行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - AI眼镜密集发布，2025年有望成为AI眼镜元年，2026年则有望快速起量，带动端侧AI产业链发展[4] - 谷歌Gemini 3.0强化自研TPU逻辑，对英伟达GPU构成竞争，同时国内算力公司摩尔线程与沐曦即将登陆资本市场[5] - 存储行业“超级周期”已至，缺货涨价趋势或持续至2026年，DRAM市场规模及合约价预计将显著增长[6] - 先进制程供不应求，台积电、三星等代工厂竞相布局2nm技术[6] - AI端侧与半导体设备有望成为科技行业后续主线[7] 市场回顾 - 本周（2025.11.24-2025.11.28）电子行业指数周涨跌幅为6.17%，其中消费电子涨8%，半导体涨5.4%，光学光电涨+3.4%[3] - 中芯国际港股和工业富联本周收盘价相对开盘价收平、华虹半导体涨1.7%、寒武纪涨6.6%[3] - 海外方面，纳斯达克指数本周涨5%，谷歌涨6.8%、英伟达跌1.1%、苹果涨2.7%、特斯拉涨10%、AMD涨6.7%[4] 行业速递：终端 - AI眼镜进入新品密集发布期：夸克AI眼镜发布S1、G1两个系列共六款单品，均搭载阿里千问AI助手；理想汽车官宣首款AI眼镜Livis；XREAL将发布与谷歌合作的AR眼镜Project Aura；Meta的Ray-Ban Display供不应求，决定加大投资提高产能[4] 行业速递：算力 - 谷歌发布Gemini 3.0，采用自研TPU训练出强于OpenAI的模型，市场开始怀疑英伟达“GPU税”的持续性[5] - Meta考虑自2027年起在其数据中心部署价值数十亿美元的谷歌TPU[5] - 国内算力公司摩尔线程发行最终中签率为0.04%，沐曦股份注册已获批，预计12月2日询价，5日申购[5] 行业速递：存力 - 美光明年的HBM3E和HBM4供货已全部售罄，HBM4将于明年第二季度开始出货[6] - 2025年Q3 DRAM市场规模季增30.9%，达414亿美元[6] - 展望2025年Q4，一般DRAM合约价将季增45-50%，含HBM整体合约价将季增50-55%[6] - 威刚科技董事长预期至2026年上半年存储行业将面临全面缺货，价格上行趋势明确[6] 行业速递：底座 - 台积电董事长表示先进制程需求远远不够，拟在台湾岛内将规划的2nm晶圆厂数量从7座增加到10座[6] - 三星电子2nm节点进度达60%，预计将应用于Galaxy S26处理器；日本Rapidus计划于2027年下半年量产2nm[6] 投资建议 - AI端侧产业链受益标的：歌尔股份、立讯精密、恒玄科技、龙旗科技等[7] - 存储扩产预期加强，半导体设备受益标的：北方华创、中微公司、拓荆科技、微导纳米等[7]

市场行情与板块表现 - 11月28日早盘A股三大指数集体下跌 上证指数盘中下跌0.30% [1] - 国防军工 社会服务 基础化工等板块涨幅靠前 房地产 综合板块跌幅居前 [1] - 消费电子板块个股表现分化 消费电子ETF（159732.SZ）下跌0.29% [1] 消费电子个股表现 - 部分消费电子成分股上涨 恒玄科技上涨3.18% 信维通信上涨3.16% 晶合集成上涨2.95% 歌尔股份上涨2.78% [1] - 部分消费电子成分股下跌 安克创新下跌2.61% 胜宏科技下跌2.46% [1] AI手机行业趋势与预测 - Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34% [3] - 端侧模型精简与芯片算力升级将助推AI手机向中端价位段渗透 [3] - 2025年芯片厂商新款次旗舰SoC已具备流畅运行端侧大模型能力 [3] - DeepSeek的出现很大程度上降低了大模型对于芯片算力的开销 [3] - 在两大因素共同作用下 2025至2026年AI手机预计保持高速渗透趋势 [3] 投资机构观点与机会 - 中国银河证券表示2025年各大消费电子品牌厂商积极拥抱AI 2026年AI端侧将加速发展 [3] - 看好手机厂商作为AI端侧流量入口的估值提升机会 [3] - 看好智能影像设备厂商收入高速增长带来的投资机会 [3] - 看好其他智能硬件产品快速发展带来的第二成长曲线投资机会 [3] 消费电子ETF产品信息 - 消费电子ETF（159732）跟踪国证消费电子指数 [3] - 主要投资于业务涉及消费电子产业的50家A股上市公司 [3] - 行业主要分布于电子制造 半导体 光学光电子等主流板块 [3] - 其场外联接基金为A类018300 C类018301 [3]

