财务表现 - 2024/25财年全年收入达4985亿元人民币，同比增长21.5% [1] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长36%至104亿元人民币 [1] - 第四财季整体营收同比增长23%，非香港财务报告准则下净利润同比增长25% [1] - 所有主营业务均实现双位数营收增长 [1] 战略优势 - "全球资源+本地交付"新型全球化模式受益于中美关税减免，消费电子类产品综合税率从145%降至30% [2] - 全球11个市场布局逾30个自有或合作制造基地构成的弹性网络 [2] - 贝塔系数从1.2降至0.8，波动率下降33% [2] - 运营利润率21.1%，接近埃森哲（23.7%）水平 [2] 业务估值 - IDG业务估值1200亿元，ISG业务500亿元，SSG业务1300亿元，合计超3000亿元 [3] - 当前市值约1000亿元，存在显著低估 [3] 智能体战略 - 推出天禧、乐享及城市智能体三大超级智能体矩阵 [4] - 个人智能体"小天"持续升级，用户净推荐指数、满意度和活跃度稳步提升 [4] - 乐享企业超级智能体具备"聪明又守规矩"特性，通过"端-边-云-网"混合架构确保数据安全 [5] - 城市超级智能体采用"1×N"架构，实现跨领域协同治理 [5][6] 硬件创新 - AI PC实现本地百亿参数大模型推理能力 [7] - 全球首款卷轴屏AI PC ThinkBook搭载英特尔酷睿Ultra处理器与联想推理加速引擎 [7] - moto razr 60 Ultra为全球首款L3协作级AI标准折叠屏手机 [8] - 3D拯救者AR智能眼镜支持手势、眼动追踪等多模态交互 [8] 基础设施 - 万全异构智算平台3.0通过多项创新技术提升算力效率 [9] - AI推理加速算法集可将推理性能提升5-10倍 [9] - AI故障预测与自愈系统实现百卡秒级故障自愈能力 [9] - 在"东数西算"项目中模型训练效率（MFU）从30%提升至60% [9] 商业模式 - 从"硬件利润"向"生态价值网络"转型 [11] - 推出AaaS模式，将智能体封装为订阅服务 [11] - 超级工厂定制交付模式实现7天POC验证、2周定制化交付，周期缩短80% [12] - 形成"硬件溢价+服务分层"的复合增长模式 [12] 市场前景 - 全球AI Agent市场规模预计从2024年51亿美元增长至2030年471亿美元，年复合增长率44.8% [14] - 波士顿咨询预测2030年智能体AI市场规模达521亿美元 [14] - 端侧AI综合能力未来12个月内将实现至少三倍提升 [10]

公司战略与产品规划 - 联想集团将2025年定义为超级智能体元年，加速超级智能体落地应用，目标是为个人和企业分别提供"智能双胞胎"和"硅基战队"[1] - 公司在联想创新科技大会上首次定义超级智能体三大核心功能，并发布覆盖个人智能和企业智能的天禧、乐享和城市等智能体产品[1] - 个人智能领域采用"一体多端"策略，"一体"指天禧个人超级智能体，已实现三大升级：L3高智能级别、端-边-云协同架构、五大黄金功能（AI操控/搜索/翻译/笔记/服务）[1] - "多端"战略包括AI PC、AI手机、AI平板和AIoT设备，新财年将天禧嵌入各类终端设备[1] 技术发展与应用 - 公司提出智能体能力新"摩尔定律"，预计每4个月能力翻一番[1] - 天禧智能体升级至L3协作级（联想智能体5级标准中的第三级），具备跨设备、跨生态的超级体验能力[1] - 企业级市场聚焦推动超级智能体落地，IT服务向AI服务转型，目标成为AI服务市场领导者[2] 市场定位与愿景 - 公司不满足于IT服务市场第一地位，将AI服务市场视为新增长方向[2] - 企业智能体"硅基战队"和个人智能体"智能双胞胎"构成公司未来智能生态核心框架[1][2]

