行业投资评级 报告未对整体行业给出投资评级，而是对各细分品种给出了走势预期，如反弹、震荡、盘整、偏强等[2][4][6][8][9][12] 核心观点 报告对多个行业的期货品种进行分析，指出各品种受不同因素影响呈现不同走势，如黑色产业受供应、需求、政策等因素影响；金融市场受宏观政策、资金流向等因素影响；贵金属受利率政策、避险情绪等因素影响；轻工、油脂油料、农产品、软商品、聚酯等行业也分别受各自行业的供需、成本、天气等因素影响[2][4][6][8][9][12] 各行业总结 黑色产业 - 铁矿石：2026年全球矿山新增6400 - 6500万吨，增速远超粗钢，当下铁水环比再降、板材库存高压，钢厂检修预期升温，现实需求疲弱，钢材出口实施许可证管理制度利空原料，短期反弹具备逢高介入空单价值，突破前高紧止损[2] - 煤焦：产能倒查、安监巡视等催化，叠加反内卷政策预期推高市场情绪，但钢材出口政策使市场预期转向需求端利空，宏观政策对焦煤价格有短期提振，年前下游有补库需求，年末煤矿存减产预期，空头先行止盈离场，煤焦大幅拉涨[2] - 卷螺：主席强调扩大内需，市场情绪提振，叠加钢材基本面短期向好，黑色板块大幅反弹，关注粗钢产量管控政策，成材受支撑，当前钢材价格底部震荡，情绪影响下低位反弹[2] - 玻璃：绝对价格下行，宏观情绪发酵，外围冷修出现，年底计划内冷修落地，玻璃大幅反弹，浮法玻璃样本企业总库存延续去库但同比仍增超两成，房地产竣工下行拖累需求，关注宏观及产线冷修情况[2] - 纯碱：报告未提及具体分析内容，仅给出反弹走势[2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300股指收录 - 0.59%，上证50股指收录0.23%，中证500股指收录 - 0.52%，中证1000股指收录 - 0.22%，机场、办公用品板块资金净流入，电工电网、电子元器件板块资金净流出，国家发改委将采取措施扩大有效投资，商务部推进“三新”试点工作[4] - 国债：中债十年期到期收益率持平，央行开展逆回购操作，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹[4] 贵金属 - 黄金：定价机制向以央行购金为核心转变，货币属性上美元信用出现裂痕，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性上地缘政治风险推升价格，商品属性上中国实物金需求上升，美联储利率政策和避险情绪是短期扰动因素，预计金价维持高位震荡，中长期受美联储降息周期、全球央行购金和地缘政治冲突支撑[6] - 白银：与黄金类似，短期上方承压，预计维持高位震荡[6] 轻工 - 原木：上周港口日均出货量和全国日均出库量环比减少，11月新西兰发运至中国原木量减少，10月我国针叶原木进口量减少，本周预计到港量大幅增加，港口库存环比去库，现货市场价格偏稳，预计底部反弹但反弹驱动不强[6] - 纸浆：现货市场价格分化，外盘价上涨，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、纸厂库存压力大，需求不佳，基本面供需宽松，价格或维持震荡走势[8] - 双胶纸：现货市场价格趋稳，山东地区部分复产，供应压力仍存，出版订单提货日期延续到1月中旬，需求端有支撑，社会面订单需求一般，预计短期价格偏弱震荡，不排除价格大幅波动[8] 油脂油料 - 