欧盟对美反制关税 - 欧盟通过价值930亿欧元的对美反制关税清单，相当于欧盟每年从美国进口商品总额的近一半 [1] - 反制清单分两阶段形成：4月初步清单210亿欧元，7月追加720亿欧元并合并为930亿欧元 [1] - 清单设计针对特朗普政治基本盘，包括肯塔基州波本威士忌、哈雷摩托车及农产品 [3] 地缘政治策略 - 欧盟行动与冯德莱恩访华形成时间衔接，显示在中美博弈中寻求平衡 [1][4] - 德国态度转为强硬，打破传统对美温和立场 [3] - 欧盟通过列入法、爱尔兰反对的美国威士忌商品展示内部团结 [3] 美欧贸易关系转折 - 8月7日为反制措施生效截止日，美欧谈判结果将决定贸易关系走向 [8] - 欧盟拒绝效仿美日15%关税协议，反对承认美国单边加税权 [6] - 此次对抗本质是全球贸易规则制定权的争夺 [6] 行业影响与策略 - 欧盟重点保护汽车、航空、医药等支柱产业，但面临美国报复性关税风险 [6] - 反制措施精准打击美国农业州和制造业，如波本威士忌和哈雷摩托车 [3] - 欧盟经济复苏提供谈判筹码，但全面贸易战将冲击核心产业 [6] 中欧关系动态 - 冯德莱恩表态需"重新平衡"中欧关系，中国反对经贸政治化但肯定对话 [4] - 欧美信任破裂促使欧盟调整对华策略，创造合作新空间 [6] - 欧盟安全领域仍依赖北约，形成经济与安全政策分离的复杂局面 [6]

能源贸易数据变化 - 中国6月从美国进口原油、液化天然气和煤炭三大能源商品基本全部归零 [1] - 去年6月中国从美国进口原油价值近8亿美元，今年同期降至零 [1] - 液化天然气已连续四个月没有任何美国LNG船在中国港口卸货 [1] - 煤炭贸易跌至几百美元 [1] 关税政策影响 - 中国对美产原油加征10%关税，对煤炭和LNG加征15%关税 [1] - 美国能源行业经历前所未有的寒冬，页岩油商海外原油销售量跌至两年最低点 [3] - 中国液化石油气市场已被加拿大和中东瓜分 [3] 市场替代效应 - 中国从俄罗斯进口石油占总进口量19.6%，且每桶比国际油价便宜 [4] - 中国已找到更便宜的俄罗斯原油替代美国供应 [6] - 中国企业完成供应链调整以应对美国关税威胁 [6] 美国政策困境 - 美国政府陷入两难境地，能源企业已受重创 [6] - 美国财政部长言论自相矛盾，反映谈判底气不足 [4] - 特朗普政府从强硬转向示好，暴露战略困境 [3][6] 中国战略应对 - 中国精准选择能源领域反击美国关税政策 [6] - 中国坚持就贸易谈贸易，明确划出红线 [6] - 中国手握全球最大能源进口市场和完整工业体系 [9] 行业格局变化 - 美国试图用制裁手段切断中国能源供应但未能成功 [6] - 政治干预在全球能源市场上敌不过经济规律 [6] - 美国能源企业CEO面临中国市场归零的残酷现实 [9]

报告行业投资评级 - 短期偏弱 [1] - 趋势强度为 -1，表明看空 [6] 报告的核心观点 - 下周 PVC 预计走势偏弱，反内卷政策对 PVC 行业影响有限，基本面未明显改善 [3] - 下半年供应端减产驱动不足，PVC 高产量、高库存结构难缓解，市场后期会做空氯碱利润，8 月需关注贸易战超预期风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 09 合约期货价格 5373，华东现货价格 5160，基差 -213，9 - 1 月差 -113 [2] 现货消息 - 国内 PVC 市场现货报价坚挺，华东电石法五型现汇库提主流在 5050 - 5150 元/吨区间，乙烯法价格僵持在 5900 - 5100 元/吨自提，短期现货基本面供需双弱，行业持续累库，政策影响盘面走势 [2] 市场状况分析 - 周五夜盘商品普跌，反内卷情绪减弱，短期情绪和资金平仓影响大 [3] - PVC 检修量低于 2023 年同期，氯碱成本下滑，2025 年烧碱需求支撑好、利润高，产业链以碱补氯，7 - 8 月新增产能预计投产 110 万吨，高产量格局短期难改 [3] - 2025 年 PVC 出口受印度加征反倾销税和 BIS 认证影响，出口持续性待察，内需中与地产相关的下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低 [4][5]

