报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [5] 报告的核心观点 - 随着传统旺季临近收尾，行业终端需求支撑乏力，市场价格上行支撑更依赖政策与宏观层面发力，需关注宏观及政策端释放利好的可能 [5] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：中美贸易局势不确定，成本端支撑松动，盘面偏弱；现货成交一般，投机意愿差；铁水产量高位下降，电炉利润不佳，钢厂有检修及转产，螺纹产量小降，热卷产量降幅不明显，五大材供应偏高水平；国庆后需求回补有限，高供应下库存累积，基本面偏弱 [6] - 展望：库存中性偏高，基本面无亮点，海外风险加剧，短期盘面承压；但中美博弈有反复，10月底会议或释放积极信号，高铁水背景下成本难趋势性下跌，盘面下行空间有限 [6] 铁矿 - 逻辑：港口成交185.9(+90.7)万吨，掉期主力105.17(-2.62)美元/吨等，现货报价下跌；海外矿山发运环比小降，45港到港量环比大增，对美控制船舶收费豁免中国建造船舶，短期影响有限；需求端样本铁水日均产量略降，钢厂盈利率下滑，铁水仍处高位，刚需有支撑，部分钢厂节后补库；到港增加使港口和压港库存上升，钢厂进口矿库存去化，整体库存压力不突出 [6] - 展望：刚需有支撑，短期供应平稳，基本面压力不突出，但重要会议前有宏观扰动，建材旺季需求一般，中美贸易关系不确定限制上方空间，预计短期价格震荡 [7] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价2176（-1）元/吨，螺废价差936（-7）元/吨；供给方面本周到货回升接近往年同期；需求方面假期成材累库多价格承压，电炉谷电利润为负，废钢日耗下降，高炉铁水产量小降，长流程废钢日耗及255家钢厂总日耗均下降；库存假期到货少，钢企消耗库存，库存小降 [8] - 展望：自身基本面驱动不足，成材价格承压，电炉利润不佳，预计短期价格跟随成材 [8] 焦炭 - 核心逻辑：期货盘面承压震荡，现货日照港准一报价1450元/吨（ -10）；供应端本月首日提涨落地，煤价暂稳，焦化利润暂稳，焦企维持前期生产负荷，供应暂稳；需求端钢厂检修增多，铁水略降但仍处高位，刚需支撑仍存；库存端钢厂刚需采购，焦企略有累库，总体库存低位 [9] - 展望：铁水提供刚需支撑，供应难增量，下游补库转弱但基本面短期健康，焦煤竞拍价有上涨趋势，但钢材价格弱，焦钢博弈下焦价涨跌两难，预计后市价格暂稳 [9] 焦煤 - 核心逻辑：期货盘面承压震荡，现货介休中硫主焦煤1280元/吨（ 0）；供给端除个别煤矿产量受限，产地煤矿基本恢复节前生产水平，供应暂稳；进口端10月14日甘其毛都口岸因海关系统故障通关下滑，当日下午恢复，10月15日因会议口岸监管区停止外调，预计10月16日恢复；需求端焦炭产量稳中略降，刚需支撑仍存，下游焦企刚需采购，煤矿小幅累库，库存总体低位；近日下游部分焦企及中间环节采购补库，竞拍涨多跌少，现货偏稳震荡 [10] - 展望：煤矿生产恢复后难有过多增量，口岸蒙煤资源紧张进口回升需时间，需求端焦炭产量短期高位，基本面矛盾不突出，宏观环境偏暖，预计后市价格震荡 [10] 玻璃 - 核心逻辑：华北主流大板价格1220元/吨（-10)，华中1220元/吨（0），全国均价1256元/吨（-5）；国内会议临近，“反内卷”预期有扰动，宏观中性；短期政策难有行政性限产，沙河改气待观望，供应端变动有限；需求端刚需旺季，但中游库存大，下游库存中性偏高，补库能力有限；供需基本面弱，盘面下跌后中游出货积压上游产销，下游补库或尾声，上游厂家有累库降价压力，湖北已降价，预计期现价格震荡偏弱 [11] - 展望：国庆累库多，节后厂家喊涨提振补库情绪但产销差，期现负反馈后短期价格震荡偏弱；中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [11] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格1160元/吨（-）；国内会议临近，“反内卷”预期有扰动，宏观中性；供应端日产10.6万吨，检修厂家未恢复，产量偏高；需求端重碱刚需采购，浮法日熔稳定，光伏玻璃日熔见底回升，需求稳中有升，轻碱端下游采购放缓表需走弱；供需基本面无明显变化，预计上游本周累库，中下游库存中性偏高，行业处于周期底部待出清，预计价格震荡偏弱 [13] - 展望：供给过剩格局未变，预计跟随宏观宽幅震荡；长期价格中枢下行，推动产能去化 [13] 锰硅 - 核心逻辑：终端用钢需求旺季不旺，黑色板块情绪偏空，盘面探底回升；现货方面河钢10月首轮询盘价5750元/吨，较上月下调250元/吨，市场观望浓，内蒙古6517出厂价5650元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价39.5元/吨度（-0.2 ）；成本端节后成交氛围一般，厂家压价采购，港口矿价松动；需求端钢厂利润尚可，旺季成材产量高位，需求有韧性；供应端产量虽回落但仍处高位，供应压力积累，后市去库难度增加 [14] - 展望：短期成本高、需求旺季和政策预期支撑价格，但市场供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间，关注原料成本下调幅度 [14] 硅铁 - 核心逻辑：旺季终端用钢需求弱，黑链品种价格承压，盘面探底回升；现货方面河钢10月首轮询盘价5600元/吨，较上月下调200元/吨，市场信心不佳，宁夏72硅铁出厂价5130元/吨（0），府谷99.9%镁锭16250元/吨（-100）；供给端产量高位，供应压力积累，后市去库难度增加；需求端钢厂利润尚可，旺季成材产量高位维稳，需求有韧性，金属镁供大于求，镁锭价格偏弱 [15] - 展望：短期需求旺季、政策预期和成本坚挺支撑价格，但市场供需趋向宽松，旺季过后价格有下行压力，关注主产区用电成本下调情况 [15] 其他信息 中信期货商品指数（2025 - 10 - 14） - 综合指数：商品指数2223.39，-0.43%；商品20指数2518.72，-0.25%；工业品指数2191.07，-0.93% [99] 钢铁产业链指数 - 2025 - 10 - 14指数值1973.67，今日涨跌幅 -0.89%，近5日涨跌幅 +0.24%，近1月涨跌幅 -1.49%，年初至今涨跌幅 -6.38% [101]

政策方向 - 强调加力提效实施逆周期调节，总量政策持续发力，用足用好政策资源，以改革办法打通堵点卡点，增强发展动能 [2][4] - 四季度可能推出新的增量措施，核心是财政加力、央行降息，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳 [2] - 加强跨年度工作衔接，更快更好发挥政策效能 [4] 扩大内需 - 持续用力扩大内需、做强国内大循环，统筹用好各类促消费举措，着力扩大有效投资，进一步激发市场活力 [5] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，比7月回落0.3个百分点，为年内最低 [5] - 今年1～8月全国固定资产投资同比增长0.5%，比1～7月放缓1.1个百分点 [5] - 2025年预算安排的1.3万亿元超长期特别国债发行计划圆满收官，其中8000亿元用于支持"两重"项目建设，5000亿元用于加力扩围实施"两新"政策 [5] 投资与产业支持 - 新型政策性金融工具已落地，总规模5000亿，全部用于补充项目资本金，重点聚焦数字经济、人工智能、低空经济等重点领域 [6] - 民间投资已连续3个月负增长，将在扩大准入、打通堵点、强化保障等方面实施举措以激发民间投资活力 [6] 外贸外资 - 大力支持稳外贸稳外资，积极开拓多元化市场，完善海外综合服务体系 [6] - 今年前三季度货物贸易进出口总值33.61万亿元，同比增长4% [6] - 9月份进出口总值4.04万亿元，同比增长8%，比上月加快4.5个百分点，为今年以来月度最高增速 [6] 行业治理与竞争 - 综合治理行业无序、非理性竞争，促进上下游、大中小企业深化合作，着力构建创新生态圈 [7] - 工信部近期密集发布十大行业稳增长工作方案，对加强行业治理、规范企业竞争秩序作出部署 [7] - 国家发展改革委、市场监管总局印发公告治理价格无序竞争，维护公平竞争市场环境 [7] 行业表现与改善 - 1～8月原材料制造业利润同比增长22.1%，钢铁行业同比扭亏为盈 [8] - 8月PPI同比下降2.9%，降幅比7月收窄0.7个百分点，为今年3月以来首次收窄 [8] - 8月份光伏、新能源车整车制造价格同比降幅分别收窄2.8和0.6个百分点 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价受宏观因素、库存、需求等影响或维系偏强走势，但越过国内前期历史高点概率偏低 [1] - 氧化铝整体偏空但开始见底，铝价维持偏强格局，后续冲高待需求进一步改善 [2] - 镍价宽幅震荡运行，需警惕印尼政策端扰动和宏观扰动 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜大幅走高，国内跟随上行，现货进口窗口关闭显示国内谨慎情绪；宏观上美联储官员支持降息、中美贸易会谈言论提振市场，带动有色价格；库存方面LME降、Comex增、SHFE仓单增、BC铜降；需求端铜价走高致下游订单和现货采购放缓，社会库存累库；受印尼矿难影响或维系偏强走势，但美政府关税态度反复及月底会议不确定，越过国内前期历史高点概率低 [1] - 铝：隔夜氧化铝震荡偏弱、沪铝和铝合金震荡偏强；现货氧化铝价格回落、铝锭现货贴水扩大等；氧化铝厂利润压缩，高成本产能停产，雨季结束矿发运恢复，矿价有下调空间；宏观计价影响结束，节内铝锭累库低于预期，节后在途货物到库，铝水比提升使铝锭供应压力减缓，去库进程乐观；市场重新计价需求兑现结果，铝价维持偏强格局，后续冲高待需求改善；带票废铝价格坚挺，再生铝库存积压，铝合金对沪铝跟涨性强 [1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍下跌；库存方面LME和国内SHFE仓单增加；升贴水LME0 - 3月维持负数、进口镍升贴水维持；印尼出台新规定限制采矿产量配额有效期，部分企业采矿许可证恢复；镍矿运行平稳，印尼镍矿升水小幅抬升；镍铁 - 不锈钢产业链中镍铁价格维稳，不锈钢受托底但节后社会库存增加，10月粗钢排产增加；新能源产业链原料端偏紧托底，三元材料需求增加但前驱体排产下降；一级镍库存压力趋显，镍价宽幅震荡运行 [2] 日度数据监测 - 铜：2025年10月13日平水铜价格、废铜价格、下游产品价格等多数下跌，库存方面LME降、上期所仓单和总库存增、COMEX增、社会库存增，活跃合约进口盈亏亏损增加 [3] - 铅：2025年10月13日平均价上涨，库存方面LME不变、上期所仓单和库存降，活跃合约进口盈亏亏损减少 [3] - 铝：2025年10月13日无锡和南海报价、铝合金价格等下跌，库存方面LME和上期所总库存增、社会库存电解铝和氧化铝增，活跃合约进口盈亏亏损增加 [4] - 镍：2025年10月13日金川镍板状价格、电解镍价差、不锈钢部分价格等下跌，库存方面LME和上期所镍仓单、镍库存增、不锈钢仓单降，社会库存镍库存增，活跃合约进口盈亏亏损增加 [4] - 锌：2025年10月13日主力结算价下跌，库存方面上期所增、LME降、社会库存增，活跃合约进口盈亏由亏转盈 [6] - 锡：2025年10月13日主力结算价下跌，库存方面上期所和LME降，活跃合约进口盈亏由亏转盈 [6] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [7][8][10] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表 [15][18][21] - LME库存：展示LME铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存图表 [23][25][27] - SHFE库存：展示SHFE铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存图表 [29][31][33] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表 [35][37][39] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表 [42][44][48] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [51] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，撰写深度报告获认可 [51] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，撰写深度报告获认可 [52]

国债期货日报 | 2025-10-14 关税升级，国债期货全线收涨 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新 发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续 发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8 月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势， 培育壮大服务消费，加力扩大有效投资；9月10日，财政部长明确表示，"持续发力、适时加力实施更加积极有为 的宏观政策"；发改委也表示"不断释放内需潜力" 和 "推进重点行业产能治理"；10月8 日，美方将多家中国实体 列入出口管制清单并征收特别港务费，10月10 日，交通运输部发布关于对美船舶收取船舶特别港务费的公告。（2） 通胀：8月CPI同比下降0.4%。 资金面：（3）财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄，显示资金活性增强，企业经 营活力改善。前八个月人民币贷款增加13. ...

