铝价近期表现 - 12月第一周铝价呈现暴涨模式，从11月28日铝均价21440元/吨上涨至22080元/吨，整体上涨了640元/吨左右 [2][5] - 铝价创下了近三年内历史最高，突破2.2万元/吨高位 [2][5] 价格上涨的核心驱动因素：供需紧平衡 - 供给端受4500万吨产能红线刚性约束，运行产能逼近满负荷 [2][5] - 铝水直供比例高、可交割铝锭稀缺，供应完全丧失弹性 [2][5] - 需求端新能源汽车、光伏储能等新兴领域需求爆发 [2][5] - 年末备货潮与库存低位格局进一步托底价格 [2][5] 价格上涨的宏观催化因素 - 美联储降息预期升温、美元走弱的宏观环境，为铝价上行提供了关键催化 [2][6] - 多重核心因素共同推动价格突破近期高点 [2][6]

2025年黄金市场表现回顾 - 2025年黄金表现卓越，全年创下逾50次历史新高，累计涨幅超60%，成为年度表现最亮眼的资产之一 [1][4] - 此次涨势有望创下自1971年以来黄金年度涨幅第四强的纪录 [4] - 短期金价表现归因模型分析显示，2025年黄金总回报率为61%，其四大关键驱动因素贡献分布均衡：经济扩张贡献10个百分点，风险与不确定性贡献12个百分点，机会成本贡献10个百分点，趋势动能贡献9个百分点 [7][9][10] 2025年金价上涨核心驱动因素 - 宏观层面两大关键动因：地缘政治与地缘经济环境持续紧张，以及美元走弱且美债利率小幅下行 [5] - 高风险环境因素（主要受地缘政治风险驱动）贡献了年内黄金约12个百分点的涨幅 [7] - 机会成本降低（通过美元走软和利率微降实现）贡献了额外10个百分点的涨幅 [7] - 地缘政治风险加剧与美元疲软的共同作用贡献了约16个百分点 [7] - 价格势能与投资者仓位的上升贡献了9个百分点，经济增长因素贡献了10个百分点 [7] - 投资者与各经济体央行纷纷增持黄金以寻求资产多元化与稳定，全球央行购金需求虽未及过去三年峰值，但仍远高于历史平均水平 [2][5] 2026年黄金市场展望与情景分析 - 市场普遍预期当前态势将延续，但在地缘经济因素影响下，宏观经济数据出现分化，不确定性仍将居高不下 [1][13] - 若经济增长放缓且利率进一步下行，黄金或将实现温和上涨；倘若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势 [2] - 若政策推动经济加速增长且地缘政治风险下降，则将带动利率上升与美元走强，从而对金价构成压力 [2] - 根据协会的黄金估值框架，对不同宏观经济情景下的潜在黄金表现进行了假设性演示：宏观共识情景对应-5%至5%的波动；温和衰退情景对应5%至15%的涨幅；恶性循环情景对应15%至30%的涨幅；再通胀回归情景对应5%至20%的跌幅 [3] 影响2026年金价的关键变量 - 央行购金需求仍是黄金表现的重要支撑，协会预估2025年全年央行购金量为750至900吨 [14][20] - 新兴市场作为购金主力，其黄金储备占比仍远低于发达国家与地区，若地缘政治紧张局势升级，其购金步伐有望加快 [18] - 回收金供应可能成为重要扰动因素，2025年回收金供应相对低迷，与黄金作为贷款抵押品的使用大幅增加有关，仅在印度，今年通过正规渠道抵押的黄金首饰就已超过200吨 [21] - 若回收金供应保持低迷，该趋势有望继续为金价提供支撑；但若印度经济显著放缓，可能导致黄金抵押品被迫平仓和抛售，从而增加二级市场供应并压制金价 [21] 黄金的战略角色与市场结论 - 在市场持续波动的背景下，黄金作为投资组合多元化工具与资产稳定器的核心作用依然至关重要 [2] - 尽管当前金价已大致反映了主流宏观经济预期，可能呈现区间波动，但经济增长放缓、主要央行货币政策宽松以及持续的地缘政治风险等因素，更有可能支撑而非削弱金价 [1][24] - 对2025年金价表现至关重要的黄金投资需求未来仍有增长空间 [24] - 多种可能性并存凸显了情景规划的价值，在冲击与意外日益常态化的世界里，黄金在提供资产多元化和下行风险保护方面的作用十分关键 [24]