报告核心观点 - 恒指有望上探26,000点，因美国延缓关税、内地经济平稳、港股成交活跃、中美贸易谈判推进及关税局势缓和 [2] 市场回顾 中港股市短期展望 - 恒指上望26,000点，虽内地经济刺激意愿不大、企业盈利改善有限，但港股成交活跃、资金板块轮动，且贸易局势缓和 [2] 短期看好板块 - 今日市场焦点为香港6月进出口及药明康德等业绩 [3] 外围市况展望 - 美联储6月维持息口不变，上调2025 - 2027年核心PCE预测，预计今年减息两次共0.5厘，2026及2027年减息次数减少，减息节奏放缓；美国贸易谈判有进展但存变数，贸易战限制油价上行 [5] 市场表现 - 恒指周五低见25,355点，收跌278点或1.1%，报25,388点，成交2,818亿元；美股周五造好，标指及纳指破顶，欧股个别发展 [7] - 各指数、商品、外汇、利率、ADR等有不同表现，如恒生指数收25,388点，跌1.09%；标普500指数收6,389点，升0.40% [6] 宏观焦点 贸易相关 - 欧盟与美国达成贸易协议，欧盟进口美货付15%关税，购7500亿美元能源商品及投资6000亿美元 [8] - 中美今日在瑞典恢复贸易谈判，此前会谈有成果但未解决深层争端，此次或无突破但可能提出防冲突机制 [8] - 官媒称中方带诚意谈判但有底线，反对单边主义和保护主义 [8] - 特朗普表示可能无法与加拿大达成贸易协议，或单方面设关税 [8] - 美国拟对巴西进口货征50%关税，已制定紧急计划 [8] - 特朗普考虑对俄罗斯实施二级制裁 [8] 内地经济数据 - 上半年内地工业企业利润3.44万亿元，按年跌1.8%，6月按年跌4.3%，部分行业利润有增减 [8] - 上半年全社会物流成本下降，物流总费用与GDP比率降至14% [8] 政策相关 - 财政部下达第三批超长期特别国债690亿元，上半年全国一般公共预算收支有变动 [9] - 中证监提出巩固市场回稳向好态势，健全稳市机制，推进多项改革和监管工作 [9] - 中证监就《上市公司治理准则(修订征求意见稿)》征求意见，规范上市公司相关行为 [9] - 上交所计划设新框架方便企业发债和吸引投资者 [9] 其他政策 - 中国发布AI全球治理行动计划，推动AI多领域应用和国际合作 [9] - 内地十部门发布促进农产品消费实施方案，引导电商发展和拓展消费渠道 [9] 香港经济 - 陈茂波预告第二季经济增长，受出口、投资和消费带动，私人消费或止跌回升 [10] - 上半年访港旅客约2400万人次，增12% [10] - 香港一手私楼潜在供应降至10.1万个，施工量和落成量有变化 [10] - 香港第一季毛保费总额2203亿元，各业务保费收入和赔付有变动 [10] 企业消息 科技企业 - 阿里巴巴发布自研AI智能眼镜“哇哦Quark Glasses”，融合阿里及支付宝生态 [11] - 京东启动百亿千品新增长计划，3年引入千个海外新品牌；京东云开源JoyAgent智能体 [11] - 腾讯《王者荣耀》匹配算法被诉，8月12日开庭 [11] - 第四范式与九鞅科技成立合资企业，拓展金融科技服务 [11] 制造企业 - 广汽高域飞行汽车首台样机香港交付，预计明年下半年量产 [11] 金融企业 - 巨星传奇折让配股筹资3.4亿元，用于多方面业务拓展 [11] - 老铺黄金盈喜，上半年净利润升近3倍，收入增长 [11] - 中国中免上半年净利润跌21%，营收减10%，推进战略转型 [11] - 华润饮料盈警，半年净利润降30%，采取多项措施应对 [12] - 港交所明年推出“香港交易所联讯通”，优化沟通和提升市场透明度 [12] - 长和和记港口集团交易仍在与财团讨论 [12] - 汇丰完成30亿美元股份回购，拟裁撤德国股票团队员工 [12] 零售企业 - 新世界发展等提议建造天桥优化项目行人通行 [12] - 国际家居零售全年盈利跌53%，受市场环境等因素影响 [12] 医药企业 - 泰德医药H股全流通计划申请获中证监受理 [12] - 恒瑞医药与GSK达成合作，可获最高120亿美元付款 [12] - 