报告行业投资评级 报告对各品种中期展望多为震荡，未明确给出行业整体投资评级 [5][7][8][9][10][11][12][14][15][16][18] 报告的核心观点 - 受关税预期扰动，日内黑色建材品种价格多数震荡走弱，夜盘延续震荡偏弱走势；10月中旬行业终端需求欠佳，铁水减产现实及预期使基本面支撑不足，四季度关注宏观及政策积极信号 [1] - 基本面现状难给板块品种价格明确上行支撑，关税利空市场情绪，小幅拖累价格表现；但后市海外降息及国内重磅会议释放积极信号预期仍在 [5] 各品种情况总结 钢材 - 核心逻辑：基本面偏弱，库存处于中性偏高水平，海外风险加剧使短期盘面价格承压；但后期中美博弈有反复，10月底会议或释放积极信号，高铁水背景下成本端有支撑，盘面下行空间有限 [7] - 展望：短期盘面价格承压，预计震荡 [7] 铁矿 - 逻辑：港口成交增加，现货市场报价上涨；海外矿山发运环比小幅减量，45港到港量环比明显增加；需求端铁水日均产量环比略降但仍处高位，钢厂有补库计划；库存方面港口和压港库存上升，钢厂进口矿库存去化，整体库存压力不突出 [7] - 展望：需求高位支撑，短期供应平稳，基本面压力不大，但建材旺季需求一般限制上方空间，预计短期价格震荡 [8] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价下降，螺废价差缩小；供给方面本周首日到货量回升但略低于往年同期；需求方面成材价格承压，电炉谷电利润为负，废钢日耗下降，高炉铁水产量下降，长流程废钢日耗亦下降；库存方面假期到货少，企业消耗库存，库存小幅下降 [9] - 展望：自身基本面驱动不足，成材价格承压，电炉利润不佳，预计短期价格跟随成材 [9] 焦炭 - 核心逻辑：期货端盘面震荡运行，现货端价格上涨；供应端焦化利润暂稳，供应持稳；需求端铁水提供刚需支撑，钢厂采购意愿一般；库存端焦企略有累库但总体仍处低位 [10] - 展望：铁水提供刚需支撑，供应难有增量，下游补库转弱但基本面短期健康，宏观环境偏暖，预计后市价格暂稳运行 [2][10] 焦煤 - 核心逻辑：期货端盘面震荡运行，现货端部分煤种成交价格回落；供给端产地煤矿基本恢复节前水平但难有过多增量，口岸蒙煤资源紧张，进口回升需时间；需求端焦炭产量稳中略降，刚需支撑仍存，下游焦企采购放缓，煤矿小幅累库但总体库存仍处低位 [10] - 展望：煤矿生产难有过多增量，口岸蒙煤资源紧张，需求端焦炭产量短期高位，基本面矛盾不突出，宏观环境偏暖，预计后市价格震荡 [2][11] 玻璃 - 核心逻辑：华北、华中主流大板价格持平，全国均价下降；宏观中性偏强，《建材行业稳增长方案》长期推动供应优化；需求端刚需处于旺季但中游库存大、下游库存中性，补库能力有限；供应端沙河地区煤改气或影响产量和成本，供需基本面偏弱 [11] - 展望：国庆累库多，节后厂家喊涨，关注产销，产销好则盘面有反弹空间，反之基本面逻辑回归或压制期现价格；中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [5][12] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格下降；宏观中性偏强，供应端产能未出清，部分厂家检修产量下降；需求端重碱刚需采购，浮法日熔稳定，光伏玻璃日熔回升，轻碱表需上行，行业处于周期底部待出清阶段 [14] - 展望：供给过剩格局未变，预计跟随宏观变动宽幅震荡运行，长期价格中枢下行推动产能去化 [5][14] 锰硅 - 核心逻辑：贸易风险增加使终端用钢需求弱现实强化，盘面低位震荡；现货市场成交一般，价格小幅松动；成本端矿价上调难度大但化工焦价格上调，整体成本小幅抬升；需求端钢厂利润尚可但河钢招标量减少；供应端产量虽回落但仍处高位，市场供应压力积累 [15] - 展望：短期成本高企、需求旺季和政策预期支撑价格，但市场供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间 [2][15] 硅铁 - 核心逻辑：宏观氛围偏空强化终端用钢需求偏弱现实，盘面低位盘整；现货价格持续下跌，市场信心不佳；供给端产量维持高位，去库难度增加；需求端钢厂利润尚可但河钢招标量减少，金属镁市场成交清淡，镁锭价格偏弱 [16] - 展望：短期需求旺季、政策预期和成本坚挺支撑价格，但市场供需趋向宽松，旺季过后价格有下行压力 [2][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移，后期关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] - 铝锭预计价格短期震荡调整，关注宏观情绪和矿端消息 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂部分已停产或计划1月中旬左右停产，日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材供需双弱，市场情绪悲观，价格再创近期新低，冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 9月国内电解铝产量同比增长1.14%，环比减少3.18%，9月铝水比例小幅回升 [3] - 10月首周铝加工各板块开工率受国庆长假影响调整，内部分化明显，铝线缆开工率有望随物流恢复修复，铝型材开工率下滑，铝板带开工率下调1个百分点，铝箔开工率微降 [3] - 10月13日国内主流消费地电解铝锭库存65.00万吨，较上周四上涨0.1万吨，较上周一上涨5.8万吨 [3] - 海外降息预期持续，预计价格高位震荡，后期关注库消走势、宏观预期变动、地缘政治危机、矿端复产及消费释放情况 [3][4]

