涉及的行业或公司 * 生猪养殖行业 [1][2][3][4][5][6] * 牧原股份 [1][5][6] 核心观点和论据 * 传统猪周期模式已变 散户更多从事育肥环节 减少产能波动 [1][2] * 前35大养猪企业市场占比约36% 产能波动较小 行业集中度提升 [1][2] * 政府自2022年起实施产能调控政策 包括设定母猪存栏量目标和调整出栏体重 [1][3] * 2025年7月底母猪存栏量目标为3950万头 实际出栏量为4042万头 [3] * 生猪养殖行业未来将进入稳产保价 减产提价的新常态 [1][3][4][6] * 大型规模企业如牧原股份将继续扩张 其产能调控更加稳定 [1][4] * 牧原股份长期公输价格假设为14元/公斤 成本已降至11.8元/公斤 [1][5] * 牧原股份长期平均成本约为11.5元/公斤 每公斤盈利2.5元 每头猪盈利300元 [1][5] * 牧原股份年利润预计超过250亿元 自由现金流可达350亿至500亿元 [1][5] * 牧原股份当前市值3000亿元被认为明显低估 [1][5][6] * 当前优质生猪养殖股存在板块性的估值重塑机会 [1][6] 其他重要内容 * 十年前出栏量在500头以下的散户占比约为60% 现在规模以上主体占比达70% 散户主体降至30% [2] * 政策旨在应对CPI压力 促进行业稳产保价 [1][3] * 行业告别以成长和周期性波动为主线的模式 [1][4] * 大型规模企业具备显著的成本优势和长期盈利能力 [1][6]

基金经理沈犁投资策略 - 降低单一行业持仓比重 通过消费 科技 周期等板块负相关性对冲风险 [3][9] - 减少左侧卖出操作 对持续兑现标的放宽短期估值容忍度 [3][9] - 降低单只股票持仓比例 为高成长个股预留更大空间 [3][9] 财通新视野混合A业绩表现 - 2019年以来6个完整会计年度均实现正收益 [4] - 截至2025年8月25日近一年净值实现翻倍 区间回报率达118.88% [4] 能力圈拓展路径 - 从消费领域起步 逐步拓展至医药 新能源 科技行业 [4][5] - 2021年布局高端白酒 品牌家具 家电龙头 美妆护理等消费核心资产 [5] - 2022年关注养殖业投资机会 把握猪周期周期与成长共振 [6] - 2023年持仓均衡分布在食品饮料 医药 电子 化工等周期底部个股 [6] - 2024年聚焦AI硬件 半导体新兴领域 同时关注传统消费与养殖领域 [7] 投资方法论体系 - 建立胜率+赔率+行业景气度三重维度评估体系 [5] - 优先寻找增长机会最多的领域 在鱼多的地方捕鱼 [5] - 以价值投资视角挖掘成长性 空间 确定性俱佳的投资标的 [10] 当前重点布局方向 - AI产业链处于1到N快速发展阶段 下游渗透率持续提升 [11] - 半导体国产化趋势加速 在AI换机潮推动下具备良好投资前景 [11] - 周期品关注农业养殖 铜与黄金等金属资源互补配置 [11] - 中国制造业从产品输出向品牌渠道全面转型 国际市场份额稳步提升 [12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于2025年下半年进入消费旺季猪周期有望景气运行 公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业 盈利能力有好转趋势 [4] - 当前股价18.19元 对应2025-2027年PE分别为16倍、12倍、11倍 [4][5] 核心财务表现 - 2025H1实现营收498.7亿元 同比+6.7% 归母净利润34.7亿元 同比+161.8% [1] - 2025Q2营收255.4亿元 同比+2.5% 环比+5.0% 归母净利润14.7亿元 同比-42.5% 环比-26.4% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为78.06亿元、103.10亿元、114.49亿元 对应EPS分别为1.17元、1.55元、1.72元 [4] 生猪业务表现 - 2025H1肉猪出栏1661.7万头 同比+15.6% 实现营收327.4亿元 同比+16.3% [2] - 销售均价14.9元/kg 同比-2.6% 出栏均重117kg 同比-4.2% [2] - 养殖综合成本大幅降至12.4元/kg 同比下降2.4元/kg 其中非市场因素如生产成绩提升贡献60%降本效果 [2] - 头均盈利约304元（按120kg出栏均重计算） 实现盈利约51亿元 [2] - 2025年6月肉猪上市率93%左右 料肉比2.55 [2] 肉鸡业务表现 - 2025H1销售肉鸡6.0亿只 同比+9.2% 实现营收151.3亿元 同比-9.3% [3] - 毛鸡销售均价10.8元/公斤 同比-18.4% 出栏均重2.2公斤 同比+1.9% [3] - 养殖综合成本降至11.2元/kg 同比下降1.2元/kg [3] - 6、7月末毛鸡出栏完全成本略升至5.7元/斤左右 主要受饲料价格上涨影响 [3] - 8月以来肉鸡价格快速回暖 业务开始恢复盈利 [3] 财务状况 - 资产负债率50.6% 同比-8.4个百分点 资产负债表加快修复 [4] - 货币资金余额25.0亿元 同比-18.1% 经营活动现金流净额64.7亿元 同比+11.3% [4] - 预计2025-2027年资产负债率持续下降至46.72%、43.32%、40.40% [9] 盈利预测指标 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为2.07%、6.26%、5.45% [5][9] - 预计毛利率分别为13.63%、15.21%、15.57% 净利润率分别为7.29%、9.06%、9.54% [9] - 净资产收益率ROE预计分别为16.52%、18.54%、17.75% [9]

