市场行情特征 - 2025年二季度上证指数呈现“慢牛快调”行情 历时90天上涨700点 而历史上类似涨幅通常仅需10天完成 [1] - 行情表现为上涨节奏缓慢 但调整速度极快 例如6月18日因地缘冲突升级导致指数跳空低开并伴随成交量放大 但冲突缓和后市场迅速反弹并突破3400点 [2] - 此类行情中主力资金反复利用消息面制造恐慌以震仓散户 导致部分投资者在3400点清仓后错失后续500点的涨幅 [3] 机构资金行为分析 - 机构震仓行为可通过量化数据分析识别 关键指标包括反映做多、回吐、做空、回补四种交易行为的“主导动能”以及反映大资金活跃度的“机构库存” [7] - 当出现蓝色“回补”行为且同时伴有橙色“机构库存”活跃时 是机构进行补仓的标志性信号 [7] - 某案例股票在十天内调整近20%且技术形态显示为“双头做顶” 但后续股价上涨3倍 表明看似恐怖的调整实为机构震仓行为 [5] 黄金市场动态与分析方法 - 当前黄金白银价格出现暴涨 伦敦金现报价4192.060美元 较前上涨50.525美元 涨幅达1.22% [2] - 价格波动受多重因素驱动 包括美联储降息预期、美国政经动荡及地缘冲突 [9] - 单纯依赖消息面操作容易导致投资失误 应通过量化工具分析资金性质 区分是避险情绪短期推动还是机构资金持续布局 [11][12] 量化投资策略 - 投资决策的关键在于分析资金波动的性质 而非价格涨跌本身 需辨别是机构震仓洗盘还是真正出货 [11] - 散户在信息不对称的市场中可借助可靠的量化工具来解读资金语言 从而提升投资决策质量 [11][12] - 通过量化思维可更冷静地判断市场趋势的可持续性 例如分辨黄金暴涨是趋势开端还是短暂行情 [12]

本文首发于公众号"私募排排网"。 （点击↑↑ 上图查看详情 ） 编 者按 私募排排网数据显示，截至2025年8月底，管理规模在20亿以下的私募管理人有7200余家，占比超90%，是私募行业数量庞大的中坚力量。私募排 排网推出 「打卡100家小而美私募」 栏目，聚焦管理规模适中、策略特色鲜明的优质私募基金管理人。通过深度解析其投资方法论、风控体系及能力 圈建设，为投资者提供差异化的视角与洞察。本期打卡—— 久期量和 。 Part.1 公司概况 上海久期量和投资有限公司（以下简称"久期量和"或"公司"）成立于2015年12月，2016年5月6日在中国证券投资基金业协会备案，登记编号为 P1031301，现为基金业协会普通会员，拥有投资顾问资质。 公司专注于量化投资领域，建立了各类以对冲和套利为核心的量化解决方案。公司团队拥有计算机、数学工程、金融等复合型专业背景，成员均来 自国内知名的大型银行、外资银行、证券公司等金融机构，具有深厚的学术背景和丰富的资产管理经验。 Part.2 核心团队 目前，公司总人数26人，投研团队18人，核心团队毕业于北大、清华、人大、港大、中科大、伦敦政治经济学院（LSE）、多伦多大学等 ...

市场反应与政治事件 - 日本公明党宣布退出与自民党的执政联盟，引发市场动荡 [1] - 日经225指数应声下跌2.68%，东证指数下滑1.99% [1] - 政治格局突变带来巨大不确定性，可能影响自民党总裁高市早苗的首相之路 [3] - 日元汇率出现回升趋势，被视为避险需求大增的结果 [3] 投资策略与市场行为 - 市场恐慌时往往是机会最大的时候 [3] - 真正的投资机会是投资者自己看得懂、抓得住的机会 [3] - 大多数人赚不到钱是因为操作与机构大资金相反，赚取蝇头小利或长期持有沦为陪跑 [3] - 行情是结构性和分化的，必须选对方向 [4] 机构资金分析 - 机构库存数据反映机构资金参与的积极性，其活跃度是判断机会的关键指标 [6] - 表现好的个股往往是机构大资金提前埋伏的结果，但多数人无法看到机构库存数据 [6] - 在政治危机带来的市场动荡中，机构库存数据显示某些板块的资金流入异常活跃 [8] - 量化数据能帮助看清资金的真实流向，而非被市场表象迷惑 [8] 案例分析 - 以金陵体育为例，其走势与苏超联赛相关，资金在联赛启动前就已进入，市场热度起来后跟进为时已晚 [8] - 关于日本市场，观点存在分歧，有分析认为日本国债可能受益于全球避险情绪，也有警告其将面临下行压力 [8]

