行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 波士顿科学为全球头部医疗器械平台公司，2024年实现收入167亿美元（同比+17 6%），调整后净利润37 3亿美元（同比+23 2%），利润增速快于收入[3] - 通过产品结构优化和战略收购，公司从依赖单一业务转向多元化发展，高增长赛道产品收入占比从2012年的10%提升至2024年的40%[3][36] - 研发投入持续高企，2024年研发费用超16亿美元（费用率约10%），并通过收购Farapulse、Axonics等标的强化电生理、神经调节等高增长领域[3][34] - 公司布局的八大赛道合计市场规模达515亿美元（2023年），在左心耳封堵（份额91%）、内窥镜（41%）、泌尿/女性健康（44%）等领域占据领先地位[40] 业务表现 收入结构 - 2024年收入构成：电生理（11%）、左心耳封堵（9%）、心脏介入（16%）、外周介入（14%）、心律管理（14%）、内窥镜（16%）、泌尿（13%）、神经调节（7%）[7][8] - 高增长业务：电生理19-24年收入CAGR达42%，2024年同比增长138%；左心耳封堵21-23年CAGR为22%[8] 区域分布 - 美国市场占比60%，新兴市场收入占比从2016年的9 5%提升至2024年的16%，增速保持15%-20%[27][28] 战略举措 - 现任CEO Michael Mahoney自2011年上任后推动组织变革，使收入重回高个位数-双位数增长[3][10] - 采用"小并购"策略（单笔交易多低于5亿美元），重点收购与现有业务协同的标的如Farapulse（PFA技术）、Axonics（骶神经调节）等[34] - 产品组合向高增长市场转移，预计2024年85%收入来自中高速增长赛道（2012年仅10%）[36][38] 财务指标 - 2014-2024年收入CAGR为9%，调整后净利润CAGR达13%[13] - 2024年调整后毛利率稳定在70%左右，销售及管理费用率35 7%，研发费用率9 6%[25] - 自由现金流表现优异，2024年调整后FCF达26 5亿美元（历史年均约20亿美元）[25]

银行系公募基金发展概况 - 国内首家银行系基金公司工银瑞信于2005年6月21日成立，被视为"含着金钥匙出生"的贵胄 [1] - 截至2025年二季度末，银行系基金管理人共15家，管理规模合计约6.1万亿，占全市场18% [1] - 建信基金以9204.93亿元规模蝉联榜首，招商基金(8891.03亿元)、工银瑞信(7843.12亿元)、中银基金(6731.68亿元)形成头部梯队 [1] 行业规模分布特征 - 尾部机构规模显著较小，恒生前海基金(164.70亿元)和苏新基金(143.38亿元)规模不足头部机构的2% [2] - 招商基金规模是恒生前海基金的54倍，显示行业资源高度集中 [2] - 银行系公募偏好低风险资产，货币基金(47.6%/2.91万亿)和债券基金(40.9%/2.50万亿)合计占比88.5% [2] 产品结构特点 - 权益类产品占比有限，股票基金(5.9%/0.36万亿)和混合基金(4.9%/0.30万亿)合计不足11% [3] - 创新产品布局谨慎，FOF占比仅0.02%，另类投资规模微乎其微 [3] - 客户结构受银行股东影响，风险承受能力保守是权益占比低的主因 [3] 市场份额变化 - 银行系公募规模持续增长但市场份额萎缩，2025年占比较2020年峰值大幅缩水 [3] - 互联网代销渠道崛起削弱银行渠道优势，券商系在权益类产品(尤其指数基金)领域更具竞争力 [4] - 固收+产品成为重要布局方向，依托银行系在固收领域的投研沉淀 [4] 未来竞争策略 - 无风险利率下行背景下，被动产品(如ETF)和固收+产品将成为竞争焦点 [5] - 需加强投研能力建设，通过波段操作、类属轮动和个券选择增厚收益 [5] - 债券市场收益率预计震荡下行，中短期券种和含权类债券(可转债/可交换债)具备配置价值 [6] - 需适应监管趋严环境，提升专业能力并向多元化方向探索 [6]