河南企业整体表现 - 河南籍企业在多个赛道表现突出 成为"显眼包天团" [2] - 新消费领域有蜜雪冰城和泡泡玛特等代表性企业 [2] - 传统赛道中的牧原股份表现尤为亮眼 [2] 牧原股份财务表现 - 2025年上半年净利润达105.3亿元 较2024年同期的8亿元增长超13倍 [7] - 营业收入同比增长34.46%至764.63亿元 [8] - 净利润同比暴涨1169.77% [8] - 基本每股收益从0.15元增至1.96元 增长1206.67% [9] - 每天净赚5818万元 [10] - 宣布分红50.02亿元 占上半年归母净利润47.5% [11] - 创始人秦英林夫妇获得27.5亿元分红 [11] 成本控制优势 - 养殖成本从1月的13.1元/公斤降至7月的11.8元/公斤 [13] - 部分优秀场线成本低于11元/公斤 [13] - 豆粕使用比例降至4.9% 远低于行业10%的目标 [19] - 每头猪节省饲料成本15元 [19] - 年出栏7160万头猪 节省成本2.34亿元 减少大豆使用200多万吨 [19] 智能化与技术创新 - 拥有1200多人的研发团队 [24] - 1000多个养殖场每天产生10亿条数据 [24] - 通过智能系统管理水、饲料、空气和温度湿度 [22] - 使用智能设备处理猪粪和臭气 [22] 战略布局与行业担当 - 主动调减能繁母猪存栏 响应行业产能调控 [14] - 计划发行H股赴港交所上市 推进国际化 [14] - 投资60亿元建设全球超健康种猪选育平台 [32] - 目标使种猪基因表达准确度达90%-95%以上 [33] 行业前景与竞争格局 - 猪肉是关系国计民生的"硬刚需" 需求稳定 [28] - 行业核心竞争在于提升效率、品质和降低成本 [29] - 种猪育种需要长期投入 牧原致力于实现从"跟跑"到"领跑"的跨越 [33] - 头部企业通过逆势扩张和练内功等待周期回暖 [26]

行业业绩表现 - 上市猪企2025年半年报密集披露 行业超半数公司已公布业绩 [2] - 行业内企业业绩总体稳健 龙头企业表现更为突出 [1][2] - 部分公司营收或利润同比下滑 如京基智农营收同比下降11.61%至23.87亿元 罗牛山营收同比下降44.25%至10.84亿元且净利润转亏为-671.71万元 [5] 龙头企业财务数据 - 牧原股份营收764.63亿元同比增长34.46% 净利润105.3亿元同比增长1169.77% [2] - 温氏股份营收498.75亿元同比增长5.92% 净利润34.75亿元同比增长159.12% [3] - 神农集团营收27.98亿元同比增长12.16% 净利润3.88亿元同比增长212.65% [3] - 新五丰营收36.88亿元同比增长14.08% 净利润4523.44万元同比扭亏 [4] 业务运营数据 - 牧原股份销售生猪4691.0万头（商品猪3839.4万头/仔猪829.1万头/种猪22.5万头） 屠宰量1141.48万头 猪肉销量127.36万吨 [2] - 温氏股份肉猪类销售收入327.35亿元同比增长16.26% 因销售量增加及养殖成本下降 [3] - 新五丰生猪出栏243.33万头同比增长23.44% [4] - 京基智农销售生猪106.21万头（仔猪15.31万头） 实现销售收入18.95亿元 [5] 生猪价格走势 - 猪价持续低迷 2025年8月28日生猪市场价格13.76元/公斤 较7月底14.22元/公斤继续下降 [6] - 猪肉批发价格2025年8月28日为19.82元/公斤 较2024年8月超过27元/公斤显著下跌 [7] - 生猪期货主力合约8月累计下跌近3% 8月28日单日下跌1.38%至13590元/吨 [7] 行业结构变化 - 中金公司研究认为猪业进入新范式 传统猪周期规律失效 呈现"振幅收敛、长度缩短、波动下降"特征 [7] - 产业分工重塑源于规模化提升及固定资产冗余 反内卷政策强化特征 [7] - 龙头公司因内生增长动能和分红能力凸显成长与价值稀缺性 [7]

