报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期震荡整理，短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存；宏观数据有韧性但仍偏弱，内需有效需求不足，未来货币政策环境偏向宽松，对国债期货形成较强韧性；完成年内增长目标难度低，短期内全面降息必要性不强，国债期货上行动能不足 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理；11月制造业PMI为49.2%，较上月49.0%有所改善但仍在荣枯线下方，宏观数据有韧性但仍偏弱，内需有效需求不足，未来货币政策环境偏向宽松，对国债期货形成较强韧性；完成年内增长目标难度低，短期内全面降息必要性不强，国债期货上行动能不足，短期内国债期货震荡整理为主 [5]

市场传闻与官方信息对比 - 关于美联储主席鲍威尔将召开紧急会议并宣布辞职的传闻在社交媒体发酵，但专家指出其主动辞职概率为0 [1][4] - 美联储官网日程显示鲍威尔仅将参加一场常规演讲，并非传闻中的紧急会议 [3] - 预测平台Polymarket数据显示市场预期鲍威尔在2025年离任美联储主席的概率仅为2% [5] 特朗普对美联储人事的安排 - 特朗普宣布已确定下任美联储主席人选，将在近期公布，暗示最迟12月底前揭晓 [1][8] - 候选名单包括白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特等人，哈塞特获提名概率高达74% [8] - 哈塞特公开表示若获提名将欣然接受，并拥有传统经济学背景及美联储工作经验 [8][10] 潜在候选人政策倾向分析 - 哈塞特多次公开支持下调利率，认为美国经济当前更核心风险是防止衰退而非通胀 [10] - 其政策根基与鲍威尔差异不大，但更倾向鸽派，对美元走弱容忍度较高 [10][11] - 若上任，哈塞特将采取折中策略，在迎合降息诉求与维持经济稳定间寻找平衡点 [14][15] 市场预期与传闻动机 - 市场传闻本质是希望通过"换帅"消息推动降息，因押注鸽派人物上台可能更支持宽松政策 [7] - 专家指出市场繁荣部分由"臆造出的降息预期"驱动，反映了市场预期与美联储政策现实的落差 [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 12月1日，股指和国债期货上涨，商品多数上涨，金属涨幅居前，农产品偏弱，黄金、白银、多晶硅值得关注 [2][9] - 法国总统马克龙将于12月3日至5日对中国进行国事访问，中国公民至2026年9月14日前可免签前往俄罗斯 [27] - 中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议，上期所自2026年1月1日起部分机构不执行限仓，截至10月底公募基金管理规模逼近37万亿元 [28] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 - 12月1日，金融期货中IH涨0.76%、IM涨1.08%、TL跌0.08%；商品期货中涨幅前三为白银涨5.9%、铂涨4.0%、多晶硅涨3.3%，跌幅前三为鸡蛋跌2.5%、玻璃跌1.5%、氧化铝跌1.5% [9][10][11] 上涨品种 - 黄金&白银：12月1日黄金涨1.3%至963.28元/克，白银涨5.9%至13278元/千克；黄金重回上涨通道，市场对美联储政策脱敏，新主席人事变动或带来降息预期；白银挤仓交易带动上涨，海外现货紧张，COMEX年末交割集中，挤仓短期难缓和 [15][16][17] - 多晶硅：12月1日多晶硅涨3.3%至57705元/吨；近期政策预期升温价格走高，西南枯水期产能减产，供应压力缓解，但需求端终端装机承压，库存维持高位，11 - 12月供需双降，年末或维持小幅过剩或偏紧平衡 [23][24][25] 中国要闻 宏观要闻 - 法国总统马克龙应习近平主席邀请，将于12月3日至5日对中国进行国事访问 [27] - 俄罗斯总统普京签署命令，中国公民至2026年9月14日前可免签前往俄罗斯，免签天数30天 [27] 行业要闻 - 中国人民银行于2025年11月28日召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议 [28] - 上海期货交易所决定自2026年1月1日起，期货公司会员等不执行限仓，可根据市场情况调整 [28] - 截至10月底，公募基金管理规模逼近37万亿元，年内增长超4万亿元 [28]

