国有大行资本补充 - 建设银行拟向财政部战略投资募资不超过1050亿元用于补充核心一级资本[2] - 交通银行拟定增募资不超过1200亿元 其中财政部认购1124.2亿元[2] - 中国银行拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过1650亿元[2] 社保基金持仓动向 - 截至3月28日社保基金出现在133家上市公司前十大流通股东中[2] - 2024年四季度新进29只个股 增持40只个股[2] - 对银行业持仓市值超过2300亿元 对非银金融行业持仓市值超过400亿元[3] 消费贷利率调整 - 多家银行4月起信用消费贷产品年化利率或上调至不低于3%[5] - 银行个贷人员已通知客户尽快提取低于3%的消费贷[5] - 部分城商行2.55%至2.78%的固定利率优惠券截至3月31日到期[5] 汽车产业重组规划 - 国务院国资委宣布将对整车央企进行战略性重组以提高产业集中度[6] - 重组目标是打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术的世界一流汽车集团[6] - 央企将发力布局动力电池、汽车芯片、智能驾驶体系等关键技术领域[6] 低空经济商业化突破 - 亿航智能成为全球首个具备无人驾驶载人eVTOL完整商业运营资质的公司[7] - 中国民航局颁发首张民用无人驾驶航空器运营合格证开启低空经济"载人时代"[8] - 消费者可在广州与合肥相关运营点购票体验低空观光旅游服务[8] 6G技术发展路径 - 5.5G是对6G提前进行小规模实验 为大规模商用提供参考[9] - 6G标准化制定将于2025年7月启动 2028年进入产业化验证阶段[9] - 预计2030年实现6G商用落地 核心突破在于智能通信与人工智能深度融合[9] 上市公司业绩表现 - 中国石油2024年净利润1646.76亿元同比增长2.19% 第四季度净利润321.58亿元同比增长9.04%[11] - 亿纬锂能大圆柱电池累计出货超5万台 实现零安全事故[12] - 迈瑞医疗表示集中化采购项目对利润率的影响均在可控范围之内[13] 限售股解禁情况 - 本周25家公司限售股解禁 合计解禁量20.22亿股 解禁市值207.84亿元[15] - 3月31日解禁市值127.36亿元占全周61.28%[15] - 解禁市值前三为南网能源64.57亿元、广合科技57.87亿元、康冠科技34.24亿元[15] 新股发行安排 - 本周2只新股申购：3月31日泰禾股份(创业板)、信凯科技(深交所主板)[17] - 4月1日肯特催化、宏工科技开启询价[17] 机构市场观点 - 中信证券预计关税落地后A股回暖 核心资产展现经营韧性[20] - 摩根士丹利测算汽车关税或对美国PCE产生20-30个基点影响[21] - 汇丰看好中国股票 将美国股票观点下调至中性[22][23] 重要经济数据预告 - 3月31日公布中国3月官方制造业PMI 前值50.2 预测值50.5[25] - 4月1日公布中国3月财新制造业PMI 前值50.8 预测值51.1[26] - 4月3日公布美国3月ISM非制造业PMI 前值53.5 预测值53[31] - 4月4日公布美国3月非农就业人口变动 前值15.1万人 预测值12.8万人[32]

