生产经营情况 - 2025年一季度，行业供需矛盾突出，中钢协会员单位亏损面30%，同比减亏18个百分点；公司营收1164亿元、利润总额12.02亿元、归母净利润5.62亿元，归母净利润同比增长44%、环比增长150% [2] - 公司推进高端化、智能化、绿色化、服务化转型，高端化方面各子公司有多项成果；智能化推进技术与生产管理融合；绿色化冲刺超低排放改造，华菱涟钢下线超55%废钢比产品，减排超34%；服务化推动品牌建设 [2][3] - 公司推进降本增效，一季度子公司高炉检修后指标改善，调整采购渠道和配煤结构，加强三费管理，财务费用0.28亿元，同比下降54% [3] 未来展望 - 虽国际局势和宏观经济有不确定性，但库存处于低位，下游和贸易商情绪稳定，对二季度及后续谨慎乐观 [3] - 公司将完善战略支撑体系，推进“四化”转型，巩固扩大细分领域竞争优势 [3][4] 投资者问答 财务与收益 - 2025年一季度所得税费用因利润提升和汇算清缴增加，下属钢厂享15%优惠税率；其他收益因政策执行和税票金额减少，预计未来二者处于正常区间；若二者同比持平，将增加经营利润5亿 [5] - 2024年现金分红比例为归母净利润的34%，较上年提高2.7个百分点；已公告的回购和分红合计占2024年归母净利润的44%-54%；2026年后环保开支预计下降，分红比例有望提升 [11] 产品与市场 - 造船、新能源汽车等行业需求较好，工程机械、家电环比改善，房地产、门业、基建需求偏弱 [6] - 2024年无取向硅钢20万吨达产满产，今年一季度通过新能源汽车企业认证并批量供货；4月初10万吨取向硅钢投产，8月20万吨无取向硅钢将投产，年末将形成40万吨无取向和10万吨取向硅钢产能 [6] - 2024年出口168万吨高附加值品种钢，海关严查买单出口对公司无影响，且利于规范行业秩序 [8] 成本与运营 - 去年铁水成本受方针转变影响，今年一季度随着高炉检修完成，铁水成本逐月改善 [8] - 海外收入占比2024年仅为8.13%，贸易摩擦直接影响有限，公司将关注政策动态，调整销售策略 [9] 项目与规划 - 安赛乐米塔尔将加大对VAMA投入，推动高端钢种推广和三期项目建设，将转让24个先进钢种，具体方案待确认 [9] - 铁矿石库存周期22 - 25天，焦煤库存周期10 - 15天；长协煤比例50% - 60%，采用“4+4+2”定价机制 [10][11] - 各基地预计年中完成超低排放改造，力争年底环境绩效创A；2025年预计新开工项目54.67亿元 [11]

经营业绩 - 2025年一季度，公司营业收入121.17亿元，同比增长3%，归母净利润14.10亿元，同比增长54%，归母净利率11.64%，同比提升3.86pct，经营性现金流净额7.40亿元，同比增长141%，收现比同比提升5.11pct [1] 业务转型与市场表现 - 2025年以来，公司加速向全球化、多元化、数字化转型，产品以智能化、高端化、绿色化、高附加值为研发导向，实现产业梯队和销售市场的拓展升级 [1] - 国际市场践行“端对端、数字化、本土化”海外业务体系，海外收入同比增长15.17%；国内市场以价值销售为导向，内销复苏由挖机传导至非挖板块，混凝土、工程起重机销售超预期 [2] 全球化战略 区域表现 - 海外市场前十大区域占比较均衡，规避对单一市场依赖 [2] 网点拓展 - 一季度在多个国家新增投资运营30余个网点，截至一季度末，已在全球40多个重点国家设立超430个网点，产品覆盖超170个国家 [2] 本土化布局 - 海外员工约7300人，其中本土化员工约4600人；拥有超210个服务备件仓库，覆盖全品类产品；2月投建匈牙利工厂、3月开启德国工厂二期项目 [2] 管理升级 - 数字化赋能，聚焦业务、物流、服务三大模块，推进“标准化、自动化、智能化”，利用AI技术优化端对端效率，强化全流程风险管控 [2] 传统优势板块 工程起重机 - 国内销售超预期，大吨位履带吊供不应求，履带吊市场份额行业第一，汽车吊行业第二，大吨位及110吨以上全地面汽车吊销量行业第一；海外全地面起重机实现符合欧盟准入标准产品的规模化出口 [3] 建筑起重机 - 国内市占率稳居行业第一，风电大塔占比达历史新高，核电领域需求旺盛；海外超额完成预算目标，在多地交付标杆产品 [3] 混凝土机械 - 国内销售超预期，电动搅拌车销量和渗透率快速提升；海外在中东本地化定制产品获青睐，打破欧美品牌垄断，在西欧上市多款泵车填补市场型谱空白 [3] 新兴板块 土方机械 - 