财务业绩 - 公司营业收入从2022年的4.18亿元增长至2024年的11.54亿元，三年复合增长率达66.2% [1] - 公司年内利润从2022年亏损3597.3万元转为2023年盈利4591.4万元，并在2024年增长至6070.0万元，成功实现扭亏为盈 [1] - 2025年上半年公司营业收入为7.03亿元，同比增长33.77%，净利润为4180万元，较去年同期大幅增长95.8% [1] - 2025年上半年公司原材料及耗材成本为2.21亿元，员工成本为1.59亿元，使用权资产折旧为1.10亿元，三大刚性成本合计约占上半年营业收入的七成左右 [1] 成本结构 - 2024年全年公司所用原材料及耗材成本为3.96亿元，员工成本为2.65亿元 [2] - 2025年上半年公司所用原材料及耗材成本为2.21亿元，员工成本为1.59亿元 [2] 门店扩张 - 公司门店数量从2022年末的170家增长至2024年末的360家，并在2025年上半年末进一步增至417家，净增加57家 [3][4] - 公司计划于2026年、2027年及2028年分别在中国及海外开设约150家至180家、170家至200家及200家至230家新餐厅 [3] - 截至可行日期，公司门店总数已达451家 [4] 股东变动 - 公司第二大股东百福控股于2025年8月以4800万元出售了公司1.71%的股权，减持后其全资子公司奇昕持有公司约15.44%的股权 [2]

公司概况与核心业绩 * 公司为小菜园 专注于餐饮行业 [1] * 2025年全年业绩指引为60-65亿元人民币 利润目标为7.5亿元人民币 [4][32] * 截至2025年9月底门店数量已突破750家 预计年底达800家 [2][3] * 2026年计划新增200家门店 [2][3][16] 门店扩张与市场策略 * 新开门店重点集中在一线城市（北京 上海 广州 深圳）加密扩张 以及山东 河南 江西 陕西等新兴市场省份 [2][16][17] * 同时考虑在安徽 江苏等优势地区的县城市场开设新店 [16][19] * 43%的门店位于三线及以下城市 下沉市场是未来重要发展方向 [18] * 2025年表现优于预期的市场包括山东（已有33家门店） 河南（已有20家门店）和江西 [21] * 选址更关注租金优势 许多商场愿意提供低租金或装修补贴吸引入驻 [26] 门店模型与运营效率 * 新推出230平方米第四代门店模型 投资成本120-150万元 投资回报周期为12-13个月 远低于同行18个月以上的水平 [2][4][5][27] * 新模型门店坪效约3.5万元/平方米 高于280平米以上大型门店的3.1万元/平方米 [4][27] * 新模型虽可能影响同店销售 但人工成本降低和净利润提升效果明显 利润率优于老型号门店 [2][5][6] * 全量门店年销售额约800多万元 [4][27] 销售表现与客单价 * 2025年上半年同店同比增长下滑7.2% 全年实现正增长仍有压力 [2][15] * 2025年第三季度翻台率微升 客流有所提升 [15] * 国庆节期间（前7天）客流量和订单量均同比增长超过20% [3] * 堂食客单价稳定在55-57元 外卖客单价约67元 [2][7] * 外卖业务占比接近40%（39%多） 公司目标控制在35%左右 [2][9] 业务策略与成本控制 * 为促进堂食 通过美团 抖音等平台发放到店消费券 并提升顾客体验（如提供餐前水果） [10][33] * 克制参与外卖平台补贴活动 避免被裹挟进竞争 [8] * 上半年毛利率达70% 公司目标合理控制毛利率在65-70%之间 [2][10][32][33] * 通过与供应商谈判 设备化进程（如200家门店已使用炒菜机器人）等措施持续压缩成本 [4][32][33] 供应链与品牌建设 * 拥有完善的供应链体系 通过15个前置仓（每个辐射约60家门店）支持配送 预计2026年底前置仓增至20个以支持1000家门店运营 [20][31] * 位于马鞍山的新加工厂（占地5万平方米）预计2025年底投产 将提升供应链能力 [31] * 上市后加大了品牌建设投入 包括高铁冠名 高速公路广告及线上媒体投放 [28] 其他重要信息 * 公司团队管理独特 拥有100多个股东 分布在一线管理岗位 具有很大自驱力 [25] * 对于表现一般的市场 采取调整管理团队等策略进行优化 [23][24] * 子品牌"快手"（客单价20-30元）仍在打磨模型 暂将更多精力放在主品牌扩张上 [30]

