投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心财务表现 - 2025H1收入25.93亿元 同比+27.0% [2] - 2025H1经调整净利润9142万元 同比+79.6% [2] - 2025H1经调整EBITDA 3.23亿元 同比+38.3% [2] - 经调整EBITDA利润率12.4% 同比+1.0个百分点 [4] - 经调整净利率3.5% 同比+1.0个百分点 [4] - 餐厅层面经营利润率14.6% 同比+0.1个百分点 [4] 扩张进展 - 截至2025H1门店总数1198家 较2024年末净增190家 [3] - 完成全年300家开店计划的63.3% [3] - 已入驻48个城市 上半年新拓9城 [3] - 截至8月15日门店较上半年额外净增43家 另有27家在建 35家已签约 [3] 运营指标 - 2025H1同店销售额同比-1.0% [3] - 单店日均销售额12915元 同比-4.44% [3] - 原材料成本占比27.25% 同比-0.07个百分点 [4] - 员工成本占比27.7% 同比+0.3个百分点 [4] - 租金相关开支占比9.99% 同比+0.11个百分点 [4] 盈利预测 - 预计2025年收入55.24亿元 同比+28.05% [5][8] - 预计2026年收入71.13亿元 同比+28.77% [5][8] - 预计2027年收入89.67亿元 同比+26.06% [5][8] - 预计2025年经调整净利润2.1亿元 同比+61% [5] - 预计2026年经调整净利润3.5亿元 同比+66% [5] - 预计2027年经调整净利润5.7亿元 同比+62% [5] 财务比率预测 - 预计2025年ROE 6.13% 2026年11.11% 2027年16.34% [8] - 预计2025年P/E 45.37倍 2026年27.30倍 2027年16.88倍 [8] - 预计毛利率稳定维持在73%水平 [10]

投资评级 - 维持买入评级，目标价由78港币上调至101港币，对应21%上涨空间 [8] 核心观点 - 1H25收入同比增长27%至26亿元，经调整净利润同比增长80%至9142万元，高于预期 [8] - 门店稳步扩张，上半年净开店190家，新进入9个城市，门店总数达1198家，非一线城市占比57% [8] - 同店收入整体同比下滑1%，但一线城市及2022年12月前进入的市场实现同比正增长 [8] - 门店经营利润率同比提升0.1个百分点至14.6%，集团层面费用率优化 [8] - 上调2025年经调整净利润预测由1.8亿元至1.9亿元，2026年由2.6亿元至2.7亿元，新增2027年预测3.5亿元 [8] 财务数据及预测 - 2025E营业收入5403百万元，同比增长25%，2026E为6754百万元，同比增长25% [6] - 2025E经调整净利润190百万元，同比增长45%，2026E为270百万元，同比增长42% [6] - 每股收益2025E为1.45元/股，2026E为2.06元/股 [6] - 市盈率2025E为53倍，2026E为37倍 [6] 经营表现 - 门店扩张聚焦非一线城市，上半年非一线城市净增184家，一线城市仅净增6家 [8] - 门店覆盖城市数量达48座，仍有较大扩张空间 [8] - 新进驻市场初期业绩强劲，在全球销售系统中创造新销售记录 [8] - 现金薪酬开支占收入比重同比下降0.4个百分点至5.1%，折旧与摊销占比降0.3个百分点至1.1% [8]

财务表现 - 2025年中期收入达25.93亿元人民币 同比增长27% [1] - 公司拥有人应占期内利润6592.4万元人民币 同比大幅增长504.4% [1] - 经调整净利润为9142万元人民币 同比增长79.6% [1] - 每股基本盈利0.5元人民币 [1] 门店网络扩张 - 截至2025年6月30日在中国大陆48个城市直营1198家门店 [1] - 一线城市门店515家 占比43% 非一线城市门店683家 占比57% [1] - 2025年计划新开300家门店 上半年已净新增190家 [1] - 截至2025年8月15日额外净增43家门店 另有27家在建及35家已签约 [1] 会员体系与销售 - 会员人数达3010万人 同比增长超过55% [2] - 会员销售贡献占比达66% [2] - 数字化应用加速渗透助力客户基础显著扩容 [2] 增长驱动因素 - 收入增长主要源于全国门店网络持续扩张 [1] - 新市场门店销售额表现强劲 [1] - 现有市场销售趋势持续良好 [1]