国内中大挖销售企稳增长，市占率保持行业国产前三，小微挖确保经营质量，一季度开发经销商近40家，建设近300个营销网点；海外中大挖产品增长迅速，11款新产品推进，两款小挖新品销往欧洲多国 [3][4] 矿山机械 - 国内发挥模式优势，与头部厂商竞争屡获佳绩，与多名头部客户签署年度采购协议；海外高端新品获订单，行业首台全国产100吨级电传动自卸车海外销售，产能较年初增长3倍 [4] 高空机械 - 国内高机渗透率有提升空间，电动化产品渗透率达90%；海外本地化资源整合推进，匈牙利工厂开工，高米段臂车热销多地，公司在超高米段产品享有国际定价权，推出多款新产品 [4] 农业机械 - 国内拖拉机可售机型拓展至300马力，烘干机市占率行业第一，小麦机市占率行业第二，水稻机销量大幅增长；海外连续三年保持中国农机出口增速第一品牌 [4] 财务表现 盈利能力 - 毛利率提升0.21pct，归母净利率大幅提升3.86pct [4][5] 风险控制 - 回款持续优化，经营性现金流净额同比增长140.96%，销售回款率91.57%，同比提升5.11pct，逾期率控制在较低水平 [5] 降本情况 - 管理费用、财务费用分别下降6.67%、262.09%，合计减少1.76亿元；销售费用增加1.70亿，研发费用同比增加0.65亿 [5] 三化创新 - 引领工程机械高端化、智能化、绿色化发展，一季度新能源产品营收占比近10%，完成22款新产品上市，加速具身智能机器人业务发展，发布2款人形机器人样机 [5] 股东回报 - 一季度董事会审议通过2024年度分红预案，拟10股派发现金红利3元（含税）；在港股回购一般性授权下持续回购，截至一季度末，累计回购H股总金额超1.6亿港元并拟注销 [5][6] 问答环节 内销复苏驱动场景 - 重大基建项目集中开工，包括交通、水利与能源、新能源基建等领域；城市更新与农村建设，如城市群建设、乡村振兴；新能源与设备更新政策，推动电动搅拌车增长和非挖板块换新 [6][7] 土方机械拓展情况 - 一季度土方板块新开发经销商近40家，建设近300个营销网点，布局超600人专职销售队伍，三年以上行业销售经验人员占比超80% [8] 直销体系优势 - 基于国内成熟直销经验、数字化技术（中科云谷）和深度本土化能力构建，包括国内经验全球化移植、中科云谷数字化赋能、本土化运营深度沉淀 [8][9] 汇兑损益情况 - 一季度汇兑净收益约1.3亿元，收益主要来自美元、巴西雷亚尔、白俄罗斯卢布敞口；管理措施包括商务合同约定计价货币、考虑汇兑风险成本、设置专业团队锁定汇率成本 [9][10] 应收账款情况 - 2025年一季度末，公司应收账款中国内与海外各占50%；预计全年应收账款规模基本稳定，与去年持平 [11] 存货情况 - 2025年一季度末存货较年初增加约10亿，主要因新兴板块增长提前备货；存货压降措施包括全业务流程管控、海外产销存精细化管控、释放智能制造优势、梳理长库龄存货 [12]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [3] - 活动时间为 2025 年 4 月 29 日，地点在公司会议室 [3] - 参会单位包括桂粤(深圳)产业合作发展有限公司等 6 家，上市公司接待人员有董事长李维海等 3 人 [3] 境外业务规划与增长区域 - 业务规划包括实施多元化市场布局、提升产品竞争力、加强沟通协作 [4] - 增长区域为“一带一路”沿线、东盟、南美等新兴市场，2024 年外贸产品已在 40 多个国家和地区销售 [4] 产业链拓展空间 - 设立东莞市力王安充科技有限公司，在多领域进行业务布局 [5] - 成立香港力王新能源有限公司，可能开展进出口贸易等活动 [5] - 与清华大学深圳国际研究生院合作研发固态电池，应用于消费电子领域 [5] 未来近两年产能规划 - 募投“环保碱性锌锰电池扩建及智能化改造项目”，新增 2 条 LR03 和 2 条 LR6 生产线并改造现有生产线 [6] - 项目满产后将形成年产 5.83 亿只 LR03 和 5.83 亿只 LR6 环保碱性锌锰电池产能 [6]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年4月29日通过上证路演中心召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会，董事长、董事会秘书、财务总监及独立董事参与交流 [2] 贸易与关税影响 - 公司海外业务中不存在对美贸易，美国加征关税对业务影响非常有限 [3] 收入与订单解释 - 2024年国内收入占比89.07%，但海外客户订单占比超60%，因冶金智能装备订单生产交付周期为12-18个月，收入分步确认 [4] 业务拓展与业绩影响 - 公司形成"连铸-热轧-冷轧"全产业链服务，冷轧领域切入汽车、家电等高端市场，连铸业务获印度等海外订单 [5] - 技术研发聚焦智能化、绿色化，预计相关业务将成为业绩增长核心动力 [5] 募投项目进展 - "智能装备生产基地建设项目"累计投入4.63亿元，2024年子公司中重江苏实现营收3.68亿元、净利润496.68万元 [6] - 项目达产后将提升冶金智能装备产能，缩短交货周期，并拓展液压缸等基础件业务至非冶金领域 [6] 机器人产品情况 - 智能装备和生产线（如打包机器人、标识机器人等）已量产，但作为生产线组成部分销售，不单独统计销量及业绩贡献 [6] 印度市场战略意义 - 印度市场突破验证技术实力，与CSLALLOYS钢铁公司签署不锈钢连铸及热轧大棒生产线总包合同 [7][8] - 印度粗钢产量1.5亿吨但人均仅104公斤，产能提升空间大，且进口钢铁关税政策利好设备出口 [8] 盈利水平与增长点 - 2024年营收9.56亿元、净利润5635万元，2025年一季度营收1.17亿元、净利润1372万元 [9] - 未来增长核心驱动力为海外订单加速落地及国内冶金装备智能化升级 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 扬农化工2025年1季度营收和归母净利润实现增长，农药产品销量增长但价格小幅下滑带动整体增长，综合毛利率小幅增长带动净利润增长 [3] - 行业处于周期底部，但绿色化、国际化与集中度提升孕育新机遇，长期农药产品终端需求稳中有升，部分产品需求恢复，价格有上升空间，数字化智能化推动行业升级，新产品销售增加 [4] - 公司有序推进新项目产能建设，后续在建项目陆续投放有望贡献业绩增量，预期公司中长期成长性持续 [5] 公司概况 - 扬农化工形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，4个产品填补国际空白，30多个产品填补国内空白，是国家重点高新技术企业等，拥有多个创新平台 [7] - 52周股价区间66.53 - 46.81元，总市值208.35亿元，流通市值206.39亿元，总股本/流通A股40,669万股，52周日均换手率0.97 [7] 财务数据 2025年1季度财务数据 - 实现营业收入32.41亿元，YoY + 2.04%，归母净利润4.35亿元，YoY + 1.35% [3] - 原药产品价格同比下滑8.77%，销量同比增长14.82%，营收同比增长4.75%至18.06亿元；制剂产品价格同比下滑1.63%，销量同比增长2.77%，营收同比增长1.10%至8.71亿元 [3] - 综合毛利率同比小幅增长0.3个百分点至24.64% [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,478|10,435|11,118|12,037|13,104| |增长率（%）|-27.41%|-9.09%|6.55%|8.26%|8.87%| |归母净利润（百万元）|1,565|1,202|1,355|1,643|2,095| |增长率（%）|-12.77%|-23.19%|12.76%|21.21%|27.49%| |净资产收益率（%）|16.18%|11.41%|11.67%|12.65%|14.20%|[6] 盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如2025 - 2027年营业收入分别为11,118、12,037、13,104百万元，归母净利润分别为1,355、1,643、2,095百万元等 [12] 行业情况 - 国家重视粮食安全，推出农业利好政策和利于农药行业发展的法律法规 [4] - 2024年全球粮食价格处于周期底部，但中长期粮食需求明确，发展中地区饮食结构有改善空间，主产国扩大种植面积，长期农药终端需求稳中有升 [4] - 海外市场去库存见成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，产能出清后中期价格有上升空间 [4] - 数字化和智能化技术应用推动行业升级，终端抗性管理和土壤健康需求增加带动新产品销售，病虫害抗药性增强促使企业加快新药研发 [4] 项目建设 - 2024年辽宁优创一期一阶段、二阶段项目相继投产运营，截至2024年末累计投入27.83亿元，占总预算80% [5] - 后续将推进优创二期项目，优嘉厂区、科创厂区项目也在同步推进 [5]

