中联重科调研要点 - 市场需求展望审慎乐观 更新需求托底叠加国四切换支撑行业发展 设备进入8-10年集中更新期[1] - 海外收入同比增长约15% 非洲市场翻倍增长 中东与东南亚高速增长 欧美澳市场占比达39%[1] - 智能化绿色化设备毛利率更高 助力盈利提升 国家级重大项目带动大型化智能化绿色化设备需求[1] - 土方矿山机械持续提升 工起建起混凝土市占率领先 将加大拉美非洲欧洲资源投入[1] - 海外投入回报周期一般为2-3年 中期分红超60% 累计分红28次超306亿元[1] 金橙子业绩表现 - 2025年上半年营业收入1326753万元 同比增长2156% 归母净利润277016万元 同比增长6458%[2] - 业绩增长得益于市场开拓与费用管控 通过员工持股治理优化和并购萨米特强化竞争力[2] - 萨米特2024年营收575504万元 净利润210540万元 技术达国际先进水平 应用于航空探测激光通信领域[2] - 双方在产品技术客户和供应链方面具协同效应 ToC消费级控制卡已进入测试阶段[2] - 并购方案设置业绩与减值补偿 有利于上市公司可持续发展 公司将切入消费级3D打印领域[2]

政策支持力度 - 超长期特别国债支持设备更新项目约8400个 带动总投资超1万亿元 [8] - 工业重点领域设备更新支持力度最高达总投资15% 用能设备最高达20% [10] - 新能源城市公交车及动力电池更新每车平均补贴8万元 [10] - 中央财政对设备更新相关银行贷款本金贴息1.5个百分点 [10] - 老旧货车拆解补贴4.5万元/辆 购置国六标准新车补贴5万元/辆 [9] - 科技创新和技术改造再贷款总额度达8000亿元 [10] 企业案例与成效 - 河北沧州胜达汽车运输队通过补贴实现单车更新成本节省近10万元 [9] - 广东美的制冷设备公司获6000万元补贴 支持比例达15% [9] - 鞍钢凌钢焦化公司获1.8亿元补助资金 贷款贴息后利率降至1.1% [14] - 四川富临精工公司投入2.4亿元升级设备 生产效率提高10% 年节约成本2000万元 [16] - 山东博山华成锻压公司投入5000多万元购置42台加工中心 自动化能力显著提升 [17] 行业转型升级 - 2024年全国重点领域设备更新总量超2000万台（套） [15] - 2024年1-7月设备工器具购置投资同比增长15.2% 增速高于全部投资13.6个百分点 [15] - 规上工业企业数字化研发设计工具普及率达85.4% 关键工序数控化率达67.7% [17] - 福建福地新材料公司打造5G全连接工厂 所在高新区规上企业数字化转型覆盖超80% [17] 绿色低碳转型 - 国家电网完成24万余台变压器能效改造 在运2级能效及以上变压器占比提升至10% [19] - 全国累计淘汰国三及以下和国四标准柴油货车26万余辆 [19] - 报废更新新能源公交车及动力电池6.85万辆（套） [19] - 新建新能源船舶和报废更新老旧船舶约9800艘 [19] - 鞍钢凌钢焦化配套建设煤气制LNG项目 年产14万立方米液化天然气 [14] 民生领域应用 - 2024年国补资金投入62亿元支持4.1万部住宅老旧电梯更新 惠及居民近170万户 [20] - 安徽界首改造95千米配水管网 解决城乡供水稳定性问题 [21] - 供水、供热、供气、污水处理、环卫等民生设施纳入更新范畴 [20] 回收循环利用 - 再制造产业年产值近2000亿元 企业约3000家 从业人员约10万人 [24] - 盾构机、汽车变速箱等核心产品再制造率提升至65%以上 [24] - 新源劲吾公司实现退役光伏组件回收率达90%以上 [24] 标准体系建设 - 工信部梳理72项国家标准纳入制修订计划 已完成起草工作 [25] - 发布《炼化行业单位产品能源消耗限额》等13项强制性国家标准 实现年节能2452万吨标准煤 [25] - 煤电技术指标体系指引设备改造 安徽华电芜湖公司机组调节负荷能力提升50% [25]

