行业投资评级 - 国防军工行业评级为“增持”，并予以维持 [5] 核心观点 - 国防军工板块三季报整体表现平淡，但部分细分领域景气度持续 [8][24] - 神舟二十一号载人飞船于2025年10月31日成功发射，标志着航天强国新征程开启 [12][29] - “十五五”规划首次将“航天强国”作为独立目标提出，政策有望催生万亿规模市场 [13][29] 三季报业绩总结 主机厂 - 第三季度整体表现较弱，但前瞻指标如合同负债显示积极信号 [9][24] - 中航沈飞收入同比增长62.8%，合同负债较年初增加60% [9][24][25] - 航发动力利润端承压，但三季度末合同负债达83亿元，为近年来首次回升 [9][24][25] - 中航成飞业绩增幅转正，产品交付节奏回暖 [9][24] 部件 - 受益于海外商用发动机及燃气轮机高景气度，航宇科技和应流股份等出口链企业业绩同环比增长 [9][25] - 航发产业链其他配套企业利润端短期承压，预计第四季度业绩有望提速 [9] 元器件 - 被动元件因导弹放量驱动，订单同比改善明显，相关公司业绩自第二季度以来逐步改善 [10][26] - 高德红外业绩超预期，主要得益于型号项目恢复交付及外贸合同完成验收 [10][26] - 睿创微纳业绩持续向好，红外主业销售收入增长且产品结构优化提升盈利能力 [10][27] 重点赛道动态 可控核聚变 - 安徽合肥的“中国人造太阳”（BEST装置）预计2027年竣工，力争成为全球首个实现聚变发电的装置 [16][33][36] - 2025-2030年间预计有超过30台装置落地，总投资额超过3000亿元 [16][36] 低空经济 - “陆地航母”分体式飞行汽车在敦煌完成首秀及自动分离演示，并计划于2026年上市交付 [17][37][40] - 敦煌将打造面向飞行汽车的低空自驾旅游线路，推动文旅与低空运营融合 [17][40] 航发与燃机 - 苏州吴淞江燃气轮机创新发展示范项目2号机组已于2025年10月20日正式投入商业运营 [18][19][41] 卫星互联网 - 2025年10月31日神舟二十一号载人飞船发射成功，标志着2025年载人航天发射任务圆满收官 [12][20][42][44] - 2024年中国完成68次轨道发射，2025年上半年完成35次火箭发射任务，下半年卫星组网频率加快 [14][30] - 吉利星座一期完成组网部署，在轨卫星达64颗；千帆星座在轨卫星已达108颗 [14][30] 市场表现回顾 - 报告期内（2025年10月27日至31日），申万国防军工指数下跌0.07%，在31个申万一级行业中排名第22 [7][45] - 截至期末，申万国防军工板块PE为70.9倍，各子板块估值分化明显，航天装备PE为288.2倍，航海装备PE为41.1倍 [7][50] - 板块融资买入额环比上涨52.14%，融券卖出额环比下降7.66% [53][54] 投资建议关注 - 导弹及军工电子：振华科技、鸿远电子、火炬电子等元器件公司，以及天秦装备、智明达等导弹产业链公司 [21][32] - 航空发动机：整机关注航发动力，配套关注航发控制、航发科技等 [21][32] - 军贸：整机关注中航成飞、中航沈飞等，系统关注国睿科技、航天南湖 [21][32] - 新域新质建设：商业航天关注航天智装、航天电子等；低空经济（无人机）关注航天彩虹、纵横股份等 [21][32]

市场表现与资金流向 - 11月4日A股三大指数回调，航空航天ETF（159227）尾盘拉升，跌幅收窄至1.56%，成交额达1.4亿元 [1] - 持仓股航天发展、迈信林、航宇科技、天奥电子、钢研高纳逆市上涨 [1] - 航空航天ETF已连续12日获资金净流入，合计净流入金额高达4.76亿元 [1] - 该ETF最新规模突破17.81亿元，创上市以来新高，为全市场规模最大的航空航天类ETF [1] 政策支持与行业前景 - 四中全会首次将"航天强国"纳入"十五五"建设目标 [1] - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出加快航空航天等战略性新兴产业集群发展 [1] - 四中全会公报新增"航天强国"，体现了国家对航天的高度重视，航天产业已进入发展"快车道" [1] - 中国星网和G60千帆星座进入批量化发射阶段，海南商业航天发射场和商业运载火箭投入使用 [1] - 大运力、低成本趋势正引领商业航天开启新时代，万亿市场规模的新赛道即将扬帆起航 [1] 产品结构与产业链覆盖 - 航空航天ETF（159227）紧密跟踪国证航天指数，覆盖航空装备、航天装备、卫星导航、新材料等关键产业链环节 [2] - 成分股涵盖大飞机研制、低空经济、商业航天等新兴领域 [2]

A股市场突破4000点 - 2025年10月28日，上证指数成功站上4000点整数大关，为自2015年8月18日以来首次重返该关键点位 [1] - 突破后指数在4000点上方持续震荡整固，高位波动和多空反复“拉锯”预计将成为阶段性常态 [1] - 此次突破与次日（10月29日）伦敦金价跌破4000美元/盎司形成“A股上、黄金下”的走势对比 [1] A股市场结构变迁 - 截至2025年10月28日，A股上市公司总数达到5444家，总规模突破118万亿元 [2] - 市场市值结构出现深刻变迁，传统金融、地产巨头权重已让位于人工智能、半导体、生物医药等新经济板块 [2] - 科技类公司总市值占比已接近50%，电子行业总市值在2025年8月历史性超越银行业，成为A股第一大权重行业 [2] - 截至10月31日，中信一级行业中涨幅前三分别为有色金属（78.82%）、通信（64.53%）和电子（44.93%），科技成长风格显著占优 [2] - 10月28日印发的“十五五”规划建议将“现代化产业体系”建设和“科技创新”置于重点任务首位，为科技产业注入中长期政策利好确定性 [2] 科技细分投资方向：半导体 - 随着光刻机技术突破、存储芯片价格回暖等利好释放，科创板半导体设备板块在三季度迎来“补涨潮” [3] - 在国产替代加速和产业资本持续投入背景下，设备与材料领域有望迎来“业绩+估值”双升的戴维斯双击机会 [3] - 在ROE水平相近的科创半导体、科创芯片和科创芯片设计三大指数中，科创半导体材料设备指数市净率明显更低，性价比凸显 [3] - 10月末科创半导体指数出现回调，但资金呈现“越跌越买”态势，以华夏科创半导体ETF为例，10月31日收跌4.40%，成交6.05亿元，净流入1.80亿元，并连续3天合计吸金2.22亿元 [3] - 普通投资者可通过科创50等高“含芯量”的科技类宽基指数一键布局半导体方向 [4] 科技细分投资方向：人形机器人 - 具身智能被视为AI最具潜力的落地场景之一，人形机器人产业景气度有望持续攀升 [5] - 截至11月3日，机器人板块相关指数近三个月累计上涨42.3%，大幅领先主流大盘指数 [5] - 产业层面进展显著：1X Technologies发布售价2万美元的家用人形机器人NEO，预计2026年交付，标志家用场景商业化迈入实质阶段 [5] - 越疆科技获得瑞德丰超8050万元订单，涵盖人形机器人及具身智能协作机器人产品，创下行业新纪录，工业领域规模化应用加速开启 [5] - 随着利空情绪消化及T链或将开启国内供应商交流考察，在市场流动性宽松下，看好机器人重回科技成长配置主线 [5] 科技细分投资方向：航空航天 - “十五五”规划将“航天强国”目标提升到新战略高度，航空航天产业链有望迎来发展新窗口 [6] - 四中全会公报首次将“航天强国”纳入“十五五”规划建设目标，并提及加快航空航天等战略性新兴产业集群发展，将催生数个万亿元级市场 [6] - 伴随“航天强国”进入建设落地阶段，我国有望落地更多支持政策并向航天产业倾斜更多资源 [6] - 导弹与智能弹药、火箭与卫星为代表的领域有望成为“航天强国”下的重要发展领域 [6] - 市场中规模最大的航空航天ETF（159227）规模已达13.4亿元，其跟踪的指数在申万二级行业分类下航空航天装备权重占比高达68% [6] 