公司业绩与财务表现 - 2024年公司营收同比增长41.41%至431,409.30万元，净利润同比增长307.48%至5,519.50万元，实现扭亏为盈[12] - 2023年公司亏损大幅缩窄至2,660.30万元，经调整净利润首次转正为5,603.40万元[12] - 2020-2022年公司累计亏损超9亿元，其中2020年亏损2.74亿元，2021年亏损4.71亿元，2022年亏损2.23亿元[11] 门店扩张与市场渗透 - 截至2025年9月末公司净新增门店275家，累计门店达1,283家，覆盖中国大陆51个城市，较2025年6月末的1,198家增加85家[1] - 2024年公司净新增240家门店，较2023年净新增180家多出60家，扩张速度进一步加快[12] - 截至2025年6月末公司在一线城市拥有515家门店，在非一线城市拥有683家门店，58.2%的收入来自非一线城市[13][14] 单店运营指标 - 2025年上半年公司单店日均销售额为12,915元，较2024年同期的13,515元下降4.4%[16][19] - 2025年上半年公司同店销售额增长率为-1%，为近年最低水平，2024年同店销售增长率为2.5%，2023年为8.9%[16][18] - 2024年公司客单价为82.1元，较2023年的86.8元下降5.4%[16] 销售记录与市场地位 - 2025年10月1日徐州首店开业当日销售额超68万元，创全球门店单日销售新纪录[1] - 2025年8月邯郸首店开业首月销售额突破680万元，沈阳首店开业198天后年度销售额超3,100万元，刷新全球记录[1] - 以2024年比萨销售额计，公司已稳居中国比萨市场第二[13] 用户增长与营销策略 - 截至2025年6月末公司会员人数达3,010万，较2024年12月末的2,450万增长22.9%[19] - 公司通过推出优惠券活动吸引顾客，覆盖经典披萨到特色小吃等多品类产品[19] - 公司凭借极致性价比和30分钟必达的外卖服务成功提升市场竞争力[11] 消费者投诉与运营挑战 - 黑猫投诉平台上关于公司的投诉累计达800条，其中10月以来新增14条投诉[2][20] - 投诉内容涉及优惠券设置过期时间不合理、披萨中吃出毛发、服务态度不佳等问题[2][4][20] - 快速扩张带来管理难度增加，需确保各门店在产品质量和服务水平方面保持一致[2]

投资评级与财务预测 - 东吴证券首次覆盖百胜中国并给予买入评级 [1] - 预计2025至2027年公司营收分别为120.19亿美元、127.58亿美元、134.96亿美元，同比增速均为6% [1] - 预计2025至2027年公司归母净利润分别为9.52亿美元、10.17亿美元、10.91亿美元，同比增速分别为4%、7%、7% [1] - 对应2025年及2026年市盈率分别为16.79倍和15.71倍，当前估值被认为具有性价比 [1] 门店扩张与市场渗透 - 截至2025年上半年，肯德基在中国门店数量已达12238家 [1] - 肯德基门店数量对标华莱士（截至2025年7月约有19812家，城市覆盖率达97%），显示其渗透率仍有提升空间，下沉市场具备开拓潜力 [1] - 公司通过在高线城市加密布局、在下沉城市拓展门店以及在功能区加速布局来推动开店 [1] 业务创新与同店增长 - 公司积极探索新型门店模式以适配不同消费场景，创新店型包括必胜客wow、肯德基小镇mini模式以及肯悦咖啡 [1] - 新店型的推出有望带动同店销售改善 [1]

