全球可再生能源行业趋势 - 2025年全球可再生能源、储能、电网等领域投资预计增长至2.2万亿美元 [1] - 中国前四个月风光装机规模突破15亿千瓦，但西部风光富集区光伏发电利用率除宁夏外均不足90% [1] - 行业面临"装机量攀升与利用率走低"矛盾，导致新能源企业业绩承压 [1] 协合新能源核心业务表现 - 权益装机容量达4778MW，同比增长18%，其中光伏权益装机容量大幅提升60%至934MW [2] - 光伏权益发电量同比增长28%至604GWh，光伏电站净利润同比增长59.7% [2] - 设备故障损失电量压缩40%，综合融资成本下降35个基点至3.63% [3] - 经营性净现金流同比增长22.5%至10.41亿元 [3] 战略转型与创新布局 - 绿电交易电量同比增长26%，绿证单证均价达北交所披露均价的2.07倍 [4] - 非中国市场斩获152.5MW光伏及300MW储能项目，通过长期购电协议(PPA)锁定固定电价 [5][6] - 新加坡二次上市拓宽美元融资渠道，计划布局私募股权基金和虚拟电厂等新兴业务 [7] 长期竞争力与护城河 - 高质量发电资产扩容、度电成本压缩、全球化项目筛选体系构成三重护城河 [8] - 绿证溢价交易能力与国际融资平台凸显差异化战略眼光 [8] - 董事会主席刘顺兴增持200万股，持股比例由22.45%上升至22.78% [1]

行业投资评级 - 电力及公用事业行业评级为"强于大市"（维持）[4] 核心观点 政策动态 - 山东省明确工商业分布式光伏自发自用电量以外的上网电量不纳入机制电价执行范围[34] - 宁夏出台"136号文"承接方案：存量项目机制电价0.2595元/kWh，增量项目竞价范围0.18~0.2595元/kWh[35][36][37] - 广东省煤电机组容量电价从每年每千瓦100元上调至165元（2026年执行）[38] 市场表现 - 申万公用事业行业指数周跌1.84%，跑输上证指数0.9个百分点，在31个申万一级行业中排名第13[13][17] - 细分板块周跌幅：火力发电(-1.58%)、水力发电(-1.99%)、光伏发电(-2.22%)、风力发电(-2.39%)[13][18] - 个股涨幅前三：胜通能源(+33.37%)、山高环能(+8.43%)、新筑股份(+6.90%)[29][30] 估值水平 - 行业PE(TTM)18.42倍（上周18.77倍），PB1.51倍（上周1.54倍）[1][22] - 细分领域PE：火力发电11.98X、水力发电20.01X、光伏发电30.03X、风力发电23.59X[22][24] 重点数据跟踪 能源价格 - 秦皇岛5500大卡动力煤平仓价649元/吨（周环比+1.85%）[40] - 广州港5500K动力煤库提价：印尼702.93元/吨(+0.93%)、澳洲727.15元/吨(+1.08%)[40][43] 交易数据 - 绿证周成交量：风电4.31万张、光伏11.39万张[44] - 全国碳市场CEA周成交量249.12万吨，成交均价72.94元/吨[46][47] 投资建议 - 火电：关注动力煤价格稳中有降趋势下央企利润释放潜力[7] - 水电：建议布局低估值龙头标的[8] - 绿电：关注新能源入市政策带来的四重利好（收益企稳/存量改善/新增放量/集中度提升）[8] - 推荐标的：国电电力(买入)、国投电力(增持)、龙源电力(H)(增持)[9]

