银条货源充足，可次日发货 [3] - 2024年中国白银矿端产量为3426吨，回收量为1233吨 [4] - 中国白银消费以工业需求驱动为主，2024年总消费9428吨中工业需求达8567吨，其中电气与电子领域需求为6577吨 [4] - 国内资源已不能满足需求，需进口银矿产品和其他精矿来补充缺口 [4] 价格上涨驱动因素 - 全球经济与地缘风险推升避险需求 [5] - 美元走弱、实际利率下行支撑贵金属投资价值 [5] - 全球央行购金热潮及贵金属作为抗通胀工具受资金青睐 [5] - 9月以来实物交割需求大增，但COMEX白银仓单库增加有限，反映实物需求偏紧 [5] - 白银市场总规模较小，资金流向衍生品市场易出现类似逼空行情 [5] - 国内有色金属等价格普涨也提振了银价 [5] 行业前景与周期 - 今年以来贵金属累计涨幅均超过40%，但对比历史上大牛市超过100%的涨幅仍有距离 [6] - 在美联储转向宽松及美元信用长期走弱的背景下，贵金属作为“硬通货”价值仍有持续上行空间 [6] - 短期价格可能面临超买，不确定风险落地后或有多头止盈带来的短暂回调 [6]

贵金属市场行情 - 近期贵金属价格持续上涨，金价飙升的同时，现货白银价格也迎来历史性突破，国际现货银价突破每盎司50美元关口[1][4] - 今年以来白银价格涨幅已超过黄金[3][4] 白银期货基金动态 - 国投瑞银白银期货基金（公募全市场唯一白银期货基金）近期连续升级限购措施，自10月20日起A类份额单日申购限额降至100元，C类份额限额降至1000元，较此前大幅调降[1][2] - 该基金成立于2015年8月6日，截至今年二季度末规模为30.14亿元[2] 白银价格上涨驱动因素：流动性紧张 - 伦敦现货白银市场正经历严重流动性紧张，成为推高银价的关键原因[4] - 自2021年年中以来，伦敦白银库存已下降约三分之一，可自由流通库存仅剩约2亿盎司，较2019年峰值时期的约8.5亿盎司锐减约75%[8] - 库存下降原因包括矿产供应不足、工业需求增长，以及出于对潜在关税风险的担忧导致大量贵金属被运往美国[6] - 流动性紧张引发逼空行情，空头被迫平仓进一步推高买盘和价格[10] 白银价格上涨驱动因素：需求基本面 - 全球贸易局势紧张、美联储独立性受质疑、美国政府“停摆”等因素加剧市场不确定性，推高对贵金属等避险资产的需求[12] - 花旗集团预测今年工业用途将成为白银需求最大来源，预计达4.3亿盎司，其中太阳能行业需求约为2.99亿盎司[14] - 可再生能源领域正成为白银需求增长的重要驱动力[14] 市场观点与展望 - 全球资产管理公司Sprott首席执行官认为白银正处于“补涨行情”中，还有很大上涨空间[16] - 高盛指出白银流动性紧缩是近期飙升的重要推手，但预计这种紧缩是暂时的，因价格上涨正刺激白银从美国等地“回流”到伦敦[16] - 高盛分析提醒，白银不像黄金那样受各国央行需求支持，因此其波动性以及价格下行风险要大于黄金[16]

核心观点 - 贵金属短期存在不确定性但长期价格仍有望上行 [1] 短期价格驱动因素 - 短期避险情绪回温导致贵金属价格略有回落 [1] - 美联储降息周期开启对贵金属价格形成支撑 [1] - 全球地缘政治风险及不确定性因素带来持续的避险需求 [1] 长期价格驱动因素 - 逆全球化趋势下美元信用体系弱化彰显贵金属长期价值 [1] - 全球央行持续购金支撑黄金长期需求 [1] - 中国央行黄金储备占比远低于全球平均水平未来有上行空间 [1] 投资建议与产品 - 建议投资者防止短期追高风险把握中长期投资价值 [1] - 关注规模超260亿元直接投资实物黄金的黄金基金ETF（518800） [1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

