报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经济增长方面钢材去库较季节性偏慢，生产端开工率普遍回升但需求端表现不一；通货膨胀方面猪价底部弱反弹，PPI 中油价跌后反弹[1][2][4] 各部分总结 经济增长：钢材去库较季节性偏慢 生产：开工率普遍回升 - 电厂日耗季节性反弹，11 月 10 日 6 大发电集团平均日耗 79.6 万吨较 11 月 3 日上升 4.3%，11 月 6 日南方八省电厂日耗 187.9 万吨较 10 月 30 日上升 4.1%[4][12] - 高炉开工率回升至限产前，11 月 7 日全国高炉开工率 83.2%较 10 月 31 日上升 1.4 个百分点，产能利用率 87.8%较 10 月 31 日下降 0.8 个百分点，唐山钢厂高炉开工率 91.9%较 10 月 31 日上升 23.5 个百分点[4][16] - 轮胎开工率温和回升，11 月 6 日汽车全钢胎开工率 65.5%较 10 月 30 日上升 0.1 个百分点，半钢胎开工率 73.7%较 10 月 30 日上升 0.3 个百分点，江浙地区织机开工率延续强势[4][19] 需求：钢材去库较季节性偏慢 - 30 城新房销量环比改善，11 月 1 - 11 日 30 大中城市商品房日均销售面积 19.7 万平方米较 10 月同期上升 65.7%，但较去年 11 月同期等均有下降[4][24] - 车市零售开局不强，11 月零售同比下降 19%，批发同比下降 22%[4][28] - 钢价弱震荡，11 月 11 日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较 11 月 4 日有不同涨跌，近期焦煤供需紧平衡，焦炭提涨支撑钢价但需求疲软压制[4][33] - 水泥价格区域分化，11 月 11 日全国水泥价格指数较 11 月 4 日上涨 0.1%，华东和长江地区表现与全国平均相当，全国市场“区域分化、稳中承压”[4][34] - 玻璃价格弱势下跌，11 月 11 日玻璃活跃期货合约价报 1062 元/吨较 11 月 4 日下跌 3.7%[4][39] - 集运运价指数结束四连涨转跌，11 月 7 日 CCFI 指数较 10 月 31 日上涨 3.6%，SCFI 指数下跌 3.6%，目前处于淡季，美国取消关税或带来补货潮[4][41] 通货膨胀：猪价底部弱反弹 CPI：猪价底部弱反弹 - 猪价底部弱反弹，11 月 11 日猪肉平均批发价 18.1 元/公斤较 11 月 4 日上涨 0.5%，后期供应压力将释放但消费环境仍疲软[4][47] - 农产品价格指数温和上涨，11 月 11 日较 11 月 4 日上涨 0.5%，分品种看鸡肉、鸡蛋等有不同涨跌[4][52] PPI：油价跌后反弹 - 油价跌后反弹，11 月 11 日布伦特和 WTI 原油现货价报 64.4 和 61.0 美元/桶较 11 月 4 日分别下跌 1.7%和上涨 0.8%，供应过剩压力存在且需求季节性减弱[4][55] - 铜铝温和上涨，11 月 11 日 LME3 月铜价和铝价较 11 月 4 日分别上涨 1.7%和上涨 0.2%，国内商品指数环比跌幅收窄[4][59] - 工业品价格环比涨跌不一，11 月以来焦煤等部分价格环比上涨，玻璃等下跌，同比跌幅多数收敛但水泥、玻璃走阔[61]