市场传闻与官方立场 - 关于美联储主席杰罗姆·鲍威尔将召开紧急会议并宣布辞职的传闻，于美国东部时间11月30日晚在社交媒体发酵，但美联储和白宫等官方渠道均未有任何证据支持这一说法[1][3] - 美联储官网日程显示，鲍威尔将在美国东部时间12月1日晚8点（北京时间12月2日早上9点）参加一场常规演讲活动，并非传闻中的紧急会议[3] - 分析人士普遍认为该传言是缺乏依据的市场谣言，专家指出鲍威尔主动辞职的概率为0，因其任期所剩无几，且已多次强硬表态不会应总统要求离职[1][4][5] 市场预期与传闻动机 - 市场出现该传闻的本质是市场预期与现实的落差体现：市场已深度押注降息，但美联储内部分歧未决、降息尚无定论，市场希望通过“换帅”消息来推动降息[1][8] - 市场认为若鲍威尔下台，继任者大概率是鸽派人物，这推动了传闻的传播[1][8] - 预测平台Polymarket数据显示，市场预期鲍威尔在2025年离任美联储主席的概率仅为2%[5] 潜在继任者与提名进展 - 美国总统特朗普在同一天（11月30日）宣布，已经确定了下任美联储主席人选，将在近期公布，此前财政部长曾暗示最迟12月底前揭晓人选[1][8] - 特朗普的候选名单已收窄至最后几位，包括白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特、美联储理事克里斯托弗·沃勒、美联储监管副主席米歇尔·鲍曼、美联储前理事凯文·沃什以及贝莱德集团高管里克·里德等人[8] - 截至目前，Polymarket数据显示，凯文·哈塞特获提名的概率高达74%，遥遥领先于其他竞争者[1][8] - 哈塞特在11月30日公开表示，如果特朗普提名他出任美联储主席，他会欣然接受[8] 主要候选人政策倾向分析 - 凯文·哈塞特拥有传统经济学背景，曾担任特朗普的首任总统经济顾问委员会主席，并在1992年至1997年间出任美联储资深经济学家[10] - 哈塞特多次公开支持下调利率，认同特朗普对货币政策应更宽松的主张，他于11月20日宣称若执掌美联储就会实施降息，市场认为其将明显偏向鸽派[10] - 分析指出，从核心政策倾向看，哈塞特与鲍威尔的根基差异不大，更多是细节判断不同：两人都承认当前通胀存在，但哈塞特认为通胀尚未达危险水平，相比抗通胀，防止衰退是更核心的风险；而鲍威尔在通胀与衰退的权衡上更谨慎[10] - 哈塞特对美元走弱的容忍度更高，认为可通过适度人为干预来调节，在贸易赤字对就业影响等问题上有技术性不同看法，但总体是理性、温和的政策导向[11] 关于美联储独立性的评估 - 由于与特朗普关系密切，哈塞特若上任，其独立性备受质疑，一些华尔街人士担心他可能较以往的美联储主席“显得不那么独立”，更容易受白宫影响[12] - 面对外界质疑，哈塞特近来公开承诺尊重央行独立性，强调美联储政策“必须完全独立于政治影响”，并称因曾在美联储工作五年而熟悉团队，能迅速进入角色[12] - 专家分析认为，哈塞特是“伪装得很亲特朗普的温和派”，公开发声时会刻意贴合特朗普政策方向，但一旦就任会采取折中策略，既顾及特朗普施压，也会充分考虑市场稳定[13] - 专家总结，若哈塞特上任，美联储大概率不会出现极端化政策转向，而会在“迎合特朗普降息诉求”与“维持经济稳定、捍卫美联储独立性”之间寻找平衡点，政策的连续性和稳定性会相对更强[13][14]

市场传闻与官方立场 - 关于美联储主席鲍威尔将召开紧急会议并宣布辞职的传闻于美国东部时间11月30日晚在社交媒体发酵，但该传闻最早由一个币圈相关账号发布，官方渠道未有任何证据支持[2] - 美联储官网日程显示，鲍威尔将在美国东部时间12月1日晚8点参加一场常规演讲活动，并非传闻中的紧急会议[2] - 今年7月曾有一封由AI伪造的鲍威尔辞职信在社交媒体疯传，导致部分人士信以为真并转发[3] - 分析人士普遍认为11月30日的传言是缺乏依据的市场谣言，专家指出鲍威尔主动辞职概率为0，因其任期所剩无几，没有必要迎合特朗普而辞职[4] 鲍威尔的任期表态 - 