联想推理加速引擎技术突破 - 公司展示了专为高效AI PC推理设计的"联想推理加速引擎"，该产品由联想、清华大学及无问芯穹联合研发，是一个软硬件协同优化平台 [1] - 该引擎能让普通PC的本地推理能力达到OpenAI去年发布的o1-mini云端模型水平 [1] - 通过高性能并行解码、算子融合优化及异构计算技术实现推理速度大幅提升，同时显著降低功耗和内存占用 [1] 技术实现路径 - 采用软硬件协同优化方案，与大模型推理芯片结合形成叠加效应 [1] - 通过硬件加速与软件优化的无缝协作进一步放大性能提升 [1] - 支持多种应用场景下的高效推理需求 [1] 行业影响 - 该技术突破标志着PC端侧算力达到新高度，可能改变AI计算在终端设备的应用格局 [1] - 展示了公司在AI PC领域的创新能力，可能推动行业向本地化AI计算方向发展 [1]

联想创新科技大会发布 - 联想首次定义"超级智能体"三大核心功能：感知与交互、认知与决策、自主与演进 [1] - 正式发布"联想天禧"个人超级智能体和"联想乐享"企业超级智能体 [1] 联想推理加速引擎技术突破 - 该引擎由联想、清华大学及无问芯穹联合研发，是专为高效AI PC推理设计的软硬件协同优化平台 [3] - 通过高性能并行解码、算子融合优化及异构计算技术，实现推理速度大幅提升，功耗和内存占用显著降低 [3] - 现场测试显示：二代大模型+"联想推理加速引擎"耗时13秒完成高考数学压轴题（满分），比单独使用二代大模型快50% [3] 端侧AI能力发展前景 - 联想下一代AI PC将搭载该引擎，本地推理能力媲美云端大模型但成本更低 [4] - 端侧AI综合能力未来12个月有望实现至少三倍提升 [4] - 行业趋势显示算法创新（如DeepSeek）与工程优化深度融合，加速强推理模型端侧化 [4]

公司概况 - 第四范式是国内领先的平台型决策类人工智能企业，专注于提供定制化AI解决方案，采用"平台+场景"模式 [1] - 公司于2023年成功通过港交所聆讯并上市，此前经历三次递表失败 [1][3] - 2025年4月股市表现活跃，4月17日斥资161.42万港元回购4.39万股，当日收盘价40.55港元，成交金额2.47亿港币 [1] 财务表现 - 2020-2022年收入分别为9.42亿元、20.18亿元、30.83亿元，2023年一季度收入6.44亿元，呈现增长趋势 [5] - 同期亏损额分别为7.5亿元、18.02亿元、16.53亿元和3.04亿元 [5] - 2020-2023年3月研发开支占总收入比例分别为57.3%、55.3%、48.8%及37.5% [5] - 2023年研发投入达17.69亿元，同比增长7.2%，占总收入42%，2020年以来累计投入超46亿元 [14] 业务布局 - 2025年推出Phancy消费电子业务，为传统设备提供AI软硬件解决方案 [1] - 2025年3月发布大模型推理一体机解决方案SageOne IA，实现全链路国产化，GPU利用率提升30%以上，推理性能平均提升5-10倍 [9] - 2025年2月推出大模型推理端侧解决方案ModelHub AIoT [10] - 2025年3月成立范式集团，推出消费电子品牌Phancy，已与兰博基尼、联想等厂商合作，某款AI手表出货量达10万台 [10] 市场地位 - 2023年上半年保持中国智能决策市场份额第一，7月IDC报告显示其蝉联智能决策市场第一且份额持续扩大 [12] - 据灼识咨询报告，中国AI支出将从2022年的2255亿元增长至2027年的6910亿元，年均复合增长率25.1% [11] - 中国决策类AI市场2027年支出规模将达2104亿元 [11] 资本情况 - 完成11轮融资，获得红杉资本、腾讯投资、高盛集团等机构投资，以及工商银行等国有商业银行投资 [15] - 2021年完成战略融资时估值接近30亿美元 [15] - 香港公开发售超额认购11.4倍，国际发售超额认购1.57倍，基石投资者累计认购近1亿美元 [15] 行业趋势 - 2018-2022年中国平台型决策类AI市场年均复合增长率达87.7%，预计2022-2027年将降至42.3% [6] - 行业仍处于发展初期，技术成熟度有限，决策类AI研发周期长、投入大、产出慢 [6] - 2023年生成式AI浪潮兴起，公司推出三个版本自研大模型，提出AIGS发展方向 [7]

