财务业绩 - 2025年上半年收入31.88亿元人民币（约合4.38亿美元），同比增长18.2% [13][15] - 归母净利润6.17亿元人民币，同比增长23.7%，净利率19.4% [13][15] - 毛利率43.5%，同比提升1.3个百分点 [13] - 经调整归母净利率21.4%，同比提升5.4个百分点 [13] - 净利润增速较收入增速高5.5个百分点 [14] 业务板块表现 - 小分子业务收入24.29亿元人民币，同比增长10.6%，毛利率47.8%（+0.6pts） [17][20][32] - 新兴业务收入7.56亿元人民币，同比增长51.2%，毛利率29.8%（+9.5pts） [19][20] - 化学大分子收入3.79亿元人民币，同比增长超130% [36][37] - 制剂业务收入1.18亿元人民币，同比增长7.8% [39][40] - 临床CRO业务收入1.39亿元人民币，同比增长44.8% [42][43] - 生物药CDMO业务收入0.9亿元人民币，同比增长70.7% [47][48] 客户与市场分布 - 新增CDMO客户超150家 [22] - 跨国制药公司收入占比53%，中小制药公司占比47% [22][26] - 美国市场收入17.89亿元人民币（+0.5%），欧洲市场收入5.48亿元人民币（+200%+） [25][27] - 海外收入占比76%，国内收入占比24% [27] 订单与产能建设 - 在手订单10.88亿美元，同比增长21.4% [13] - 化学大分子在手订单增速超90%，境外占比超40% [36][37] - 多肽固相合成产能30,000L，2025年底将达44,000L [37] - 生物药CDMO在手订单增速超60%，境外占比35%+ [49][50][52] - 制剂业务在手订单增速35%+，境外占比30%+ [40] 研发与技术创新 - 研发投入2.86亿元人民币，占收入比例8.96% [57] - 硕士博士占研发人员比例37% [57] - 授权专利538项（合成生物领域183项，连续反应技术204项） [57] - 酶技术平台在20+项目落地，实现全自动化流程 [59] ESG成果 - MSCI ESG评级A，制药行业排名前十 [60][61] - 2家子公司获EcoVadis银牌认证（吉林凯莱英87分，生命科学92分） [60] - 商道融绿ESG评级A [60] - 2家子公司通过SBTi气候目标审批 [60] 2025年展望 - 全年收入预计增长13%-15% [77] - 盈利增速目标高于收入增速 [77] - 重点拓展多肽、寡核苷酸、偶联药物等增量业务 [77] - 推进海外商业化产能建设（Sandwich Site） [77]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.36亿元 同比增长27.94% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3101.68万元 同比大幅增长257.08% [1] - 扣非归母净利润2336万元 实现扭亏为盈 [1] - 经营现金流净额7764万元 同比增长197.2% [1] - 研发费用3613.04万元 占营业收入比例8.28% [2] - 总资产32.45亿元 较上年度末下降0.32% [2] - 归属于上市公司股东的净资产28.10亿元 较上年度末增长1.36% [2] 业务板块表现 - CDMO业务受行业及下游客户订单周期影响呈现明显增长 带动整体营收提升 [2] - 新材料业务营收变动不大 受电池材料原料碳酸锂市场价格下降影响导致产品价格降低 [2] - 显示材料、新能源电池材料及电子化学品领域保持较强市场竞争力 [2] 战略合作与技术优势 - 与礼来、拜耳等全球顶尖药企建立长期稳定合作关系 [2] - 供应中间体的创新药获英国药品和保健品管理局批准 用于治疗绝经相关中重度血管舒缩症状 [2] - 作为Dordaviprone原料药核心供应商 该药物获美国FDA加速批准用于治疗H3K27M突变弥漫性中线胶质瘤 [2] - 通过优化产品结构及生产工艺提升核心竞争力 [2] 未来发展规划 - 新材料业务将推进国产化进程并提升产品市场竞争力 [3] - CDMO业务通过深化跨国药企合作、切入多肽等新兴赛道把握全球创新药政策机遇 [3] - 致力于在创新药产业链中占据高附加值环节 构建更具韧性的增长引擎 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入15.67亿元，同比增长23.87% [3] - 销售毛利率38%，同比增长3个百分点 [3] - 归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，同比增长180.96% [3] - 扣非净利润1.41亿元，同比增长125.11% [3] - 经营活动现金流量净额-1777万元，主要因应收账款增加2.37亿元及采购支付增加2.26亿元 [12] 业务板块表现 - 仿制药原料药及中间体业务收入11.31亿元，非沙坦类产品盈利显著增强 [3] - CDMO业务收入2.51亿元，同比增长44.33%，毛利率保持稳定 [3][8] - 制剂业务收入1.8亿元，同比增长84.72%，销量突破5亿片（+71%） [3] - 制剂毛利率58%，同比增长2个百分点 [3] 产品与研发 - 累计获批65个品规（40个品种），上半年新增12个品规（6个品种） [3] - 研发费用1.16亿元，其中制剂研发占比32% [7] - 获得5项精神类药物专利独家授权（CN116983263B等） [10] - 心血管类制剂占制剂收入75% [7] 产能与项目进展 - 制剂现有产能44亿片/年，在建60亿片固体制剂项目 [7] - 昌邑天宇年产2万吨高纯溶剂项目预计9月投产 [11] - 京圣药业年目标完成10个新原料药验证批生产（2024年已完成12个） [11] 市场与渠道 - 集采/续采收入占制剂收入超40% [7] - 成功中标江苏/广东联盟集采，3个产品参与第11批国家集采 [4] - 仿制药国内销售占比15.5%，CDMO国内销售占比12.5% [14] 战略与展望 - 非沙坦类业务（内分泌/血液/抗感染类）为未来增长重点 [6] - CDMO已成为多家原研客户战略供应商，项目储备持续增长 [9] - 预计未来两个季度经营性现金流将改善 [12] - 国内原料药业务将保持较快增长 [14]

公司评级与目标价 - 花旗将药明生物列为CDMO领域首选标的之一并给予买入评级 [1] - 目标价从35港元上调至40港元 [1] 财务预测调整 - 2025年收入预测上调2% 净利润预测上调15% [1] - 2026年收入预测上调2% 净利润预测上调10% [1] - 2027年收入预测上调1% 净利润预测上调11% [1] 业务前景 - 公司收入增长加快且盈利能力改善 [1]

业绩与评级 - 维持金斯瑞生物科技2025年和2026年盈利预测不变 维持跑赢行业评级 上调目标价22.2%至21.50港元 较当前股价有21.3%的上行空间 [1] - 1H25收入5.19亿美元 同比+81.9% 剔除礼新相关一次性预付款后双位数增长 毛利润3.21亿美元 毛利率61.8% 经调整净利润1.78亿美元 净利率34.3% 归母净亏损0.25亿美元 同比大幅收窄 剔除联营公司传奇生物投资亏损1.94亿美元后实现利润1.69亿美元 [2] 生命科学业务 - 1H25生命科学服务与产品板块收入2.5亿美元 同比+11.3% 增长主要由蛋白业务(增速达52%)、基因编辑平台和AI相关研发需求拉动 经调整毛利率51.0% 环比2H25的50.6%有所提升 经调整经营利润0.46亿美元 同比略有下滑 [3] CDMO业务 - 1H25 CDMO收入2.5亿美元 同比+511.1% 剔除礼新相关一次性预付款2.14亿美元后增速为双位数 主营业务延续复苏态势 截至1H25拥有16项外许可资产(4项进入临床阶段) 预计2025年底至2026年初有望实现CD3 VHH授权交易等里程碑 [4] 工业合成生物学 - 1H25工业合成生物学收入0.39亿美元 同比+8.4% 增长来源于酶产品市场份额提升及头部客户合作加深 经调整经营亏损58万美元 同比环比均转亏 创新合成生物学产品甜蛋白已获FDA GRAS认定 预计商业化生产设施2026年中正式投产 [5]

