报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 系统梳理银行监管指标，从央行宏观审慎考核和金监微观监管指标两条主线梳理相关指标[8] - 测算大行高频久期，搭建大行高频久期跟踪模型（月频）[8] - 分析大小行债券投资行为新动态，包括大行买债和卖债逻辑、中小行投资风格变化等[8] - 低利率使OCI账户占比提升，大行投资交易行为或放大，应关注其债券投资行为特征变化[9] - 把握大行债券投资“买短卖长”季节性特征及交易机会[9] - 根据农商行配债季节性特征和重点交易品种灵活应对投资[10] 根据相关目录分别进行总结 商业银行配债情况总览 - 截至2024年末，商业银行配债规模达89.70万亿元，占中国债券市场托管量余额177万亿元的50.70%，配债品种偏好利率债[6][14] - 2024年以来，受政府债供给节奏影响，商业银行配债增速先回落、再抬升，2025年政府债券供给前置，截至2025年6月增速上行至16.6%，存量规模上行至96.9万亿元[16] 银行主要监管框架 央行宏观审慎考核 - 考核对象为银行业金融机构，分为全国性系统重要性机构、区域性系统重要性机构和普通机构[24] - 考核指标包含七大类，其中资本和杠杆情况、利率定价行为为“一票否决”指标，按每季度数据事后评估，按月进行事中事后监测和引导[24][25] - 评估结果分为A、B、C三档，A档实施激励机制，C档实施约束机制，B档实施正常准备金利率[25] 金监局微观指标考核 - 资本办法及银行评级以资本充足率为核心，通过风险权重设置引导银行形成利率债为主的债券投资结构，对系统性重要银行和全球性重要银行提出附加要求[29][34] - 流动性风险考核指标引导银行增加稳定负债，增持优质流动性资产，关注流动性覆盖率、净稳定资金比例等指标，主要关注NSFR的季末达标压力[46][48] - 久期指标是大行债券投资拉久期的“硬约束”，国有大行经济价值变动超过15%需进行监管评估[49] 银行资产负债结构 负债结构 - 存款为主，大行同业负债依赖增强，各项存款占比约七成，金融债券占比约8%[55] - 存款结构上，个人存款超单位存款，非银存款占比持稳，存款加权期限拉长[57][59] - 2024年以来，大行同业负债占比提升，依赖同业存单补充负债，存单余额占同业负债和总负债比重上升[63][65] - 2024年以来，银行负债成本快速下行，主要原因包括存款重定价、高息揽储监管整改和同业存款降价[70] 资产结构 - 商业银行资产配置以贷款为主，近年来债券投资占比明显上行，截至2025年6月，债券投资占比20.81%[73] - 各项贷款中，住户、单位贷款需求均偏弱，贷款期限开始企稳回升，2016年来贷款投放可划分为三个阶段[77][80] - 同业资产占比持续下行，2022年来期限有所拉长，拆出资金占比持稳，存放同业和买入返售资产占比下行[87][91] 银行配债行为 配债品种 - 主要以利率债为主，EVA比价具有明显优势，考虑EVA后的债权投资综合收益，利率债>存单>信用债[100][101] 金融投资账户结构 - 金融投资账户规模快速增长，OCI账户占比上行，截至2025Q1，OCI账户占比28.5%，较24Q4提高1.4pct[104][112] - OCI账户中政府债占比上行，国有行主要交易政府债，中小行信用下沉；AC账户中政府债占据主导，国有行结构稳定，中小行压降非标、增持政府债；TPL账户交易属性最强，委外基金比例较高，国有行增持基金，股份行、城商行对基金依赖性更强[113][116][119] - 2024年下半年，OCI账户久期拉长，AC账户期限缩短，不同银行类型账户期限变化存在差异[125][126] 大行持仓高频久期 - 构建大行持仓债券的高频久期指标（月频），2025年以来久期持续拉长，后续随着政府债券发行高峰过去，久期压力或有所缓解[130][133] 新动态 大行 - 