行业技术瓶颈 - 当前推理速度主要瓶颈在于内存带宽而非算力，NPU+DRAM堆叠后内存带宽呈现数量级提升，技术方案产业趋势明确 [1][2] - 以高通骁龙8GEN3为例，NPU算力约45 TOPs，内存带宽约67 GB/s，运行7B大模型时计算能力限制约3215 tokens/s，内存带宽限制仅4.8 tokens/s，实际推理速度受内存限制更显著 [2] - 小米手机实测Qwen3-8B-MNN模型显示Decode速度为7.04 tokens/s，用户无感体验需达40-50 tokens/s，凸显当前内存带宽不足 [2] 技术解决方案 - 3D DRAM+NPU合封方案可将内存带宽提升至800 GB/s，高通骁龙8GEN3的内存限制瓶颈将从4.8 tokens/s跃升至57 tokens/s [3] - 兆易创新、青耘科技、光羽芯成等中国大陆企业及中国台湾华邦电、高通等国际厂商均布局3D DRAM+NPU技术路线 [3] 产业发展阶段 - 当前硬件发展领先于模型，未来模型爆发将依赖硬件红利，硬件需通过数年稳定性测试才能支持亿级商用 [3] - 手机AI商用爆发窗口预计在2025年底至2026年，具备成熟硬件与模型的企业将获得至少一年红利期 [3] - 高通等手机AP厂商需主动适配AI大模型硬件策略，以避免被端侧GPU技术颠覆的风险 [3]

财务表现 - 2025年一季度营收18.56亿元，同比下降12.59%，净利润1.18亿元，同比下降37.3% [2][3] - 2024年营收69.71亿元，同比增长23.3%，年度利润6.77亿元，同比增长19.8% [2] - 2024年四季度营收19.72亿元，同比增长9.43%，净利润1603.33万元，同比缩水85% [4] - 2024年一季度营收同比增长17.11%，净利润同比增长33.78% [2][4] 业务结构 - 模组产品贡献2024年96.1%营收，其中数传模组平均售价81.1元，智能模组平均售价485.1元 [6] - 数传模组2024年销量3759.2万个，智能模组753.4万个，两者销量逐年上涨但平均售价先增后跌 [6] - 解决方案业务2024年营收占比3%，端侧AI解决方案毛利率28.6%，机器人解决方案毛利率26.4% [7] - 2024年整体毛利率18.2%，低于2023年的21%和2022年的20.5% [7] 资产出售影响 - 2024年7月出售锐凌无线车载前装业务，交易价格1.5亿美元，该业务2023年贡献营收26.7%和净利润36% [2][4] - 出售后2025年一季度销售费用3511.47万元，同比减少34.65% [3] - 2025年一季度其他收益1695.83万元，同比减少39.96%，主要因政府补助金额减少 [3] 研发与分红 - 2022-2024年研发费用分别为5.43亿元、5.4亿元、5.83亿元，占营收比例从10.4%降至8.4% [9] - 2024年拟分红2.67亿元，2022-2024年累计现金分红6.2亿元 [8] - 董事长张天瑜持股36.78%，其中有限售条件股份2.1亿股，质押9370万股 [8] 市场地位与战略 - 按2024年营收计为全球第二大无线通信模组提供商 [2] - 2024年推出端侧AI解决方案营收8124.4万元，2025年推出AI模组 [7] - 主要应用领域包括汽车电子、智慧家庭等 [2]

房地产行业 核心观点 2025 年 4 月房地产百强房企销售额同比继续下滑，市场仍面临压力，建议短期关注政策增量落地带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市优质产品资源和不动产运营能力的龙头企业 [2][5]。 操盘销售额 top100 - 1 - 4 月，top100 房企实现销售金额（操盘）10181.6 亿元，同比增速为 - 6.8%，4 月单月实现销售金额（操盘）2846.6 亿元，同比增速为 - 9.1% [3][21]。 - 1 - 4 月，top10/top11 - top20/top21 - top30/top31 - top50/top51 - top100 房企的销售金额（操盘）同比增速分别为 - 11.1%/- 7.5%/3.5%/7.3%/- 6.2%，4 月单月同比增速分别为 - 16.9%/- 24.8%/52.9%/16.2%/- 5.0% [3][21]。 - 1 - 4 月，top10/top11 - top20/top21 - top30/top31 - top50/top51 - top100 房企的销售金额（操盘）分组累计占比分别为 49.4%/16.7%/8.7%/11.7%/13.4%，去年同期分别为 51.8%/16.9%/7.9%/10.2%/13.3% [3][21]。 重点房企销售 - 1 - 4 月，51 家主流房企中，销售金额（全口径）最大的 5 家房企为保利/华润/中海/招商/绿城，销售金额分别为 876.1/685/665.2/497.8/477.2 亿元 [4][22]。 - 1 - 4 月，51 家主流房企中，销售均价（全口径）最高的 5 家房企为滨江/越秀/绿城/金隅/保利置业，销售均价分别为 3.98/3.94/3.41/3.05/2.73 万元/平 [4][22]。 - 1 - 4 月，51 家主流房企中，销售金额（全口径）同比增速最高的 5 家房企为中铁/华发/电建/越秀/铁建，同比增速分别为 55.4%/49.1%/49.1%/37.1%/22.7% [4][22]。 - 4 月单月，51 家主流房企中，销售金额（全口径）同比增速最高的 5 家房企为中铁/荣盛/华发/阳光城/建发，同比增速分别为 280.9%/102.4%/73.5%/68.7%/53.3% [4][22]。 投资建议 推荐保利发展、新城控股，华润置地、龙湖集团等也有望受益 [5][23]。 通信行业 核心观点 移远通信在通信模组取得巨大商业成功，是中国通信模组行业进步的标志，通信模组行业正面临端侧 AI 新的发展机遇，看好物联网模组行业 [14][30]。 移远通信发展历程 2010 年在上海成立，2015 年转制为股份企业并于 2016 年登陆新三板，2019 年登陆 A 股，2015 - 2024 年沿着蜂窝通信模组技术进步路线，不断扩展模组产品类型，企业规模迎来数十倍扩大 [9][25]。 移远通信成功原因 - 具备产业升级能力，承担市场效益又兼顾创造就业的社会职能，具有较高的社会价值 [10][26]。 - 主动选择低毛利率，通过价格战快速抢占国内市场份额，低毛利率战略成功破局海外厂商 [11][27]。 - 为长远发展投入重金研发，2017 - 2024 年，研发投入由 1.0 亿元增长至 16.7 亿元，累计约 70 亿元 [12][28]。 端侧 AI 发展趋势 - AI 模组将成为端侧 AI 发展的基石，2024 年至今，相关厂商陆续加入端侧 AI 的快速列车，组建新的智能计算生态体系 [12][29]。 - 全球端侧 AI 市场将呈现爆发式增长，预计将从 2025 年的 3219 亿元增长至 2029 年的 12230 亿元，复合年增长率高达 39.6%，中国的端侧 AI 市场也将从 2025 年的 802 亿元攀升至 2029 年的 3077 亿元，复合年增长率高达 39.9% [13][29]。 投资策略 看好物联网模组行业，相关标的为移远通信、广和通、美格智能 [14][30]。 非金属材料行业（海螺水泥） 核心观点 海螺水泥 2024 年业绩下滑，2025 年一季度利润转正，行业持续低迷下公司通过内生、外延和海外发展拓展新空间，维持“强烈推荐”投资评级 [32][36]。 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 910.30 亿元，同比下降 35.44%；归母净利润为 76.96 亿元，同比下降 26.21% [32]。 - 2025 年一季度营业收入和归母净利润分别为 190.51 亿元和 18.10 亿元，分别同比下降 10.67%和增长 20.51% [32]。 业绩变动原因 - 行业需求低迷下销量下降影响营业收入，2024 年公司自产水泥销量为 2.68 亿吨，同比下降 5.96%；2025 年一季度在企业错峰生产的影响下公司销量同比下降 [33]。 - 价格三季度以来回升带动利润增长转正，2024 年销售价格为 214.17 元/吨，同比下降 21.68%；2025 年一季度全国平均含税价格同比增幅为 10.24% [33]。 