公司领导层变更 - 创始人许世辉之女许阳阳正式接任集团总裁，全面接手企业管理运营 [1] - 此次接班标志着这家年营收近200亿元的食品巨头完成了平稳的代际交接 [1] 公司历史与规模 - 公司由许世辉于1989年在福建泉州创立，前身为"惠安美利食品厂" [2] - 公司从一条二手饼干生产线、一间月租300元的厂房起步，迄今已有36年历史 [4] - 公司拥有达利园、好吃点、可比克、和其正、乐虎等国民品牌，卡位蛋黄派、饼干、薯片、凉茶、功能饮料等多个赛道 [4] 财务业绩与财富 - 公司年营收近200亿元 [1] - 2016年至2019年，公司营收从178.42亿元增长至213.75亿元 [4] - 据2025胡润榜，许世辉家族财富高达530亿元，其中许阳阳与母亲陈丽玲身家为260亿元，是福建女首富 [4] - 在福布斯"2018年全球亿万富豪榜"中，许世辉家族超越娃哈哈宗庆后家族，成为中国食品业首富 [4] 新任总裁背景与贡献 - 许阳阳出生于1983年，2005年从厦门大学毕业后远赴英国深造，2008年留学归国后进入达利历练 [6] - 她从生产、研发等基层岗位稳步晋升，历经全业务链条锤炼，已在企业内部深耕17年 [5][6] - 自2014年担任集团执行董事及副总裁起，便深度参与公司经营决策 [7] - 2015年，时年32岁的她牵头完成达利食品香港主板上市，创下当年全球消费品领域最大IPO纪录 [7] - 2017年，她又推动上新"豆本豆"豆奶，开辟植物基赛道，该产品上市不到一年销售额就破10亿，成为公司增长引擎 [7] 公司面临的挑战 - 2020年至2022年，公司营收分别为209.62亿元、222.94亿元与199.57亿元，净利润分别为38.49亿元、37.25亿元与29.90亿元，经营情况整体下滑 [7] - 2023年6月，公司发布公告称因股价长期表现低迷将实现私有化，截至公告发布时股价为2.72港元/股，较上市时5.25港元/股的发行价跌幅近50% [10] - 2023年9月1日，公司正式从港交所退市 [10] - 根据"福建企业100强"等榜单显示，2023和2024年，公司营收分别为188.6亿元和180.7亿元 [10] - 结合当前市场环境与主力产品表现，公司面临增长压力加剧的考验 [10]

股价表现 - 公司股票在2025年11月10日至14日连续5个交易日涨停 [1] - 股价累计涨幅达61.13% [1] - 同期上证指数下跌0.18% [1] - 同期医药商业（申万）指数上涨5.66% [1] 估值水平 - 截至11月13日，公司滚动市盈率为66.92 [1] - 公司滚动市盈率显著高于行业平均水平的18.77 [1] 财务业绩 - 2025年前三季度，公司营收为784,592.89万元 [1] - 营收同比增长2.19% [1] - 2025年前三季度，公司净利润为11,187.65万元 [1] - 净利润同比下降45.69% [1] 公司声明 - 公司提示其股价已严重偏离基本面 [1] - 公司指出存在市场过热和非理性炒作风险 [1] - 公司提及业绩下滑及估值偏高风险 [1]

股价表现与市场比较 - 公司股票在2025年11月10日至14日连续5个交易日涨停，累计涨幅达61.13% [1] - 同期上证指数下跌0.18%，医药商业（申万）指数上涨5.66%，公司股价表现远超市场及行业水平 [1] 估值水平分析 - 截至11月13日，公司滚动市盈率为66.92，显著高于行业平均市盈率18.77 [1] 公司经营业绩 - 2025年前三季度公司实现营收784,592.89万元，同比增长2.19% [1] - 2025年前三季度公司净利润为11,187.65万元，同比下降45.69% [1]