行业背景 - 生猪养殖行业是农业经济社会发展的重要支柱 对促进乡村振兴和农民增收具有关键作用[1] - 行业面临猪周期变化和养殖风险增大的压力 期货与期权工具成为抵御风险的有效手段[1] - 2025年上半年生猪价格持续震荡 头均养殖利润收窄至100元/头以下[1] 市场环境 - 2025年4月我国对进口自美国的大豆、玉米及肉类产品加征关税 导致进口成本上升和生猪现货价格上涨[2] - 二次育肥活动增加短期内提振市场情绪 但可能带来未来供应压力[2] 套保方案设计 - 为A企业设计买入增强熔断累计看跌期权方案 以LH2509合约为标的[2] - 方案采用敲入价和敲出价构成累计区间 实行每日观察收盘价和每日结算模式[2] - 2025年4月24日A企业开始执行期权 每日观察16吨[2] 期权结构特点 - 当LH2509收盘价在14060~14300元/吨区间时 可获得高于盘面价格的空单进行库存套保[3] - 当价格跌破敲出价14060元/吨时 一次性获得成本为期权期初入场价14180元/吨的剩余未观察总量空单[3] - 该结构避免传统累计期权因敲出而无法获得套保空单的弊端[3] 风险管理 - 当收盘价格涨超敲入价格14300元/吨时 当日获得空单数量翻倍可能导致套保空单超量[3] - A企业生猪存栏量高于期权成交总量 可根据存栏量灵活调整套保量实现整体风险可控[3] 执行结果 - 原计划执行20个交易日 实际于4月29日触发熔断条件提前结束[3] - 期权端共盈利8.2万元 有效对冲现货端亏损并降低市场下跌影响[3] 方案优势 - 实现风险的精细化管理 有效规避价格下跌风险并稳定生产[4] - 相比传统期货套保 期权工具可减少资金占用成本并根据市场变化及时调整[4] - 保留期权交易收益 进一步降低生猪价格下跌带来的负面影响[4] - 场外期权工具创新增强套保业务与企业需求匹配度 为实体企业稳健经营提供金融保障[4]

生猪期货应用模式 - 生猪期货从理论加速走向实战应用 为行业注入全新动能 [1] - 基差贸易实现供需双方价格共识 [1] - 保险+期货模式为中小养殖场筑牢风险屏障 [1] - 期货+订单模式打通产销链条 [1] - 场外期权灵活适配多元化需求 [1] 金融工具赋能效果 - 差异化解决方案如同精准滴灌的金融活水 [1] - 为不同市场主体量身定制避险路径 [1] - 创新实践增强企业抵御风险能力 [1] - 助力企业穿越猪周期迷雾 [1] - 彰显金融服务实体经济的温度与深度 [1] 行业背景 - 生猪市场价格大幅波动成为养殖企业头顶的达摩克利斯之剑 [1] - 相关企业经营面临高度不确定性 [1] - 金融工具正赋能养殖业实现稳健发展 [1]

行业转型背景 - 生猪养殖行业正从小农经济迈向高质量发展 但传统猪周期导致中小养殖场追涨杀跌 规模企业面临经营困境 全行业呈现赚半年亏三年畸形生态[1] - 行业核心问题在于缺乏有效的远期价格指引和风险对冲机制[1] 金融工具应用 - 生猪期货上市为产业链植入市场化风险化解中枢 其价格发现功能成为行业供需晴雨表[1] - 头部企业通过期货走势预判供需变化 实现科学规划产能与出栏节奏 推动以销定产从理念走向实践[1] - 基差贸易和含权贸易等衍生工具将复杂套保操作转化为养殖端可理解的远期现货订单 大幅降低风险管理门槛[1] - 金融衍生工具组合运用使价格波动从不可控威胁转化为可管理变量 市场主体通过专业分工实现风险转移和优化配置[2] 产业协作生态 - 期货公司从通道提供者转变为方案设计者 风险管理公司深入产业链设计个性化方案 贸易商转型为综合服务商[2] - 养殖场得以专注种猪改良和疫病防控等核心能力建设 将价格风险交给专业机构管理[2] - 专业分工协作模式推动产业链全要素效率提升 成为产业从规模扩张迈向质量变革的关键[2] 战略价值 - 中小养殖场能在生猪出栏前锁定销售价格 大型养殖场依托期货工具降低资金占用[1] - 金融工具与传统农业深度融合昭示中国式农业现代化发展路径 通过衍生品市场构建多层次风险分散体系[3] - 当生产者获得对抗市场风险工具箱 产业链形成风险共担和价值共享协作网络时 农业生产稳定性和可持续性获得坚实根基[3]