财务表现 - 2025H1公司实现收入56.6亿元，同比增长41.2% [1] - 2025H1公司实现归母净利润16.3亿元，同比增长121.5% [1] - 2025H1公司实现经调整利润10.9亿元，同比增长42.4% [1] - 2025H1公司实现GMV 141亿元，同比增长34.4% [1] 业务结构 - 销售商品及设备收入45.0亿元，同比增长41.8%，收入占比79.4% [2] - 加盟管理服务收入11.6亿元，同比增长39.2%，收入占比20.5% [2] - 直营门店销售收入784万元，收入占比0.1% [2] 门店扩张 - 2025H1门店净增1265家，环比大幅提速 [2] - 期末门店总数达11179家 [2] - 二线及以下城市门店占比80.9%，乡镇门店占比提升至43% [2] 经营效率 - 店均GMV 137.1万元，同比增长20.6% [2] - 单店售出杯数7.94万杯，同比增长16.6% [2] - 杯均单价估算同比增长约4% [2] 盈利能力 - 毛利率31.5%，同比下降0.1个百分点 [3] - 管理费率3.3%，同比下降0.4个百分点 [3] - 研发费率2.0%，同比下降0.6个百分点 [3] - 营业利润率提升1.6个百分点至23.7% [3] - 经调整净利率提升0.2个百分点至19.2% [3] 产品创新 - 超8000家门店已配备咖啡机 [2] - 上半年累计上新16款咖啡饮品 [2]

经营业绩 - 2025年上半年营收达56.63亿元，同比增长41.2% [1] - 归母净利润达16.26亿元，同比增长121.5% [1] - 经调整核心利润11.36亿元，同比增长49% [1] 业务结构 - 商品销售和设备收入44.96亿元，同比增长42%，占总营收79% [1] - 加盟管理服务收入11.59亿元，同比增长39%，占总营收20% [1] - 直营门店销售0.08亿元，同比增长14% [1] 门店网络 - 截至2025年上半年末门店总数达11179家，同比增长17.5% [1] - 上半年新开门店1570家，关闭门店305家 [1] - 门店分布中二线及以下城市占比达81% [1] 运营指标 - 总GMV达140.94亿元，同比增长34% [1] - 单店日均GMV为7600元，同比增长21% [1] - 单店日均出杯量439杯，同比增长17%，杯单价17.25元，同比增长3% [1] 品牌建设 - 会员注册人数达1.78亿人 [1] - 季度活跃会员达5000万人 [1] - 通过产品创新和营销策略持续强化品牌影响力 [1] 发展前景 - 公司通过区域加密扩张和自建供应链构建竞争壁垒 [1] - 上调2025-2027年归母净利润预测至26.85/24.95/28.81亿元 [1] - 对应市盈率分别为19/20/18倍 [1]

财务表现 - 2025年中期收入达25.93亿元，同比增长27% [1] - 公司拥有人应占期内利润6592.4万元，同比增长504.4% [1] - 经调整净利润9142万元，同比增长79.6% [1] - 每股基本盈利0.5元 [1] 门店网络扩张 - 截至2025年6月30日直营门店总数达1198家，覆盖中国大陆48个城市 [1] - 一线城市门店515家（占比43%），非一线城市门店683家（占比57%） [1] - 2025年上半年净新增190家门店，全年计划开设300家门店 [1] - 截至2025年8月15日额外净增43家门店，另有27家在建及35家已签约 [1] 客户与销售能力 - 会员人数达3010万人，同比增长超55% [1] - 会员销售贡献占比达66% [1] - 门店扩张与数字化应用助力客户基础显著扩容 [1] 增长驱动因素 - 收入增长主要源于全国门店网络持续扩张及新市场销售额强劲 [1] - 现有市场销售趋势持续良好 [1]

财务业绩 - 2025年中期收入达25.93亿元人民币，同比增长27% [1] - 公司拥有人应占期内利润6592.4万元人民币，同比增长504.4% [1] - 经调整净利润9142万元人民币，同比增长79.6% [1] - 每股基本盈利0.5元人民币 [1] 门店网络扩张 - 截至2025年6月30日，公司在中国大陆48个城市直营1198家门店 [1] - 一线城市门店515家（占比43%），非一线城市门店683家（占比57%） [1] - 2025年上半年净新增190家门店，全年计划开设300家门店 [1] - 截至2025年8月15日，额外净增43家门店，另有27家在建及35家已签约 [1] 会员与销售表现 - 会员人数达3010万人，同比增长超55% [1] - 会员销售贡献占比达66% [1] - 门店扩张与数字化应用推动客户基础显著扩容 [1] 增长驱动因素 - 收入增长主要源于全国门店网络持续扩张 [1] - 新市场门店销售额强劲及现有市场销售趋势良好 [1]