业绩总结 - 2025年上半年核心收入为1.403亿欧元，同比增长2.0%[11] - 2025年上半年的净收入为4,730万欧元，同比增长0.2%[11] - 运营利润（EBIT）为6,900万欧元，同比增长0.2%[23] - 税前利润为66.3百万欧元，较2024年上半年的65.9百万欧元增长0.6%[43] - 调整后EBITDA为9,630万欧元，同比增长3.0%[11] - 2025年上半年的现金转换率为68.6%[11] 用户数据与市场表现 - 媒体分发收入增长1.8%[14][16] - 数字基础设施收入增长3.6%[14][16] 现金流与资本支出 - 2025年上半年自由现金流生成约为6,300万欧元[25] - 2025年上半年的经营活动产生的净现金流为62.7百万欧元，较2024年上半年的66.1百万欧元下降5.1%[43] - 2025年上半年的投资活动产生的净现金流为-14.5百万欧元，较2024年上半年的-15.2百万欧元改善4.6%[43] - 2025年上半年的融资活动产生的净现金流为-51.4百万欧元，较2024年上半年的-75.7百万欧元改善32.0%[43] 资产与负债状况 - 截至2025年6月30日，总资产为457.4百万欧元，较2024财年的462.0百万欧元下降1.0%[39] - 截至2025年6月30日，股东权益总额为150.2百万欧元，较2024财年的192.5百万欧元下降22.0%[39] - 截至2025年6月30日，非流动负债总额为154.0百万欧元，较2024财年的146.7百万欧元上升4.5%[39] - 截至2025年6月30日，流动负债总额为153.2百万欧元，较2024财年的122.8百万欧元上升24.7%[39] 未来展望 - 预计2025年调整后EBITDA将高于2024年水平[26] - 发展资本支出预计低于2024年水平[26] 其他信息 - 2025年上半年的折旧、摊销及减值费用为26.7百万欧元，较2024年上半年的24.6百万欧元上升8.5%[43] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物为10.3百万欧元，较2024年6月30日的9.2百万欧元上升12.0%[43]

上市计划 - 公司近期披露将启动在北交所上市的辅导备案程序，并与中金公司签署辅导协议，计划在北交所公开发行股票并上市 [1][2] - 公司2023年和2024年经审计的净利润分别为8927 84万元和14471 34万元，最近两年加权平均净资产收益率分别为11 27%和15 71%，符合北交所上市财务条件 [2] - 上市工作分为三个阶段推进：前期规划阶段（2027年7月前）、重点实施阶段（2025年8-10月）、验收冲刺阶段（2025年11月） [2] 资本化历程 - 公司2020年9月启动创业板IPO计划，2021年3月拟申请变更为深交所主板上市，2023年年底主动撤回深交所主板IPO申请 [3] - 2024年7月公司申请在新三板挂牌公开转让，2025年2月正式挂牌，5月20日升入创新层，随后计划转战北交所 [3][4] - 公司在新三板挂牌仅半年就转战北交所，凸显其迫切的资本化需求 [4] 财务表现 - 公司2023年和2024年营收分别为5 45亿元和6 25亿元，同比增长21 06%和14 69% [5] - 2023年和2024年净利润分别为0 99亿元和1 57亿元，同比增长21 70%和58 95% [5] - 调味油业务2022年-2024年营收分别为4 1亿元、4 98亿元、5 78亿元，占总营收比重分别为94 07%、91 29%、92 48% [5] 业务结构 - 公司核心产品藤椒油占主营收入比重超过80%，市占率位居行业前列 [5] - 公司正在积极拓展复合调味品、休闲食品以及其他调味油产品，但短期内业绩仍严重依赖藤椒油 [5][6] - 公司尝试丰富品类，研发小龙虾调料、火锅底料、烧椒酱等产品，并建议围绕藤椒油核心优势进行延伸开发 [6] 股权结构 - 创始人赵跃军及家族合计持股68 21%，其中赵跃军个人持股30 92%，配偶龚万芬持股10 00%，两个儿子赵麒、赵麟分别持股12 13%、15 16% [6] - 绝味食品通过旗下网聚投资及湖南肆壹伍基金合计持有17 12%股份，成为第二大股东群体 [6] 行业竞争 - 2022年中国藤椒油市场规模约16 7亿元，预计2027年达到35 6亿元，年均复合增长率约15%-20% [7] - 金龙鱼、仲景食品等上市企业以及五丰黎红、万弗、蜀阿姨、古蜀味道等品牌纷纷布局藤椒油产品 [7] - 公司强调需构建研发创新、智能制造和品牌营销三位一体的核心竞争力，否则面临市场份额被蚕食的风险 [7]

