文化产业新业态发展 - 文化新业态特征明显的16个行业小类2025年一季度实现营业收入14846亿元 同比增长12.5% 增速快于全部规模以上文化企业6.3个百分点 [2] - 文化科技融合趋势显著 包括《黑神话：悟空》数字游戏 敦煌藻井纹样直播文创 云展览云旅游等线上消费模式 [4] - 具身机器人表演 敦煌IP跨界开发（滑板 彩妆 街舞） VR/3D技术还原文化古迹（《版画中轴》《中轴长歌》）成为展会亮点 [6] 文化消费升级 - "文化+消费"模式推动文创产品破圈 茅台集团开发"小茅"吉祥物等10多款文创产品 2023年文创收入突破6亿元 [6] - 情绪消费（潮玩 文创周边）和文化自信（本土游戏IP开发）成为产业核心驱动力 [7] - 广东展团签约18个重点项目 覆盖影视 动漫 电竞等领域 总成交额超16亿元 [7] 头部企业投资动态 - 银河娱乐与大麦娱乐合作打造"大湾区演艺枢纽" 猫眼建设娱乐演艺企业总部 网易联合广州塔开发"数字+文商旅"活动 [8] - 阅文集团计划在深圳湾区书城开设2000平方米"阅文书园" 哈利·波特沉浸式夜游项目国内首站落户龙华区 [8] - 前二十届文博会累计链接文化产业投融资项目超7万个 创投机构重点关注文化与科技融合项目 [8]

港股新消费成为资本市场焦点 - 港股新消费需求如潮玩、茶饮、金饰成为权益分论坛最受关注的话题趋势 [1] - 消费板块显现结构性投资机会 政策支持加码、南向资金持续涌入、Z世代消费习惯变革推动港股新消费板块估值修复和成长突破 [1] - 新消费趋势表现为"左手奶茶 右手黄金" 港股市场汇聚稀缺消费标的包括潮玩IP、金饰、医美、自动驾驶等 这类消费股以服务消费与情绪消费为主导 更贴近Z世代服务消费升级趋势 [1] - 2025年以来南向资金净流入额达6228.67亿港元 非必需消费板块居首 [1] - 中证港股通大消费主题指数市盈率为20倍 但新消费股市盈率普遍更高 泡泡玛特87.5倍 老铺黄金89.7倍 毛戈平56倍 蜜雪集团42倍 [1] 消费板块结构性投资机会 - 需顺应消费趋势变革的"新消费"领域 关注国货品牌崛起、情绪消费、性价比消费及服务消费升级等新兴消费赛道高成长机遇 [2] - 同时关注估值处于历史底部、分红稳定的传统消费龙头如白酒、家电 其高ROE特性提供安全边际 [2] - 消费板块PE分位数处于近十年低位 机构持仓触底 悲观预期已充分定价 [2] - 居民储蓄率见顶、收入预期改善及财富效应再现有望成为消费板块反转催化剂 [2] - 消费政策加码叠加盈利基数效应 2025年下半年消费板块有望迎来修复窗口 [2] 港股市场韧性及投资方向 - 尽管港股面临外资流出压力 但南向资金持续流入与上市公司回购加码为市场提供韧性支撑 [2] - 恒生指数近三年人民币计价年化收益率达12% AH溢价指数升至134 凸显港股性价比 [2] - 从业绩成长性看 聚焦消费、科技等盈利确定性高行业如国产替代芯片、智能驾驶 [2] - 现金流与派息、经营稳定的红利资产也值得关注 如电信、能源等 [2] A股市场转型与盈利回升 - A股市场正经历从"存量经济"向"新模式"转型 2025年第一季度盈利增速由负转正 新盈利回升周期已启动 [3] - 盈利回升核心驱动力包括全行业库存低位触发的补库存周期、上市公司轻装上阵、二手房回暖带动的地产链修复 [3] - 美国关税战存在逻辑硬伤 不构成A股中长期主要矛盾 [3] - 建议在行业配置中寻找具有向上弹性品种 加大成长性方向配置 重点关注AI赋能制造业、库存周期反转等行业 [3]

