核心财务表现 - 上半年集团实现营业收入5000.76亿元，归属于母公司股东的营运利润777.32亿元，同比增长3.7% [1] - 归属于母公司股东的净利润同比下降，但未披露具体数值 [1] - 中期股息每股现金0.95元，同比增长2.2% [1] 保险资金投资 - 保险资金投资组合规模达6.20万亿元，较年初增长8.2% [2] - 上半年非年化综合投资收益率为3.1%，同比上升0.3个百分点 [2] - 股票持仓比例从去年末的7.6%提升至今年6月末的10.5% [1] 权益投资策略 - 公司聚焦低波动、高分红的银行股及保险股，认为其股息率约4%且契合险资长久期需求 [1] - 将适度加大权益配置力度，重点关注新质生产力及高分红板块 [1][2] - 认为当前中国市场估值处于合理区间，政策环境有利于长期资金配置 [1][2] 另类投资布局 - 平安人寿于3月完成首单黄金交易试点，目前正扩展黄金投资业务 [1] - 黄金投资范围包括上海黄金交易所的现货实盘合约及延期交收合约 [1] - 黄金配置旨在提供多元化资产组合及风险对冲工具 [1] 业绩影响因素 - 归母净利润下降受三大因素影响：第一季度并表平安好医生产生34亿元减值（影响增速4.6个百分点）及过去一年其他一次性因素 [2] - 投资动作通过资产负债匹配优化利差收益 [2]

险资二季度持仓概况 - 截至8月27日险资重仓368只个股合计持股554.1亿股持股市值达1.18万亿元[1] - 险资二季度新进79股增持124股减持95股[1] - 持仓聚焦非银金融、银行、通信、电力设备、有色金属及公用事业板块[1] 重点持仓个股分析 - 中国人寿集团持仓中国人寿市值7959.3亿元占流通股比例92.8%[3][4] - 中国平安持仓平安银行市值1357.3亿元占流通股比例57.95%[3][4] - 三大运营商成为布局重点：中国人寿持有中国联通31.9亿股（市值170.4亿元）加仓中国电信2.05亿股（总持仓11亿股/市值85亿元）与中国移动（加仓478.3万股）[3] - 神火股份获4家保险机构持仓合计1.04亿股许继电气等13只个股获3家机构持仓[3] 行业配置特征 - 非银金融持仓市值7962.1亿元银行2245.7亿元通信336.4亿元电力设备、有色金属及公用事业均超80亿元[5] - 高股息标的受青睐银行股因股息现金流稳定及银保协同优势成为重点举牌领域[9] 资金配置动向 - 险资股票仓位激增：二季度末股票投资余额3.07万亿元（占比8.47%）上半年净增6406亿元[8] - 政策引导推动入市：要求大型国有保险公司每年新增保费30%投资A股并实施长周期考核[5] - 险资风险偏好提升：股票成为下半年首选投资资产债券和证券投资基金次之[8] 未来资金潜力 - 险资权益资产配置比例仍低于政策上限未来增量资金潜力巨大[10] - 保费收入增长及权益配置需求将使其成为资本市场稳定资金来源[10]

核心财务表现 - 上半年营业收入5000.76亿元 [1] - 归属于母公司股东的营运利润777.32亿元 同比增长3.7% [1] - 归属于母公司股东的净利润680.47亿元 同比下降8.8% [1] - 中期股息每股现金0.95元 同比增长2.2% [1] 险资投资策略 - 年内险资举牌29次 平安人寿为主要举牌方 重点布局银行股H股 [2] - 投资逻辑聚焦低波动、高分红特质 国有大行平均股息率超4% 高于传统险2%保证利率 [2] - 保险资金投资组合规模超6.20万亿元 较年初增长8.2% [3] - 非年化综合投资收益率3.1% 同比上升0.3个百分点 [3] 权益配置动向 - 股票持有比例从去年末7.6%提升至6月末10.5% [3] - 未来将适度加大权益配置 聚焦新质生产力成长板块和高分红价值股 [3] - 投资遵循"经营可靠、增长可期、分红可持续"三原则 [4] - 67%股票投资计入OCI科目 约600亿元资本利得未体现于利润表 [5] 净利润下降原因 - 并表平安好医生产生一次性减值34亿元 影响增速4.6个百分点 [5] - 港股可转债因股价上升产生会计估值变动 [5] - OCI会计处理方式导致部分投资收益未计入利润表 [5] 创新投资布局 - 3月完成首单黄金交易试点 纳入中长期战略资产配置计划 [2] - 看好黄金在全球货币超发环境下的风险对冲价值 [2] - 监管允许10家险企试点投资黄金现货合约及租借业务 [2]

