市场整体表现 - A股市场整体保持震荡走势 沪指涨0.19% 深成指跌0.26% 创业板指跌0.22% [2] - 航运港口、化纤行业等板块表现活跃 光伏、贵金属等板块回调 医药商业、纺织服装、公用事业等板块跌超1% [2] - 港股市场恒生指数盘中一度上涨近1.5% 恒生科技指数盘中上涨超2% 随后均出现回落 [2] 航运港口行业 - 航运港口板块5月14日大涨超4% 5月13日已大涨3.7% [4] - 国航远洋上涨超26% 中远海发、宁波海运、南京港、连云港、宁波远洋等多股涨停 [4] - 中美贸易关系改善可能逆转欧美航线"不旺"状态 美线将面临运力紧张 欧线运力压力减轻 [6] - 银河期货认为中美谈判关税降幅远超预期 叠加旺季因素 市场有望开启短期抢运和补库 [7] - 国泰君安期货指出欧线预期或好转 港口经营模式稳定 现金流强劲 [7] 银行板块 - 银行板块A股总市值突破10万亿元大关 创历史新高 [9] - 农业银行、交通银行、上海银行、成都银行等多只银行股盘中创上市以来最高纪录 [11] - 2024年A股上市公司分红总额同比增长5%左右 成为高股息投资重要支撑 [11] 化纤行业 - 化纤板块5月14日大涨超3% [13] - 吉林碳谷上涨超15% 汇隆新材上涨超10% 苏州龙杰、尤夫股份、吉林化纤等多股涨停 [13] - 中美经贸会谈取得实质性进展 石油化工板块迎来强劲复苏 [15] - 光大证券预计2025年化工品价格有望底部回升 顺周期板块景气回暖 [16]

指数表现 - 中证国有企业红利指数(000824)上涨0 16% 成分股中远海控(601919)上涨3 06% 晋控煤业(601001)上涨2 47% 厦门银行(601187)上涨1 84% 江苏金租(600901)上涨1 44% 厦门象屿(600057)上涨1 33% [1] - 国企红利ETF(159515)上涨0 18% 最新价报1 09元 [1] 基金规模与份额 - 国企红利ETF近3月规模增长1886 98万元 新增规模位居可比基金1/2 [1] - 国企红利ETF近3月份额增长1620 00万份 新增份额位居可比基金1/2 [1] 政策动态 - 国务院新闻办公室公布10项金融政策 包括降准降息以及下调政策利率等稳定市场预期的信号 [1] - 三家股份行拟设立AIC公司 服务实体能力将提升 [1] 行业观点 - 银行股高股息投资价值提升 近期政策频出 银行重要性显著 [2] - 红利仍然是银行的主线 关注低估值高股息银行股投资价值 [2] 指数构成 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红比较稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年4月30日 中证国有企业红利指数前十大权重股合计占比15 18% 包括中远海控(601919)、冀中能源(000937)、渝农商行(601077)等 [2] 成分股表现 - 中远海控(601919)涨跌幅3 06% 权重2 59% [4] - 冀中能源(000937)涨跌幅0 60% 权重1 87% [4] - 山煤国际(600546)涨跌幅0 21% 权重1 38% [4] - 山西焦煤(000983)涨跌幅-0 61% 权重1 29% [4] - 兴业银行(601166)涨跌幅1 02% 权重1 26% [4] 基金产品 - 国企红利ETF(159515)场外联接包括鹏扬中证国有企业红利ETF联接A(020115)和鹏扬中证国有企业红利ETF联接C(020116) [4]