公司优势及发展策略 - 规模成本优势下，持续提升市场份额，2024 年全国水泥产量同比下滑 9.50%，公司产销量下滑幅度仅为 5.96% [35]。 - 并购和海外发展拓展发展新空间，积极推进区域性产能整合，向海外发展，2024 年海外熟料产能增加 230 万吨，海外区域营业收入为 46.77 亿元，同比增长 0.13% [35]。 盈利预测及投资评级 预计公司 2025 - 2027 年归属于母公司净利润分别为 93.63 亿元、103.99 亿元和 116.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.77、1.96 元和 2.20 元，维持“强烈推荐”评级 [36]。 计算机行业（福昕软件） 核心观点 福昕软件 2024 归母扭亏为盈，拆分福昕中国把握信创机遇，中期利润释放动能强劲，维持“强烈推荐”评级 [38][43]。 业绩情况 - 2024 年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 7.11（同比 + 16.44%）、0.27（同比 + 129.64%，扭亏为盈）、 - 2.02（亏损同比扩大）亿元 [38]。 - 2025 年一季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 2.02（同比 + 19.78%）、 - 0.06（亏损同比收窄）、 - 0.14（亏损同比收窄）亿元 [38]。 业务分析 - 收入增速重回两位数水平，结构明显优化，订阅收入和渠道收入规模增长，在新兴市场表现亮眼 [39][40]。 - 拆分福昕中国，把握信创机遇，规划横向以版式文档技术为核心，纵向深入高价值业务领域，国内收入增速提升 [41]。 - 控费持续，2024 年归母扭亏，2025 年有望实现持续盈利，毛利率保持较高水平，期间费用率有所下行 [42]。 盈利预测与投资评级 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.33/0.64/1.31 亿元，当前股价对应 PE 值分别为 180/93/45 倍，维持“强烈推荐”评级 [43]。 化工行业（安迪苏） 核心观点 安迪苏 2025 年一季度稳健增长，产能扩张巩固龙头地位，维持“强烈推荐”评级 [43][46]。 业绩情况 2025 年 1 季度实现营业收入 42.99 亿元，YoY + 22.98%，归母净利润 4.65 元，YoY + 67.85% [43]。 业务分析 - 核心业务稳健增长，带动公司盈利大幅增长，功能性产品板块营收同比强劲增长 29%至 33.19 亿元，特种产品板块营收同比增长 7%至 9.80 亿元 [44]。 - 蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位，目前有 2 个蛋氨酸生产平台，泉州新厂预计 2027 年投产，正在研究在美元区建设新平台的可行性 [45]。 盈利预测及投资评级 维持公司 2025 - 2027 年盈利预测，净利润分别为 16.37、18.52 和 20.25 亿元，对应 EPS 分别为 0.61、0.69 和 0.75 元，当前股价对应 P/E 值分别为 16、14 和 13 倍，维持“强烈推荐”评级 [46]。

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6个月评级为增持（维持评级），当前价格49.15元 [7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，业绩同比持续高增，在物联网复苏及端侧AI持续布局下，业务有望持续亮眼增长 [1] - 24Q4扭亏为盈，全年业绩高增，受益于物联网板块复苏和新业务拓展 [1] - 25Q1延续强劲高增长，面向多领域产品出货量高速增长，高算力模组应用深入带动营收和净利润大增 [2] - 费用管控成效好，虽毛利率受产品结构影响承压，但净利率提升，预计随着智能/算力模组应用增加，盈利能力将继续提升 [3] - 公司在多应用场景实现拓展，展现端侧能力，如在无人机、AR眼镜、机器人、AI智能体等领域有相关产品落地 [4][5] - 比亚迪智驾下沉有望推动5G智能模组渗透率提升，公司有望受益 [6] - 基本维持公司25 - 26年归母净利润为2.5/3.5亿元，预计27年为4.7亿元，对应25 - 27年PE估值为52/36/27倍，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年实现营业收入29.4亿元（YoY +36.98%），归母净利润1.36亿元（YoY +110.16%），扣非净利润1.27亿元（YoY +243.61%）；单24Q4实现营业收入7.59亿元（YoY +29.22%），归母净利润和扣非净利润分别4422万元/3652万元，均扭亏为盈 [1] - 25Q1实现营业收入9.97亿元，同比增长73.57%，归母净利润4630万元，同比高增616.02%；扣非净利润4481万元，同比高增778.78% [2] - FY24和25Q1毛利率17.03%/14.54%，24年和25Q1实现净利率4.57%/4.64%，同比提升1.65pct/3.63pct [3] 应用场景拓展 - 2014年研发第一款智能模组，实现从2G - 5G传输能力和0.2TOpS~48Tops的阶梯算力覆盖，预计下一代模组AI算力将突破100TOpS [4] - 无人机领域，行业领先客户基于公司高算力AI模组研发上线多款智能无人机产品，该模组AI算力超27Tops [4] - AR眼镜领域，为VITURE下一代主流AR眼镜定制开发的高算力AI增程解决方案已上线，NPU芯片支持近14Tops的AI算力 [4] - 机器人领域，在CES2025上，合作伙伴发布人形机器人原型机，内置公司高算力AI模组；还携手发布2款全新微小型AI机器人产品，内置公司5G高算力模组 [5] - AI智能体领域，在CES2025展会发布AI智能体产品AIMO，搭载高通骁龙系列高性能计算芯片，最高可提供100Tops AI终端侧AI能力，正加速开发模型在端侧落地应用及端云结合整体方案 [5] 盈利预测与投资建议 - 基本维持公司25 - 26年归母净利润为2.5/3.5亿元，预计27年为4.7亿元，对应25 - 27年PE估值为52/36/27倍，维持“增持”评级 [7] 基本数据 - A股总股本261.80百万股，流通A股股本181.06百万股，A股总市值12867.56百万元，流通A股市值8899.09百万元，每股净资产6.18元，资产负债率47.66%，一年内最高/最低73.00/17.76元 [8] 财务预测摘要 - 2023 - 2027E营业收入分别为2147.34、2941.37、4817.93、6483.23、8210.57百万元，增长率分别为 - 6.88%、36.98%、63.80%、34.56%、26.64% [12][13][14] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为64.51、135.57、249.19、353.28、470.45百万元，增长率分别为 - 49.54%、110.16%、83.81%、41.77%、33.17% [12][13][14] - 2023 - 2027E毛利率分别为19.16%、17.03%、17.45%、17.76%、17.78%，净利率分别为3.00%、4.61%、5.17%、5.45%、5.73% [14] - 2023 - 2027E ROE分别为4.36%、8.65%、13.92%、17.04%、19.26%，ROIC分别为8.83%、16.67%、21.41%、24.85%、29.30% [14] - 2023 - 2027E资产负债率分别为31.00%、43.21%、42.95%、42.39%、43.81%，净负债率分别为 - 8.58%、0.72%、0.57%、 - 4.10%、 - 5.23% [14] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为3.98、3.51、3.91、4.00、4.09，存货周转率分别为4.22、5.00、6.71、7.96、8.76，总资产周转率分别为1.11、1.20、1.63、1.93、2.07 [14] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.25、0.52、0.95、1.35、1.80元，每股经营现金流分别为 - 0.12、 - 0.50、0.35、0.87、0.77元，每股净资产分别为5.66、5.99、6.84、7.92、9.33元 [14] - 2023 - 2027E市盈率分别为199.47、94.91、51.64、36.42、27.35，市净率分别为8.69、8.21、7.19、6.21、5.27，EV/EBITDA分别为18.76、17.75、27.11、28.69、21.23，EV/EBIT分别为20.99、19.81、 - 13.54、111.11、23.05 [14]