公司业务与行业背景 - 杭州汽轮动力集团股份有限公司主营业务涵盖工业汽轮机、燃气轮机、发电机、水轮机等装备产品的设计、制造、安装、运维等 [2] - 公司工业汽轮机产品按驱动对象分为工业驱动汽轮机和工业发电汽轮机两大类 工业驱动汽轮机主要用于驱动压缩机、鼓风机、泵等旋转机械 应用于炼油、化工、化肥、建材、冶金等工业领域 工业发电汽轮机主要用于驱动发电机并同时提供热能 应用于工业企业自备电站、热电联产工程、余热回收发电等领域 [4] - 报告期内工业驱动汽轮机业务占工业汽轮机业务收入比重分别为44.05%、36.30%和43.65% 其他业务（包括铸锻件、辅机、备配件等）占比分别为22.34%、25.13%和27.56% [5] 市场状况与竞争格局 - 2024年全球汽轮机制造行业市场规模为283.75亿美元 预计到2032年达337.52亿美元 年复合增速2.19% [6] - 2024年我国汽轮机制造行业市场规模为346亿元 其中电力领域市场规模约197.10亿元 工业驱动领域市场规模约78.84亿元 [6] - 全球汽轮机市场竞争呈现"多极化、梯队化"特征 国际龙头企业包括西门子能源、通用电气、三菱重工、曼恩能源等 [9] - 中国汽轮机行业呈现高度集中市场结构 由东方电气、上海电气、杭汽轮和哈尔滨电气四家央国企主导 [10] - 在工业驱动汽轮机领域 杭汽轮市场占有率保持领先 2021-2023年其工业驱动汽轮机销量占国内主要厂家总销量比例超过50% [10] 经营业绩表现 - 报告期各期公司毛利额、毛利率及净利率持续下降 工业汽轮机、配套及备件业务毛利额分别为12.94亿元、11.78亿元和9.39亿元 毛利率分别为29.30%、26.78%和21.21% [2] - 2024年汽轮机产销量下降20%以上 [2] - 报告期各期净利润分别为7.08亿元、7.36亿元和6.38亿元 少数股东损益分别为1.03亿元、1.49亿元和0.40亿元 [2] - 2025年1-6月营业收入24.47亿元 同比下降6.30% 其中工业汽轮机、配套及备件业务收入19.82亿元 同比增长6.25% 燃气轮机及备件业务收入1.88亿元 同比下降65.94% [17] - 2025年1-6月主营业务毛利率26.96% 较2024年度提升7.75个百分点 [19] 技术合作与自主研发 - 公司通过采购西门子能源的燃机核心机、完成本体之外的设备设计加工和配套工作等方式开展燃气轮机业务 报告期各期毛利率分别为8.77%、9.53%和8.85% [2] - 西门子能源与公司签订技术合作与许可协议 约定公司在中国大陆不可转让、无权分许可、非独占地使用相关辅助设备和专有技术等 [2] - 公司正在加快自主燃气轮机整机试验和示范应用 相关产品于2025年1月顺利完成首次点火试验 [2] - 与西门子能源的合作协议有效期20年 合作保持稳定 西门子能源未就自主研发燃气轮机事宜提出异议 [20] 业务发展策略 - 公司采取持续研发创新、开发境外市场、拓展存量市场服务业务及推进精益降本等措施应对市场变化 [31] - 2025年一季度工业驱动汽轮机收入占比提升至50%左右 制造费用占营业收入比重下降约2个百分点 [16] - 截至2025年6月30日 工业汽轮机业务在手订单金额超过60亿元 燃气轮机业务在手订单金额超过10亿元 [20] - 公司积极实施"走出去"战略 2024年承接驱动汽轮机订单2.85亿元 较2023年同期增长26% [33] 技术创新与竞争优势 - 公司拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站、浙江省制造业创新中心等多个创新平台 [24] - 累计获得1项国际首台（套）产品认定、8项国内首台（套）产品认定 [26] - 在恒力石化年产150万吨乙烯项目中研制驱动裂解气压缩机用10万千瓦等级汽轮机 为现行在运的全球最大功率驱动用工业汽轮机 [27] - 工业汽轮机按照API612国际最高标准进行设计、制造和检验 [29] - 2024年工业透平研发创新团队获"国家卓越工程师团队"称号 [27]