股东减持计划 - 公司三位重要股东因自身资金需求计划减持股份，包括持股5%以上股东兼董事麦友攀、持股5%以上股东富海新材、董事兼副总经理卢润初 [1] - 麦友攀拟减持1,391,000股，占公司总股本比例1.5419% [2] - 富海新材拟减持1,804,317股，占公司总股本比例2.0000% [2] - 卢润初拟减持750,750股，占公司总股本比例0.8322% [2] - 减持方式为集中竞价或大宗交易，减持期间为公告披露之日起15个交易日后的3个月内 [2] - 减持价格视市场价格而定，但均不低于经除权除息等因素调整后的公司首次公开发行股票发行价 [2] 公司业务与市场表现 - 公司专业从事水性印花材料的研发、生产、销售，主要产品包括水性印花胶浆、水性树脂、丝印硅胶等，同时从事印花设备的研发、设计和销售业务 [3] - 公司于2024年9月30日在深交所上市，上市首日涨幅高达1703.98% [3] - 股价自2024年10月9日起震荡下跌，截至11月13日收盘价58.03元/股，较2024年10月9日已下跌超过83% [3] 近期财务业绩 - 2024年前三季度公司实现营业总收入4.03亿元，同比下降2.70% [3][4] - 2024年前三季度归母净利润为3378.51万元，同比下降39.78% [3][4] - 2024年前三季度扣非净利润为2732.68万元，同比下降48.64% [3][4] - 2024年第三季度单季度营业收入为1.31亿元，同比增长11.25% [4] - 2024年第三季度单季度归母净利润为913.58万元，同比下降18.76% [4][6] 盈利下滑原因与趋势 - 公司净利润下滑主要由于新项目前期投入较大导致期间费用增加、销售毛利额下降、以及原总部大楼合同提前终止导致计提预计费用 [4] - 公司已连续5个季度出现归母净利润同比下滑 [5] - 最近五个季度归母净利润同比变动分别为：2024年第三季度-24.78%，2024年第四季度-39.95%，2025年第一季度-15.89%，2025年第二季度-67.10%，2025年第三季度-18.76% [6]

业绩概览 - 公司截至2025年9月30日止9个月的销售净额为25.34亿美元，同比减少4.2% [1] - 同期股权持有人应占溢利为1.92亿美元，同比减少18.6% [1] - 同期每股基本盈利为0.138美元 [1] 销售表现分析 - 销售净额下降主要由于宏观经济不确定及贸易政策变动导致传统批发客户采购更趋审慎 [1] - 消费者情绪转弱导致需求减少 [1] 盈利能力分析 - 截至2025年9月30日止9个月的毛利率为59.3%，较去年同期的59.9%下降60个基点 [1] - 毛利率下降主要由于地区销售净额组合的不利变动，包括毛利率较高的亚洲区销售净额占比下降 [1] - 为推动销售量而实行的策略性促销措施也对毛利率产生负面影响 [1] - TUMI品牌和直接面向消费者(DTC)渠道在总销售净额中的贡献增加，部分抵消了毛利率的下降 [1]