2025年上半年业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入14亿元，同比下降6.6% [1] - 盈利2.82亿元，同比下降43.8%，基本每股盈利3.58分 [1] - 业绩低于预期，主要因核心电站业务受资源下降、综合电价下行、限电因素及一次性收益同比变化差异影响 [1] - 投资风电厂加权平均利用小时数为1,142小时，同比下降78小时（-6.4%） [1] - 投资风电厂平均综合电价为0.3653元/kWh，同比下降1.85分 [1] - 绿电交易电量较上年同期上涨26%，部分抵消电价下行不利影响 [1] 项目拓展与装机容量 - 2025年上半年新增投产项目权益容量191MW（风电140MW，光伏51MW） [1] - 截至2025年6月30日，公司持有并网发电的风电及光伏电厂权益装机容量4,778MW，同比增长18.0% [1] - 其中风电厂权益装机容量3,844MW（同比增长10.9%），光伏电厂权益装机容量934MW（同比增长60.2%） [1] - 中国境内新获取风电投资项目（年度建设指标）600MW [1] - 中国以外地区获取152.5MW光伏项目和300MW储能项目 [1] - 实际投产项目IRR仍高于8% [1] 融资成本与财务指标 - 新增提款平均融资成本3.15%，综合融资利率降至3.63%，均处于历史低位 [2] - 截至6月底，公司净资产89亿元，每股净资产1.11元 [2] - 目前PB仅0.34倍，2025年动态股息率约9.64% [2] 目标价与评级 - 更新目标价0.61港元/股，对应2025年和2026年6倍和4.7倍PE [2] - 目标价较现价有47%涨幅空间 [2]

投资评级与目标价 - 给予"买入"评级，目标价0.61港元/股，较现价0.415港元有47%上涨空间 [1][6][12] - 目标价对应2025年和2026年PE分别为6倍和4.7倍 [6][12] 财务表现 - 2025年上半年收入14亿元（同比-6.6%），盈利2.82亿元（同比-43.8%），每股盈利3.58分 [3][9] - 风电业务承压：利用小时数1,142小时（同比-78小时/-6.4%），综合电价0.3653元/kWh（同比-1.85分） [3][9] - 绿电交易电量同比增长26%，部分抵消电价下行影响 [3][9] - 2025E全年预测：收入26.33亿元（同比-4.3%），净利润7.38亿元（同比-8.3%），每股股息0.04元（股息率9.64%） [7][11] 业务拓展与资产 - 新增投产权益容量191MW（风电140MW+光伏51MW），总权益装机达4,778MW（同比+18%） [4][10] - 风电装机3,844MW（同比+10.9%），光伏装机934MW（同比+60.2%） [4][10] - 新获取项目：中国境内风电指标600MW，海外光伏152.5MW+储能300MW [4][10] - 投产项目IRR维持8%以上 [4][10] 估值与融资 - 当前PB仅0.34倍（每股净资产1.11元 vs 股价0.415港元） [5][11] - 融资成本创新低：新增提款利率3.15%，综合融资利率3.63% [5][11] - 行业估值对比：协合新能源2025E PE 4.1倍，低于风电行业平均7.3倍 [13] 行业数据 - 风电行业2025E平均PE 7.3倍（龙源电力7.5倍、金风科技10.6倍） [13] - 光伏行业2025E平均PE 16.4倍（福莱特玻璃23.1倍、信义光能16.1倍） [13]

据悉，通过远景购买绿电的用户，不仅可以获得经过国家认证的零碳绿电，还能享受相较本地电源更具 竞争力的电价。 该笔绿电交易是远景对"自营风电终端消纳模式"的积极探索。其中，上网侧申报来自远景位于蒙西的风 电场项目，需求侧申报方则为其旗下售电公司"景融绿色能源科技有限公司"，最终双方在集中竞价中完 成撮合成交，不仅实现资源地与负荷中心的直接供需匹配，也为绿电跨区配置、规模交易和用户直达提 供了明确路径。 记者日前从远景科技集团获悉，远景在"山西蒙西送上海浙江安徽月内省间绿色电力集中竞价交易"中实 现全流程闭环，将来自内蒙古的绿色电力成功送到上海用户手中。 ...