财务表现 - 2024年公司营业收入81.89亿元，同比上升6.13%，归母净利润6.68亿元，同比上升18.53%，扣非归母净利润5.04亿元，同比下降5.84% [1] - 2025Q1公司营业收入18.56亿元，同比下降12.59%，归母净利润1.18亿元，同比下降37.30%，扣非归母净利润1.15亿元，同比下降33.85% [1] - 剔除锐凌无线车载前装业务影响后，2024年营业收入同比增长23.34%，增长主要来自国内汽车电子及5G固定无线接入(FWA)业务 [1] 业务调整与战略布局 - 2025Q1业绩承压主要因出售锐凌车载前装业务、政府补助下降及理财产品收益减少 [1] - 2024年成立AI研究院，推出AI模组、端侧AI及割草机器人解决方案、具身智能机器人开发平台Fibot [2] - 自主研发Fibocom AI Stack技术平台，整合机器视觉、语音识别、生成式AI等模型，提升AI模组产品竞争力 [2] 技术合作与行业活动 - 2025年4月参加火山引擎"AIoT智变浪潮"大会，展示MagiCore系列轻算力大模型方案，实现WebSocket语音对话功能 [2] - 与火山引擎、英特尔等生态伙伴合作推进AIoT产业技术升级 [2] 未来展望 - 公司聚焦边缘智能计算整体解决方案，预计2025-2027年归母净利润分别为5.39亿元/6.69亿元/8.32亿元，对应增速-19%/24%/24% [3] - 当前战略选择与精细化管理能力支撑长期发展前景 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩承压，预计主要系出售锐凌车载前装业务、政府补助下降及理财产品投资收益减少；2024年剔除锐凌无线车载前装业务影响，公司营业收入同比增长23.34%，收入增长来自国内汽车电子及智慧家庭领域中5G固定无线接入业务领域，利润增长来自收入增长及锐凌无线车载前装业务出售带来的投资收益 [8] - 为抓住端侧AI带来的行业新机遇，公司2024年成立AI研究院，推出AI模组、端侧AI及割草机器人解决方案、具身智能机器人开发平台Fibot等产品；AI研究院聚焦模型轻量化与异构计算核心技术，自主研发并发布Fibocom AI Stack技术平台，提升了公司AI模组产品的市场竞争力 [8] - 2025年4月公司受邀参加火山引擎与英特尔联合举办的“AIoT智变浪潮”大会，通过与火山引擎边缘大模型网关连接，搭载广和通AI轻算力大模型方案MagiCore系列的终端可快速实现WebSocket语音对话，公司将继续与生态伙伴携手推进AIoT产业技术升级 [8] - 公司致力于发展集成通信能力的边缘智能计算整体解决方案，优秀的战略选择和精细化管理能力支撑公司长期发展，未来发展前景可期；预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.39亿元/6.69亿元/8.32亿元，对应增速分别为 - 19%/24%/24%，对应PE分别为36.1X/29.1X/23.4X [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|7716|8189|8304|10607|13547| |同比增长|37%|6%|1%|28%|28%| |营业利润(百万元)|624|670|562|692|861| |同比增长|75%|7%|-16%|23%|24%| |归母净利润(百万元)|564|668|539|669|832| |同比增长|55%|19%|-19%|24%|24%| |每股收益(元)|0.74|0.87|0.70|0.87|1.09| |PE|34.5|29.1|36.1|29.1|23.4| |PB|6.2|5.4|5.0|4.5|4.0| [3] 