公司治理与关联交易 - 公司因未按规定履行关联交易审议程序和信息披露义务收到黑龙江证监局警示函，涉及与关联法人格乐瑞的全资子公司上海海维的采购业务，交易金额3238.36万元 [1] - 2025年上半年公司继续与格乐瑞及上海海维进行关联交易，但未在2025年度日常关联交易预计公告中事先披露 [1] - 公司董事长、总经理、董秘等三人对违规行为负有主要责任，被采取行政监管措施并记入证券期货市场诚信档案 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收同比下降43.24%至16.84亿元，净利润同比下降105.72%至-3353.87万元，扣非净利润同比下降117.68%至-8139.39万元 [2] - 2025年第三季度营收同比下降14.9%至3.74亿元，净利润同比下降214.27%至-1.15亿元，扣非净利润同比下降17557.21%至-1.3亿元，为公司上市11年来首次单季度亏损 [2] - 2025年第三季度销售净利率为-2.73%，销售毛利率降至37.65%，而以往水平在44%以上 [5] - 2025年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金约15.59亿元，较去年同期减少约10亿元，第三季度经营性现金流净额约为-1.3亿元 [4] - 2024年公司营收同比下降29.95%至约29.67亿元，净利润同比下降31.06%至约5.87亿元 [4] 运营与成本结构 - 2025年前三季度资产减值损失同比增长87.4%达683.96万元，主要因计提存货跌价准备增加，存货周转天数升至198.35天，较2024年末增加30天 [5] - 2024年销售费用同比下降68.46%至约4.31亿元，占营收比重约12.76%；2025年前三季度销售费用同比下降37.7%至约3.36亿元 [8] - 公司业绩下滑受呼吸系统品类产品季节性因素、前期消费者自我诊疗囤药因素导致终端需求阶段性下降，以及中药材价格波动导致单位成本提升影响 [5] 研发与产品策略 - 2024年研发费用同比下降3.51%至约1.24亿元，占营收比重约3.67%；2025年前三季度研发费用同比下降16.78%至约6610.77万元，占营收比重约3.92% [7] - 公司研发人员数量从2019年的654人降至2024年的441人 [7] - 公司产品主要为OTC，通过院外模式销售，竞争核心在于品牌力，长期依靠广告营销支撑销售，2023年销售费用达13.66亿元，占同期营收比重约24% [7][8] 行业与市场环境 - 呼吸抗感系统产品群是公司收入规模最大品类，受前期市场非理性波动影响，下游渠道库存超常规充盈，公司于2024年下半年至2025年上半年主动优化渠道库存 [9] - 截至2025年7月末，公司产品下游商业库存基本恢复常态 [9] - 公司存在贴牌产品营销乱象，其贴牌产品生产商曾因生产劣药等违规行为遭罚 [7]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入为42.17亿元，同比下降7.15% [1] - 2025年前三季度归母净利润为2825.9万元，同比暴跌73.79% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为亏损5546万元，同比增亏 [1] 业绩下滑原因 - 业绩大幅下滑主要系营业收入下降、存货跌价损失增加及政府补助减少等多重因素影响 [1] - 截至2025年三季度末，公司存货规模高达17.64亿元，较2024年底增长1.65% [1] 实体门店运营 - 公司前三季度实体门店新开240家，关闭504家，净减少264家 [1] - 截至2025年三季度末，公司剩余实体门店3109家，累计关闭门店超过2000家 [1]

核心观点 - 吉祥航空因普惠PW1100G发动机质量缺陷导致大量A320neo飞机停场 运力受损 进而拖累财务业绩 公司正通过调整运力布局和拓展国际市场应对挑战 [2][4][7][10][13] 发动机问题与运力影响 - 大部分空客A320neo飞机因普惠发动机质量缺陷停场 预计发动机维修将持续至2026年 [2][4] - 涉及维修的飞机数量小于或等于22架 约占公司总机队93架飞机的20% [5][6] - 截至2025年10月31日 共有20架A320neo停场 导致公司三季度整体运力同比下降1.4% 其中国内运力同比下降6.9% [7] - 发动机维修周期存在不确定性 RTX最初估计为60天 后延长至300天 吉祥航空内部估计为3至6个月 [4][6] - 为弥补运力缺口 公司尝试使用10架波音787宽体机 但作用有限 对盈利贡献不明显 [7][8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为174.80亿元 同比下降0.06% 归母净利润为10.89亿元 同比下降14.28% 扣非归母净利润为9.76亿元 同比下降17.90% [2] - 业绩下滑主要归因于发动机维修导致的国内运力减少及维修费用增加 [4] - 长期借款从2024年底的39.91亿元增至2025年三季度末的58.50亿元 同比增加46.58% 潜藏短期现金流紧张压力 [3][13] 市场策略与应对措施 - 面对国内运力受限和票价压力 公司大幅增加国际运力投放 2025年三季度国际及港澳台运力同比增长16% [10] - 2025年上半年国际客运航线净增123条 国际旅客运输量同比增长28.5% 国际货邮运输量同比增长23.4% [10] - 国际业务关键指标增速远高于国内 其中国际收入客公里同比增长68.33% 国际收入货运吨公里同比大幅增长141.83% [11] - 公司将欧洲航线作为发展重点 计划论证第六个航点 并优化以上海为始发点的国际国内航线网络 [10][12] - 公司目前无新飞机引进计划 重点在于督促加快发动机维修进度 以期恢复国内运力 [2][13]

