公司IPO进程与基本信息 - 皇冠新材料科技股份有限公司（皇冠新材）深主板IPO已获受理，保荐机构为中金公司 [2] - 公司是一家以功能性新材料为核心的高新技术企业，产品包括工业级胶粘材料、电子级胶粘材料及功能性薄膜材料等功能性复合材料 [2] - 公司产品应用范围广泛，覆盖轻工业、家用电器、汽车制造、新能源电池、消费电子、智能物联网、半导体等多个领域 [2] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营业收入持续增长，分别为25.67亿元、28.95亿元、31.59亿元，2025年上半年营业收入为15.92亿元 [4] - 2022年至2024年，归属于母公司所有者的净利润持续增长，分别为2.06亿元、2.78亿元、3.02亿元，2025年上半年净利润为1.55亿元 [4] - 2022年至2024年，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为2.26亿元、2.75亿元、3.07亿元 [4] - 2022年至2024年及2025年上半年，公司研发投入占营业收入的比例分别为3.90%、4.59%、4.77%、4.81% [4] - 2022年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2.76亿元、4.83亿元、3.88亿元，2025年上半年为1.20亿元 [4] - 2024年和2023年，公司现金分红分别为8253.50万元和7523.91万元 [4] 资产与负债状况 - 截至2025年6月30日、2024年12月31日、2023年12月31日、2022年12月31日，公司资产总额分别为35.60亿元、33.32亿元、28.07亿元、23.04亿元 [3] - 同期，归属于母公司所有者权益分别为22.28亿元、21.50亿元、18.28亿元、12.96亿元 [3] - 同期，合并口径资产负债率分别为37.41%、35.49%、34.90%、43.76% [3] - 同期，母公司口径资产负债率分别为21.81%、22.39%、24.51%、29.08% [3] 股权结构与实际控制人 - 公司不存在持股50%以上的股东，无控股股东 [5] - 麦惠权直接持有公司25.92%股份，并通过多个主体合计控制公司48.58%股份；麦惠霞直接持有公司38.59%股份 [5] - 麦惠权与麦惠霞系姐弟关系，两人合计控制公司87.17%股份，为共同实际控制人 [5] - 麦惠权与麦雅雯为父女关系，杨锦全系麦惠权配偶的兄长 [6] 主要管理层与核心人员 - 麦惠权现年61岁，澳大利亚国籍，拥有中国香港永久居留权，大专学历，现任公司董事长、总经理 [6][7] - 麦惠权在胶粘制品行业拥有超过40年从业经验，曾任职于中山市永大胶粘制品厂有限公司、中山市永昌胶粘制品有限公司等，自2000年起在公司体系内担任核心管理职务 [7] - 麦惠霞现年63岁，中国国籍，拥有中国香港居民身份证，高中学历，现任公司副董事长 [6][8] - 麦惠霞自1979年起工作，曾任职于中山市小榄镇永宁农副综合加工厂、中山市永昌胶粘制品有限公司等，自2000年起在公司体系内担任管理职务 [8] - 麦雅雯现年34岁，澳大利亚国籍，拥有中国香港永久居留权，学士学位，现任公司董事长助理、董事 [6][8] - 杨锦全现年60岁，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历，现任公司副总经理，直接持股0.63% [6][9] - 其他持股高管包括：梁纯钊（董事、国内销售中心负责人，持股0.55%）、夏磊（职工代表董事、财务总监，持股0.53%） [6]

核心观点 - 人工智能巨头OpenAI与Anthropic之间的上市竞赛正成为资本市场关注的焦点 两家公司均在探索公开上市的可能性 无论谁先上市 都将成为对公开市场为亏损但高速增长的AI初创公司买单意愿的一次关键测试 并为其他高估值私有科技公司的上市决策定下基调 [1] 上市进展与筹备 - Anthropic已采取具体初步行动 聘请了Wilson Sonsini律师事务所 为其可能成为有史以来规模最大的IPO之一的上市计划进行筹备 [1] - Anthropic的IPO最早可能在明年发生 [1] - 聘请律师事务所通常是公司上市进程中非常早期的步骤 距离真正的首次亮相往往还有数年时间 