红利风格市场表现 - 红利风格作为过去3年A股和港股市场持续性较好的主线之一，相对收益一度下降但4月初关注度回升[1] - 2024年A股上市公司分红意愿提升，在盈利增速同比下降情况下分红总额同比增长5%左右[1] - 中证红利指数的股息率回升至4.8%，沪深300和沪深300非金融的TTM股息率分别为3.2%和2.8%，均高于10年期国债收益率[2] 2024年A股分红特征 - A股上市公司现金分红总额创历史新高达2.3万亿元，同比增速5%，现金分红公司数量占比69.1%，盈利企业中89.3%进行现金分红[2] - A股整体分红比例提升2.8个百分点至44.8%，非金融上市公司提升9.5个百分点至61%[2] - 食品饮料、纺织服装和通信行业分红比例居前列，分别为71.6%、67.1%和65%[4] - 股息率最高的五个行业为煤炭（4.8%）、银行（4.7%）、石油石化（4.4%）、家用电器（3.7%）及纺织服装（3.4%）[3] 高股息投资策略优化 - 自由现金流是非金融企业分红最重要的基础，白酒、白色家电和煤炭开采行业自由现金流/所有者权益最高[9] - 优化选股策略要求：市值大于50亿元，市盈率小于25倍，金融股息率大于5%，非金融周期性行业股息率大于4%，其他行业大于3%[12] - 选股策略2012年以来回溯年化收益率达16.8%，跑赢中证红利全收益指数414个百分点[11] - 2024年5月所选股票池截至2025年4月底收益率为4.2%，跑赢中证红利全收益1.1个百分点[10] 分红提升选股思路 - 思路1：资本开支拐点+优质自由现金流改善，要求资本开支占比处于历史60%以下分位数，自由现金流/所有者权益>12%[13] - 思路2：良好现金流+高现金资产占比，要求现金类资产/总资产>30%，自由现金流/所有者权益>8%[13] - 满足股息率>2.7%且分红率>58%的行业包括煤炭开采、服装家纺、食品加工、通信服务等12个细分行业[4] 分红提升的市场含义 - A股企业资本开支增长放缓，自由现金流水平维持良好，具备进一步提升分红能力[6] - 沪深300市盈率TTM为12.4倍，相比2018年底高出20%，分红比例也相比2018年高出19%左右[7] - 当前沪深300股息率风险补偿达160bp，为历史较高水平，显示A股分红企业具备较好投资吸引力[7]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [13] 报告的核心观点 - 继续看好建筑板块高股息投资机会，包括建筑央企、地方国企、国际工程和优质民企 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周要点回顾 行情回顾 - 本周上证综指上涨 1.92%，深证成指上涨 2.29%，长江建筑工程指数上涨 1.98%，排名全行业第 18，相对上证综指/深证成指/沪深 300 指数涨跌幅 0.06%/-0.30%/-0.02% [22] - 子行业各板块年初至今涨跌幅分别为基建 -7.86%、化学工程 -5.81%、房屋建设Ⅲ -5.70%、园林建设Ⅲ -4.37%、其他专业工程 -2.91%、建筑装饰Ⅲ -2.42%、工程咨询Ⅲ -0.10%、钢结构 3.82%、国际工程 4.86% [22] - 本周涨幅排名前五的个股分别是山水比德（+28.1%）、创兴资源（+21.5%）、东易日盛（+21.4%）、ST 花王（+19.8%）、大千生态（+18.5%）；跌幅前五的个股分别是岭南股份（-18.5%）、东珠生态（-17.6%）、ST 柯利达（-7.4%）、*ST 天沃（-6.2%）、*ST 围海（-5.1%） [22] - 5 月 10 日长江建筑工程板块 PE（TTM）为 10.76 倍，PB（整体法）0.76 倍，自 2010 年以来估值分位数为 43.09；全行业建筑工程 PE 排名第 28；子行业板块估值分别为园林建设Ⅲ 81.63 倍、工程咨询Ⅲ 82.02 倍、钢结构 26.39 倍、其他专业工程 19.28 倍、国际工程 14.20 倍、建筑装饰Ⅲ 10.97 倍、化学工程 8.77 倍、基建 7.38 倍、房屋建设Ⅲ 6.09 倍 [28] 重要公告 - 股东股份质押：精工钢构控股股东精工控股解押 