自由现金流ETF近期成为基金行业的一大焦点。 易方达基金指数研究部总经理庞亚平表示，在研究公司投资价值时，自由现金流是投资者最关注的财务指 标之一。从历史数据来看，过去十年，A股自由现金流比率高的公司股价走势不断创新高，高自由现金流 比率组合具有较为显著的超额收益。 在挖掘基金重仓股上只看净利润不看现金流的策略，使得许多基金经理在过去三年间积累了大量有关忽视 自由现金流的"苦难记忆"。业内人士强调，表面的净利润指标往往具有迷惑性，而自由现金流指标却是评 估股票经营底色的核心依据。 券商中国记者注意到，有港股新消费龙头以高达14亿元年度净利润，吸引多位年轻的A股基金经理重仓买 入，但因这些基金经理大多忽视该股是否符合自由现金流指标，该基金重仓股14亿元的年度净利润背后， 是其完全不符合自由现金流定义，该股现金流长期为负，且有高达18亿元的净流出，从而使得该股在18 个月时间内股价暴跌95%后爆雷，并停牌一年至今，其中有上海一位公募基金经理因此下岗。 多位基金经理对此认为，股票市场长期牛股的形成基本都与自由现金流指标相关，这样的公司往往在商业 模式和竞争壁垒上的可持续性较强，而且资本配置效率较高，不会盲目地进行资 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入和归母净利润同比增长，扣非归母净利率提升，利润基本盘稳健且新业务改善，资本支出下降自由现金流提升，分红比例有望提高，维持买入评级 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入2844.20亿元，同比+10.07%，归母净利润101.70亿元，同比+23.51%，扣非归母净利润91.46亿元，同比+28.20%；24Q4实现归母净利润25.53亿元，同比+29.61%，实现扣非归母净利润24.03亿元，同比+51.32% [2] - 2024年归母净利率约3.58%，同比+0.39pct；扣非归母净利率约3.22%，同比+0.45pct；24Q4归母净利率约3.29%，同比+0.45pct，扣非归母净利率约3.10%，同比+0.81pct [3] - 2024年人工成本占收入比率同比-0.35pct，其他经营成本占收入比率同比-1.51pct，管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比-0.3pct、-0.07pct和-0.07pct [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.63亿元、168.51亿元，同比分别增长17.1%、19.8%、18.1%，对应市盈率分别17.6倍、14.7倍、12.4倍 [9] 业务板块 速运及大件分部 - 2024年分部收入约2001.62亿元，同比+7.10%，收入占比约70.38%；净利润约109.81亿元，同比+29.91%，分部净利率约5.49%，同比提升0.96pct [4] - 时效快递业务收入1222.06亿元（+5.85%），业务量同比+11.8%；经济快递业务收入272.51亿元（+8.78%），剔除丰网业务业务量同比+17.5%；快运业务收入376.41亿元（+13.79%），货量规模同比超过20%；冷运及医药业务收入98.12亿元（-4.86%） [4] 同城即时配送分部 - 2024年分部收入约90.11亿元，同比+22.24%，收入占比约3.17%；净利润约1.32亿元，同比+161.80%，分部净利率约1.47%，同比提升0.78pct [5] 供应链及国际分部 - 2024年分部收入约740.00亿元，同比+17.72%，收入占比约26.02%；净利润约 - 13.24亿元，同比-147.78%，分部净利率约 - 1.79%，同比下降0.94pct [5] 现金流与分红 - 2021年以来资本支出逐年下降，2024年公司资本支出99亿元，同比-27% [6] - 2024年经营活动现金流322亿元，同比+21%，自由现金流223亿元，同比+70% [7] - 2024年拟派发末期分红每10股人民币4.4元（含税），预计现金分红金额约21.85亿元，结合中期分红19.18亿元，2024年合计分红金额预计41.04亿元（未含47.95亿元特别分红），分红率约40%，较2023年的35%稳步提升 [8]

核心观点 - 2025年是A股ETF领域的"自由现金流"元年，易方达推出的自由现金流ETF（代码：159222）管理费低至0.15%+0.05%，为基民带来高性价比投资工具 [3] - 国证自由现金流全收益指数（480092.CNI）2019-2024年化收益超20%，显著跑赢万得全A的8%，展现出抗周期特性 [7][18] - 自由现金流指标能更真实反映企业可支配现金，兼具价值与盈利属性，学术研究证实其在市场下行期具有财务韧性 [13][18] - 该指数在汽车（16.25%）、家用电器（13.76%）、石油石化（13.69%）等行业超配，形成与传统宽基差异化的行业布局 [20][22] - 指数成分股包含56.8%沪深300个股，同时覆盖28.73%中小市值股票（中证500/1000/2000），实现大中小盘均衡配置 [23][25] 指数编制规则 - 行业限制：明确排除金融、房地产行业，聚焦实体企业 [9] - 现金流标准：要求近三年经营现金流持续为正、自由现金流/企业价值为正、现金流占营业利润比例超70% [11] - 稳定性评估：通过近12季度ROE稳定性剔除后10%波动企业 [11] - 加权方式：采用派氏加权法，按自由现金流贡献度分配权重，每季度调整 [11] 历史表现 - 2013年迄今国证自由现金流指数相对万得全A持续走强，2022-2024年市场下行期逆势上涨 [5][7] - 2024年7月起指数相对走弱，符合学术研究指出的"风险偏好回升阶段可能落后"特征 [27][29] - 类似2019年牛市早期跑输、2021年反超的历史规律可能重现 [28] 国际比较 - 美股首只现金流ETF（COWZ）2016年成立后规模达236亿美元，管理费0.49%显著高于A股同类产品 [15] - 自由现金流因子在欧美市场被验证具有超额收益，尤其在加息环境下表现突出 [18] 组合定位 - 适合作为基金组合"压舱石"，提供长期年化收益并降低波动 [31] - 需接受"慢慢变富"的投资理念，不适合短期博弈市场风格轮动 [27][31]