大连船舶出口表现 - 2025年一季度大连地区出口船舶货值55亿元人民币，同比增长54% [1] 中国船舶制造业发展趋势 - 行业加速向绿色化、智能化转型，在全球市场逐步占据主导地位 [3] - 大连中远海运重工以每月一艘的速度建造世界最大多用途纸浆运输船，去年交付11艘，今年预计交付12艘 [3] 海关政策支持 - 大连港湾海关推动加工贸易便利化政策，包括"集团保税"模式，允许集团企业间保税料件自由流转，节省物流成本近300万元/年 [3] - 创新"保税滑油"监管模式，累计监管进口润滑油11000余吨，节省税费约2800万元人民币 [4] 企业案例 - 大连中远海运重工在加工贸易手册备案、单耗核定等环节效率提升，推动整体建造速度 [3] - 大连船舶重工集团通过"集团保税"政策优化供应链和生产链 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度营业收入1.68亿元，同比上升227.91%，环比下降81.52%；归母净利润-0.08亿元，同比减亏；扣非归母净利润-0.08亿元，同比减亏 [1][5] - 公司在手订单收入将逐步确认，目前在手订单中的总包服务业务将于2025 - 2026年陆续确认收入，预计工程总包服务占比上升，截至2024年12月31日，2亿元以上在手订单共计58.68亿元 [11] - 公司继续加大高端化、绿色化、智能化布局，积极响应国家绿色发展战略，加大技术创新投入，推动行业向环保、高效方向发展，产品及业务向产业链下游延伸 [11] - 新一轮石化建设浪潮开始，石化装置行业市场规模自2017年以来持续增长，预计2024 - 2027年以约7.2%的复合增长率持续扩张，至2027年市场规模有望达到9514亿元，公司成长空间巨大 [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.3亿元、1.5亿元和2.0亿元，对应2025年4月28日收盘价PE分别为19.3X、16.9X、12.3X [11] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024 - 2027年营业成本分别为2339、2472、2637、3237，毛利分别为500、532、579、712，营业税金及附加分别为25、27、28、35等 [16] 资产负债表（百万元） - 2024 - 2027年货币资金、交易性金融资产、应收账款等项目有相应数据变化，如交易性金融资产分别为452、281、677、1236 [16] 现金流量表（百万元） - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为236、 - 681、1118、12，投资活动现金流净额分别为 - 356、 - 42、 - 33、 - 42等 [16] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.48、0.55、0.62、0.86，每股经营现金流分别为1.01、 - 2.92、4.79、0.05，市盈率分别为22.44、19.33、16.93、12.32等 [16]

公司业务情况 - 物料搬运板块2024年收入同比增长约56.1%，因前期个别单项产品毛利率较高，2024年相关产品毛利率下降5.3个百分点，目前订单充足 [2][3] - 新能源设备板块2024年收入同比增长约35.4%，因行业竞争激烈，毛利率同比下降4.3%，2025年订单充足，产能预计提升 [4] - 冶金设备板块2024年收入同比增长10.7%，毛利率提升0.53个百分点，后续将提升产品竞争力和深挖降本空间 [4][5] - 核心零部件板块2024年收入同比下降3.6%，船用曲轴毛利率同比提高1.9个百分点，后续将提升产品质量和产能 [5][6] - 工程总包板块2024年收入同比下降29.6%，毛利率同比提高6.8个百分点，将坚持国际化战略拓展市场 [6] 在手订单情况 - 2025年第一季度新增订货51.4亿元，同比增长11.02%，新能源设备和港口机械需求稳定，冶金、焦化需求不足 [6] - 物料搬运板块2025年第一季度新增订货同比下降22% [7] - 新能源设备板块2025年第一季度新增订货同比增长17.4% [7] - 