公司评级与目标价 - 东吴证券给予永辉超市增持评级 最新股价4.97元 [2] 门店调整进展 - 调改门店已开业162家 调改快速推进 [2] - 加速关店导致收入下滑 但利于长期减亏 [2] 财务表现与成本控制 - 调改过程中费用率和利润率短期承压 [2] - 供应链和自有品牌能力改善 [2]

公司评级与业绩表现 - 东吴证券给予若羽臣买入评级 最新股价为59 43元 [2] - 公司自有品牌25H1实现营收6 03亿元 同比增长242% 占整体营收45 8% [2] - 25H1毛利率同比提升11 4个百分点 盈利能力显著增强 [2] 业务发展动态 - 公司新品牌与新产品落地持续放量 推动业绩增长 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入13.19亿元，同比增长67.55% [1] - 归属于上市公司股东的净利润0.72亿元，同比增长85.60% [1] - 自有品牌业务收入6.03亿元，同比增长242.42%，占总营收45.75% [1] - 品牌管理业务收入3.35亿元，同比增长52.53%，占比25.42% [1] - 代运营业务收入3.80亿元，毛利率同比提升近10个百分点 [1][8] 自有品牌业务 - 绽家品牌收入4.44亿元，同比增长157.11% [1][2] - 斐萃品牌收入1.60亿元，超出公司预期 [1] - 绽家618全渠道GMV同比增长超160%，位列天猫家清行业新品牌TOP1 [4] - 斐萃618全渠道GMV较2024年双十一增长超2000%，登顶天猫膳食营养补充类目三榜TOP1 [5] - 绽家核心产品"四季繁花洗衣液"累计推出18款香型，销售占比超40% [3] - 斐萃在售SKU达8款，二季度环比一季度高速增长 [4] 产品创新与运营 - 绽家年货节新品首日销量同比增长超5倍，跻身天猫衣物清洁店铺榜TOP2 [3] - 绽家内衣洗衣液上线两周成为百万级爆款，柔顺剂位列天猫热销榜TOP5 [3] - 斐萃红宝石油上线一个月登顶天猫鱼油新品榜TOP1 [5] - 斐萃联合暨南大学共建抗衰老研究中心，整合上游原料创新优势 [4] - 通过DTC模式实时收集用户数据驱动产品迭代 [3] 渠道建设 - 绽家在天猫、抖音、小红书、京东等多平台实现翻倍增长 [4] - 线下入驻山姆、永辉Bravo等优质渠道 [4] - 斐萃上线十个月实现天猫、抖音平台销售爆发 [5] 品牌管理业务 - 拜耳康王618全渠道GMV同比增长165%，蝉联天猫白发脱发品类增速榜TOP1 [7] - 艾惟诺天猫渠道销售首日同比增长超38%，洗浴类目销售额增长近60% [7] - Herbs of Gold硒片登顶京东矿物质硒热卖榜TOP1 [7] - DHC短视频曝光超3000万，维生素B族产品登顶抖音爆款榜TOP1 [7] 技术赋能与人才战略 - 与奥飞数据合作完成大模型本地化集群落地，打通全域数据资产 [9] - 构建多模态AIGC中枢，在合同审查、内容生产等环节实现效率突破 [9] - 建立"AI工作案例库"白皮书，实现跨部门技术成果共享 [10] - 引进营养学专家及科学研究员，构建复合型人才梯队 [10] 发展战略 - 聚焦家清个护与大健康细分赛道，推进三驾马车业务协同发展 [10] - 通过全链路数字化能力强化增长韧性 [1] - 深化产学研一体化布局，形成科研与市场反馈的良性循环 [4]