北京市“人工智能+视听”产业行动方案 - 北京市发布产业高质量发展行动方案，提出构建“端侧AI芯片+视听算法+智能体”融合技术创新体系，重点发展AI电视、AI手机、AI眼镜、AI PC、AI车载音视频、AI数字人等新型智能终端产品和服务 [1] AI发展重心向终端侧过渡 - AI发展重心正逐步由算力基础设施向终端侧过渡，AI眼镜作为集成视觉、听觉、语音等感知交互的端侧硬件，有望成为AI技术应用落地的最佳载体之一 [1] - RayBan Meta的市场成功引发行业和市场对AI眼镜的高度关注，互联网、消费电子、XR硬件等领域厂商开始集中布局 [1] - AI眼镜市场将进入新品密集发布期，未来销量可期，相关产业链将同步受益 [1] AI端侧投资机会与手机渗透率 - 随着产业链不断创新，看好AI端侧投资机会 [1] - Canalys报告预计2025年全球AI手机渗透率将达到34% [1] - 端侧模型的精简及芯片算力升级将助推AI手机向中端价位段渗透，AI渗透率提升已使更多人群可体验AI手机并带动换机潮 [1]

公司基本情况 - 公司是专业从事物联网智能化产品研发、生产和销售的高新技术企业、专精特新“小巨人”企业，核心是通信、定位、AI技术应用，业务模式为“模组+平台+终端” [1] - 2024年度公司实现营业收入14.02亿元，同比增长24.85%，归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长0.81% [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入12.72亿元，同比增长21.66%，归属于上市公司股东的净利润1.80亿元，同比增长33.95% [2] 业务板块增量与进展 - 智能交通领域：国内湖南、湖北、山东等地推行“单北斗”替换政策，推动不具备视频功能的行车记录仪升级为具备高清视频、辅助驾驶等功能的智能终端，提升产品价值与毛利 [2] - 海外市场：产品“出海”战略稳步推进，客户数量增加，销售区域扩大，已进入某海外汽车品牌合格供应商体系并小批量供货，正寻求与更多海外品牌及服务商合作 [2] - 智能睡眠终端领域：加深与客户合作，升级产品功能并丰富类别，随着客户销售区域扩大至中国市场，收入有望稳步增长 [3] - 智慧出行领域：稳固共享（电）单车智能化产品市场地位，积极寻求与更多电动自行车品牌合作 [3] - 创新与拓展：在智慧校园、智慧城市、智能运动、智慧办公等领域布局，并寻求国内外“AI端侧”市场机会 [3] 供应链与成本管理 - 公司已通过战略性备货储备一定数量的芯片等关键原材料，可满足中短期需求 [4] - 已建立有效的价格传导机制，根据市场环境、成本等因素与客户协商产品价格 [4] - 存储芯片等原材料占营业成本比重较低，其价格波动对公司影响有限 [4]

公司市场机遇与定位 - 公司成功抓住国内外核心AI端侧大客户的市场机遇，无论主动或被动 [1] - 公司非常有信心在与公司共同成长的品牌客户中成为其第一供应商 [1] - 公司策略调整取决于品牌客户在模型、生态系统及内部硬件团队能力方面的实力及硬件投资情况 [1] 公司核心竞争力 - 关键在于公司能够卡位并充分发挥自身优势 [1]