黄金市场走势分析 - 国际金价在逼近4400美元/盎司的历史高点后，于10月出现约10%的调整，回落至4000美元整数关口下方 [7] - 地缘政治局势阶段性缓和及中美经贸谈判积极进展共同减弱了市场对避险资产的短期需求 [8] - 此轮回调更多属于技术层面的消化与修正，并不改变黄金中长期向好的基本面逻辑 [8] - 截至11月3日，主流黄金主题ETF涨幅显著，例如黄金ETF华夏累计上涨48.85%，黄金股ETF涨幅则接近80%，大幅跑赢多数权益类资产 [8] - 支撑金价的宏观要素未发生根本转变：美联储降息周期推进、通胀压力未彻底缓解、美国财政僵局与关税政策存在不确定性、全球政府债务可持续性担忧持续存在 [8] 黄金市场长期前景 - 金价触及4400美元具有里程碑意义，对应黄金总市值与美国国债总规模（约32万亿美元）基本相当，反映出黄金在储备地位上对美债发起挑战 [9] - 全球已开采黄金总量约22万吨（合71亿盎司），以国债规模除以黄金总量，对应的黄金均衡价格在4400–4500美元区间 [9] - 如果美国财政收支状况无法有效修复，黄金的长期上行趋势预计仍将延续，当前水平或仅是黄金新周期的起点 [9] - 从抗通胀、避风险等短期因子，以及货币属性、金融定位等长期驱动要素来看，黄金价格仍具备再创新高的基础 [9] - 10月中旬以来黄金股股价与金价出现短暂背离，主因8月以来金价快速拉升导致技术面超买，随着金价高位整固企稳，黄金股有望重新与金价走势同步 [9]

载人航天任务进展 - 神舟二十一号载人飞船于2025年10月31日23时44分成功发射，将张陆、武飞、张洪章3位航天员送往天宫空间站 [1] - 此次任务是空间站应用与发展阶段的第6次载人飞行任务，也是中国载人航天工程立项实施以来的第37次飞行任务 [1] - 至此，中国已有28名航天员、44人次进入太空，完成了24次太空出舱活动，个人累计在轨驻留时间最长纪录超过400天 [2][17] 运载火箭技术发展 - 长征二号F运载火箭具备约8.6吨近地轨道运载能力 [5] - 长征系列运载火箭发射次数从0到604次，第一个百次发射历时37年多完成，而从500次到600次仅用1年零10个月，发射速度显著提升 [6] - 已形成能满足高、中、低轨道不同有效载荷发射需求的长征火箭家族，并正在研制面向载人月球探测任务的新一代载人运载火箭 [5] 空间站科研应用 - 航天员将在轨驻留6个月，使用混合现实训练装置、智能辅助系统“悟空AI”等开展训练，并能在“太空菜园”采摘新鲜蔬果 [20] - 搭载4只小鼠进行空间环境对生物行为模式及多组织器官应激响应影响的研究 [21] - 同时搭载“手性”实验装置，探究地球蛋白质选择左旋氨基酸的原因 [21] - 空间站重点研究方向包括生命科学、微重力物理科学、空间天文与地球科学等，旨在解答人类面临的科学难题 [25] 航天产业链与商业航天 - 商业航天已初步完成“星箭制造、商业发射场测试发射、卫星数据应用服务”的全产业链闭环 [13] - 商业航天在近两年的政府工作报告中被连续提及，民营企业正迸发出创新活力 [13][14] - 航天科技成果转化成效显著，例如航天育种品种“鲁原502”是目前中国航天育种中单一品种累计推广面积最大的农作物品种 [27] 国际合作与未来规划 - 中国已同50多个国家和国际组织签署近200份政府间航天合作协议 [30] - 将择机安排1名巴基斯坦航天员以载荷专家身份执行短期飞行任务 [30] - 计划在2030年前实现中国人首次登陆月球，并安排港澳航天员执行首次飞行任务 [31] - 《国家空间科学中长期发展规划（2024-2050年）》已发布，为未来发展提供指引 [12]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营收11.3亿元，同比增长19.64% [1] - 前三季度归母净利润为0.79亿元，同比下降27.25% [1] - 第三季度单季营收3.14亿元，同比微增0.15% [1] - 