AI技术的颠覆性影响与政策应对框架 - AI技术具有颠覆性技术的二分法及双刃剑性质 既要关注风险也要借力打力 [1] - AI将把结构性就业矛盾变为加强版和新常态 更好更有力度应对结构性矛盾是AI政策的正确方向 [1] 就业市场的结构性变化与趋势 - 2012年后中国城镇累计创造就业岗位1.7亿个 流失0.5亿个 净增1.1亿个 [3] - 技术升级加快岗位创造和流失 新增就业不再等于净增就业 岗位流失已呈现加速势头 [3] - 人工智能预期将强化创造性破坏的特征和趋势 需要妥善应对 [3] 应对AI就业影响的事前政策建议 - 仅在模型环节解决“对齐问题”并非出路 存在向谁看齐、何为圭臬的难题 甚至可能出现“伪对齐” [3] - “AI+”既是应用领域 也是对标基点 [3] - 应在技术政策和产业政策层面 通过规制、激励、惩罚、劝善等手段 让AI开发者、实验室、投资者、用户都以特定要求和做法“对标”就业优先战略 [3] 应对AI就业影响的事中与长期政策建议 - 在事中 应以人力资源匹配为目标 发育劳动力市场和扩大公共就业服务 实现全生命周期人力资本培养 [3] - 在更大维度上 应以分享生产率红利为目标 通过改革和制度建设 提供更加普惠的社会保障和基本公共服务 [3]

核心观点 - 美国假日购物季销售额数据亮眼但实际增长乏力 多重经济压力侵蚀消费市场根基 表面增长难掩实际购买力下降 [1][7] 假日购物季销售表现 - 从感恩节到网络星期一的五天内 约有2.029亿美国消费者进行了购物 超出预测并创下自2017年追踪以来的纪录 [1] - 黑色星期五当天美国线上销售额达118亿美元 创历史纪录 较2024年同期增长9.1% [3] - 不包括汽车在内的美国零售销售额同比增长4.1% 其中线上销售额增长10.4% 实体店销售额仅增长1.7% [3] - 美国零售联合会预计今年11月至12月的节日销售增速将放缓至3.7%至4.2% 低于2024年的4.3% [8] 消费行为与结构变化 - 消费呈现明显的线上化特征 人工智能元素突出 美国零售网站的AI生成访问量较去年黑色星期五增长805% [3] - 半数消费者及71%的Z世代计划在购物季使用AI工具进行比价、生成礼物创意和预算跟踪 [3] - 消费呈现K型分化 奢侈品服装及配饰成为最受欢迎的购物品类 消费者倾向于购买更高端产品而非寻找最低价 [4] - 消费者总支出增加但结账时购买的商品件数同比减少 平均售价更高 [1][4][5] - 多个品类价格大幅上涨 即使有黑五折扣也仅让价格回到去年水平 许多商家的打折是把过去几个月涨上去的价格调回原点 [5] 宏观经济与消费市场压力 - 考虑到美国目前3%的通胀率 黑色星期五销售额的实际增长率可能只有1%左右 [7] - 支出增长更多反映价格上涨而非信心恢复 [7] - 美国就业市场走弱 就业增速已下滑至年化0.6% 9月失业率升至4.4% 为2021年11月以来最高水平 [8] - 美联储褐皮书指出美国消费支出整体进一步下滑 尤其是中低收入家庭 12个地区中半数地区的企业招聘意愿下降 [2][9] - 关税政策推高成本并转嫁给消费者 玩具类大部分商品实际税率从零飙升至22% 关税政策使零售价格上涨约4.9个百分点 [9] - 约四成受访者因关税问题减少假期开销 [9] 消费者信心与情绪 - 美国11月消费者信心指数降至今年4月以来最低水平 [9] - 消费情绪已跌至三年来最低 受就业、生活负担能力以及关税影响 [10] - 洛杉矶消费者今年假期的支出预计比去年减少14% 62%的洛杉矶受访者认为未来一年经济会变坏 近六成担心未来6个月会发生经济衰退 [9] - 美国消费者情绪处于几十年来最糟糕的状态之一 [9] - 经济学家列出经济担忧清单包括贸易战、学生贷款欠款追缴重启影响信用评分以及美国主权信用评级被下调 [10]