政策支持力度 - 超长期特别国债支持设备更新投资补助资金已支持约8400个项目 带动总投资超1万亿元 [10] - 工业重点领域设备更新支持力度最高可达总投资的15% 用能设备最高可达20% [13] - 中央财政对符合条件经营主体设备更新相关银行贷款本金贴息1.5个百分点 [13] - 新能源城市公交车及动力电池更新每辆车平均补贴8万元 [13] - 中国人民银行设立科技创新和技术改造再贷款 总额度达8000亿元 [13] 企业案例与成效 - 河北沧州胜达汽车运输队通过旧车拆解补贴4.5万元和新车购置补贴5万元 合计节省近10万元 [12] - 广东美的制冷设备有限公司获得6000万元补贴 支持比例达15% [12] - 鞍钢集团凌钢焦化分公司焦炉改造项目投资30.2亿元 获得1.8亿元补助资金 贷款贴息后利率从2.6%降至1.1% [17] - 四川绵阳富临精工股份有限公司投入2.4亿元更新设备 生产效率提高10% 年节约成本2000万元 [19] - 山东博山华成锻压有限公司投入5000多万元购置42台加工中心设备 自动化制造能力显著提升 [20] 行业数据与影响 - 2024年全国重点领域设备更新总量超过2000万台（套） [18] - 2024年1至7月设备工器具购置投资同比增长15.2% 增速比全部投资高13.6个百分点 [18] - 全国规上工业企业数字化研发设计工具普及率达85.4% 关键工序数控化率达67.7% [20] - 国家电网累计完成24万余台变压器能效提升改造 在运2级能效及以上变压器占比提升至10% [22] - 全国累计淘汰更新国三及以下和国四标准营运类柴油货车26万余辆 报废更新新能源城市公交车及动力电池6.85万辆（套） [22] 民生领域应用 - 2024年国补资金投入62亿元支持各地对4.1万部住宅老旧电梯实施更新 惠及居民近170万户 [23] - 供水 供热 供气 污水处理 环卫等民生领域被纳入设备更新范畴 [23] - 安徽界首对95千米配水管网进行升级改造 解决管网老化与水压不足问题 [24] 配套产业与标准 - 中国再制造产业年产值增至近2000亿元 企业约3000家 从业人员约10万人 [27] - 盾构机 汽车变速箱等核心产品再制造率提升至65%以上 [27] - 工业和信息化部梳理72项国家标准纳入制修订计划 已完成标准起草和制修订工作 [28] - 发布《炼化行业单位产品能源消耗限额》等13项强制性国家标准 实现年节能收益2452万吨标准煤 [28]

政策支持力度 - 超长期特别国债支持设备更新投资补助资金已覆盖约8400个项目 带动总投资超1万亿元 [1] - 工业重点领域设备更新支持力度最高达总投资15% 用能设备最高支持20% [3][4] - 中央财政对设备更新相关银行贷款本金贴息1.5个百分点 新能源公交车每车平均补贴8万元 [4] - 科技创新和技术改造再贷款总额度达8000亿元 东部/中部/西部地区中央承担比例分别为85%/90%/95% [4] 企业案例与成效 - 河北沧州胜达汽车运输队通过旧车拆解补贴4.5万元/辆和新车购置补贴5万元/辆 实现单车更新成本降低近10万元 [3] - 广东美的制冷设备有限公司获得6000万元补贴 支持比例达15% 同时享受研发设备加计扣除政策 [3] - 鞍钢集团凌钢焦化分公司获1.8亿元补助资金 贷款贴息后利率从2.6%降至1.1% [8] - 江苏省港口集团通过"交运贷"获得贷款6.94亿元 享受贴息270.3万元 全省累计放款67.83亿元 [5] 投资与产业升级 - 2024年全国重点领域设备更新总量超2000万台（套） 1-7月设备工器具购置投资同比增长15.2% [9] - 四川富临精工投入2.4亿元更新130多台设备 生产效率提高10% 年节约成本2000万元 [10] - 全国规上工业企业数字化研发设计工具普及率达85.4% 关键工序数控化率达67.7% [10] - 再制造产业年产值近2000亿元 企业约3000家 盾构机/汽车变速箱再制造率提升至65%以上 [17] 绿色转型成效 - 国家电网完成24万余台变压器能效改造 2级能效及以上占比提升至10% 负载损耗降10% [12][13] - 全国淘汰国三及以下和国四标准柴油货车26万余辆 更新新能源公交车及电池6.85万辆（套） [13] - 炼化行业13项强制性国家标准实现年节能收益2452万吨标准煤 [18] - 新源劲吾公司光伏组件回收率达90%以上 开发60余款全彩光电功能材料产品 [17] 民生领域应用 - 住建部投入62亿元国补资金支持更新4.1万部住宅电梯 惠及居民近170万户 [14] - 安徽界首升级95千米供水管网 解决管网老化与水压不足问题 [15] - 供水/供热/供气/污水处理/环卫等领域均被纳入设备更新范畴 [14][15]