指数概况 - 中证全指自由现金流指数选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为样本，反映现金流创造能力较强的公司表现 [2] - 沪深300自由现金流指数从沪深300样本中选取50只自由现金流率较高的公司证券，反映其现金流创造能力 [3] - 中证800自由现金流指数从中证800样本中选取50只自由现金流率较高的公司证券，反映其现金流创造能力 [4] - 国证自由现金流指数反映沪深北交易所自由现金流水平高且稳定性好的公司证券价格变化，旨在丰富投资工具 [5] 指数基日与发布日 - 中证系三只现金流指数基日均为2013/12/31，基点1000点，运行时长11.3年 [6] - 全指现金流价格指数收于4419.86点（年化14.05%），全收益指数6897.96点（年化18.64%） [7] - 300现金流价格指数收于2911.58点（年化9.92%），全收益指数4410.99点（年化14.03%） [7] - 800现金流价格指数收于4294.83点（年化13.76%），全收益指数6822.20点（年化18.52%） [7] - 国证现金流指数基日2012/12/31，价格指数4683.24点（年化12.48%），全收益指数7000.10点（年化17.14%） [7] 指数表现与潜在问题 - 除300现金流外，其他三只全收益指数年化收益约18%，300现金流表现较差可能因剔除金融地产后样本减少 [7] - 中证系三只指数发布于2023年11-12月，国证指数虽发布于2012年但去年规则重大修改，实际运行时间均不足半年 [7] - 新指数可能存在历史拟合问题，需结合编制规则、成分构成及内在稳定性综合评估 [8]

公募基金市场发行热 - 2025年3月最后一周公募基金市场迎来新一轮发行热潮 年内新发基金规模突破2200亿元 权益类产品占比显著提升 市场呈现"量质齐升"态势 [1] - 本周(3月24日-28日)20只新基金发行中 权益类基金占14席 占比高达70% 被动指数型基金仍是主力 [3] - 自由现金流主题ETF成为最大亮点 全市场已有27家机构布局 28只产品排队候批 已成立的国泰和华夏自由现金流ETF规模分别达25.15亿元和19.11亿元 [3] 产品结构特点 - 自由现金流主题ETF密集登场 包括易方达、银华国证自由现金流ETF 华宝沪深300自由现金流ETF等 [3] - 红利策略指数基金同步推出 如万家中证港股通央企红利联接A、华富新华中诚信红利价值指数A等 [3] - 主动管理型基金重获关注 鑫元鑫领航混合偏股基金和富国致盛量化选股等产品亮相 近期近300只主动权益类基金净值创历史新高 [4] 市场数据表现 - 截至3月21日 年内新发基金规模达2195.82亿元 权益类产品发行规模963.13亿元 同比增长超100% 占比43.86% [5] - 3月以来权益类基金发行规模超358亿份 占比突破50% 成为市场主流品类 [5] - 年内新基金募集效率提升 认购天数中位数14天 平均认购13.37天 同比分别缩短1天和2.86天 152只基金提前结束募集 占比26% "日光基"达20只 [5] 市场驱动因素 - 资本市场改革深化 注册制全面落地 科创板综合指数推出等政策红利为权益类产品提供丰富底层资产 [6] - 投资者理念转变 从短期博弈转向长期配置 对工具化、细分领域产品需求显著增加 [6] - 产业升级催生科技创新、绿色经济等领域投资机会 为主动管理型基金创造阿尔法捕获空间 [6]

文章核心观点 - 高盛对中国石油化工给予“中性”评级，预计其将经历自由现金流疲软期，更倾向上游业务公司，12个月H股和A股目标价分别为4.50港元和5.60元人民币 [1] 第四季度业务表现 - 第四季度炼油、销售及化工业务板块表现不及预期，毛利与预期相符，但息税折旧摊销前利润比高盛预期低19%，原因是运营费用高于预期 [2] - 业绩不及预期体现在多个业务板块，主要是由于利润率低于预期 [2] 派息情况 - 2024年派息率大致维持在71%（包括股票回购），与2023年的75%持平，致使2024年每股股息同比下降17% [3] - 按上周五收盘价计算，2024年股息收益率为73%，但投资者可能认为每股股息同比下降是负面因素 [3] 自由现金流与资本支出 - 自由现金流在连续两年为负后，2024年转正，但2024年自由现金流收益率（1.3%）低于高盛预期（5%），原因是盈利较低且资本支出较高 [3] - 2024年最终确定的资本支出比高盛预期高11%，相比2023年仅下降1% [3] - 2025年公司预计资本支出为1643亿元人民币（比高盛预期高6%），同比下降6% [3]

博时基金关于自由现金流ETF的观点 自由现金流是企业在扣除必要资本开支后能够自由支配的现金。对上市公司而言，现金流可灵活应 用于资本开支、并购重组、债务偿还、分红回购等不同情形，便利企业在扩大业务规模、优化财务结 构、股东回报、市值管理等不同经营策略之间进行选择。 我们认为，充足的自由现金流是企业持续健康发展的重要保障，也是衡量企业财务健康状况和投资 价值的重要指标之一，是评价上市公司投资价值的重要指标之一。 为了给国内投资者提供类似优秀的投资工具，中证指数公司发布了中证全指现金流指数。该指数选 取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映现金流创造能力较强的上市公司证券 的整体表现，具有以下重要特征： 一是市值方面，对比中证全指，中证全指现金流指数大市值股票权重占比更高，整体呈现出大市值 特征，同时对中小市值股票也进行了一定敞口暴露。 二是行业分布方面，中证现金流指数偏好配置周期、消费和制造等商业模式成熟、竞争格局稳定的 行业，经营业绩的确定性和稳定性相对更为占优。 三是盈利方面，近3年中证现金流指数ROE水平稳定且显著高于沪深300、中证全指等主流宽基指 数，使用自由现金流指标筛选出的股票 ...

