报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要围绕立中集团的调研情况展开，介绍了公司2025年上半年业绩、各业务板块经营情况、新材料布局进度、海外布局进展、铸造铝合金期货影响以及高端铝合金车轮业务布局等内容，展现了公司在汽车零部件行业的发展态势和竞争力[26][32][36] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为立中集团，所属行业是汽车零部件，接待时间为2025年8月27日，上市公司接待人员有立中集团副总裁、董事会秘书李志国和证券事务代表冯禹淇[16] 详细调研机构 - 参与调研的机构众多，包括证券公司如中金、华创证券等，基金管理公司如长盛基金、同泰基金等，保险资产管理公司如招商信诺资管，投资公司如长春市股权投资等，还有其他类型的机构如泳诚私募、永安国富资管等[17][18][19] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - **2025年上半年业绩和业务板块经营情况**：2025年上半年公司营业收入144.43亿元，同比增长15.41%，净利润4.01亿元，同比增长4.97%，剔除会计估计变更影响增长62.43%；二季度净利润2.39亿元，同比增长121.66%，环比增长47.79%；功能中间合金业务收入、利润双增长；再生铸造铝合金业务产品销量增长，新材料贡献新增长点；铝合金车轮业务向规模化等方向发展，产销量提升；新能源锂电新材料业务推进客户认证等工作[26][27][28] - **新材料、新产品在新兴产业布局和进度**：公司聚焦多领域推进铝合金新材料应用，系列免热处理合金等多种新材料在不同领域实现量产应用或验证，铝基稀土中间合金等销量提升，硅铝弥散复合新材料在芯片封装等领域应用[32][33][34] - **海外重点布局及进展**：公司在泰国和墨西哥建立生产基地，在多国建立销售服务机构；泰国新增土地厂房建第三工厂，建成后产能提升；墨西哥项目一期投产，二期预计2025年三季度建成，50万只锻造产能在建，产品享受输美“零关税”政策[36] - **铸造铝合金期货上市影响**：公司作为首单成交单位参与，注册交割品牌，打通销售闭环，转向精准套期保值策略，推动期货市场与实体经济融合[38] - **高端铝合金车轮业务布局**：以“低碳绿色制造，超轻量化发展”为核心，扩展海外产能，形成规模化供应体系，凭借工艺技术和产业链优势获客户认可[39]

财务表现 - 2025上半年实现营业收入3.91亿元 同比增长36.80% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2172.55万元 同比增长21.86% [1] - 螺栓螺钉产品收入1.40亿元 同比增长23.57% [1] - 异形连接件产品收入9028.01万元 同比增长13.24% [1] - 塑料紧固件产品收入9072.90万元 同比增长41.61% [1] 产能布局 - 汽车紧固件生产基地主要布局在上海和江苏 [1] - 上海超捷和无锡超捷主要生产金属紧固件产品 [1] - 上海易扣和江苏易扣主要生产塑料紧固件产品 [1] - 新型现代化生产基地年产能超15亿件 可承接大批量订单 [1] 业务领域 - 产品主要应用于汽车发动机涡轮增压系统、换挡驻车控制系统、排气系统及内外饰系统 [2] - 新能源汽车领域应用于电池托盘、底盘与车身、电控逆变器及换电系统模块 [2] - 子公司成都新月专注于航空航天精密核心零部件制造 [2] - 航空航天产品包括商业火箭箭体结构件、整流罩、燃料贮箱及发动机阀门 [2] - 紧固件产品已实现航天领域应用 [2] - 产品同时覆盖电子电器、通信、机器人等行业 [2] 技术优势 - 航空航天精密核心零部件产品获多项国家专利技术 [2] - 依托紧固件领域技术积累实现航天领域技术转化 [2] - 产能规模与产品质量稳定性满足整车厂商及一级供应商要求 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入144.4339亿元，同比增长15.41% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.0129亿元，同比增长4.97% [1] - 剔除会计估计变更影响后净利润同比增长62.43% [1] - 第二季度净利润2.3934亿元，同比增长121.66%，环比增长47.79% [1] 业务板块表现 - 功能中间合金业务实现收入利润双增长，聚焦新能源汽车/航空航天/机器人等高需求领域 [2] - 再生铸造铝合金销量稳步增长，免热处理合金/低碳A356/高导热导电合金等新品贡献新增长点 [2] - 铝合金车轮业务通过泰国+墨西哥双海外基地规避贸易壁垒，大尺寸/锻造/低碳高附加值产品占比提升 [3] - 新能源锂电新材料业务推进六氟磷酸锂客户认证试生产，并供应氟化盐中间合金原料 [3][4] 新产品与产业应用 - 免热处理合金：新能源汽车一体压铸规模化量产，高强高屈服合金验证机器人关节/无人机部件 [4] - 再生低碳A356合金：75%废铝替代电解铝，批量用于车轮/发动机缸盖 [4] - 高导热/导电材料：量产应用于新能源车电机/5G基站/手机散热部件 [4] - 可钎焊压铸铝合金：适配新能源车/数据中心/储能液冷系统，解决低导热场景应用难题 [4] - 超高强铸造铝合金：以铸代锻缩短机器人零部件制造流程，推进人形机器人应用 [4][5] - 特种合金：铝基稀土合金用于大飞机/航天部件，航空航天级合金用于发动机/起落架/飞行汽车 [5] - 半导体材料：硅铝弥散复合材料用于芯片封装/半导体设备零部件，微晶合金实现光学领域国产替代 [5] 海外布局与产能 - 泰国：新增第三工厂建设，建成后产能达铸造轮800万只/锻造轮18万只，成东南亚最大基地 [6] - 墨西哥：年产360万只车轮项目（一期180万只已投产，二期2025Q3投产），锻造轮50万只产能建设中 [6] - 墨西哥工厂享受USMCA零关税政策，提升北美订单获取能力 [6] - 全球布局：美国/巴西/韩国设销售服务机构，形成锻造轮超100万只+铸旋轮超1000万只供应体系 [5][7][8] 战略举措 - 参与铸造铝合金期货上市，成为首单成交单位并注册"AOEM"交割品牌，实现期货-交割-销售闭环 [7] - 通过期货套期保值锁定采购成本与销售价格，规避价差波动风险 [7] - 联合蔚来/理想/丰田通商布局铝循环产业链，扩大国际再生铝市场 [2] - 以"低碳绿色制造，超轻量化发展"为核心战略，聚焦锻造/铸旋/低碳高端车轮市场 [7][8]

核心财务表现 - 1H25营收9.1亿元(YOY -0.8%) 归母净利润2.2亿元(YOY +28.7%) 扣非净利润2.0亿元(YOY +51.1%) [1] - 2Q25单季度营收5.0亿元(YOY -0.6%) 归母净利润1.2亿元(YOY +23.0%) 扣非净利润1.1亿元(YOY +26.8%) [1] - 1H25毛利率同比提升6.4个百分点至49.2% 净利率同比提升3.1个百分点至23.0% [1] 业务板块分析 - 石英玻璃材料营收6.4亿元(YOY +21.4%) 占总营收71% 毛利率提升6.02个百分点至58.7% [2] - 石英玻璃制品营收2.6亿元(YOY -30.9%) 占总营收29% 毛利率下滑3.17个百分点至26.0% [2] - 超薄石英电子布产品实现营收1312.48万元 处于客户端测试及认证阶段 [2] 子公司业绩 - 潜江菲利华营收1.9亿元(YOY +18.6%) 净利润0.14亿元(YOY -49.1%) [2] - 上海石创营收1.9亿元(YOY -48.2%) 净利润-0.34亿元(1H24为0.15亿元) [2] - 