大消费主线表现 - 5月20日大消费主线表现强劲，宠物经济板块全线爆发，培育钻石、美容护理、珠宝首饰等细分领域同步上扬 [1] - 4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，显示消费复苏信号 [1] - 以旧换新政策将适老化与科技产品纳入补贴范围，家电、汽车、家装等耐用品消费直接受益，最高补贴达3.5万元 [1] - 海南自贸港政策优化离岛免税额度至10万元，叠加免签政策扩大客源，驱动免税销售额增长 [1] 政策与活动利好 - 商务部等六部门联合印发《关于组织开展"购在中国"系列活动的通知》，聚焦首发经济 [2] - 上海发布"首发上海3.0"政策，试点进口消费品检验便利化和化妆品快速通关模式 [2] - 天猫"618"开售首小时超1.3万个品牌成交额翻倍，43个品牌成交额破亿元，同比增长超50% [2] - 李佳琦直播间预售首日美妆GMV达25亿元至35亿元，实现同比正增长 [2] 新消费崛起 - 情绪价值、悦己消费等新消费崛起，反映消费者需求多元化 [3] - 港股"新消费三姐妹"蜜雪集团、泡泡玛特、老铺黄金带动新消费板块爆发，多只股票创历史新高 [3] - 消费板块投资逻辑从传统"白马为王"转向"新消费突围"，情绪价值与渠道效率成为关键 [3] - 国金证券指出"情绪价值驱动"、"它经济"、"AI+消费"等新逻辑持续验证 [3] 投资方向 - 必选消费具备防御价值，新消费业态快速崛起，AI技术赋能催生AI眼镜、智能家居等创新产品 [4] - 医美、宠物经济等"悦己型"消费增速亮眼，国货品牌抢占中高端市场 [4] - 下沉市场释放增量空间，三四线城市及农村地区消费升级趋势明确 [4] - 开源证券建议关注黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四条投资主线 [4] 港股概念股表现 - 毛戈平2023年收入同比增34.6%，纯利增33%，中金目标价升至127港元 [5] - 老铺黄金聚焦高端市场，浦银国际给予"买入"评级，目标价857港元，股价最高突破发行价20倍 [6] - 上美股份借势抖音短剧渠道快速突围，2024年下半年推出中高端、男士护肤等新产品 [6] - 摩根士丹利将泡泡玛特目标价调高9.8%至224港元，2025-27年销售额和净利预测上调5-9% [7]

近日大和发布报告首次覆盖蜜雪集团，给予目标价539港元及"跑赢大市"评级，看好其增长前景，主要 基于规模经济、大众市场领先地位及海外扩张潜力等因素。大和预计其2025—2027年同店销售增长分别 为5%、3%和3%，净利润同比增长分别为22%、20%和18%。外卖平台竞争有利于蜜雪集团同店销售增 长，预计4月同店销售增长超10%，支撑近期股价。 高盛发表报告指出，老铺黄金管理层对于实现长期目标每间门店超过10亿元的总商品交易额(GMV)具有 信心，意味着比2024年的2.59亿元高出逾两倍，也超过包括爱马仕在内的全球奢侈品牌于2023年的每间 门店GMV近5亿元水平。高盛将维持老铺黄金"买入"评级。 华福国际首席执行官兼首席全球资产配置官洪灝指出，预计三季度港股会创新高，而科技、消费、医疗 保健三个板块，无论是国家政策支持，还是自身盈利增长和估值，相对而言是最有吸引力的板块。 5月20日，受港股"新消费三姐妹"蜜雪集团、泡泡玛特、老铺黄金的带动，香港市场新消费板块再度爆 发，多只股票价格创历史新高。其中，蜜雪集团连续3个交易日上涨，总市值突破2000亿港元；泡泡玛 特股价盘中也再创上市新高，总市值达2796亿 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：传媒、美容护理、健身、卡牌、直播电商代运营、数字营销 - **公司**：风语筑、名创优品、万达电影、万达影业、52TOYS、横店影视、上海电影、布鲁克、卡游、奥飞娱乐、芒果超媒、中信出版、姚记科技、遥望科技、值得买、哔哩哔哩 [1][9][12][13] 纪要提到的核心观点和论据 - **中国消费阶段呈现融合态势**：中国处于融合第一和第五消费时代的时间段，一线城市侧重情绪消费，下沉市场有渗透潜力，新兴需求拉动美容护理、健身、卡牌等行业发展，小红书、B站等平台驱动商业模式创新 [1][5] - **传媒板块发展良好**：传媒板块兼具科技与可选消费属性，受益于新消费和AI应用双重红利，自上而下政策护航和自下而上企业探索推动其发展，5月表现优异 [1][2][6] - **日本第五消费时代启示**：日本第五消费时代消费者追求身心愉悦和生活品质提升，催生出优秀IP公司，中国市场可能交叉演绎其各消费时代阶段 [3][4] - **“well being”驱动市场供给迭代**：第五消费时代“well being”衍生出情绪价值，驱动市场供给从大logo到社交货币转变，中国一线城市情绪消费模式多元化 [1][7] - **可选消费中情绪消费受关注**：情绪消费反映社会经济周期变化，日本“well - being”概念契合当前社会需求，人口和经济背景转变使其成为新趋势 [1][8] - **政策推动城市更新**：今年5月以来政策推动城市更新，通过新技术和新媒介激发城市活力，如淮北发电厂工业博物馆项目拉动内需，名创优品、万达电影等线下渠道优势企业有望受益 [1][9] - **数字中国建设利好传媒板块**：数字中国建设强调挖掘人工智能应用场景，AI、IP、新媒介是关键，传媒板块因AI应用实现估值重估，AI加应用持续发挥重要作用 [3][10] - **并购重组政策释放市场活力**：证监会并购重组政策使企业通过战略合作切入新板块，实现市值跨越，如万达影业参股52TOYS实现1 + 1大于2效应 [3][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **重点关注的传媒板块标的**：内需代表电影院线（万达电影、横店影视、上海电影）、股市经济事件驱动型标的（布鲁克、卡游）、IP衍生品探索企业（奥飞娱乐、芒果超媒、中信出版）、中游制作方（姚记科技）、渠道方（名创优品、风语筑）、直播电商代运营及数字营销公司（遥望科技、值得买），个股可均衡配置弹性与稳健型股票，关注哔哩哔哩财报发布情况 [12][13]