港股市场表现 - 12月4日港股三大指数收涨，恒生科技指数涨1.45%重回5600点上方，恒生指数涨0.68%报25935点，国企指数涨0.86%报9106点 [1] - 午后大型科技股集体转涨带动大市冲高，小米涨超4%，美团涨超2%，腾讯、阿里巴巴、百度均上涨 [1] - 药品类股集体强势，创新药板块领涨，歌礼制药涨超11%，药明合联、药明生物均涨超7% [1] - 半导体芯片股走势活跃，中芯国际、华虹半导体涨超3% [1] - 机器人概念股普涨，三花智控涨超7%，地平线机器人涨近7%，消息面上特斯拉发布Optimus机器人跑步视频展示技术突破 [1] - 港股黄金、铜、铝等有色金属股多数高开低走，中国有色矿业跌超4%，山东黄金跌超3% [1] 商品期货市场 - 12月4日国内商品期货主力合约涨跌互现，其中国际铜、沪铜主力合约创历史新高，国际铜涨近3%，沪铜、沪锡涨超2% [1] 铜价分析与展望 - 今年以来铜价受美联储降息预期、美元走弱、中国经济复苏预期、供应扰动及政策变化等因素提振，带动投机资金大举涌入 [2] - 兴业期货研报表示，供应紧张格局是驱动铜价上涨的主要因素，同时美联储降息预期升温及美元走弱也对基本金属提供较强支撑 [2] - 五矿期货研报认为，市场关注点转向美联储议息会议，降息概率提高使得情绪面偏暖，产业上铜原料供应维持紧张，冶炼减产预期推动铜价走势较强 [2] - 高盛集团对铜价飙升至每吨1.1万美元以上发出警告，认为涨势难以持续，因全球铜供应仍能充分满足需求 [2] - 高盛预计2026年铜价将在每吨1万至1.1万美元区间震荡，预测今年铜供应将比需求多出约50万吨，2026年逐步趋于平衡，真正的短缺预计到2029年才会出现 [2]

上海期货交易所白银仓单数据 - 12月4日白银期货仓单总计654,098千克，较上一交易日增加27,465千克 [1] - 仓单增加主要来自上海地区的中工美供应链仓库，单日增加25,616千克 [2] - 广东深圳威豹仓库仓单增加1,849千克 [2] 白银期货市场价格表现 - 沪银主力合约12月4日开盘报13,691元/千克，最高触及13,826元/千克，最低触及13,322元/千克 [1] - 收盘报13,424元/千克，日内下跌1.42% [1] - 市场描述为短线破位下行 [1] 影响白银市场的基本面因素 - 美国11月ADP私营部门就业人数减少3.2万，远逊于前值的修正后增加4.7万和市场预期的增加0.5万 [2] - 市场对美联储12月降息25个基点的概率预期从一周前的71%大幅攀升至接近89% [2] - 市场预期美元中短期走弱，被视为支撑银价走稳的重要因素 [2] - 日内将公布的美国就业相关数据，根据ADP数据和市场预期，大概率将利好白银 [2]

核心观点 - Momentum Investments认为南非股市将在2026年受益于新兴市场的广泛上涨 [1] 市场前景与驱动因素 - 南非股市受益于具有吸引力的估值和强劲的利润 [1] - 新兴市场股票在2026年预计将继续领先于发达市场同行 [1] - 基本面的改善、预期的美元走弱以及在特朗普政府下多元化资金流入的结合可能导致2026年出现“实质性”资金流入 [1] 宏观环境分析 - 美元走弱和盈利前景改善是新兴市场股票领先的主要驱动力 [1] - 在通胀压力上升的背景下，美联储的降息以及对非常独立性的威胁可能会在明年推动美元走弱 [1] 本地风险 - 南非联合政府的瓦解仍然是关键威胁 [1]