基础数据 - 总股本765百万股，已上市流通股533百万股，总市值195亿元，流通市值135亿元，每股净资产4.9元，ROE（TTM）为16.0，资产负债率50.3%，主要股东为张天瑜，持股比例36.78% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 20%、45%、47% [6] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|5486|6283|6085|7541|9445| |非流动资产|1610|1266|1185|1221|1232| |资产总计|7095|7549|7270|8762|10677| |流动负债|3315|3647|3090|4122|5463| |长期负债|652|289|289|289|289| |负债合计|3967|3936|3379|4411|5752| |归属于母公司所有者权益|3133|3604|3875|4328|4891| |负债及权益合计|7095|7549|7270|8762|10677| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|654|440|568|-102|-109| |投资活动现金流|-283|-479|119|19|19| |筹资活动现金流|-209|-244|-865|209|303| |现金净增加额|162|-284|-178|126|213| [13] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|7716|8189|8304|10607|13547| |营业成本|5930|6606|6716|8625|11017| |营业利润|624|670|562|692|861| |利润总额|623|670|563|692|861| |归属于母公司净利润|564|668|539|669|832| [14] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率 - 营业总收入|37%|6%|1%|28%|28%| |年成长率 - 营业利润|75%|7%|-16%|23%|24%| |年成长率 - 归母净利润|55%|19%|-19%|24%|24%| |获利能力 - 毛利率|23.1%|19.3%|19.1%|18.7%|18.7%| |获利能力 - 净利率|7.3%|8.2%|6.5%|6.3%|6.1%| |获利能力 - ROE|20.3%|19.8%|14.4%|16.3%|18.0%| |获利能力 - ROIC|14.5%|15.3%|11.6%|13.4%|14.0%| |偿债能力 - 资产负债率|55.9%|52.1%|46.5%|50.3%|53.9%| |偿债能力 - 净负债比率|17.0%|17.0%|9.5%|12.7%|15.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.7|1.7|2.0|1.8|1.7| |偿债能力 - 速动比率|1.3|1.5|1.7|1.5|1.4| |营运能力 - 总资产周转率|1.1|1.1|1.1|1.3|1.4| |营运能力 - 存货周转率|5.0|5.8|6.9|7.9|7.9| |营运能力 - 应收账款周转率|3.6|4.0|4.0|4.5|4.5| |营运能力 - 应付账款周转率|3.1|3.3|3.3|3.7|3.7| |每股资料(元) - EPS|0.74|0.87|0.70|0.87|1.09| |每股资料(元) - 每股经营净现金|0.85|0.57|0.74|-0.13|-0.14| |每股资料(元) - 每股净资产|4.09|4.71|5.06|5.65|6.39| |每股资料(元) - 每股股利|0.38|0.35|0.28|0.35|0.44| |估值比率 - PE|34.5|29.1|36.1|29.1|23.4| |估值比率 - PB|6.2|5.4|5.0|4.5|4.0| |估值比率 - EV/EBITDA|26.6|25.8|29.5|25.4|20.0| [14]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：传媒、游戏、教育 - **公司**：英派斯、分众传媒、海鹰网络、巨人网络、完美世界、ST华通、吉比特、易点天下、东方教育、果麦文化、中国星集团、恺英网络、好未来、思考乐、豆神教育、盛通股份 纪要提到的核心观点和论据 传媒行业整体业绩 - 2025年第一季度传媒行业整体业绩表现不错，许多公司超越市场预期，游戏领域表现亮眼 [2] 游戏板块 - 2024年游戏板块整体盈利57.4亿元，同比下降约48%，主要因国内游戏市场规模增幅下降、《黑神话：悟空》带动主机市场但非A股上市公司擅长、部分公司商誉或存货计提致利润总额下降 [10] - 2025年一季度游戏板块盈利34.76亿元，同比增长41.7%，A股上市公司产品线逐步回归和复苏，盈利水平显著回升 [11] - 恺英网络25Q1利润5.18亿元，同比增长22%，由经典产品线及新游《龙之谷》带来收入和利润增量 [11] - 完美世界25Q1盈利3.02亿元，含1.2亿非经常性损益，由游戏和影视业务贡献 [11] - ST华通25Q1盈利13.5亿元，由《无尽冬日》带来持续利润增量 [11] - 吉比特25Q1利润2.83亿元，同比增长12%，因《问道》生命周期稳定及官方渠道占比提升，新游上线后营销费用转化成营收和利润增量 [11] 电影项目 - 暑期档动画电影《三国星空》和《浪浪岛》备受市场关注，预计为相关公司带来良好收益 [1][4] AI眼镜领域 - 2025年第二季度及下半年，端侧AI和AI眼镜是传媒行业重要主题机会，习近平总书记对AI眼镜正向指引可能带来产业催化 [1][2] - 英派斯积极进军AI眼镜行业，2020年以来投资1000万元到头部AI眼镜厂商，增强现实运动眼镜有应用场景优势，中性假设下，到2027年行业市场规模可能达47.1亿元，公司有望产生9000多万净利，形成28亿市值增厚 [1][5] 分众传媒 - 2025年一季度营收28.58亿元，同比增长4.7%；归母净利润11.35亿元，同比增长9.14%，股息率超6%，24年整体分红占归母净利64%，业绩符合市场预期且表现稳健 [1][8] - 未来并购新潮可能提升整体坪效和议价能力，前景乐观 [1][9] 教育板块 - 教育板块具有强内需特征，二季度估值有提升空间，建议优选强业绩、高股息个股如东方教育，春季招生三大专业同比增长15% - 35%，超过预期，可布局AI + 教育弹性标的 [2][12] - 东方教育通过战略收缩调整及专业内容迭代打磨，验证了竞争力，中长期学员规模有望从约15万向25 - 30万进发，因高股息特征和业绩强确定性，估值可能由2025年的15倍向20倍提升 [13] K12领域 - 单纯素养类K12领域竞争显现，从2024年下半年到2025年一季度，行业收入端增速滑坡、利润率承压，建议关注AI赋能教育方向 [14] 豆神教育 - 作为A股AI + 教育应用第一股，AI class产品二季度发行，一季度末Demo版课程惊艳市场，实力属绝对第一梯队，替代线上大语文录播类市场可行性较强，抖音电商领域大语文录播课GMV规模约10 - 20亿，超仿真、多对一课程二季度有望上线并爆量销售，若走出飞轮效应，将带来公司教育服务营收至少5倍以上增长空间，目前是较好埋伏向上轮动时间窗口 [15][16] 盛通股份 - 一季度末跌幅回到未来两到三年基本面改善估值支撑位附近，可静待机器人或AI链轮动爆发第二轮估值提升作用，二季度基本面催化逐渐体现，少儿编程行业学员转移效应使旗下乐博满班率提升，释放利润率和经营利润，由单纯编程向其他素养类科目拓展门店调改二季度或取得良好进展，首批店招生暑期爬坡后有望盈利，中报数据将体现，适合以基本面打底，靠AI相关弹性向上，当前位置适合埋伏下一轮轮动 [17] 卡游上市 - 卡游4月16日更新招股说明书，若五六月份有上市进展，将为卡牌投资赛道带来不错投资机会 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 果麦文化一季度未盈利因出版业务季节性波动，收入体量小但固定成本按季度分摊，今年一季度明显缩亏超越市场预期，二季度教辅类书籍出版持续贡献主业增长，动画电影《三国星空》预计定档上映，AI应用研发投入持续增长，全年预期积极 [6][7]