报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月海外通胀上升迹象初显，全球7月经济数据有韧性，中国经济数据有压力，国务院强调巩固房地产市场、培育服务消费和扩大有效投资，中共中央、国务院印发城市高质量发展意见，商务部将出台扩大服务消费政策，中国8月官方制造业PMI小幅回升，美国制造业活动收缩速度略有放缓，“大漂亮”法案或支撑后续消费，需关注海外通胀传导[1] - 美联储有望重启宽松周期，鲍威尔讲话转鸽为9月降息扫平道路，海外通胀上升路径更顺畅，欧洲央行或按兵不动，英国等国债收益率攀升，日本自民党干事长辞职致日元走弱，商品基本面偏弱，需谨慎对待政策预期落地，黄金和白银价格创新高[2] 市场分析 - 中国7月官方制造业PMI回落至49.3，非制造业保持扩张，7月按美元计出口同比增长7.2%，金融数据中货币供给超预期但融资和贷款数据仍弱，投资数据有压力，8月官方制造业PMI小幅回升至49.4，新订单指数升至49.5，非制造业加速扩张，央行8月未进行公开市场国债买卖，9月2日A股震荡调整，三大股指收跌，IC和IM期货基差走阔[1] - 美国8月ISM制造业PMI 48.7，制造业活动收缩速度略有放缓，新订单增长使PMI上升0.7个百分点，上诉法庭裁定特朗普大部分全球关税违法但官司未完结前仍有效，“大漂亮”法案或支撑后续消费[1] 美联储及海外政策 - 8月22日鲍威尔讲话转鸽，为美联储9月降息扫平道路，特朗普威胁罢免理事库克，参议院将针对提名人Miran举行听证会，财长表示秋季知道特朗普选择的美联储主席，负责房利美和房地美交易的银行9 - 10月选定[2] - 欧洲央行7月会议纪要显示通胀风险“总体平衡”，欧元区8月CPI年率初值2.1%，支持继续按兵不动，英国、德国和法国30年期国债收益率创新高[2] - 日本自民党干事长宣布辞职意向，日元兑美元汇率走弱[2] 商品分板块 - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块，海外通胀预期可关注贵金属和农产品，黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块供给受限未缓解，工信部将规范光伏产业竞争秩序，能源中期供给偏宽松，OPEC+ 8月增产54.8万桶/日，化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注，农产品受关税和通胀预期驱动但需等待基本面信号及关注中美谈判扰动，当下商品基本面偏弱，黄金和白银价格创新高[2] 要闻 - 央行8月MLF净投放3000亿元，PSL净回笼1608亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，未进行公开市场国债买卖[4] - 9月3日举行抗战胜利80周年大会阅兵，时长约70分钟[4] - 9月2日市场震荡调整，沪深京三市超4000股飘绿，成交逾2.91万亿，沪指跌0.45%，深成指跌2.14%，创业板指跌2.85%[4] - 美国8月ISM制造业指数48.7，新订单指数51.4，就业指数43.8，物价支付指数63.7 [4] - 欧元区8月CPI年率初值2.1%，核心CPI年率初值2.3%，CPI月率初值0.2%，核心CPI月率初值0.3% [4] - 英国长期国债收益率攀升至1998年以来最高，30年期国债收益率一度升5个基点至5.69%，财政大臣面临财政压力[4] - 美股盘前欧美股市齐跌，长债收益率飙升，台积电一度跌超7%，黄金涨破3500美元关口，日元跌超1% [4]

（文章来源：新华财经） Philip Nova的分析师在一份报告中称，如果现货黄金价格持续突破3500美元，未来几个月金价可能触及 每盎司3600至3900美元的区间。她表示，降息预期、政治动荡和ETF需求旺盛等因素的推动，已使黄金 从一种战术对冲变成了许多投资者的战略必备资产。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球长债迎“黑九月”，英德法30年期国债收益率创多年新高，美国8月ISM制造业PMI连续六个月萎缩，新订单改善，价格指数再回落 [1] - 美联储9月降息预期几无悬念，但需关注9月5日和11日美国8月新增非农就业人数及消费者物价指数CPI；欧洲央行或最多降息2次，英国央行或最多降息1次，日本央行25年底前仍存加息预期且最早或为10月 [1] - 金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单为主，并给出伦敦金、沪金、伦敦银、沪银的支撑位和压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场表现 - 黄金：沪金收盘价804.32等，成交量199052.00等，持仓量217440.00等；COMEX期货活跃合约收益价3599.50等，伦敦黄金现货3490.00等，SPDR黄金ETF持有量990.56等 [1] - 白银：沪银收盘价9824.00等，成交量547942.00等，持仓量282718.00等；国际白银收盘价41.73等，成交量123433.00等，持仓量130251.00等 [1] 主要国家利率 - 美国10年期国债名义收益率4.2800，TIPS收益率1.8700，损益平衡通胀率2.4100 [1] - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR一年1.31 [1] 主要国家汇率 - 美元指数98.3147，美元兑人民币中间价7.1089 [1] 主要大宗商品价格 - INE原油490.40元/桶，ICE布油69.07美元/桶，NYMEX原油65.62美元/桶 [1] - 上海期铜79660.00元/吨，LME现铜9980.50美元/吨，上海螺纹钢3117.00元/吨，大连铁矿石771.50元/吨 [1] 主要股票指数 - 上证指数3858.1334，标普500 6415.5400，英国富时100 9116.6900，法国CAC40 7654.2500，德国DAX 23487.3300，日经225 42310.4900，韩国综合指数3172.3500 [1] 各国央行政策及经济情况 - 美联储：因就业供需趋弱，9月降息预期几无悬念 [1] - 欧洲央行：暂停降息，存款机制利率维持2%，25年底前或最多降息2次 [1] - 英国央行：8月关键利率下降25个基点至4.0%，25年底前或最多降息1次 [1] - 日本央行：7月基准利率维持0.5%，26年4月开始缩减国债购买规模，25年底前仍存加息预期且最早或为10月 [1]