据中国中小企业协会数据，国内新注册企业3 年内存活率不足 20%，5年成功率只有7%，也就是说100个人创业，93个倒闭了，公司开了5年以上的都属于 长寿。 在以往的咨询案例中，我们发现有一些曾经优秀的企业在经过一段时间的"野蛮生长"后，某个阶段都会遭遇长期的业务增长乏力： 他们今天干这个，明天忙那个，员工跟着东奔西跑，晕头转向，不知道到底该干什么。 分公司越来越多，SKU数量也不少，但能赚钱的没几个。只要和主营业务有关，就纳入经营范围，美其名曰"做生态"。可做了半天，不但没有形成合力， 还牵扯大量精力资源，久而久之，主业也被竞争对手超过，失去了主导地位。 怎么回事？不都说要"多元化发展"吗？不都说"不要把鸡蛋放在一个篮子里"吗？怎么真干起来，往往不是这样呢？ 其实，随着经济增长收敛，当不再有那么多市场机会可以捕获，竞争也越来越激烈。如果企业贸然进入没有核心竞争力的领域，盲目做大规模，过早开启 第二曲线，往往会白费资源、甚至拖垮主业。 中国创业的成本太低了，很多人创业仅凭一个idea就行动起来了，品牌推出市场的时候后，才发现与竞争对手之间差距较大且重合较多。 在不断的跟随中，最终把自己变成了"竞争对手"的复制 ...

公司业务动态 - 公司通过电商和专卖店渠道推出红枣口味、毛尖绿茶口味、茉莉花茶口味及樱花蜜桃口味的中式精酿啤酒产品 属于"报喜"系列 酒精度≥4.5%vol 原麦汁浓度12°P 售价为28.1元/1L [1] - 公司精酿啤酒产品于2025年5月下旬上市 主要在官方旗舰店和喜枣旗舰店进行线上销售 [1] - 公司近年来频繁跨界新赛道 包括入局新茶饮、量贩零食及精酿啤酒业务 [1] 公司财务表现 - 公司2022年至2024年分别亏损1.89亿元、0.52亿元和0.72亿元 [2] - 2025年上半年归母净利润预计亏损1500万至2500万元 亏损幅度同比缩减31.01%至58.6% [2] - 健康锁鲜类业务2024年营收0.69亿元 同比下降20.31% [3] - 红枣制品板块2022-2024年营收分别为9.55亿元、13.11亿元和12.22亿元 同比增长率分别为-2.98%、48.62%和-6.83% [3] 产品发展情况 - 公司2023年推出的"红小派"枣仁派在上市首年销售额接近3亿元 被认定为大单品 [2] - 公司聚焦"红枣+"方向推出清菲菲、燕菲菲、想你好等系列产品拓展健康锁鲜类业务 [2] - 精酿啤酒产品结合了公司红枣产业优势和市场流行的"茶啤"风味进行口味适配 [5] 跨界投资布局 - 公司2021年以3000万元购入深圳龙珠股权投资基金0.5983%份额 间接投资蜜雪冰城 [4] - 2024年与蜜雪冰城合作推出红枣雪顶奶茶产品 创下单月销售800万杯纪录 [4] - 2024年12月出资7亿元投资量贩零食品牌鸣鸣很忙 获得6.64%股份 [4] - 鸣鸣很忙2024年成为公司第一大客户 贡献销售额约0.94亿元 占公司年度销售额5.62% [4] 行业竞争环境 - 精酿啤酒赛道热度提升 老牌酒厂、新生品牌、零售商及零食企业三只松鼠等纷纷入局 [4] - 三只松鼠于2025年5月推出"孙猴王"精酿啤酒 包含毛尖茶啤、茉莉茶啤、龙井茶啤等产品 [4] - 精酿啤酒近年火爆主要由于悦己消费趋势与女性消费者增多 [5] 业务战略评估 - 公司跨界举措被业内视为在业绩不佳情况下寻找新增长点的尝试 [1] - 精酿啤酒产品与公司核心原料嫁接 但存在线上销售渠道与精酿啤酒依赖的即时零售、酒馆渠道消费场景错配 [5] - 公司投资布局包括高成长性茶饮品牌、量贩零食渠道及新消费品类 反映寻找新增长极的焦虑心态 [5] - 跨界布局存在战略一致性风险 若缺乏清晰生态整合逻辑可能陷入多元化陷阱 [5]

