报告公司投资评级 - 首次覆盖汇纳科技，给予“推荐”评级 [6][73] 报告的核心观点 - 汇纳科技以“智能算力 + 数据要素”双引擎驱动深度转型，战略成效显著，依托“汇客云”平台整合商业数据资产，构建闭环生态，释放“AI＋数据”商业价值；纯视觉大模型重构多模态学习范式，AI 技术赋能商业场景，革新商业数字化效能；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.12 亿元、0.27 亿元、0.55 亿元，EPS 分别为 0.10 元、0.22 元、0.46 元，虽当前估值高于可比公司，但看好长期成长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 1 AI 与大数据驱动的核心业务布局 - 智能算力与数据要素双擎构建数字化转型核心底座，算力方面，汇纳科技通过“战略投资 + 生态协同”布局高性能算力服务，合资公司预计形成算力规模约 4,500P，远期新增不低于 10,000P；数据要素方面，“汇客云”平台整合多方数据，覆盖超 2,500 家购物中心及 50,000 家品牌门店，年统计客流超百亿人次 [13][14][16] - 汇纳科技拟易主金石三维江泽星，构建 3D 打印 + AI + 算力全新布局，实控人拟变更，江泽星深耕 3D 打印领域，转型有望加速落地，整合资源实现 AI 技术场景化应用和 AI 工业管理系统 [17][18][20] - AI＋商业服务打造商业决策智能引擎，客流分析系统依托自研技术构建决策闭环，为商业体和零售店提供服务；远程巡店系统重构门店管理流程，服务多业态客户；公司拟收购丙晟科技股权强化 AI 零售战略纵深 [21][24][25] - AI＋公共服务聚焦智慧城市与政法数字化，智慧城市治理推动从“经验驱动”向“数据＋AI 双轮驱动”转型；政法数字化通过收购多融科技打造司法数字化解决方案 [25][29] - 主营业务加速转型，从传统硬件销售商向数据服务商转变，数据与运维服务营收占比持续提升，2024 年达 46.98%；公司重视研发投入，近五年研发费率超 10%，销售费率下降，管理费率 2024 年因股份支付等增加 [31][32][33] 2 大模型驱动产业变革：AI 重塑商业生态新图景 - AI＋视频大模型方面，开源生态繁荣推动大模型多元化发展，垂类应用加速落地，汇纳科技等有望构建轻量化模型；豆包 Video World 大模型突破传统多模态模型局限，实现纯视觉认知，重塑 AI 学习范式，在多领域有应用优势 [35][37][38] - 大模型炼金术重构汇纳商业数字化效能边界，利用 AI 算法和商场客流数据构建精准模型，以大模型为核心构建全场景智能服务体系，推动业务增长 [45][50][53] - 政策赋能消费升级，“AI＋消费”打造商业新增长极，汇纳科技技术布局契合国家战略，通过“汇客云”平台助力实体商业运营，布局消费新场景和热点 [54][55] 3 财务透视：亏损收窄，数据化转型强化长期价值 - 营收波动显韧性，短期盈利承压，过去三年公司收入和盈利有波动，2024 年整体亏损缩窄 [59] - 数据化转型成效显现，数据服务驱动毛利率跃升，2021 - 2024 年毛利率逐步修复，高附加值数据与运维服务业务增长改善经营质量 [61] 4 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分，预计 2025 - 2027 年公司总收入分别为 4.75 亿元、6.3 亿元、8.14 亿元，同比增长率分别为 30.84%、32.57%、29.18%；各业务中，数据与运维服务预计保持高速增长，客流数据分析与远程巡店系统、数字化软硬件集成和其他业务预计有不同增速，同时对各业务毛利率进行了预测 [64][70][71] - 估值分析与投资建议，选择云赛智联和石基信息作为可比公司，汇纳科技当前估值高于可比公司，但在“AI + 商业服务”与“数据要素平台”领域布局稀缺，盈利结构优化，首次覆盖给予“推荐”评级 [73]

上海国际汽车工业展览会广汽集团参展情况 - 广汽集团携旗下昊铂、传祺、埃安等自主品牌参展，展示智能安全与AI生态领域的前沿成果 [1] - 以"天、人、家、车"四大场景为脉络，深度展示技术成果 [1] - 展会现场全球首发四款新车，AI技术全面赋能出行体验革新 [1] 广汽昊铂GT与卡莱斯CARLAS跨界合作 - 广汽昊铂GT与卡莱斯CARLAS x TPU彩虹锦绣蒂芙尼跨界合作成为展会焦点 [4] - 合作车型结合优雅车身线条与梦幻色彩设计，吸引众多关注 [4][8] - 改色膜具有真漆质感与超高色彩饱和度，独特的蒂芙尼色调提升整车气质 [8] 汽车美学与技术融合 - 合作体现汽车美学与高端改色膜技术的深度对话 [11] - 在新能源汽车个性化表达趋势下，为车型增添独特风采 [11] - 技术美学结合为车展留下重要印记，展示科技与艺术交织的魅力 [11]