黄金ETF基金近期表现 - 截至2025年9月3日09:31上涨1.31%至7.75元 冲击5连涨 [1] - 近1周累计上涨2.90% [1] - 盘中换手率0.04% 成交1242.38万元 [1] - 近1周日均成交5.90亿元 居可比基金前3 [1] 机构金价预测与逻辑 - 瑞银预测2026年6月金价升至3700美元/盎司 极端情况下或达4000美元 [2] - 摩根士丹利设年底目标价3800美元/盎司 强调黄金与美元强负相关性 [2] - 高盛预测2026年中期金价达4000美元/盎司 支撑因素包括央行购金和ETF资金流入 [2] 黄金投资逻辑分析 - 短期催化：风险再平衡需求叠加降息预期致美元走弱 金价突破3500美元 [3] - 长期支撑：全球通胀粘性 经济复苏不确定性及央行购金潮 [3] - 资产属性：与股票债券相关性低 具备抗通胀和抗风险双重属性 [3] 产品特性与历史表现 - 紧密跟踪上海金基准价（SHAU.SGE） 支持场内T+0交易 [4] - 近5年净值上涨85.87% 居可比基金前2 [4] - 成立以来最高单月回报10.62% 最长连涨6个月涨幅16.53% [4] - 涨跌月数比74/58 上涨月份平均收益率3.21% [4] - 年盈利百分比80.00% 持有3年盈利概率100.00% [4] 资金流动与杠杆情况 - 最新融资买入额2465.32万元 融资余额35.60亿元 [4] - 杠杆资金持续布局 [4] 风险收益指标 - 近1年夏普比率2.34 [5] - 今年以来相对基准回撤0.50% [6] 产品运作细节 - 管理费率0.50% 托管费率0.10% [7] - 近1月跟踪误差0.002% 跟踪精度较高 [7] - 场外联接包括A类002610 C类002611 E类021499 [7] - 指数基金含D类000929 I类000930 [7]

黄金产业股票表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)上涨3.03% [1] - 成分股白银有色(601212)上涨10.09% 西部黄金(601069)上涨10.00% 江西铜业股份(00358)上涨7.88% [1][2] - 黄金股ETF(517520)上涨2.81% 近1周累计上涨10.03% [1] 黄金股ETF资金动态 - 最新规模达68.35亿元 创近1年新高 [2] - 最新份额达38.65亿份 创近1年新高 [2] - 近6天连续资金净流入合计13.46亿元 日均净流入2.24亿元 [3] 黄金市场驱动因素 - 美联储主席转向鸽派 市场对9月降息预期升温 [4] - 特朗普意图加强对美联储控制引发央行独立性担忧 [4] - 全球央行购金与ETF资金流入提供中长期需求支撑 [5] 机构观点与展望 - 8月黄金市场受美元利率预期 地缘局势和央行购金共同支撑 [5] - 鲍威尔释放鸽派信号强化9月降息预期 美元走弱推升黄金配置价值 [5] - 若9月通胀数据温和且降息预期占优 金价有望维持偏强运行态势 [5]