贵金属市场行情表现 - 现货白银价格于10月9日首次突破50美元/盎司，纽约商品交易所COMEX白银价格在10月17日一度触及每盎司53.765美元，较今年1月2日的29.985美元累计上涨超过70% [1] - 白银价格表现胜过黄金，引爆了银条投资市场 [1] - 今年以来贵金属的累计涨幅均超过40% [10] 白银市场供需状况 - 在深圳水贝市场，有现货银条的店铺非常少，大量购买银条需排队预订约1个月，反映出银料紧俏 [2] - 网络平台白银销售出现缺货现象，200克和500克商品库存显示为0件，至10月18日所有商品均已售罄 [2] - 2024年，中国白银矿端产量为3426吨，回收量为1233吨，国内资源已不能满足需求，需进口银矿产品和其他精矿来补充缺口 [5] - 2024年，中国白银总消费量为9428吨，其中工业需求量达到8567吨，电气与电子领域需求量达6577吨，工业需求驱动明显 [7] 中国白银资源禀赋 - 中国白银储量位居全球前五，约占全球白银总储量的11%，拥有1500多个银矿 [3] - 内蒙古赤峰市巴林左旗双尖子山矿区银铅矿被认定为亚洲第一、世界第五大银矿，但中国银矿资源禀赋不佳，矿石中有用物质含量较低 [3] 价格上涨驱动因素 - 贵金属价格上涨受全球经济与地缘风险推升避险需求、美元走弱及实际利率下行、全球央行购金热潮、以及作为抗通胀工具受资金青睐等因素推动 [9] - 白银前期上涨受工业品价格疲软拖累，9月以来实物交割需求大增，COMEX白银仓单库增加有限，伦敦白银租赁利率显著走高反映实物需求偏紧 [9] - 在市场总规模较小的情况下，资金流向白银衍生品市场易出现类似逼空行情，驱动银价大幅走强，国内有色金属价格普涨也提振了银价 [9] 行业监管动态 - 面对贵金属行情上涨，上海黄金交易所今年以来已多次发布贵金属风险警示，例如在10月16日发布通知提示投资者做好风险防范工作 [11][12] - 上海黄金交易所亦在6月9日和5月8日发布过类似的风险控制通知 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看，中美贸易和日本政治局势缓和使避险降温，贵金属价格经上周五夜盘调整后或转为震荡走势，因美国政府停摆持续、美联储10月预计降息，价格短期难持续下挫；白银实物紧缺但租赁利率回落、溢价缩窄，实物紧缺缓解后银价或进一步调整 [6] - 中长期来看，美联储年内有降息空间、全球地缘不确定、美国债务不可持续、大国博弈加剧增加美元信用风险、全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月17日，沪金期货主力合约收涨3.82%至999.8元/克，沪银期货主力合约收涨2.06%至12249元/千克 [3] 内外盘金银15点价格跟踪 | 日期 | 伦敦金现(美元/盎司) | 伦敦银现(美元/盎司) | COMEX黄金(美元/盎司) | COMEX白银(美元/盎司) | AU2512(元/克) | AG2512(元/千克) | AU (T+D)(元/克) | AG (T+D)(元/千克) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/10/17 | 4360.01 | 54.21 | 4372.50 | 53.15 | 999.80 | 12249.00 | 997.00 | 12220.00 | | 2025/10/16 | 4225.10 | 52.83 | 4238.90 | 51.93 | 966.42 | 12017.00 | 964.60 | 11990.00 | | 涨跌幅 | 3.2% | 2.6% | 3.2% | 2.3% | 3.5% | 1.9% | 3.4% | 1.9% | [3] 价差/比价跟踪 | 日期 | 黄金TD - SHFE活跃价差(元/克) | 白银TD - SHFE活跃价差(元/千克) | 黄金内外盘(TD - 伦敦)价差(元/克) | 白银内外盘(TD - 伦敦)价差(元/千克) | SHFE金银主力比价 | COMEX金银主力比价 | AU2602 - 2512(元/克) | AG2602 - 2512(元/千克) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/10/17 | -2.8 | -29 | 2.45 | -1552 | 81.62 | 82.27 | 2.42 | 21 | | 2025/10/16 | -1.82 | -27 | 0.57 | -1443 | 80.42 | 81.63 | 2.86 | 26 | | 涨跌幅 | 53.8% | 7.4% | 329.9% | 7.5% | 1.5% | 0.8% | -15.4% | -19.2% | [3] 持仓数据 | 日期 | 黄金ETF - SPDR(吨) | COMEX黄金非商业多头持仓数量(张) | COMEX黄金非商业空头持仓数量(张) | COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量(张) | COMEX白银非商业多头持仓数量(张) | COMEX白银非商业空头持仓数量(张) | COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量(张) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/10/17 | 1047.21 | 332808 | 66059 | 266749 | 72318 | 20042 | 52276 | | 2025/10/16 | 1034.62 | 326778 | 60368 | 266410 | 71623 | 20085 | 21538 | | 涨跌幅 | 1.22% | 1.85% | 9.43% | 0.13% | 0.97% | -0.21% | 1.43% | [3] 库存数据 | 日期 | SHFE黄金库存(千克) | SHFE白银库存(千克) | 日期 | COMEX黄金库存(金衡盎司) | COMEX白银库存(金衡盎司) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/10/17 | 84606.00 | 920103.00 | 2025/10/17 | 39107098 | 509459321 | | 2025/10/16 | 80961 | 982255 | 2025/10/16 | 39148091 | 512163354 | | 涨跌幅 | 4.50% | -6.33% | 涨跌幅 | -0.10% | -0.53% | [3] 利率/汇率/股市 | 日期 | 美元/人民币中间价 | 日期 | 美元指数 | 美债2年期收益率 | 美债10年期收益率 | VIX | 标普500 | NYWEX原油 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/10/17 | 7.09 | 2025/10/17 | 98.56 | 3.46 | 4.02 | 20.78 | 6664.01 | 57.25 | | 2025/10/16 | 7.10 | 2025/10/16 | 98.35 | 3.41 | 3.99 | 25.31 | 6629.07 | 56.95 | | 涨跌幅 | -0.03% | 涨跌幅 | 0.21% | 1.47% | 0.75% | -17.90% | 0.53% | 0.53% | [3]