财务业绩表现 - 25Q3单季度实现营业收入355.54亿元，同比增长14% [1] - 25Q3单季度营业利润46.76亿元，同比增长76% [1] - 25Q3单季度净利润44.88亿元，同比增长37% [1] - 25Q3单季度经调整净利润49.86亿元，同比增长26%，经调整净利润率为14% [1] - 核心商业收入（线上营销服务和以电商为主的其他服务）同比增长19.2% [2] 用户与运营数据 - 25Q3平均日活跃用户（DAU）4.16亿，同比增长2.1% [1] - 25Q3平均月活跃用户（MAU）7.31亿，同比增长2.4% [1] - 25Q3每位日活跃用户平均线上营销服务收入（ARPDAU）48.3元，同比增长12% [1] - 25Q3总电商GMV为3850.44亿元，同比增长15% [1] 业务分部收入 - 25Q3线上营销服务单季度收入为201亿元，同比增长14% [2] - 25Q3直播服务单季度收入为96亿元，同比增长2.5% [2] AI技术进展与商业化 - 公司于2025年9月底推出可灵2.5 Turbo模型，登顶全球文生视频模型和图生视频模型榜单第一名 [1] - 可灵AI在25Q3单季度收入超过3亿元 [2] - 公司持续优化OneRec端到端生成式推荐大模型，将应用场景扩展至线上营销、电商商城等场景 [2] - 推出生成式强化学习出价模型G4RL，实现广告投放预算与ROI双最优 [2] - OneRec等大模型技术在25Q3为公司国内线上营销收入带来4%–5%的提升 [2] - 基于多模态大模型技术积极迭代软硬件，或将进一步促进主营业务持续增长 [2] 未来增长预期 - 预计公司2025年营业收入为1431.03亿元，同比增长12.8% [2] - 预计公司2026年营业收入为1574.36亿元，同比增长10.0% [2] - 预计公司2027年营业收入为1713.30亿元，同比增长8.8% [2]

核心观点总结 - 化工与新材料行业在估值与盈利双底背景下，受反内卷政策及海外产能退出推动，预计迎来拐点，上游资源与下游新材料领域存在多点开花机会[1][4] - CPO板块近期无显著增量资金，机构参与度在2025年经历升温、过热、冷却三阶段后已低于市场平均水平[1][10][12][13] - 快手-W盈利能力稳步提升，AI业务商业化加速，预计2025-2027年营收持续增长[1][15][16][17] - 英伟达财报未能消除市场对AI泡沫的担忧，AI投资回报率及技术扩散速度面临质疑[2][19][20] - 北交所市场缩量修复，商业航天概念领涨，政策与产业共振驱动情绪回暖[24][26] 化工与新材料行业投资策略 行业现状与拐点判断 - 截至2025年11月20日化工行业涨幅达37%，子板块表现分化，25Q1-3基础化工板块净利1160亿元，同比增长7.45%[4] - 需求端受美联储降息、全球局势趋稳及国内出口、汽车领域支撑，成本端油价与煤炭价格承压[4] - 供给端25H1基础化工在建工程总额同比下滑12.4%，反内卷政策推进将缓解产能过剩[4] 细分领域景气度分析 - 钾肥预计2026年价格上涨，2026-2028年供需维持偏紧[5] - 磷化工磷铵产能受限，2025-2027年磷矿石需求量为4233/4326/4388万吨，磷酸铁锂需求超预期推动磷矿石需求至1032/1445/1951万吨[5] - 制冷剂受配额管理及需求增长驱动，三代制冷剂景气周期有望延续[5] - 有机硅行业2026年海外退产与国内反内卷推动供需缓和，2027年或出现26万吨供给缺口[5] - 原油布伦特油价难破60美元/桶，炼化端海外乙烯、丙烯、聚丙烯产能同比增63.5%/39%/228.5%[5] - 铬盐2025年出口同比增长52.5%，SOFC应用开启新需求蓝海[5] 新材料增长动力 - 电子树脂及填料受益于AI驱动，高频高速树脂与球硅需求快速提升[6] - 半导体材料国产化进程加速，冷却液随服务器功率提升转向浸没式液冷技术[6] CPO板块资金动向分析 - 算法交易撤单次数占比衡量机构参与度，2025年5-7月机构资金持续入场（参与度>1），8月个人投资者涌入导致参与度降至1以下，9-11月无增量资金且参与度低于市场均值[10][11][12][13] 