文章核心观点 2025年中以来美国新增非农就业出现“断崖式”下滑，这一“大逆转”是劳动力供给收缩与需求转弱共振的结果，而非主要由AI的“替代效应”导致[1][2] 展望2026年，劳动力市场或逐步实现“再平衡”，呈现“低增长平衡”状态，但短期需求走弱仍是核心矛盾，失业率上行风险增加，并可能影响美联储的货币政策决策[3] 一、AI与就业：创造还是毁灭？ - **AI采用率快速提升，但整体就业拖累有限**：截至2025年9月，美国企业AI采用率已从两年前的3.7%升至10%[1][5] 2025年10月挑战者裁员数达15.3万个，同比提升175%，其中21.7%来自科技行业[1][12] 然而，2023年以来AI采用率提升幅度与就业增速变化的负向相关性较弱（R²=0.09），且企业更倾向于重新“培训”员工而非裁员，表明AI并非2025年美国就业转弱的主因[1][26][33] - **冲击呈现显著结构性特征**：AI的“结构性冲击”集中体现在三方面：高暴露度行业（如计算机系统设计、软件出版）、职场年轻群体（22-30岁）以及高薪职位（薪资分位在80-90区间）[1][18] 例如，斯坦福大学研究显示，受AI影响较大的职业中，22-25岁“早期职业”群体的就业人数出现大幅下滑[18][20] - **中长期影响不宜高估**：研究显示，受AI影响较深的就业群体职业转型能力通常更强，25%-40%受冲击的职业可“转型”为AI密集型职业，因此不宜高估AI对就业的整体冲击[38] 二、2025年美国就业“大逆转”的主因 - **供给端：非法移民净流入大幅下降是主要因素**：根据CBO和旧金山联储预测，2025年美国非法移民净流入较去年下降160-200万人，这大致可解释今年非农新增就业降温的50%左右[2][52] 在特朗普收紧移民政策下，2025年“盈亏平衡就业”水平回落至每月3-8万人[2][50] - **需求端：政府裁员与关税冲击影响显著**：2025年非农就业降温中，政府部门的影响占37%[2][62] 同时，美国关税敏感型就业增速较2024年放缓了2/3，其影响仍在持续扩大[2][62] 相比之下，白领行业（信息业、专业商业服务业、金融业）对非农就业走弱的解释力仅为7.6%，凸显AI影响有限[2][62] - **就业市场呈现“低招聘、低裁员”的供需双弱格局**：2025年9月企业调查的非农新增就业已下降至6.2万（3个月移动平均），就业走弱是移民减少、政府裁员、关税冲击及AI替代等多因素综合作用的结果[42] 三、2026年美国就业市场展望 - **供给延续收缩，需求逐步企稳**：供给侧，特朗普移民政策易紧难松，2026年目标遣返非法移民100万人[3][83] 需求侧，政府裁员暂告一段落，关税对就业冲击可能弱化，但AI的“替代效应”依然存在，劳动力市场或呈现“低增长平衡”[3][88] - **短期失业率上行风险增加**：短期内，关税冲击、政府关门以及AI的替代效应仍将压制劳动需求，增加失业率上行风险，再次触发“萨姆规则”的门槛约为4.7%[3][96] - **经济“K型”分化与美联储决策“两难”**：劳动力市场再平衡前，经济“K型”分化难改，这种状况增加了美联储风险平衡的难度——短期可能增强宽松倾向，中期或增加通胀风险[3][100]

公司财务与市场战略 - 公司在2024财年中国市场销售额占比为42%，预计2025财年将降至35%左右，并已从峰值逐渐回落，2026财年能否跌破30%尚无法预测 [5] - 公司计划通过扩大销售用于AI服务器等先进半导体的制造设备来弥补中国市场下滑，预计该高附加值产品销售额占比在2025财年将超过30%，2026财年将达到近40% [2][6] - 公司力争实现中期经营计划中提出的销售额营业利润率超过35%的目标 [2] 半导体设备需求趋势 - 在数据中心投资旺盛的背景下，半导体存储器需求强劲，价格大幅上涨，存储器厂商的设备开工率提升，带动已售出设备的改造需求增长 [4] - DRAM领域的新增设备大规模投资预计要等到2026年下半年客户工厂腾出空间后才会启动 [4] - NAND型闪存厂商的投资会稍晚于DRAM，因为市场行情对设备需求的传导存在时间差 [4] 产品与技术重点 - 公司将重点发力DRAM布线工序中使用的蚀刻设备，该设备对高速处理AI数据不可或缺的高带宽内存（HBM）至关重要 [6] - 蚀刻设备在2024财年的销售额为数百亿日元，预计到2030年累计销售额将超过5000亿日元 [6] 客户关系与事件影响 - 关于台湾子公司涉及台积电（TSMC）机密信息被非法获取一案，公司正致力于防止再次发生并努力恢复台积电的信任，目前此事对双方业务关系尚未造成重大影响 [6]

