市场表现 - 2025年10月21日，沪金暴涨1.92%冲破990元/克，沪银站上11800元/千克，纽约金冲高至4393美元/盎司，而伦敦金则微跌0.41% [1] - 10月市场波动剧烈，月初首次冲破4000美元大关，9日跌回3991美元，16日飙升至4300美元新高 [3] - 北京老凤祥门店数据显示，金价上涨期间到店咨询金条的人数增长三成，实物黄金购买需求显著增加 [3] 价格上涨驱动因素 - 市场预测美联储10月降息概率高达98.3%，美元走弱使得以美元计价的黄金更具吸引力 [5][6] - 中国央行已连续11个月增持黄金，全球央行2025年预计购买850吨黄金，为金价提供重要支撑 [7] - 美国政府停摆导致关键经济数据停更，叠加贸易摩擦和地缘风险，推动避险资金涌入黄金市场 [8][9][10] 价格差异分析 - 国际与国内金价出现背离，国际短期投资者获利了结，而国内资金基于长期趋势趁机加仓，导致国内金价涨幅更为迅猛 [11] 对消费者的影响 - 金饰价格显著上涨，周大福金饰价格达1262元/克，较19日上涨15元，购买10克金镯子可多赚150元，但实物黄金变现存在手续费，短期波动可能带来风险 [13] - 黄金相关投资产品表现强劲，黄金股ETF自10月以来上涨8.95%，持有相关基金的投资者收益可观，但需注意股票波动性大于实物 [13] 未来价格展望 - 机构对金价前景乐观，高盛将明年金价预期上调至4900美元，中信证券预测明年3月可能突破4500美元 [15] - 长期来看，美联储降息预期、央行购金以及美元信用弱化将支撑金银价格走慢牛行情，但短期需警惕因涨势过猛而出现的技术性回调风险 [15]

金价近期表现 - 截至2025年10月20日夜间，国际现货黄金价格强势突破4350美元/盎司关键整数关口，较日内低点反弹超100美元，日内涨幅达近2%，盘中最高触及4381美元/盎司 [1] - 黄金市场本周初上演V型反转，从周一亚市早盘一度失守4230美元/盎司（日内下跌0.54%），最终逆转大涨约2%，收复全部失地并突破4350美元大关 [2] - 近期黄金表现强劲，上周伦敦金现最高触及4380.79美元/盎司的历史高点，周涨幅高达5.69%，尽管上周五出现1.8%的技术性回调，但本周一的强势反弹表明上升动能未衰竭 [2] 推动金价上涨的因素 - 避险需求持续升温：美国区域性银行风险再度引发市场担忧，美银行相继披露遭遇贷款欺诈引发对信贷体系稳定性的忧虑，美国联邦政府停摆已进入第20天，政治僵局持续，加沙地带违反停火协议的事件重新点燃对更广泛地区冲突升级的担忧 [3] - 货币政策预期支撑：市场已完全定价美联储将在10月与12月政策会议上各降息25个基点，美联储主席鲍威尔暗示央行可能在未来几个月结束缩减资产负债表，进一步强化鸽派预期 [3] - 技术面买盘推动：金价在4200-4250美元区间形成强劲共振支撑带，该区域汇聚百日平均线和月线平均线涨势的38.2%黄金分割线，周一金价正是从此支撑区域展开反弹表明逢低买盘兴趣浓厚 [3] 关键技术信号 - 黄金周线图支撑位在4200美元关口，为关键周线支撑，需有效跌破该水平才能确认重要顶部正在形成，阻力位参考4378美元成为本周关键阻力阈值，若周线收于该水平上方可能引发新一轮加速上涨 [4] - 短期来看，4350美元关口是日内关键枢轴点，突破后可能进一步挑战现货黄金历史新高区域，相对强弱指数（RSI）在从超买区域回落后目前保持在57左右，只要维持在50以上就有利于健康盘整而非深度修正 [4] 市场展望与操作策略 - 尽管黄金中长期前景依然向好，但短期回落风险不容忽视，多头拥挤度较高，做市商可能集中获利了结，贸易局势出现缓和迹象可能对金价上行空间形成制约，美国10月CPI报告将在美联储FOMC利率决议前起决定性作用 [5] - 人民币公斤条实物黄金长期配置价值显著，央行购金趋势未改，全球央行持续购金，中国央行已连续11个月增持黄金，去美元化趋势支撑使得黄金有望成为新一轮定价锚 [6] - MT5现货黄金短期操作可关注4300-4320美元支撑区域逢低分批北上，若金价跌破4300美元支撑则考虑南下 [6]