第三季度单季归母净利润0.12亿元，同比下降64.93% [1] - 第三季度毛利率为25.54%，同比下降5.07个百分点 [1] - 前三季度经营性现金流净额0.65亿元，去年同期为-0.72亿元，同比转正 [1] - 第三季度单季经营性现金流净额0.57亿元，去年同期为-0.57亿元，同比转正 [1] 公司业务进展 - 子公司上海伏曦炘空具备砷化镓、钙钛矿等太阳能电池全套解决方案 [1] - 核心产品已累计保障18颗卫星顺利发射，49套卫星电源系统等在轨稳定运行 [1] - “梦启东方号”卫星将搭载公司研制的新型电源系统与测控数传一体机 [1] - 该卫星将首次使用钙钛矿电池实现卫星供电以保障载荷能源 [1] - 公司钙钛矿电池技术有望持续得到验证，加速迈入批量化供货阶段 [1] 行业前景与预测 - 十五五规划建议首次提出“航天强国”概念，商业航天地位明显提升 [2] - 国内卫星已进入批量化发射阶段，星网及垣信布局持续加速 [2] - 长光卫星目标在2027年底前实现300颗卫星在轨 [2] - 多家民营火箭公司新型号火箭计划于年内完成首飞 [2] - 民营火箭有望迎来0-1突破关键节点，解决发射成本高、频率低等问题 [2] - 商业航天产业即将进入持续落地期，招标进度和发射密集度将大幅提升 [2] - 预计公司2025-2027年营收为18.31/21.39/25.52亿元 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润为1.83/2.37/3.02亿元 [2]

深化改革开放与场景应用 - 国务院常务会议指出要深化重点领域改革并带动高水平对外开放，提升商品市场开放水平，优化服务市场准入规则，完善要素市场开放监管制度[1] - 会议强调需主动对接国际高标准经贸规则，稳步扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放，并发挥自贸试验区、自贸港等平台优势以形成可复制推广的改革成果[1] - 会议部署加快场景培育和开放以推动新场景大规模应用，并审议通过《森林草原防灭火条例（草案）》[1] 公募基金监管规则完善 - 证监会与基金业协会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》及《操作细则》的征求意见稿，旨在增强公募投资行为稳定性、明晰产品投资风格、提升投资者获得感[2] - 新规从基金管理人内部明确业绩比较基准设定、变更、披露规范，完善内部控制机制，并加强外部托管、销售、评价等环节的全链条监管[2] - 业内人士指出此举填补了公募基金监管规则空白，是推动业绩比较基准规范化、强化投资管理纪律性的关键一步，引导行业回归“受人之托、代客理财”初心[2] 黄金交易税收政策明确 - 财政部、税务总局发布公告，对上海黄金交易所和上海期货交易所会员单位或客户交易标准黄金免征增值税，买方未发生实物交割出库的同样免征[3] - 发生实物交割出库时，标准黄金用于投资性用途的实行增值税即征即退，并免征城市维护建设税、教育费附加；用于非投资性用途的则免征增值税[3] - 文件进一步细化了两大交易所的黄金交割税收标准，并给出了具体的计算公式，特别关注溢短金额和溢短结算货款[4] 核能与高端装备制造突破 - 我国首次实现基于熔盐堆的钍铀核燃料转换，证明了利用钍资源的技术可行性，为钍基熔盐堆工业应用提供核心科技支撑，打破对铀燃料依赖[6] - A股核电概念股表现强势，近30只相关概念股涨幅超过100%，截至目前核电板块总市值超过1.3万亿元[6] - 世界最大蒙皮拉伸机通过验收，标志航空制造、高铁等领域国产化取得重大突破，填补航空制造关键环节空白，且“航天强国”被纳入“十五五”规划目标[7] “国家队”ETF持仓与市场表现 - “国家队”（包括中央汇金等）最新持仓显示其对宽基ETF持仓基本保持不变，仅对部分行业主题ETF进行简单操作[9] - “国家队”持有的ETF三季度平均涨幅超过20%，单季规模增长超过2000亿元[10] 