基金表现分析 - 天治量化核心精选基金在2025年上半年亏损13.39% [5] - 该基金在2021年至2024年期间连续四年出现两位数亏损 [7] - 基金净资产在2025年第二季度出现显著波动，变动率为374.38%，但期末净资产仅为0.07亿元 [8] 基金经理与投资策略 - 基金历史上共经历五位基金经理，每位任职期间的业绩排名均处于同类基金末尾 [19] - 前任基金经理许家涵在2023年8月参与管理后，基金换手率骤升至1000%以上，呈现高频交易特征 [14] - 2025年3月起由李申独立管理，其投资风格偏价值，重仓大金融和公用事业行业 [24][25] 持仓与行业配置变动 - 2025年6月30日的前十大重仓股合计占基金净值比例达47.19%，覆盖国防军工、电子、计算机等行业 [1] - 2025年一季度基金重仓电子行业，但基金经理在4月初可能进行了底部割肉操作，将持仓切换至大金融和公用事业，错过了后续电子行业的反弹行情 [26][27] - 基金在行业配置上历史波动较大，曾重仓食品饮料、医药和大金融，并在下跌初期加仓了食品饮料和医药，扩大了亏损 [20][22] 基金运营成本 - 2024年基金平均规模为466万元，但全年运营成本达9.4万元，成本占基金平均规模的比例约为2% [28] 市场行情与风格切换 - 当前市场呈现成长股大幅回调、低位价值板块崛起的特征，酒ETF、银行ETF、保险和煤炭等板块表现强势 [34][36] - 参考2014年历史经验，风格切换可能需催化剂推动，且时间窗口较短，若牛市延续，行情主线可能仍将回归成长方向 [40][41] - 当前股市相对于债市仍具吸引力，股债性价比指标为5.21%，场外资金持续入市的逻辑依然成立 [34][35]

行业格局变迁 - 2024年7月，国内百亿级私募中量化策略机构数量首次超过主观策略机构，在90家百亿私募中占比接近半数[2] - 过去4年间，私募行业格局发生根本性转变，从主观为王时代演变为量化占据半壁江山[4] - 格局变更是市场环境变化、工具丰富及技术进步共同作用下的必然结果[6] 市场环境演变 - 过去市场信息传播慢、披露不透明，存在大量长期错误定价，散户主导交易易致股价偏离内在价值[8] - 过去上市公司数量少，资金易形成合力，宏观经济高速增长带来同涨同跌的贝塔行情[10] - 当前市场有效性大幅提升，错误定价机会变得短暂、微小、复杂，选股难度几何级数上升[15][17][19] - 快速轮动的结构化行情中，风格切换可能导致押注赛道面临巨大损失[20] - 新市场环境是量化策略的理想土壤，机器可处理海量数据，在毫秒级捕捉微小错误定价，并对5000多家公司广撒网以抓住机遇[22][24] 投资工具与品种发展 - 2010年沪深300股指期货上市，标志着量化策略从单边做多进入多空对冲时代[26] - 金融生态成熟促使投资品种日益丰富，为量化策略提供了更多获利机会[27][31] - 多样化交易品种的涌现催生了量化策略的更多创新玩法[29] 技术进步驱动 - 量化策略可处理的数据量级不断升级，远超主观投资[33] - 在交易执行维度，量化策略的速度远快于主观投资[35] - 量化策略在算力维度持续进行突破和迭代[37] 策略特性对比 - 主观投资更偏向艺术，依赖基金经理的个人洞察力和决断力[39] - 量化投资更偏向科学，依赖数据、模型和算法[39]