联想AI战略与投资布局 - 联想提出"超级智能体"概念，具备感知与交互、认知与决策、自主与演进三大核心能力，并发布全场景矩阵 [2] - 联想创投已执行20亿元人民币AI终端生态投资计划，12个月内投资20多家企业，累计出资超10亿元，覆盖算力层、AI基础层和应用层 [2][14] - 投资组合包括寒武纪、摩尔线程（算力芯片）、Mistral AI、智谱AI（大模型）、美图海外版Pixocial（应用）等，算力层覆盖中国60%大算力芯片企业 [14][15] 大模型行业格局演变 - 开源大模型市场份额预期从50%提升至80%，闭源模型降至20%，DeepSeek推动AI普及化是关键转折点 [5][6] - 全球大模型头部企业趋于收敛：美国5家（OpenAI/Anthropic等）、中国5家（DeepSeek/智谱AI等）、欧洲Mistral [6] - 中美AI算法差距约6个月，中国受先进制程限制影响算力效率，但算法创新能力已不可阻挡 [8][9] 智能体与具身智能发展 - 下一阶段AI爆发将集中于智能体领域，垂类和通用智能体同步进化 [7] - 具身智能商业化路径：有限场景泛化能力（2年内落地）、垂类场景泛化（如药品分拣）、多形态机器人共存 [10][11] - 自动驾驶被视为具身智能首个商业化里程碑，技术快速收敛至视觉大模型主导的少数企业 [11] 投资方法论与标准 - 大模型企业筛选三要素：高级人才密度、一号位行业号召力、早期融资能力（需达100亿元级别） [19][20] - 应用类项目评估聚焦人力替代价值，区分CoPilot（辅助）、Agent（替代）、超级智能体（协作）三类 [22][23] - 创业者核心能力：产品设计能力（互联网背景）、模型理解深度、非共识市场洞察力 [24][26] 生态协同机制 - 被投企业通过专用部门或"星辰计划"接入联想生态，案例包括OpenCSG工具链集成、思谋模型基座、YouMind营销创意导流 [17][18] - AI PC战略协同：芯片企业优化终端算力（DPMO加速），应用企业贡献多模态能力与垂类解决方案 [14][17]

财务业绩 - 2024/25财年全年收入达到4985亿元人民币，同比增长21.5% [2] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长36%，达104亿元人民币 [2] - 第四财季整体营收同比增长23%，非香港财务报告准则下净利润同比提升25% [2] 业务表现 - IDG智能设备业务集团实现双位数营收增长，同时提升运营利润率 [2] - ISG基础设施业务集团营收同比增长63%，下半财年成功扭亏 [2] - SSG方案服务业务集团保持双位数营收增长，运营利润率超过21% [2] - PC之外业务占总营收比例提升近5个百分点，达到47% [2] 全球化运营 - 全球所有大区营收均实现双位数增长 [2] - 构建端到端全球运营体系，覆盖11个市场的逾30个自有或合作制造基地 [3] - 通过"ODM+模式"实现"全球资源、本地交付"的供应链能力 [3] 研发与创新 - 全年研发投入同比增长13%，研发人员占比达27.8%，同比提升1.6个百分点 [3] - 发布首款AI PC个人智能体，并率先提出"超级智能体"概念 [3] 管理层表态 - 公司董事长兼CEO杨元庆强调市场份额和利润的稳固承诺 [2] - 称2024/25财年为联想历史上业绩最佳的年份之一 [3]

财务表现 - 2024/25财年全年收入达4985亿元人民币，同比增长21.5%，创历史第二高位 [1] - 第四财季整体营收同比增长23%，非香港财务报告准则下净利润同比提升25% [1] - 集团全年净利润（非香港财务报告准则）同比增长超过30% [2] - 个人电脑以外业务占比达47%，多元化增长引擎表现强劲 [2] - 全球所有大区营收均实现双位数增长 [2] 主营业务表现 - 个人电脑领域巩固市场领导地位，扩大与第二名的差距，并保持行业领先盈利能力 [3] - 智能手机业务营收创并购摩托罗拉移动业务以来历史新高，亚太区和欧洲-中东-非洲区增长显著 [3] - 平板电脑业务实现双位数销量增长 [3] - ISG（基础设施方案业务集团）下半财年扭亏为盈，营收创纪录，AI服务器业务高速增长 [3] - SSG（方案服务业务集团）营收双位数增长，运营利润率达21%，AI驱动解决方案贡献增长动能 [4] 技术创新与战略 - 领跑全球AI PC市场，推出折叠屏、卷轴屏、2D/3D融合屏等创新产品 [3] - 推出个人超级智能体"天禧"和企业超级智能体"乐享"，奠定AI解决方案领导地位 [5] - 海神液冷解决方案为AI服务器业务提供技术支持 [3] 运营与全球化能力 - 构建"全球资源，本地交付"运营模式，覆盖11个市场的30多个制造基地 [4][5] - ODM+模式提升运营灵活性，优于竞争对手的调整速度 [5] 行业环境与展望 - 应对关税政策和地缘政治不确定性，依托卓越运营和持续创新保持竞争力 [1][4] - 审慎管控支出，但历史证明公司擅长驾驭不确定性 [5]