和铂医药预计中期溢利增加，得益于合作和新产品许可 [12] 本周各地重要经济数据事项 - 本周有美国、中国、法国、德国、香港等地多项经济数据待公布，部分已公布数据有变化，如美国6月耐用品订单初值为 - 9.30% [6][13]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 冶炼企业有减产动作，废铜政策放开，6月制造业PMI为49.5%与上月持平，景气度基本稳定，基差升水期货，7月25日铜库存增3700至128475吨，上期所铜库存较上周减11133吨至74423吨，收盘价收于20均线下且20均线向下运行，主力净持仓多且多增，美联储降息放缓、库存回升、地缘扰动仍存、淡季消费承压，铜价震荡调整 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 铜基本面中性，基差中性，库存中性，盘面偏空，主力持仓偏多，预期铜价震荡调整 [3] 近期利多利空分析 - 利多因素未提及，利空因素未提及，逻辑为国内政策宽松和贸易战升级 [4] 现货 - 包含地方中间价涨跌、库存类型总量及增减等信息，但具体数据未详细给出 [7] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 未提及具体内容 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [15] 加工费 - 加工费回落 [17] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024小幅度过剩，2025紧平衡，还给出中国年度供需平衡表具体数据 [21][23]

曾经不可一世的特朗普，如今为了能源出口，对中国频频示好，这出戏码，比好莱坞大片还精彩。 曾经挥舞关税大棒，如今却低声下气"求购"，这巨大 的反差令人唏嘘。 而这出戏剧的背后，是冰冷的海关数据——2025年6月，中国对美国原油、天然气、煤炭的进口额全部归零！ 中国早已未雨绸缪，早已做好了应对准备。 一位中国能源采购商坦言："美国货？ 早就不在我们采购清单上了！" 特朗普的如意算盘彻底落空了。 眼看着能源企业叫苦连天，特朗普终于坐不住了。 他含糊其辞地表示"不会太久"，这暗指他正被300亿美元的半年损失 逼得走投无路。 中国曾是美国能源最大的买家，2024年购买了价值740亿美元的原油和天然气。 如今，这块"肥肉"不翼而飞，美国的贸易逆差反而扩大 到4980亿美元。 更令人讽刺的是，美国页岩油革命正试图冲击"全球最大能源出口国"的宝座，却被自身的关税政策狠狠地绊了一跤。 中美经贸谈判依然暗流涌动。 下周，中美将在瑞典重启经贸谈判，中国副总理何立峰将率领代表团出席。 然而，美国财长耶伦却突然插手，声称要讨 论"中国购买俄伊石油资助战争"的问题——此举无疑激怒了中方，中方回应道："我们做生意，与你的地缘政治有何关系？ ...

最近，特朗普政府又搞了个大动作，说要对中国和俄罗斯做生意的国家课以高额关税，最高能到500%，虽然最后特朗普自己降到了100%，但明显是想吓 唬人。美国财长贝森特也跟着凑热闹，说以后和中国谈生意不能再只看传统贸易，得把中俄能源合作也拉进来谈。这招很明显是特朗普在贸易战没赢够， 想换个角度继续施压，逼中国在能源合作和地缘政治上低头。 不过，美国这招在国际上被狠泼冷水。哥伦比亚大学的教授杰弗里·萨克斯直接嘲讽说，特朗普这是老把戏，喊得凶但实际干不了啥。为啥？因为中国手 里有太多反制手段。比如，要是美国真敢动手，中国一卡稀土出口，美国从手机到军用装备的生产线都能瘫痪——中国是全球最大的稀土生产国，这玩意 儿现代科技全靠它。 再比如金融领域，中国现在还捏着美国不少国债，要是突然大量抛售，美元汇率暴跌、利率飙升，美国政府和企业的债就更还不起了。更别说中国这些年 一直在加强和俄罗斯、伊朗的能源合作，不仅能源供应更稳，还通过金砖国家、上合组织这些平台，把更多国家拉进来搞合作，慢慢松动美国主导的国际 体系。 美国自己其实也乱得很。国内政治分裂、经济不景气，搞这么硬的招数，企业可慌了。想想看，美国这么多大公司都在中国做生意，要 ...