央行买债带动下，大行“买短”掌握短端定价权，2024年8 - 12月“买短”明显超季节性，2025年5 - 7月买短债增加但集中在1 - 3y期限[137] - 久期指标约束下，大行“买短、卖长”特征强化，临近季末考核窗口该特征更明显[139] - 盈利有诉求，卖老券兑现浮盈，AC账户和OCI账户“卖债”压力增大[145] - 市场流动性压力阶段，银行依次通过减少融出、赎回基金、增加卖债应对，卖债平衡流动性压力顺位靠后[149] 中小行 - 2025年“小行买债”回归，信贷投放偏弱背景下，中小行配债需求大幅增长，截至2025年6月，中小行资金运用中债权投资占比为22.4%，较2021年末上行3.8pct[153] - 农商行债券投资重视交易，资金融入融出更具灵活性，FVOCI账户成为第一大账户，换手率提升，资金融通呈现“高价出钱、低价加杠杆、灵活应对监管”特征[155][161] - 农商行配债特点包括定价权集中在1y国债、5 - 10y政金债老券、7 - 15y地方债；配债高峰通常在钱多窗口或收益率上行阶段；年末抢跑的农商行行为是较好的领先指标[163][171][172]

核心观点 - 公司2024年实现总保费6714.57亿元同比增长4.7% 净利润1069.35亿元同比增长108.9% 总投资收益3082.51亿元 新业务价值337.09亿元 内含价值超1.4万亿元 总资产6.77万亿元 投资资产6.61万亿元 股东权益5096.75亿元同比增长55.5% 全年派息183.72亿元 [1][2][3][4] - 公司通过深化营销体系改革、优化产品结构、强化资产负债管理及数智化转型 实现规模与价值双提升 并持续引领行业 [1][3][6][13][19] 经营业绩 - 总保费达6714.57亿元同比增长4.7% 净利润1069.35亿元同比增长108.9% 总投资收益3082.51亿元 [2] - 首年期交保费1190.77亿元 其中十年期及以上首年期交保费566.03亿元同比增长14.3% 占比提升3.54个百分点 续期保费同比增长6.2% [3] - 一年新业务价值337.09亿元 基于2023年经济假设同比增速达24.3% [3] - 总资产6.77万亿元 投资资产6.61万亿元 股东权益5096.75亿元同比增长55.5% 内含价值超1.4万亿元 [4] 渠道发展 - 个险渠道总保费5290.33亿元同比增长5.5% 首年期交保费1002.48亿元同比增长9.2% 十年期及以上首年期交保费565.64亿元同比增长14.3% 占比56.42%提升2.50个百分点 [5] - 银保渠道总保费762.01亿元 首年期交保费187.76亿元 续期保费占比60.76% [8] - 团险渠道总保费276.25亿元 短期险保费247.34亿元 [8] - 互联网保险业务总保费826.20亿元同比增长8.7% [9] 销售队伍 - 总销售人力66.6万人 个险销售人力61.5万人 其中营销队伍39.4万人 收展队伍22.1万人 [3][6] - 月人均首年期交保费同比提升15.0% 绩优人力规模与人均产能双提升 [6] - 团险渠道人均产能同比增长8.2% [8] 产品与服务创新 - 新开发及升级产品超百款 推出首款简易核保重疾产品、性别特定疾病产品及终身长期护理产品 [13][15] - 互联网保险业务同比增长8.7% "振E计划"推动线上旗舰店升级 [9] - 承办超200个大病保险项目、80个长期护理保险项目及130多个城市定制型商业医疗保险项目 [9] 投资管理 - 总投资收益3082.51亿元 同口径同比增长150.4% 总投资收益率5.50% 净投资收益1956.74亿元 净投资收益率3.47% [16] - 投资实体经济存量规模超4.62万亿元 服务国家区域战略投资规模3.03万亿元 [17] 数智化建设 - 寿险APP注册用户近1.6亿 全年服务超30亿人次 理赔近2500万件 智能审核率核保95.2% 保全99% [20] - 理赔时效行业领先 "全流程无人工理赔"推广至27省 "理赔直付"达秒级 [20] - 监管报送数据准确率99.9999% 反洗钱作业效率提升超3倍 [19][20] 战略布局 - 聚焦"保险+健康"与"保险+养老"生态 健康管理服务覆盖超百个城市 养老项目布局14个城市17个项目 [10][11][12] - 协同销售财产险业务保费246.88亿元 养老险业务规模238.29亿元 [9] - 个人养老金业务规模、服务客户数及产品数量均居行业第一 [14]