0.58 亿股公司股份，质押 0.5 亿股公司股份，截至公告日，处于质押状态的股份累计 4.19 亿股，占其所持有公司股份总额的 70.93%，占公司总股本的 21.07% [36] - 中标：腾达建设中标上海市轨道交通 15 号线南延伸工程土建 5 标（望园路站）工程，中标金额 5.22 亿元，工期 946 天；中化岩土子公司北京场道中标乌鲁木齐机场改扩建工程机场工程南区现有设施改造工程飞行区场道工程施工 III 标段，中标金额 1.81 亿元，占公司 2024 年营业收入的 11.84% [37] - 股东增持：中铁工业控股股东中国中铁计划增持公司股份，增持资金下限不低于 1.6 亿元，上限不超过 3 亿元，增持股份数量不超过公司总股本的 2%，截至公告日，中国中铁持有公司 10.91 亿股股份，约占公司总股本的 49.13% [39] - 股份变动：精工钢构董事会同意注销回购专用证券账户中的 0.23 亿股公司股份并减少公司注册资本，总股本将由 20.13 亿股变更为 19.90 亿股，“精工转债”转股价格由 4.86 元/股调整为 4.87 元/股，调整后的转股价格于 2025 年 5 月 8 日生效 [40] 行业新闻 - 财政部部长蓝佛安表示中方将采取更积极有为的宏观政策，有信心实现 2025 年 5%左右增长目标，中国近年来对全球经济增长贡献率保持在 30%左右，今年一季度 GDP 同比增长 5.4% [42] - 习近平主持召开部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会，强调今年是“十四五”规划收官之年，要落实规划目标任务并谋划好“十五五”发展 [43] - 中国人民银行行长潘功胜宣布多项货币政策调整，包括降低存款准备金率、下调政策利率等 [43] - 李强主持召开国务院常务会议，指出要以高水平对外开放促进改革和发展，解决企业堵点卡点问题 [43] 重点数据更新 - **PMI**：2025 年 3 月建筑业 PMI 为 53.4%，同比减少 2.8%，环比增长 0.7%；新订单指数为 43.5%，同比减少 4.7%，环比减少 3.3%；投入品价格指数为 49.5%，同比增长 1.3%，环比增长 0.2%；销售价格指数为 47.5%，同比减少 0.9%，环比减少 1.6%；从业人员指数为 41.4%，同比减少 4.3%，环比减少 4.2%；业务活动预期指数为 55.3%，同比减少 3.9%，环比增长 0.6% [46] - **固定资产投资和制造业投资**：2025 年 3 月固定资产投资完成额为 5.1 亿元，同比增长 4.3%，制造业固定资产投资为 2.3 亿元，同比增长 9.2%；年初累计固定资产投资完成额为 10.3 亿元，同比增长 4.2%，制造业固定资产投资为 3.9 亿元，同比增长 9.1% [49] - **基建投资**：2025 年 3 月狭义基建投资为 1.9 亿元，同比增长 5.9%，增速环比增长 0.3%，广义基建投资为 2.6 亿元，同比增长 10.7%，增速环比增长 1.0%；年初累计狭义基建投资为 3.2 亿元，同比增长 5.8%，增速环比增长 0.2%，广义基建投资为 4.3 亿元，同比增长 10.3%，增速环比增长 0.6% [54] - **地产数据**：2025 年 3 月地产开发投资为 0.9 万亿元，同比减少 10.0%，销售额为 1.1 万亿元，同比减少 1.6%，销售面积为 1.1 万亿元，同比减少 0.9%，新开工面积为 0.6 万亿元，同比减少 18.1%，竣工面积为 0.4 万亿元，同比减少 11.5%；年初累计地产开发投资为 2.0 万亿元，同比减少 9.9%，销售额为 2.1 万亿元，同比减少 2.1%，销售面积为 2.2 万亿元，同比减少 3.0%，新开工面积为 1.3 万亿元，同比减少 24.4%，竣工面积为 1.3 万亿元，同比减少 