2025H1财务表现 - 2025H1公司收入133亿元，同比增长18% [1] - 毛利率20.7%，同比下降0.8个百分点，主要受声学业务和MEMS业务毛利率拖累 [1] - 归母净利润8.8亿元，同比增长63%，增长主要源于收购PSS带来的一次性收益 [1] 业务分部表现 - 声学业务收入同比增长2%，毛利率27.2%（同比下降2.7个百分点） [1] - 电磁传动/精密结构件业务收入同比增长27%，毛利率22.9% [1] - 光学业务收入同比增长20%，毛利率10.2%（同比提升5.5个百分点） [1] - MEMS业务收入同比增长56%，毛利率12.1%（同比下降4.3个百分点） [1] - 车载声学业务收入同比增长14%，毛利率23.9%（同比下降1.1个百分点） [1] 2025年业绩指引 - 公司预计2025年整体毛利率将高于2024年的22% [2] - 声学业务毛利率预计恢复至不低于30.2% [2] - 结构件收入预计同比增长18%-20%，毛利率18%-22% [2] - 马达收入预计同比增长15%-20%，毛利率30%以上 [2] - 光学收入预计同比增长20%左右 [2] - MEMS收入预计同比增长50%-60%，毛利率15%-20% [2] - 车载声学2025H2收入增速不低于2025H1，全年毛利率不低于2024年水平 [2] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测下调至23/27/30亿元（原预测24/30/35亿元） [1] - 对应年增长率分别为26%/18%/12% [1] - 当前股价45.36港币对应2025-2027年PE为21.2/18.0/16.1倍 [1] 战略定位 - 公司战略卡位机器人及XR领域，有望获得更高估值溢价 [1]

核心观点 - 中金维持瑞声科技跑赢行业评级和61港元目标价 对应2025/2026年市盈率27.3倍/23.0倍 较当前股价存在34.5%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入同比增长18%至133.18亿元 归母净利润同比增长63%至8.76亿元 [2] - 光学业务高端化策略见效 电磁传动及精密结构件快速增长 其他收益净额增加2.72亿元 [2] 财务表现 - 维持2025/2026年归母净利润预测24.56亿元/28.66亿元 当前股价对应市盈率20.3倍/17.1倍 [1] - 1H25光学业务收入同比增长20%至26.5亿元 毛利率提升5.5个百分点至10.2% [2] - 电磁传动及精密结构件收入同比增长27%至46.3亿元 毛利率保持稳定 [2] - 传感器及半导体业务收入同比增长56%至6.1亿元 [4] 光学业务进展 - 塑胶镜头6P及以上出货占比超18% 7P稳定出货 毛利率同比提升超10个百分点 [3] - 光学模组32MP以上出货占比提升3个百分点至34% OIS销售额同比增长近150% [3] - WLG技术实现安卓旗舰机型1G6P主摄和棱镜项目突破 [3] - 光学业务毛利率连续四个季度环比提升 [3] AI驱动硬件升级 - 高信噪比麦克风大规模向海外客户出货 受益AI语音交互对性能要求提升 [4] - 创新侧键应用持续放量 推动电磁传动业务增长 [4] - VC散热技术有望在客户旗舰机快速放量 [4] - 扬声器产品受益超薄化趋势 [4] 新兴领域布局 - 技术储备覆盖声学系统 光学系统 精密加工件 [5] - 制造与设计能力从智能手机向车载 机器人 XR等新兴领域复用 [5] - 多元化业务增长引擎逐步形成 [5]