黄金价格表现 - 国际金价强势反弹，伦敦现货黄金触及4381.484美元/盎司，Comex期货黄金触及4398.0美元/盎司，联袂创下历史新高 [1] - 金ETF（518680）盘初高开，盘中一度涨超2.5%，截至发稿涨幅为1.87% [1] - 金ETF自9月以来累计涨超26%，年内累计涨近67% [1] 资金流向 - 截至10月20日，金ETF连续10日资金净流入，净流入额达6.5亿元 [1] - 年初以来，资金增持金ETF 3.79亿份、3.84亿元，使份额达到5.1亿份，规模高达49.5亿元 [1] 市场驱动因素 - 美联储主席鲍威尔近期表态暗示缩表或将结束，且就业市场疲软迹象显现，市场对10月降息预期概率已升至97% [1] - 中美经贸摩擦反复、美国地区银行信贷风险暴露以及伦敦白银逼空事件共同推升避险需求，对黄金等贵金属价格形成有力支撑 [1]

文章核心观点 - 全球黄金市场呈现“价格狂欢与消费冷清”的共生现象，其本质是黄金需求结构的深度重构，传统消费需求持续退潮，而投资与功能性需求逆势爆发 [1] 传统消费需求变化 - 婚庆刚需出现“降级”，购买全套黄金首饰的新人占比从2023年的68%降至2025年上半年的32%，而“租三金”的占比从5%跃升至28%，一套50克“五金”的成本从去年约3.83万元飙升至今年约6.31万元，涨幅超64% [2] - 礼品需求显著收缩，礼品类黄金消费占比从2023年的18%降至2025年上半年的9%，高金价促使消费者转向家电、数码产品等实用型礼品 [3] - 国内黄金首饰消费量在2025年上半年同比暴跌28%，创下2009年以来同期最低水平 [1] 投资需求变化 - 普通投资者通过“积存金”和“黄金ETF”涌入市场，2025年上半年全国个人积存金开户数突破1200万户，月均交易量突破300吨 [5] - 中高净值人群偏好实物金条，2025年上半年全国金条及金币消费量达293吨，同比增长26%，创下2013年以来同期最高水平 [6] - 机构投资者进行战略增持，中国央行连续11个月增持黄金，截至9月末黄金储备达7406万盎司，占外汇储备的6.5%，印度、巴西等新兴市场央行也在2025年一季度分别购入9.6吨和7.2吨黄金 [7] 市场格局与展望 - 黄金正从“单一首饰或投资品”转变为“消费、投资、流动性兼具的复合型资产”，这一趋势将长期塑造市场格局 [8] - 对传统金店而言，转型已迫在眉睫，需加速增加轻克重、设计感产品占比，降低溢价 [8]

金价近期波动分析 - 国际金价先飙升至4059美元/盎司高位 随后出现超过100美元的暴力回调 [1] - 金价上涨受三大因素推动：美国联邦政府于10月1日停摆引发避险需求 全球央行购金需求创55年来新高 美联储9月降息25个基点且市场预期10月再降息25个基点 [3] - 金价回调受两大因素影响：美元指数创近两个月新高 以色列和哈马斯达成停火协议削弱避险属性引发获利盘了结 [3] 黄金市场长期前景 - 多家投行看好黄金长期牛市 瑞银中长期看涨金价至4200美元 花旗银行指出若2026年降息持续金价有望冲击5000美元 [4] - 长期支撑因素包括：全球地缘紧张局势根源未除 全球央行“去美元化”背景下购金趋势不变 美联储可能进入降息周期 [4] - 高盛预测美联储年内还将再两次降息 2026年续降两次 [4] 黄金交易特征 - 黄金市场具备多空双向交易特征和T+0交易机制 投资者可随时买入卖出 [5] - 黄金现价已突破4200美元/盎司 每一次深度回调被视为下一波流动性溢价的蓄势机会 [5]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“与其为过去防守，不如向未来布局”，认为在市场风险偏好有望恢复的背景下，为明年布局是获取超额收益的重要来源 [2][3][15] - 部分投资者为保护全年投资收益，在仓位配置与板块选择上转向保守 [9][14] - 