有行业观察人士推测这些AI巨头的IPO可能要到2027年或更晚才会发生 [3] 资本需求与上市驱动力 - AI公司有更强的动力走向公开市场 核心驱动力在于其资本密集型的商业模式 开发和训练先进的人工智能模型需要巨大的算力投入和持续的研发开支 [2] - IPO能为AI公司打开通往个人投资者和更多公共基金的大门 提供比私募市场更广阔的融资渠道 [2] - 讨论潜在的IPO或其他退出方式 有助于公司进行后期融资 因为投资者希望他们的资金能有回报 [2] 估值与融资情况 - Anthropic目前还在就一轮新的私募融资进行谈判 其估值可能超过惊人的3000亿美元 [1] 上市面临的挑战 - 一旦决定上市 AI巨头可能寻求募集巨额资金 但如果向市场注入过多的新股 将面临后续需求从何而来的问题 需要平衡融资需求与市场承受能力 [4] - 大型私有公司的股权结构复杂 股东数量可能达数千人 一旦IPO 将有大量股东希望出售股票 公司需要精心管理锁定期协议 对于这些巨型公司来说 获得所有锁定协议签名的法律细节非常复杂 [4] 市场意义与影响 - OpenAI或Anthropic的IPO将被视为整个科技行业的关键风向标 是公开市场对新一代科技巨头真实价值的首次重要检验 [5] - 这些AI初创公司目前仍处于亏损状态 这使得这场测试更具指标意义 它们的表现将直接影响投资者对整个AI赛道的信心 并为其他等待上市的科技公司提供重要的市场参考 [5]

文章核心观点 - 文章作者Donovan Jones是一位拥有15年经验的IPO研究专家 专注于识别高质量IPO的投资机会 [1] - 该作者领导一个名为IPO Edge的投资研究小组 该小组通过提供首次公开募股文件的抢先分析 即将进行IPO的预览 IPO日程跟踪 美国IPO数据库以及涵盖从提交文件到上市 静默期和锁定期结束的整个IPO生命周期的投资指南 为成长股投资提供可操作信息 [1] 作者背景与信息披露 - 作者声明其本人未持有任何提及公司的股票 期权或类似衍生品头寸 并且在未来72小时内也无计划建立任何此类头寸 [1] - 文章内容代表作者个人观点 作者除从Seeking Alpha获得报酬外 未因本文获得其他补偿 且与文中提及的任何公司均无业务关系 [1] - Seeking Alpha声明其并非持牌证券交易商 经纪商 美国投资顾问或投资银行 其分析师为第三方作者 包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [2] - 过往表现并不保证未来结果 所提供的任何信息均不构成针对特定投资者的投资适宜性建议 所表达的观点可能不代表Seeking Alpha的整体意见 [2]

文章核心观点 - 包括约翰·保尔森、比尔·阿克曼和美国财政部在内的多方利益相关者的最终获益情况，取决于一项潜在发行的具体结构安排 [1] 潜在发行结构的影响 - 潜在发行的结构安排将决定约翰·保尔森、比尔·阿克曼和美国财政部等各方的最终财务结果 [1]

公司IPO进程与募资计划 - 公司沪市主板IPO于2025年6月25日获受理，7月23日进入问询阶段，近期披露了第二轮审核问询函回复[1] - 公司计划募集资金约12亿元，用于年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）和年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目[4] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营业收入连续下滑，分别约为28.79亿元、28亿元、24.85亿元[4] - 2022年至2024年，公司归属净利润波动明显，分别约为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元[4] - 2025年上半年，公司实现营业收入约12.24亿元，同比下降7.8%，环比增长5.7%[4] - 2025年上半年，公司实现归属净利润约9141.9万元，同比下降26.8%，环比大幅增长226.87%[4] - 公司预计2025年全年营业收入约为26.4亿至27.8亿元，归属净利润约为1.8亿至2亿元，均较2024年实现同比增长[5] 主要产品与销售情况 - 公司主要产品为瓦楞纸和箱板纸，2025年上半年两者收入占主营业务收入比例分别为28.51%和71.49%[5] - 