东方证券认为，市场结构性牛市氛围浓厚，预计仍会持续延续。整体来看，近期市场走势呈现多头 主导态势，随着市场赚钱效应在热点板块间积累，资金流入也呈加速态势，除了泛科技外，反内卷叙事 逻辑加强，传统周期行业也面临底部反弹，产业叙事仍是主流投资思维。 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 自由现金流ETF（159201）成分股聚焦自由现金流充裕的行业龙头，行业覆盖家用电器、汽车、有 色金属、电力设备、石油石化等高壁垒领域，有望充分受益于反内卷政策。基金管理年费率0.15%，托 管年费率0.05%，均为市场最低费率水平。 7月30日，A股三大指数集体低开后涨跌分化，周期股跟随市场回暖，国证自由现金流指数盘中震 荡上行，涨逾0.5%，成分股国药现代、云天化、大参林等领涨。相关ETF方面，同类规模最大的自由现 金流ETF（159201）跟随指数上行，盘中交投活跃，成交额快速突破1.4亿元。 （责任编辑：张晓 ...

高股息资产盘中反弹，现金流ETF（159399）涨0.8%，盘中成交活跃，连续4日净流入额超1.5亿 元。 现金流ETF（159399）是以自由现金流作为选股因子的Smart Beta ETF，紧密跟踪富时中国A股自由 现金流聚焦指数，剔除金融和地产行业，优选自由现金流率最高的50只股票，为投资者筛选出了一批A 股市场中的 "现金牛" 企业，为长期投资收益奠定了坚实基础。 风险提示：无论是股票ETF还是LOF基金，均属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种， 其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。板块/基金短期涨跌幅列示 仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。以上观点仅供参考，不构成投 资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并 根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。 每日经济新闻 （责任编辑：张晓波 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请 ...

经济运行与股市定价逻辑 - 经济运行模式变化推动股市长期定价逻辑转向后端的现金流累积 [1] - 低利率环境下稳定自由现金流的复利效应成为长牛基石 [1] - 存量经济背景下自由现金流创造的复利效应尤为关键 即便利润零增长也能维持充沛现金流 [1] 优质资产特征 - 优质资产在利润零增长困境下维持充沛自由现金流 源于可控资本开支、成本费用管控和高效运营资本 [1] - 若实物再通胀回归 自由现金流的成长属性值得期待 [1] 消费内需龙头投资机会 - 市场关注红利扩容三大板块中的消费内需龙头 [1] - 消费内需龙头在行业集中度提升和格局优化背景下 有望提供强于行业整体的后端自由现金流价值创造 [1] 相关投资产品 - 现金流ETF（159399）跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数（888888） [1] - 指数从A股筛选具有稳定自由现金流、财务健康度高且盈利能力突出的上市公司证券 覆盖多行业 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接A（023919）和C类（023920） [1]