公司概况 * 纪要涉及的公司为古茗公司[1] 财务与经营表现 * 公司预计第四季度同店销售额将实现增长 得益于外卖补贴减少 新品推出以及去年同期因外卖提价导致的较低基数[2] * 2025年7月和8月同店和单店增长均为双位数 9月份增速保持稳定 国庆期间销量表现良好[3] * 2025年1月至9月 每月加盟商实际收入同比均有增长 但增幅低于GMV增幅[5] * 2025年上半年经营利润率略微提升 人力成本和房租成本占比下降[6] * 今年加盟商年化利润较去年显著提高[4] * 2025年第三季度 7月份是外卖平台补贴力度最大的一个月 而8 9月份则有所下滑 但仍处于高位[15] 门店扩张与战略 * 公司计划到2027年达到2万家门店的中期目标[7] * 公司感受到品牌势能 计划加速扩张 2025年增速约为20%[11] * 预计2026年净新增门店数约为3,000家[11] * 2025年净开3,000家新门店目标可以达成 下半年预计闭掉约300家门店[29] * 2025年所有新开门店均为第六代店 预计新开3,000多家 同时对老店进行调改 但今年仅调改几百至1,000家老店[25] * 到2025年底 第六代门店比例不会超过40% 但到2026年将显著提高[25] * 明年计划继续拓展现有区域 并在广东 广西等新区域投入更多资源[9] 并已开放陕西的门店加盟[10] * 新区域如云贵川地区由于资源投入不足 开店数量较少 目前只有小几百家门店[22] 加盟商状况 * 九月份加盟商整体实收率相较七八月份无明显改善 外卖实收率约为60% 非外卖端实收率长期稳定在约85%左右[4] * 加盟商低实收率需通过GMV增长来弥补 否则利润可能下降[4] * 2025年外卖大战并未显著刺激加盟商的开店意愿 从五月份开始 签约数量逐月下滑[8] * 公司总部不承担补贴成本 更多关注GMV或出杯数乘标准客单价对应利润水平[4] * 公司计划提升堂食占比 以改善加盟商盈利能力[2] 正在测试早时段营业等措施[15] 产品与业务发展 * 公司推出新品如咖啡吸引新客并提升老客频次[3] * 咖啡业务门店已超过1万家 下半年预计再开1,000家左右 渗透率在80%-90%之间[23] * 在国庆期间 上咖啡机门店咖啡杯占比维持在15%以上[23] * 9月份开始在抖音上进行大规模投流推广咖啡[23] * 针对北方市场冬季业绩下降 公司已推出热饮和咖啡等新品应对[12] * 在夏季 果茶的销售占比虽然较高 但并未超过70% 冬季奶茶的销售占比会有所提升[13] * 冬季经典产品如生椰抹茶麻薯预计热销 近期新品桂花系列和淘气系列销量良好[17] * 公司正在测试早餐业务 在少数门店上线烘焙产品 如牛肉卷 披萨卷和贝果等 价格大约在10元左右[33] * 烘烤一体机的价格为几千元 目前仍处于选型阶段[34] 市场竞争与行业环境 * 2025年外卖大战边际收窄 但整体仍维持高位[3] * 公司不倾向于主动发起价格战 但会根据需要进行品类定向狙击[28] * 头部品牌如蜜雪冰城和古茗仍是主要扩张者 其他品牌如喜茶 Coco等基本处于停滞状态 未看到行业供给大规模增加[28] * 北方市场如山东 今年同店增长明显高于平均水平[12] 营销与促销活动 * 公司计划下半年推出联名活动及买一送一等偏向堂食的促销活动 以提升堂食比例[16] * 这些堂食促销活动的优惠通常由加盟商承担 总部则负责线上推广 投流及应用开发费用[18] 其他重要事项 * 8月份解禁后 已有明确减持计划的投资人基本上已经完成了减持[14] * 公司在供应链升级和数字化系统方面没有显著更新 自动化设备仍处于研究和测试阶段[35]

核心观点 - 达势股份作为披萨赛道龙头，具备较强成长性，有望在中国市场持续扩张，门店拓展、降本提效及总部费用摊薄将改善盈利能力 [1] 财务业绩 - 25H1收入为25.9亿元，同比增长27.0% [1] - 25H1门店层面经营利润为3.8亿元，同比增长28.0%，门店层面经营利润率为14.6%，同比提升0.1个百分点，环比提升0.2个百分点 [1] - 25H1经调整净利润为0.9亿元，同比增长79.6%，经调整净利率为3.5%，同比提升1.0个百分点 [1] - 预计25-27年经调整净利润分别为1.7亿元、2.7亿元、3.8亿元 [1] 门店扩张与运营 - 截至25H1末门店总数达1198家，同比增长31.1%，25H1净增190家 [2] - 截至8月15日额外净增43家门店，另有27家在建、35家已签约，全年300家开店目标已完成约98% [2] - 25H1末一线城市门店515家，同比增长3.4%，占比43%；非一线城市门店683家，同比增长64.2%，占比57% [2] - 25H1末已进驻城市达48个，25H1新进驻9个城市 [2] - 25H1同店销售同比下滑1.0%，主要受新进入市场高基数影响，一线城市及2022年12月前进入的市场同店保持正增长 [2] - 单店日均销售额为1.3万元 [2] 分市场收入 - 25H1一线市场收入10.8亿元，同比增长7.2% [2] - 25H1非一线市场收入15.1亿元，同比增长46.6%，收入占比提升至58.2%，同比提升8个百分点 [2] 会员体系 - 25H1末会员人数达3010万人，同比增长55% [3] - 25H1会员贡献收入占比达66.0%，同比提升2.4个百分点 [3] 成本与费用 - 25H1原材料成本率为27.3%，同比持平 [4] - 25H1整体员工薪酬开支率为33.8%，同比降低1.1个百分点 [4] - 其中门店层面员工现金薪酬开支率为27.7%，同比提升0.3个百分点；总部员工现金薪酬开支率为5.1%，同比降低0.4个百分点；股份薪酬开支率为1.0%，同比降低1.0个百分点 [4] - 租金开支率10.0%、折旧费用率4.8%、广告及推广开支率5.3%，均维持同比相对稳定 [4]