报告展望明年，黄金在信用与避险双重利多支撑下有望持续新高，稀土在战略价值与供需缺口推动下有望不断上涨，铜板块在欧美财政扩张与通胀上行预期下存在逢低布局机会 [9][15] 分行业总结 黄金 - 短期金价波动偏高，黄金ETF波动率超过今年4月18日中美同意谈判前的峰值水平 [9][16] - 中期看，明年欧美较强的财政货币宽松预期，以及美国Zions Bancorp子公司计提5000万美元减值引发对地区性中小银行信贷质量的担忧，将持续推升黄金避险需求，支撑金价中期新高 [9][16] - 截至2025年10月17日，COMEX金价报收4267.9美元/盎司，周环比明显上涨5.76% [95] 稀土 - 短期价格下跌且板块博弈加剧，市场预期中美元首会晤或达成有条件的稀土出口协定 [9][16] - 中期看，中国稀土产业在冶炼分离产能、产品质量、萃取工艺等方面较国外具备明显领先优势，稀土管制范围全面扩容有望维持行业领先地位 [9][16] - 预计在风电、人形机器人等行业需求增长下，中期稀土供需缺口有望放大 [9][16] 铜 - 短期伦铜价格波动剧烈，受市场风险偏好摇摆、降息后经济不确定性发酵及美国政府停摆超预期导致关键经济数据缺失影响 [9][17] - 中期坚定看好铜价上行，美联储主席鲍威尔透露可能在未来几个月停止缩表，进一步降息预期巩固，从AI投资转向更广泛的经济复苏与制造业投资将推动铜价随供需缺口扩大持续上行 [9][17] - 2025年7月全球精炼铜产量(原生+再生)为249.8万吨，同比明显上升8.80% [68] 钢铁 - 供需：本周螺纹消耗量为220万吨，环比明显下降8.84%，同比大幅下降14.77%；铁水产量周环比微幅下降0.36% [18][20][24] - 库存：钢材社会库存本周合计1126万吨，周环比上升6.32%；钢厂库存合计456万吨，周环比上升10.27% [25] - 盈利：价格与成本均下行，钢材盈利承压，长流程螺纹钢毛利周环比明显下降43元/吨 [28][33][34] - 钢价：普钢价格指数本周为3416元/吨，周环比小幅下降1.50%，价格延续弱稳格局 [38][39] 新能源金属 - 供给：2025年8月中国碳酸锂产量为80040吨，同比大幅上升46.54%；氢氧化锂产量为22500吨，同比大幅下降10.71% [42] - 需求：2025年8月中国新能源乘用车产量为131.92万辆，同比大幅上升26.00%；销量为132.54万辆，同比大幅上升25.66% [48] - 价格：锂精矿(6%,CIF中国)平均价为1175美元/吨，国产电池级碳酸锂价格为7.575万元/吨，周环比明显上升3.55% [55][56] 工业金属 - 供给：2025年9月电解铝产量为370万吨，同比明显上升3.04%，环比明显下降2.49%；电解铝开工率为98.27%，环比微幅上升0.16个百分点 [73][76] - 需求：2025年9月中国制造业PMI为49.8%，环比小幅上升0.4个百分点；美国制造业PMI为49.1%，环比小幅上升0.4个百分点 [78] - 价格：本周LME铜结算价为10528美元/吨，周环比小幅下降1.09%；LME铝结算价为2790美元/吨，周环比微幅下降0.36% [91][92] 板块市场表现 - 本周上证综指下跌1.47%，报收3840点；申万有色板块下跌3.07%，报收7323点；申万钢铁板块下跌2.01%，报收2545点 [104][105] 投资建议 - 黄金板块建议关注紫金矿业(601899，买入)，因其有黄金子公司拆分上市、电积铜成本环比下行及明年铜矿增量较大等看点 [117] - 稀土板块建议关注北方稀土(600111，买入)和金力永磁(300748，买入) [117] - 铜板块提及铜陵有色(000630)、洛阳钼业(603993)、江西铜业(600362)，均未评级 [117]