指数表现与成分股 - 截至2025年7月30日10:49 国证自由现金流指数上涨0.77% 成分股云天化 国药现代 模塑科技 浙江龙盛 中煤能源等领涨 [1] - 自由现金流ETF(159201)上涨0.94% 最新价报1.07元 [1] - 截至2025年6月30日 国证自由现金流指数前十大权重股合计占比57.97% 包括上汽集团(10.18%) 中国海油(9.81%) 美的集团(9.28%) 格力电器(7.56%) 洛阳钼业(5.08%) 中国铝业(4.49%) 厦门国贸(3.01%) 正泰电器(2.95%) 上海电气(2.90%) 中国动力(2.66%) [4][6] ETF交易与规模 - 自由现金流ETF盘中换手4.87% 成交1.94亿元 [1] - 截至7月29日 近1周日均成交3.06亿元 居可比基金第一 [1] - 近2周规模增长3.07亿元 新增规模位居可比基金首位 [1] 投资特性分析 - 自由现金流ETF近1个月夏普比率为2.17 排名可比基金首位 [3] - 管理费率0.15% 托管费率0.05% 为可比基金中最低费率 [3] - 今年以来跟踪误差0.136% 在可比基金中跟踪精度最高 [3] 行业观点与配置 - 华创证券指出股市定价长期逻辑将转向现金流累积 低利率环境下稳定自由现金流的复利效应成为长牛基石 [3] - 消费内需龙头(PE 10年分位普遍低于30%)和周期资源品(PB分位多数较低)在后端现金流创造中具备优势 [3] - 即便在利润零增长困境下 具备充沛自由现金流创造能力的资产仍能维持价值 [3]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 证券行业业绩驱动力持续改善，增量资金入市带动市场交易量和两融扩张，券商减员增效减少成本收入比，提升留存现金流和投资者回报，改善盈利模式，带动券商股估值与盈利双击 [2] - 证券公司基本面持续改善、业绩预期良好、估值仍处合理区间，板块趋势性上涨行情或可持续 [3] 各部分总结 金融板块涨幅情况 - 2025年以来金融子板块中银行涨幅领先非银，保险涨幅领先券商，券商板块波动率大且上涨滞后，受市场资金面和证券公司业务结构影响，个股中中银证券、东吴证券、广发证券、华西证券涨幅居前 [4] 证券公司基本面 - 近年来证券公司收入端、费用端及利润段改善推动ROE上行，费用端管理费用率自2024年初下行利于自由现金流改善，杠杆率总体提升助力ROE提升，净利率因市场环境和费用率控制而上升 [8] 证券公司后续展望 - 部分券商2025年中报业绩快报显示3家券商净利润增速中位数为44.9%，业绩预告显示29家券商净利润增速中位数下限80.1%、上限98.0%，后续业绩有充足支撑 [13] - 截至7月28日，证券公司PB（MRQ）估值为1.58倍，略高于近5年平均值，处于近5年66%分位，距平均值+1x标准差有0.20倍差距，距近5年高点有0.62倍差距 [15] - 华泰、国泰海通等大型券商目前PB估值较低，ROE（2025E）较高，东方财富ROE显著领先同业 [18] 投资建议 - 以PB - ROE框架展望券商后续表现，市场成交量放大、两融余额增长、主要股指上行等因素将驱动券商估值与盈利双击 [24] - 重点推荐低估值、业绩稳健的龙头券商如华泰证券、中信证券；权益弹性突出、业绩有望充分释放的高弹性标的如兴业证券、东方证券；经纪&两融市占率持续提升，流量变现能力强大的东方财富 [24]

指数表现与成分股动态 - 国证自由现金流指数下跌0.1%，成分股涨跌互现，上海电气领涨5.35%，欧派家居等领跌 [1] - 自由现金流ETF(159201)跟随指数下行调整，打开低位布局窗口 [1] - 前十大权重股合计占比57.97%，上汽集团权重最高(10.18%)，上海电气涨幅最大(5.35%) [4][6] ETF流动性与资金动向 - 自由现金流ETF盘中换手4.76%，成交1.88亿元，近1周日均成交3.24亿元居可比基金第一 [1] - 近5日3日资金净流入合计4781.72万元，份额达37.39亿份创近1月新高 [1] - 近2周规模增长3.18亿元，新增规模位居可比基金1/6，杠杆资金融资余额达3530.10万元 [1] 产品绩效与结构特征 - 近1个月夏普比率2.17排名可比基金1/5，管理费率0.15%为同类最低 [4] - 今年以来跟踪误差0.137%为可比基金中精度最高 [4] - 前十大权重股中中国海油涨0.93%，美的集团跌0.92% [6] 产品关联信息 - 场外联接基金包括华夏国证自由现金流ETF发起式联接A(023917)和C类(023918) [6]

资本开支与现金流预测 - 公司预计2025年资本开支将达到70亿-80亿元 [1] - 由于业务增长及效率提升，公司上调2025年自由现金流预测，从40亿-50亿元调整至50亿-60亿元 [1]

