财务表现 - 2025年第二季度营收同比增长13.1%至350亿元 超过市场预期的344.5亿元 [2][3] - 经调整净利润同比增长20.1%至56亿元 超过市场预期的50.6亿元 [2][3] - 公司宣布派发特别股息每股0.46港元 总额约20亿港元 为上市以来首次派息 [2] - 近六个季度营收增长率分别为16.6%、11.6%、11.4%、8.7%、10.9%、13.1% 呈现上升趋势 [4] 用户指标 - 平均日活跃用户达4.09亿 同比增长3.4% [3] - 平均月活跃用户达7.15亿 同比增长3.3% [3] - 用户总使用时长同比增长7.5% [3] 业务板块表现 - 线上营销服务收入198亿元 同比增长12.8% 占总收入56.4% [6][10] - 直播业务收入100亿元 同比增长8.0% 占总收入28.7% 增速较一季度的14.4%有所放缓 [6] - 其他服务（含电商及可灵）收入52亿元 占总收入14.9% [6] 电商业务 - 2025年第二季度GMV达3589亿元 同比增长17.6% 增速较一季度的15.4%提升 [6][9] - 泛货架电商GMV占比超过32% [6] - 短视频电商GMV同比增长超30% [6] - 电商月均买家数达1.34亿 但环比出现下降 [9] - 2024年全年GMV达1.39万亿元 同期抖音GMV约为3.5万亿元 [9] AI业务发展 - 可灵AI第二季度营业收入超过2.5亿元 较一季度的1.5亿元环比增长66.7% [2][12] - 用户规模从2025年4月的2200万增至7月的4500万 实现翻倍增长 [12] - 预计2025年全年收入比年初目标翻倍 [2] - AI技术应用于智能营销解决方案 提升素材转化率 [11][13] - OneRec端到端生成式推荐大模型提升推荐效率 [12] 运营举措 - 深化营销托管工具应用 帮助新商家实现一站式运营 [7] - 为存量商家提供大牌大补、快手优选等运营资源 [7] - 2026年一季度起将停止单独披露季度和年度GMV [9] - 组织架构调整 由高级副总裁盖坤兼任可灵AI技术部负责人 [13] 行业竞争环境 - 直播行业从蓝海市场逐步迈入饱和阶段 监管趋严影响增速 [6] - 电商业务面临抖音、阿里巴巴和拼多多等巨头的激烈竞争 [9] - 花旗研报指出广告业务下半年可能面临阻力 增长预期从接近20%下调至13% [11]

公司业绩表现 - 25Q2收入350.5亿元 同比增长13.1% [1] - 经调整净利润56.18亿元 同比增长20.1% [1] - 经调整净利润率16.0% 同比提升0.9个百分点 [1] - 宣派首次特别股息每股0.46港元 合计约20亿港元 [1] 可灵AI商业化进展 - 5月推出可灵AI 2.1系列模型 实现模型质量全方位提升 [1] - Q2可灵AI收入超2.5亿元 Q1为1.5亿元 [1] - 2025年可灵AI收入预计较年初目标翻倍 [1] - 2025年相关资本支出预算较年初翻倍 [1] - 7月底发布灵动画布新功能 提供一站式创作体验 [1] - 8月底可灵2.1模型首尾帧功能效果提升235% [1] - 与快手合作短剧《新世界加载中》累计播放量近2亿 [1] - 与《逆水寒》手游合作丰富游戏社交玩法 [1] AI大模型生态应用 - 推出OneRec生成式推荐大模型 提升用户时长和留存率 [2] - Q2 DAU同比增长3.4% 日均使用时长同比增长3.9% [2] - 在线营销服务收入实现低单位数增长 [2] - 多模态大模型提升商品信息提炼能力和人货匹配效率 [2] 电商及业务表现 - Q2直播业务收入100亿元 同比增长8% [2] - 线上营销服务收入198亿元 同比增长13% [2] - 其他服务收入52亿元 同比增长26% [2] - 电商GMV达3589亿元 同比增长17.6% [2] - 泛货架GMV占比超32.0% [2] - 商城场域日均动销商家同比增长30% [2] 盈利预测 - 维持2025-2027年nonifrs净利润预测200/245/296亿元 [3] - 对应nonifrs PE为15/12/10倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025Q2业绩超预期，收入同比增长13.1%至350.5亿元，经调整净利润同比增长20.1%至56.18亿元，经调整净利润率提升0.9个百分点至16.0% [8] - 可灵AI商业化进展亮眼，Q2收入超2.5亿元（Q1为1.5亿元），2025年收入目标较年初翻番，资本投入预算同步翻倍 [8] - AI大模型技术赋能生态变现，OneRec推荐模型提升用户时长和留存率，DAU同比增长3.4%，日均使用时长同比增长3.9% [8] - 电商GMV同比增长17.6%至3589亿元，泛货架GMV占比超32.0%，商城日均动销商家数同比增长30% [3][9] 财务表现 - 2025Q2直播业务收入100亿元（同比+8%），线上营销服务收入198亿元（同比+13%），其他服务收入52亿元（同比+26%） [3] - 2025年预计营业总收入1425.99亿元（同比+12.37%），归母净利润172.86亿元（同比+12.72%），Non-IFRS净利润200.16亿元（同比+12.98%） [1] - 宣派首次特别股息每股0.46港元，总额约20亿港元 [8] 业务亮点 - 可灵AI 2.1系列模型实现质量全面提升，首尾帧功能效果较1.6版本提升235% [8] - 与快手星芒短剧联合出品AI单元故事集《新世界加载中》（全球播放量近2亿），与《逆水寒》手游合作深化游戏社交场景 [8] - AI技术优化广告素材生成，推动在线营销服务收入实现低单位数增长；多模态大模型提升电商人货匹配效率 [8] - 灵动画布新功能提供一站式创作体验，支持无限可视化空间与多人实时协作 [8] 增长预期 - 2025-2027年Non-IFRS净利润预测为200/245/296亿元，对应PE为15/12/10倍 [1][9] - 电商业务预计保持高于行业的增速，主业整体稳健增长 [3][9]