中美经贸关系与美股市场 - 中美元首在釜山会晤期间讨论经贸关系，同意加强合作，中方表示愿同美方落实元首共识，通过对话协商推动中美关系健康稳定发展[12] - 美股纳指月线7连涨，道指、标普月线6连涨，亚马逊大涨超9%创历史新高，特斯拉涨近4%，热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨0.53%[12][13] IPO与限售股解禁 - 证监会同意摩尔线程智能科技科创板及深圳天溯计量检测创业板IPO注册，本周有3只新股发行：北矿检测、恒坤新材、南网数字[17] - 本周共有36家公司限售股解禁，合计解禁11.68亿股，解禁总市值205.46亿元，解禁市值居前为华厦眼科（99.93亿元）、云鼎科技（17.4亿元）、泓博医药（16.86亿元）[19] - 解禁占比居前三位的是华厦眼科（60.85%）、泓博医药（34.93%）、耐科装备（25.09%）[19]

深化改革开放与场景应用 - 国务院常务会议部署深化重点领域改革并扩大制度型开放，旨在提升商品、服务和要素市场的开放水平[1] - 会议提出要主动对接国际高标准经贸规则，发挥自贸试验区、自贸港优势以形成可复制推广的改革成果[1] - 部署加快场景培育和开放，以推动新场景的大规模应用[1] 公募基金监管规则完善 - 证监会与中基协发布公募基金业绩比较基准指引及操作细则的征求意见稿，旨在增强投资行为稳定性和明晰产品投资风格[2] - 新规从基金管理人内部规范设定、变更、披露，到外部加强托管、销售、评价等环节，进行全链条监管[2] - 此举被视为推动境内公募基金业绩比较基准规范化、强化投资管理纪律性的关键一步，以引导行业回归初心并为投资者提供长期稳健回报[2] 黄金交易税收政策明确 - 财政部、税务总局发文明确上海黄金交易所和上海期货交易所的标准黄金交易增值税政策，对销售方免征增值税[3] - 买方发生实物交割时，用于投资性用途的标准黄金实行增值税即征即退并免征城市维护建设税及教育费附加，用于非投资性用途的则免征增值税[3] - 文件进一步细化了两大交易所黄金交割税收的计算公式，特别关注溢短金额和溢短结算货款[3] 核能与高端装备制造突破 - 我国首次实现基于熔盐堆的钍铀核燃料转换，为钍基熔盐堆的工业应用提供核心科技支撑，打破对铀燃料的依赖[4] - A股核电概念股表现强势，近30只概念股年内涨幅超过100%，板块总市值超过1.3万亿元[4] - 世界最大蒙皮拉伸机通过验收，标志着航空制造、高铁等领域国产化取得重大突破，且“航天强国”目标被纳入“十五五”规划[4] 国家队持仓与ETF表现 - “国家队”对宽基ETF持仓基本保持不变，仅对部分行业主题ETF进行了简单操作[5] - “国家队”持有的ETF三季度平均涨幅超过20%，单季规模增长超过2000亿元[5] 中美经贸关系与美股市场 - 外交部回应中美贸易协定进展，表示中方愿同美方落实元首共识，通过对话协商推动中美关系健康稳定发展[6] - 美股纳指月线实现7连涨，道指、标普月线6连涨，亚马逊股价大涨超9%创历史新高[6] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨0.53%，但10月累计下跌4.19%，终结月线5连涨[7] 经济数据与重要会议预告 - 10月进出口数据将于11月7日公布，10月CPI与PPI数据将于11月9日公布[8] - 第八届进博会将于11月5日至10日举办，2025年世界互联网大会乌镇峰会将于11月6日至9日举行[9] IPO注册与新股申购 - 证监会同意摩尔线程智能科技科创板IPO注册及深圳天溯计量检测创业板IPO注册[10] - 本周有3只新股发行，包括北矿检测、恒坤新材和南网数字[10] 限售股解禁市值分布 - 本周共有36家公司限售股解禁，合计解禁11.68亿股，按最新收盘价计算，解禁总市值为205.46亿元[11] - 解禁市值居前三位的是华厦眼科（99.93亿元）、云鼎科技（17.4亿元）和泓博医药（16.86亿元）[11] - 解禁股本占比居前三位的是华厦眼科（60.85%）、泓博医药（34.93%）和耐科装备（25.09%）[11][12][13]