财务表现 - 公司2024/25财年全年收入4985亿元人民币，同比增长21.5%，创历史第二高位 [1] - 第四财季整体营收同比增长23%，非香港财务报告准则下净利润同比提升25% [1] - 三大核心业务中，IDG智能设备业务集团整体营收实现双位数增长，ISG基础设施业务集团同比增长63%，SSG方案服务业务集团营收双位数增长且运营利润率超21% [3] 业务结构 - PC之外业务在总营收中占比提升近5个百分点，达到47% [3] - 全球所有大区营收全部实现双位数增长 [3] - ISG基础设施业务集团下半财年成功扭亏 [3] 研发投入 - 全年研发投入同比增长13%，研发人员占比达27.8%，同比提升1.6个百分点 [3] - 公司提出"超级智能体"概念，继去年发布首款AI PC个人智能体 [3] 运营体系 - 公司构建端到端全球运营体系，覆盖产品设计、需求预测、采购、制造、销售、服务全链条 [3] - 通过"ODM+模式"在全球11个市场布局逾30个自有或合作制造基地，形成"全球资源、本地交付"供应链能力 [3]

核心财务表现 - 公司全年收入达到4985亿元人民币 同比增长21.5% [1] - 非香港财务报告准则下全年净利润104亿元人民币 同比增长36% [1] - 第四财季整体营收同比增长23% 所有主营业务实现双位数增长 [1][3] 业务板块表现 - IDG智能设备业务营收3647亿人民币 同比增长13% 运营利润率提升 [2] - ISG基础设施业务营收1048亿人民币 同比增长63% 下半财年成功扭亏 [2] - SSG方案服务业务营收610亿人民币 同比增长13% 运营利润率超21% [2] - PC之外业务占总营收比例达47% 同比提升近5个百分点 [2] 区域市场表现 - 美洲地区营收同比增长19% [2] - EMEA地区(欧洲-中东-非洲)营收同比增长16% [2] - 中国地区营收同比增长26% [2] - 亚太地区营收同比增长29% [2] 市场竞争地位 - PC全球市场份额扩大至23.8% 领先第二名3.8个百分点 [3] - 智能手机业务在海外市场以高于大市12个百分点的增速提升市场份额至第四位 [3] - ISG业务连续第二个季度实现盈利 [3] 研发与创新投入 - 全年研发投入同比增长13% [3] - 研发人员占比达27.8% 同比提升1.6个百分点 [3] - 率先提出"超级智能体"概念 推进AI时代"智能双胞胎"愿景 [3] 行业背景 - PC行业处于深度调整期 全球政经格局复杂多变 [1] - AI浪潮带来多重变局 主要经济体间持续博弈 [1]