2022年至2024年及2025年上半年，瓦楞纸平均销售单价持续下降，分别为3131.39元/吨、2506.84元/吨、2362.15元/吨、2316.41元/吨[6] - 同期，箱板纸平均销售单价也持续下降，分别为3407.95元/吨、2707.46元/吨、2509.68元/吨、2445.79元/吨[6] - 公司表示产品单价下降受行业周期、供需结构、原材料价格及市场竞争等多方面因素综合影响，但成本与售价同向变动，毛利率未受不利影响[6] 债务与资金状况 - 截至2024年末，公司长期借款与短期借款合计约2.02亿元（长期1.12亿元，短期9009万元）[8] - 截至2025年上半年末，公司长期借款与短期借款合计增至约5.44亿元（长期约3.34亿元，短期约2.1亿元），较2024年末增长约3.42亿元[8] - 借款增加主要系为构建年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）[8] - 公司表示经营效益良好，无逾期未偿还短期借款，2022-2024年资产负债率不断降低，账面货币资金可覆盖短期资金需求[8] 研发与人力资源 - 截至2025年上半年末，公司研发人员共109人，占员工总数比例为11.38%[9] - 同期，公司所有员工中，大学本科及以上学历者仅40人[9] - 公司称已形成节能造纸、绿色生产、污染治理等核心技术体系，核心技术源于自主研发[9] 公司治理与股权结构 - 截至招股书签署日，控股股东、实际控制人李建设通过直接和间接方式合计控制公司88.4%的表决权[9] - 本次发行完成后，李建设仍将控制公司66.3%的表决权，处于绝对控制地位[9] - 公司表示已建立完善的内部控制制度并规范运行[10]

公司董事会任命 - 沃尔玛控股的电商巨头Flipkart任命前Meta高管Dan Neary为其董事会成员 [1][4] - Dan Neary拥有超过35年经验 最近在Meta担任亚太区副总裁近13年 此前曾在eBay、Skype、Kellogg Company等公司工作 [1][2] - 他还担任Liven和新加坡旅游局的董事会成员 并担任Asia Partners Private Equity和Tanglin Ventures的顾问 [1][2] - 公司CEO表示 Dan在技术、数字商务和平台规模方面的全球经验将非常宝贵 其视角和领导力将有助于加速公司在人工智能零售转型方面的创新议程 [3] - 此次任命是公司为上市做准备而加强董事会的一部分 去年10月公司引入了沃尔玛高级执行官Dan Bartlett 此前还引入了前软银管理合伙人Lydia作为独立董事 [4] 公司财务与运营状况 - Flipkart旗下B2C业务Flipkart Internet在FY25财年实现营业收入20493亿印度卢比 较FY24财年的17907亿印度卢比增长14.4% [6] - 其净亏损在财年期间下降37%至1494亿印度卢比 上一财年为2359亿印度卢比 [6] - 公司正寻求改善财务状况 在投资新业务（如Flipkart Minutes）的同时 也进行了重组以削减成本 例如今年早些时候关闭了收购仅三年的全栈电商服务商ANS Commerce [5] - 公司目前正将总部迁至印度 [4] 公司上市计划与行业动态 - Flipkart正在为其大规模公开上市做准备 公司上一轮估值超过350亿美元 [4] - 在印度股市当前的新时代科技IPO热潮中 从Flipkart分拆出来的金融科技巨头PhonePe已于9月向SEBI秘密提交了DRHP 计划以120亿至150亿美元的估值进行IPO [6] - Flipkart的竞争对手Meesho的公开募股目前正在开放认购 其寻求约50096亿印度卢比（约56亿美元）的估值 并有望成为首家上市的横向电商平台 [7]