快手-W业绩与AI商业化 - 25Q3营收355.54亿元（同比+14%），营业利润46.76亿元（同比+76%），DAU达4.16亿（同比+2.1%），电商GMV为3850.44亿元（同比+15%）[15] - 可灵2.5Turbo模型登顶全球文生视频榜单，25Q3AI业务收入超3亿元，OneRec大模型为营销收入带来4%-5%提升[16] - 预计2025-2027年营收分别为1431.03/1574.36/1713.30亿元，同比增长12.8%/10.0%/8.8%[17] AI行业政策与市场疑虑 - 英伟达财报后市场担忧AI投资回报率，类比智能手机时代，AI基建投资规模更大但开源模型竞争削弱赢家通吃效应[19][20] - 索洛悖论显示技术进步未必提升全要素生产率，仅5%的AI项目实现百万美元级价值转化，技术扩散速度成关键[20] 北交所市场动态 - 2025年11月24日北证50指数涨0.63%，成交额128亿元，商业航天与军工信息化板块活跃，铁拓机械单日涨幅达18.2%[24][26] - 政策与产业共振、西部利得基金增量资金注入及估值分化构成短期修复动力[26]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司盈利能力稳步提升，25Q3经调整净利率为14% [1] - AI业务商业化进程加速，为未来增长提供增量空间 [2] - 主营业务保持稳健增长，核心商业收入同比增长19.2% [2] 2025年第三季度业绩摘要 - 单季度实现营业收入355.54亿元，同比增长14% [1] - 营业利润46.76亿元，同比增长76% [1] - 净利润44.88亿元，同比增长37% [1] - 经调整净利润49.86亿元，同比增长26% [1] - 平均日活跃用户4.16亿，同比增长2.1% [1] - 平均月活跃用户7.31亿，同比增长2.4% [1] - 每位日活跃用户平均线上营销服务收入48.3元，同比增长12% [1] - 总电商GMV为3850.44亿元，同比增长15% [1] AI业务商业化进展 - 可灵2.5 Turbo模型在2025年9月底推出，登顶全球文生视频和图生视频模型榜单第一名 [2] - 可灵AI在25Q3单季度收入超过3亿元 [2] - OneRec端到端生成式推荐大模型应用场景扩展至线上营销、电商商城等 [2] - 生成式强化学习出价模型G4RL实现广告投放预算与ROI双最优 [2] - OneRec等大模型技术在25Q3为公司国内线上营销收入带来4%–5%的提升 [2] 主营业务表现 - 线上营销服务25Q3单季度收入为201亿元，同比增长14% [2] - 直播服务25Q3单季度收入为96亿元，同比增长2.5% [2] 财务预测 - 预计2025年营业收入为1431.03亿元，同比增长12.8% [3][4] - 预计2026年营业收入为1574.36亿元，同比增长10.0% [3][4] - 预计2027年营业收入为1713.30亿元，同比增长8.8% [3][4] - 预计2025年归母净利润为177.20亿元，同比增长15.6% [4] - 预计2026年归母净利润为208.69亿元，同比增长17.8% [4] - 预计2027年归母净利润为236.16亿元，同比增长13.2% [4] 估值指标 - 2025年预测市盈率为15.2倍 [4] - 2026年预测市盈率为12.9倍 [4] - 2027年预测市盈率为11.4倍 [4] - 2025年预测市净率为3.4倍 [4] - 2026年预测市净率为2.7倍 [4] - 2027年预测市净率为2.2倍 [4]