核心观点 - 天风证券看好达势股份作为披萨赛道龙头的成长性 维持增持评级 预计公司25-27年经调整净利润为1 7/2 7/3 8亿元 [1] 财务业绩 - 25H1收入25 9亿元 同比增长27 0% [1] - 25H1经调整净利润0 9亿元 同比增长79 6% 经调整净利率3 5% 同比提升1 0个百分点 [1] - 25H1门店层面经营利润3 8亿元 同比增长28 0% 门店层面经营利润率14 6% 同比提升0 1个百分点 [1] 门店扩张与运营 - 截至25H1末门店总数1198家 同比增长31 1% 25H1净增190家 [2] - 截至8月15日额外净增43家门店 另有27家在建 35家已签约 全年300家开店目标已锁定约98% [2] - 非一线城市为扩张主力 25H1末门店数683家 同比增长64 2% 占比57% 25H1净增184家 [2] - 25H1末已进驻城市达48个 25H1新进驻9个城市 [2] 同店销售与市场表现 - 25H1整体同店销售同比下滑1 0% 主要受2022年12月后新进入市场门店高基数影响 [2] - 25H1一线城市同店维持正增长 [2] - 25H1单店日均销售额1 3万元 同比下滑4 4% [2] - 25H1非一线市场收入15 1亿元 同比增长46 6% 收入占比提升至58 2% [3] 成本与费用 - 25H1原材料成本率27 3% 同比持平 [4] - 25H1整体员工薪酬开支率33 8% 同比降低1 1个百分点 [4] - 总部员工现金薪酬开支率5 1% 同比降低0 4个百分点 主要得益于规模经济效益 [4] 会员体系 - 25H1末会员人数达3010万人 同比增长55% [3] - 25H1会员贡献收入占比达66 0% 同比提升2 4个百分点 [3]

公司业绩表现 - 25H1收入达25.9亿元，同比增长27.0% [1] - 25H1经调整净利润为0.9亿元，同比增长79.6%，经调整净利率为3.5% [1] - 25H1门店层面经营利润为3.8亿元，同比增长28.0%，门店层面经营利润率为14.6% [1] - 预计25-27年经调整净利润分别为1.7亿元、2.7亿元、3.8亿元 [1] 门店扩张与布局 - 截至25H1末门店总数达1198家，同比增长31.1%，25H1净增190家 [2] - 全年300家开店目标已完成约98%锁定，截至8月15日额外净增43家，另有27家在建、35家已签约 [2] - 非一线城市市场扩张迅速，25H1末门店数达683家，同比增长64.2%，占比57% [2] - 25H1末已进驻城市达48个，25H1新进驻9个城市 [2] 分市场运营情况 - 25H1一线市场收入10.8亿元，同比增长7.2%，同店保持正增长 [3] - 25H1非一线市场收入15.1亿元，同比增长46.6%，收入占比提升至58.2% [3] - 25H1整体同店销售同比下滑1.0%，主要受新进入市场门店高基数影响 [2] - 单店日均销售额为1.3万元，同比下滑4.4% [2] 成本与费用结构 - 25H1原材料成本率为27.3%，同比持平 [4] - 25H1整体员工薪酬开支率为33.8%，同比优化1.1个百分点 [4] - 总部员工现金薪酬开支率为5.1%，同比降低0.4个百分点，体现规模效应 [4] - 租金开支率、折旧费用率、广告及推广开支率均保持相对稳定 [4] 会员体系与贡献 - 25H1末会员人数达3010万人，同比增长55% [3] - 25H1会员贡献收入占比达66.0%，同比提升2.4个百分点 [3]