自特朗普1月份再度入主白宫以来，多次要求鲍威尔辞职，理由是未能降低利率，但鲍威尔多次强硬表态称不会离职[4] - 2024年11月7日特朗普胜选后，鲍威尔称不会应要求辞职；2024年11月14日，鲍威尔表示计划干满四年任期；2025年4月4日和7月16日，美联储发言人均重申鲍威尔无意辞职，打算履行完余下任期[5] - 美国最高法院10月判决暂时维持美联储理事莉萨·库克的职务，被视为直接为美联储撑腰[5] - 预测平台Polymarket数据显示，市场预期鲍威尔在2025年离任美联储主席的概率仅为2%[5] 市场传闻的驱动因素 - 专家分析认为，近期市场繁荣某种程度上是由臆造出的降息预期驱动资金入场，鲍威尔辞职传闻本质是市场预期与现实落差的体现[7] - 市场已深度押注降息，但美联储内部分歧未决、降息尚无定论，市场希望通过换帅消息来推动降息，因若鲍威尔下台，继任者大概率是鸽派人物[7] 美联储主席继任人选 - 特朗普在同一天宣布已确定下任美联储主席人选，将在近期公布，财政部长曾透露可能在圣诞节前后宣布提名，暗示最迟12月底前揭晓[7] - 特朗普的候选名单已收窄至最后几位，包括白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特、美联储理事克里斯托弗·沃勒等人[8] - 截至目前，Polymarket数据显示哈塞特获提名的概率高达74%，遥遥领先于其他竞争者[8] - 11月30日，哈塞特公开表示如果特朗普提名他出任美联储主席，他会欣然接受[9] 潜在政策导向分析 - 消息人士透露特朗普高度信任哈塞特，认可其在大幅降息上的强硬立场，哈塞特拥有传统经济学背景，曾担任总统经济顾问委员会主席和美联储资深经济学家[11] - 哈塞特多次公开支持下调利率，认同特朗普对货币政策应更宽松的主张，11月20日他曾宣称若执掌美联储就会实施降息，市场认为其将明显偏向鸽派[11] - 专家分析认为哈塞特与鲍威尔的核心政策倾向根基差异不大，更多是细节判断不同，例如两人都承认当前通胀存在，但哈塞特认为通胀尚未达危险水平，相比对抗通胀，防止衰退是更核心的风险[11] - 哈塞特对美元走弱的容忍度更高，认为可通过适度人为干预来调节，在贸易赤字对就业影响等问题上有技术性不同看法，但总体是理性温和的政策导向[12] 对美联储独立性的影响 - 由于与特朗普关系密切，哈塞特的独立性备受质疑，华尔街人士担心他若上任会较以往联储主席显得不那么独立，更容易受白宫影响[13][14] - 投资管理公司首席投资官表示，与历任美联储主席相比，哈塞特将被认为独立性较弱，这可能给美元和国债收益率曲线带来风险[14] - 哈塞特近来试图公开承诺尊重央行独立性，今年9月明确表示美联储政策必须完全独立于政治影响，强调遵循数据和专业分析的重要性[14] - 专家认为哈塞特是伪装得很亲特朗普的温和派，公开发声时会刻意贴合特朗普政策方向，但一旦就任会采取折中策略，既顾及特朗普施压也考虑市场稳定，本质上仍是传统经济学家[14] - 若哈塞特上任，美联储大概率不会出现极端化政策转向，而是在迎合降息诉求与维持经济稳定、捍卫美联储独立性之间寻找平衡点，政策的连续性和稳定性会相对更强[15]

全球债市动态 - 美国国债在感恩节后一周开局不利，日本国债的下跌蔓延至全球债市 [1] - 美国10年期国债收益率上涨3个基点至4.04% [1] - 受美联储降息预期影响，美国国债收益率在4%附近震荡 [1] 日本国债与央行政策 - 日本10年期国债收益率跃升至2008年以来最高水平 [1] - 市场对日本央行本月晚些时候可能加息的预期升温 [1] 全球收益率联动 - 日本国债走势推高了从欧洲到新西兰等各国债券的收益率 [1] 美联储政策预期 - 交易员认为美联储下周推行年内第三次降息行动的概率约为80% [1] - 此前纽约联储银行行长John Williams表示近期存在降息空间，推动收益率上周跌破4%水平 [1]