美国政府停摆与美联储政策 - 美国政府停摆已进入第20天且仍未找到解决方案 参议院最近一次尝试通过临时拨款法案已是第十次失败 预计议员们将在周一再次进行投票 [1] - 美联储将于10月28日至29日召开FOMC会议 市场普遍预计继9月降息之后将再降息25个基点 以支撑就业市场并将通胀拉回至2%的水平 [1] 黄金市场表现 - 受美联储降息预期及避险买盘支撑 现货黄金周一大涨超2%并刷新历史新高 盘中一度涨超3%最高报4381.49美元/盎司 最终收盘涨2.46%报4355.69美元/盎司 COMEX黄金期货涨3.82%报4374.30美元/盎司 [1] - 上海金ETF(518600)截至2025年10月21日09:31上涨2.37% 截至目前该ETF年内累计上涨超60% [1] - 截至10月20日 上海金ETF近1年净值上涨55.69% 自成立以来最高单月回报为11.46% 最长连涨月数为6个月 最长连涨涨幅为8.23% [2] 上海金ETF资金流动与产品特性 - 上海金ETF最新份额达3.77亿份 创成立以来新高 近一周获得连续资金净流入6.58亿元 在同类产品中排名第一 [2] - 该基金通过主要投资于上海黄金交易所的上海金集中定价合约及其他黄金现货合约 在最小化跟踪偏离度和跟踪误差的前提下 争取提供与上海金集中定价合约表现接近的投资回报 [2] - 上海金ETF不涉及实物黄金交割 具有保管成本更低和支持T+0交易的特点 [3] 黄金行业前景分析 - 短期看关税不确定性仍存 避险情绪回温可能导致贵金属价格略有回落 但长周期看在逆全球化趋势下美元信用体系弱化将彰显贵金属长期价值 [2] - 央行持续购金支撑黄金长期需求 中国央行黄金储备占比远低于全球平均水平 未来中国央行黄金仍有上行空间 [2] - 在降息周期附近贵金属价格较为强势 当前伴随美联储降息周期开启 叠加全球区域政治风险及不确定性因素带来的避险需求 贵金属价格或将保持高位 [2]

指数与个股表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)今日开盘强势上涨1.70% [1] - 成分股招金矿业(01818)上涨4.13%，紫金矿业(02899)上涨3.82%，萃华珠宝(002731)上涨3.71% [1] - 黄金股ETF(517520)上涨1.91%，近1月累计上涨10.48% [1] 黄金股ETF资金动向 - 黄金股ETF近1周规模增长3.20亿元，新增规模位居可比基金第1位 [2] - 黄金股ETF最新份额达68.00亿份，创近1年新高，位居可比基金第1位 [2] - 黄金股ETF近8天获得连续资金净流入，合计19.65亿元，最高单日净流入5.83亿元，日均净流入2.46亿元 [2] 市场情绪与资金流向 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量达到1058.66吨，较前一交易日增加11.45吨，增幅1.09% [2] - 黄金ETF持仓大幅增加反映出市场看涨情绪升温，资金涌入寻求避险和增值 [2] 宏观经济与政策背景 - 美国政府停摆已进入第20天，导致关键经济数据推迟发布，放大经济不确定性 [3] - 美联储主席鲍威尔表态暗示缩表或将结束，市场对10月降息预期概率升至97% [3] - 中美经贸摩擦反复、美国地区银行信贷风险暴露及伦敦白银逼空事件共同推升避险需求 [3] 投资工具与策略 - 黄金股ETF(517520)及其联接基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，精选三地优质黄金产业链公司 [4] - 投资该基金可捕捉金价上行红利，分享优质黄金矿企成长收益，并分散个股风险 [4]