CRO行业表现 - CRO概念股普遍上涨 维亚生物涨12.83%报2.11港元 昭衍新药涨9.23%报24.62港元 康龙化成涨7.27%报22.12港元 药明康德涨5.49%报105.6港元 药明生物涨3.72%报30.66港元 [1] - 药明康德上半年TIDES业务收入达50.3亿元人民币 同比增长141.6% TIDES订单增长与GLP-1领域需求高涨相关 [1] - 创新药板块估值中枢上修 BD资金和二级热度上涨反哺国内新药研发需求 内需CRO有望受益 [1] 行业趋势与订单复苏 - 中国企业成本与效率优势对海外客户吸引力强 外需CDMO订单趋势向好 [1] - 临床前CRO、临床CRO、CDMO业务价格止跌回稳 新签订单稳步复苏 行业或将迎来反转 [2] - 国际CDMO业务定价体系维持合理水平 疫情高基数影响已消化 [2] 宏观环境利好 - 美国7月通胀表现平稳 9月降息障碍大大降低 美联储或下月重启降息 [2] - 投融资整体呈现回暖趋势 [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入9.2亿元，同比上升23.48%，归母净利润7249.81万元，同比下降26.54% [1] - 第二季度营业总收入4.65亿元，同比上升26.48%，归母净利润3670.73万元，同比下降25.4% [1] - 毛利率31.05%，同比减24.05%，净利率7.88%，同比减40.51% [1] - 三费占营收比14.77%，同比减18.81%，每股经营性现金流2.34元，同比增240.51% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比达136.06%，有息资产负债率24.98% [1][5] 财务变动原因 - 货币资金增长17.32%因加强资金管控及销售回款效率提升 [3] - 应收款项下降25.27%因加强销售回款管控 [1][3] - 营业成本增长44%因销售收入增长及业务结构变化 [3] - 财务费用增长53.55%受美元汇率波动影响 [3] - 经营活动现金流增长240.62%因加强销售回款及材料款支付监控 [3] 业务与产能 - 成熟车间产能利用率稳定在60%-70%，503车间处于产能爬升期 [7] - 新签订单海外占比60-70%，国内占比30-40%，海外客户更注重交付品质 [7] - 公司有70余个临床三期及商业化项目，战略客户及后期项目占比逐年提升 [8] 基金持仓 - 博道中证1000指数增强A持有6.55万股，新进十大持仓，基金规模1.31亿元 [6] - 博时中证1000增强策略ETF持有0.28万股，新进十大持仓 [6] 历史与预期 - 公司上市以来ROIC中位数17.56%，2023年最低为5.67% [4] - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.17亿元，每股收益1.09元 [5]

收入结构 - CDMO业务稳步增长 特色原料药业务同比有所回落 [2] CDMO项目漏斗 - 项目漏斗规模持续扩张 商业化项目数量稳步向上 [2] 技术平台与业务发展 - 新兴技术平台搭建成效显著 TIDES业务海外订单快速增长 [2]

行业与公司 - 九州药业专注于CDMO（合同开发与制造组织）、CMO（合同制造组织）、仿制药及新兴业务（多肽、五联疫苗、小核酸、ADC等）[2][4][6][23][25] - 公司业务覆盖全球80多家客户，服务百余个活跃项目，包括创新药、仿制药及高壁垒剂型[2][5] 核心业务进展 **CDMO业务** - 项目管线丰富：38个已上市项目，90个临床三期项目，1,000+个一二期项目[2][4] - 新增30多个服务项目，引入十多个国内外优质制药企业[5] - 台州新工厂完成5个CDM原料药项目验证，多次通过FDA检查，吸引大量后期项目[4][13] - 产能利用率持续提升，苏州瑞博工厂达80%以上，台州新工厂处于爬坡阶段[11] **新兴业务** - 