油脂：美豆压榨高位，美环保署确定可再生能源掺混义务延后，出口疲软，需求前景不确定，马棕油出口大降、库存高企，马来2026年1月棕榈油出口关税下调，国内大豆到港量多，油厂开机率高，油脂库存下滑但供应充裕，餐饮消费复苏乏力，预计油脂短期在原油提振下反弹，关注南美大豆产区天气及马棕油产销变化[8] - 粕类：全球大豆期末库存1.224亿吨，较为宽松，美豆价格高于巴西，对华无出口优势，市场对美豆需求规模不确定，对南美大豆丰产预期增强，美豆弱势运行叠加阿根廷下调出口关税，远期大豆进口成本下移，国内油厂开机率高，豆粕供应充裕，养殖存栏高但采购谨慎，预计豆粕整体震荡偏空，关注南美大豆产区天气、中美贸易进展[8] 农产品 - 生猪：全国生猪平均交易体重为124.59公斤，多数地区养殖场出栏积极，降温刺激猪肉消费，屠宰企业收购标猪带动交易均重轻微下降，全国重点屠宰企业生猪结算均价上涨，预计终端需求增长空间有限，市场供需博弈，下周结算价可能上涨，本周开工率小幅上升，自繁自养理论盈利下降，仔猪育肥盈利增加，西南地区腌腊或提升猪肉消费量，预计未来一周生猪周均价或小幅上涨[9] 软商品 - 橡胶：云南产区逐步停割，原料价格稳定，海南受天气影响胶水产量低于往年同期，处于季节性停产状态，原料收购价格高位，泰国雨水天气好转，东北区域产量高位，越南产区原料供应量偏紧，需求端轮胎企业产能利用率上升，天然橡胶库存小幅累库，市场以消化库存为主，价格或将震荡运行[12] 聚酯 - PX：美委关系紧张，油价上涨，PX供应高位，下游聚酯负荷稳中回落，PXN价差暂时坚挺，PX价格受油价拖累[12] - PTA：油价波动加大扰动PX端，PTA成本端松动，短期自身供需改善，但产业季节性走弱，后续供需恶化，加工差低位，预计现货价格跟随成本端波动，现货基差区间波动[12] - MEG：中长线累库压力存在，近月部分供应缩量好转，关注供应端持续变化，港口库存回升，场内货源流动性增加，现货基差趋弱，价格震荡，上方压制持续存在[12] - PR：油价上涨，原料支撑强，但下游追涨乏力，聚酯瓶片市场或区间震荡运行[12] - PF：涤纶短纤企业库存水平偏低、部分品牌现货流通量偏紧，叠加油价上涨，预计市场价格或偏暖整理[12]

市场表现 - 截至2025年12月19日13:04，国证有色金属行业指数(399395)上涨1.35% [1] - 成分股铂科新材(300811)上涨6.29%，云铝股份(000807)上涨4.99%，神火股份(000933)上涨3.70%，天山铝业(002532)和金力永磁(300748)等个股跟涨 [1] - 有色ETF基金(159880)上涨1.45%，最新价报1.82元 [1] 宏观驱动因素 - 美国CPI数据超预期放缓，美联储1月份降息可能性从26.6%上升至28.8% [1] - 交易员押注2026年美联储将降息62个基点 [1] - 全球货币环境变化与“去美元化”趋势强化了有色金属的金融属性，使其商品与货币属性形成共振 [1] 行业基本面分析 - 供给侧：以铜为代表的工业金属受长期资本开支不足和产能周期制约，供给增长受限 [1] - 需求侧：受益于新能源、人工智能等新兴产业及全球能源转型带来的强劲需求 [1] - 主要金属的供需紧平衡格局有望延续，部分品种的短缺问题或持续存在 [2] 后市展望与估值 - 机构普遍认为，尽管板块短期波动幅度可能加大，但中长期景气逻辑依然坚实 [2] - 板块整体估值并未全面泡沫化，在产能周期驱动和宏观环境支撑下，其上行趋势仍有望持续 [2] 相关指数与产品信息 - 有色ETF基金(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本 [2] - 截至2025年11月28日，指数前十大权重股合计占比52.34%，包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、中金黄金、山东黄金、天齐锂业、云铝股份 [2] - 有色ETF基金(159880)设有场外联接份额，A类代码021296，C类代码021297，I类代码022886 [3]