股价表现与市场动态 - 康耐特光学股价上涨5.71%至49.64港元 成交额达3172.82万港元 [1] - 公司获纳入恒生综合指数 变动于9月5日收市后实施 9月8日正式生效 [1] - 华泰证券研报指出公司满足市值、流动性和上市时间等港股通调入标准 [1] 战略布局与技术发展 - 公司自2021年开始布局XR一体化技术 引入股东歌尔股份战略合作形成客户协同 [1] - 已获得多家全球领先科技和消费电子龙头在研项目及小试订单 [1] - 计划在泰国新建XR配套镜片专用产线 [1] 行业趋势与增长机遇 - AR近视解决方案向轻薄、高性能一体化贴合升级 要求较高制造水平 [1] - 公司有望充分受益AI眼镜行业升级趋势 打开增长空间 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - 2025H1经营利润低于预期 声学业务毛利率和MEMS业务毛利率下滑拖累整体表现 但归母净利润同比增长63%至8.8亿元 主要受益于收购PSS带来的一次性收益 [4][5] - 公司战略卡位机器人及XR领域 有望支撑更高估值溢价 [4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至23/27/30亿元 对应同比增长26%/18%/12% [4] - 当前股价45.36港币对应2025-2027年21.2/18.0/16.1倍PE [4] 财务表现 - 2025H1收入133亿元 同比增长18% 基本符合预期 [5] - 2025H1毛利率20.7% 同比下滑0.8个百分点 [5] - 声学业务收入同比增长2% 毛利率27.2% 同比下滑2.7个百分点 [5] - 电磁传动/精密结构件业务收入同比增长27% 毛利率22.9% 同比基本持平 [5] - 光学业务收入同比增长20% 毛利率10.2% 同比提升5.5个百分点 [5] - MEMS业务收入同比增长56% 毛利率12.1% 同比下降4.3个百分点 [5] - 车载声学业务收入同比增长14% 毛利率23.9% 同比下滑1.1个百分点 [5] 业务指引 - 公司指引2025年整体毛利率相比2024年22%继续提升 [6] - 声学毛利率预计恢复至不低于30.2% [6] - 结构件收入预计同比增长18%-20% 毛利率18%-22% [6] - 马达收入预计同比增长15%-20% 毛利率30%以上 [6] - 光学收入预计同比增长20%左右 [6] - MEMS收入预计同比增长50%-60% 毛利率15%-20% [6] - 2025H2车载声学收入同比增速不低于2025H1 全年毛利率不低于2024年水平 [6] 估值指标 - 预计2025-2027年营业收入315.94/346.84/370.48亿元 同比增长15.6%/9.8%/6.8% [7] - 预计2025-2027年归母净利润22.70/26.75/29.90亿元 [7] - 预计2025-2027年毛利率21.9%/22.4%/22.8% [7] - 预计2025-2027年EPS 1.96/2.31/2.58元 [7]

核心业绩表现 - 1H25收入196.5亿元 同比增长4% 环比增长1% [1] - 1H25归母净利润16.5亿元 同比增长53% 环比增长2% 超出市场预期 [1] - 毛利率达19.8% 同比提升2.6个百分点 环比提升0.5个百分点 [1] 盈利能力改善驱动因素 - 手机镜头及摄像模组高端产品占比提升带动ASP同比增长约20% [1] - 车载业务快速增长 车载模组收入同比增长约35% [1] - 光电产品毛利率10.6% 同比提升2.4个百分点 环比提升0.8个百分点 [1] - 分占联营公司业绩同比增加约1.0亿元 [1] 手机光学业务发展 - 手机相关收入同比增长2% 出货量下降但结构优化 [1] - 玻塑混合手机镜头收入同比增长超100% [1] - 大像面及潜望模组收入同比增长超20% [1] - 依托超精密光学组装技术持续向高单价项目倾斜资源 [1] 车载光学业务进展 - 车载镜头出货量同比增长21.7% 受益于ADAS渗透加速 [1] - 全球单车镜头数预计从2024年3.5颗增至2025年超4.3颗 [1] - L2+级别汽车单车配备约11颗镜头 市场扩容空间显著 [1] - 8MP车载模组新获欧洲头部车企定点 激光雷达定点金额超15亿元 [1] 新兴业务布局 - AR领域实现虚拟成像镜片成功试做 [2] - AI眼镜成像镜头/模组保持技术领先地位 [2] - 手持影像业务抓住旅游经济与硬件创新机遇 [2] - 机器视觉模块拓展至割草机器人、仓储物流机器人等整机业务 [2] 盈利预测与估值 - 2025年归母净利润预测上调3%至36.2亿元 [2] - 2026年归母净利润预测上调4%至42.6亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年市盈率21.9倍/18.4倍 [2] - 目标价99.2港元对应2025/2026年市盈率27.4倍/23.0倍 [2]