AI行业重大并购与战略调整 - Meta收购AI可穿戴设备初创公司Limitless 该公司制造小型AI驱动吊坠 可执行记录对话和生成摘要等任务 历史融资数据显示其从奥尔特曼、A16z等投资者处筹集超过3300万美元 其旗下知名AI语音转写工具Rewind将在两周后下线[2] - 微软正与博通洽谈合作设计未来的定制芯片 若合作达成 微软将从当前的定制芯片供应商Marvell转向博通 此举背景是定制芯片需求激增 企业争相采购更多半导体以扩大AI产品布局 博通被视为英伟达最具竞争力的潜在对手之一[3] - Marvell为争取Meta的更多业务 已同意减免部分芯片设计的前期工程费用 Meta计划于2027年推出这款定制芯片[3] AI大模型竞争与产品发布动态 - OpenAI被曝最快将于下周二发布GPT-5.2 作为对谷歌与Anthropic加速竞争的首次“应急式”回应 内部计划发布日期为12月9日 较原定的12月下旬计划明显提前[2] - 知情人士称GPT-5.2应该能弥补谷歌上个月发布Gemini 3所拉开的差距 目前Gemini 3在多项评测中名列前茅 OpenAI首席执行官Sam Altman宣布公司进入“红色警报”状态以快速应对竞争压力[2] - Altman在内部评估中表示 即将推出的GPT-5.2在推理能力上将“领先于谷歌的Gemini 3”[2] AI应用的社会影响与潜在风险 - 网络社交平台出现“AI带娃”现象分享 有攻略称“一部手机就能解放父母” “情感替身可实现全程陪伴” 有案例显示小孩被AI大模型“硬控”数小时不愿放下手机[2] - 一些AI工具提供定制“智能体”功能 可克隆和家长声音、语气相同的“情感替身”与孩子对话[2] - 有用户表示孩子使用“AI陪伴”三个多月后出现了厌学情况 儿童心理研究学者指出过度依赖“AI带娃”可能使孩子陷入网络沉迷 损害身心健康 并可能导致孩子形成依赖 削弱独立思考能力[3]

公司核心战略 - 公司确立了全球化、多品种化及全面AI化三大核心战略，旨在推动工业原材料产业的数字化升级 [1] - 在全球化布局方面，公司已重点布局东南亚及中东等“一带一路”沿线国家，将国内成熟的平台模式复制至海外 [1] - 在业务拓展方面，公司强调从单一钢铁向全品类延伸的必要性，目前业务已覆盖电工电器、有色金属等领域 [2] - 公司计划利用AI优化复杂的售中售后环节，致力于使用AI Agent重新打造B2B交易生态，以提升行业流转效率 [2] 行业趋势与机遇 - 当前中国基建、地产及工业能力正迎来一波强劲的出海浪潮 [1] - 未来越来越多的工业原材料将通过线上模式进行交易，这种更高效、更安全的新兴模式已成为行业发展的必然趋势 [2] - B2B行业交易链路长、价格波动快，被认为是AI应用的一个大场景 [2]

行业趋势 - 人工智能在医学领域的应用正受到资深专家的积极推动 院士强调临床医生与实验室研究人员应加强AI工具的运用以推动医学科学发展 [1] - 病毒研究领域的专业队伍包括临床实验室及基础研究人员等被呼吁共同发力推进AI在医学领域的应用工作 [1] 专家观点与行动 - 资深医学专家以自身坚持学习AI知识的经历鼓励同行保持学习热情 其学习过程为第一次学不懂还没听懂第二次再学 [1]

AI应用市场现状与消费者体验 - 行业观察显示，市场对AI应用匮乏的批评已持续2-3年，但近期情况已发生显著变化，消费者已在海内外各种APP上观看了多部AI生成的漫剧[1] - 从消费者体验看，剧情质量是决定付费意愿的核心因素，优质的创意和剧情是吸引并留住用户的关键[1] - 消费者体验的另一个重要维度是观影体验，近半年来，AI生成内容的画面质感、与剧情的匹配度均有直线提升，违和感大幅降低[1] AI生成内容的技术与资源消耗趋势 - 行业数据显示，当前文本生成内容的资源消耗增速估计在40%至50%左右[1] - 多模态生成内容（如图像、视频）的资源消耗增速更为迅猛，目前仍在以2至3倍的速度上涨[1] - 多模态内容的资源消耗占比已显著提升，目测已超过总消耗的35%[1] 行业竞争格局与未来展望 - 分析认为，传统内容领域（如内娱）若持续提供低质内容，最终可能被技术变革所颠覆，其威胁更可能来自跨界的技术板块而非直接同行[1] - 基于当前技术进展与消费趋势，对明年AI应用市场的发展前景表示看好[2]