恒越优势精选基金业绩表现 - 2025年以来复权单位净值增长率达144.74%，全市场排名第2 [1][10] - 基金净值曲线从亏损53%转为盈利45%，接近创出新高 [2] - 因业绩优异，第三季度基金份额从1.46亿份增至1.81亿份，终结了持续多个季度的净赎回趋势 [3] 基金经理变动与历史对比 - 现任基金经理吴海宁自2024年12月10日任职以来，任职回报达153.12% [11] - 前任基金经理叶佳任职期间（2021年3月30日至2023年4月6日）任职回报为-23.52% [11] - 与叶佳管理的另一只基金“恒越品质生活”（最大回撤超70%）走势接近，但“恒越品质生活”因规模不足2亿元已清盘 [5][10] 投资策略与操作分析 - 2025年6月至9月期间，基金因重仓海外算力，净值上涨123.44%，全市场排名第11 [13] - 9月后加大存储芯片板块配置，抓住了该板块的涨价周期，10月以来在AI和半导体回调时净值继续拉升 [14] - 基金经理吴海宁具有券商自营和私募背景，投资风格激进，注重提高资金效率，其任内基金换手率持续高企，2025年上半年为1524.44% [16][17] 基金历史问题与当前特点 - 前任基金经理管理时期换手率极高，曾超过1000%，且重仓股多为当季大涨股票但未能有效提升净值 [6][7] - 在叶佳管理的11个季度中，“恒越品质生活”有10个季度出现亏损且跑输偏股混合型基金指数 [7] - 当前基金经理在维持高换手率（约1500%-1600%）的同时，成功抓住了海外算力和存储芯片两波行情 [17] 市场行情背景 - 近期市场出现回调，大盘连续下跌3天累计跌幅2.23%，当前接近60日均线支撑 [19] - 行情自8月底以来已高位震荡近3个月，前期强势板块如新能源、化工等出现调整，化工ETF单日大跌3.54% [19][25] - 市场从成长行业普涨转向重点行业单独上涨，近期重点行业开始下跌可能预示震荡行情进入尾声 [28]

公司业务与产品矩阵 - 公司专注于高性能模拟及数模混合芯片领域，已构建“电源管理+信号链”双引擎产品矩阵 [1] - 核心产品涵盖信号链光学传感器、无线充电芯片、有线快充芯片、照明驱动芯片以及汽车电子产品等多个领域 [1] - 公司暂未涉及存储芯片业务 [1] 市场应用与销售表现 - 公司在AI端侧及机器人领域的应用加速落地，相关产品在多家知名品牌进入量产 [1] - 相关产品销售收入和销量稳步上升 [1] 未来发展战略 - 公司后续将持续聚焦AI端侧、机器人、车规产品三大赛道并加大投入 [1] - 公司计划进一步完善产品布局 [1]

财务业绩 - 2024年度营业收入14.02亿元，较上年同期增加24.85% [1] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，较上年同期增加0.81% [1] - 2025年前三季度营业收入12.72亿元，较上年同期增加21.66% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润1.80亿元，较上年同期增加33.95% [2] 公司业务与技术优势 - 公司是专业从事物联网智能化产品研发、生产和销售的高新技术企业、专精特新"小巨人"企业 [1] - 以通信、定位、AI等技术应用为核心，基于自研无线通信模组提供智能终端产品及配套解决方案 [1] - 构建"模组+平台+终端"业务体系和覆盖2G/3G/4G、NB-IoT等主流通信制式的自研、自产、自用体系 [2] - 自研无线通信模组缩短产品研发周期，降低技术风险，提高终端产品可靠性及综合竞争力 [2] - 自研模组使公司与核心芯片供应商关系越来越紧密 [2] 行业趋势与市场机遇 - 2023年以来产品"出海"战略稳步推进，海外客户数量和销售区域持续增长 [3] - 智能交通领域车载行驶记录仪正逐步替换为具备高清视频录像、辅助驾驶等功能的智能车载视频行驶记录仪 [3] - 智慧出行领域"两轮车"智能化水平提升，传统电动自行车进行全方面升级 [3] - 智能睡眠终端技术不断迭代，产品品类不断丰富 [3] - 以豆包、DeepSeek为代表的AI技术发展催生多元化"AI端侧"应用市场需求 [4] - "智能化"成为物联网行业发展的主要方向之一 [4]