核心观点 - 市场焦点从AI算力转向AI终端 公司成为XR/AI眼镜出货激增主要受益者 业绩拐点确认 第二季度收入环比大幅增长30.30% 净利润同比增长超两位数[1][2][3] - AI智能眼镜等新兴产品需求带动精密零组件业务收入同比增长20.54% 毛利率提升至23.49% 智能硬件业务收入占比首次突破五成达54.17% 标志成功切换至XR赛道[3][7] - 全球智能眼镜出货量同比翻番 AI功能渗透率78% Meta Ray-Ban系列出货量激增两倍 IDC预计全年出货量突破1450万台 同比增长超40%[8] - 公司推出全球首款0.7mm超薄SRG刻蚀光波导模组 亮度5000尼特 突破AR眼镜轻薄化瓶颈 展示防漏音扬声器及多MIC+VPU传感器方案 整机设计Mulan 2仅重36克[9] - 存货余额较年初增长28.3%至134.49亿元 原材料及在产品占比超60% 为新品生产备货 股权激励计划要求2025年净利润较2023年增长不低于140%[4] - 控股股东增持1.36%股份耗资近10亿元 公司回购0.46%股份支付3.38亿元 完成回购金额上限34% 彰显长期信心[4][5] 财务表现 - 上半年归属于上市公司股东净利润14.17亿元 同比增长15.65%[3] - 第二季度收入212.4亿元 同比增长0.8% 环比增长30.30%[3] - 精密零组件业务收入76.04亿元 同比增长20.54% 毛利率23.49%[3] - 智能硬件业务收入203.41亿元 同比增长2.49% 毛利率11.51%[3] 产品与技术 - 推出全球最轻AR眼镜Mulan 2仅重36克 Wood 2实现多模态AI交互 端到端延迟缩短至约2秒[9] - 衍射光波导方向与雷鸟等厂商合作 覆盖全球和中国市场主流品牌[10] - 为Meta智能眼镜核心代工厂之一 参与小米首款AI眼镜生产[10] 行业动态 - 2025年上半年全球智能眼镜出货量同比翻番 AI功能渗透率高达78%[8] - Meta Ray-Ban系列出货量同比激增两倍 小米AI眼镜国内迅速出圈[8] - IDC预计全年全球智能眼镜出货量突破1450万台 同比增长超40%[8]