国际白银价格走势 - 12月19日亚盘时段，国际白银交投于65.07美元/盎司一线下方，开盘于65.44美元/盎司，暂报64.94美元/盎司，下跌0.78% [1] - 当日最高触及65.59美元/盎司，最低下探64.64美元/盎司，盘内短线走势偏向看跌 [1] - 自美联储主席鲍威尔8月22日发表鸽派讲话以来，白银价格涨幅已约75% [3] 市场宏观背景与驱动因素 - 美元指数表面稳定但存在结构性疲软，其相对强势主要由日元极端贬值所支撑 [2] - 市场资金正从美元体系流向贵金属及其他避险资产，形成“货币贬值交易”浪潮 [2] - 美元陷入“虚假强势”困境，内部正遭遇广泛的资本流出和信任危机，市场转向贵金属及非美避险资产 [2] - 市场动向预示着“去美元化”或“美元资产分散化”的交易主题正在深化 [2] 技术分析与未来展望 - 国际白银处于明确的多头趋势中，但需注意调整空间，近期在64.5美元/盎司至66.5美元/盎司区间形成高位震荡 [4] - 下方需关注64.5美元/盎司低点支撑，若后市价格突破66.5美元/盎司，在强势中可上看68美元/盎司至70美元/盎司高点 [4] - 具体而言，今日下方关注64.90美元/盎司或64.20美元/盎司支撑，上方关注66.20美元/盎司或66.90美元/盎司阻力 [4]

文章核心观点 - 2025年铂金价格累计上涨超90%，市场关注度显著提升，中国铂金投资市场正经历从无到有的突破性发展，未来在资产配置和绿色科技产业中将发挥重要作用 [1][2] 市场觉醒与资产配置角色 - 中国铂金市场在过去七八年实现从0到1的突破，主要得益于投资者觉醒、行业协会与关键企业助力以及基础设施逐步完善 [1] - 投资者觉醒源于全球地缘政治变化及贵金属市场变动，过去两年铂族金属投资需求大幅增长 [1] - 行业协会及头部企业如世界铂金投资协会、中国黄金协会、中国金币集团等，在产品开发与营销推广上合力推动市场成长 [1] - 基础设施完善体现在广州期货交易所推动铂期货上市，以及回购、回流等环节的完善，提升了投资便利性和信心 [2] - 在资产配置中，铂金因兼具工业与贵金属属性，成为抵抗通胀的新选择，其作为绿色科技金属在氢燃料电池等新能源产业的应用为投资价值提供支撑 [2] 供应短缺原因与解决途径 - 2014年至2024年铂金价格持续低迷，导致南非矿业公司营收不佳、关矿裁员，无法进行长期矿山投资，这是过去三年及未来几年全球供应短缺的最关键原因 [2] - 解决供应短缺需从两方面着手：一是强化回收产业，充分利用铂金催化剂的回收资源；二是加强与南非矿业公司联系，通过合理价格激励确保长期供应 [3] - 广州期货交易所的铂期货能发挥市场价格发现功能，形成公允定价，从而推动南非矿业公司更好地开采资源 [3] 市场高质量发展的关键环节 - 构建完整的投资产品矩阵，除实物条、币、章外，需开发积存铂金、铂金ETF等产品，以吸引海外铂金流入，助力国家建立战略储备 [3] - 中国铂金矿产量不到全球的1%，此类投资产品有助于实现“藏铂于民” [3] - 需打通销售与回收双向市场，确保金属流动畅通，使价格真实反映价值，减少海内外价格倒挂，防范资源外流 [4] - 重视投资者教育，普及铂金作为绿色金属、科技金属及关键矿产资源的重要性，引导投资以实现“藏铂于民” [5] 