宏观经济组核心观点 - 美国11月服务业PMI为52.4%，略高于预期的52%，但较前值52.6%回落，其中新订单指数为52.9%，较10月回落3.1个百分点，物价指数为65.4%，较10月回落4.6个百分点，就业指数为48.9%，虽较上月回升0.7个百分点，但仍连续第六个月处于收缩区间[3] - 美国11月ADP“小非农”就业数据减少3.1万人，远低于预期的增加0.5万人，前值10月由增加4.2万人调整为增加4.7万人，由于这是美联储12月议息会议前最后一份就业数据，市场对美联储12月降息的押注加大，概率从89%上升至90%以上[4] - 数据公布后，美股道指涨0.86%、纳指涨0.17%、标普500涨0.30%，但中国金龙指数跌1.38%，10年期美债收益率盘后跌2.51个BP至4.063%，2年期升2.45个BP至3.484%，伦敦现货黄金跌0.07%至4293美元/盎司，白银涨0.04%至58.47美元/盎司[4] 产业综合组核心观点 - 有色金属价格持续上涨，LME伦铜向上触及11500美元/吨，再创历史新高，日内涨幅超过3.2%，LME三个月期锡涨3.45%至40385.0美元/吨，沪锡期货主力连续合约涨3.05%至318770元人民币/吨[7] - 稀土价格指数最近一个月从最低点反弹超过5%，氧化镨钕价格上涨到59.5-59.8万元/吨区间，草酸钨APT价格因供应紧张突破51万元/吨大关，下半年涨幅超过一倍[7] - 在美元预期长期走弱和中国工业品因性价比在全球（特别是南方国家）逐步替代西方高价产品的长期趋势下，全球有色金属需求将加速增长，推动价格持续上涨[7] - 覆铜板行业出现全面涨价，生益科技、建滔集团和台湾南亚塑胶等企业上调12月份价格，国内多家二线企业也集体调价，例如福建利豪电子将HB/VO系列加价3元/张，22F/CEM-1/CEM-3/FR4系列加价5元/张，梅州市威利邦电子上调HB、22F、CEM-1板材价格2~3元/张，莱州鹏洲电子上调22F/CEM-1、HB板材3~5元/张，本次价格上涨落地概率较高，有利于行业盈利水平修复[8] 先进制造组核心观点 - 电解液核心溶剂EC和添加剂VC出现明显供需错配，价格弹性显现，EC环节呈现双寡头（海科和石大垄断约80%份额）且零扩产局面，近期EC出厂价已由上月的4300元/吨上涨到6200元/吨[10] - 下游添加剂VC需求爆发，价格已上涨到23万元/吨以上，由于VC生产需消耗工业级EC，导致电池级EC有效供给进一步收缩，加剧紧缺[10] - 在行业无新增产能且存在“此消彼长”供应挤压的背景下，核心溶剂EC大概率会保持价格上涨趋势，景气度有所提升[10] 消费组核心观点 - 海南离岛免税10-11月销售增速均达双位数，增长势头正盛，Q3-Q4新增城市市内免税店集中落地，西安、长沙等核心城市免税店相继开业[12] - 离岛免税新政扩大适用人群至离境旅客、新增宠物用品等商品、允许国货免税销售且放宽岛内居民“即购即提”次数限制，从客群、品类、消费便利度多维度释放增量空间[12] - 高端消费渠道表现亮眼，以杭州解百、恒隆为代表的头部载体自6月起持续修复，杭州解百2025年三季度单季度收入转正，四季度增速进一步提升，恒隆10月高端品牌增速持续上行，其上海广场年度销售庆典实现销售额同比高增长并创历史新高[12] - 免税、高端消费渠道以及澳门博彩销售的高景气度，均反映出高端消费处于复苏状态[12]

白银价格表现 - 国际现货白银价格于12月3日盘中上涨0.8%，触及每盎司58.94美元的历史纪录高点，今年以来累计涨幅已约105% [1] - 国内期货市场沪银主力合约一度涨幅超2%，实现八连阳并持续突破历史高位 [1] 库存与市场结构 - 10月伦敦陷入白银紧缺后，中国及美国白银库存流入伦敦缓解紧张，导致两地库存不断下降 [1] - 目前上海白银库存已下降到近十年低点 [1] - 上海白银近月合约价格高于远月合约，呈现“现货升水”结构，反映短期供应压力 [1] - 全球性的库存下降已经导致现货市场出现明显的挤仓信号 [1] 价格上涨驱动因素 - 实物交割紧张引发空头挤压的连锁反应，或进一步推升白银价格上涨 [1] - 当前处于历史高位的“金银比”蕴含着较大的修复空间 [1] - 光伏等工业领域需求增长为银价提供了支撑 [1] - 较低的库存水平使其价格短期弹性或优于黄金 [1] 与黄金的对比 - 白银今年以来累计涨幅大幅跑赢黄金 [1] - 黄金仍处于上升通道，但当前处于加速上行后的高位震荡阶段 [1] - 白银的短期确定性更强，补涨弹性或优于黄金 [1] - 后续黄金行情的催化关键在于“实际利率下行”与“美元走弱”能否形成共振 [1]