冶金设备板块2025年第一季度新增订货下降6.8%，2025年1月中国粗钢产量8190万吨，同比减少5.6% [7] 风电相关情况 - 2024年生产铸件21万吨，2025年计划生产铸件同比增长20%以上，后续产能逐步释放 [8] - 2025年一季度风电齿轮箱产品出货量同比增长显著，预计2025年风电装机布局加速，出产风电齿轮箱将提升 [8] 排产和出货情况 - 2025年一季度排产和出货依据年初计划稳步推进，同比增长10%左右 [8] 深海科技产品情况 - 具备大型船用曲轴和单点系泊等产品供货能力，2024年出产曲轴187段，无单点系泊系统出货 [8] - 掌握国际高端船用曲轴生产技术，产品范围覆盖多种型号，累计出产曲轴1300余支 [9] - 承接多个单点系泊系统总包制造，承担多项专项研究课题，自主设计研发关键核心配套设备，部分完成样机制造与实验验证并获船级社认证 [9] 降本增效和企业改革情况 降本增效进展 - 壮大经营规模，从“经营产品”向“经营客户”“经营市场”转变，国际化订货加速增长 [9] - 锚定客户需求，推进集成供应链变革和精益管理变革，提升产品质量，打造精品项目 [10] - 强化创新引领，聚焦“五化”战略，建立精准研发投入机制，实现核心技术突破、申请专利和新增标准 [10] - 加快转型升级，推进数智化转型变革，实现智能制造场景应用，目标分子公司达到相关标准 [11] - 坚持“两效”优先，深化降本增效机制和目标成本管理，压减非增值支出 [11] 企业改革和未来展望 - 推进“质量上上”三年行动、精益管理专项行动、集成供应链变革、IPD集成产品研发变革、数智化转型变革和组织变革 [12][13][14] - 未来将落实国家战略规划，围绕“核心技术、核心产品、核心客户、核心竞争力”，推进战略转型和管理变革 [14] 其他情况 - 海外市场产品利润水平较高，因用户对产品标准要求更高，设计、生产周期更长 [14] - 无形资产主要包括土地使用权、专利权、非专利技术、海域使用权和软件 [14] - 下游客户分布在冶金、港口等领域，不同产品发货到确认收入时间周期不同，2024年前五大客户订货占比23%，集中在能源、港口和矿山行业 [14][16] - 高管薪酬结构包含年度薪酬和中长期激励，年度薪酬与员工平均工资挂钩，绩效年薪与公司和个人业绩挂钩，中长期激励暂未实施 [16]

财务表现 - 2024年公司营业收入6.66亿元 同比增长16.62% 归母净利润2560.80万元 同比增长10.52% [1] - 2025年一季度营业收入1.85亿元 同比增长50.85% 归母净利润1873.76万元 同比增长59.21% 延续四季度增长趋势 [1] - 移动医疗系列2024年营业收入1885.74万元 同比增长34.16% [2] 业务布局 - 公司以"车—路—场—云"一体化解决方案为核心 客户覆盖客车生产厂商和公交运营公司 并逐步渗透货车及工程机械领域 [1] - 与宇通客车 海格客车 金龙汽车 中通客车 安凯客车等国内前十客车厂商建立长期合作 同时拓展大运汽车 陕汽集团等商用车客户 [1] - 客车销量增长（尤其5米以上车型）及货车/工程机械市场开拓共同推动业绩增长 [1] 创新领域 - 移动医疗领域推出CT体检车 5G智能眼科巡检车 移动PCR实验室等产品 解决车载医疗设备抗震抗干扰问题 [2] - 响应智能化绿色化趋势 优化智慧交通管理云平台及硬件产品 开发自动驾驶小型无人物流车 切入自动驾驶赛道 [2] - 结合《2024-2025年节能降碳行动方案》政策导向 强化产品信息化智能化水平 推动多产品融合创新 [2]

公司技术突破与生产优化 - 公司成功实现1 3米宽、强度超1000兆帕超高强钢的批量化稳定生产 生产效率比3周前提高50%以上 [1] - 超高强钢轧制难度大 钢带更硬、更脆、更易断 技术团队通过持续优化原料硬度和轧制压力解决生产挑战 [1] - 从2023年产品研发试制到2024年下半年实现小批量生产 技术端、生产端、原料端协同优化关键数据 [1] - 公司实现世界最宽幅2150毫米汽车板高效稳定生产 并解决冷轧热冲压成型高强度钢稳定焊接难题 [1] 智能化与绿色化转型 - 集中控制中心一期2023年9月投入使用 将4条生产线、28个点位的操作功能集中化管理 实现数据协同共享 [2] - 智能化改造带动产线劳动生产率提高65% 产品合格率提升10% 能源消耗降低30% [2] - 公司参与第三冷轧厂集中控制中心二期项目开发 持续推进钢铁制造高端化、智能化、绿色化 [1][2]