核心经营业绩恶化 - 2025年前三季度营业收入约42.6亿元，同比下滑15.04%，归母净利润约2.8亿元，同比下滑36.07% [4] - 2024年营业收入62.57亿元，同比下降13.84%，净利润2.27亿元，同比下降34.04%，为上市以来最差业绩 [3][5] - 公司经历业绩失速，由2022-2023年的增收不增利转向2024-2025年的营收净利双降 [6] 主营业务卤制食品销售 - 卤制食品销售是核心业务，2025年前三季度收入约35.27亿元，占主营业务收入的84.63%，但同比下滑 [6] - 2024年卤制食品销售收入约52.24亿元，同比下滑13.67%，尽管当年毛利率回升至33.96% [6] - 分产品看，2025年前三季度鲜货类产品收入占比77.04%，其中禽类制品占比58.40% [8] 门店网络收缩与加盟商流失 - 门店数量急剧收缩，截至2025年10月初为10606家，相比2023年底的15950家大幅减少 [4][9] - 2024年已显现关店迹象，截至2024年6月底中国大陆门店总数为14969家 [9] - 公司正积极探索门店新模式并进行区域试点，以应对变化的外部环境 [10] 现金流与财务状况承压 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额约6.02亿元，同比下滑34.88%，主营业务造血能力减弱 [10][11] - 截至2025年9月底应收账款约2.3亿元，较2024年底的1.89亿元增加，货币资金约6.42亿元，较2024年底的7.18亿元减少 [10][11] 投资亏损与监管处罚 - 投资收益表现不佳，2022年至2024年投资收益分别约为-0.94亿元、-1.16亿元、-1.6亿元，三年累计亏损超3.7亿元 [12] - 因2017年至2021年各年度报告未确认加盟门店装修业务收入，导致营业收入披露不实，公司被处以400万元罚款，股票被实施其他风险警示变更为ST绝味 [13][14] - 公司表示投资板块处于战略调整期，未来方向将围绕公司战略进行相应梳理 [13]

人事变动 - 东方甄选联合创始人、前CEO孙东旭于11月6日确认离职 [2][7] - 孙东旭离职是继董宇辉之后公司又一备受关注的人事事件 [3] - 公司重要人员相继离职，包括头部主播董宇辉、顿顿以及孙东旭，凸显人事难题 [4][11] 财务业绩 - 2025财年公司营业收入为43.92亿元，同比下降32.69% [4][15] - 2025财年净利润为573.50万元，同比大幅下降99.67% [4][15] - 剔除出售与辉同行的财务影响后，持续经营业务净利润为1.354亿元，同比增长30% [16] - 2025财年GMV从2024财年的143亿元骤降至87亿元，降幅达39.16%，其中与辉同行剥离导致的GMV缺口占比超80% [15] - 2024财年公司营业收入70.72亿元，同比增长56.8%，但营业利润为2.94亿元，同比下降69.29% [14] - 2024财年持续经营业务毛利率从2023财年的38.2%降至25.9%，降幅达12.3个百分点 [14] 市场表现 - 公司股价自2025年8月19日高点55.70港元/股回落，至11月6日收盘价为21.44港元/股，期间跌幅达61.51% [6][18] - 直播电商行业竞争加剧是公司业绩下滑的重要因素之一 [17]