财务业绩 - 2025H1实现营收24.3亿元，同比增长24.3%，归母净利润2亿元，同比增长42.6%，扣非归母净利润2亿元，同比增长44.6% [1] - 2025Q2单季度实现营收13.3亿元，同比增长23.4%，归母净利润1.1亿元，同比增长29.8%，扣非归母净利润1.1亿元，同比增长32.3% [1] - 2025H1净利率达9.2%，同比提升1.3个百分点，2025Q2净利率为9.0%，同比提升0.7个百分点 [2] 产品结构 - 主粮产品营收7.8亿元，同比增长85.8%，占比提升至32%，零食产品营收15.3亿元，同比增长6.4%，占比63% [1] - 毛利率显著提升，2025H1达31.4%，同比增加3.4个百分点，2025Q2毛利率31.0%，同比增加2.9个百分点，主要因高毛利主粮占比提升 [2] 区域表现 - 境内市场营收8.6亿元，同比增长38.9%，占比35%，境外市场营收15.7亿元，同比增长17.6%，占比65% [1] - 墨西哥工厂2025年正式建成，预计北美及墨西哥产能释放将推动代工业务进一步提升 [1] 品牌建设 - Wanpy顽皮品牌以100%鲜肉粮为核心的小金盾系列形成规模，通过明星代言及透明工厂活动强化品牌形象 [2] - ZEAL品牌获得新西兰国家级品质认证，与头部主播IP联名合作并开展线下宠物活动 [2] - Toptrees领先品牌通过科研合作与CCTV认证双轮驱动，结合《武林外传》IP联名提升品牌势能 [2] 发展前景 - 全球产能布局完备且持续扩产，境内自有品牌调整后重拾增长，境外客户合作关系稳定 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测4.5亿元、5.5亿元、6.5亿元，同比增长14%、23%、18% [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入-A"评级 [1][8] 核心观点 - 电动工具业务取得欧洲大订单，预计每年采购金额不少于1500万美元，超过2024年电动工具收入的5% [3][4] - 2024年电动工具业务收入同比增长36.53%，2025年下半年开始交付新订单，预计2025年相关收入不超过1000万美元 [4] - 自有品牌销售收入同比增长35.97%，综合毛利率达32.01%，电动工具毛利率提升3.83pct至23.83% [5] - 全球化布局加速，拥有23处生产制造基地，新增东南亚产能并推动墨西哥、新加坡和马来西亚产能落地 [5] 财务数据 - 预计2025-2027年归母净利润26.1/31.8/38.5亿元，同比增长13.5%/21.5%/21.3% [8] - 2025-2027年EPS为2.2/2.7/3.2元，对应PE为15/12/10倍 [8] - 2024年营业收入同比增长35.4%至147.95亿元，净利润同比增长36.2%至23.04亿元 [10] - 2024年ROE为14.3%，综合毛利率32.01%，净利率15.6% [10][5] 市场表现 - 当前收盘价31.77元，年内最高/最低价34.63/19.94元，总市值379.49亿元 [2] - 流通A股市值363.18亿元，流通A股/总股本11.43/11.94亿股 [2] 业务进展 - 电动工具产品首次进入欧洲市场，20v锂电池工具实现决定性突破 [4] - 跨境电商高速增长，非美地区渠道拓展取得进展 [8] - 全球一体化分布式制造体系降低采购成本，中美欧仓储物流体系完善 [5]

全球自有品牌行业趋势 - 2024年全球自有品牌销售额达2710亿美元创历史新高[1] - 国际零售商通过推出新品牌推动增长 例如沃尔玛bettergoods系列和亚马逊Amazon Saver折扣品牌[1] - 中国零售商将自有品牌作为吸引消费者和提高销售额的关键手段 盒马X会员店和胖东来案例显著[1] 自有品牌发展挑战 - 部分渠道商过度追求SKU数量导致库存积压和动销不佳[3] - 消费者从冲动型消费转向认知型消费 更关注产品成分和生产过程等真实信息[3] - 市场需要以品质和真实信息赢得消费者信任并提高竞争力[3] 华润万家自有品牌战略演进 - 2010年初创阶段推出"简约组合"等超值系列 主打低价实用但品牌认知度有限[4] - 2014年与Tesco合资后供应链能力提升 覆盖生鲜和家居等更多品类[4] - 2024年发布6大品牌线矩阵包括家选/润家/Olé系列 进入战略化运营阶段[4][6] 产品矩阵升级举措 - 推出上百款新品覆盖休闲零食/速食粉面/精酿啤酒等多个品类[8] - 主推产品包括润之家卤汁牛肉和Olé Every Day德式小麦精酿啤酒 强调原料和工艺[10] - 润家草原有机高钙纯牛奶蛋白质含量达3.6g/100ml 钙含量120mg/100ml[12] 消费趋势把握 - 针对茶饮料和中式养生水趋势推出茅根竹蔗水和茉莉花茶等系列[13] - 上新100%NFC果汁和白桦树汁满足品质与差异化需求[13] - 72%消费者认为包装设计直接影响购买决策[15] 包装与场景创新 - 采用独立小袋包装便于分享 适用学习工作和户外休闲等多种场景[17] - 包装设计简约高端 能有效传达商品卖点和满足时尚消费心理[15][17] - 结合乡村振兴进行特色农产品品牌化打造 助力农民增收[17] 战略定位与行业影响 - 贯彻"优选优质优价"三优准则覆盖全消费场景[6] - 自有品牌成为提升毛利与消费者黏性的关键举措[6] - 为零售行业以自有品牌深化用户连接和提升竞争力树立标杆[18][20]

销售业绩 - 2025年上半年合计销售超过117亿元 6月合计销售16 8亿元 [1] - 超市业态是销售主力 上半年累计销售63 5亿元 珠宝 电器及百货等业态销售额均超过10亿元 分别为11 82亿元 11 80亿元及11 70亿元 [3] - 时代广场上半年销售27 59亿元 大胖店销售额为16 03亿元 天使城和小胖店的销售额分别为15 31亿元及12 97亿元 线上商城上半年销售额为4 39亿元 [5] - 2024年全年累计销售169 64亿元 2025年前3个月销售62亿元 目标今年销售额控制在200亿元以内 预计利润10亿元 [5] 自有品牌发展 - 自有品牌商品成为顾客第一选择 部分单品年销售超过5亿元到10亿元 [5] - 自有品牌自由·爱白酒2025年销售额可能达10亿元左右 [5] - 自有品牌SKU 100多个 销售额达11亿元 占比30% 4个单品销售过亿元 预计未来三年占比突破50% [6] 门店布局与调整 - 许昌生活广场店将逐步关闭 未来以更有品质的门店替代 [7] - 新乡综合商业体将于2025年国庆节正式营业 [7] - 郑州首店计划2026年元旦前开业 目前施工进展加速 现场施工材料和车辆增多 [10][11] 战略规划 - 公司计划与更多企业合作 共同追求世界品质和世界品牌 [5] - 郑州新店将打造具有艺术特色的超市作品 [7]