现货黄金行情核心表现 - 国际现货黄金价格表现强劲，截至10月21日报4360.82美元/盎司，单日涨幅达2.90%，盘中最高触及4381.11美元/盎司，最低下探4218.32美元/盎司，较前一交易日大幅拉升123.08美元，自10月15日的均价4161.08美元/盎司起，五个交易日累计涨幅超4.8% [2] - 国内黄金T+D价格同步联动走强，报996.36元/克，涨幅2.35%，日内最高触及996.36元/克，最低977元/克 [2] - 实物零售端呈现差异化走势，主流金店价格维持在1258-1268元/克区间，较前期微降0.86%-1.72%，高金价下零售消费需求略有降温，但投资类实物需求依旧旺盛 [2] 技术面特征 - 日线级别上，伦敦金现突破前期阻力后，KDJ与RSI指标虽处于超买区域，但未出现明显拐头信号，显示多头动能仍在释放 [3] - 4小时图中布林带大幅开口，价格沿上轨附近运行，波动率显著提升 [3] - 当前上方强阻力集中在4380-4400美元/盎司区间，下方支撑依次为4300美元/盎司整数关口、4218美元/盎司及4200美元/盎司心理支撑位 [3] 行情驱动因素解析 - 全球地缘政治紧张局势与经济不确定性交织，美国政府停摆事件持续发酵，欧洲政治紧张局势重燃，促使资金涌入黄金避险，显著推升避险买盘 [4] - 各国央行持续大规模购金，黄金已超越欧元成为全球央行第二大储备资产，减少了市场可交易现货数量，为金价提供坚实底部支撑 [4] - 市场对美联储鸽派政策预期升温，降息预期下美元指数承压，实际利率下行，进一步增强黄金的投资吸引力 [4] 分场景操作建议 - 短线交易需聚焦4300-4380美元/盎司区间波动，采取回调做多为主，反弹做空为辅的策略，多头策略可等待回调至4320-4340美元/盎司区间进场，目标看向4360-4380美元/盎司，空头策略仅在价格触及4380-4400美元/盎司强阻力区且出现反转信号时轻仓尝试 [7] - 国内黄金T+D可同步参考国际金价节奏，回调至985-990元/克区间做多，目标995-1000元/克，反弹至1000元/克附近轻仓做空，目标990-988元/克 [7] - 中线投资者可依托关键支撑位布局，重点关注4200-4250美元/盎司区间的买入机会，目标看向4400-4450美元/盎司，国内市场可在黄金T+D回调至970-980元/克区间分批建仓 [8]

金价走势与市场动态 - 国际金价于2025年10月21日大幅上涨超4%，纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货日内触及4398美元/盎司的历史新高[3] - 金价在上周五（10月18日）曾触及4392美元/盎司的历史高点，但尾盘跳水当日收盘下跌1.8%，创下自5月中旬以来的最大单日跌幅[5] - CPM集团管理合伙人预计，未来数周乃至数月内金价将进一步走高，短期内触及每盎司4500美元亦不意外[5] - 汇丰银行在大宗商品展望报告中表示，黄金的上涨动能有望持续至2026年，目标价为5000美元[6] 驱动金价上涨的核心因素 - 政治与经济层面的担忧正推动金价回升，若当前政治问题持续发酵甚至恶化，金价可能在明年某个时候突破每盎司5000美元[5][7] - 市场对美联储进一步降息的预期与避险需求持续升温，联邦基金利率期货定价显示，交易员预计美联储下周降息的概率高达99%，且12月可能再次降息，同时明年的宽松预期进一步指向三次（75个基点）[6] - 美国财政赤字问题是推动黄金需求的重要因素，投资者越来越多地将黄金视为对冲债务可持续性风险和美元潜在走弱的工具[7] - 地缘政治不确定性持续存在、利率预期不断变化，且美元等法定货币的可靠性受到质疑，在此环境下，黄金作为一种不依赖任何单一政府或金融体系的价值储藏工具，依然值得信赖[9] 央行购金行为与战略 - 即便在黄金价格创下纪录的情况下，各国央行仍是黄金的持续且战略性买家，这源于黄金在强化其储备组合中所发挥的作用[8] - 对许多央行而言，增持黄金关乎储备多元化、稳定性，以及对所持资产的长期信心，各国央行对黄金的看法正发生结构性（而非周期性）转变[9] - 根据世界黄金协会10月3日发布的数据，今年8月，全球各国央行共增持19吨黄金[9] - 各国央行持续增持黄金，表明主权国家对黄金的买入意愿依然强烈，即便价格处于历史高位，需求热度仍未减退[9] - 央行购金的主要动因包括：担忧美国财政状况恶化、经济不确定性加剧，以及希望减少对美元的敞口；部分国家希望配置“不受制裁影响的资产”；另有一些国家希望在探索替代货币以取代美元储备地位的同时，降低对美元的依赖[10]