5月20日，港股消费板块早盘震荡攀升，相关热门ETF中，港股消费ETF（513230）现涨近1.5%。持仓股中，零跑汽车领涨超4%，小米集团、新秀丽均 跟涨超3%，巨子生物、思摩尔国际、阿里巴巴等涨幅居前。港股消费ETF（513230）近期回暖趋势较为清晰，已连续3个交易日获资金净流入，持续受资金 青睐。 消息面上，2025年全国精品首发季暨"首发上海"系列活动日前正式在上海启动，邀请全球游客打卡首店、观赏首展、欣赏首秀，实地感受中国和上海消 费市场的巨大魅力。上海还同步发布了"首发上海3.0"政策，将试点首发进口消费品检验便利化措施和首发进口化妆品快速通关模式，进一步优化全球新品 的首发环境。据悉，商务部将组织各地开展丰富多彩、各具特色的精品首发活动，激发消费新动能，持续释放消费潜力。同时，将加大对首发经济的支持力 度，发挥好重点展会作用。 开源证券认为， 消费复苏主旋律下，关注契合"情绪消费"主题且品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司，重点关注四条投资主线。（1）黄金珠宝：关 注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌；（2）线下零售：关注顺应趋势积极变革探索的零售企业（超市、百货、连锁）；（3）化 ...

中国Z世代消费趋势 - 中国Z世代消费呈现两极化趋势 规模超过2 5亿人 日常消费品精打细算 但在玩具 明星周边和潮流饰品等爱好领域愿意花费数百至数千美元[1] - 泡泡玛特 布鲁可等玩具制造商 老铺黄金等珠宝品牌 蜜雪冰城 古茗等饮品连锁因契合Z世代"情绪消费"需求而营收大幅增长[1] - 老铺黄金从传统中式珠宝商转型为Z世代"必备单品" 产品通过社交平台走红[1] 港股消费板块表现 - 5月20日港股消费指数成分股普涨 零跑汽车涨超5% 小米集团-W 新秀丽 理想汽车-W 名创优品 阿里巴巴-W涨超2% 吉利汽车 小鹏汽车-W涨超1%[1] - 港股消费ETF（159735）过去5个交易日资金净流入超2000万元 市场热度较高[1] - 港股消费板块覆盖电商 消费电子 新能源车 餐饮 旅游 文娱传媒 国潮服装等新型消费领域 服务消费和大众消费占比高于A股[2] 政策与行业动态 - 消费政策从刺激消费行为转向注重收入 信用与社会保障等前置环节 通过修复居民资产负债表增强消费能力[2] - 生育支持政策将持续释放红利 带动相关领域消费需求[2] - 个人消费贷款政策调整包括信用修复 延期提额和风险控制 为消费金融提供更多支持[2]