公司动态 - 友邦人寿保险资管子公司计划于2023年底开业，将与友邦保险集团采用相同标准，相关资管/投资业务将纳入该子公司 [1] - 公司表示将坚持长期主义投资理念，发挥险资"耐心资本"特性，支持实体经济作为投资重点 [1] - 友邦保险区域首席执行官张晓宇强调看好中国市场长期发展，认为资管公司成立有助于实现长期资产端和负债端匹配 [1] 财务表现 - 2023年上半年友邦保险实现税后营运溢利36.09亿美元，每股税后营运溢利同比增长12% [1] - 新业务价值创新高达28.38亿美元，同比增长14%，新业务价值利润率57.7%，同比提升3.4个百分点 [1] - 中国内地业务2025年上半年实现新业务价值7.43亿美元，新业务价值利润率58.6%，同比提升2个百分点 [2] - 中国内地业务年化新保费达12.68亿美元 [2]

险资重仓持股情况 - 截至8月20日共有150只个股被险资重仓持有 聚焦通信 交通运输 制造业板块[1][3] - 重仓股包括中国联通 中国电信 金融街 南玻A 海航科技 华菱钢铁等代表性企业[3] 高股息配置策略 - 险资年内举牌7家银行股达14次 重点布局银行 公用事业 能源 非银金融等高股息个股[3] - 银行股尤其受青睐且多为H股 通信行业因股息率更高估值更低提供安全边际[3][4] - 市场利率低位徘徊环境下 高股息配置可获取稳定分红并缓冲债券收益率下行影响[3] 险资权益投资规模 - 截至二季度末保险公司资金运用余额36.23万亿元 同比增长17.4%[5] - 人身险公司股票投资余额2.87万亿元占比8.81% 财产险公司1955亿元占比8.33% 均处历史高位[5] 未来增仓空间与方向 - 权益投资比例上限提高至50% 头部险企实际占比距监管上限仍有较大空间[5] - 全年权益配置比例有望提升约2个百分点 带来数千万级别增量资金[6] - 银行 通信 公用事业等高股息板块将继续作为收益压舱石 H股银行股持续受青睐[6]

保险资金运用规模 - 截至二季度末保险公司资金运用余额突破36万亿元 同比增长17.4% [1] - 人身险公司资金运用余额32.60万亿元 财产险公司资金运用余额2.35万亿元 [1] - 资金运用余额增长得益于储蓄需求旺盛带来的保费增长及股债市场回暖带来的金融资产市价上涨 [1] 股票投资配置 - 人身险公司股票投资余额2.87万亿元 占比8.81% 较去年同期增长1.8个百分点 [3] - 财产险公司股票投资余额1955亿元 占比8.33% 较去年同期增长1.84个百分点 [3] - 年内险资举牌次数达27次 超过去年全年的20次 中国平安举牌中国太保H股和中国人寿H股 [3] - 保险资金入市加快因政策面打通配置路径及低利率背景下长钱长投需求扩大 [3] 债券投资配置 - 人身险公司和财产险公司债券投资余额17.87万亿元 较年初增长1.94万亿元 [5] - 人身险公司债券投资余额16.92万亿元 占比51.90% 财产险公司债券投资余额9455亿元 占比40.29% [5] - 8月8日起新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 [5] - 权益配置有望持续提升 高股息OCI股票配置增加以缓解增值税及利率下行压力 [5]