公司IPO进程与决心 - 浙江香料企业格林生物在5年内第三次向IPO发起冲击，近期第三次提交招股书拟登陆深交所创业板，继2020年、2023年后再次尝试，上市决心坚定 [2][11][12] 公司财务业绩与增长 - 公司过去三年净利润复合增长率超过48%，业绩持续增长是再冲IPO的底气 [3][13] - 2022年至2025年上半年，公司营业收入分别为6.31亿元、7.35亿元、9.61亿元和5.48亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为6813.69万元、9292.41万元、1.50亿元和9457.53万元 [3][13] - 最近三年营业收入和净利润的复合增长率分别为23.35%和48.59%，增长势头明显 [3][13] 行业背景与公司业务 - 香料香精行业作为日化、食品产业的核心配套领域正在扩容，2023年中国市场规模为439亿元，至2026年有望突破500亿元 [3][13] - 公司收入主要来源于香料产品销售，主营松节油、柏木油和全合成三大系列产品，包括檀香系列、甲基柏木酮、突厥酮系列等近40个细分品种，主要用于调配日化香精和食品香精 [3][13] 前次IPO受阻原因与改进 - 2020年首次IPO因未及时披露罚款违反信披要求，以及原材料价格上涨导致2021年预计净利润不足5000万元，与申报预期偏差较大，公司最终主动撤回申请 [4][14] - 2023年二次申报后，深交所问询指出公司专利数量偏少，技术壁垒不够坚实，同时关注产能过剩风险 [4][14] - 截至2025年11月招股书签署日，公司已拥有35项现行有效专利授权，其中发明专利24项，较此前有所增加 [4][14] - 公司研发投入占营业收入比重逐年增长，分别为2.34%、2.52%、2.73%和3.03% [4][14] 公司运营与产销情况 - 2025年上半年，公司松节油系列、柏木油系列和全合成系列产品的产销率分别为84.29%、98.52%和99.65%，持续处于较高水平 [5][15] - 公司业务发展进入资本驱动关键阶段，因融资渠道单一，需通过上市开拓多种融资渠道以满足快速发展资金需求 [5][16] - 香料行业竞争是“技术+规模”的双重竞争，公司现有产能难以匹配下游国际巨头订单需求，研发投入不足制约高端产品推出，上市融资是填补产能与研发资金缺口的直接途径 [6][16] 公司治理与二代接班 - 公司创始人、83岁的陆文聪目前仍为最大股东，持股27.11%，并担任董事长 [6][18] - 二代接班信号在2024年释出，陆文聪之女陆为于2024年9月出任副总经理，10月兼任人力资源部经理 [6][18] - 2024年6月，陆文聪将所持900.00万股股份无偿转让给陆为，使其持股比例达9%，随后父女签署一致行动协议，成为公司共同实际控制人，进入“双核心”过渡阶段 [7][18] 本次IPO募资计划 - 公司拟公开发行不超过3333.33万股普通股，发行后公众股占比不低于25%，拟募资约6.9亿元 [7][19] - 募资主要用于四个项目：“年产6300吨高级香料生产项目”拟投入4.2亿元；“工厂智设施能化改造项目”拟投入1.2亿元；“研发创新改造升级项目”拟投入7000万元；“补充流动资金项目”拟投入8000万元 [7][19] 公司运营挑战 - 公司面临产能利用率不足的问题，2022年至2025年上半年，公司本部产能利用率分别为76.15%、67.51%、73.79%和53.87% [8][19] - 2025年上半年，子公司金塘生物的产能利用率由2024年的89.38%降至68.30% [8][19] - 公司业务高度依赖海外市场，2022年至2025年上半年，外销收入占比分别为85.95%、87.08%、85.09%和85.96% [8][20] - 其中，对美国地区的主营业务收入占比分别为9.50%、7.18%、8.45%和7.75% [8][20]

核心观点 - 广州慧谷新材料科技股份有限公司的创业板IPO申请将于12月9日上会审议 公司近三年业绩增长显著 但面临现场检查高终止率、历史安全生产事故、财务数据背离、关联交易、复杂资金往来、公司治理及募资合理性等多重问题的严峻审视 [1][3][32] 背景与业绩 - 公司成立于1999年 主营业务为功能性树脂和功能性涂层材料的研发、生产和销售 [4] - 2022年至2024年 公司营收从6.64亿元增长至8.17亿元 扣非归母净利润从2683.66万元飙升至1.42亿元 三年增长超过四倍 [1][4] - 公司实际控制人唐靖通过直接及间接方式合计控制公司59.02%的表决权 其配偶及多名亲属亦持有股份并担任高管 [4][22] 上市进程与监管风险 - 公司创业板IPO申请于2025年6月28日获受理 仅5天后（7月3日）即被抽中为首发企业现场检查对象 [3][6] - 2022年至2024年间 被抽中现场检查的55家企业中有40家终止IPO 终止率高达72.73% [3][6] 