公司概况 - 博时资本管理有限公司成立于2013年2月，注册资本为8.5亿元，是业内首批公募基金子公司 [2][8] - 公司母公司为博时基金，其第一大控股股东为招商证券（持股49%），最终控制方为国务院国资委直属的招商局集团 [2] - 依托博时基金27年投研积淀及招商局集团战略协同，公司累计发行产品超1500只，累计管理规模逾2.24万亿元 [2] - 公司在风控体系上与母公司使用相同标准，进行自上而下的合规风控管理；在投资策略上与母公司形成互补，提供差异化产品 [2][10][12] 多资产策略产品体系 - 公司遵循多策略投资框架，产品体系涵盖固收策略、固收+策略、量化选股策略、量化衍生品策略、ETF轮动策略、波动增利策略、境外主题FOF策略等多个策略 [3][11] - 产品类型覆盖固定收益类产品、混合类产品、权益类产品、期货和衍生品类产品等 [3] 波动增利策略详解 - 波动增利策略是一种通过非线性网格交易实现指数投资增强的量化工具，核心是通过捕捉市场波动、利用期货折价和期权对冲来增厚收益，适合在震荡市、慢牛行情及下跌空间有限的结构市中替代传统雪球产品 [14][15] - 策略收益主要来自四个维度：通过日内高抛低吸操作获取波动收益；持有股指期货利用基差贴水获取收益；保留多头底仓获取指数长期上涨收益；闲置资金投资货币基金或债券基金获取现金收益 [16] - 策略运行基于量化技术驱动，使用奇异期权定价模型生成交易信号，并实现每日自动调仓和风险对冲，无人工干预 [17][18][19][20] - 策略历史回测（2016年1月4日至2024年12月31日）显示其具有收益增强和回撤控制优势，在2018年单边下跌行情中最大回撤远低于中证500指数的43.13% [22][24] - 与传统雪球产品相比，该策略优势在于超额收益全归投资者、最大回撤相对可控、产品成立后定期开放申赎支持补仓、以及至少每周披露产品实际净值的高透明度 [28] - 该策略主要适合能承受一定回撤、追求指数增强收益、并拥有6个月以上闲置资金的平衡型或进取型投资者 [30][31][32] 红利增强策略详解 - 红利增强策略为典型的固收+策略，债券类资产占比超80%，股票资产仓位在20%以内，必要时灵活运用衍生品，具备稳定低波特点 [34] - 策略债券部分采用信用精选策略并合理运用杠杆；股票部分采用量化选股红利增强策略，精选高股息、低波动标的进行收益增强 [34] - 策略选股模型注重持续分红行为（要求企业连续三年以上正常分红）、基本面因子运用（跟踪企业盈利、ROE等质量指标）以及股价低波上涨特征，以避免"价值陷阱" [39][40][41] - 历史回测（2014年5月19日至2025年10月10日）显示，在市场震荡或下行区间，该策略相比中证全指收益更高、波动和回撤更小；在市场上行区间，虽收益略低于指数，但仍提供可观绝对收益 [44][46] - 策略适合于投资风格偏保守、审慎、长期的投资者，在当前政策鼓励分红及债券收益率下行环境下，配置价值凸显 [37][46]