白银与铜价格走势 - 现货白银价格史上首次突破每盎司57美元，日内涨约1% [3] - 纽约商品交易所白银期货触及每盎司57.81美元的新高 [3] - 伦敦金属交易所（LME）铜价创下每吨11,210.5美元的历史新高 [5] - 自8月底以来，LME铜价已上涨约13% [7] - Comex铜价上涨1%，报532.55美元/磅 [5] 价格上涨的核心驱动因素 - 市场对供应短缺的深度担忧 [4] - 交易员对美国联邦储备委员会即将降息的普遍押注 [4] - 供应紧张以及贸易商为锁定溢价而将库存运往美国的套利行为 [7] 白银市场的具体供需动态 - 中国10月份的白银出口量超过660吨，创下历史最高纪录 [11] - 上海黄金交易所的白银库存降至715.875吨，创下2016年7月以来新低 [12] - 中国白银库存已降至七年来的最低水平 [5] - 库存消耗由跨境关税套利活动引发，贸易商提前将白银从伦敦等仓库运往纽约以锁定价差 [5][11] 铜市场的具体供需动态 - 大量金属涌入美国市场，全球其他地区的铜库存面临进一步枯竭的风险 [9][12] - 智利铜生产商Codelco正寻求将其2026年年度合约的溢价从今年的每吨89美元大幅提高至350美元 [12] - 供应短缺正在成为驱动价格的核心力量 [8] 宏观货币政策环境 - 交易员普遍押注美联储将在12月会议上宣布降息 [14] - 美联储官员近期的鸽派言论强化了降息预期 [14] - 较低的利率对黄金等贵金属有利 [14] 机构观点与投资标的 - 摩科瑞能源集团金属业务主管Kostas Bintas将当前局势形容为铜多头“一次大好机会” [9] - 星展银行认为中国的铜矿公司可能受益，并将紫金矿业和MMG列为首选投资标的 [12]

核心观点 - 黄金价格在周一亚洲交易时段攀升至10月下旬以来的最高水平，延续上周涨势，主要受市场对美国货币政策的宽松预期升温以及避险情绪支撑 [1] - 金价上行趋势尚未表现出强劲的持续性，交易者表现犹疑，倾向于等待本周晚些时候公布的更多关键经济数据以寻求方向指引 [1] 驱动因素分析 - 市场对美国货币政策的宽松预期有所升温，源于近期部分美国央行官员的言论，令更多交易者倾向于认为未来可能存在进一步调整利率的空间 [1] - 上述预期对美元构成压力，使其跌至近两周低点，而通常与美元呈现反向关系的黄金因此受益 [1] - 市场整体情绪偏向谨慎，最新公布的制造业活动调查数据显示商业活动出现波动，加剧了投资者对全球经济增长态势的观望心态 [1] - 此类不确定性往往能提振黄金作为传统避险资产的吸引力 [1] 技术走势分析 - 当前金价维持在近期高位附近，若能稳定维持在特定价格水平之上，则可能为进一步上探打开空间 [3] - 短期下一个关键观察点位于4300美元整数关口附近 [3] - 若价格回落，则下方可能存在技术性支撑区域，近期低点约4200美元水平可被视为初步支撑 [3] - 更下方存在由前期价格密集成交区及长期均线共同构成的关键支撑带，若价格有效跌破该区域，则可能改变短期内的上行格局并引发更广泛的技术性调整 [3] 市场关注点 - 交易者等待本周晚些时候公布的更多关键经济数据，即将发布的制造业采购经理人指数备受关注 [1] - 该数据可能影响市场对经济状况的判断，进而可能引发价格波动 [1]

白银价格表现 - 伦敦白银现货价格一度触及57.86美元/盎司，连续第2日创历史新高，今年以来累计大涨逾98% [1] - COMEX白银期货最高达到58.61美元/盎司，连续第3日创历史新高 [1] - 国内白银期货主力合约盘中一度飙涨近8%，创历史新高，已连续5个交易日飘红 [1] - 贵金属概念股涨幅居前，亚太科技、罗平锌电、闽发铝业涨停，白银有色盘中一度涨停，兴业银锡、云南铜业等涨幅居前 [1] 价格上涨驱动因素 - 美元走弱与降息预期强化，贵金属整体受益，市场对美联储12月降息概率升至70%以上 [2] - 摩根大通报告指出，若美联储开启降息周期，白银有望挑战35美元/盎司高位 [2] - 地缘政治风险持续发酵，避险需求升温 [3] - 光伏与电子工业需求回暖，白银工业属性凸显，单GW光伏组件耗银量约7-10吨 [4] - 2025年全球光伏新增装机预计超500GW，同比增15% [4] - 消费电子复苏带动MLCC需求回升，进一步拉动白银工业消费 [4] - 世界白银协会预测，2025年全球白银总需求将同比增长8.2%，其中工业需求占比达58%，创历史新高 [4] - 2025年全球白银的供需缺口仍高达9500万盎司，连续第五年供不应求，2021年-2025年累计缺口接近8.2亿盎司 [4] - 上海期货交易所白银库存下降至2015年以来的最低水平，凸显实物稀缺性 [4] - 