2025年市场新趋势与未来展望 - 市场呈现积极向好态势，铂金资源的稀缺性及与黄金的较大价差为行情提供支撑，广州期货交易所推出期货和期权品种强化了市场对铂金资产的认知 [5] - 美国再工业化战略将推动其对铂金等关键金属的持续需求增长，若美国重建工业体系并建立本土战略储备，将对全球铂金需求格局产生重大影响 [5] - 全球投资者对资产配置的重视度提升，贵金属（包括铂金）作为重要资产类别将在配置中占据一定比重 [5] - 在国家“十五五”规划背景下，新能源、能源转型、绿色科技等产业的发展将增加铂金需求，为投资空间提供强有力验证 [6]

文章核心观点 - 美联储研究论文指出，美元在全球债券市场的主导地位呈现周期性波动，而非长期结构性下降趋势 [1] 美元地位历史模式 - 过去六十年间，美元在全球债券市场中的角色经历了周期性起伏，未表现出明显的长期“美元化”或“去美元化”趋势 [1] - 研究识别出自20世纪60年代以来的三次截然不同的“美元化浪潮” [1] - 货币使用情况的转变遵循周期性模式，而非全球融资结构中稳步发生的结构性变化 [1]

贵金属市场核心逻辑与表现 - 黄金核心逻辑为“去美元化”与信用对冲，央行持续购金及美国债务问题引发的美元信用担忧是根本驱动力[1] - 黄金被视为长期趋势行情，在央行持续购买和美联储持续宽松背景下，金价有潜力继续上涨[1] - 全球央行购金是黄金最坚实的长期需求来源[1] - 白银除金融属性外，新能源如光伏等产业需求提供了额外支撑，形成金融与工业属性共振[3] - 白银由于市场规模较小且存在结构性供需缺口，价格上涨时涨幅往往超越黄金，表现出波动性大、弹性强的特点[4] - 白银长期供需失衡，显性库存处于历史低位并远低于安全边界，构成了价格的基本支撑[5] 短期影响因素与风险 - 若美联储放缓降息步伐或美元意外走强，可能抑制金价[2] - 白银短期逼仓风险在交割月过后可能减弱，由空头回补带来的极端上涨动力或消退[6] - 日本央行加息可能引发全球资金回流，造成流动性冲击和短期波动[7] 未来走势情景展望 - 情景一：若美联储在2026年维持降息或宽松预期且美国债务问题持续，黄金可能以更稳健的节奏上行延续牛市[8] - 情景一：在此宽松情景下，白银可能因流动性宽松和工业需求预期展现出更强的价格弹性和波动性上涨机会[9] - 情景二：若美国经济数据强劲导致美联储放缓宽松步伐或日本央行超预期加息，贵金属将面临显著回调压力[10] - 情景二：但由于央行购金和供需缺口的长期支撑，深度下跌空间可能有限，市场更可能进入高位宽幅震荡[10] 瑞达期货竞争优势分析 - 公司业务范围广，拥有期货经纪、资产管理、风险管理、国际业务等全牌照，提供一站式服务[13] - 公司股东背景包括厦门市国资委参股及自身市场化运营，资本实力和抗风险能力较强[14] - 公司设有专业研究院，覆盖宏观、商品、金融期货的深度研究，并定期发布报告和策略支持[15] - 公司通过线上线下课程、模拟交易等进行投资者教育，帮助客户提升交易能力[16] - 公司交易系统稳定，低延迟交易系统支持程序化交易以保障交易效率[17] - 公司拥有严格风控体系，实时监控仓位和资金风险，符合监管合规要求[18] - 公司营业部遍布全国主要城市，便于提供本地化服务[19] - 公司针对机构客户提供定制化套保、交割方案等个性化服务[20] - 公司为A股上市期货公司，品牌公信力较强且信息披露透明[21] - 公司较早布局场外衍生品、做市等创新业务，以适应市场发展趋势[21] 行业竞争与潜在考虑 - 期货行业佣金率普遍下行，需关注公司成本控制能力以应对手续费竞争[22] - 公司部分服务与其他头部公司如永安、中信期货存在同质化，投资者需结合自身需求选择[22]