宏观经济政策态势 - 四季度为全年经济收官及下一年发展谋划的关键期 [1] - 从中央到地方的一揽子宏观政策持续落地且效能不断显现 [1] - 预计四季度需要约15万亿元投资总量和13万亿元至14万亿元消费总量 [1] 政策组合与执行 - 在稳投资、稳消费、稳外贸等领域或将推出增量政策 [1] - 将强化现有政策的执行力度 [1] - 政策工具将结合财政、货币及行业政策打出组合拳 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税摩擦升级，需警惕对风险资产冲击，关注节后政策预期及旺季不旺预期修正可能 [2][3] - 关注美国政府停摆时长及后续进展，市场对其严重程度定价相对不足 [4] - 商品中近期关注黄金、有色等板块，工业品和贵金属逢低多配 [4][5] 市场分析 - 国内强预期弱现实割裂加剧，8月经济数据转弱，外部关税压力增加，近期频提稳增长政策，如新型政策性金融工具规模5000亿元、开展1.1万亿元买断式逆回购操作、对稀土相关物项和技术实施出口管制 [2] - 中美关税摩擦加剧，11月10日中美关税延后执行到期，近期双方有多项举措，市场对关税摩擦风险担忧上升，10月28日 - 11月1日韩国APEC峰会前需警惕风险冲击 [3] - 美国政府停摆进入第二周，特朗普表示将解雇联邦雇员，经济数据发布受影响，9月Markit制造业和服务业PMI小幅下行，8月新建住宅销售激增至年化80万户，房价同比上涨 [4] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品和贵金属逢低多配 [5] 要闻 - 特朗普宣布自2025年11月1日起对进口中型和重型卡车征25%关税，此前9月25日也曾宣布对进口重型卡车加征25%关税 [6] - 美联储理事米兰称美国经济上半年有不确定性，货币政策应具前瞻性，其对通胀前景更乐观 [6] - 中国央行9月末黄金储备环比增加4万盎司，连续11个月增持 [6] - 特朗普与加拿大总理卡尼会谈，双方讨论贸易和加沙等议题，美国将对加拿大征收关税，双方将在“金穹”导弹防御计划合作 [6] - 美国上周EIA原油库存增加372万桶，炼油厂产能利用率创季节性历史新高，燃料需求创2022年12月以来新高 [6] - 商务部、海关总署对部分中重稀土相关物项实施出口管制，11月8日起正式实施 [6] - 中国人民银行10月9日开展11000亿元买断式逆回购操作，期限3个月 [6] - 美联储多数官员称今年继续宽松可能适宜，强调通胀前景上行风险，就业下行风险偏高 [6] - 第一阶段加沙停火协议10月9日生效，以色列政府10日凌晨批准协议，将促成战争结束等 [6] - 自10月14日起，美国将对中国企业拥有或经营的船舶等加收港口服务费，破坏中美海运贸易 [6] - 10月9日美国财政部干预阿根廷外汇市场，敲定200亿美元货币互换额度框架，阿根廷比索兑美元收涨，主权债上涨 [6] 宏观经济 美国经济 - GDP不变价同比2.08%，Markit制造业PMI 52.00，投资、就业、通胀、消费、财政、净出口等指标有不同表现和变化 [8] 欧洲经济 - GDP不变价同比1.30%，工业信心指数 - 10.30，投资、就业、消费、通胀、贸易、信贷、财政等指标呈现相应数据 [9] 中国经济 - GDP不变价当季同比5.2%，出口、进口、投资、消费、通胀、金融、财政等指标有各自的累计同比数据和变化 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市开门红，国债期货全线收涨，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号；债市情绪脆弱，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储继续降息预期保持、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 [1][2][3] - 策略方面，单边操作上回购利率回落，国债期货价格震荡；套利操作关注2512基差回落；套保操作中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.00%、同比 -0.40%，中国PPI（月度）环比0.00%、同比 -2.