行情回顾： 国际黄金周二（9月2日）大幅收涨，开盘价3474.08美元/盎司，最高价3520.38美元/盎司，最低价3470.15美元/ 盎司，收盘价3520.38美元/盎司。 消息面： 美国8月ISM制造业PMI录得48.7，低于市场预期49，前值为48；美国7月营建支出月率录得-0.1%，符合市场预 期，前值为-0.4%；美国8月标普全球制造业PMI终值录得53，低于市场预期53.3，前值为53.3。 供应管理协会（ISM）制造业商业调查委员会主席苏珊·斯宾塞表示，8月份，美国制造业活动收缩速度略有放 缓，新订单增长是制造业PMI上升0.7个百分点的最大因素。然而，由于生产收缩的速度几乎等于新订单的扩张 速度，制造业PMI的增长是名义上的。四个需求指标中有两个有所改善，新订单和新出口订单指数显示出增 长，而客户库存和未完成订单指数的收缩速度略快。 世界黄金协会市场情报经理Krishan Gopaul指出，市场持续不确定性、对美联储独立性的担忧、九月降息预期 重燃、美国滞胀风险再现以及美元普遍走弱，共同强化了黄金的吸引力。地缘政治紧张局势与关税忧虑进一步 巩固了这一趋势。Gopaul表示，黄金ETF、金条与 ...

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | ---- | ---- | |黄金|★★★，做多[1]| |白银|★★，做多[1]| |铜|★★，多单持有[1]| |锌|★，反弹沽空[1]| |铅|★，承压[1]| |锡|★，承压[1]| |铝|★，承压[1]| |镍|★，反弹承压[1]| |工业硅|★，反弹[1]| |多晶硅|★★★，看多[1]| |碳酸锂|★，谨慎看空[1]| 报告的核心观点 - 黄金受降息预期、关税纷争、美联储独立性被质疑等因素影响大幅走强，长期受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构或持续长牛，短期 800 附近有支撑，关注 838 附近表现；白银短期跟随黄金波动，中长期需求坚挺、供给增量有限，向上趋势不变，但需谨防短期美元流动性风险[1][2][3] - 沪铜震荡走强突破 8 万关口，短期建议多单持有、新入场回调轻仓试多，中长期因战略资源属性、铜精矿紧张和绿色铜需求爆发而长期看好[1][4][6] - 沪锌宏观和板块情绪积极下跟涨外盘，但国内需求疲软、库存累库且政策真空，上行空间受限，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点[1][7][8] - 铝价反弹回升，短期建议沪铝逢低试多，关注下游加工企业开工变动[9][11][12] - 镍价低位反弹后回落，建议镍、不锈钢止盈后观望，关注下游库存变化[13][15][16] - 碳酸锂主力合约低开低走，建议观望为主等待企稳[17][18][20] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：降息预期、关税纷争、美联储独立性被质疑等因素助推，黄金大幅走强，外盘金创历史新高[2] - 基本逻辑：美国数据走弱，7 月建筑支出环比、同比均下降，8 月 ISM 制造业指数连续第六个月收缩；白宫与美联储对垒；特朗普关税被裁定违法；长期黄金受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构[2] - 策略推荐：外盘黄金再破历史新高，国内黄金强势，短期 800 附近有支撑，关注 838 附近表现，白银短期突破历史新高，9530 附近有支撑，长线金银向上趋势不变[3] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡走强突破 8 万关口，伦铜冲上 1 万美元大关[5] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧，加工费倒挂，8 月产量环比下降，9 月或因检修继续下降；金九银十旺季需求将回暖；海外库存累库，国内交易所库存去化，社会库存小幅累库但处历史低位，现货流通偏紧[5] - 策略推荐：短期前期多单继续持有，新入场回调逢低试多，企业卖出套保逢高布局；中长期因战略资源和绿色铜需求对铜长期看好，沪铜关注【79000，82000】，伦铜关注【9900，11000】美元/吨[6] 锌 - 行情回顾：伦锌震荡走强，沪锌跟涨[8] - 产业逻辑：25 年锌精矿供应宽松，加工费上涨，冶炼厂开工积极性提升；广西某冶炼厂停产检修；需求淡季，国内库存累库，海外库存去化，软挤仓风险未消除[8] - 策略推荐：宏观和板块情绪积极，沪锌小幅跟涨，关注上方均线压力，上行空间受限，短期区间盘整，建议观望等待宏观数据指引，中长期反弹逢高沽空，沪锌关注【22000，22600】，伦锌关注【2700，2900】美元/吨[8] 铝 - 行情回顾：铝价反弹回升，氧化铝相对偏弱走势[10] - 产业逻辑：电解铝海外降息预期明显，8 月产量同比、环比上升，9 月库存增加，需求端下游加工龙头企业开工率上升；氧化铝几内亚铝土矿供应充裕，国内氧化铝厂负荷提升，库存逐步累积[11] - 策略推荐：建议沪铝短期逢低试多，注意下游加工企业开工变动，主力运行区间【20000 - 21000】[12] 镍 - 行情回顾：镍价低位反弹，不锈钢反弹走势[14] - 产业逻辑：海外降息预期，印尼政局不稳引发镍矿供应担忧；国内镍产业链供需分化，精炼镍供应过剩，硫酸镍偏紧，9 月纯镍社会库存小幅度去化；不锈钢减产力度渐弱，库存小幅去库，后续关注终端消费改善情况[15] - 策略推荐：建议镍、不锈钢止盈后观望，注意下游库存变化，镍主力运行区间【122000 - 125000】[16] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约 LC2511 低开低走，日内跌超 4%[18] - 产业逻辑：市场传言宁德复产缓解供应担忧，价格向下寻求支撑；国内周度产量维持高位，部分企业复工复产；终端需求旺季临近，下游材料厂补库带动库存结构改善，总库存连续 3 周下滑，9 月仍有去库预期[19] - 策略推荐：观望为主，等待企稳【71300 - 74500】[20]