行业资金规模 - 截至2025年二季度末，保险公司资金运用余额突破36万亿元，同比增长17.4% [1] - 人身险公司资金运用余额为32.6万亿元，财产险公司资金运用余额为2.35万亿元 [1] 权益投资配置 - 人身险公司和财产险公司投资于股票和证券投资基金的余额为4.73万亿元，较2024年同期增长25% [1][2] - 人身险公司投资于股票和证券投资基金的余额为4.35万亿元，同比增长25.7%，占其资金运用余额的13.34%，为2023年以来高点 [2] - 财产险公司投资于股票和证券投资基金的余额为3792亿元，占其资金运用余额的16.16%，环比明显增长 [2] - 人身险公司直接投资于股票的余额为2.87万亿元，占比8.81%，较2024年同期增长1.8个百分点 [2] - 财产险公司直接投资于股票的余额为1955亿元，占比8.33%，较2024年同期增长1.84个百分点，两类公司股票投资余额占比均达2022年二季度以来高点 [2] 权益投资趋势动因 - 权益资产提升受股市上涨带来浮盈、低利率环境及新会计准则推动资产配置调整、以及政策打通“长钱长投”入市堵点等因素影响 [3] - 与股票投资占比上升相对应，证券投资基金占比下降，人身险公司证券投资基金余额占比4.53%，较一季度末下降0.13个百分点，财产险公司占比7.83%，较一季度末下降0.41个百分点 [3] 债券投资配置 - 截至2025年二季度末，人身险公司和财产险公司投资于债券的资金运用余额为17.87万亿元，较2024年末大增1.9万亿元 [4] - 人身险公司债券投资余额为16.92万亿元，占比达51.90%，财产险公司债券投资余额为9455亿元，占比为40.29%，余额和占比均为十年来新高 [4] - 银行存款占比持续下行，人身险公司和财产险公司投资于银行存款的资金运用余额占比分别为8.02%和17.24% [4] 政策影响与未来配置展望 - 2025年8月8日起对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税，此前发行的债券利息收入继续免征增值税直至到期 [5] - 债券作为险资配置“压舱石”的定位不改，长久期债券将继续是重点配置方向 [5] - 长期来看，权益配置有望持续提升，投资或更重视“绝对收益来源”，高股息OCI股票的配置有望继续增配 [5]

保险公司资金运用规模 - 截至2025年二季度末保险公司资金运用余额突破36万亿元同比增长17.4% [1] - 其中财产险公司资金运用余额2.35万亿元人身险公司资金运用余额32.6万亿元 [1] 股票和证券投资基金投资 - 人身险公司和财产险公司投资于股票和证券投资基金的余额为4.73万亿元较2024年同期增长25% [1] - 人身险公司投资于股票和证券投资基金的余额为4.35万亿元同比增长25.7%占比13.34%为2023年以来高点 [2] - 财产险公司投资于股票和证券投资基金的余额为3792亿元占比16.16%环比明显增长 [2] 股票投资 - 人身险公司投资于股票的余额为2.87万亿元占比8.81%较2024年同期增长1.8个百分点 [3] - 财产险公司投资于股票的余额为1955亿元占比8.33%较2024年同期增长1.84个百分点 [3] - 两类公司股票投资余额占比均达2022年二季度以来高点 [3] 证券投资基金投资 - 人身险公司投资于证券投资基金的余额为1.48万亿元占比4.53%较一季度末下降0.13个百分点 [4] - 财产险公司投资于证券投资基金的余额为1837亿元占比7.83%较一季度末下降0.41个百分点 [4] 债券投资 - 人身险公司和财产险公司投资于债券的余额17.87万亿元较2024年末大增1.9万亿元 [5] - 财产险公司投资于债券的余额为9455亿元占比40.29% [5] - 人身险公司投资于债券的余额为16.92万亿元占比51.90% [5] - 保险公司投资于债券的余额和占比均为十年来新高 [5] 银行存款投资 - 人身险公司和财产险公司投资于银行存款的余额占比分别为8.02%和17.24%持续下行 [5] 债券投资趋势 - 保险公司持续加大债券配置力度与长期负债刚性匹配需求及利率长期下行背景下高收益合意资产减少有关 [6] - 财政部和税务总局公告自2025年8月8日起对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税 [6] - 分析师认为债券作为险资配置"压舱石"的定位不变长久期债券将继续是险资重点配置方向 [6] - 长期来看权益配置有望持续提升高股息OCI股票的配置有望继续增配 [6]