核心观点 - 市场焦点从AI算力转向AI终端 歌尔股份成为XR/AI眼镜出货量激增主要受益者 公司半年度报告数据印证预期 [1] - 公司盈利拐点确认 从修复进入加速阶段 第二季度收入环比大幅增长30.30% 净利润同比增长超两位数 [1] - AI终端浪潮成为公司第二成长曲线 智能硬件业务营收占比首次突破50% 标志成功切换至XR赛道 [5] - AI眼镜行业进入消费级放量阶段 全球出货量同比翻番 渗透率达78% Meta产品出货激增两倍 [7] - 公司在光学、声学及整机设计领域技术领先 具备零组件+整机垂直一体化优势 卡位全球头部客户 [7][8][9] 财务表现 - 上半年归属于上市公司股东净利润14.17亿元 同比增长15.65% [1] - 第二季度收入212.4亿元 同比增长0.8% 环比增长30.30% [1] - 精密零组件业务收入76.04亿元 同比增长20.54% 毛利率提升至23.49% [1] - 智能硬件业务收入203.41亿元 同比增长2.49% 毛利率提升至11.51% [1] - 期末存货余额134.49亿元 较年初增长28.3% 原材料及在产品占比超60% [2] 战略布局与资本运作 - 收购米亚精密补强精密金属件能力 深化零组件+整机战略协同 [1] - 控股股东增持4743.96万股 占总股本1.36% 累计耗资近10亿元 [2] - 启动自有资金回购计划 拟5-10亿元回购股份 已回购1613.28万股 支付金额3.38亿元 [3] - 股权激励计划涉及6302名员工 授予6806万份期权 行权价22.21元/股 [2] - 2025年考核目标营收不低于1298.48亿元或净利润较2023年增长不低于140% [2] 技术突破与产品创新 - 全球首推SRG刻蚀光波导模组 厚度0.7mm 亮度5000尼特 突破AR眼镜轻薄化瓶颈 [7] - 推出防漏音扬声器与多MIC+VPU传感器方案 解决用户隐私痛点 实现复杂场景降噪 [7] - Mulan 2 AR眼镜重36克为全球最轻 Wood 2实现多模态AI交互 端到端延迟缩短至2秒 [8] - 展示Euler PCVR参考设计与高精度眼动追踪方案 形成AR/VR全链条产品矩阵 [8] 行业趋势与市场地位 - 全球智能眼镜出货量同比翻番 AI功能渗透率78% Meta Ray-Ban系列出货量激增两倍 [7] - IDC预计全年全球智能眼镜出货量突破1450万台 同比增速超40% [7] - 公司为Meta智能眼镜核心代工厂 参与小米首款AI眼镜生产 与雷鸟展开衍射光波导合作 [8] - 北美大客户耳机份额持续修复 三季度参与新无线降噪耳机迭代 预计下半年收入利润边际改善 [2] 增长动能与催化因素 - 三季度指引兑现环比加速 Meta及小米新品发布后销售数据 潜在消费电子换新补贴政策 [9] - 短期盈利修复弹性明确 中期成长取决于AI眼镜规模化落地 长期布局端侧AI+传感硬件平台 [9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入15.20亿元 同比增长19.24% [1] - 归母净利润1141.36万元 同比增长96.02% [1] - 扣非净利润同比增长608.80% [1] 业务板块表现 - 智能硬件业务营业收入10.79亿元 同比增长16.27% [1] - 加固智能终端业务营业收入1.73亿元 同比增长24.71% [3] - AIoT业务营业收入同比增长65.94% [3] - 自有品牌ONERugged营业收入2993.01万元 同比增长69.35% [3] 战略与运营 - 通过深挖现有客户需求和拓展新客户群体优化客户结构 [2] - 推进AI+战略 将AI、空间计算、人机交互等技术赋能产品创新 [2] - 多元化产品布局覆盖移动终端、智能终端及行业垂域终端领域 [2] - 研发投入加大 深度拥抱AI产业变革 [1] 细分市场进展 - 加固终端受益于全球工业数字化、物流自动化及智能制造升级需求 [3] - AIoT业务聚焦智能健康、智能中控、移动屏等核心领域 [3] - 加速布局智能POS类产品拓展应用边界 [3] - XR业务在手订单约1.4亿元 AI眼镜进入批量交付阶段 [4] 产品与技术 - ONERugged系列产品凭借技术竞争力与可靠性获市场认可 [3] - 通过品牌营销与渠道拓展触达更多行业客户 [3] - 成功导入智慧零售、车载、车队管理、智能制造等领域重要客户 [3] - 在运动全景影像、近眼显示等新领域与客户共同拓展新产品 [4]

评级与目标价调整 - 维持舜宇光学科技买入评级 基于24倍2026年预测市盈率（相当于1倍市盈增长率）[1] - 12个月目标价从90港元上调至100港元 涨幅达11%[1] - 2025年及2026年每股盈利预测分别上调7%及1%[1] 业绩表现与增长动力 - 2025年上半年业绩超预期 主要受智能手机毛利率强劲复苏推动[1] - 电动车和XR（扩展现实）领域持续增长贡献业绩提升[1] - 高端手机镜头及手机摄像模组市场份额持续提升[1] 技术优势与市场地位 - 车载镜头和激光雷达领域保持领先地位[1] - 公司将长期受益于XR、物联网及机器人业务发展[1] - 产品组合改善体现在智能手机和电动车领域[1]

投资评级与目标价调整 - 维持舜宇光学科技买入评级 基于24倍2026年预测市盈率(相当于1倍市盈增长率) [1] - 12个月目标价从90港元上调至100港元 上调幅度11% [1] - 2025年及2026年每股盈利预测分别上调7%及1% [1] 业绩表现与增长动力 - 2025年上半年业绩超出预期 主要受智能手机毛利率强劲复苏推动 [1] - 电动车和XR(扩展现实)领域持续增长 [1] - 高端手机镜头(HLS)及手机摄像模组(HCM)市场份额持续提升 [1] 市场地位与业务前景 - 车载镜头(VLS)和激光雷达(LiDAR)领域保持领先地位 [1] - 公司将长期受益于XR、物联网及机器人业务发展 [1] - 盈利预测上调反映智能手机和电动车产品组合改善 [1]