作为主动负债管理工具，微众银行、苏商银行、新网银行、金城银行等"互联网型民营银行"年内密集发 行同业存单，间接帮助资本补充。8月7日，据北京商报记者不完全统计，上述银行同业存单发行与去年 同期相比规模多数增长，且利率有所下行。这背后，反映互联网型民营银行资产扩张的同时，以主动负 债手段积极维护资负平衡的现状。然而值得注意的是，旺盛需求下，互联网型民营银行资本补充工具不 足等问题，引发一场事关资本充足率稳定的大考，也更"鞭策"其风控能力持续提升。 规模增，利率降 8月6日，微众银行发布2025年度第54期同业存单发行公告，计划发行量为59.7亿元，期限为1个月期， 参考收益率1.52%。同日，苏商银行公告，2025年度第87期同业存单已成功发行，实际认购量1亿元， 参考收益率1.7%。 同业存单是银行主动负债和流动性管理的重要工具。8月7日，北京商报记者梳理发现，年中阶段，互联 网型民营银行同业存单密集发行。整体来看，微众银行、苏商银行、新网银行2025年至今已发行债券类 型全部为同业存单，规模上大多增长。 其中，Wind统计数据显示，截至8月7日，微众银行年内共发行53期同业存单，发行金额总计1545.2亿 ...

同业存单发行情况 - 微众银行年内发行53期同业存单 总金额1545.2亿元 同比增340%[3] - 苏商银行发行87期同业存单 总金额110.2亿元 同比增15.3亿元[3] - 新网银行发行77期同业存单 总金额114亿元 同比减20.8亿元[3] - 金城银行发行52期同业存单 总金额48.3亿元 网商银行计划发行790亿元但暂未发行[3] 利率变化趋势 - 新网银行1年期存单收益率从2024年末2.1%降至8月5日1.8%[5] - 微众银行1个月期存单参考收益率1.52% 苏商银行同期产品收益率1.7%[3] - 利率下行主因市场流动性充裕及货币政策宽松[5] 资产负债扩张状况 - 微众银行总资产6517.76亿元 同比增21.7% 企业贷款增331.63亿元[7] - 行业贷款与债券资产扩张动能强 但存款增长承压[6] - 同业存单发行有助于降低负债成本并促进资负规模稳定增长[7] 资本充足率表现 - 微众银行2025年一季度资本充足率12.7% 低于2024年同期13.81%[11] - 互联网型民营银行资本充足率多位于11%-12%水平线[11] - 风险加权资产连续多季度增加 资本补充需求提升[11] 业务结构转型 - 行业缩小助贷与联合贷规模 加大自营渠道建设[12] - 发力银行理财代销等低资本消耗业务[12] - 聚焦普惠金融与小微贷款业务 但面临结构单一化挑战[12] 政策环境影响 - 助贷新规将于10月施行 预计对业务体量产生影响[12] - 国务院常务会议提出对个人消费贷款和服务业经营主体贷款进行贴息[13]

股东大会基本信息 - 会议将于2025年8月14日上午9:30在陕西省西安市高新路60号西安银行大厦三楼会议室召开 采用现场会议与网络投票相结合方式 [1] - 股权登记日为2025年8月6日 股东若在公司授信逾期或质押股权比例≥50%时表决权将受限制 [2] - 议案4为特别决议事项 需获得出席股东所持表决权三分之二以上通过 其余议案为普通决议事项 需过半数通过 [4] 董事会成员变更议案 - 拟选举刘金平为第六届董事会董事 其任职资格已通过董事会审议 现需股东大会批准 刘金平现任西安投资控股有限公司党委书记兼董事长 未持有公司股票 [4][5] - 