野村中国投资年会概况 - 年会吸引超过40家企业和400多位投资者参与 [1] - 公司进入中国市场已超过40年，通过控股合资券商野村东方国际证券持续深耕中国市场 [2] 全球与亚洲经济展望 - 全球经济表现出显著韧性，得益于人工智能革命性转型、企业灵活调整对外贸易方向、货币与财政政策适度宽松以及整体宽松的金融环境 [2] - 亚洲（除日本外）地区科技板块保持韧性，得益于人工智能需求持续旺盛以及存储芯片超级周期的支撑，但非科技板块仍然疲软 [3] - 亚洲地区拥有坚实的经济基本面和新的增长动力，例如供应链转移、人工智能投资增加和基础设施建设加快，预计印度、菲律宾和马来西亚将成为最近十年增长最快的经济体 [3] - 亚洲通货膨胀可能会维持在历史低位，日本央行可能会进一步上调利率 [2] 中国经济与A股市场展望 - 中国将专注于在2026—2030年实现有韧性、平稳和包容的经济增长，政府将继续通过大力投资和产业政策推进科技自立自强，特别是在半导体和人工智能领域 [1][5] - 政策支持、流动性和产业升级是驱动A股后续上涨的核心动力，AI、自主可控和高附加值出海将是明年A股的核心主线 [1][4] - 尽管A股估值已偏高，但考虑到无风险利率下行后的股权风险溢价仍处于合理水平 [4] - 中国仍需应对国内需求疲软的问题，近期政策重点可能会再次转向稳增长和缓解价格下行压力，财政扩张很可能成为政策议程的关键着力点 [2][7] - 潜在挑战包括耐用消费品需求前置后的透支效应、部分行业投资的收缩、全球贸易壁垒上升背景下预期出口放缓以及房地产市场下行 [7] 科技与互联网行业趋势 - 中国AI价值链参与者正积极开发大语言模型和生成式AI应用，构建自给自足国内AI供应链的趋势日益明显 [8] - 基于算力或AI芯片供应来源日益多元化，中国AI基础设施投资呈现上升趋势 [8] - 领先科技企业正利用大语言模型提升内部运营效率，同时加强其在消费者和企业市场的生态系统建设 [8] - 得益于技术创新，开发AI模型和应用程序的门槛得以降低，预期中国大语言模型生态系统将涌现更多商业与技术创新 [8] - 中国互联网板块市场关注点集中在头部互联网平台在人工智能领域的战略布局与资本投入，以及国内即时零售赛道的持续竞争态势 [8] - 在线娱乐版块，尤其是网络游戏和在线音乐服务，仍具韧性，而长视频业务可能继续跑输其他娱乐细分领域 [9]

通胀现状 - 10月份德国通胀率为2.3%，高于欧元区2%的目标值 [1] - 能源价格有所下降，但服务价格显著上涨，涨幅达3.5% [1] - 价格大幅上涨的服务包括旅行、汽车维修、客运以及社会机构和医院提供的服务 [1] 经济学家观点与预测 - 经济学家认为主要通胀浪潮已经消退，但消费者短期内将接受高于2%的通胀率 [2] - 多家经济研究机构预计德国今年通货膨胀率相对温和，为2.1% [2] - 预计2024年通胀率水平相近，为2.2% [2]

美联储政策预期 - 美联储官员对下一步行动存在不确定性 但倾向于在12月再次暂停降息 并在明年年初重新评估 [1][2] - 美联储主席鲍威尔指出 过去一年已降息150个基点 可能暂缓行动以观察经济影响并等待更佳数据 [2][3] - 尽管劳动力市场存在一些问题 但降息并非解决方案 当前仍需关注通胀问题 [3] 经济与市场表现 - 美国经济展现出显著韧性并持续改善 企业盈利表现是关键驱动因素 [5][6] - 一季度和二季度盈利表现优异 三季度财报接近尾声 盈利同比增长14% 远超预期的6.5% [6][7] - 标准普尔500指数年底目标价为7000点 较当前水平仅差约2% 明年目标为7700点 预示10%涨幅 [16][17] - 对长期前景持乐观态度 预测可能出现"咆哮的二十年代"行情 标准普尔500指数和黄金价格均有望在十年末达到10000点 [17][26] 利率环境与债券市场 - 去年9月至12月美联储降息100个基点 但债券收益率反而上升100个基点 抵消了降息效果 [9][10] - 近期降息50个基点后 债券收益率仍维持在4%左右 抵押贷款利率在6%至6.5%之间 显示收益率曲线对美联储行动存在抵抗 [10][11] - 当前失业率为4.3% 通胀仍高于2%目标100个基点 但可能在未来六个月内降至2% [13][14] 政府政策与市场影响 - 美国政府有望重新开门 市场已基本消化此预期 近期出现反弹 [18][19] - 潜在风险在于最高法院可能裁定特朗普时期的关税违宪 导致政府需退还关税 影响高达3500亿美元的年度收入 [19][20] 黄金市场动态 - 黄金价格去年突破2000美元创历史新高 随后突破3000美元 并在几周前达到4000美元 [23][26] - 地缘政治因素如俄罗斯入侵乌克兰及美国冻结其储备 促使非盟友国家央行增持黄金 [24] - 中国投资者因房地产和股市亏损 转向黄金作为增值手段 推动金价上涨 [25] - 预测金价明年年底达5000美元 十年末达10000美元 [26] 美元与数字货币 - 市场存在美元走弱预期 但持相反观点 [27][28] - 《Genius Act》的通过使以国债等流动资产支持的稳定币合法化 大量稳定币将以美元为基础 可能意外支撑美元走强 [29][30] - 许多新兴市场正采用稳定币以弥补其金融体系不发达的缺陷 [30]