上市概况 - 颖通控股于2024年7月首次递交招股书并在不到一年内成功登陆港交所 成为中国"香水第一股" [1] 财务表现 - 2023-2025财年营收分别为16 99亿元 18 64亿元 20 83亿元 年复合增长率10 7% [4] - 同期净利润分别为1 73亿元 2 06亿元 2 27亿元 年复合增长率14 5% [4] - 香水品类收入占比从2022财年89 3%降至2024财年81 7% 但仍为营收主要来源 [4][5] 商业模式特点 - 公司高度依赖代理商业模式 目前代理65个国际香水品牌包括爱马仕 萧邦等知名品牌 [4][6] - 22个品牌授权将在一年内到期 19个品牌授权在1-3年内到期 仅7个品牌授权超过五年 [6] - 2023年因某奢侈品牌终止合作导致分销渠道毛利率从48 3%降至45 8% [7] 行业趋势与挑战 - 奢侈品集团加速收回香水代理权 如开云集团计划2028年收回Gucci香水代理 历峰集团已收回登喜路和卡地亚香水业务 [6] - 行业价格竞争和营销投入持续走高 企业需更多资金增强竞争力 [7] 发展战略 - 计划通过上市融资发展自有品牌和收购外部品牌 目前自有品牌收入占比不足1% [8] - 1999年推出自主眼镜品牌Santa Monica 2022年扩展至香水领域推出五款产品 [8] - 行业专家认为自有品牌孵化风险高 但通过并购策略构建品牌矩阵可能提高成功率 [8]

招股信息 - 香江电器(02619 HK)于6月17日-20日招股 发行6822万股 其中10%为公开发售 90%为国际配售 [1] - 招股价区间2 86-3 35港元 对应市值7 8亿-9 14亿港元 市盈率6倍 每手1000股 最小申购金额3384港元 [1] - 3家基石投资者合计认购40 46%份额 绿鞋机制生效 预计6月25日上市 [1] 公司概况 - 公司成立于2012年 主营ODM OEM模式生产厨房小家电及花园水管等产品 2024年在中国厨房小家电出口市场排名第十(份额0 8%) [2] - 细分品类优势突出：电热水壶在美加市场份额达24 6%和59 6% 打蛋器等电动类产品在美国占3 8%份额 [2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为10 97亿 11 88亿和15 02亿元人民币 净利润0 82亿 1 21亿和1 40亿元 [3] - 毛利率从2022年20 4%提升至2024年21 9% 但2023年电热类产品均价下降3 2%而铜材成本上涨12% [3][5] - 电器类产品贡献79 2%营收(2024年) 其中电热类占比从41 8%升至50 5% 非电器类产品占比20 8% [4] 业务模式 - 97 3%收入来自代工业务 前五大客户贡献77 9%营收(沃尔玛占24 1%) 自有品牌收入占比从6 3%萎缩至2 7% [5] - 美国市场贡献76 5%营收 但面临关税风险 正建设印尼(2025Q2投产)和泰国(2025H2投产)工厂转移产能 [6][7] 行业与估值 - 全球小家电市场规模1835亿美元(2024年) 厨房小家电占741亿美元 中国前十大企业合计份额仅36 9% [8] - IPO估值对应2024年PE 5 5-6 5倍 低于港股制造业平均PE(8倍) 显著低于品牌商如小熊电器(25倍) [8] - 本次IPO募资约2 11亿港元(按中位数3 1港元计) 基石锁定0 87亿港元 公司账上现金4 7亿元 [8]

股价表现 - 6月17日收盘价1.400港元 较前一交易日上涨0.72% [1] - 盘中最高触及1.420港元 创近一年新高 [1] - 当日主力资金净流入14.51万港元（流入418.625万港元 流出404.115万港元）[1] 业务定位 - 专注于个人一次性卫生用品开发、生产及销售 主要市场为欧亚大陆新兴市场 [2] - 按2023年出口值计 公司是中国出口俄罗斯第二大婴童护理卫生用品出口商 [2] - 2023年中国婴童护理卫生用品出口额中占据3.7%市场份额 [2] 商业模式 - 主要通过合同生产方式向国外营销销售婴童护理用品 [2] - 核心业务为向外国品牌商出口产品 帮助其进入欧亚新兴市场 [2] - 俄罗斯及东南亚市场构成公司大部分收入来源 [2] 市场机遇 - 俄罗斯电商爆炸式增长及自有品牌蓬勃发展推动业务扩展 [2] - 公司已成为多个俄罗斯顶级儿童货品零售商的主要供应商 [2] - 俄乌战争促使俄罗斯客户需求从国际品牌转向自有品牌 [2] - 往绩记录期间俄罗斯市场收入大幅增加 [2]