安全生产历史 - 2019年9月16日 公司全资子公司慧谷工程的C1仓库发生爆燃事故 造成2名员工当场死亡 [6][19] - 事故调查指出公司存在主要负责人安全责任悬空、风险管理意识淡薄、储存环节违章（约100公斤引发剂未低温保存）、应急处置措施不当等四大严重问题 [19] - 子公司因此事故被处以4万元罚款 但公司在招股书中仅概括为“经营战略调整” 未详细披露整改措施和责任人处理情况 [21] 财务数据表现与背离 - **毛利率表现**：公司毛利率从2022年的29.56%持续增长至2024年的40.68% 2025年1-6月进一步升至45.16% 显著高于同期行业平均值的35.36%、38.06%、39.63%和37.75% [8][9] - **应收账款与收入质量**：公司应收账款周转率从2022年的3.61次下降至2024年的3.10次 持续下滑 [9] 2024年应收账款较期初增长21.07% 而同期营业收入仅同比增长13.88% 应收账款增速明显高于营收增速 [10] 公司收现比持续低于1 表明销售收入未能有效转化为现金流入 [10] - **现金流与分红**：2022年至2025年1-6月 公司经营活动产生的现金流量净额分别为3144.06万元、10164.28万元、15375.09万元和5104.31万元 同期现金分红分别为1750万元、1500万元、1514.79万元和3455.62万元 [26] 关联交易 - 2024年5月6日 公司以6500万元价格向关联方广州恒辉购买不动产 [11] 公司实控人唐靖间接持有广州恒辉85%股权 此交易构成关联交易 [12] - 交易发生前的2022年及2023年 公司每年需向广州恒辉支付超过600万元的租金 [12] 复杂资金往来与股东关系 - 公司与A股上市公司新莱福关系复杂 设立时控股股东均为金德工贸 易上投资目前同时是两家公司的第二大股东 分别持股28.33%和13.72% 两家公司实控人也互相交叉持股 [14] - 报告期内 公司从关联方新莱福处受让了5178.83万元的大额存单 [17] 2024年度公司与关联方的资金交易合计达11374.60万元 [18] 公司治理与股权结构 - 公司股权结构呈现家族控制特征 实控人唐靖合计控制59.02%表决权 其配偶黄光燕持股2.72%并任董事、副总经理 多名亲属亦持股并担任要职 [22][23] - 这种高度集中的家族控制结构可能引发对公司关联交易决策、内部控制有效性等方面的担忧 [23] 募资合理性疑点 - 公司在报告期内的近四年间（2021年至2024年）累计向股东现金分红高达8220万元 [24] - 此次IPO计划募集资金9亿元 其中2.5亿元明确用于“补充流动资金” [24][25] - 截至2024年末 公司账上仍有2.75亿元的货币资金 且2024年财务费用为-338.35万元（利息收入309.73万元） 显示公司现金充裕 [28][29] - 一边大额分红消耗存量资金 一边向市场募资补充流动性的操作 构成了显著的财务矛盾 引发市场对突击分红动机、流动资金真实性必要性以及潜在利益输送的质疑 [25][27][29][30]

公司IPO筹备进展 - Anthropic已聘请律师事务所Wilson Sonsini为其首次公开募股（IPO）做准备，该律所自2022年以来一直担任其法律顾问，并曾参与谷歌、LinkedIn和Lyft等知名科技公司的IPO [1] - Anthropic已与多家大型投资银行就潜在的IPO进行了初步、非正式的洽谈，表明公司尚未接近选定IPO承销商 [1] - Anthropic去年聘请了Krishna Rao担任首席财务官，其曾在Airbnb的IPO过程中发挥关键作用，公司一直在处理上市所需变更的内部清单 [3] 公司背景与市场地位 - Anthropic由OpenAI前高层Dario Amodei等人于2021年共同创立，核心聚焦可靠、可解释的AI系统研发，旗舰产品为Claude系列大模型 [1] - 公司是OpenAI的劲敌，为全球AI领域的核心玩家之一，其背后的支持者包括Alphabet旗下谷歌和亚马逊等科技巨头 [1] - 公司目前正就一轮私募融资进行谈判，该轮融资有望使其估值超过3000亿美元 [1] 潜在IPO时间与规模 - Anthropic的IPO最快可能于2026年落地，或将成为有史以来规模最大的IPO之一 [1] - 