财务表现 - 2025年第二季度营收同比增长13.1%至350亿元 超过市场预期的344.5亿元 [2][3] - 经调整净利润同比增长20.1%至56亿元 超过市场预期的50.6亿元 [2][3] - 公司宣布派发特别股息每股0.46港元 总额约20亿港元 为上市以来首次派息 [2] - 近六个季度营收增长率分别为16.6%、11.6%、11.4%、8.7%、10.9%、13.1% 呈现上升趋势 [4] 用户指标 - 平均日活跃用户达4.09亿 同比增长3.4% [3] - 平均月活跃用户达7.15亿 同比增长3.3% [3] - 用户总使用时长同比增长7.5% [3] 业务板块表现 - 线上营销服务收入198亿元 同比增长12.8% 占总收入56.4% [6][10] - 直播业务收入100亿元 同比增长8.0% 占总收入28.7% 增速较一季度的14.4%有所放缓 [6] - 其他服务（含电商及可灵）收入52亿元 占总收入14.9% [6] 电商业务 - 2025年第二季度GMV达3589亿元 同比增长17.6% 增速较一季度的15.4%提升 [6][9] - 泛货架电商GMV占比超过32% [6] - 短视频电商GMV同比增长超30% [6] - 电商月均买家数达1.34亿 但环比出现下降 [9] - 2024年全年GMV达1.39万亿元 同期抖音GMV约为3.5万亿元 [9] AI业务发展 - 可灵AI第二季度营业收入超过2.5亿元 较一季度的1.5亿元环比增长66.7% [2][12] - 用户规模从2025年4月的2200万增至7月的4500万 实现翻倍增长 [12] - 预计2025年全年收入比年初目标翻倍 [2] - AI技术应用于智能营销解决方案 提升素材转化率 [11][13] - OneRec端到端生成式推荐大模型提升推荐效率 [12] 运营举措 - 深化营销托管工具应用 帮助新商家实现一站式运营 [7] - 为存量商家提供大牌大补、快手优选等运营资源 [7] - 2026年一季度起将停止单独披露季度和年度GMV [9] - 组织架构调整 由高级副总裁盖坤兼任可灵AI技术部负责人 [13] 行业竞争环境 - 直播行业从蓝海市场逐步迈入饱和阶段 监管趋严影响增速 [6] - 电商业务面临抖音、阿里巴巴和拼多多等巨头的激烈竞争 [9] - 花旗研报指出广告业务下半年可能面临阻力 增长预期从接近20%下调至13% [11]

公司业绩表现 - 25Q2收入350.5亿元 同比增长13.1% [1] - 经调整净利润56.18亿元 同比增长20.1% [1] - 经调整净利润率16.0% 同比提升0.9个百分点 [1] - 宣派首次特别股息每股0.46港元 合计约20亿港元 [1] 可灵AI商业化进展 - 5月推出可灵AI 2.1系列模型 实现模型质量全方位提升 [1] - Q2可灵AI收入超2.5亿元 Q1为1.5亿元 [1] - 2025年可灵AI收入预计较年初目标翻倍 [1] - 2025年相关资本支出预算较年初翻倍 [1] - 7月底发布灵动画布新功能 提供一站式创作体验 [1] - 8月底可灵2.1模型首尾帧功能效果提升235% [1] - 与快手合作短剧《新世界加载中》累计播放量近2亿 [1] - 与《逆水寒》手游合作丰富游戏社交玩法 [1] AI大模型生态应用 - 推出OneRec生成式推荐大模型 提升用户时长和留存率 [2] - Q2 DAU同比增长3.4% 日均使用时长同比增长3.9% [2] - 在线营销服务收入实现低单位数增长 [2] - 多模态大模型提升商品信息提炼能力和人货匹配效率 [2] 电商及业务表现 - Q2直播业务收入100亿元 同比增长8% [2] - 线上营销服务收入198亿元 同比增长13% [2] - 其他服务收入52亿元 同比增长26% [2] - 电商GMV达3589亿元 同比增长17.6% [2] - 泛货架GMV占比超32.0% [2] - 商城场域日均动销商家同比增长30% [2] 盈利预测 - 维持2025-2027年nonifrs净利润预测200/245/296亿元 [3] - 对应nonifrs PE为15/12/10倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025Q2业绩超预期，收入同比增长13.1%至350.5亿元，经调整净利润同比增长20.1%至56.18亿元，经调整净利润率提升0.9个百分点至16.0% [8] - 可灵AI商业化进展亮眼，Q2收入超2.5亿元（Q1为1.5亿元），2025年收入目标较年初翻番，资本投入预算同步翻倍 [8] - AI大模型技术赋能生态变现，OneRec推荐模型提升用户时长和留存率，DAU同比增长3.4%，日均使用时长同比增长3.9% [8] - 电商GMV同比增长17.6%至3589亿元，泛货架GMV占比超32.0%，商城日均动销商家数同比增长30% [3][9] 财务表现 - 2025Q2直播业务收入100亿元（同比+8%），线上营销服务收入198亿元（同比+13%），其他服务收入52亿元（同比+26%） [3] - 2025年预计营业总收入1425.99亿元（同比+12.37%），归母净利润172.86亿元（同比+12.72%），Non-IFRS净利润200.16亿元（同比+12.98%） [1] - 宣派首次特别股息每股0.46港元，总额约20亿港元 [8] 业务亮点 - 可灵AI 2.1系列模型实现质量全面提升，首尾帧功能效果较1.6版本提升235% [8] - 与快手星芒短剧联合出品AI单元故事集《新世界加载中》（全球播放量近2亿），与《逆水寒》手游合作深化游戏社交场景 [8] - AI技术优化广告素材生成，推动在线营销服务收入实现低单位数增长；多模态大模型提升电商人货匹配效率 [8] - 灵动画布新功能提供一站式创作体验，支持无限可视化空间与多人实时协作 [8] 增长预期 - 2025-2027年Non-IFRS净利润预测为200/245/296亿元，对应PE为15/12/10倍 [1][9] - 电商业务预计保持高于行业的增速，主业整体稳健增长 [3][9]

核心业绩表现 - 2Q25收入同比增长13%至350亿元 超出预期345亿元 [1] - Non-IFRS净利润同比增长20%至56.2亿元 超出预期51亿元 [1] - 首次派发特别股息每股0.46港元 合计20亿港元 [1] 收入驱动因素 - 广告收入同比增长13% 受重点行业广告主与智能投放产品提效驱动 [1] - 其他服务收入同比增长26% 超出预期 主要受益于电商GMV增长 [1] - 电商GMV同比增长18%至3,589亿元 月均买家数与用户复购频次提升 [1] 业务分项表现 - 外循环广告增长由内容消费、本地生活及汽车行业驱动 [1] - 内循环广告通过全站推广产品升级与流量策略优化实现转化率与eCPM双升 [1] - 泛货架GMV增速高于大盘 占比超32% [1] - 短视频电商GMV同比增长超30% [1] AI生态与技术创新 - 可灵AI 2.1版本生成效率提升 推出"灵动画布"等生产力工具 [2] - 可灵2Q25收入2.5亿元 环比增长67% 符合预期 [2] - 公司指引可灵2025年收入预计比年初预期翻番 [2] - OneRec端到端生成式推荐大模型实现三方面升级：短视频推荐提升用户时长与留存、广告端生成素材提升点击率与转化率、电商端提升人货匹配效率 [2] 财务与股东回报 - 1H25累计回购约19亿港元 [2] - 未来考虑通过回购与股息等方式回馈股东 [2] - 现金流实力支撑长期AI战略投入 [2] 业绩展望 - 3Q广告业务预计同比增长12-13% 其中国内增长14-15% [1] - 电商GMV预计同比增长15% 佣金率因增值服务多样化而提升 [1] - 可灵收入预计进一步增长 [1]

财务表现 - 二季度营收同比增长13.1%至350亿元人民币，经调整净利润同比增长20.1%至56亿元人民币 [1][2] - 毛利率和经调整净利润率分别达到55.7%和16.0%，均创历史峰值 [1][2] - 平均日活跃用户达4.09亿（同比+3.4%），月活跃用户达7.15亿（同比+3.3%），用户总使用时长同比增长7.5% [1] AI业务发展 - 可灵AI全球用户超4500万，累计生成超2亿视频和4亿张图片，服务超2万家企业客户，二季度实现2.5亿元收入 [5] - 可灵AI与快手星芒短剧联合出品AIGC剧集《新世界加载中》，全球累计播放量近2亿 [5] - 市场机构对可灵AI独立估值达30-60亿美元 [6] 技术赋能效率提升 - OneRec端到端生成式推荐大模型提升算力利用率至23.7%-28.8%，运营成本降至传统方案10.6% [6] - AIGC素材制作成本降低60%-70%，某商家视频周产能从1000条提升至3000条 [9] - 数字人直播助力商家ROI提升15%，消耗量增长35% [12] 