14.3% [61] - **建筑业数据**：2024Q4 建筑业总产值为 10.9 万亿元，同比增长 2.9%，环比增长 37.9%，其中建筑工程为 9.6 万亿元，同比增长 2.5%，环比增长 36.5%；安装工程为 0.9 万亿元，同比增长 5.3%，环比增长 46.7%；竣工产值为 5.8 万亿元，同比减少 4.7%，环比增长 95.4%；外省产值 3.6 万亿元，同比增长 6.2%，环比增长 31.5%；外省产值占比为 33.2%，同比增长 1.1%，环比减少 1.6% [70][75] 建筑板块投资机会 建筑央企 - 首选中国建筑，2024 年业绩承压但提高分红率（从 20%左右提升到 24%以上）保障分红，股息率凸显；2024 年基建业务新签合同额 14149 亿元，同比增长 21.1%，2025Q1 基建新签同比增长 40%；2025 年业绩对应股息率约 5% [8] - 港股关注中国建筑国际（股息率 5%+）、中国交通建设（股息率 6%+）、中国中铁（股息率 5%+）、中国铁建（股息率 6%+）等 [8] 地方国企 - 首选四川路桥，2025 年股息率在 6%左右，拟用 1 - 2 亿元回购股份，2025 年分红比例从 50%提升至 60%，且 2025 - 2027 年均保持在最低 60%水平 [8] - 关注安徽建工（股息率约 6%）、隧道股份（股息率 5%+）、浙江交科等 [8] 国际工程 - 推荐中钢国际、中材国际等专业工程出海标的，受益“一带一路”且具备高股息特征 [8] - 中钢国际 2024 年海外订单 162.68 亿元，同比增长 54.2%，2025 年海外订单增速有保障，按业绩 9 亿、分红率 50%测算，对应股息率在 5%左右；中钢集团债务重组推进，控股股东变更为中钢资本 [9] - 中材国际 2025Q1 海外新签合同金额 208.61 亿元，同比 +46%；拟在哈萨克斯坦建设水泥生产线，总投资约 1.8 亿美元；按 2025 年 44%分红率、30 亿业绩测算，对应股息率在 5.4%左右 [10] 优质民企 - 首选江河集团，2024 全年分红比例超 95%，海外订单加速落地；2024 年海外业务新增订单 76.3 亿元，同比增长 57%，占比总订单 28% [11]

市场表现 - A股三大股指高开低走窄幅震荡，军工股全线爆发，地产及大金融板块发力 [1] - 红利ETF国企（530880）涨0.72% [1] - 渝农商行、中国银行涨超2%，工商银行、北京银行、江苏银行、农业银行等涨超1%，中远海控、中国石化等跟涨 [1] 政策动态 - 金融监管总局局长李云泽表示将进一步扩大保险资金长期投资试点范围，近期拟再批复600亿元 [1] - 调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10% [1] - 推动完善长周期考核机制，促进实现"长钱长投" [1] 行业分析 - 国金证券预计未来三年保险资金入市增量资金约6-8千亿，其中高股息3-4千亿 [1] - 低利率叠加资产荒背景下，以股息补票息是保险公司的必然选择 [1] - 未来高股息是权益配置的重要方向，预计未来3年保险资金每年增配高股息约3-4千亿元 [1] 产品信息 - 红利ETF国企(530880)紧密跟踪上证国企红利指数 [1] - 上证国企红利指数选取在上海证券交易所上市国有企业中现金股息率高、分红比较稳定且有一定规模及流动性的30只证券作为指数样本 [1] - 没有股票账户的投资者可以通过红利ETF国企（530880）发起式联接基金（A：023162；C：023163）布局板块投资机遇 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 金融监管总局扩大保险资金长期投资试点范围、调降股票投资风险因子、推动完善长周期考核机制，预计未来三年保险资金入市增量资金约6 - 8千亿，其中高股息3 - 