有消息人士称，Anthropic可能在2026年做好上市准备，但另一位接近公司的人士警告称如此快速上市的可能性不大 [3] - 作为对比，其竞争对手OpenAI也被传正筹备IPO，估值或高达1万亿美元，最早可能于2026年下半年提交上市申请，初步讨论中的融资规模至少600亿美元 [3] 上市动机与市场检验 - Anthropic的投资者对其IPO态度积极，认为公司若能在规模更大的竞争对手OpenAI之前上市，有望抢占先机 [3] - 潜在的IPO将检验公开市场对支持处于AI热潮中心的、持续“烧钱”的大型研究实验室的投资意愿 [2] - Anthropic发言人回应称，对于其这种规模和收入水平的公司，像上市公司那样运营是标准做法，但尚未就何时甚至是否上市做出任何决定 [3] 行业面临的共同挑战 - Anthropic和OpenAI的上市进程可能面临一项共同阻碍：业务快速增长的同时，训练AI模型成本极高，导致财务表现难以预估，缺乏对拟上市企业至关重要的财务可预测性 [4] - OpenAI的首席财务官Sarah Friar上个月表示，IPO不在该公司的近期计划之内 [4]

核心事件 - 长沙族兴新材料股份有限公司（简称：族兴新材，代码：874405）于2025年12月3日获得北京证券交易所上市委员会审核通过 [1][12] - 这是公司自2016年以来第三次冲击IPO，前两次（2016年创业板、2020年创业板）均主动撤回材料，本次将申报板块由创业板变更为北交所 [4][14] 公司基本信息 - 公司主营业务为铝颜料和微细球形铝粉的应用研究和产品开发，属于新材料产业中的有色金属功能粉体材料 [3][4][13][14] - 公司前身成立于2007年7月，2011年6月股改，2024年7月3日在新三板挂牌，目前为创新层 [4][14] - 发行前总股本为9，700万股，拥有4家控股子公司、1家分公司，截至2025年6月末员工总计603人 [4][14] 股权结构与控制权 - 控股股东及实际控制人为梁晓斌先生，持有公司5，057.75万股，占总股本的52.14% [3][5][13][15] - 梁晓斌同时担任公司董事长、总经理，负责重大经营决策，其配偶及直系亲属未持有公司股份或担任重要职务，不存在共同实际控制人 [5][15] 财务业绩表现 - **营业收入**：报告期内（2022年、2023年、2024年及2025年1-6月）分别为62，940.76万元、68，964.61万元、70，708.88万元和36，257.24万元 [3][6][13][15][16] - **扣非归母净利润**：报告期内分别为4，298.04万元、6，481.95万元、5，586.34万元和3，029.71万元 [3][6][13][15][16] - **毛利率**：报告期内分别为20.28%、21.65%、21.27%和19.69% [7][16] - **资产负债率（母公司）**：呈下降趋势，报告期末分别为22.01%、17.24%、9.91%和5.39% [7][16] - **加权平均净资产收益率**：报告期内分别为8.51%、12.76%、7.81%和4.56% [7][16] - **经营活动现金流净额**：报告期内分别为-978.21万元、-5，247.19万元、-85.51万元和914.81万元，2025年上半年转正 [7][16] - **研发投入占比**：2023年及2025年1-6月分别为2.30%和2.23% [7][16] 上市标准与中介机构 - 公司选择北交所上市标准为“预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1，500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%” [8][17] - 保荐机构为西部证券，会计师事务所为天健所，律师事务所为国枫所，评估机构为中瑞世联 [13] 上市委审议关注要点 - **销售真实性**：要求公司结合异常客户订单的签署、执行、回款情况，以及上海金奕达新能源有限公司的销售业务，说明终端销售真实性 [9][18] - **内控合规性**：要求公司进一步说明生产经营合规性及各项内控机制的执行情况 [10][19] - **收入与毛利率合理性**：要求公司结合客户结构、销售模式、下游应用领域等，说明铝颜料客户分散且规模较小、毛利率存在差异及波动的合理性，是否符合行业惯例 [11][20]