黄金价格驱动因素 - 美联储自2025年9月起连续降息75个基点，导致美元指数下跌超10%，降低了持有黄金的机会成本，推动金价上涨 [1] - 俄乌冲突、中东局势紧张以及中美贸易摩擦升级，全球不确定性增强，避险资金涌入黄金市场 [1] 央行与宏观金融环境 - 中国、印度等新兴市场国家加速“去美元化”，持续增持黄金储备，2025年前三季度全球央行净购金达634吨，为金价提供长期支撑 [2] - 美国财政赤字扩大、货币超发引发通胀担忧，削弱美元信用，投资者转向黄金以对抗通胀 [3] 市场交易动态 - 金价突破关键点位后，量化交易和杠杆资金放大了价格涨幅 [4] - 黄金ETF资金流入创下纪录，反映了强劲的市场情绪与资金流向 [4]

本报记者 韩昱 近期，美元指数再次呈现出走弱态势。 陕西巨丰投资资讯有限责任公司高级投资顾问朱华雷也对记者分析，近期美元指数走弱，主要是因为美 联储的再度降息。12月11日，美联储完成年内第三次降息，将利率下调25个基点。利率的下降直接导致 美债收益率走低，美元资产的吸引力削弱，直接拖累美元指数下行。 拉长时间看，截至12月17日收盘，美元指数年内下行幅度已达到9.30%。 2026年美元指数将走出怎样的行情？明明认为，明年美元指数偏弱运行的趋势或将延续。基本面方面， 美国就业市场持续走弱，经济动能也正在放缓。 "11月下旬以来，美国披露的经济数据明显走弱，叠加美联储官员释放鸽派信号，推动市场对于美联储 降息预期再度升温，美元指数前期的反弹态势告一段落并转为持续下行。"中信证券首席经济学家明明 在接受《证券日报》记者采访时表示。 如明明所述，近期美国发布的一系列经济数据均呈现出走弱态势。比如，美国劳工部公布的最新数据显 示，美国11月份非农新增就业6.4万人，略高于预期，但失业率意外升至4.6%，创2021年9月份以来新 高。同时，10月份就业大幅下修10.5万人，8月份至9月份合计下修3.3万人；11月份薪 ...

欧洲多国军事介入计划 - 德国、法国、英国、意大利、波兰、芬兰等11个欧洲国家联合宣布，将组建一支“多国部队”进入乌克兰 [8] - 部队任务包括协助乌军重建、保障领空安全、提升海上防御能力，并明确可在乌克兰境内执行军事行动 [10][11] - 声明提出未来乌克兰武装力量规模应扩充至80万人，几乎是当前40万兵力的两倍 [14][26] 俄罗斯的金融与法律反制 - 俄罗斯中央银行正式向莫斯科仲裁法院提起诉讼，要求欧洲清算银行赔偿高达18.2万亿卢布，折合约2290亿美元 [13] - 索赔金额几乎等于俄罗斯在该机构被冻结的全部主权资产，该机构掌控着约1850亿欧元的俄罗斯央行被冻结资产 [15][35] - 俄罗斯此举被视为对西方金融制裁的正面回击，标志着冲突蔓延到全球金融与法律体系 [17] 地缘战略与安全博弈分析 - 欧洲多国部队被解读为对俄乌冲突的深度介入，具备准军事同盟性质，被俄罗斯视为北约东扩的变相延续 [14][19] - 俄罗斯将北约东扩视为核心安全威胁，认为欧洲国家的军事存在将彻底压缩其战略纵深，使腹地暴露风险陡增 [21][24] - 参与国包括芬兰、瑞典等加速军事化的北欧国家，以及波兰、波罗的海三国等对俄高度警惕的前线国家 [30] 国际金融秩序与资产博弈 - 俄罗斯的诉讼旨在传递信号，表明若资产被动用将让对手付出更大代价，索赔金额甚至略高于实际被冻结数额 [35] - 一旦胜诉，俄罗斯将尝试在全球多个“友好司法辖区”执行判决，查封欧洲清算银行在当地资产 [37] - 此举可能动摇国际金融秩序根基，促使各国重新评估将外汇储备存放在欧美清算系统的安全性 [47][48] 和平谈判与多方立场矛盾 - 在美国牵线下，乌美代表曾就“终止战争”协议展开磋商，但协议草案引发俄方强烈反弹 [50] - 乌克兰虽口头承诺不加入北约，却接受一支具备集体防御功能的多国部队进驻，被俄方视为用“志愿联军”名义实现北约机制的实际覆盖 [53] - 欧盟内部对动用俄资产援乌存在分歧，意大利、匈牙利、斯洛伐克等国明确反对，美国也被披露秘密施压多国要求否决该方案 [40][42] 冲突升级与军事行动 - 作为回应，俄军对乌西部多个军事设施发动远程打击，重点摧毁无人机组装仓库、弹药库和运输节点 [59] - 俄罗斯副外长里亚布科夫明确表态，只要欧洲国家在乌克兰部署军队，任何和平谈判都将失去意义 [21] - 冲突已进入新阶段，涉及前线军事、金融法律及外交等多条战线，演变为关于国际秩序主导权的全面博弈 [64][69]

核心观点 - 加拿大蒙特利尔银行资本市场部预计，2026年黄金的上涨趋势将持续，并明确表示在各类贵金属中更偏好黄金 [1] - 尽管黄金和白银价格已处于或接近历史高位，分析师仍认为其存在上涨空间 [1] - 黄金市场的多年上涨趋势仍未改变，短期由通胀担忧和经济不确定性推动，长期由货币持续贬值的预期主导 [5] 黄金价格展望 - BMO上调2026年黄金价格预期，预计上半年均价将达到每盎司4600美元，较此前预期上调约5% [2] - 预计2026年全年黄金均价为每盎司4550美元，较此前预测上调约3% [2] - 预计黄金将在2026年上半年触及全年高点 [2] - 经过一年约65%的涨幅，且创下近50次历史新高后，分析师认为这轮牛市虽已进入后期，但尚未耗尽上涨动能 [2] - 2026年，黄金仍将是贵金属板块中的首选资产 [2] 白银价格展望 - BMO对2026年白银的展望更为复杂，预计第四季度均价将达到每盎司60美元左右，为全年高点 [3] - 预计2026年全年白银均价为每盎司56.30美元 [3] - 这些预测均低于当前超过每盎司65美元的现货价格 [3] - 尽管BMO将2026年白银预期大幅上调14%，但同时警告白银存在超买倾向 [3] - 白银的强劲需求主要归因于“货币贬值交易”逻辑以及被列为“关键矿产”后美国市场囤积行为增加 [3] - 在市场供应紧张阶段，白银的表现可能与黄金趋同，甚至出现更猛烈的飙升，但BMO认为2026年白银的上涨空间不及黄金 [3] 宏观驱动因素 - 预计美联储明年将继续降息，美国利率下降通常会削弱美元并降低实际收益率，历史上利好黄金表现 [4] - 由于美国国债水平高企，美元易受“货币贬值”逻辑影响，黄金被视为对冲货币风险和债务风险的重要工具 [4] - 黄金需求的结构性变化核心是两种形式的“去美元化”：地缘政治去美元化（各国央行购金）和避险型去美元化（对冲购买力损失） [4] - 10月份金价短暂回调后展现出的强劲韧性，被解读为黄金仍保有多元化配置工具和“避险港”功能的信号 [4] 资产配置观点 - BMO认为黄金在战术性资产配置中仍将占据核心地位 [5] - 预计截至2026年底，黄金表现将继续跑赢美国国债和美元 [5] - 近几个月的市场表现显示，在债券市场疲软、美元承压的环境下，黄金能发挥稳定投资组合的作用 [5] - 尽管金价大幅上涨，黄金在全球金融资产总量中的占比仍相对较低，这为资金向黄金再配置提供了额外空间 [5] - BMO对白银、铂金及其他贵金属仍保持基本面看多立场，但明确将黄金视为本轮周期中的核心贵金属 [5]