核心业绩表现 - 2Q25收入同比增长13%至350亿元 超出预期345亿元 [1] - Non-IFRS净利润同比增长20%至56.2亿元 超出预期51亿元 [1] - 首次派发特别股息每股0.46港元 合计20亿港元 [1] 收入驱动因素 - 广告收入同比增长13% 受重点行业广告主与智能投放产品提效驱动 [1] - 其他服务收入同比增长26% 超出预期 主要受益于电商GMV增长 [1] - 电商GMV同比增长18%至3,589亿元 月均买家数与用户复购频次提升 [1] 业务分项表现 - 外循环广告增长由内容消费、本地生活及汽车行业驱动 [1] - 内循环广告通过全站推广产品升级与流量策略优化实现转化率与eCPM双升 [1] - 泛货架GMV增速高于大盘 占比超32% [1] - 短视频电商GMV同比增长超30% [1] AI生态与技术创新 - 可灵AI 2.1版本生成效率提升 推出"灵动画布"等生产力工具 [2] - 可灵2Q25收入2.5亿元 环比增长67% 符合预期 [2] - 公司指引可灵2025年收入预计比年初预期翻番 [2] - OneRec端到端生成式推荐大模型实现三方面升级：短视频推荐提升用户时长与留存、广告端生成素材提升点击率与转化率、电商端提升人货匹配效率 [2] 财务与股东回报 - 1H25累计回购约19亿港元 [2] - 未来考虑通过回购与股息等方式回馈股东 [2] - 现金流实力支撑长期AI战略投入 [2] 业绩展望 - 3Q广告业务预计同比增长12-13% 其中国内增长14-15% [1] - 电商GMV预计同比增长15% 佣金率因增值服务多样化而提升 [1] - 可灵收入预计进一步增长 [1]

财务表现 - 二季度营收同比增长13.1%至350亿元人民币，经调整净利润同比增长20.1%至56亿元人民币 [1][2] - 毛利率和经调整净利润率分别达到55.7%和16.0%，均创历史峰值 [1][2] - 平均日活跃用户达4.09亿（同比+3.4%），月活跃用户达7.15亿（同比+3.3%），用户总使用时长同比增长7.5% [1] AI业务发展 - 可灵AI全球用户超4500万，累计生成超2亿视频和4亿张图片，服务超2万家企业客户，二季度实现2.5亿元收入 [5] - 可灵AI与快手星芒短剧联合出品AIGC剧集《新世界加载中》，全球累计播放量近2亿 [5] - 市场机构对可灵AI独立估值达30-60亿美元 [6] 技术赋能效率提升 - OneRec端到端生成式推荐大模型提升算力利用率至23.7%-28.8%，运营成本降至传统方案10.6% [6] - AIGC素材制作成本降低60%-70%，某商家视频周产能从1000条提升至3000条 [9] - 数字人直播助力商家ROI提升15%，消耗量增长35% [12] 电商与商业化进展 - 二季度电商GMV达3589亿元，同比增长17.6%，泛货架场域GMV占比超32% [13] - AI重构广告全链路，推动线上营销收入实现低个位数增长 [8] - 磁力开创、女娲数字人等AI产品日均消耗达3400万次 [14] 战略转型方向 - AI从技术概念转化为收入与利润的现实驱动，深度嵌入内容、商业化与电商全链条 [3][7][15] - 平台从流量分配转向效率定义，通过AI实现"内容-交易"无缝衔接的智能经营生态 [18] - 短视频与直播作为入口，底层通过AI重定义组织效率与商业关系 [15][18]