政策支持力度 - 超长期特别国债支持设备更新投资补助资金覆盖约8400个项目 带动总投资超1万亿元 [1] - 工业重点领域设备更新支持力度最高达总投资15% 用能设备最高支持20% [3][4] - 中央财政对设备更新相关银行贷款本金贴息1.5个百分点 新能源公交车每车平均补贴8万元 [4] - 科技创新和技术改造再贷款总额度达8000亿元 东部/中部/西部地区中央承担比例分别为85%/90%/95% [4] 企业实践案例 - 河北沧州货车车队通过国补实现单车更新节省近10万元 包含旧车拆解补贴4.5万元和新车购置补贴5万元 [3] - 广东美的制冷获6000万元补贴 支持比例达15% 同时享受研发设备加计扣除政策 [3] - 江苏省港口集团通过"交运贷"获得6.94亿元贷款 享受贴息270.3万元 融资成本大幅降低 [5] - 鞍钢凌钢焦化公司获1.8亿元补助资金 贷款贴息后利率从2.6%降至1.1% [8] 产业转型升级成效 - 2024年全国重点领域设备更新总量超2000万台(套) 1-7月设备工器具购置投资同比增长15.2% [9] - 富临精工通过2.4亿元设备更新实现生产效率提升10% 年节约成本2000万元 [10] - 全国规上工业企业数字化研发设计工具普及率达85.4% 关键工序数控化率达67.7% [10] - 博山华成锻压投入5000万元购置42台加工中心 福地新材料打造5G全连接工厂 [10] 绿色低碳转型 - 国家电网完成24万余台变压器能效改造 2级能效及以上占比提升至10% [13] - 全国淘汰国三及以下和国四标准柴油货车26万余辆 更新新能源公交车及电池6.85万辆(套) [13] - 凌钢焦化配套建设焦炉煤气制LNG联产氢气项目 年转化14万立方米液化天然气 [8] - 新源劲吾实现光伏组件回收率达90%以上 再制造产业年产值近2000亿元 [17] 民生领域应用 - 住建部投入62亿元国补资金支持更新4.1万部住宅电梯 惠及居民近170万户 [14] - 安徽界首完成95千米配水管网改造 解决城乡供水稳定性问题 [15] - 供水/供热/供气/污水处理/环卫等民生设施被纳入设备更新范畴 [14] 标准与技术创新 - 工信部完成72项国家标准制修订 编制节能降碳技术装备推荐目录 [18] - 发布34项能耗限额和能效强制性国家标准 实现年节能2452万吨标准煤 [18] - 华电芜湖发电机组经智能改造后调节负荷能力提升50% [18]

政策框架与目标 - 大规模设备更新政策通过财政补贴、税收优惠和金融支持等多方面引导 推动各行业设备向高端、智能、绿色方向升级 [1] - 政策聚焦新型工业化、新型城镇化、交通运输和教育文旅医疗四个方向 形成从生产设备到基础设施的全方位更新体系 [1] - 政策注重有效市场与有为政府结合 鼓励企业与科研机构开展产学研合作以攻克技术难题并加速成果转化 [1] 行业影响与需求表现 - 2024年4月至2025年7月全国工业企业采购机械设备金额同比增长9.8% 信息传输软件业和科技服务业设备采购金额同比分别增长近30% [2] - 绿色制造加速发展 2024年新培育国家级绿色工厂1382家、绿色工业园区123家、绿色供应链管理企业126家 [2] - 国家级绿色工厂累计达6430家 其产值占制造业总产值比重约20% 较上年增加2个百分点 [2] 经济效应与循环机制 - 设备更新发挥投资对稳增长的关键作用 推动制造业向高端化、智能化、绿色化转型 [2] - 政策形成"政策驱动—需求释放—产业升级"良性互动 直接拉动消费需求并反作用于供给端 [2] - 2024年4月至2025年7月制造业销售收入同比增长5.8% 促进国内经济循环更加顺畅 [2]