AI成为美国经济单一驱动力与潜在泡沫 - AI已成为美国经济的单一焦点和最大赌注 今年美国经济增长中约40%来自AI相关资本支出 若计入股市财富效应 这一驱动比例高达60% [9][10] - 股市约80%的涨幅由AI概念股推动 这显著提振了美国前10%富裕人群的消费 进而驱动整体经济 [10] - AI投资周期建立速度极快 从两年前对GDP增长几乎无贡献 跃升至当前约40%的贡献度 [16] AI泡沫的“4O”特征 - 当前市场呈现典型泡沫迹象 即“4O”：过度投资、过高估值、过度持有、过度杠杆 [4][16] - **过度投资**：当前投入AI的投资额占GDP比例约5% 与2000年互联网泡沫时期水平相当 [16] - **过高估值**：美国股市尤其是AI概念股被普遍认为估值过高 [4][16] - **过度持有**：美国人约52%的金融财富配置于股票 该比例甚至高于2000年 [16] - **过度杠杆**：近期Meta、亚马逊、微软等科技巨头已成为最大的债务发行人 以支持AI军备竞赛 [16] AI生产力兑现与市场情绪 - AI的实际生产力提升效应尚未充分显现 目前对生产率的贡献非常少 成效预计在未来两三年内发生 [11][12][14] - 与以往技术革命不同 本次AI革命伴随广泛的社会恐惧和悲观情绪 被视为“最令人讨厌的技术革命” [14] - 科技泡沫常被视为“好泡沫” 因其破裂后往往能留下提升社会生产力的基础设施 [17] 全球市场动态反转：欧洲与中国跑赢美国 - 2025年全球市场出现意外动态 欧洲、新兴市场及中国的表现均优于美国 逆转了年初“美国例外论”的押注 [4][20][21] - 欧洲部分国家在“背水一战”的危机感下推行了经济改革 例如南欧的希腊、葡萄牙、西班牙在过去五年表现改善 [19] - 中国政策出现重要转向 重新支持私营部门和科技领域以在AI领域与美国竞争 例如马云回归后阿里巴巴股价翻倍 [22] 中国AI发展现状 - 中国在AI领域正进行大规模追赶 DeepSeek的发布是一个重要标志性时刻 [23] - 按某些指标衡量 中国的大语言模型已与美国趋同 而投入资金仅为美国的约五分之一 [23] 泡沫破裂的潜在催化剂 - 通胀持续顽固是主要风险 美联储已连续五年未达到2%的通胀目标 明年通胀可能接近3% [24] - 若因经济强劲导致通胀加速 美联储可能被迫加息 这将成为刺破AI过度投资泡沫的催化剂 [24][25] - 对AI能带来高生产率提升的信仰 是支撑市场忽略美国高债务问题的原因之一 [28] 美联储政策与债务问题 - 美联储政策存在“收益私有化 风险社会化”的不对称性 即上涨时收益私有化 下跌时风险由社会承担 [9][26] - 除美国外 英国、日本、法国等国的高政府债务问题已迫使当局做出政策反应 [27] - 美国赤字占GDP比例在2025年有所下降 部分得益于关税收入 [28] 中美竞争与相互依赖 - 美国意识到对中国的依赖比预期更深 中国在稀土等关键领域拥有筹码 [29] - 尽管深层不信任依然存在 但双方对相互依赖的关系有了更清晰的认识 [29] 2026年市场预测与投资机会 - 随着利率可能上升 AI泡沫面临在2026年破裂的风险 [4][30] - “高质量股票”（具备高ROE、低杠杆特征）将迎来回归 过去12个月是其有记录以来表现最差的时期之一 当前或是绝佳买入时机 [30][31] - 国际市场（欧洲、中国等）表现优于美国的趋势可能并非昙花一现 而是会持续多年 [31]

美联储政策与降息预期 - 白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，现在是美联储再次谨慎降息的好时机，并预计美联储将在下周采取行动 [1][3] - 哈塞特预计下周降息幅度为25个基点 [1][3] - 哈塞特认为，从美联储官员近期的表态来看，他们现在似乎更倾向于降息，并希望在长期内实现更低的利率水平 [3] 美国经济前景与政府关门影响 - 哈塞特预计持续43天的美国联邦政府关门对经济的负面影响比此前预期的要大 [1][3] - 尽管有关门影响，哈塞特预计美国经济明年第一季度将出现更大幅度的反弹 [1][3] - 哈塞特表示，如果明年一季度和二季度美国经济增长3%，他会感到失望 [3] 人工智能经济与生产率展望 - 哈塞特指出，人工智能经济的发展速度已超越20世纪90年代的互联网经济 [4] - 在人工智能投资助推下，2026年的生产率可能会提高4% [4] 关税政策与人事传闻 - 哈塞特警告，若最高法院最终否决特朗普政府现行的关税政策，可能引发巨大混乱 [5] - 哈塞特澄清，未与特朗普讨论过美联储主席相关议题，他支持美国财长对美联储主席的看法 [1][5]