中益科技营收0.9亿元(YOY +31.7%) 净利润0.10亿元(YOY +31.3%) [2] 费用与现金流 - 期间费用率同比减少1.8个百分点至22.5% 其中研发费用率减少0.8个百分点至13.4% [3] - 经营活动净现金流1.9亿元(去年同期0.1亿元) 大幅改善 [3] - 应收账款及票据8.2亿元(较年初+5.1%) 预付款项1.8亿元(较年初+96.0%) [3] 战略定位与展望 - 国内航空航天石英玻璃纤维主导供应商 拥有完整产业链布局 [4] - 推出国内首创10.5代TFT-LCD光掩膜基板 填补精加工领域空白 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.39亿元/6.36亿元/8.65亿元 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司1H25净利润同比增长28.7%至2.2亿元，扣非净利润大幅增长51.1%至2.0亿元，业绩符合预期 [1] - 半导体板块稳步增长，航空航天领域订单恢复，超薄石英电子布产品取得较大进展 [1] - 公司是国内航空航天石英玻璃纤维主导供应商，拥有完整产业链，新兴领域布局为持续发展提供动能 [4] 财务表现 - 1H25营收9.1亿元（YOY -0.8%），2Q25营收5.0亿元（YOY -0.6%） [1] - 1H25毛利率同比提升6.4ppt至49.2%，净利率同比提升3.1ppt至23.0% [1] - 经营活动净现金流大幅改善至1.9亿元（去年同期0.1亿元） [3] - 期间费用率同比减少1.8ppt至22.5%，其中研发费用率13.4%（同比减少0.8ppt） [3] 业务分项 - 石英玻璃材料营收6.4亿元（YOY +21.4%），占比71%，毛利率58.7%（同比提升6.02ppt） [2] - 石英玻璃制品营收2.6亿元（YOY -30.9%），占比29%，毛利率26.0%（同比下滑3.17ppt） [2] - 石英电子布实现营收1312.48万元，正处于客户端测试认证阶段 [2] 子公司表现 - 潜江菲利华营收1.9亿元（YOY +18.6%），净利润0.14亿元（YOY -49.1%） [2] - 上海石创营收1.9亿元（YOY -48.2%），净利润-0.34亿元 [2] - 中益科技营收0.9亿元（YOY +31.7%），净利润0.10亿元（YOY +31.3%） [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.39亿元/6.36亿元/8.65亿元 [4] - 对应PE分别为111x/77x/57x [4] - 预计2025-2027年营收增长率分别为18.8%/32.9%/32.2% [5] 资产负债状况 - 应收账款及票据8.2亿元（较年初增加5.1%） [3] - 预付款项1.8亿元（较年初增加96.0%） [3] - 存货7.6亿元（较年初增加2.6%） [3] - 合同负债0.2亿元（较年初减少0.2%） [3]

财务业绩 - 1H25实现收入144.43亿元，同比增长15.4%，归母净利润4.01亿元，同比增长5.0%，扣非归母净利润3.60亿元，同比增长2.2% [1] - 2Q25收入72.60亿元，同比增长10.9%，环比增长1.1%，归母净利润2.39亿元，同比增长121.7%，环比增长47.8%，扣非归母净利润2.22亿元，同比增长149.3%，环比增长61.3% [1] - 2Q25业绩超预期主要由于汇兑收益贡献 [1] 业务发展 - 1H25铸造铝合金/铝合金车轮/中间合金收入分别为78.71亿元/47.99亿元/11.28亿元，同比增长15.2%/13.8%/16.0%，铝合金车轮收入增速略低因北美关税影响产能转移 [2] - 1H25国内/海外毛收入107.5亿元/36.9亿元，同比增长13.6%/21.12%，海外业务增长强劲 [2] - 下半年墨西哥工厂产能加速释放叠加国内旺季，收入增速有望提升 [2] 盈利能力 - 2Q25毛利率9.6%，同比下降0.5个百分点，环比上升0.8个百分点，净利率3.3%，同比上升1.6个百分点，环比上升1.0个百分点 [3] - 盈利能力提升因海外业务毛利率15.87%高于国内6.94%，且墨西哥比索汇率企稳回升带来2Q25汇兑收益超1亿元 [3] - 还原后净利率环比略好转，研发及管理费用率微升但整体可控 [3] 研发与布局 - 免热处理合金获新能源汽车客户及国有大型车企定点，并应用于机器人关节转轴及无人机结构件验证 [4] - 可钎焊压铸铝合金应用于汽车热管理系统，并拓展至储能及算力中心领域 [4] - 铝基稀土中间合金及航空航天级特种中间合金间接用于航空航天及低空经济，硅铝弥散复合新材料用于芯片封装及半导体零部件 [4] 盈利预测 - 维持2025年及2026年盈利预测8.6亿元及11.1亿元 [5] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率14.8倍及11.5倍，目标价21元对应市盈率15.6倍及12.1倍，较当前有5.3%上行空间 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入144.43亿元同比增长15.41% [1] - 归母净利润4.01亿元同比增长4.97% 扣非净利润3.60亿元同比增长2.24% [1] - 第二季度归母净利润2.39亿元 同比增长121.66% 环比增长47.79% [1] 主营业务发展 - 功能中间合金业务深化战略合作并加大高性能产品研发 [2] - 再生铸造铝合金产品销量稳步增长 与蔚来/理想/丰田通商展开合作 [2] - 泰国与墨西哥高端车轮产能建设达产后将形成锻造产能超100万只/铸旋产能超1000万只 [2] 新兴市场布局 - 免热处理合金在新能源汽车一体压铸领域实现规模化量产 [3] - 再生低碳A356合金批量应用于低碳车轮及发动机缸盖 [3] - 铝基稀土中间合金和航空航天级特种中间合金销量持续提升 [3] 全球产能扩张 - 泰国第三工厂建设完成后将形成铸造产能800万只/锻造产能18万只 [4] - 墨西哥车轮项目一期180万只已投产 二期180万只预计第三季度投产 [4] - 墨西哥规划50万只锻造产能正在建设中 将提升区域客户响应能力 [4] 行业机遇 - 新能源汽车/低空经济/机器人领域拓展铝材应用需求深度 [1] - 公司参与上海期货交易所铸造铝合金期货首单交易 [4] - 硅铝弥散复合新材料应用于芯片封装及半导体设备零部件制造 [3]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入3.91亿元 同比增长36.8% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2172.55万元 同比增长21.86% [1] 主营业务 - 产品包括高强度精密紧固件和异形连接件 主要应用于汽车发动机涡轮增压系统、换挡驻车控制系统、排气系统及内外饰系统 [1] - 新能源汽车领域产品应用于电池托盘、底盘与车身、电控逆变器及换电系统模块 [1] - 采用差异化竞争策略 通过技术创新扩大性价比优势并加速进口替代进程 [1] 业务拓展 - 紧固件产品延伸至电子电器、通信、航空航天及机器人行业 [1] - 2025年上半年实现航天领域紧固件产品应用 并在人形机器人领域获得客户小批量正式订单 [1] 航空航天布局 - 子公司成都新月为国家级高新技术企业 专注于航空航天精密零部件制造 [2] - 航空业务涵盖军用及民用飞机零部件生产、组装与表面处理 [2] - 商业航天业务包括火箭箭体结构件制造 产品覆盖箭体大部段、整流罩、燃料贮箱及发动机阀门 [2] 商业航天发展 - 近地轨道资源和通信频段竞争推动国内外星座计划加速 [2] - 中国低轨卫星发射集中窗口期为2024年至2030年 [2] - 成都新月龙泉分公司专注商业火箭业务 2024年上半年建成铆接产线 年产能力达10发 [2] 客户与产能 - 商业航天主要客户包括蓝箭航天、天兵科技及中科宇航等头部民营火箭公司 [2] - 公司根据市场需求及客户订单动态调整产线产能 [2]