拟选举张蕾为第六届董事会独立董事 其任职资格已通过董事会审议 现需股东大会批准 张蕾现任西安交通大学经济与金融学院副教授兼博士生导师 未持有公司股票 [5][7] - 拟选举张成喆为第六届董事会董事 其任职资格已通过董事会审议 现需股东大会批准 张成喆现任公司党委副书记兼副行长 持有公司股票238,800股 [7][8] 金融债券发行计划 - 公司计划在全国银行间债券市场发行规模不超过人民币100亿元的金融债券（非资本类） 债券期限不超过5年期 利率采用固定利率方式 [8][9][10] - 债券品种包括普通金融债券、小微企业贷款专项金融债券、绿色金融债券、"三农"专项金融债券及科技创新债券等 具体品种将根据资金需求和市场情况确定 [9] - 募集资金将用于优化中长期资产负债匹配结构 增加稳定负债来源 支持中长期资产业务开展 决议有效期为股东大会批准后12个月 [10][12] - 股东大会授权董事会及高级管理层具体办理发行事宜 包括调整发行条款、聘请中介机构、办理申报及上市等事项 [10][11][12]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度核心FFO为每股0.84美元，AFFO为每股0.85美元，同比增长1.2% [14] - 年化基础租金(ABR)季度末达8.94亿美元，同比增长近7% [14] - NOI利润率为98%，G&A占总收入和NOI的比例约为5%，现金G&A占总收入的3.7% [14] - 自由现金流(扣除股息后)第二季度约为5000万美元 [15] - 2025年核心FFO每股预期上调至3.34-3.39美元，AFFO每股预期上调至3.4-3.45美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司拥有约3,663处独立单租户物业，覆盖全美50个州 [6] - 第二季度续签17-20份租约，续租率达到85%，租金较之前提高108% [7] - 成功将7处物业出租给新租户，租金较之前提高105% [7] - 第二季度投资2.3亿美元收购45处新物业，初始资本化率为7.4%，平均租期超过17年 [8] - 2025年累计投资4.6亿美元收购127处物业，初始资本化率7.4%，平均租期超过18年 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司预计2025年全年收购规模上调至6.5-7亿美元 [10] - 第二季度出售23处物业，获得超过5000万美元收益 [10] - 2025年累计处置33处物业(包括14处空置资产)，获得超过6500万美元收益 [11] - 出售的收益性物业以比投资现金资本化率低170个基点的价格成交 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调通过长期租户关系进行售后回租交易的收购策略 [10] - 尽管私募资本进入加剧竞争，公司仍能在高度竞争环境中执行交易 [10] - 公司拥有近15亿美元的可用流动性，可完全资助2025年收购目标 [12] - 平均债务期限超过11年，无浮动利率债务和担保债务 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对At Home的11处物业前景持乐观态度，这些物业均未列入初始关闭名单且租金支付正常 [8] - 行业竞争加剧，特别是大型投资组合交易领域 [10] - 公司认为当前市场环境稳健，但保持保守态度 [25] - 资本化率在第三季度保持平稳，上下浮动5-10个基点 [38] 其他重要信息 - 公司连续36年增加年度股息，7月宣布普通股股息增加3.4% [3] - 欢迎Josh Lewis加入执行领导团队担任首席投资官 [4] - 成功完成5年期5亿美元无担保债券发行，票面利率4.6% [5] - 7月15日季度股息增至每股0.60美元，年化股息收益率5.6%，AFFO支付比率71% [19] 