4千亿，资本市场长期向好，保险资金入市增加后利差损风险有望大幅缓释 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 5月7日金融监管总局局长李云泽表示扩大保险资金长期投资试点范围，拟再批复600亿元；调整偿付能力监管规则，将股票投资风险因子调降10%；推动完善长周期考核机制 [1] 核心内容 - 长期股票投资试点：截至当前金融监管总局批复的保险资金长期投资改革试点达1620亿元，8家头部险企参与，预计投向二级市场优质高股息标的 [2] - 股票投资风险因子：降低股票投资风险因子将缓释股票持仓高的险企的偿付能力压力，打开险资入市空间，以投资沪深300为例测算，对平安寿、太保寿、国寿、新华核心偿付能力充足率提振幅度分别为4.4%/6.3%/4.4%/7.9%，综合偿付能力充足率提振分别为6.1%/9.9%/6.0%/11.0% [2] - 入市增量资金：预计未来三年保险资金入市增量资金约6 - 8千亿，其中高股息3 - 4千亿，若各险企未来3年每年增配1pct/1.5pct权益资产，则预计每年有约6/8千亿资金入市 [3] 投资建议 保险关注3条主线：首推众安在线，利润预计高弹性增长；财险属高股息防御型板块，建议逢低配置；寿险关注新华保险、中国太平，预计2025年利润在高基数下仍有望双位数增长 [4]

报告核心观点 - 亚洲货币兑美元集体走强，非美资产短期无较大系统性风险，5 - 7月美债集中到期且日美关税谈判涉美债筹码，全球风险偏好难明显提升，6月FOMC会议前哑铃配置较好，一方面利率债配置价值凸显，高股息和自由现金流风格进入配置区间，另一方面5月机器人、AI等调整有望结束，中期看好有基本面支撑的科技板块 [1] 本周最新观点 全球资产配置观点 - 权益市场表现分化，A股部分指数调整，资金流入科技和消费类中小盘股，上证综指跌0.49%，创业板指涨0.04%，中证2000涨0.84%，银行股回调，地产链疲弱；港股上涨，恒生指数涨2.38%，恒生科技指数涨5.24%；美股大幅上涨，道琼斯工业指数涨3.00%，标普500指数涨2.92%，纳斯达克指数涨3.42% [39] - 债市表现平稳，中债 - 国债总财富（总值）指数上涨0.32% [39] - 汇率市场美元指数震荡上行，上涨0.46% [39] - 商品市场黄金等价格回调，伦敦金现跌2.35%，伦敦银现跌3.27%，Comex铜跌2.94%，ICE布油跌6.61% [39] - 美股波段交易注意止盈，美元真实流动性边际下降，仓位信号看多，6月FOMC前做空美元资产交易或延续，回补缺口可止盈，美股反转需解决关税和衰退担忧及降息 [40] - 日股建议中等仓位参与反弹，5 - 6月日美关税协议进程是关注点，本周谈判无果，日元升值，保持半仓建议 [41] - 金融条件指数2月底以来持续在均线下方，4月第一周关税冲击后极端情绪缓解，本周初震荡后持续修复上升，后续预计继续修复但力度放缓 [42] A股择时观点 - 受海外乐观情绪推动，节后A股大概率顺势补涨约1%，但中美未正式谈关税，市场抢跑，向上空间有限；四月经济数据弱复苏，政治局会议无超预期政策；估值低位，股债性价比显示沪深300低估；资金面公募高仓位，两融去杠杆充分，政策资金托底；短期行情震荡修复，结构上向科技自主可控、内需刺激、大金融方向，五月哑铃配置为主 [44] - 北向交易型资金本周无明显异动，若快速上行可逢高止盈，政治局会议稳定信心，低波动率下减少交易偏向配置 [44] - 外资流出意愿近期大幅回落，本周持续小幅下降 [44] - 融资余额本周企稳，净买入占比小幅回升，利好小盘股 [45] - 公募仓位本周震荡略有下降，整体维持偏高位，对后续行情乐观 [46] 港股择时观点 - 港股市场最新数据延续看空，交投情绪低迷，PCR冲高回落，卖空成交占比14.04%处于高位，南向资金净买入放缓，大盘互联网、消费及医疗相对较强 [46] - 