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模433.66万亿元，环比 +2.40万亿元、变化率 +0.56%；M2同比8.80%，环比变化率 +0.00%；制造业PMI 49.80%，环比 +0.40%、变化率 +0.81% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.39，环比 +0.54、变化率 +0.55%；美元兑人民币（离岸）7.1296，环比 -0.003、变化率 -0.04%；SHIBOR 7天1.50，环比 +0.09、变化率 +6.41%；DR007 1.51，环比 +0.07、变化率 +4.85%；R007 1.53，环比 +0.02、变化率 +1.49%；同业存单（AAA）3M 1.58，环比 +0.05、变化率 +3.57%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、变化率 +3.57% [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 涉及国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [13][16][19][22] 三、货币市场资金面概况 - 涉及Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [27] 四、价差概况 - 涉及国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [27][28][29] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [31][34][41] 六、五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [43][48] 七、十年期国债期货 - 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [50][54][51] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [57][59][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场弱现实持续，价格震荡运行，建材需求弱、库存高，板材价格相对稳定，消费有韧性，成材基本面矛盾暂无改变，高铁水下成本有支撑 [1] - 铁矿市场观望为主，价格震荡运行，宏观政策扰动大，当前估值偏高，供应宽松，下游有消费韧性，库存中位，短期供需双旺 [3] - 双焦市场情绪谨慎，价格震荡运行，焦煤供应逐步恢复，需求以消耗库存为主，焦炭供应小幅下降，需求未见明显改善 [5][6] - 动力煤下游日耗回落，价格偏弱运行，淡季特征明显，短期震荡，中长期供应宽松 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场分析：昨日螺纹钢期货合约收于3096元/吨，热卷主力合约收于3286元/吨；螺纹产量203.4万吨，环比减3.62万吨，总库存659.64万吨，增57.39万吨；热卷产量323.29万吨，环比减1.4万吨，总库存329.3万吨，环比增29.92万吨；全国建材成交11.99万吨 [1] - 供需与逻辑：建材传统旺季过半，终端需求弱，高库存未缓解，价格底部震荡；板材假期后价格相对稳定，供需格局下消费韧性持续；短期成材基本面矛盾未变，高铁水下成本有支撑，关注会议对盘面及后续供需格局的影响 [1] - 策略：单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 铁矿 - 市场分析：昨日铁矿石期货盘面价格小幅上涨，唐山港口进口铁矿主流品种价格持涨，贸易商报价积极性一般，钢厂采购以刚需为主；本期铁水小幅回落，环比减0.27万吨；昨日全国主港铁矿累计成交98.0万吨，环比涨397.46%；远期现货累计成交145.5万吨（11笔），环比跌40%（矿山成交量为128.5万吨） [3] - 综合逻辑：宏观上国内强政策预期脉冲式提振商品价格，对盘面扰动大；基本面铁矿整体估值偏高，高矿价供应宽松，下游高铁水下有消费韧性，库存维持中位；短期供需双旺，价格区间震荡，关注下游需求及铁矿供给对矿价的影响 [3] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权均无 [4] 双焦 - 市场分析：昨日双焦震荡走势，焦煤2601合约涨幅1.57%，焦炭2601合约涨幅0.52%；进口煤通关恢复，贸易商报价积极性一般，价格随盘面波动，交投氛围冷清 [5] - 逻辑和观点：焦煤供应逐步恢复，市场维持宽松，需求以消耗库存为主，下游采购情绪谨慎，需求释放平缓；焦炭受北方天气影响，供应小幅下降，下游钢厂利润回落，以刚需采购为主，需求未见明显改善；关注宏观会议、查超产对焦煤供给、成材消费及终端需求释放进度的影响 [6] - 策略：焦煤、焦炭单边均震荡，跨品种、跨期、期现、期权均无 [6] 动力煤 - 市场分析：产地主产区煤价窄幅震荡，淡季站台大户及部分煤矿拉煤车减少，终端采购压价，坑口煤价预期偏弱；港口市场情绪一般，下游观望情绪浓，采购积极性不高，成交价格重心下移；进口煤价格稳定，成交活跃度下降，市场参与者对后市看法有分歧，成交冷清 [7] - 需求与逻辑：正值动力煤淡季，下游日耗回落，港口库存累积，短期价格震荡；中长期供应宽松格局未改，关注非电煤消费和补库情况 [7] - 策略：无 [8]