财务业绩 - 2025年第二季度营收同比增长13.1%至350亿元，经营利润同比增长35.4%至约53亿元，期内利润同比增长23.7%至约49亿元，经调整净利润同比增长20.1%至约56亿元 [1] - 线上营销服务收入达198亿元同比增长12.8%，直播收入达100亿元同比增长8%，其他服务（含电商及可灵）收入达52亿元同比增长25.9% [1][3] AI业务发展 - 可灵AI二季度营业收入超2.5亿元（一季度为超1.5亿元），年化收入运行率在正式上线第10个月突破1亿美元，月度付费金额连续两月突破1亿元人民币 [2] - 可灵AI收入近70%由P端专业用户贡献，预计2025年全年收入比年初目标翻倍，已在推理算力层面实现毛利率转正 [3][4] - 公司年中追加AI推理算力投入，2025年AI相关资本支出较年初预算翻倍，整体AI投入对全年利润率影响控制在1%-2%之间 [4] 业务战略转型 - 2026年一季度起停止单独披露GMV指标，电商增长驱动力转向多元场景建设、AI赋能方案及用户体验提升 [1][5][6] - AI技术主要促进线上营销服务及其他服务收入增长，线上营销服务收入增速在连续下降四季后重新回升至12.8% [1][5] - 重点拓展游戏制作、专业影视制作等工业级应用场景，并与《逆水寒》手游合作推出AI单元剧 [3] 研发与开支 - 二季度研发开支同比增加21.2%至34亿元，主要由于AI投入增加；销售及营销开支同比增4.6%至105亿元，行政开支同比增13.3%至8.97亿元 [3] - 单位训练成本和推理成本曲线中长期仍有节降空间 [4] 行业增长机会 - 本地生活、汽车为代表的区域线索行业，以及短剧、小游戏为代表的内容消费行业将保持高速增长 [6] - 视频生成模型因需求场景明确、付费意愿高及海外市场优势更易实现商业化 [3]

核心观点 - AI技术驱动公司业绩增长与市值提升 2025年资本市场AI行情持续火热 公司股价累计增长超80% 二季度营收350亿元同比增长13.1% 调整后净利润56亿元同比增长20.1% [1] - AI应用在内容生态、商业化及运营效率方面形成正向循环 技术投入与盈利闭环协同发展 [7] AI技术进展 - 可灵AI视频生成模型累计完成超30次迭代 2025年4月发布可灵2.0模型提升语义响应与动态质量 5月推出可灵2.1系列模型 生成5秒1080p视频仅需1分钟 7月新增多图参考与灵动画布功能强化创作一致性 [2] - OneRec端到端推荐大模型提升10倍有效计算量 训练算力利用率23.7% 推理算力利用率28.8% 运营成本降至传统方案10.6% [4] - 多模态大模型优化人货匹配效率 智能开播与客服工具降低商家经营成本 [5] 商业化成果 - 可灵AI全球视频工具市场访问量份额达30.7% 二季度营业收入超2.5亿元 全年收入目标预计翻倍 推理算力实现毛利率转正 [3] - 线上营销业务营收198亿元同比增长12.8% 服装行业数字人直播间使客户营销消耗增长近2倍 [5] - 电商GMV达3589亿元同比增长17.6% 月均买家数1.34亿 泛货架GMV占比超32% 618期间商品卡GMV增超50% 搜索GMV增超140% [6] - 本地生活业务收入同比增长近120% 超1万家商家使用AIGC工具 [6] - 海外业务收入13亿元同比增长20.5% Kwai Shop成交规模持续增长 [6] 市场反馈 - 财报发布后股价单日涨超4% 华泰证券预测可灵年收入超10亿元 中金公司目标价89港元隐含19%上涨空间 [1][3]

核心观点 - 中金维持快手跑赢行业评级 上调目标价11%至89港元 基于AI生态持续升级带来的估值溢价 [1] - 公司2Q25业绩超预期 收入同比增长13%至350亿元 Non-IFRS净利润同比增长20%至56.2亿元 并宣布上市以来首次特别股息每股0.46港元 [2] - AI技术在多领域实现商业化突破 可灵AI收入环比增长67%至2.5亿元 推荐大模型显著提升内容分发和广告转化效率 [4] 财务表现 - 2Q25收入350亿元 同比增长13% 高于预期的345亿元 [2] - Non-IFRS净利润56.2亿元 同比增长20% 高于预期的51亿元 [2] - 电商GMV达3589亿元 同比增长18% [3] - 可灵AI收入2.5亿元 环比增长67% [4] - 宣布特别股息每股0.46港元 总额20亿港元 [2][5] - 上半年累计回购约19亿港元 [5] 业务分项表现 - 广告收入同比增长13% 主要受内容消费、本地生活及汽车行业驱动 [3] - 内循环广告通过全站推广产品升级和流量策略优化 实现电商转化率和eCPM双提升 [3] - 其他服务收入同比增长26% 高于预期 [3] - 泛货架GMV增速高于大盘 占比超32% [3] - 短视频电商GMV同比增长超30% [3] - 电商月均买家数和用户复购频次同比提升 [3] AI技术进展 - 可灵AI推出2.1版本 生成效率提升 并新增灵动画布等生产力工具 [4] - 可灵2025年收入预期较年初翻番 [4] - OneRec端到端生成式推荐大模型实现三方面升级：短视频推荐提升用户时长和留存 广告生成提升点击率和转化率 电商提升人货匹配效率 [4] 未来展望 - 预计3Q广告收入同比增长12-13% 其中国内增长14-15% [3] - 预计电商GMV同比增长15% 佣金率随增值服务多样化提升 [3] - 公司将继续推进AI战略 在创作者、营销客户和商家赋能方面挖掘增效价值 [5]