核心财务表现 - 上半年营收116.95亿元同比增长24.3% 但净利润13.6亿元同比下滑24.06% 呈现增收不增利局面 [1] - 整体毛利率从上年同期12.4%提升至17.4% 主要受益于新式家庭农场扩张 管理效率改善及饲料原材料价格下降 [2] - 生物资产公允价值变动收益8730万元 较2024年同期14.28亿元大幅下滑93.9% [3] 生猪板块表现 - 生猪板块营收98.79亿元同比增长32.6% 占总营收比重最大 [2] - 生猪销量511.74万头同比增长27.1% 商品猪售价2032.7元/头同比增长3.5% [2] - 销售成本同比增加17.3%至96.66亿元 几乎等于该板块全部营收 [2] 家禽板块表现 - 家禽板块营收13.36亿元同比下滑13.5% 黄羽肉鸡销量4270.33万羽同比增长7.2% [2][3] - 平均售价12.88元/公斤同比下降20.9% 主要受餐饮消费低迷影响 [3] 辅助产品板块表现 - 辅助产品营收4.81亿元同比增长16.1% 生猪屠宰量24.9万头同比增长18.5% [3] 行业周期特征 - 公司业绩波动反映猪周期影响 2020年利润34.88亿元 2021年亏损29.97亿元 2022年利润9.93亿元 2023年亏损17.75亿元 2024年净利润创新高达41.02亿元 [4][5] - 生猪养殖行业效率仍有优化空间 龙头企业价值挖潜工程或将持续数年 [4] 未来发展战略 - 生猪板块深化"龙头带中小"模式 巩固西南市场领导地位 [6] - 家禽板块优化西南 华南区养殖效率并扩大市场份额 [6] - 辅助产品以成都 眉山及宜宾为核心基地 聚焦低温及腌腊制品 [6] - 同步推进期货风险对冲 "百村百万"工程及食品安全体系建设 [6]

牧原股份2025年电话会议纪要分析 1 公司财务表现 - 2024年自由现金流转正至约180亿元，2025年上半年净利润达105.3亿元，全年有望超过去年[2] - 2025年上半年分红额50亿元（占利润47.5%），叠加11.1亿元股票回购，总回报占归母净利润58%[3] - 资产负债率从一季度末59%降至56%[3] - 长期自由现金流中枢预计400亿元，分红水平可能达200-300亿元[5][14] 2 成本控制与运营效率 - 2025年7月养殖成本降至11.8元/公斤，为上市公司最低[2][4] - 战略重心从扩张转向内部优化，通过提升效率实现成本下降[2][6] - 计划将成本进一步降至11元/公斤[12] 3 行业格局与政策影响 - 中国生猪养殖规模化主体占比提升至70%，散户降至30%[2][8] - 产业政策从鼓励扩张转向"产能调控"，能繁母猪存栏量波动收窄[10] - 行业呈现产能波动减弱、价格波动收窄、价格中枢提升特征[7] - 2025年生猪价格超预期，政策调控效果显现[10] 4 发展战略与未来规划 - 聚焦内部效率提升和股东回报，分红比例有望从47.5%提升至60%-80%[6][14] - 价格中枢预计14元/公斤，出栏量9,000万头时净利润可达300亿元[5][13] - 海外扩张已进入越南市场，计划通过并购与合资推进全球化[5][19] - 港股募集资金将主要用于海外扩张[19] 5 业务优势与挑战 - 屠宰量超越双汇成为全国第一，下游肉制品业务突破[16][20] - 疫病防控技术领先（二元回家体系等），养殖成本剔除饲料因素后低于欧洲国家[17] - 面临饲料成本高和疫病环境复杂挑战[17] - 市值2500亿元，市场认知仍存在周期股偏见[15] 6 长期前景 - 已完成从扩张到现金奶牛的转型[20] - 海外扩张有望打开新成长曲线[21] - 超大自由现金流和分红潜力被低估[22] - 需从自由现金流角度重新评估公司价值[22]