文章核心观点 - 单纯依赖银行储蓄守护财富的策略已不再高效甚至存在风险 未来经济环境中手握存款的人们可能面临挑战 [1][7] - 应对策略在于资产配置多元化、提升自身能力以及保持对新投资机遇的敏感度 而非恐慌 [4][6][7] 现金购买力与通货膨胀 - 现金购买力正悄然流逝 当货币发行速度超过商品和服务增长时导致通货膨胀和物价上涨 对存款人财富形成侵蚀 [3] - 将资金以现金或定期存款形式存放于银行 其收益往往难以追赶通货膨胀的速度 [3] 资产配置多元化策略 - 应对购买力下降之策在于资产配置多元化 不要将所有资金以现金形式持有 [4] - 优质地段不动产具有保值功能 股票或基金代表企业所有权可分享经济增长红利 黄金等硬通货在经济动荡期具备避险价值 [4] - 更根本的应对方式在于提升自身能力 通过学习和培训增加收入以从源头上抵御通胀影响 [4] 财富增长机会错失风险 - 持有现金存在机会成本 可能错失经济转型时期伴随的新兴产业和投资机遇 这是一种隐性风险 [6] - 当他人通过投资新兴产业、优质企业或提升技能获得高回报时 仅依赖银行利息将导致财富地位相对倒退 在经济结构转型中此效应更明显 [6] 理性财务规划与投资原则 - 理性做法是审视自身财务状况 设定明确的短期、中期和长期财务目标 [7] - 根据目标和风险承受能力 将资金合理分配到现金、保险、债券、基金、股票、房产等不同类别资产中 [7] - 保持对新事物敏感度 关注国家政策导向和科技发展趋势 在风险可控前提下用部分闲钱尝试新投资领域 并树立长期投资观念避免投机 [6][7]

美联储内部政策分歧 - 美联储内部在持续通货膨胀与低迷劳动力市场哪个构成更大威胁的问题上出现分歧 [1] - 这种程度的分歧在美联储主席鲍威尔近八年任期内几乎没有先例 [1] - 官员们的分歧使得不到两个月前看似可行的降息计划变得复杂 [1] 市场对降息的预期 - 投资者认为美联储在下次会议上降息的可能性仍然很大 [1] - 即使恢复官方经济数据也可能无法弥合美联储内部的分歧 [1]

货币政策会议分歧 - 10月会议上通胀鹰派主张暂停降息 [1] - 会议过程充满争议 [1] - 政策分歧可能不会很快结束 [1] 经济数据影响 - 政府停摆导致经济数据中断 [1]

劳动力市场状况 - 根据ADP数据，在截至10月25日的四周内，就业岗位平均每周减少11,250个，这与劳动力市场稳定的观点相悖 [1] - 高调的大型公司在全国范围内进行裁员的报道可能部分反映了这一数据 [1] - 当前ADP数据表明疲软的劳动力市场状况持续存在 [3] 数据解读的复杂性 - ADP数据是新发布的，经济分析方仍在适应并试图从中推断趋势 [2] - 联邦政府停摆及联邦工作人员裁员可能影响了数据的准确性，未来数周或数月数据可能出现反弹 [3] - 在就业市场方面，目前主要依赖州层面的私营部门就业率等有限数据 [4] 其他经济数据点 - 小企业信心指数出现下滑，反映出销售和需求下降的担忧 [4] - 小企业是美国最大的雇主，其信心变化值得密切关注 [4] - 自政府停摆以来的一份官方CPI数据显示，通胀故事至少没有恶化，但仍远高于美联储目标 [5] 美联储政策前景 - 通胀数据并未恶化，为美联储12月会议是否降息留下了完全开放的决定空间 [5] - 未来的政策决定将取决于工资通胀与就业状况之间的权衡 [5] - 在12月会议前的数周内，所能获得的官方数据的数量和质量将是关键 [5][6]