联想AI战略转型 - 公司从设备公司转型为以智能体为核心的公司，推动AI普惠愿景 [2] - 发布天禧超级个人智能体和乐享企业超级智能体，定义三大特征 [2] - 超级智能体技术被定义为个人与企业的"认知操作系统"，实现从工具型助手到全场景智能伙伴的跨越 [3] 超级智能体技术特征 - 感知与交互：通过多模态协同实时捕捉用户状态与环境信息，跨终端精准解读意图 [4] - 认知与决策：调用跨设备、跨生态的本地知识库，结合用户背景提供个性化服务 [4] - 自主与演进：分解复杂任务并调用生态工具主动执行，通过自我学习优化决策逻辑 [4] 混合式AI战略进展 - 一季度总营收1351亿元同比增长20%，净利润49.8亿元同比增长106% [6] - 混合式AI指个人智能与企业智能共存互补，是未来10年发展重点 [6] - 自研"推理加速引擎"将云端算力压缩至PC端，实现本地化服务与隐私保护 [6] AI PC与企业智能布局 - 下一代AI PC集成"推理加速引擎"，可本地运行百亿参数级大模型 [7] - 企业智能体基于"端—边—云—网"混合基础设施，支持数据采集与模型训练 [7] - 乐享超级企业智能体能力将向外部企业复制，拓展AI业务增长空间 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 联想集团推出超级智能体天禧，实现混合式人工智能关键突破，其核心能力包括感知与交互、认知与决策、自主与演进，标志“超级智能体”从概念走向规模化落地，为全球AI产业树立新标杆 [4] - 联想推出推理加速引擎，与大模型推理芯片结合实现深度耦合，达到“算力放大效应”，提升了AI PC的性能，加强其AI PC竞争力 [4] - 随着全球AI PC渗透率从2024年至2028年有望从18%增长至70%，联想集团作为全球PC市占率第一的企业，有望深度受益 [5] - 维持公司盈利预测，预计FY2025 - 2027营收分别为676.58、747.63、808.69亿美元，净利润分别为15.40、15.73、19.66亿美元，对应P/E倍数为9.6x、9.4x、7.5x，随着AI功能在PC端加速渗透，公司业绩有望逐步提升，AI功能用于其他终端市场也利好公司未来整体发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年5月9日，联想集团近1个月、3个月、12个月相对恒生指数表现分别为23.9%、 - 24.0%、 - 5.4%，同期恒生指数表现为12.8%、8.2%、23.4% [2] - 当前价格为9.29港元，52周价格区间为6.57 - 13.60港元，总市值115,239.28百万港元，流通市值115,239.28百万港元，总股本1,240,465.93万股，流通股本1,240,465.93万股，日均成交额617.73百万港元，近一月换手1.11% [2] 盈利预测 |财务指标|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿美元）|568.64|676.58|747.63|808.69| |YoY（%）|-8.21%|18.98%|10.50%|8.17%| |毛利（亿美元）|98.03|107.59|119.62|132.63| |YoY（%）|-6.65%|9.75%|11.19%|10.87%| |净利润（亿美元）|10.11|15.40|15.73|19.66| |YoY（%）|-37.15%|52.36%|2.15%|25.03%| |EPS（美元/股）|0.08|0.12|0.13|0.16| |ROE（%）|18%|21%|18%|18%| |P/E|13.9|9.6|9.4|7.5| |P/S|0.3|0.2|0.2|0.2| [8] 财务指标 - 盈利能力方面，ROE分别为18%、21%、18%、18%，毛利率均为16%，期间费率均为13%，销售净利率均为2% [10] - 成长能力方面，收入增长率分别为 - 8%、19%、10%、8%，利润增长率分别为 - 37%、52%、2%、25% [10] - 营运能力方面，总资产周转率分别为1.46、1.62、1.60、1.59，应收账款周转率分别为7.07、7.71、7.80、8.14，存货周转率分别为7.20、7.17、6.82、7.33 [10] - 偿债能力方面，资产负债率分别为84%、83%、81%、78%，流动比分别为0.87、0.93、1.00、1.07，速动比分别为0.61、0.64、0.73、0.81 [10]

联想混合式AI战略发布 - 公司在上海世博中心举办的联想创新科技大会上展示混合式AI战略产业落地成果 包括新发布的天禧个人超级智能体和业内首个企业超级智能体"联想乐享" [1] - 混合式AI战略通过"超级智能体"领纲 面向C端推出"智能双胞胎"和专供B端的"硅基战队" 推动AI从实验室走向千行百业 [4] - 该战略是公司八年技术沉淀的成果 也是响应国家"十四五"规划 加速中国智能化转型的关键布局 [4] 超级智能体技术架构 - 天禧个人超级智能体作为"认知操作系统" 能整合海量数据并做出决策 具备三大核心能力：多模态交互 跨设备知识库集成 任务自主分解与编排 [7] - 超级智能体采用混合式AI架构 通过多元模型与智能体打通设备 边缘 云端等场景 实现无缝服务 [8] - 技术实现基于"一体多端"策略 嵌入AI PC AI手机和AI平板等多种终端 提供跨设备跨生态的超级体验 [9] 产品商业化进展 - 搭载天禧个人超级智能体的联想AI PC自2024年5月上市以来累计销售超百万台 日活呈指数级增长 客户净推荐指数达业内头部水平 [12] - 企业级产品"乐享超级智能体"已在咨询 购物和会员管理三大核心场景实现突破 通过"超级工厂"和"AaaS"模式加速落地 [16][17] - 公司目标2025年服务超3万家政企客户 100万家中小企业 2.3亿个人客户 [17] 技术底座与行业趋势 - 智能IT引擎擎天作为混合式AI技术底座 已完成从1.0到4.0的四次进化 最新版本构建以超级智能体领衔的智能体矩阵 [14][15][16] - IDC预测到2026年50%中国500强企业将部署AI智能体做数据治理 40%企业构建数据智能与模型智能双轮驱动体系 [19] - 中国市场成为全球AI智能体落地试验田 公司战略精准卡位行业趋势 [18][20]