公司业务动态 - 公司通过电商和专卖店渠道推出红枣口味、毛尖绿茶口味、茉莉花茶口味及樱花蜜桃口味中式精酿啤酒 属"报喜"系列产品 酒精度≥4.5%vol 原麦汁浓度12°P 售价28.1元/1L [1] - 产品于2025年5月下旬上市 主要在官方旗舰店和喜枣旗舰店线上销售 [1] - 公司近年频繁跨界新赛道 包括新茶饮、量贩零食及啤酒业务 [1] 财务表现 - 公司2022-2024年连续亏损 分别亏损1.89亿元、0.52亿元、0.72亿元 [3] - 2025年上半年归母净利润预亏1500-2500万元 亏损幅度同比缩减31.01%-58.6% [3] - 健康锁鲜类业务2024年营收0.69亿元 同比下降20.31% [4] - 红枣制品板块2022-2024年营收分别为9.55亿元、13.11亿元、12.22亿元 同比增长-2.98%、48.62%、-6.83% [4] 产品创新与市场反馈 - 2023年推出"红小派"枣仁派 上市首年销售额接近3亿元 被认定为大单品 [3] - 2024年与蜜雪冰城合作推出红枣雪顶奶茶 创下单月销售800万杯纪录 [5] - 精酿啤酒产品结合红枣产业优势及茶啤市场风向进行口味适配 [6] 战略投资与布局 - 2021年以3000万元投资深圳龙珠股权基金 间接参投蜜雪冰城 [5] - 2024年12月出资7亿元投资量贩零食品牌鸣鸣很忙 获6.64%股权 [5] - 鸣鸣很忙2024年成为公司第一大客户 贡献销售额0.94亿元 占年度销售额5.62% [5] 行业竞争与挑战 - 精酿啤酒赛道有老牌酒厂、新生品牌及零售商纷纷入局 三只松鼠于2025年5月推出"孙猴王"精酿啤酒 [5] - 红枣行业面临消费人群老龄化、食用方式单一及缺乏高频消费场景等结构性挑战 [4] - 精酿啤酒依赖即时零售和酒馆渠道 公司线上销售模式存在消费场景错配 [6] 专家观点 - 精酿啤酒火爆源于悦己消费趋势与女性消费者增多 公司产品匹配女性需求 [6] - 跨界布局反映公司寻找新增长极的焦虑 量贩零食、现制茶饮及精酿啤酒赛道仍具增长潜力 [6] - 多元化布局存在战略一致性风险 可能陷入"多元化陷阱" [6]

公司战略与产品多元化 - 公司正在尝试多元化发展 已布局休闲零食属性产品 包括榨菜类的小脆口和只有乌江产品 以及零食类的开味说系列产品[2] - 公司未来将不断创新和拓展休闲零食品类及渠道[2] - 公司于今年5月成立产学研联合创新中心 携手高校 科研院所和行业专家 通过技术攻关 产品创新和场景拓展为公司高质量发展注入新动能[2] 产品适用性与市场定位 - 公司休闲零食产品可适用于各类场合食用[2] - 各家企业战略不一 产品各异[2] 行业竞争环境 - 投资者提及火锅底料为红海市场 而魔芋爽为蓝海市场[2]