多肽和五联疫苗：引入20多家新客户，海外订单增速快（金额近千万美元），已完成十多个项目交付[6][25] - 小核酸业务：早期阶段为主，美国研发平台承接海外客户项目，计划扩建中试平台[17][23] - ADC业务：国内体量较小，部分海外项目推进中[26] **仿制药业务** - 上半年获批2个特色原料药和2个仿制药制剂品种[7] - 管线共22个项目，8个已获批，9个处于审评阶段[7] 财务与运营数据 - 2025年上半年营收28.7亿元（+3.86%），净利润5.26亿元（+10.7%）[3] - 海外收入占比超80%，主要出口欧洲，美国关税影响有限[9][14] - CMO订单数同比增长超20%，创新药后期询单数增加[9] - 毛利率41%（2025H1），预计全年稳定，未来有望提升[10][12] 技术平台与产能 - 已建成连续流、手性化学、光电化学等技术平台[8] - 苏州多功能商业化车间（投资2亿元）预计2025年10月投产[16] - 多肽产能扩建：苏州工厂将新增800公斤/年产能[25] 市场与客户 - 大药企客户占比70%-75%，与诺华、罗氏、吉利德等合作紧密[14][20] - 日本市场增速30%-40%，服务前十大药企中的超半数[22] - 美国市场项目数同比增长35%[20] 未来规划 - 全球化布局：推进日本、德国研发平台，计划欧洲CDMO生产线[17][22] - 资本开支：苏州多功能车间、多肽商业化车间建设，海外并购计划[21] - 股权激励：正在考虑以激励员工[29] 风险与挑战 - 原料药价格逐步恢复，销量恢复仍需时间[18][19] - 前端项目价格竞争激烈，但海外商业化项目毛利率稳健[16] 其他要点 - 自营制剂管线：8个项目获批，20+个项目在研[30] - 资产减值预期正常，无大幅波动[27][28] - 对2025年下半年及未来增长持乐观态度[31]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价29.12元人民币[1] - 采用SOTP估值法，公司合理估值为259亿元（CDMO业务222.14亿元+原料药业务36.83亿元）[12] 业绩表现 - 1H25营收28.71亿元（+4% YoY），归母净利润5.26亿元（+11% YoY），扣非净利润5.26亿元（+12% YoY）[1] - Q2单季度营收13.81亿元（+7% YoY），归母净利润2.76亿元（+16% YoY），扣非净利润2.75亿元（+18% YoY）[1] - 经营活动净现金流8.45亿元（Q2单季度5.59亿元，+23% YoY）[2] 业务亮点 CDMO业务 - 1H25营收22.91亿元（+16% YoY），收入占比提升至80%（2024H1为71%）[3] - 核心驱动因素：诺华产品Entresto（1H25销售额46.18亿美元，+22% YoY）、Kisqali（21.33亿美元，+60% YoY）、Fabhalta（2Q25单季度销售额1.2亿美元）[3] - 项目管线：临床I/II期1086个（+60）、临床III期90个（+6）、商业化阶段38个（+3）[3] - 海外布局：日本、德国业务推进顺利，多项目导流至国内工厂[3] 新业务拓展 - 多肽/偶联药物：扩建车间，H1引入20+家新客户，完成10+项目交付[4] - 小核酸：GMP中试平台和商业化车间建设推进中[4] - 制剂业务：H1引入10+家新客户，新增30+服务项目[4] 财务预测 - 2025-27年归母净利润预测：9.14亿元（+51% YoY）、9.52亿元（+4% YoY）、9.74亿元（+2% YoY）[5] - 对应EPS：1.03元、1.07元、1.09元（股本减少影响）[5] - 毛利率提升：2025H1达37%（2024H1为35%）[2] - ROE改善：2025E为9.89%（2024年为7.05%）[10] 可比公司估值 - CDMO可比公司：凯莱英（2025E PE 36.08x）、药明康德（20.92x），给予公司CDMO业务28.50x PE[13] - 原料药可比公司：普洛药业（16.41x）、天宇股份（33.75x），给予公司原料药业务27.36x PE[14]