现金流ETF产品特征 - 现金流ETF（159399）首月分红比例0.1%，权益登记日为3月13日，现金红利发放日为3月18日 [1] - 基金设置"月月评估分红"机制，当基金净值增长率超过业绩比较基准或可供分配利润大于零时可进行分配 [1][13] - 参考同系列红利国企ETF（510720）已连续11个月分红，预示现金流ETF可能延续月度分红模式 [2] 指数构成与股息表现 - 富时中国A股自由现金流指数近12个月股息率达4.44%，高于国证自由现金流指数（3.46%）、中证现金流指数（4.4%）和上证指数（3.04%） [3][6] - 指数剔除金融地产行业，包含50只成分股，1000亿以上市值股票加权占比70%，大市值风格显著 [7] - 成分股中央国企占比64%，高于同类指数 [7] 历史业绩表现 - 基日（2013/12/31）以来富时现金流全收益指数年化收益率超20%，累计涨幅达602.17% [9] - 显著跑赢沪深300（116.13%）和中证红利（287.57%），连续9年超越中证红利指数 [9] 宏观背景与配置价值 - 宽松货币政策下利率下行，高自由现金流资产因经营质量和稳定股息率凸显配置价值 [10] - 新"国九条"和市值管理政策鼓励分红，自由现金流充沛的大中市值公司有能力提高分红比例 [10][11] - 现金流充裕企业具备强风险抵御能力，可对冲科技板块波动，形成"高科技+现金流"攻守兼备组合 [11] 市场风格展望 - 华福证券认为2024年大盘价值风格优势为后市大中市值股票奠定基础 [11] - 经济企稳预期下资金更注重资产质量，"大中市值+央国企+充裕现金流"有望成为投资主线 [11]

核心观点 - 自由现金流充足率是衡量公司未来投资价值的重要因素 在市场衰退期与复苏初期表现更优 [1][2] - 美国自由现金流指数产品在加息时期业绩表现明显优于宽基指数 2022-2024年逐渐被投资者接受 [1][3] - 国内自由现金流指数产品近期密集布局 长期业绩表现与策略配置效果优于红利指数 [1][3][4] 自由现金流的投资价值 - 自由现金流是衡量企业财务质量的核心指标 用途包括返还红利 股票回购 优化资本结构 战略扩张和构建财务安全垫 [2] - 在市场衰退期与复苏初期 自由现金流充足的公司能更快进行战略调整并提升长期投资价值 [2] - 在市场繁荣期 投资经理更关注成长性和盈利弹性 [2] 美国市场经验 - 美国有5只自由现金流指数产品规模超过10亿美元 [3] - 产品业绩与美国红利指数表现相近 加息时期明显优于宽基基准 [3] - 2017-2021年美国长牛市场中发展缓慢 2022年美联储加息后呈现大幅净申购 [3] 中国指数编制特点 - 中证 国证 富时的自由现金流指数均剔除金融与地产行业 优选自由现金率较高股票并采用自由现金流加权 [3] - 个股集中度约束较为宽松 各指数公司剔除因子不同：中证看重盈利质量 国证看重ROE 富时从质量 波动率 成长三个维度剔除 [3] 指数特征与业绩表现 - 自由现金流指数股息率3-5% 与红利指数接近 市盈率11-18倍 明显高于红利指数 [4] - 盈利因子暴露高于红利与大盘宽基指数 成长因子暴露高于红利指数 [4] - 行业分布在石油石化 煤炭等行业集中度较高 国证现金流指数与主流红利指数成分股重合度仅19.3% [4] - 各自由现金流指数长期跑赢中证红利指数 与宽基 科技指数相关性更低 [4] - 自由现金流-科技风险平价组合回测年化收益率约12%（2014年3月31日至2024年3月18日） [4] 产品发展现状 - 2024年以来发行或申报的自由现金流产品共36只 基准多为国证 中证全指 沪深300和中证800自由现金流指数 [5] - 以ETF与场外被动指数型基金为主 有1只量化增强基金处于申报期 [5] - 84只主动权益基金和62只固收+基金采用高自由现金流率策略 [5]