公司发展历程 - 创始人倪祖根1957年出生于江苏农村，1974年参军学习电气工程技术，转业后进入春花电器总厂担任工程师并解决国产高速电机质量问题[5][8] - 1994年借3万美元创立苏州金莱克电器（莱克电气前身），坚持自主研发路线，首款子弹头设计吸尘器两年销售85万台[8][9][11] - 1997年研发国内首台3万转/分钟吸尘器电机，2004年吸尘器年产销量突破800万台成为全球最大制造商[11][13] - 2015年在上交所上市，被誉为"中国高端清洁电器第一股"[26] 技术突破与产品创新 - 早期攻克每分钟2万转以上高速整流子电机技术，解决国产吸尘器电机烧毁问题[5][8] - 独创立式/手持多功能无线吸尘器设计，2015年开发国内首台10万转直流数码吸尘器电机[22][24] - 在净水器领域首创台式免安装智能净水机，开创"Bewinch碧云泉"新品牌[24] 多元化战略布局 - 2004年起以电机技术为核心延伸至园林工具、厨房电器、汽车电机领域，平衡生产淡旺季[13][15][16][17] - 自主品牌矩阵包括LEXY莱克、吉米、碧云泉、莱小厨、咖博士等，覆盖清洁电器、净水机、咖啡机等品类[19][24][26] 全球化运营 - 2019年在越南胡志明市超常规建厂，2个月内完成空厂房改造投产，两年后产能提升100%[26][27][29][30] - 2024年持续扩大海外布局，在越南和泰国新建生产基地[30][32] 经营成果 - 截至2024年累计生产小家电2.7亿台（吸尘器超2亿台），产品销往100多国[3][32] - 2024年营收97.65亿元，净利润12.30亿元，品牌价值突破100亿元[32][33]

赴港二次上市计划 - 公司考虑赴港二次上市 募资规模或达10亿美元 [1] - 2025年第一季度净利润暴跌69.87% 营业收入下滑25.45% [1] - 非洲市场基本盘承压 竞争加剧导致业绩下滑 [1] 非洲市场竞争格局 - 公司曾占据非洲智能手机市场超40%份额 主打双卡三待、深肤色美颜相机等本地化功能 [3] - 2024年非洲智能手机出货量74.7百万部 公司以51%市场份额居首 但小米份额从9%增至11% realme年增长率达89% [4][5] - 2025年Q1非洲智能手机出货量1940万部 公司份额47%但出货量同比下滑5% 小米出货量同比增长32%至260万部 [6] 新业务拓展尝试 - 公司成立出行事业部 推出"Revoo"品牌两轮电动车 已在非洲和巴基斯坦市场试水 [7][9] - 电动车业务需重资产投入 面临供应链搭建和雅迪等先行者的竞争压力 [9][10] - 公司销售费用和研发费用持续上涨 电动车业务可能进一步增加成本负担 [10] 印度市场战略转向 - 印度2025年Q2智能手机出货量3900万台 同比增长7% vivo以21%份额领先 公司尚未进入主流品牌行列 [11][12] - 公司在巴基斯坦和孟加拉市场占有率分别超40%和29% 具备南亚地区运营经验 [14] - 印度市场格局未固化 但公司面临高通等企业的专利诉讼风险 [14] 行业竞争态势 - 非洲移动互联网渗透率提升至54% 日人均使用时长4小时 小米凭借互联网营销策略抢占年轻用户 [3][4][6] - 印度市场政策风险突出 小米曾因外汇问题被罚48亿元 vivo接替成为市场份额第一 [13] - 公司需应对从功能机到智能机的消费升级趋势 以及互联网品牌带来的降维打击 [6][14]