电商与商业化进展 - 二季度电商GMV达3589亿元，同比增长17.6%，泛货架场域GMV占比超32% [13] - AI重构广告全链路，推动线上营销收入实现低个位数增长 [8] - 磁力开创、女娲数字人等AI产品日均消耗达3400万次 [14] 战略转型方向 - AI从技术概念转化为收入与利润的现实驱动，深度嵌入内容、商业化与电商全链条 [3][7][15] - 平台从流量分配转向效率定义，通过AI实现"内容-交易"无缝衔接的智能经营生态 [18] - 短视频与直播作为入口，底层通过AI重定义组织效率与商业关系 [15][18]

财务业绩 - 2025年第二季度营收同比增长13.1%至350亿元，经营利润同比增长35.4%至约53亿元，期内利润同比增长23.7%至约49亿元，经调整净利润同比增长20.1%至约56亿元 [1] - 线上营销服务收入达198亿元同比增长12.8%，直播收入达100亿元同比增长8%，其他服务（含电商及可灵）收入达52亿元同比增长25.9% [1][3] AI业务发展 - 可灵AI二季度营业收入超2.5亿元（一季度为超1.5亿元），年化收入运行率在正式上线第10个月突破1亿美元，月度付费金额连续两月突破1亿元人民币 [2] - 可灵AI收入近70%由P端专业用户贡献，预计2025年全年收入比年初目标翻倍，已在推理算力层面实现毛利率转正 [3][4] - 公司年中追加AI推理算力投入，2025年AI相关资本支出较年初预算翻倍，整体AI投入对全年利润率影响控制在1%-2%之间 [4] 业务战略转型 - 2026年一季度起停止单独披露GMV指标，电商增长驱动力转向多元场景建设、AI赋能方案及用户体验提升 [1][5][6] - AI技术主要促进线上营销服务及其他服务收入增长，线上营销服务收入增速在连续下降四季后重新回升至12.8% [1][5] - 重点拓展游戏制作、专业影视制作等工业级应用场景，并与《逆水寒》手游合作推出AI单元剧 [3] 研发与开支 - 二季度研发开支同比增加21.2%至34亿元，主要由于AI投入增加；销售及营销开支同比增4.6%至105亿元，行政开支同比增13.3%至8.97亿元 [3] - 单位训练成本和推理成本曲线中长期仍有节降空间 [4] 行业增长机会 - 本地生活、汽车为代表的区域线索行业，以及短剧、小游戏为代表的内容消费行业将保持高速增长 [6] - 视频生成模型因需求场景明确、付费意愿高及海外市场优势更易实现商业化 [3]

核心观点 - AI技术驱动公司业绩增长与市值提升 2025年资本市场AI行情持续火热 公司股价累计增长超80% 二季度营收350亿元同比增长13.1% 调整后净利润56亿元同比增长20.1% [1] - AI应用在内容生态、商业化及运营效率方面形成正向循环 技术投入与盈利闭环协同发展 [7] AI技术进展 - 可灵AI视频生成模型累计完成超30次迭代 2025年4月发布可灵2.0模型提升语义响应与动态质量 5月推出可灵2.1系列模型 生成5秒1080p视频仅需1分钟 7月新增多图参考与灵动画布功能强化创作一致性 [2] - OneRec端到端推荐大模型提升10倍有效计算量 训练算力利用率23.7% 推理算力利用率28.8% 运营成本降至传统方案10.6% [4] - 多模态大模型优化人货匹配效率 智能开播与客服工具降低商家经营成本 [5] 商业化成果 - 可灵AI全球视频工具市场访问量份额达30.7% 二季度营业收入超2.5亿元 全年收入目标预计翻倍 推理算力实现毛利率转正 [3] - 线上营销业务营收198亿元同比增长12.8% 服装行业数字人直播间使客户营销消耗增长近2倍 [5] - 电商GMV达3589亿元同比增长17.6% 月均买家数1.34亿 泛货架GMV占比超32% 618期间商品卡GMV增超50% 搜索GMV增超140% [6] - 本地生活业务收入同比增长近120% 超1万家商家使用AIGC工具 [6] - 海外业务收入13亿元同比增长20.5% Kwai Shop成交规模持续增长 [6] 市场反馈 - 财报发布后股价单日涨超4% 华泰证券预测可灵年收入超10亿元 中金公司目标价89港元隐含19%上涨空间 [1][3]