黄金价格走势与市场环境 - 黄金价格在周三亚洲交易时段维持小幅日内涨幅，但上行势头在混合信号中有所放缓 [2] - 金价从关键技术位附近反弹，目前交投于近期波动区间上沿 [2] - 市场整体风险情绪相对稳定，限制了黄金进一步的上涨空间 [2] - 在重要的美国经济数据公布前，多数交易者保持观望态度，使得金价暂时缺乏明确的方向性突破动能 [2] 影响黄金价格的核心驱动因素 - 市场普遍预期美联储或于近期再次调整利率，使美元维持在近期低位附近徘徊，从而对无息资产黄金构成支撑 [2] - 根据CME Group的FedWatch工具数据，交易者预测此次降息25个基点的概率已接近90% [3] - 黄金作为典型的美元负相关资产，在美元走弱的背景下获得了显著支撑 [3] - 当市场预期利率下降时，持有黄金的机会成本降低，吸引更多资金流入 [3] - 部分投资者出于对宏观环境不确定性的关注，倾向于持有具备避险属性的资产，助推金价向近期高位靠拢 [2] - 全球市场仍存在的不确定性因素，让黄金的避险属性得以凸显，进一步为金价提供了上涨动力 [3] 市场关注的关键经济数据与事件 - 今日市场将迎来美国ADP私人部门就业报告和ISM服务业PMI数据的发布 [3] - 相较于今日数据，市场更关注周五将公布的美国个人消费支出（PCE）价格指数 [3] - 核心PCE数据作为美联储最看重的通胀指标，直接关系到未来降息路径的制定，将为黄金接下来的趋势方向提供关键指引 [3] 美国经济与货币政策预期 - 从美国经济基本面来看，最新公布的宏观数据显示经济增速正逐步放缓 [2] - 美联储多位官员近期释放偏宽松的政策信号，让市场对即将召开的FOMC会议充满期待 [2]

黄金价格近期表现与驱动因素 - 近七个交易日国际黄金价格延续上行，累计涨幅超过4%，市场整体呈现偏强格局 [1] 美元走势与货币政策预期 - 市场预期美联储在2025年最后一次议息会议上实施25个基点利率下调的概率已升至89.4% [2] - 强烈的政策宽松预期降低了美元资产吸引力，美元指数（DXY）持续弱势整理，目前徘徊于99.4点附近，位于100点重要心理关口下方 [2] - 美元走弱使得其他货币持有者购买黄金的成本相对降低，刺激了国际市场的短期需求 [2] 机构资金流向 - 过去三周，全球主要黄金ETF均录得资金净流入，显示机构投资者配置兴趣温和回升 [5] - 在截至11月21日的一周内，某大型黄金ETF单周净流入量达到约3.1吨 [5] 市场情绪与避险需求 - 衡量美股市场恐慌与贪婪情绪的CNN恐惧与贪婪指数位于25点，处于“极度恐惧”区间 [8] - 在市场不确定性上升时，黄金的避险需求持续存在，为金价提供了相对稳固的“情绪底” [8] 技术分析视角 - 过去三个月金价维持在一个清晰的上升通道内运行，整体趋势结构保持完好 [9] - 14日相对强弱指数（RSI）持续位于50中性水平上方，表明近期买盘力量占据主导 [9] - 移动平均收敛发散指标（MACD）的柱状图稳定在零轴之上，暗示短期多头动能仍在积聚 [9]

黄金市场近期走势与驱动因素 - 黄金价格呈现高位震荡回踩的过山车走势，昨日最低回落至4163，但尾盘强势收回失地，显示高位抗跌[1] - 多重因素合力推动金价向上突破，包括美联储降息预期、央行强劲购金、美债收益率回落、美元走弱以及地缘政治不确定性[1] - 展望未来，5000美元的目标价可能并非遥不可及[1] 黄金短期技术分析与操作思路 - 早盘反弹需关注4245和4265附近的阻力位，接近不破可轻仓试空[1][5] - 回测先关注4183附近支撑，进一步下破则关注4163附近支撑[1][5] - 当前市场多空机会并存，反复性强，短线处于高位反复迂回洗盘状态，小周期可能伴随反复的冲高回落[1] - 积存金需关注945-940区间[1][5] - 日内操作难点在于支撑位快速刺破容易被扫损，以及回踩后持续抗跌拉升难以形成趋势性回落[1] 历史交易表现与点位记录 - 昨日交易策略取得四连胜战绩，早盘公开思路为回落至4200做多，触及后反弹至少十五美金以上[3] - 备用多单位置在4175，但行情走强未给到机会，实战在4185直接做多，于4210大幅下车，最高触及4230[3] - 文档中记录了11月24日至11月28日多个交易日的黄金开盘价、收盘价及涨跌情况，例如11月24日开盘4046，收盘4080，上涨34点[5]