经济运行模式变化与股市定价逻辑 - 经济运行模式变化导致股市定价长期逻辑转向后端的现金流累积[1] - 低利率环境下稳定自由现金流的复利效应成为长牛基石[1] - 存量经济背景下企业审慎经营管理带来的现金流累积取代前端扩张成为核心定价逻辑[1] 具备估值修复潜力的资产类别 - 自由现金流充沛的资产在实物再通胀阶段具备估值修复潜力[1] - 重点关注消费龙头（低估值分位）[1] - 周期资源品（供给约束下的价格弹性）[1] - 红利低波品种（现金流稳定性）[1] 优质现金流企业筛选标准 - 现金流ETF（159399）跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数（W00731）[1] - 筛选标准为具有稳定自由现金流、财务健康且持续盈利能力突出的上市公司[1] - 重点覆盖消费、医药、科技等兼具成长性与稳定性的行业领域[1] 相关投资产品 - 国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接A（023919）[1] - 国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接C（023920）[1]

经济运行模式变化与股市定价逻辑 - 经济运行模式变化导致股市定价长期逻辑转向后端的现金流累积 [1] - 低利率环境下稳定自由现金流的复利效应成为长牛基石 [1] - 存量经济中自由现金流创造的复利奇迹尤为关键 [1] 自由现金流资产价值 - 即便在利润零增长困境下，具备充沛自由现金流创造能力的资产仍能维持价值 [1] - 可控资本开支、成本费用管控、高效运营资本是自由现金流创造能力的关键因素 [1] - 若实物再通胀强势回归，自由现金流的成长属性将更值得期待 [1] 行业自由现金流表现 - 消费龙头在集中度提升背景下有望提供强于行业整体的自由现金流创造能力 [1] - 周期资源品在供给约束下可能触发价格弹性及现金流修复 [1] 现金流相关投资产品 - 现金流ETF（159399）跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数（888888） [1] - 该指数筛选具有强劲自由现金流、财务状况稳健且盈利能力突出的上市公司证券 [1] - 指数构建采用价值投资风格导向的筛选机制，反映中国市场内优质企业整体表现 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接A（023919）和C（023920） [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 垃圾焚烧提分红+提ROE核心逻辑兑现典范 [3][8] - 2025Q2供热量同比增长133%加速显著，2025H1供热量翻倍增长带动业绩高质量增长 [8] - 自由现金流大增，2024年简易自由现金流10.7亿元（+318%），25Q1为1.57亿元（+94%） [8] - 2024年每股派息翻倍，分红比例提升至71.5%（同比+38.2pct），A股股息率4.01%，港股6.19% [8] - 2025-2026年分红潜力达117%/131%，仍有提升空间 [8] - 2025Q1归母净利润同比增长33%，加权ROE为2.27%（+0.51pct）超预期 [8] - 2025年6月与亚洲联合基建签订战略合作协议，有望拓展境外轻资产业务 [8] 财务预测 盈利预测 - 2025E归母净利润6.50亿元（同比+11.03%），2026E 7.18亿元（同比+10.47%），2027E 7.60亿元（同比+5.95%） [1][8] - 2025E EPS 0.47元/股，对应PE 16倍；2026E EPS 0.51元/股，对应PE 15倍 [1][8] - 2025E营业总收入35.93亿元（同比+5.71%），毛利率45.54% [1][9] 资产负债表 - 2025E货币资金及交易性金融资产14.82亿元（较2024A+70.7%） [9] - 2025E资产负债率59.55%（较2024A-1.66pct） [9] 现金流 - 2025E经营活动现金流16.17亿元（同比+12.4%），资本开支-1.1亿元 [9] 经营数据 - 2025Q2垃圾进场量371.57万吨（同比+4.86%），发电量13.03亿度（同比+3.54%） [8] - 2025Q2供汽量29.04万吨（同比+132.69%），供汽单价150元/吨测算2025H1供汽收入约0.77亿元（同比+0.41亿元） [8] - 还原供热后2025H1吨发电量369度（同比+1.63%），吨上网电量310度（同比+2.41%） [8] 股权激励 - 股权激励计划草案设定2026-2028年扣非归母净利润考核目标不低于7.11/7.42/7.73亿元，对应2024-2026年复合增速10.9% [8]