公司资本运作 - 万辰集团8月宣布寻求"A+H"两地上市 近期正式公布港交所招股书 [1] - 公司计划以13.79亿元收购南京万优商业管理49%股权 收购后持股比例将达75% [4] - 交易安排包括福建农开发等方向周鹏转让989万股(占总股本5.2714%) 周鹏需将1229万股表决权委托给王泽宁行使 [5] 门店规模竞争 - 万辰集团两年内从不足2000家门店扩张至超1.5万家门店 [1] - 2024年新增门店近1万家 但2024年上半年新增1169家 同比减少近40% [2] - 竞争对手鸣鸣很忙截至上半年门店数量达2万家 门店规模成为行业第一重要标志 [2] 财务表现 - 2024年归母净利润同比大涨454% 市值增长142% [2] - 2024年上半年净利润同比增幅达500倍 位列A股中期业绩增速榜首 [2] - 南京万优商管截至5月末主营业务收入41亿元 门店数量3212家 [4] 港股募资用途 - 资金主要用于扩张门店网络 加强店铺管理系统 [3] - 将用于引入新产品、提升数字化能力、加强品牌认知度 [3] - 计划提升仓储物流基础设施 进行潜在业务投资或收购 [3] 行业竞争格局 - 万辰集团与鸣鸣很忙相继赴港IPO 竞争从市场规模延伸至资本抢滩 [1][5] - 双方争夺"量贩零食第一股"头衔 具有估值窗口示范效应 [5] - 行业需要持续投入前置仓、物流中心和品牌推广等重资产业务 [6] 战略布局 - 港股上市旨在推进全球战略布局 建立国际资本运作平台 [1] - A+H资本结构有助于提升国际形象 为合作伙伴提供信心背书 [6] - 通过收购进一步加深与主要合伙人及旗下品牌的绑定关系 [4][5]

蜜雪冰城柠檬水供应问题 - 多地门店自9月中旬起出现冰鲜柠檬水断货现象 部分门店停售近一周[1] - 断货原因包括今年雨水多导致黄柠檬产量低 以及进口柠檬受天气影响延期到港[1] - 川渝柠檬进入采摘期需储存优化口感 导致部分区域供应紧张[1] - 柠檬整体储备非常充足 大量进口柠檬即将到港 缺货情况将很快恢复[1] - 冰鲜柠檬水是明星大单品 年销售超10亿杯 按4元/杯计算年销售额达40亿元[1] - 断货现象证明产品受欢迎程度和市场统治力 展示公司基本盘和消费黏性[1] - 暴露对单一核心原料柠檬依赖性过高 主产区因天气等因素减产会影响全国数万家门店[2] - 可能导致客源流向其他品牌 加盟商主力产品无法销售影响营业额和利润[2] - 柠檬价格持续上涨 2025年9月全国平均批发价15元/公斤 较去年同期的7.84元/公斤上涨91%[2] 星巴克劳工纠纷 - 美国三个州员工采取法律行动 指控公司违反州法律[2] - 争议焦点为实施着装新规却拒绝报销置装费[2] - 自5月12日起要求北美员工穿特定颜色和款式的服装 不遵守规范不能上班[3] - 公司解释新规使绿色围裙更显眼 给顾客更温暖体验 并提供两件免费T恤[3] - 员工要求报销自行支付费用遭拒 州法律规定公司须报销对雇主有利的费用[4] - 员工要求向三个州所有星巴克员工支付赔偿 无论是否被纳入工会[4] - 美国约1万家直营店中有640家被纳入星巴克工会[4] - 星巴克工会已向美国国家劳资关系委员会提出申诉 但委员会因凑不足法定人数处于瘫痪状态[4] 霸王茶姬海外扩张 - 即将在马来西亚开出第200家门店[5] - 已覆盖马来西亚主要城市 包括吉隆坡 马六甲 亚庇 古晋等[5] - 2024年5月在马来西亚开出100家门店 仅用一年多时间实现门店数翻倍[5] - 2025年第二季度海外市场GMV达2.352亿元 同比增长77.4% 环比增长31.8%[5] - 重点布局东南亚市场 已进入马来西亚 新加坡 泰国 印度尼西亚 越南和菲律宾[5] - 2025年5月与马来西亚酒店业巨头联大集团达成战略合作 计划开出更多门店[5] 幸运咖门店扩张 - 北京门店数超70家[6] - 6月以来北京门店数增长迅速 7月环比接近翻倍增长[6] - 调整门店扩张策略 一二线城市是下半年重点开拓方向[6] - 重点布局高势能城市 珠三角 长三角等经济较发达地区[6] - 7月全国新签门店数超1200家 创单月新高 8月新签门店数同样超千家[6] - 截至8月底全国门店数超8200家[6] - 加快产品上新步伐 上半年推出32款新品[6]