特朗普关税分红计划 - 美国总统特朗普提议利用关税收入向美国人发放2000美元分红，并排除高收入人群[3] - 该计划是特朗普年内第二次提出类似主张，7月曾表示考虑用数十亿美元关税向民众发放退款[4] - 美国财政部长贝森特表示款项可能通过减税措施实现，如对小费收入、加班收入、社会保障收入免税以及汽车贷款税收扣除等[7] 分红计划的财政可行性分析 - 若向所有美国人一次性发放2000美元分红，联邦政府每年将面临约6000亿美元支出压力，而2023财年联邦关税收入仅为1950亿美元，存在巨大收支赤字[8] - 即使将发放对象限定为约1.5亿年收入低于10万美元的成年人，总额仍高达约3000亿美元，新关税收入远不足以支撑该计划[8] - 历史经验表明大规模发放现金可能引发通胀风险，疫情期间刺激支票可能使通胀上升了1至3个百分点[8] 美国财政状况与计划影响 - 2025财年美国联邦预算赤字高达1.8万亿美元，且联邦政府正经历史上最长停摆期[11] - 若每年实施关税分红，十年内赤字将增加6万亿美元，约为同期特朗普关税措施预期收入的两倍[11] - 若将所有关税收入专项用于分红，可能使联邦债务在2035年升至GDP的127%，若每年发放2000美元分红则可能进一步攀升至GDP的134%[12] 特朗普政治压力与经济环境 - 特朗普净支持率已跌至-18%，较第一任期任内最低点还低三个百分点，民主党在多个州的地方选举中接连取胜[4][5] - 在移民议题上特朗普净支持率为-7%，在通胀与物价方面净支持率跌至-33%，30岁以下群体支持率从净正3点滑落至净负40点[14] - 11月密歇根大学消费者信心指数从53.6降至50.3创三年新低，牛津经济研究院下调第四季度GDP增长预测年化降幅约1个百分点[14]

政策提议内容 - 美国总统特朗普提议利用关税收入向美国人发放2000美元"分红" [1][2] - 该计划不覆盖"高收入"美国人 [2] - 这是特朗普今年内第二次提出类似主张 7月曾表示考虑利用任内征收的数十亿美元关税向民众发放小额退款 [2] 财政影响分析 - 若向所有美国人一次性发放2000美元分红 联邦政府每年将面临约6000亿美元的支出压力 [6] - 在截至9月30日的财年中 联邦关税收入仅为1950亿美元 远不足以支撑支出 [6] - 若将发放对象限定为约1.5亿年收入低于10万美元的成年人 总额仍将高达约3000亿美元 [6] - 若该计划实施 所造成的财政损失可能达到关税收入的两倍以上 [1][2] - 若每年实施关税分红 十年内赤字将增加6万亿美元 约为同期特朗普关税措施预期收入的两倍 [9] - 关税带来的净收入约为900亿美元 远不足以支撑3000亿美元的分红规模 [10] 实施路径与法律挑战 - 此类款项发放需通过税法体系实施 意味着国会必须通过新的立法授权财政部发放支票 [5] - 美国财政部长贝森特表示 款项可能"以多种形式和方式实现" 例如已提出的减税措施 [6] - 特朗普政府依据1977年《国际紧急经济权力法案》授权征收的关税正在美国最高法院面临司法挑战 [9] - 若最高法院裁定关税不合法 剩余关税收入可能仅能支撑每七年发放一次分红 [9] 宏观经济风险 - 大规模发放现金可能引发通胀风险 疫情期间的刺激支票曾推动美国通胀率在2022年达到四十年来的最高点 [7] - 若再次发放关税支票 可能在刺激需求的同时未能增加供给 从而推高通货膨胀 [7] - 上一轮刺激支票可能使通胀上升了1至3个百分点 [7] - 若将所有关税收入专项用于分红支付 联邦债务在2035年可能升至GDP的127% 高于现行法案下预计的120% [10] - 若每年发放2000美元分红 债务比例可能进一步攀升至同期GDP的134% [10] 政治背景与公众情绪 - 特朗普的净支持率已跌至-18% 较第一任期任内最低点还低三个百分点 [4] - 民主党本月在纽约、弗吉尼亚、新泽西和加利福尼亚州的地方选举中接连取得胜利 [4] - 11月的密歇根大学消费者信心指数从53.6降至50.3 创下三年多新低 [12] - 牛津经济研究院已下调第四季度GDP增长预测 年化降幅约1个百分点 以反映政府停摆带来的经济冲击 [12]