双边关系与战略合作 - 中沙建交35周年 两国全面战略伙伴关系持续深化 [1] - 上海高度重视与沙特友好往来 双方已成为互利共赢伙伴 [1] - 沙特高度重视与中国友好关系 认可上海在科技创新等领域发展成果 [2] 重点合作领域 - 数字经济 绿色发展 人工智能 电动汽车 金融贸易 专业服务领域合作 [1] - 经贸往来 绿色能源 航空航天 船舶建造领域深化合作 [2] - 绿色能源供应与低碳技术合作共享 助力上海实现碳达峰碳中和目标 [1] 投资与贸易促进 - 上海作为中国最大经济中心城市 是外商最青睐投资首选地之一 跨国公司全球产业链供应链布局首选地之一 [1] - 沙特政府支持更多企业来上海投资兴业 为赴沙投资上海企业创造机会 [1] - 沙特继续参加进博会 推动优质商品双向流通 促进中国商品进入沙特市场 [2] 营商环境建设 - 上海打造市场化法治化国际化一流营商环境 支持各类经营主体发展 [1] - 双方为企业和金融机构创造更便利投资环境 推动交流合作向更广领域更深层次发展 [2]

**瑞华泰 2025 年上半年电话会议纪要分析** **一 公司财务与经营概况** - 公司上半年营收 1.819 亿元，同比增长 37.86%，归母净利润亏损 3,373 万元，同比减亏 239.77 万元[2] - 毛利率同比提升 3.5 个百分点，主要因高毛利电子类产品占比上升（55%）[2][3][12] - 嘉兴基地收入接近 1 亿元，占总收入 50%[3] - 研发费用 1,712 万元，同比增长 1.53%，占比 9.4%[3] **二 产品进展与技术突破** - **TBI 薄膜**：实现规模化销售（十多吨），单价 600-800 元/公斤，主要应用于高精细线路，利润预计高于电子基材平均水平[2][8] - **超厚石墨 PI 薄膜**：开始小规模试用（几十吨），单价接近 300 元/公斤，利润可观，主要应用于苹果等高端产品[2][9][11] - **光学级 CPI 材料**：华为折叠笔记本采用 CPI 方案，韩国厂商测试非韩服 CPI 以应对欧盟禁氟政策[2][5] - **新能源领域**：与终端大厂合作开发超薄复合集流体，探索 PI 涂覆在隔膜及固态电池中的应用[3][14] **三 产能与基地建设** - 嘉兴基地四条热法线开工率稳定在 70%以上，两条化学法生产线中一条已试生产超厚石墨，另一条预计四季度试生产[2][6][7] - 化学法生产线满负荷年产能可达 400 吨[2][7] - 计划累计投资 6 亿元扩展嘉兴产能，重点布局高端电工和高频高速方向[3][18] **四 市场与行业动态** - 热控类产品占比 26%-27%，电子类产品占比 55%，电工类产品占比 16%[3][12] - 普通厚度石墨价格触底（约 200 元/公斤），超厚石墨价格接近 300 元/公斤[11][16] - 电工级别产品价格战结束，但热控板块仍亏损[16][17] - 上游原材料 PMDA 和 ODA 价格稳定[20] **五 风险与挑战** - 嘉兴项目折旧和费用化利息增加，导致管理费用和财务费用同比分别增加 515 万和 960 万[3] - 全年盈亏平衡存在不确定性，需依赖超厚石墨产线贡献收益[19] - 光学级 CPI 量产仍需解决批量光学机问题[5] **六 其他重点信息** - 低轨卫星用 CPI 已飞行一年，订单逐步增加[3][14] - 上半年经营活动现金流增加主要因政府补贴和营收增长[21] - 公司已获得专利 38 项，研发人员 89 人[3]