美欧贸易争端 - 特朗普设定8月1日为最后期限 威胁将欧盟关税提升至15% 涉及欧盟每年数千亿欧元对美出口额 [3] - 德国汽车工业首当其冲 年对美出口超500亿欧元 15%关税将使每辆5万欧元汽车增加7500欧元成本 [4] - 德国经济研究所测算 高关税可能导致德国GDP下降0.3个百分点 影响数十万人就业 [4] 德国汽车产业 - 奔驰作为德国汽车产业标杆 其CEO将随默茨总理访华 寻求深化合作 [6] - 德国汽车制造商依赖美国芯片 超过60%高端芯片来自美国企业 [9] - 关税威胁使德国汽车在美国市场价格竞争力大幅下降 [4] 德国化工产业 - 巴斯夫在德国化工行业市场份额超过20% 其CEO将参与访华代表团 [6] - 中国企业近年加大对德投资 包括收购机器人公司和建立新能源研发中心 [6] 中欧合作前景 - 中欧贸易额有望五年内突破3000亿欧元 涉及汽车 化工 数字经济等领域 [6] - 中欧在可再生能源 碳减排技术 5G建设 人工智能标准等领域存在合作空间 [4] - 欧盟高层访华团队提前数周筹备 议程涵盖贸易 气候 科技等多领域 [4] 中国产业经验 - 中国2025年上半年贸易顺差达4.21万亿元 同比增长近50% 达2024年全年七成 [8] - 中国芯片产业突破技术封锁 实现中高端芯片自主生产 [9] - 中国建立完整工业体系 从螺丝钉到高铁芯片实现自主可控 [9] 产业格局变化 - 德国寻求摆脱对美国技术依赖 特别是在汽车芯片等关键领域 [9] - 中国企业加大对德投资 为当地创造就业机会 包括机器人 新能源等领域 [6] - 欧盟转向与中国合作 以增强抵御美国贸易压力的能力 [4][6]

美国贸易战历史研究 核心观点 - 贸易战成为全球秩序重构的催化剂，大国博弈从均衡走向失衡再寻求新均衡 [2] - 研究美国贸易战历史对应对当前中美贸易摩擦具有重要参考意义 [1] 镀金时代麦金莱系列关税（1890—1900） - **措施**： - 1890年《麦金莱关税法案》将平均税率提至49.5%，重点保护钢铁、纺织等制成品 [4] - 1897年《丁利关税法案》进一步加税，关税功能扩展至战争筹资，引发各国报复性关税 [4] - **金融市场**： - 道琼斯指数从1890年5月峰值99.14点跌至12月76.77点，跌幅近25% [5] - **影响**： - 促进美国工业资本主义繁荣，钢铁等行业扩张 [7] - 农业利润压缩，贫富差距加剧，全球贸易萎缩埋下战争隐患 [7] 斯姆特-霍利关税法案（1930—1934） - **措施**： - 应税产品平均关税从1929年40.1%提至1932年59.1%，覆盖2万多种商品 [8] - 多国反制：法国、意大利对美国汽车分别加征50%、100%关税，英国对所有商品加10%关税 [8] - **金融市场**： - 欧美股市暴跌70%~80%，农产品价格跌60%~70%，能源价格跌40%~50% [10] - **影响**： - 美国GDP累计下降26.5%，失业率从5.2%飙升至24.9%，工业产能利用率从78%跌至58% [11] - 全球贸易额骤降65%，金本位终结，推动自由贸易秩序重建 [11] 美日贸易战（1970—1985） - **措施**： - 美国对日本钢铁、摩托车实施反倾销调查，征收10%进口附加税 [13] - 1985年《广场协议》迫使日元升值，美元兑日元累计贬值超50% [13][14] - **金融市场**： - 1973—1974年标普500指数跌48%，1985年后日元大幅升值 [14] - **影响**： - 美国汽车工业竞争力下滑，被日本赶超 [15] - 日本因超低利率政策引发股市和房地产泡沫，最终破裂导致“失去的三十年” [16]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容。 报告的核心观点 - 本周烧碱关注交割压力，走势短期偏弱长期旺季需求有期待，09合约估值中性偏高，建议空单持有，09合约下方支撑2400 [5] - 本周PVC短期偏弱，基差走弱、月差走弱、仓单上升，估值偏高，建议空单持有，09合约上方压力5300，下方支撑5080、5000 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 烧碱 - 供应方面，本周中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.0%，较上周环比+1.4%，华北、华东、东北、华南前期减产及停车装置提负，华中有新增检修及减产装置 [5] - 