金价表现 - COMEX黄金期货9月2日上涨1.51%收报3599.5美元/盎司 盘中触及3602.4美元/盎司历史新高 [1] - 黄金ETF华夏（518850）当日上涨0.49% 黄金股ETF（159562）下跌0.61% [1] 上涨驱动因素 - 美联储主席转向鸽派立场 市场对9月重启降息周期预期升温 [1] - 特朗普意图通过人事变动加强对美联储控制 引发市场对央行独立性担忧 放大贵金属避险吸引力 [1] - 美国地质勘探局拟将白银列为关键矿产 引发关税担忧 助推白银表现强势 [1]

市场表现与驱动因素 - 8月权益资产大幅上涨 债市情绪受压制 长端收益率大幅上行 2年期 5年期 10年期 30年期国债收益率分别收于1.40% 1.63% 1.84% 2.14% 较7月底变动-1.53 6.12 13.35 19.25个基点 [1] - 股债"双牛"主因包括降息预期升温及收益率曲线调整 美联储9月降息预期增强 国内稳增长政策发力 10年期国债收益率一度接近1.8% 高出逆回购利率近40个基点 30年期与2年期利差由45基点扩大至70基点 [1] - 交易盘情绪好转 结束持续卖出利率债行为 市场风险偏好回升导致债市利空情绪消退 [1] 资金面状况与短端展望 - 8月资金面合理充裕 9月DR001下行至1.3%附近 DR007接近1.4% 央行开展6000亿元MLF操作净投放3000亿元 连续6个月加量续作 买断式逆回购净投放3000亿元 [2] - 财政前置发力支撑流动性 截至8月底国债净发行4.67万亿元(进度70%) 地方债净发行5.7万亿元(进度79%) 未来政府债净融资减少对资金面影响下降 [2] - 央行呵护及政府债影响减弱背景下 9月资金面大幅波动概率较低 债市短端预计保持相对稳定 [2] 股市驱动与长端承压 - 股市上涨受低利率环境下资金流入驱动 7月居民存款减少1.11万亿元 企业存款减少1.46万亿元 非银存款增加2.14万亿元 8月融资余额上升2564亿元至2.22万亿元 A股日均成交额大幅增加 [3] - "反内卷"政策见效推动企业盈利改善 8月PMI原材料购进价格指数涨至53.3% 出厂价格指数涨至49.1% 价格上涨由上游向中下游传导 [3] - 债市收益率曲线走陡 交易盘情绪好转 调整基本到位 未来资金面和经济基本面无明显变化情况下 债市整体将重回震荡走势 [3]

黄金价格走势 - 国际黄金价格连续6日收阳并刷新历史高点至3539.59美元/盎司 日涨幅1.65% 收于3533.15美元 [1][3] - 金价从日内低点3470.17美元反弹至3539.59美元 日振幅69.42美元 多头动力持稳 [3] - 技术面显示金价突破布林带上轨 面临短期回调风险 支撑位关注3500美元或3480美元 阻力位关注3545美元或3575美元 [10][11] 市场驱动因素 - 避险情绪和美联储降息预期持续升温推动金价走强 预计未来一年仍有降息 为多头提供支撑 [1][3] - 美元指数止跌反弹限制金价上行空间 但长期看涨前景加强 [3] - 特朗普关税政策上诉若被驳回 金价可能回调至3450美元 反之将维持强势 [6] 短期交易策略 - 日内关注美国7月JOLTs职位空缺和工厂订单数据 预期偏空 但FOMC票委讲话可能利好金价 [5] - 本周大小非农数据预期利好金价 后半周仍以看涨反弹为主 回调至3450或3400美元视为多头入场机会 [1][6] - 白银支撑位关注40.35-40.65美元 阻力位关注41.25-41.45美元 [11] 技术分析展望 - 周图显示金价第4次回踩布林带中轨后反弹 布林带向上开口 看涨信号加强 [8] - 日图金价突破横向阻力位3535美元 若无法站稳该位置 未来1-2周可能震荡调整 [10] - 技术指标显示空头信号持续减弱 回撤至布林带上轨或10周均线支撑位视为看涨机会 [8]