核心观点 - 上周（2025-10-09至2025-10-10）估值因子在主要宽基指数中表现突出，成为驱动指数增强策略超额收益的关键力量 [1] - 截至2025年10月10日，中证2000指数增强策略本年超额收益高达23.32%，显著高于其他宽基指数增强策略 [1][5] - 小盘风格指数（中证1000、中证2000）的增强产品本年超额收益普遍超过12%，明显优于大盘风格指数（沪深300、中证500）增强产品 [5] 公募指数增强基金表现 - 沪深300增强基金规模达772亿元，为各类宽基指数增强产品中规模最大，共有53只产品 [9] - 易方达沪深300精选增强A（010736.OF）本年收益32.31%，超额收益14.98%，在沪深300增强产品中排名第一 [10] - 鹏华中证500指数增强A（014344.OF）本年收益41.67%，超额收益12.46%，在中证500增强产品中表现最佳 [16] - 工银瑞信中证1000ETF增强（561280.SH）本年收益44.54%，超额收益18.09%，领跑中证1000增强产品 [21] - 汇添富国证2000指数增强A（019318.OF）本年收益46.5%，超额收益17.14%，在国证2000增强产品中排名第一 [26] 单因子表现 - 沪深300股票池内上周表现最好的单因子是BPROE分位数（2.41%）、单季度毛利润（2.3%）、单季度营业利润（2.1%） [36] - 中证500股票池内上周超额收益较好的因子是单季度EP倒数（1.69%）、BPROE分位数（1.54%）、单季度营业利润（1.46%） [37] - 中证1000股票池内市盈率（扣非）倒数因子上周超额收益达2.01%，单季度SP因子为1.95% [38] - 中证2000股票池内估值类因子表现强劲，市盈率（归母）倒数上周超额收益2.22%，单季度EP倒数达2.19% [39] - 全市场范围内，5分钟成交量偏度因子上周超额收益最高，达2.31%，市盈率（归母）倒数因子为2.27% [39] 大类因子表现 - 上周沪深300内大类因子表现前三为估值（2.6%）、市值（2.19%）、价量（2.15%） [45] - 中证500内表现较好的大类因子是估值（2.28%）、分析师（1.71%）、高频分钟（1.62%） [1] - 中证1000内估值因子表现最佳（2.52%），其次为市值（2.11%）和高频分钟（1.94%） [1] - 中证2000内估值因子超额收益达2.63%，高频分钟因子为2.18%，公司治理因子为1.89% [1] - 成长因子在沪深300股票池内本年表现突出，超额收益达26.03%，盈利因子为25.54% [45] 指数增强策略表现 - 沪深300指数增强策略本年收益22.81%，超额收益5.48%，超额最大回撤-3.15% [5] - 中证500指数增强策略本年收益30.56%，超额收益1.35%，超额收益最大回撤-5.01% [5] - 中证1000指数增强策略本年收益39.02%，超额收益12.56%，超额最大回撤-5.59% [5] - 中证2000指数增强策略表现最为亮眼，本年收益54.98%，超额收益23.32%，超额最大回撤-5.23% [5]

指数增强基金行业趋势 - 指数增强基金结合了指数基金的纪律性、分散性与主动管理的超额收益潜力，成为市场焦点 [1] - 近年来市场有效性提升及量化策略同质化导致多数指数增强产品超额收益明显下降 [1] - 量化投资正从传统的“因子驱动”向“算法驱动”时代演进，AI与机器学习技术成为获取Alpha的新引擎 [8] 基金经理施荣盛的业绩表现 - 施荣盛管理的安信量化精选沪深300指数增强自2023年8月24日任职至2025年8月底，累计收益率达36.53%，相对沪深300指数累计超额收益为14.89% [2] - 该基金近一年累计收益率为45.63%，相对沪深300指数近一年累计超额收益为10.24% [2] - 持有该基金半年以上历史正超额天数比例为88%，持有超一年以上比例为100% [3] 安信量化精选沪深300增强基金指标 - 基金收益率为45.63%，显著高于沪深300指数增强基金平均水平的34.96% [3] - 基金年化信息比率为2.13，远高于同类平均的-0.06；年化夏普比率为1.92，高于同类平均的1.56 [3] - 基金Calmar比率为4.22，高于同类平均的2.55 [3] 施荣盛的投资策略与方法论 - 投资框架核心为独特的“AI+机器学习”量化框架，旨在实现持续稳定的超额收益 [1] - 策略从传统多因子模型转向机器学习，通过计算机自主学习历史收益率与因子间的复杂关系，包括线性和非线性关系 [8][14] - 该方法不依赖因子挖掘，而是寻找各类因素与股价表现之间的数学关系，并高效预测股票未来收益率 [8] 创业板指数增强新产品的背景与潜力 - 基金经理施荣盛将管理新产品安信创业板指数增强基金，并沿用其成熟的“AI+机器学习”框架 [9][14] - 创业板指数涵盖1385家上市公司，前20大成分股权重合计达67%，集中在新能源、医药、电子等战略性新兴产业 [9] - 自基期至2025年8月29日，创业板指累计收益率达189.01%，历史年化收益率7.42%，显著高于沪深300的3.12%和中证500的3.49% [12] - 创业板指当前估值处于历史相对低位，配置性价比凸显，且在强市中收益弹性超过主要宽基指数 [12]