长期支持贵金属强势的因素未变，市场重回“宽货币+宽流动性”环境，美联储12月起停止缩表 [5] 机构观点与价格预测 - 瑞银将2026年白银价格预测上调至60美元/盎司 [4] - 美国银行同步上调了2026年白银及铂金、铜、铝等大宗商品的价格预测 [4] - 东方证券指出，在降息预期深化背景下，白银再度逼仓凸显贵金属稀缺特性 [4] - 国联期货认为，整体上有助于推动贵金属价格上行 [5] 相关上市公司梳理 - 兴业银锡：亚洲白银储量的领头羊，白银储量达2.45万吨，位居全球第八 [6] - 盛达资源：国内行业龙头企业，控股的银都矿业是国内最大单体银矿之一，保有白银储量近万吨 [6] - 银泰黄金：以玉龙矿业和黑河银矿为核心，白银资源储量巨大 [6] - 湖南白银：成功转型为“矿冶一体化”企业，冶炼产能达到1300吨/年，位居国内第一 [6] - 白银有色：国内唯一铜、铅、锌、金、银多金属综合生产基地 [6] - 恒邦股份：在黄金冶炼副产白银领域处于行业龙头地位 [6]

文章核心观点 - 上周金属市场整体走强，主要得益于宏观环境边际改善与美联储降息预期升温，其中贵金属与铜价表现尤为突出 [2][3] - 宏观层面，中美领导人通话、乌克兰和平协议前景以及美联储官员的鸽派表态共同提振了市场风险偏好，并强化了降息预期 [2][6] - 产业层面，智利精炼铜出口报出历史高溢价，强化了市场对明年精炼铜结构性短缺的预期，为铜价上涨提供了基本面支撑 [6][9] 宏观环境与市场情绪 - 地缘政治环境出现边际改善，周初中美两国元首通电话，同时美国透露乌克兰可能接受和平协议 [2][6] - 美联储多位官员表态12月份有降息空间，逆转了此前市场对于12月可能不降息的预期，市场预期12月降息的概率大幅回升至87% [2][8][25] - 具有鸽派立场的哈赛特成为下一任联储主席的热门人选，进一步强化了货币宽松预期 [8][25] 贵金属市场表现与分析 - **价格表现**：上周COMEX黄金上涨3.83%至4223.9美元/盎司，COMEX白银大幅上涨13.43%至56.4美元/盎司，国内沪金2602合约上涨2.91%，沪银2602合约上涨8.96% [4][26] - **驱动因素**：美联储官员的鸽派讲话直接推动金银价格上行，在降息预期支撑下，金银价格仍被认为具有上涨空间 [8][25] - **市场结构**：银价涨幅强于金价，导致金银比显著回落，黄金波动率（VIX）较前期有所回落，显示市场风险偏好修复 [26][32] - **库存与持仓**：上周COMEX黄金库存环比减少约41万盎司至3636万盎司，COMEX白银库存环比减少约393万盎司至45677万盎司，SPDR黄金ETF持仓环比增加4.9吨至1045吨，SLV白银ETF持仓环比增加353吨至15611吨 [40][45] 铜市场表现与分析 - **价格表现**：上周COMEX铜价上涨3.96%，沪铜主力合约上涨2.07%，SHFE铜价震荡上行接近89000元/吨一线 [4][9] - **宏观驱动**：与贵金属类似，宏观层面整体偏好是铜价反弹的主要推手 [2][9] - **产业驱动**：市场消息称智利明年发往美国的精炼铜溢价高达每吨500美元，发往欧洲和中国的报价也处于历史高位，这强化了市场对明年精炼铜出现结构性短缺的预期 [6][9] - **现货与库存**：国内市场电解铜现货库存17.16万吨，较20日下降2.05万吨，上海和广东社会库存均维持去库趋势，主因到货较少 [18] - **期限结构**：COMEX铜价格曲线维持Contango结构，库存已突破41万吨，自3月中旬以来累积增长超31万吨，预计还有5-10万吨铜未显性化，SHFE市场建议关注明年月差的borrow机会 [10] 产业基本面聚焦 - **铜精矿加工费**：上周铜精矿TC周指数为-41.81美元/干吨，较上周跌0.06美元/干吨，干净铜精矿现货TC主要在-41到-43美元区间震荡，市场普遍等待Benchmark年终谈判结果 [14] - **现货市场**：铜价上涨后下游接货情绪观望，市场消费表现相对疲弱，现货升水预计运行于升50~升250元/吨附近 [17] - **铜杆市场**：精铜杆加工费多数小幅上涨，但整体订单环比下降明显，企业生产状态预计下降，再生铜杆市场低迷现状不改，精废杆价差有所扩大 [20][22]