液冷技术成为数据中心散热必由之路 - 液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路 其具备低能耗、高散热、低噪声和低总拥有成本的优势 并能降低数据中心PUE值以满足国家要求 [1] - 随着芯片迭代和功率密度激增 传统风冷难以为继 引入液冷势在必行 现阶段冷板式液冷占据主流地位 浸没式有望成为未来发展方向 [1] - 液冷系统主要由室外侧和机房侧组成 其中一次侧价值量占比约30% 主要包括冷水机组、循环管路和安全监控仪器等 二次侧价值量占比约70% 核心部件包括CDU、Manifold+快速接头和管路水泵阀件等 [1] 液冷行业伴随芯片升级价值量提升且国产链加速入局 - 伴随芯片升级迭代和功率密度激增 液冷价值量随之快速增长 以GB300-GB200服务器为例 机架液冷模块价值量有望增长20%以上 未来随着Rubin架构升级 液冷价值量有望进一步提升 [1][2] - 根据测算 预计到2026年 ASIC用液冷系统规模达353亿元 英伟达用液冷系统规模达697亿元 [1][2] - 商业模式上 英伟达放权开放供应商名录 代工厂可自主选择供应链 由此前维谛为唯一认证CDU转向多供应方 国产链有望通过二次供应间接进入 随着国产液冷系统成熟度提升及终端云服务提供商更注重性价比 国产链有望作为一供直接进入英伟达体系 [2] Rubin架构需引入新液冷方案 - Rubin架构的热设计功耗达到2300W 整柜功率约200KW 而单相冷板的设计上限为150KW/柜 因此无法适用于Rubin架构 需要引入新的液冷方案 [2] - 可行方案一为相变冷板 其通过液体工质在冷板内吸热后发生相变利用潜热实现高效散热 介质以氟化液为主 适配单柜300KW以上场景 [2] - 可行方案二为微通道盖板 其核心是将高度密集的微尺度冷却液通道网络直接置于冷板基板下方或内部 通道密度可达每平方厘米数百至数千个 判断微通道盖板有较大概率成为Rubin架构选择方案 主要因后续Rubin Ultra方案热设计功耗达4000W以上且整柜功率超600KW时相变冷板将不再适用 直接采用微通道盖板更利于后续迭代发展 [2] 相关公司 - 当前AI服务器算力需求高速增长 带动液冷渗透率持续提升 数据中心对高效、节能换热解决方案的需求进入爆发阶段 建议关注英维克、申菱环境、高澜股份、宏盛股份、中科曙光、捷邦科技等 [3]

液冷技术发展现状与趋势 - 液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，具备低能耗、高散热、低噪声和低总拥有成本的优势，并能降低数据中心PUE值以满足国家要求 [1] - 随着芯片迭代导致功率密度激增，传统风冷难以为继，引入液冷势在必行 [1] - 现阶段液冷主要方案中，冷板式占据主流地位，浸没式有望成为未来的发展方向 [1] 液冷系统构成与价值分布 - 液冷系统主要由室外侧和机房侧组成，其中一次侧价值量占比约30%，主要包括冷水机组、循环管路和安全监控仪器等 [1] - 液冷系统二次侧价值量占比约70%，核心部件包括CDU、Manifold+快速接头、管路水泵阀件等 [1] 液冷行业增长驱动与市场规模 - 伴随芯片升级迭代，功率密度激增，液冷价值量随之快速增长，以GB300-GB200服务器为例，机架液冷模块价值量有望增长20%以上 [2] - 根据测算，2026年预计ASIC用液冷系统规模达353亿元，英伟达用液冷系统规模达697亿元 [2] - 未来随着Rubin架构升级，液冷价值量有望进一步提升 [2] 国产供应链机遇 - 商业模式上，英伟达放权开放供应商名录，代工厂可自主选择供应链，由此前维谛为唯一认证CDU转向多供应方，国产链有望通过二次供应间接进入 [2] - 