港股消费板块表现 - 中证港股通消费主题指数早盘上涨0.74% [1] - 港股消费ETF(159735)上涨1.1%且换手率达2.25% [1] - 零跑汽车涨幅超4% 小米集团-W涨超2% 理想汽车-W和泡泡玛特跟涨 [1] 消费零售数据 - 4月社会消费品零售总额37174亿元 同比增长5.1% [1] - 除汽车外消费品零售额33548亿元 增长5.6% [1] - 1-4月社会消费品零售总额161845亿元 累计增长4.7% [1] - 除汽车外消费品零售额147005亿元 累计增长5.2% [1] 投资策略观点 - 招商证券建议关注质地好、业绩佳、回购高、估值低的消费互联网龙头公司 [1] - 开源证券提出四条投资主线：黄金珠宝品牌、线下零售企业、国货美妆品牌、医美产品厂商 [2] - 消费复苏背景下关注契合"情绪消费"主题且品牌势能提升的龙头企业 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月社零总额161845亿元同比+4.7%，4月社零总额37174亿元+5.1%，整体社会消费有望平稳增长，期待消费回暖趋势维持 [4] - 商品零售同比稳健增长，可选品类中黄金珠宝表现亮眼，家电音像受益政策补贴强劲，黄金珠宝、化妆品环比改善明显 [5] - 1 - 4月线上渠道稳健增长，线下业态边际回暖趋势延续，超市、百货店销售表现边际向上 [6] - 消费复苏下关注情绪消费主题高景气赛道优质公司，推荐四条投资主线 [7] 根据相关目录分别进行总结 社会消费品零售数据 - 2025年1 - 4月社零总额161845亿元同比+4.7%，4月社零总额37174亿元+5.1%，低于Wind一致预期+5.5%，1 - 4月城镇/乡村社零同比分别+4.7%/+4.8% [4] 商品零售情况 - 4月整体/食品类CPI同比分别 - 0.1%/ - 0.2%，环比+0.1%/+0.2%，2025年1 - 4月商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+4.7%/+5.1%/+4.8%，4月商品零售33007亿元+5.1% [5] - 必选消费中，4月粮油食品、饮料、烟酒同比分别+14.0%/+2.9%/+4.0%；可选消费中，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像4月同比分别+7.2%/+25.3%/+2.2%/+38.8%，增速环比分别+6.1pct/+14.7pct/ - 1.4pct/+3.7pct [5] 线上线下渠道情况 - 2025年1 - 4月全国网上零售额47419亿元+7.7%，实物商品网上零售额39265亿元+5.8%，占社零总额比重为24.3%，吃、穿、用类商品网上零售额同比分别+14.6%/+0.5%/+5.5% [6] - 2025年1 - 4月超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+5.2%/+9.1%/+1.7%/+6.4%/+1.4%，增速较1 - 3月分别+0.6pct/ - 0.8pct/+0.5pct/ - 0.3pct/持平，4月全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，增速环比1 - 3月提高0.5个百分点 [6] 投资建议 - 关注四条投资主线：黄金珠宝推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等；线下零售推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货等；化妆品推荐毛戈平、珀莱雅等，受益标的若羽臣等；医美推荐爱美客、科笛 - B等，受益标的锦波生物等 [7]

金价表现 - 黄金 T+D 价格飙升至 752 元/克 涨幅达 0 56% [2] - 纽约金期货价格攀升至 3228 5 美元/盎司 涨幅 1 30% [2] - 金价从去年 480 元/克上涨至 645 元/克 涨幅高达 25% [2] 驱动因素 - 地缘政治不确定性增加 市场避险情绪推动资金涌入黄金 [3] - 美元走弱为金价上涨创造有利条件 美元与黄金呈跷跷板效应 [3] 消费趋势 - 25-34岁人群占黄金首饰购买者的55% 25岁以下消费者成交额增长近9倍 [4] - 北京菜百和深圳水贝成为年轻人购金网红打卡地 [4] - 社交平台涌现数百万篇"买金攻略" 购金行为被赋予仪式感 [4] 投资渠道 - 银行金条产品如工行如意金条 20克单价低至493元/克 具有保值功能 [5] - 联名黄金饰品(如周生生《海贼王》转运珠 潮宏基哆啦A梦金币)受年轻人追捧 [5] 市场波动 - 国际金价从5月7日3430美元/盎司高点连续下挫 5月14日单日暴跌72美元/盎司 [7]