中国平安举牌同业险企事件 - 中国平安近期增持中国人寿H股约950万股，每股作价22.4072港元，总金额约2.13亿港元，持股比例达5.04%触发举牌条件[2] - 此前中国平安已举牌中国太保H股，形成"同业举牌"罕见现象[2] - 香港交易所披露数据显示，平安资产管理公司持有中国人寿H股3.72761亿股(5%)，中国平安集团持有3.75151亿股(5.04%)[3] 同业举牌行为的三重信号 - 反映险企对保险行业基本面好转的认可，行业估值有望修复[4] - 显示险资对优质权益资产的强烈需求，在市场利率下行背景下加大权益投资成为最优解[4] - 表明险资投资策略从银行价值股转向保险等兼具价值成长的资产，配置策略更趋积极[4] 保险行业基本面分析 - 监管部门引导降低负债成本、促进浮动收益产品，优化了上市险企负债结构，"利差损"风险减少[4] - 资本市场回暖使险企投资回报提升，资负两端向好支撑上半年业绩[6] - 2025年第三季度预定利率下调有助于进一步压降新单负债成本，缓解利差损担忧[6] 机构观点汇总 - 中泰证券认为保险股属于"红利"范畴，当前估值已充分反映压力，举牌显示行业基本面筑底向好[5] - 华西证券看好分红险产品竞争优势提升，推动险企向分红险转型，提升资产负债联动管理水平[6] - 西部证券认为保险是金融业最具成长性方向，头部险企凭借规模效应和投资能力更具优势[6]

市场概况与规模 - 截至3月26日市场存量公募REITs达64只发行规模合计1697.36亿元 [1][3] - 2021-2024年各年度发行规模分别为364.13亿元、419.48亿元、201.42亿元、645.69亿元对应发行项目11单、13单、6单、29单 [3] - 2025年3月新发行1只公募REITs规模14亿元目前共有18只公募REITs待上市 [3] 保险机构参与情况 - 保险机构在所有非原始权益人战配投资者中参与规模占比最高约30%参与过战配的保险机构共47家 [1][4] - 按认购规模排名靠前机构为中国人寿、泰康资产、中国平安 [1][4] - 国寿系统已参与23只公募REITs战略配售约占保险行业公募REITs投资规模近10% [4] - 网下投资者中保险资金投资账户配售金额84.97亿元占比65%参与网下保险机构共60家 [1][4] - 2025年以来险资通过战略配售和网下配售获得配售金额约7.65亿元实际配售份额占今年已发行公募REITs总发行份额9.8% [3] 产品分红特性 - 42只REITs在2024年分红总额达83.87亿元其中5只REITs分红超亿元 [6] - 招商高速公路REIT分红2.1亿元工银河北高速REIT分红1.9亿元中金安徽交控REIT分红1.8亿元 [6] - 招商高速公路REIT分红比例5.9%嘉实中国电建清洁能源REIT分红比例3.5%嘉实物美消费REIT分红比例3.4% [6] - 公募REITs设有强制分红比例要求收益分配比例不低于合并后基金年度可供分配金额90% [6] 投资价值与配置逻辑 - 公募REITs底层资产主要为运营稳定的基础设施项目现金流预期相对明确 [6] - 在低利率加剧资产荒背景下兼具资本利得与固定回报的公募REITs性价比优势凸显 [6] - REITs具备较强类红利资产属性当权益市场回调时可能出现替代性配置抬升 [7] - REITs作为较高分红、风险适中、较低相关性资产具有长期配置价值 [7] 风险因子与监管约束 - 公募REITs资本计量因子为0.5远高于其他类型公募基金及投资性房地产 [1][8] - 风险因子较高导致更高资本占用提高保险公司偿付能力管理压力 [1][8] - 公募REITs杠杆为净资产40%转化为资产负债率28.6%可使用杠杆水平较低 [8] - 部分保险公司受偿付能力约束较大影响投资参与度 [8] 政策建议与行业挑战 - 建议监管部门给予偿二代项下风险因子优惠政策缓解保险资金投资对偿付能力的消耗 [9] - 建议给予战略投资者更多参与权和知情权如参与发行定价、设置观察席位等 [2][9] - 保险资管公司开展REITs投行业务人员数量较少需加强复合型人才队伍建设 [9]