问答环节所有的提问和回答 关于投资指引 - 投资指引上调但下半年增速放缓，主要出于保守考虑而非市场机会减少 [24][25] - 45笔收购中8笔来自现有关系，新关系主要来自汽车服务领域 [27][28] 关于空置资产 - 64处资产中28处正在重新出租，36处中4处已出售/出租，24处正在积极谈判 [34] - 35处Badcock家具资产中19处已以超过100%租金回收率解决，12处预计也将超过100% [36] - 空置物业平均出租时间为9-12个月，但家具资产处理速度快于历史平均水平 [45] 关于债务和杠杆 - 5亿美元债券发行部分用于偿还2025年11月到期的4亿美元债务 [42] - 杠杆率从5.7%小幅上升，主要因收购时间提前 [66] - 目标杠杆率低于5.5倍，以保持灵活性 [68] - 选择5年期债券发行是为了平衡资产和负债期限 [69] 关于坏账准备 - 全年坏账准备保持60个基点，已确认15个基点，剩余主要考虑At Home风险 [50][52] - At Home租金仅为每平方英尺6.5美元，公司对其房地产前景持乐观态度 [51] 关于资本化率 - 投资组合交易溢价明显，100-200百万美元交易资本化率约6.5-6.75% [53] - 第三季度资本化率预计保持平稳，上下浮动5-10个基点 [38] 关于业务组合 - 处置主要与个别租户沟通，如Camping World部分表现不佳资产 [61] - 收购重点仍在汽车服务领域，同时QSR餐厅活动增加 [62] 关于行业趋势 - 租户业务活动有所增加，但尚未恢复到2018-2019年水平 [79] - 汽车服务领域表现强劲，可能与汽车价格上涨有关 [82] - 85%的ABR来自必需品或服务型租户，受关税直接影响较小 [89]

资产负债管理 - 6家股份制商业银行中有5家在年中会议上提及资产负债管理 华夏银行强调优化资源配置提升主动管理能力 广发银行提出优存增存改善净息差 兴业银行要求统筹量与价关系拓展结算类负债 光大银行加大信贷投放推动存款量质提升 浦发银行将"优结构"列为经营主线第二位 [4] - 行业正从规模驱动转向效率驱动 通过主动管理负债成本、调整资产投向应对利率市场化挑战 具备精细化定价能力、负债结构优势及优质资产获取能力的银行更具竞争力 [5] 风险防控 - 6家股份行年中会议均强调风险防控 华夏银行严守安全防线 广发银行保障经营成果 平安银行加强重点领域排查 光大银行严守系统性风险底线 兴业银行推进风险管理机制改革 浦发银行要求转变思想提升资产质量 [6] - 风险防控表述呈现差异化 华夏、广发、光大体现底线思维 兴业银行提出"风险赋能"方法论 浦发银行明确摒弃规模速度论英雄的传统思维 [7] 反内卷与长期主义 - 兴业银行将反内卷列为重点工作 广发银行抵制内卷式竞争并坚持长期主义 广东金融监管部门发布负面清单和自律公约整治内卷 [8] - 银行业内卷表现为信贷利率普遍低于3% 导致净息差收窄和坏账风险上升 分析师建议通过差异化服务和产品开发实现高质量发展 [9] 前沿技术探索 - 浦发银行加速AI架构及信创建设 兴业银行研究稳定币并推进"人工智能+"和"数据要素×"项目 [11] - 稳定币可能引发金融脱媒效应 导致银行存款流出和息差承压 但将倒逼传统金融机构加速探索虚拟资产增量业务 [12]

财务表现 - 2025年第二季度原保费收入达58.69亿元，同比增长11% [1] - 总资产突破509.64亿元，同比增长27% [1] - 净资产72.25亿元，同比大幅增长74% [1] 偿付能力与风险评级 - 综合偿付能力充足率205.20%，核心偿付能力充足率161.18%，持续保持在行业中上水平 [2] - 连续13个季度获监管风险综合评级"A类"，最近两期评级保持最高级"AAA" [2] 投资与资产配置 - 近三年平均综合投资收益率达8.98%，平均投资收益率4.39% [3] - 通过长期债券战略配置和多元化资产布局，严格执行资产负债匹配原则 [3] - 综合投资收益率持续领跑行业，依托专业化资产配置能力为客户创造稳健回报 [3] 战略与未来展望 - 公司以跨周期视角优化资产配置结构，把握重大趋势性机会 [3] - 未来将继续坚守"以客户为中心"理念，创新产品和服务，提升核心竞争力 [3]

