投资评级 - 报告未明确给出新秀丽（1910 HK）的具体投资评级（如优于大市、中性或弱于大市）[1] 核心观点 - 新秀丽3Q25业绩略超市场预期，四季度和2026年展望积极[1] - 3Q25收入跌幅收窄至-1.3%（固定汇率），较2Q25的-5.8%明显改善；剔除北美市场后可实现约0.3%的同比正增长，显示需求动能逐步恢复[2] - 公司预计四季度销售将较三季度进一步改善，2026年起旅行与销售的相关性有望逐步恢复，利润率具备正向经营杠杆；管理层对2026年前后业务回归中个位数收入增速轨迹持乐观态度[8] 财务业绩 - 3Q25净销售额同比下降1.3%（固定汇率），但8-10月各区域及品牌均实现正增长，假日季销售势头良好[2] - 3Q25毛利率达59.6%，同比提升30bp，环比提升60bp；在关税全面生效背景下，公司通过供应商合作、产品优化等措施有效对冲压力，预计强劲势头延续至四季度[3] - 3Q25调整后自由现金流为6470万美元，期末净债务约12亿美元、净杠杆率约2倍，流动性约13亿美元；公司完成核心债务重组，延长多项贷款工具到期日并小幅降低资金成本[4] - 公司维持约40%的股息支付率[2] 渠道与业务结构 - DTC渠道净销售额同比增长3.5%，其中电商增速超过10%，自营门店同比增长1.1%；DTC收入占比由去年同期38.9%提升至42%[5] - 批发渠道净销售额同比下滑4.5%，主因美国传统实体批发客户采购下调（相关业务同比下降约7%），但第三方电商零售同比增长12.3%部分抵消压力[5] - 非旅行业务实现显著正增长，反映公司箱包以外的多品类布局逐步贡献增量；旅行相关销售延续改善趋势[2] 品牌表现 - Samsonite品牌3Q25收入4.65亿美元，同比下降4.1%，但较2Q25（-4.9%）改善；亚洲跌幅收窄至-4.3%，欧洲（+1.3%）及拉美（+8.0%）恢复增长，北美同比下滑10.5%[6] - TUMI品牌收入2.04亿美元，同比转为增长5.0%（2Q25为-3.0%），在北美（+3.3%）、亚洲（+7.1%）、欧洲（+6.3%）及拉美（+9.5%）均录得正增长，收入占比提升至23.4%[6] - American Tourister品牌收入1.39亿美元，同比下降3.7%，但较2Q25（-14.4%）显著改善；印度市场因产品组合优化恢复2.9%正增长，北美由-26.8%改善至+4.9%[8] 费用与未来投入 - 3Q25销售、一般及行政费用（SG&A）为3.39亿美元，同比+5.1%，主因过去12个月净增43家自有门店推高固定成本；广告费用约5300万美元，占净销售额6.1%，同比减少约300万美元[3] - 公司计划在4Q及2026年进一步加大广告投放，以支持新品推广与中长期品牌建设；短期或对利润率形成压力，但销售恢复后经营杠杆将逐步显现[3][8]

公司股价表现 - 新秀丽(01910)股价高开近15%，截至发稿时上涨14.99%至19.18港元，成交额为2297.38万港元 [1] 九个月累计业绩 - 截至2025年9月30日止九个月，公司取得销售净额25.34亿美元，同比减少4.2% [1] - 同期股权持有人应占溢利为1.92亿美元，同比减少18.6% [1] 第三季度单季业绩 - 第三季度单季实现销售净额8.73亿美元，同比微减0.6% [1] - 第三季度股权持有人应占溢利为7350万美元，同比增长11% [1] 盈利能力分析 - 截至2025年9月30日止三个月的毛利率为59.6%，较去年同期59.3%上升30个基点 [1] - 毛利率上升主要得益于TUMI品牌与DTC渠道对总销售净额贡献上升所带来的有利组合效应 [1]

股价表现 - 公司股价高开近15% 截至发稿时上涨14.99%至19.18港元 成交额为2297.38万港元 [1] 九个月累计业绩 - 截至2025年9月30日止9个月销售净额为25.34亿美元 同比减少4.2% [1] - 同期股权持有人应占溢利为1.92亿美元 同比减少18.6% [1] 第三季度单季业绩 - 第三季度销售净额为8.73亿美元 同比微减0.6% [1] - 第三季度股权持有人应占溢利为7350万美元 同比增长11% [1] - 第三季度毛利率为59.6% 较2024年同期的59.3%上升30个基点 [1] 业绩驱动因素 - 毛利率提升主要得益于TUMI品牌与直接面向消费者(DTC)渠道对总销售净额贡献上升所带来的有利组合效应 [1]

财务业绩概览 - 公司报告截至2025年9月30日止9个月的销售净额为25.34亿美元，同比减少4.2% [1] - 同期股权持有人应占溢利为1.92亿美元，同比减少18.6% [1] - 同期每股基本盈利为0.138美元 [1] 销售表现分析 - 销售净额下降主要归因于宏观经济不确定性和贸易政策变动导致传统批发客户采购更趋审慎 [1] - 消费者情绪转弱导致需求减少也是销售下降的原因之一 [1] 盈利能力分析 - 截至2025年9月30日止9个月的毛利率为59.3%，较去年同期的59.9%下降60个基点 [1] - 毛利率下降主要由于地区销售净额组合的不利变动，特别是毛利率较高的亚洲区销售净额占比下降 [1] - 为推动销售量而实行的策略性促销措施也对毛利率产生负面影响 [1] - TUMI品牌和直接面向消费者（DTC）渠道在总销售净额中的贡献增加，部分抵消了毛利率的下降 [1]

业绩概览 - 公司截至2025年9月30日止9个月的销售净额为25.34亿美元，同比减少4.2% [1] - 同期股权持有人应占溢利为1.92亿美元，同比减少18.6% [1] - 同期每股基本盈利为0.138美元 [1] 销售表现分析 - 销售净额下降主要由于宏观经济不确定及贸易政策变动导致传统批发客户采购更趋审慎 [1] - 消费者情绪转弱导致需求减少 [1] 盈利能力分析 - 截至2025年9月30日止9个月的毛利率为59.3%，较去年同期的59.9%下降60个基点 [1] - 毛利率下降主要由于地区销售净额组合的不利变动，包括毛利率较高的亚洲区销售净额占比下降 [1] - 为推动销售量而实行的策略性促销措施也对毛利率产生负面影响 [1] - TUMI品牌和直接面向消费者(DTC)渠道在总销售净额中的贡献增加，部分抵消了毛利率的下降 [1]

销售表现 - 2025年前三季度销售净额为25.34亿美元，较2024年同期的26.46亿美元减少1.119亿美元或4.2%（按不变汇率基准计算减少3.9%）[1] - 销售净额下降主要由于宏观经济不确定及贸易政策变动下，传统批发客户采购更趋审慎，以及消费者情绪转弱导致需求减少[1] 盈利能力 - 2025年前三季度毛利率为59.3%，较2024年同期的59.9%下降60个基点[1] - 毛利率下降主要由于地区销售净额组合的不利变动，包括毛利率较高的亚洲区销售净额占比下降，以及为促销量实行的策略性促销措施，部分被TUMI品牌和DTC渠道贡献增加所抵销[1] - 2025年前三季度经营溢利为3.776亿美元，较2024年同期的4.477亿美元减少7010万美元或15.7%[1] - 2025年前三季度经调整净收入为1.87亿美元，较2024年同期的2.54亿美元减少6670万美元或26.3%[2]