业绩与财务表现 - 公司2Q25收入同比增长13%至350亿元，高于预期的345亿元 [2] - Non-IFRS净利润同比增长20%至56.2亿元，高于预期的51亿元 [2] - 首次派发特别股息每股0.46港元，合计20亿港元 [2] - 1H25累计回购约19亿港元，未来将考虑通过回购、股息等方式回馈股东 [5] 收入驱动因素 - 广告收入同比增长13%，主要由内容消费、本地生活及汽车行业驱动 [3] - 其他服务收入同比增长26%，电商GMV同比增长18%至3,589亿元 [3] - 泛货架GMV增速高于大盘，占比超32%，短视频电商GMV同比增长超30% [3] - 可灵AI收入2Q25达2.5亿元，环比增长67%，2025年收入预计比年初预期翻番 [4] 业务与战略升级 - 广告业务通过升级全站推广产品和优化流量分发策略提升转化率及eCPM [3] - 电商月均买家数及活跃用户复购频次同比提升 [3] - 推出OneRec端到端生成式推荐大模型，提升短视频推荐、广告及电商效率 [4] - AI多模态工具如"灵动画布"加强生产力平台属性，可灵AI商业化加速 [4] 目标价与估值 - 维持跑赢行业评级，上调目标价11%至89港元，对应18/15倍25/26年Non-IFRS P/E [1] - 当前股价对应14/12倍25/26年Non-IFRS P/E，上行空间24% [1]

财务表现 - 第二季度营收350亿元 同比增长13.1% [1] - 净利润49亿元 去年同期为40亿元 [1] - 非国际财务报告准则调整后净利润56亿元 去年同期为47亿元 [1] 可灵AI业务进展 - 专业创作者是主要付费群体 包括泛自媒体用户、设计师、电商广告从业者及影视工作室 [1] - 大众创作者通过AI制作创意图片视频进行社交分享 专业创作者用于内容变现和效率提升 [2] - 与《逆水寒》手游合作游戏人物和视频生成 未来将拓展至游戏开发概念设计环节 [2] - 参与全球首部AI单元故事集全流程制作 突破现实场景限制提升影视创作可能性 [3] - 推出"灵动画布"整合文生图/视频功能 提供一站式创作体验 [3] - 2025年全年收入目标较年初翻番 推理算力投入同步实现翻倍 [12] AI技术全域赋能 - OneRec生成式推荐大模型提升用户时长和留存 全面应用于本地生活服务推动GMV增长 [5] - AI营销素材生成功能使男装客户数字人直播间营销消耗增长近两倍 [6] - 生成式出价策略提高营销转化率 大语言模型实现生成式召回带动收入低单位数增长 [6] - 电商AI能力提升商品卡转化效率超10% 通过智能裁扩等技术优化商品图 [7] - AI整体投入对全年利润率影响维持在1-2个百分点 [14] 线上营销战略 - 广告加载率和ECPM同比双增长 下半年仍有提升空间 [7] - 本地生活与汽车行业保持高速增长 医疗和家居建材为重点深耕领域 [8] - 短剧广告消耗高速增长 经营模式将复制至小游戏和小说领域 [8] - 泛货架场域广告货币化率远低于内容场 未来提升空间显著 [10] 电商生态建设 - 电商月活跃买家达1.34亿 高质量用户占比持续扩大 [11] - 经营托管工具覆盖超20%商家 商城日均动销商家数同比增长30% [11] - 通过"超级链接模式"整合货盘调度达人 为佣金贡献新增量 [12] - 构建"种草-转化-复购"闭环 用户复购频次稳步提升 [11] 成本与利润展望 - AI推理算力已实现毛利率转正 追加投入对集团利润影响可控 [14] - 预计全年经调整净利润率同比保持平稳 [14] - AI单位训练和推理成本具下降空间 增量投入将带来可持续增长 [14]