财务表现 - 净利润同比减亏45.60% [2] - 销售费用、管理费用、财务费用合计同比下降超10% [2] - 经营活动现金流量净额同比改善64.65% [2] - 轨道交通运营检修装备板块营收4.92亿元，占总营收86.06% [3] - 轨道交通运营维保服务板块营收0.73亿元，占总营收12.73% [3] 运营改善措施 - 通过全面预算管理、费用压降、应收账款管控提升经营效率 [2] - 主动压缩借款规模优化债务结构 [2] - 坏账计提金额大幅减少 [2] 政策与市场布局 - 围绕国家"新基建"、大规模设备更新政策拓展市场 [3] - 覆盖全国多数高铁检修基地和城轨线路 [3] - 加强国铁、城轨客户合作推动智能装备和运维服务落地 [3] 研发创新 - 2025上半年获25项专利授权（含6项发明专利） [3] - 子公司在省级科技奖项和平台认定取得突破 [3] - 加大智能检测、数据服务、绿色低碳方向研发投入 [3] 组织改革 - 推进业务整合、组织架构调整、人员结构优化 [3] - 实施薪酬绩效管理提升管理规范 [3] - 成本费用控制取得成果 [3]

9月1日，石家庄市交通运输局第三批老旧营运货车报废更新补贴资格发放公告发布。2025年9月10日上午11时，石家庄交通运输局将 发放第三批老旧营运货车报废更新补贴资格205个，分别为：仅报废老旧营运货车补贴资格65个、报废并更新老旧营运货车补贴资格 120个、新购置新能源城市冷链配送货车补贴资格20个。 公告原文如下： 石家庄市交通运输局第三批老旧营运货车报废更新补贴资格发放公告 为深入贯彻落实河北省关于推动大规模设备更新的决策部署，加快报废高耗能高排放老旧货车。根据《关于开展石家庄市老旧营运货车 报废更新补贴工作的通告》安排，现将第三批老旧营运货车报废更新补贴资格发放时间、发放形式及数量公告如下： 发放时间：2025年9月10日上午 11 时 发放形式：本次补贴资格通过线上发放资格券的形式实施，需个人登录微信小程序"老旧营运货车报废更新"申领。 发放数量：第三批老旧营运货车报废更新补贴资格共发放205个。分别为：仅报废老旧营运货车补贴资格65个、报废并更新老旧营运货 车补贴资格120个、新购置新能源城市冷链配送货车补贴资格20个。 第四批补贴资格发放工作结合我市补贴资金使用情况随时调整，发放前提前进行公示， ...

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价人民币300元 对应25倍2026年预测市盈率 与过去3年PE均值持平 [1][8] - 目标价较当前股价247.08元存在21%潜在升幅 [2] 核心观点 - 公司1H25业绩明显承压 收入人民币167亿元同比下降18% 扣非归母净利润49亿元同比下降33% [1] - 预计3Q25收入将实现同比正增长 4Q25增速或进一步提高 2026年收入及净利增长有望明显提速 [1][8] - 国内设备更新项目招标复苏将逐渐转化为收入 2025年招标项目部分将在2026年发货确认收入 [1][8] 财务表现分析 - 1H25国内收入同比下降33% 主因2024年设备招标疲软持续至11月 招标至发货周期延长至约6个月 [8] - 1H25国际收入同比增长5% 占比提升至50% 发展中国家增长约6%+ 欧美市场增长约4%+ [8] - IVD收入同比下降16% 受试剂集采降价及DRG/DIP政策影响 国内终端价降幅约20% [8] - 医学影像收入同比下降23% 生命信息与支持收入同比下降32% [8] 分业务预测 - 预计海外收入全年可实现双位数增长 2H25 IVD海外收入增长有望提速 [8] - 预测2025年营业收入370.75亿元同比增长1.0% 归母净利润113.90亿元同比下降2.4% [2][8] - 预测2026年营业收入459.39亿元同比增长23.9% 归母净利润144.86亿元同比增长27.2% [2][8] 估值指标 - 当前市盈率26.3倍2025年预测 20.7倍2026年预测 [2] - 当前市销率8.1倍2025年预测 6.5倍2026年预测 [10] - 股息率2.5%2025年预测 3.1%2026年预测 [10]