港股市场情绪延续看空，衍生品市场PCR高位回落，卖空成交占比边际下行但仍处高位 [47] - 南向资金买入放缓，本周三个交易日累计买入11.85亿元，买入前10大个股集中在美团等，腾讯等抛售规模较大，边际增持集中在医药板块，高股息净卖出较多 [47] - 2025年3月OECD数据显示国内经济基本面回暖，利好港股分子端 [48][49] - 港股金股绝对收益达27.03%，相较恒生指数超额16.27%，组合持仓包括中广核矿业等 [50] - 港股定量优选30自11月初至今绝对收益14.14%，相较港股高股息指数超额10.43% [51] A股策略择时观点 - A股有效策略包括仓位、风格、行业、大小盘择时和主题投资等，不同年份有效策略有长期有效、短期轮动特征 [52] - 五月基本面无明显指引，市场波动率和成交量下滑，策略配置重回哑铃组合，逢低配置长债、高股息，在小盘科技股中找主题投资机会 [52] - 五月红利风格相对高景气成长占优，仅社融同比增速支撑成长，期限利差等因素压制成长，推荐银行、电力公用事业、公路等红利股 [53] - 五月市值风格小盘占优，短端市场利率下行利于小盘，RSI信号显示小盘强势，注意中证2000交易拥挤风险 [54] - 行业选择关注银行、电力、创新药、机器人、半导体材料设备、军工低空经济 [55] 商品策略择时观点 - 黄金短期超卖，中长期上行趋势不变，4月资金从风险资产向避险资产转移，从传统美元避险资产向黄金转移，短期关税拉扯，避险交易完毕，技术面超买及资金流出压制金价，中期逻辑未变，建议回调做多 [56][57] ETF组合运行周观点 偏股型 - 鑫选技术面量化 - 2024年初至今绝对收益31.19%，相对沪深300超额19.85%，相对ETF等权超额19.53%，当前持仓包括黄金ETF等 [58] 偏债型 - 量化全天候 - 四月最后一周单周涨幅0.22%，累积收益5.56%，最大回撤3.26% [59] 四月子策略表现回顾 - 权益部分，四月风格配置模型主仓位在红利高股息跑赢市场，市值配置模型平衡，小盘股换仓科技板块，行业选择模型集中在大消费、科技，减仓有色金属，机器人等ETF有涨幅，4月7日增买部分获利 [60] - 债券部分，利率择时模型4月中转多，久期模型拉长，将短久期国债ETF转为30年长债ETF盈利多，30年国债等有涨幅 [60] - 商品部分，四月持仓黄金和白银，黄金涨幅6.55%，持仓平均收益3.69%，4月23日清仓白银和黄金，五月后等机会 [60] - QDII部分，4月宽幅震荡，策略交易美股，机会在创新药板块，两次抄底标普生物科技ETF获利止盈，纳斯达克ETF和标普生物科技总体有涨幅 [61] - 五月风格选哑铃配置，红利低波 + 小盘科技股，关税博弈进入第三阶段，国内政策不明前控制仓位，关注长债、QDII、主题投资机会 [61]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - OPEC再度增产41万桶/日，油轮淡季不淡+二季度改善行情有望来临，头部高速港口业绩韧性显著，东南亚集运改善，二季度东南亚集运、油轮有望同比改善 [3][20] - 快递行业保持较高增速，直营物流产能利用率优化与需求弹性有望共振，头部企业有望通过价格策略实现市场份额集中 [3][44] - 油价受关税影响叠加OPEC增产下行释放航司成本压力，航空供给逻辑多方面验证，内需复苏下航空需求有望触底提升 [3][40] - 铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，高速公路板块高股息和潜在市值管理催化的破净股投资主线值得关注 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 本周交运行业市场表现 - 交运指数下跌1.28%，跑输沪深300指数0.84个百分点，公路货运涨幅最大为0.68%，仓储物流板块跌幅最大为 - 8.49% [4] - 航运数据方面，中国沿海干散货运价指数周涨0.54%，上海出口集装箱运价指数周跌1.66%，波罗的海干散货指数周涨3.50%，原油油轮运价指数周跌4.99% [4] - 上周超额收益最大的交运子行业为公路货运，25年至今A股及港股涨幅前十的公司各有特点，如A股连云港供应链优化涨幅39.95%，港股四川成渝高速公路高股息涨幅21.53% [11][13] - 列出A股及港股交运高股息标的，包括股息率TTM、预期股息率、归母净利润等数据 [16][18] 子行业周观点 航运造船 - OPEC增产使油轮淡季不淡+二季度改善行情有望来临，推荐招商轮船、中远海能、兴通股份，关注海丰国际等公司 [20] - 原油运方面，VLCC本周运价环比下滑9%，苏伊士原油轮运价下滑11%，阿芙拉原油轮运价下滑7% [20] - 成品油方面，LR2运价环比上涨1%，MR平均运价上涨2% [21] - 干散方面，BDI本周上涨3.5%，巴拿马散货船BPI周五运价环比下跌1.7%，超灵便型散货船BSI环比下滑2.7% [21] - 集运方面，4月30日SCFI指数环比下跌0.5%，欧线运价下滑4.8%，美西航线上涨6.1%，美东航线上涨0.8%，4月18日内贸集运运价PDCI环比上涨0.7% [23] - 造船方面，2025年5月2日新造船价格环比下降0.04点，较年初下滑1.09%，有新造船合同签署，推荐关注中国船舶等公司 [24] 航空机场 - 油价下行释放航司成本压力，航空供给逻辑多方面验证，需求有望触底提升，推荐关注航空板块 [40] - 五一出行热度高增，跨境游表现突出，民航局预测五一假期民航旅客运输量约1075万人次，同比增长8% [41] - 本周人民币对美元中间价小幅升值0.07%，七天移动平均油价为64.3美元，环比 - 2.8% [41] - 推荐吉祥航空等公司，关注全球飞机租赁公司等标的 [42] 快递 - 关注快递内需韧性，寻找交易格局优化迹象，推荐顺丰控股等公司 [44] - 3月快递业务量完成166.6亿件，同比增长20.3%，业务收入完成1246.0亿元，同比增长10.4%，4月18日相关快递条例决定公布 [44] - 圆通速递、韵达股份发布年报及一季报，业绩有不同表现 [45] 铁路公路 - 铁路货运量及高速公路货车通行量环比稳健增长，高速公路板块两大投资主线值得关注 [48] - 2025年4月21 - 27日，国家铁路累计运输货物7787.8万吨，环比增长3%，高速公路货车累计通行5675.4万辆，环比增长2.25%，中铁铁龙公司镍精矿项目启动 [48] - 推荐大秦铁路等公司，关注铁龙物流等标的及AI + 交运主线的海晨股份 [49] 交运看经济 - 华北主要货种为钢材、煤炭等大宗货物，需求受贸易价格和下游采购意愿影响大 [51] - 东北主要货种为粮食、农产品、钢材，和新粮上市相关 [52] - 波罗的海指数细项中，BCI代表的铁矿石运价好于2023年，粮食相关BPI反弹，制成品相关BHSI、BSI与2023年趋势接近 [53] 重点公司盈利预测与相对估值表 - 列出中国国航、南方航空等多家公司的评级、当前股价、EPS、PE、PB等数据 [88]

一周市场回顾 - 政策关键验证期 A股预期将保持稳定 增量政策备足预案 资本市场在稳定基础上寻求活跃 [4] - 基准假设显示特朗普政策调整缓慢渐进 美股承压 A股基本面预期和风险偏好恢复存在上限 [4] - 纳斯达克指数本周明显反弹 重要科技股业绩超预期带动全球股市情绪转暖 [7] 中期市场展望 - 高股息投资重新向港股聚焦 中期展望向"结构牛 全面牛"回归 [5] - 二季度是"结构牛"调整期 A股消化基本面压力"幅度充分但时间不足" 维持震荡市判断 [5] 行业配置观察 - 历史估值处于15%分位以下的行业包括：保险 小金属 交通运输（航运港口） 电池 农林牧渔 医疗服务 [6] - 公募基金持仓变化：大众消费品和地产产业链明显低配 