产品发布与战略调整 - 公司推出全新Power系列智能手机，主打长续航，搭载8000mAh电池，支持16.6小时持续亮屏，机身厚度7.98mm，叠加国补后起售价1699.15元 [2][3] - Power系列定位"轻户外"，瞄准春季出游需求，避开传统旗舰机发布旺季以创造差异化竞争空间 [3][4] - 此次中低端新品发布与公司此前强调的高端化战略（如对标苹果、保时捷设计合作）形成反差，管理层变更后战略方向尚未明确 [3][7] 市场竞争格局 - 中国1000-2000元价位智能手机销量占比达31%，近五年稳定超三成，2025年预计维持该份额 [5] - 主要竞品如红米K80、iQOO Neo10、一加Ace5等国补后价格均低于2000元，该价位段为出货量核心战场 [6] - 2024年Q1中国智能机市场前五名被小米（同比+40%）、华为（同比+10%）、OPPO、vivo、苹果占据，公司市场份额降至14.7%（同比-0.8个百分点） [7] 出货量与挑战 - 公司2022年登顶中国智能机市场，但当前出货量下滑主因华为回归及新品吸引力不足 [7] - 全球市场中三星、苹果（同比+10%）、小米、OPPO、vivo合计占68%份额，公司未进入前五 [7] - 行业分析师指出公司存在市场定位滞后、产品迭代节奏慢的问题，需半年以上时间重整产品线 [7] 技术布局与转型 - 公司3月发布搭载端侧AI的MagicBook Pro14笔记本及平板V9，宣布未来五年投入超100亿美元构建AI终端生态 [6] - 当前AI战略尚未形成显著差异化优势，行业集体加速AI转型背景下竞争压力加剧 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价区间 23.86 - 28.63 港元，空间 43% - 71% [1][8] 报告的核心观点 - 2024 年电动化转型步入正轨、2025 年有望进一步加速，银河、领克、极氪三大品牌系列展望良好，有望带动公司量利齐升 [8] - 产业链战略整合打造 AI 生态，有望实现公司竞争力、商业模式的升级，对公司未来业绩展望乐观 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司 2024 年年报情况 - 销量 218 万辆，同比 +29%，营收 2402 亿元，同比增长 34%，归母净利 166 亿元，同比增长 +113 亿元，不考虑出售收益的归母净利 75 亿元，同比 +22 亿元 [1] 4Q24 公司盈利能力表现 - 4Q 销量 69 万辆、同比 +29%、环比 +29%，毛利率 17.3%、同比 +1.0PP、环比 +1.8PP，销售费用率 5.9%、同比 -1.2PP、环比 +1.4PP，管理费用率（含研发）6.7%、同比 -0.4PP、环比 +0.9PP，归母净利 36 亿元、同比 +11.2 亿元、环比 +11.2 亿元 [2] 分板块情况 - 吉利主品牌新能源盈利提升超预期，4Q24 吉利品牌（燃油为主，不含几何）销量 31 万辆，同比 +2.3%，环比 +7.4%；新能源品牌银河（含几何）销量 20.8 万辆，同比 +1.1 倍，环比 +72%，净利 34 亿元，同比 +13 亿元，环比 +8.0 亿元，估算吉利主品牌单车净利 0.66 万元，同比 +0.14 万元，环比 +0.02 万元 [2] - 极氪平稳增长，4Q24 极氪销量 7.9 万辆，同比 +1.0 倍，环比 +44%，净利 1.5 亿元、同比 +3.8 亿元、环比 +1.4 亿元，单车净利 0.19 万元、同比 +0.78 万元、环比 +0.17 万元 [3] 公司销量预估 - 2025 - 2027 年实现销量 274 万辆、324 万辆、375 万辆，同比 +26%、+18%、+16% [4] 2025 年展望 - 预估销量 274 万辆，同比 +26% [8] - 吉利主品牌将推出银河星耀 8、两款 SUV、两款轿车共 5 款新能源新车，2025 年下半年银河全新及改款车型将全系搭载千里浩瀚智驾方案 [8] - 极氪&领克将推出 5 款新能源新车，包括 3 款极氪和 2 款领克车型，其中极氪将于 4 月推送车位到车位智驾方案，二季度推出首款搭载英伟达索尔芯片、配备千里浩瀚智驾 H7 方案的车型——领克 900 [8] AI 技术布局 - 2025 年 2 月 21 日，阶跃星辰、吉利汽车、千里科技宣布深化技术合作，共同推动“AI + 车”的深度融合 [8] - 2025 年 3 月 2 日，吉利汽车宣布通过子公司浙江吉润与旷视系（重庆迈驰、千里合伙企业）及路特斯机器人等公司共同成立一家专注于智能驾驶技术的合资公司 [8] 投资建议 - 将公司 2025 - 2026 年归母净利预期由 136 亿、171 亿调整为 148 亿、208 亿，预估 2027 年归母净利为 257 亿，对应 PE 10.5 倍、7.5 倍、6.0 倍 [8] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|240,194|336,392|441,972|514,187| |同比增速(%)|34.03%|40.05%|31.39%|16.34%| |归母净利润(百万元)|16,632|14,788|20,800|25,699| |同比增速(%)|213.32%|-11.09%|40.66%|23.55%| |每股盈利(元)|1.65|1.47|2.06|2.55| |市盈率(倍)|9.3|10.5|7.5|6.0| |市净率(倍)|1.8|1.5|1.3|1.0|[9]