核心财务表现 - 2025年中期收入达25.93亿元，同比增长27% [1] - 公司拥有人应占期内利润6592.4万元，同比增长504.4% [1] - 经调整净利润9142万元，同比增长79.6% [1] - 每股基本盈利0.5元 [1] 收入增长驱动因素 - 门店网络全国性扩张及新市场门店销售强劲推动收入增长 [1] - 北京上海收入同比增长6.0%至8.44亿元，主要受同店销售增长及新增8家门店推动 [1] - 深圳广州实现正同店销售增长及新增9家门店 [1] 区域市场表现 - 一线城市门店总数515家（占比43%），贡献销售额10.847亿元（收入占比41.8%），同比增长7.2% [1] - 新增长市场（非一线城市）收入同比大增46.6%至15.087亿元，主要因净增184家新门店及新市场表现强劲 [2] - 新增长市场收入占比从2024年同期的50.4%提升至58.2% [2] 门店扩张进展 - 2025年计划新开门店300家，上半年已净新增190家 [2] - 截至2025年8月15日额外净增43家门店，另有27家在建及35家已签约 [2] - 公司预计可实现全年300家开店目标 [2]

投资评级 - 维持优于大市评级，目标价上调14%至27.7港元（对应汇率HKD/CNY=0.92）[2][6] 核心观点 - 1H业绩表现亮眼，收入同比增长41%至56.6亿元，经调净利同比增长42%至10.9亿元[3][4] - 门店加速下沉扩张，1H净增门店1265间至总数11179间，二线及以下城市门店占比达81%[4] - 单店日销同比增长23%至约7.6千元，主因新品推广及外卖平台补贴[4] - 咖啡品类取得重大进展，超8000间门店配备咖啡机，签约吴彦祖加速品牌传播[4] - 经营杠杆释放，管理费用率同比下降0.4pct，经调核心利润率同比提升1pct至20.1%[5] - 上调2025-2027年收入预测至124/152/188亿元，经调净利上调至23.0/27.9/34.9亿元[6][8] 财务数据 - 1H毛利率31.5%同比持平，销售费用率5.5%保持稳定[5] - 2025E毛利率预计提升至31.2%，经调净利率18.5%[8] - 2025-2027年预计EPS为0.99/1.20/1.50元，对应PE 21/17/14倍[2][8] - ROE维持高位，2025E达46.8%，2026-2027年超50%[2][8] 业务表现 - 1H GMV达141亿元同比增长34%，销售商品收入45.0亿元（+42%）[4] - 乡镇门店比例提升至43%，同比增加4pct[4] - 单店日杯量439杯（+17%），杯均价17.3元（+4%）[4] - 加盟商平均利润高于2023年及2024年同期水平[4] 增长驱动 - 2H外卖补贴持续带来增量，早餐产品扩充消费场景[5] - 2025年计划推出更多咖啡及果蔬系列新品[4] - 地域加密策略持续，低线城市渗透空间仍大[4][6] 同业对比 - 当前估值低于行业平均，2025E PE 20.5倍 vs 行业平均21.2倍[9] - PEG仅0.6倍，显著低于蜜雪冰城（1.5倍）及海底捞（1.3倍）[9] - PS倍数3.8倍，与百胜中国（1.4倍）相比存在溢价但增长更快[9]

财务业绩 - 上半年实现营收148.75亿元 同比增长39.3% [2] - 归母净利润26.93亿元 同比增长42.9% [2] - 上半年日赚1488万元 [2] 门店网络规模 - 全球门店总量超5.3万家 覆盖中国及海外12个国家 [2] - 中国内地门店总数约4.83万家 较去年同期增长近1万家 [2] - 仅21家为直营店 其余均为加盟店 [3] 中国市场布局 - 三线及以下城市门店2.78万家 下沉市场占比57.6% [2] - 一线城市2356家门店 占比4.9% [2] - 加盟店期初46462家 上半年新开7721家 闭店1187家 [3] - 闭店率2.55% 较去年同期2.13%有所上升 [3] 海外市场拓展 - 中国内地以外门店4733家 为出海规模最大新茶饮品牌 [4] - 对印尼和越南存量门店实施调整优化 两国门店数量减少 [4] - 首次开拓中亚市场 在哈萨克斯坦首都开设首店 [4] - 未来继续专注东南亚市场扩张 并适时开拓其他市场 [4] 营销投入 - 销售及分销开支9.14亿元 同比增长50.24% [4] 幸运咖品牌发展 - 咖啡子品牌幸运咖开启出海征程 海外首店落地马来西亚 [4] - 计划在马来西亚再布局4家门店 均为加盟模式 [4] - 国内加盟政策调整 新开门店可减免首年费用1.7万元 [5] - 上半年门店从4800家增长至5700家 [6] - 截至8月22日全国门店总数突破7800家 不到两个月增长1800家 [6] - 月均增长从上半年约300家加快至900家 [6] - 年度门店目标1万家 [6]