需求方面，氧化铝利润扩张但库存累库，山东主要氧化铝企业烧碱库存中性偏高且小幅累库，非铝需求支撑偏弱，出口方向支撑较强但新产能投放影响价格高位补库动力 [5] - 观点认为，周五夜盘商品下跌，反内卷情绪减弱，短期情绪和资金平仓影响大，下周烧碱走势偏弱，基本面未明显改善，驱动不足，目前处于需求淡季，涨价动力不足但成本支撑强，需关注耗氯下游对供应影响和08合约仓单冲击，长期旺季需求有期待 [5] PVC - 供应方面，反内卷政策未涉及，高产量结构短期难改，检修量低于2023年同期，未来7 - 8月将面临110万吨新增产能投放 [7] - 需求方面，2025年出口市场竞争压力增大，下半年出口需求增速或放缓，内需中与地产相关下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低 [7] - 观点认为，周五夜盘商品下跌，反内卷情绪减弱，短期情绪和资金平仓影响大，下周PVC走势偏弱，基本面未明显改善，政策影响有限，行业利润反弹中大幅扩张，下半年供应端减产驱动不足，高产量高库存结构难缓解，市场后期或做空氯碱利润，需关注8月贸易战超预期风险 [7] 烧碱价格及价差 - 山东最便宜可交割品价格约2594元/吨 [13] - 2025年1 - 6月烧碱累计出口203万吨，同比增加49.3%，出口至澳大利亚66.5万吨，同比上升33.5%，出口至印尼69万吨，同比增加71.2%，下半年海外需求预计向好，但需关注囤货节奏 [23] - 出口对高度碱的支撑体现在50碱 - 32碱价差上，FOB380 - 390美金出口方向补库意愿较强 [27] - 山东 - 华南套利空间持续走弱，现货下跌，华南贸易商囤货需求偏弱，套利空间难大幅扩张 [28][32] - 50碱 - 32碱价差66元/吨，低于蒸发成本，利空烧碱，中期价差要回归 [37] 烧碱供应 - 市场结构产量上升、库存上升，结构偏弱，本周国内烧碱产能利用率84%，较上周环比+1.4%，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存40.84万吨（湿吨），环比上调6.38%，同比上调4.29% [40] - 7 - 8月检修规模较大，涉及多个企业和不同产能 [44] - 2025年烧碱实际产能扩张将弱于预期，产能增幅或在2%左右，虽有较多产能投产，但考虑耗氯下游情况整体投产或不及预期，需关注部分企业投产和产能释放 [45][48] - 成本端，今年煤价下跌、新能源市场化定价冲击电力市场，电价下滑影响烧碱成本，山东边际装置成本计算为2327 [51] - 液氯价格补贴影响烧碱企业综合利润，当前液氯处于往年同期低位，下行空间有限，耗氯下游利润改善，大幅亏损情况难持续 [52][58] - 耗氯下游环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷、三氯甲烷开工和利润均回升 [59][65][70] 烧碱需求 - 氧化铝开工、产量、库存、利润均上升，下半年关注氧化铝投产能否带动需求扩张，预计投产产能总计1340万吨，需关注部分企业投产时间 [75][77][78] - 纸浆行业产能扩张但终端需求处于淡季，成品纸行业开工同比偏低 [79][85] - 粘胶短纤开工回升，印染开工下滑，短期需求稳定 [90] - 水处理行业开工环比下滑，三元前驱体行业开工稳定 [92][94] - 假设2025年烧碱投产100万吨，不同需求刚需和开工率对应不同供需差额 [99] PVC价格及价差 - PVC基差走弱，后期或阶段性走强，9 - 1月差震荡偏弱 [102] PVC供需 - 供应方面，本周PVC生产企业产能利用率76.79%，环比减少0.80%，同比增加3.46%，乙烯法70.27%，环比减少1.68%，同比增加3.69%，电石法79.25%，环比减少0.46%，同比增加3.55%，2025年7 - 8月西北检修逐渐增多，2025年将有220万吨新增产能投放，7 - 8月预计有110万吨集中产能投放 [107][108][109] - 利润方面，西北一体化装置利润尚可，氯碱产业链以碱补氯，加大PVC因亏损大规模减产难度，西北氯碱一体化装置始终有利润 [111][114] - 库存方面，PVC生产企业去库，社会库存累库 [115] - 需求方面，下游管材开工下滑，型材、薄膜开工上升，整体同比偏弱，2025年1 - 6月出口累计196.05万吨，单月出口环比下降27.61%，同比去年同月增加21.03%，后期出口或受政策干扰 [116][127] - 大量无风险套利或导致后期仓单大量上升 [128]