人身险预定利率调整 - 普通型人身保险产品预定利率研究值降至1.99%，创1997年以来最低水平 [1] - 头部机构同步下调产品利率上限：普通型从2.5%降至2.0%，分红险从2.0%降至1.75%，万能险从1.5%降至1.0% [1] - 8月31日成为新旧产品切换最后时限 [1] 利率调整触发机制 - 触发监管预设的动态调节机制：当在售产品预定利率最高值连续两季度高于研究值25个基点以上必须下调 [2] - 一季度2.13%、二季度1.99%的研究值使得2.5%预定利率显著"超标" [2] - 国有大行5年期定期存款利率降至1.3%，10年期国债收益率仅1.65% [2] 行业负债成本与利差损 - 两年多时间寿险产品预定利率累计下调150基点（传统险） [3] - 7家上市保险公司平均现金收益率2024年下降至3.4%，存量保单保证负债成本约3% [2] - 分红险保底利率1.75%与普通型产品2.0%差距缩窄至25基点 [3] 产品结构转型趋势 - 分红险2025年占期交新单已过半但未能完全补位传统险收缩带来的保费缺口 [4] - 2025年上半年新推分红险259款占寿险新产品总量33% [7] - 中国人寿一季度分红险首年期交保费占比突破51.72% [7] 销售与市场反应 - 30岁男性投保100万元，2.5%预定利率下70岁可领251.5万元，2.0%时仅206.8万元 [6] - 预定利率优势衰减使得"炒停售"策略失效 [5] - 普通寿险仍有70基点利差优势，分红险实际结算利率可达3.5%以上 [6][7] 行业竞争逻辑重构 - 泰康"幸福有约"将保险金与养老社区入住权绑定 [8] - 中国太平"乐享家"提供居家适老化改造+远程医疗监测组合方案 [8] - 平安健康险日均服务量突破百万人次 [8] 长期趋势与挑战 - 分红险成为主流需跨越投资能力、渠道能力、客户教育能力三大门槛 [4] - "新钱净投资收益率"仅约2.7% [7] - 香港市场"0.5%-1%保证利率+4%-5%浮动分红"模式可能预示内地产品终极形态 [8]

资产负债管理 - 6家股份行中有5家在年中会议提及资产负债管理 其中华夏银行将"优化资源配置 提升资产负债主动管理能力"列为下半年重点任务第二条 [3] - 广发银行提出大力优存增存以改善净息差 兴业银行强调统筹量和价的关系并重点拓展结算类负债 光大银行要求推动存款量质提升 [3] - 行业正从规模驱动转向效率驱动 通过主动管理负债成本及调整资产投向应对利率市场化挑战 具备精细化定价能力和优质资产获取能力的银行更具竞争力 [3] 风险防控 - 6家股份行年中会议均提到风险防控 华夏银行强调严守安全防线 广发银行要求保障经营成果 平安银行加强对重点领域排查整改 [4] - 兴业银行提出"风险赋能"方法论 将风险管理与业务融合 既要防范重大风险又要创新突破 [5] - 浦发银行要求转变思维 摒弃规模速度论英雄传统 建立简约有效的风险合规内控体系 [5] 反内卷与差异化竞争 - 兴业银行和广发银行明确表态反"内卷" 兴业将其列为重点工作 广发强调抵制内卷式竞争并坚持长期主义 [7] - 监管部门印发"内卷式"竞争负面清单 行业需通过细分客户开发特色产品实现差异化服务 [7][8] - 当前银行业内卷表现为信贷利率普遍低于3% 导致净息差收窄和坏账风险上升 [7] 前沿技术布局 - 浦发银行加速AI架构及信创建设 推进全业务链技术渗透升级 [9] - 兴业银行研究稳定币并开展"人工智能+" 布局数据要素和数字化转型 [9] - 稳定币可能引发银行存款脱媒 但将倒逼传统金融机构探索虚拟资产增量业务 [10]