随着国产液冷系统成熟度逐步提升，同时终端CSP更加注重产品性价比，国产链有望作为一供直接进入英伟达体系内 [1][2] Rubin架构下的液冷技术方案 - Rubin架构的热设计功耗达到2300W，整柜功率约200KW，而单相冷板的设计上限为150KW/柜，因此无法适用于Rubin架构 [3] - 可行方案一为相变冷板，通过液体工质相变吸收潜热实现高效散热，介质以氟化液为主，适配单柜300KW+场景 [3] - 可行方案二为微通道盖板，将高度密集的微尺度冷却液通道网络直接置于冷板基板下方或内部，通道密度可达每平方厘米数百至数千个 [3] - 微通道盖板有较大概率成为Rubin架构选择方案，主要系后续的Rubin Ultra方案热设计功耗达到4000+W，整柜功率超600KW，此时相变冷板将不再适用 [3] 相关受益公司 - 建议关注英维克、申菱环境、高澜股份、宏盛股份、中科曙光及捷邦科技等 [1]

行业背景：数据中心面临“热失控”危机 - 全球数据中心因AI算力狂飙而面临严重的散热与能耗压力，传统风冷系统已逼近物理极限，技术迭代迫在眉睫 [1] - 2025年11月27日，美国芝加哥商品交易所(CME)因数据中心冷却故障导致交易系统瘫痪逾10小时，数万亿美元合约受影响，标普500指数期货主力合约恢复交易后波动幅度扩大至2.3% [1][2] - 高密度计算场景下，服务器功耗指数级攀升：英伟达Blackwell架构GPU单芯片功耗突破1000瓦，较5年前的A100提升3倍；标准服务器机柜功率从传统的5-10千瓦跃升至600千瓦 [3] - 全球数据中心年耗电量已占总用电量的1.8%，其中38%的电力被用于冷却系统 [3] - 微软首席执行官表示，数据中心供电和物理空间已接近极限，导致大量AI芯片滞留在库存中无法运行 [3] - 高盛预测到2030年全球数据中心的电力需求将增加165% [6] 技术趋势：液冷成为核心转型方向 - 液冷技术因散热效率远高于风冷，正成为数据中心行业转型的核心方向 [4] - 液冷技术采用“源头散热”原理，例如直接液冷(DWC)架构通过冷板直接接触发热元件，热量吸收效率达100% [4] - 联想Neptune海神液冷系统能耗较传统风冷降低40%，电源使用效率(PUE)可低至1.1 [4] - 行业巨头加速布局：中国三大电信运营商2025年规划中超50%的新建数据中心将采用液冷方案；亚马逊AWS、微软Azure计划2027年前实现80%的AI服务器液冷化 [5] 市场前景：液冷服务器市场高速增长 - 2025年中国液冷服务器市场规模预计达到33.9亿美元，较2024年增长42.6% [5] - 预计2025年至2029年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到约48%，2028年市场规模预计达到约162亿美元 [5] - 市场增长由高性能计算需求激增和数据中心绿色转型的迫切需要共同驱动 [5] 公司动态：联想扩展液冷技术产品线 - 联想集团于2025年11月27日宣布将其Neptune海神液冷技术扩展至全线数据中心产品组合 [1][4] - 公司提供的解决方案兼具性能与能效，例如为梦工厂动画公司打造的数据中心应用将HPC系统性能提升20%，并减少了35%的冷却用水 [4] - 联想的技术已应用于韩国气象厅、马来西亚国家科研中心等机构，以应对高密度计算需求 [4] - 联想在Top500和Green500榜单上的领先地位，证明了其创新技术的实际应用价值 [5]