政策与制度改革 - 国务院常务会议研究深化重点领域改革，旨在通过提升商品市场开放水平、优化服务市场准入规则来扩大制度型开放 [2] - 会议明确要发挥自贸试验区、自贸港等平台优势，探索形成更多可复制可推广的改革成果 [2] - 证监会与中基协发布公募基金业绩比较基准相关指引征求意见稿，旨在增强投资行为稳定性、明晰产品投资风格 [3] - 新规计划从基金管理人内部规范设定、变更、披露，到外部加强托管、销售、评价，进行全链条监管 [3] - 财政部、税务总局发布黄金税收政策公告，明确上海黄金交易所和上海期货交易所标准黄金交易的增值税免征及即征即退细则 [4] 行业与技术突破 - 我国核能领域实现重大突破，首次实现基于熔盐堆的钍铀核燃料转换，证明了利用钍资源的技术可行性 [5] - A股核电概念股表现强势，近30只概念股年内涨幅超过100%，板块总市值超过1.3万亿元 [5] - 世界最大蒙皮拉伸机通过验收，标志着我国在航空制造、高铁等高端装备制造领域国产化取得重大突破 [6] - 航空航天产业获政策利好，"航天强国"目标被纳入"十五五"规划建设目标，预计将落地更多支持政策 [6] 金融市场动态 - "国家队"（中央汇金等）三季度对宽基ETF持仓基本保持不变，仅对部分行业主题ETF进行操作 [7] - "国家队"持有的ETF三季度平均涨幅超过20%，单季规模增长超2000亿元 [7] - 本周（11月3日-7日）有3只新股发行，分别为北矿检测（发行价6.7元）、恒坤新材、南网数字 [13][14] - 本周共有36家公司限售股解禁，合计解禁11.68亿股，按最新收盘价计算，解禁总市值为205.46亿元 [15] - 解禁市值居前公司为华厦眼科（99.93亿元）、云鼎科技（17.4亿元）、泓博医药（16.86亿元） [16] 宏观经济与市场表现 - 外交部回应中美贸易协定进展，表示中美元首同意加强经贸合作，中方愿同美方一道落实元首共识 [8] - 美股纳指月线7连涨，道指、标普月线6连涨，亚马逊股价大涨超9%创历史新高 [8] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨0.53%，但10月累计下跌4.19% [9] - 10月进出口数据将于11月7日公布，10月CPI与PPI数据将于11月9日公布 [10]

政策战略定位提升 - 四中全会公报首次将“航天强国”与制造强国、质量强国等并列表述，标志着航天产业上升为国家战略核心 [3] - “十五五”规划建议在“建设现代化产业体系”章节下指出“加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展”，战略定位进一步提升 [4] - 政策支持力度显著升级，产业资源、财政资源将向航空航天领域倾斜，为行业奠定长期景气趋势 [3] 投资逻辑转变 - 航空航天板块的投资逻辑从传统军工驱动向政策、技术、市场等多维度驱动转型 [3] - 投资逻辑从短期的主题投资转为长期产业趋势投资，从主题概念走向景气跟踪 [3][4] - 板块由过去的主题驱动向多轮驱动转化，走向基本面为主导的投资行业 [1][7] 行业基本面与估值 - 当前航天产业公司的基本面较好，相关公司毛利率和成长性较高 [6] - 卫星板块绝对静态估值水平不低，但隐含了相关公司较高的技术壁垒和稀缺性 [6] - 行业估值处在历史中枢附近，前期股价涨幅相对有限，当前具备性价比优势 [6] - 过去三年行业整体收入和利润下滑，但当前处于业绩修复期，头部企业业绩改善较为明显 [7] 商业化进程与业绩展望 - 在政策战略性定位下，商业航天、低空经济有望得到更多实质性支持，商业化将迎来提速 [7] - 随着技术进步和成本下降，行业景气和业绩有望逐步兑现，支撑板块走向价值投资 [6][7] - 我国国防和军队现代化建设进入加速发展期，军事装备的更新换代和现代化升级持续为相关企业提供业务增长空间 [7] 产业链发展顺序 - 业绩兑现顺序可能是先卫星互联网为代表的基础设施，然后是航空材料、飞行器制造等产品环节，最后是商业化应用 [9] - 从五年的时间维度看，卫星相关领域可能会较早迎来量的提升，卫星制造、火箭制造等领域会逐渐进入业绩兑现期 [9] - 时间顺序上上游元器件和材料企业有望率先复苏，再到中游制造环节放量和下游应用市场 [10] - 低轨卫星组网加速与发射成本下降将推动卫星制造领域未来五年的订单密集落地 [10] 细分领域投资机会 - 6G通信通过卫星直连技术融合空天地海，卫星通信是6G发展的技术底座，资本市场对卫星通信的关注度大幅提升 [3] - 通用航空和卫星通信是既有政策支持也有广阔商业应用市场空间的板块，有望率先迎来爆发 [11] - 我国卫星互联网建设处于关键提速期，卫星制造是现阶段发展核心，火箭运力是卫星组网进度的瓶颈环节，有望成为未来增速最快、确定性最高的细分领域之一 [11] - C919进入规模化交付周期，国产替代加速，将带动上游材料、核心零部件的业绩增长 [10] - 全球地缘政治纷争频发，我国军贸产品需求大幅增加，预计中东、亚洲等市场订单将给主机厂、地面兵装、无人机等带来新业绩增长 [10]

政策定位提升 - 四中全会公报首次将“航天强国”与制造强国、质量强国等并列表述，标志着航天产业上升为国家战略核心[2][3] - “十五五”规划建议在“建设现代化产业体系”章节下指出“加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展”，行业战略定位进一步提升[5] - 政策支持力度显著升级，产业资源、财政资源将向航空航天领域倾斜，为行业奠定长期景气趋势[3] 投资逻辑转变 - 航空航天板块投资逻辑从传统军工驱动向政策、技术、市场等多维度驱动转型，从短期主题投资转为长期产业趋势投资[3] - 板块由过去主题驱动向多轮驱动转化，走向基本面为主导的投资行业[2][8] - 资本市场对于航天板块特别是卫星通信的关注度大幅提升，因卫星通信是6G发展的技术底座和必经之路[3] 行业基本面与估值 - 当前航天产业公司基本面较好，相关公司毛利率和成长性较高[7] - 卫星板块绝对静态估值水平不低，但隐含了相关公司较高的技术壁垒和稀缺性，未来竞争格局较好[7] - 行业估值处在历史中枢附近，前期股价涨幅相对有限，具备性价比优势[7] - 过去三年行业整体收入和利润下滑，行业毛利率稳健，ROE和现金流承压，当前处于业绩修复期，头部企业业绩改善较为明显[8] 商业化进展与业绩兑现 - 在政策战略性定位下，商业航天、低空经济有望得到更多实质性支持，商业化将迎来提速，行业景气和业绩有望逐步兑现[8] - 商业航天是政策与技术双轮驱动的核心赛道，低轨卫星组网加速与发射成本下降将推动卫星制造领域未来五年的订单密集落地[11] - C919进入规模化交付周期，国产替代加速，带动上游材料、核心零部件的业绩增长[11] 产业链发展顺序 - 业绩兑现顺序可能是先卫星互联网为代表的基础设施，然后是航空材料、飞行器制造等产品环节，最后是商业化应用等领域[10] - 从五年的时间维度看，卫星相关领域会较早迎来量的提升，卫星制造是我国卫星互联网本阶段的发展核心[10][12] - 时间顺序上上游元器件和材料企业有望率先复苏，再到中游制造环节放量和下游应用市场[11] - 火箭运力是卫星组网进度的瓶颈环节，有望成为未来增速最快、确定性最高的细分领域之一[12] 投资布局建议 - 航空航天产业链条长，覆盖面广，公开信息相对较少，选股难度较高，建议采用定投或布局航天ETF的方式参与投资[14] - 相关的ETF采用被动投资、按指数成份进行配置，选取能代表产业发展核心方向的一篮子股票进行配置[14] - 当前是布局航空航天产业长期趋势行情的窗口期，产业远期发展空间巨大，短期估值和股价位置不高，具备上涨弹性[15]