新基金发行市场概况 - 国庆长假后首个交易周有51只新基金扎堆发行，其中31只在同一天启动募集 [1] - 权益类产品在新发基金中占比高达82% [1] - 新基金募集份额上限差异显著，最高达80亿份，最低为3亿份 [2] 基金产品结构特征 - 被动指数型基金数量众多，覆盖科创创业、科创板50、港股通央企红利等多个主题 [2] - 行业主题ETF密集发行，涉及金融科技、港股通科技、通用航空、机器人等前沿领域 [2] - 混合型FOF和债劳型FOF产品同时出现，显示资产配置策略多元化 [2] 市场策略与资金动向 - 机构采取"两头押宝"策略，同时布局红利股和小微盘，银行板块涨超12%，微盘股指数飙升35% [3] - 财报季前后个股表现与业绩相关性提高，但可能成为机构"假摔"的操作窗口 [5] - 量化数据显示机构资金动向与股价表面走势可能背离，需穿透表象分析本质 [11] 投资行为分析 - 市场存在利用利空消息制造"假摔"和配合利好消息出货的"真跌"现象 [5][6] - 投资者容易陷入踏空焦虑、套牢恐惧等情绪化交易困境 [7] - 新基金平均认购期缩短至12.59天，显示发行节奏加快 [11] 量化分析应用 - 量化数据能有效识别机构资金持续活跃与撤离的区别，不受情绪影响 [11][13] - 建议用量化工具分析基金底层资产，关注机构真实动向而非宣传口径 [13] - 投资应基于数据判断，而非追逐市场热点和表面消息 [12]

市场情绪与资金行为分析 - 当前AI主题投资热度已接近阶段性高点，市场情绪与2015年“互联网+”泡沫时期有相似之处[3] - 量化数据显示市场出现“游资抢筹”与“机构震仓”同时出现的背离现象，表明市场可能处于微妙时刻[3][5] - 这种资金行为的背离现象在2024年第三季度频繁出现，并与42只翻倍基金的调仓时间点相吻合[5] 行业与资产配置策略 - 一种市场观点认为“AI的尽头是能源”，这体现在10月10日美股暴跌时铀矿股出现异动[5] - 部分基金经理采用对冲策略，例如同时配置半导体与中海油，在量化模型中呈现完美的风险对冲曲线[5] - 稀土中的钕铁硼永磁体是连接科技叙事与资源逻辑的关键节点，广泛应用于新能源车电机等领域[7] 投资哲学与市场观察 - 牛市最大的陷阱可能是在上涨趋势中迷失方向，而非市场下跌本身[7] - 持续的超额收益可能来源于捕捉“机构震仓”后的低吸机会，而非追逐短期高收益故事[9] - 成功的投资者如同交响乐指挥，需统筹科技股、资源股、消费股等不同“声部”，把握整体市场韵律[9] - 市场的关键利好可能在于资金达成共识的微妙时刻，而非单纯的政策或业绩[9] 业绩表现案例 - 永赢科技智选基金展示了194.49%的年化收益率，成为市场关注的耀眼案例[1]