有色金属获大幅加仓 [8] - 腾讯控股首次取代宁德时代成为公募基金重仓规模第一大个股 [8] 专题研究 - 黄金价格短期调整后 未来上行空间需结合定量测算分析不同情景下的风险和机会 [9]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，但2024Q4收入和归母净利润显著提升，或表明山洪灾害影响已出清；2025年四川省交通投资计划增长，公司订单提速有望受益；24年公司计划现金分红比例为50.02%，预计25 - 27年不低于60%，高分红高股息投资价值凸显；工程在手订单充裕，新兴业务持续扩容；盈利能力小幅下滑，现金流呈现改善趋势；预计25 - 27年归母净利润分别为81、88、96亿元，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入1072.38亿元，同比-6.78%，归母净利润72.10亿元，同比-19.92%，扣非归母净利润63.40亿元，同比-29.69%；24Q4收入、归母净利润分别为353.61、24.37亿元，同比分别+38.73%、+94.97% [1] 业务情况 - 2024年工程建设、矿业及新材料、清洁能源分别实现收入929.52、33.43、6.10亿元，同比分别-10.53%、+98.13%、+33.26%；毛利率分别为15.56%、5.05%、45.56%，同比分别-2.41、+4.19、+7.84pct [2] 订单情况 - 2024年公司累计中标合同1383亿元，同比-17.95%，其中基建、房建订单分别中标1161、220亿元，同比分别-22.19%、+17.56%；至24年末公司在手订单超2900亿元，25Q1新中标347亿元，同比+18.87%；自24Q3至24年报披露日，下属施工企业参股中标高速公路项目总投资超2600亿元 [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为15.7%，同比-2.47pct，期间费用率7.35%，同比-0.35pct；计提资产及信用减值损失合计4.11亿元，同比少损失4.83亿元，净利率为6.87%，同比-0.99pct [3] 现金流情况 - 2024年公司CFO净额为34.27亿元，同比转正，多流入55.45亿元，收现比、付现比分别同比+6.44、+0.94pct至90.1%、89.1% [3] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为81、88、96亿元（25 - 26年前值为85.5、92.3亿元），按60%现金分红比例计算，对应当前市值股息率分别为6.6%、7.2%、7.8% [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|115,041.51|107,238.18|113,293.09|124,235.78|135,516.13| |增长率(%)|(14.88)|(6.78)|5.65|9.66|9.08| |EBITDA(百万元)|20,288.96|16,982.00|15,924.94|16,918.69|18,277.22| |归属母公司净利润(百万元)|9,003.85|7,209.87|8,098.13|8,842.11|9,599.71| |增长率(%)|(19.70)|(19.92)|12.32|9.19|8.57| |EPS(元/股)|1.03|0.83|0.93|1.02|1.10| |市盈率(P/E)|8.22|10.27|9.14|8.37|7.71| |市净率(P/B)|1.64|1.55|1.46|1.36|1.27| |市销率(P/S)|0.64|0.69|0.65|0.60|0.55| |EV/EBITDA|4.14|4.41|5.60|5.48|5.24| [5]