投资评级 - 报告对移远通信的投资评级为“买入-B”，且为上调评级 [1][9] 核心观点 - 公司是全球数传模组龙头，并成功转型为物联网综合解决方案供应商，2025年三季度业绩表现强劲，营收和利润实现高速增长 [3][4] - 公司积极发展“模组+大模型+AI算法+平台”的全面端侧AI能力，盈利模式趋于多元化，从硬件销售拓展至解决方案、平台服务等 [5] - ODM业务持续高速增长，定增项目落地将加速AI模组和解决方案的产业化，为未来收入增长打开新空间 [7][8] - AI端侧行业景气度提升，公司有望延续龙头趋势，预计2025-2027年归母净利润将保持快速增长 [9] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收178.77亿元，同比增长34.96%；实现归母净利润7.33亿元，同比增长105.65% [3] - 2025年第三季度单季实现营收63.30亿元，同比增长26.68%，环比增长1.63%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长78.11%，环比增长1.18% [3][6] - 第三季度公司净利润、毛利率、净利率等指标环比保持稳定，主要得益于严格的费用管控 [4] 市场地位与业务进展 - 根据Counterpoint数据，2025年第一季度公司以37%的出货量份额稳居全球物联网模组市场第一 [4] - 公司业务多元化拓展，涉及智能模组、模组天线、AIOT PCBA解决方案、云端管理平台等，车载模组、无线网关等业务持续放量 [4] - ODM业务为行业头部客户提供PCBA和整机解决方案，PDA产品线销售收入实现数倍增长 [8] AI战略与布局 - 公司智能产品全面接入火山引擎豆包VLM多模态AI大模型，AI玩具解决方案已成功落地多个潮玩品牌 [5] - 端侧AI大模型解决方案涵盖算力封装、应用开发、工具链平台等模块；云侧方案涵盖模组、软件算法、物联网平台等 [5] - 公司已形成宝维塔（工业智能）、AI玩具、AI机器人、AI眼镜、AIBOX等具体AI解决方案项目 [8] - AI算力模组和解决方案募投项目投产后有望增加2653.3万（套）产品，因采用高算力芯片，客单价较高，预计将为公司新增较大收入 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为9.48亿元，同比增长61.2%；2026年为11.78亿元，同比增长24.3%；2027年为16.47亿元，同比增长39.8% [9][11] - 预计2025年每股收益（EPS）为3.62元，2026年为4.50元，2027年为6.29元 [9][11] - 以2025年11月12日收盘价90.00元计算，对应2025年市盈率（PE）为24.8倍，2026年为20.0倍，2027年为14.3倍 [9][11] 行业前景 - 根据ABI Research数据，2025年蜂窝模组全球出货量预计达4.7亿片，2030年有望达到7.8亿片，5G是核心驱动力 [4]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为中科蓝讯2025年第三季度业绩稳健增长，端侧AI应用合作持续深化 [1][4][6] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入13.0亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长2.2%；综合毛利率为22.6%，同比下降0.3个百分点 [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入4.9亿元，同比增长7.2%，环比增长10.2%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长11.1%，环比下降7.1%；单季综合毛利率为22.0%，同比下降2.5个百分点，环比下降1.0个百分点 [4] - 公司三费费率控制得当，2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.49%、1.89%、8.77% [5] - 2025年第三季度单季研发费用率为7.95%，同比下降0.8个百分点，环比增长1.33个百分点 [5] 业务发展与战略布局 - 公司持续深化端侧AI领域布局，其讯龙三代芯片BT895X平台已完成与火山方舟MaaS平台对接，提供适配豆包大模型的软硬件解决方案 [6] - 公司基于AB6003G Wi-Fi芯片的AI玩具方案亮相行业大会，该芯片为集Wi-Fi、蓝牙、音频于一体的高性能SoC，可广泛应用于智能家居、智能穿戴等领域 [6] - 搭载公司BT8951H芯片的AI耳夹式蓝牙耳机已上市发售，该产品接入豆包大模型，支持AI智能问答 [6] - 未来公司将继续与国内外大模型平台合作，推出用户体验更好的AI端侧产品解决方案 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为21.6亿元、28.1亿元、34.1亿元 [7][10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.6亿元、4.6亿元、5.8亿元 [7][10] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.99元、3.77元、4.83元 [7][10] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为44.26倍、35.08倍、27.40倍 [7][10] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为22.9%、23.7%、24.6% [10]