行业背景：数据中心面临“热失控”危机 - 2025年11月27日，美国芝加哥商品交易所(CME)因数据中心冷却故障导致交易系统瘫痪，全球衍生品市场交易暂停逾10小时[1] - 故障原因为一台冷水机组机械故障，导致机房温度在90分钟内从24℃飙升至48℃，远超电子元件安全阈值[2] - 事件造成数万亿美元合约受影响，标普500指数期货主力合约恢复交易后波动幅度扩大至2.3%，创2025年以来单日最大盘中震荡[2] - 该事件是AI算力狂飙下，传统数据中心散热体系承压、全球数字基建推向“热失控”边缘的缩影[1] 核心矛盾：算力增长与散热技术失衡 - 生成式AI、大模型训练推动服务器功耗指数级攀升：英伟达Blackwell架构GPU单芯片功耗突破1000瓦，较5年前的A100提升3倍[3] - 标准服务器机柜功率从传统的5-10千瓦跃升至600千瓦，相当于一座小型工厂用电规模[3] - 传统风冷系统散热极限约为单芯片350瓦，已无法满足当前主流AI芯片需求[3] - 全球数据中心年耗电量已占总用电量的1.8%，其中38%的电力被用于冷却系统[3] - 微软首席执行官表示，当前限制AI芯片部署的主要瓶颈是数据中心的供电和物理空间已接近极限[3] 技术趋势：液冷成为核心转型方向 - 液冷技术因散热效率高，正成为行业转型核心方向[4] - 联想Neptune海神液冷系统能耗较传统风冷降低40%，电源使用效率(PUE)可低至1.1[4] - 该技术采用直接液冷架构，45℃温水通过冷板直接接触发热元件，热量吸收效率达100%[4] - 在梦工厂动画公司的应用中，该技术将HPC系统性能提升20%，并减少35%的冷却用水[4] - 韩国气象厅、马来西亚国家科研中心等机构已全面采用该技术应对高密度计算需求[4] 市场机遇：液冷服务器市场高速增长 - CME宕机事件成为行业变革的“催化剂”，推动全球科技巨头与政策制定者加速布局液冷技术[5] - 中国三大电信运营商2025年规划显示，超50%的新建数据中心将采用液冷方案[5] - 亚马逊AWS、微软Azure计划2027年前实现80%的AI服务器液冷化[5] - 2025年中国液冷服务器市场规模预计达到33.9亿美元，较2024年增长42.6%[5] - 预计2025年至2029年，该市场年复合增长率将达到约48%，2028年市场规模将达到约162亿美元[5] 公司动态：联想扩展液冷技术产品线 - 2025年11月27日，联想集团宣布将其Neptune海神液冷技术扩展至全线数据中心产品组合[1] - 公司在Top500和Green500榜单上的领先地位，证明了其创新技术的实际应用价值[5] - 公司致力于提供兼具性能与负责任能耗的解决方案，以定义数字增长的下一个时代[5] 长期展望：能效与商业成功关联紧密 - 高盛预测到2030年，全球数据中心的电力需求将增加165%[6] - 巨额的电费需求将对科技巨头当前的天价营收预测构成巨大风险[6] - 更高能效的数据中心产品组合，将成为科技巨头们的必选项[6]

文章核心观点 - 全球数据中心正面临由AI算力激增引发的“热失控”风险，传统风冷技术已逼近物理极限，行业大规模向液冷技术迭代迫在眉睫 [1][3] - 联想集团宣布将其Neptune海神液冷技术扩展至全线数据中心产品组合，瞄准因行业痛点而快速增长的液冷市场，其技术方案在能效和性能上具备显著优势 [1][4] - 近期发生的芝加哥商品交易所数据中心冷却故障导致交易瘫痪事件，凸显了散热系统失效的严重后果，并可能成为加速行业技术变革的催化剂 [1][2][5] 行业背景与挑战 - AI算力需求导致服务器功耗暴增，英伟达Blackwell架构GPU单芯片功耗突破1000瓦，较5年前的A100提升3倍，标准服务器机柜功率跃升至600千瓦 [3] - 传统风冷散热技术迭代滞后，其导热能力最多应对单芯片350瓦，无法满足当前主流AI芯片散热需求，空气导热系数仅为水的1/20 [3] - 数据中心能耗问题严峻，全球数据中心年耗电量占总用电量的1.8%，其中38%的电力被用于冷却系统 [3] - 基础设施限制凸显，微软首席执行官指出，数据中心供电和物理空间接近极限，导致大量AI芯片滞留在库存中无法运行 [3] - 冷却系统故障代价高昂，芝加哥商品交易所数据中心因冷水机组故障导致机房温度在90分钟内从24℃飙升至48℃，引发全球衍生品市场逾10小时交易暂停，数万亿美元合约受影响 [2] 联想公司的战略与产品 - 联想宣布将Neptune海神液冷技术扩展至全线数据中心产品组合，以应对市场对高效散热解决方案的需求 [1][4] - 搭载Neptune液冷系统的服务器，能耗较传统风冷降低40%，电源使用效率可低至1.1，远优于风冷系统1.5以上的平均PUE [4] - 该技术采用直接液冷架构，使用45℃温水通过冷板直接接触发热元件，热量吸收效率达100%，且无需依赖高能耗冷水机组 [4] - 公司已拥有成功应用案例，为梦工厂动画公司打造的数据中心将HPC系统性能提升20%，并减少35%的冷却用水，韩国气象厅、马来西亚国家科研中心等机构也已全面采用 [4] - 联想在Top500和Green500榜单上的领先地位，证明了其创新技术的实际应用价值 [5] 市场趋势与前景 - 液冷技术正成为行业转型核心方向，市场需求巨大且增长迅速，2025年中国液冷服务器市场规模预计达33.9亿美元，较2024年增长42.6% [4][5] - 预计2025年至2029年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达约48%，2028年市场规模预计约162亿美元 [5] - 全球主要科技公司与政策制定者加速布局液冷技术，中国三大电信运营商规划超50%的新建数据中心采用液冷方案，亚马逊AWS、微软Azure计划在2027年前实现80%的AI服务器液冷化 [5] - 高盛预测到2030年全球数据中心电力需求将增加165%，能效与商业成功关联日益紧密，更高能效的数据中心产品将成为科技巨头的必选项 [6]

公司液冷技术布局 - 公司全面布局液冷技术，可提供冷板式、浸没式、喷淋式等多种技术路线 [1] - 公司致力于打造技术先进、性能卓越的全栈液冷解决方案 [1] - 公司推出了面向AI计算等领域的液冷整机柜产品系列 [1] 公司技术能力与核心竞争力 - 公司具有从冷板、快接头、CDU到机柜、监控系统的全链条自研与整合能力 [1] - 公司拥有服务大型互联网公司的液冷基础设施交付案例和经验 [1] - 公司在液冷技术上始终坚定液冷全栈解决方案路线，并将全栈技术能力与大规模交付的工程化经验深度融合，形成高效、可靠、可复制的系统级能力 [1] - 全栈技术能力与大规模交付的工程化经验相辅相成，共同构成公司的核心竞争力 [1]

公司技术专利与产品应用 - 公司已于2021年取得液冷装置及设备的实用新型专利 [1] - 该液冷散热技术已在多款液冷AI服务器中落地应用 [1] - 技术目前应用于面向互联网客户和行业客户的AI服务器 [1] 公司未来产品规划 - 公司计划在未来产品规划中进一步推进更多新型高效能的液冷方案 [1] - 目标是实现在数据中心部署时获得更佳的性能与能效表现 [1]

公司收购交易 - 公司全资子公司宜兴中石伟业科技有限公司计划使用自有资金3570万元，通过增资方式收购中石讯冷51%的股权，交易完成后中石讯冷将成为公司的控股孙公司并纳入合并报表范围 [1] - 中石讯冷的业务涵盖工业、汽车、医疗及数据中心等行业的热模组产品，尤其专注于液冷散热模组，该业务销售占比超过90% [1] - 收购后，中石讯冷在继续聚焦工业类液冷模组的同时，将重点发展数据中心、光通信、医疗行业的液冷模组业务，与公司现有功能材料及散热业务协同 [1] 收购的战略意义与协同效应 - 此次收购能快速增强公司在液冷板产品品类的设计、制造及测试能力，与公司高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均热板、热模组等产品结合，完善在重点客户整体液冷方案的布局 [2] - 中石讯冷地处华南，产业链资源丰富，有利于实现客户需求的快速响应及上下游协同，收购后将成为公司在华南的又一生产基地，为华南客户群提供更好服务支撑 [2] - 中石讯冷团队的技术及产品在特定行业已形成基础，覆盖了细分行业头部客户，与公司既有客户群体形成互补，收购后可迅速整合其在工业、AI数据中心、新能源、汽车电子、医疗设备等行业的客户群，实现大客户业务协同 [2] 公司财务表现与增长动力 - 2025年前三季度，公司实现营业收入12.98亿元，同比增长18.45%，归母净利润2.52亿元，同比激增90.59% [2] - 业绩高增长主要得益于AI服务器液冷模组订单的持续放量 [2] 行业发展趋势 - 随着AI服务器、高密度数据中心的普及，设备功耗持续攀升，传统风冷已难以满足散热需求，液冷因节能高效、热流密度高的优势，市场渗透率快速提升 [3] - 据行业测算，2025年国内液冷市场渗透率有望超过40%，相关核心部件及解决方案供应商将直接受益 [3] 公司过往收购经验 - 公司过往有类似收购经验，2019年曾以现金收购江苏凯唯迪51%股权，完善散热器件布局 [3] - 当时正值5G终端功耗提升带动散热需求增长的窗口期，公司通过收购快速切入热管及均热板市场，开启相关领域国产替代进程 [3] - 收购完成后，公司依托凯唯迪技术储备，在宜兴经开区布局5G智能终端超导热管生产线，项目总投资3亿元，规划年产出超5亿元，实现了技术与产能的快速融合 [3]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年12月2日13:00-14:00通过网络互动方式召开2025年第三季度业绩说明会 [1][2] - 公司董事长、总经理、财务总监等高管就第三季度经营及财务状况与投资者进行交流沟通 [2] - 会议通过上海证券交易所上证路演中心召开，并提前征集投资者问题 [1][2] AI算力业务发展 - 公司在海外有算力业务开展，主要通过“云进云出”的算力转租模式进行 [3] - 截至10月底，公司算力规模近33,000 P（自有+转租） [4] - 在AI算力业务领域，公司将合理配置资产、技术、服务要素，打造业内领先的全能型算力云服务平台 [3] 未来发展战略规划 - 公司坚持双主业经营、国际化布局的发展战略 [3] - 远景规划包括探索AI为传统制造产业赋能的途径，为算力业务开发新增长空间 [3] - 制造业务端将聚焦消费电子行业，加大金属构件、电子元器件新品研发 [3] - 积极寻求液冷、新能源发电及储能、高端医疗、防务等领域的市场机会 [3] 研发创新与技术储备 - 公司研发主要聚焦技术攻关、新品创新，积极拓展新兴市场 [3] - 主要研发投入包括金属结构件新品、智算云平台开发 [3] - 公司正在液冷领域进行积极探索，但目前还没有实质性突破 [3] 股东与资本信息 - 截至2025年11月28日收盘，公司股东人数为29,344人 [4]

公司液冷产品与技术 - 公司散热产品线包含导热材料、散热模组、风扇、3D VC散热器、特种散热器、单相液冷冷板模组及两相液冷冷板模组 [1] - 公司在液冷散热领域已展现出显著技术优势并在业务推进上取得显著进展 [1] - 未来公司将持续加大对液冷相关产品的研发及技术创新投入 不断探索和深化液冷技术在各领域的应用 [1] 公司客户与市场 - 数据中心与服务器客户包括H公司、中兴、思科、浪潮、大唐移动、烽火超微、新华三、超聚变、联想、纬创、纬颖、仁宝、华硕、东方通信、神州鲲泰等 [1] - 公司产品种类广泛 能够满足不同客户在不同产品、使用环境及使用等级方面的需求 [1] 行业趋势与背景 - 行业趋势显示英伟达GB300在2026年将升级到双通道液冷 液冷发展逐步提速 [1]