财务表现 - 公司持续经营业务收入14亿元，权益持有人应占溢利2.8亿元，归母净利润率20% [1][3] - 基本每股盈利3.58分，每股净资产1.11元，集团资产净值89亿元 [1] - 平均融资成本从2024年的3.98%下降35个基点至2025年上半年的3.63% [4] 业务运营 - 权益装机容量从2024年上半年的4,050MW增长22.5%至2025年上半年的4,778MW [6][7] - 资产构成以风电为主，占比80.5%（3,844MW），光伏占比19.5%（934MW） [8] - 权益发电量47.6亿千瓦时，同比增长4% [10] - 风电加权平均利用小时数从1,087小时提升至1,142小时 [11][12] 项目建设 - 总建设规模2,006MW，其中在建规模1,755MW，风电投产容量200MW（新增权益容量140MW） [14][15][16] - 新获风电项目575MW，光伏项目80MW [13] 电力交易 - 绿电结算量4.24亿千瓦时，同比增长26%，中长期绿电占比57.74% [17][18] - 绿证单证均价为北交所披露均价的2.07倍 [18] ESG表现 - 累计减排二氧化碳66,249吨、二氧化硫32,870吨，节约标煤133,458吨、用水26,051吨 [21] - 连续两年入选标普《可持续发展年鉴（中国版）》 [26] 发展策略 - 重点推进存量电厂经营、资产优化及电力交易团队建设 [27] - 以效率为导向储备国际项目资源，坚持降本增效 [28] - 探索多元化业务模式，聚焦高收益确定性项目 [27][29]

内蒙古电力集团紧跟国家政策导向，绿电交易活力强劲。2021年8月，国家启动绿色电力交易试点后， 内蒙古电力集团开始优化市场机制。2022年，研究试点开展绿证、绿色电力交易可行性方案。2023年， 配合自治区起草完善《内蒙古电力市场绿色电力交易试点方案》，持续配合国家能源局推进绿证全覆 盖。2024年2月，国家正式批复同意内蒙古电力市场组织开展绿色电力交易，政企协同制定出台《绿色 电力交易实施细则》。2024年3月，首月绿色电力交易成交量达87.8亿千瓦时，全年累计完成绿电结算 电量757亿千瓦时，规模、增速领跑全国各省级电力市场。 针对新能源建设要素约束趋紧、供需不协调、电网支撑调节能力有限等痛点，内蒙古电力集团下大力气 深化新能源领域改革，持续创新绿电交易机制，深挖送电潜力。 今年上半年，内蒙古电网风电、光伏新能源发电量731亿千瓦时，同比增长41%；新能源发电量居全国 省级电网第二位，发电量占比35.6%，同比增长9.3个百分点；±800千伏昭沂特高压直流外送通道配套新 能源累计上网电量76.63亿千瓦时，超过去年全年上网电量，同比增长119%，草原风光穿越1200千米， 直达山东负荷中心。 在全国跨经营 ...

能源结构转型 - 福建省构建"水核风光气储"多元供给体系 实现清洁能源装机比重达56.7% 发电量占比53.6% [1][3] - 形成"622"能源结构：火电与核电构成60%稳定基座 水电与抽水蓄能提供20%调节弹性 风电光伏贡献20%绿色增量 [4] - 海上风电装机容量达381.8万千瓦 占总装机容量4.25% 风电利用小时数连续多年位列国家电网系统第一 [4] 发电设施建设 - 三峡集团福清海峡发电海域59台风机年发电量达12亿千瓦时 [1] - 水口水电站30年累计输送清洁电能1700亿千瓦时 占福建水电装机比重9.4% [2] - 漳州核电"华龙一号"单机组年发电量超100亿千瓦时 3号4号机组在建中 [3] - 东山杏陈180兆瓦海上光伏项目年供电3亿千瓦时 配套18兆瓦/36兆瓦时储能系统 [4] 电网系统优化 - 构建清洁能源大数据平台 实现风电光伏7天精准预测 新能源功率预测精度达95.8% [5] - 首创"风雷冰污涝"五防合一综合治理模式 台风"格美"灾后复电效率提升68.8% [11] - 水口电站机组增容改造增加21万千瓦装机容量 相当于新增中型水电站 [6] - 推行"百秒自愈"技术 城市核心区馈线自动化100%覆盖 实现故障秒级隔离 [11] 技术创新突破 - 海上风电国际产业园聚集产业链企业 年产值约60亿元 [9] - 自主研发6.7兆瓦至26兆瓦海上风电机组相继下线 [9] - 建成国内首套自主知识产权风电机组地面试验平台 [9] - 太阳海缆建设8条生产线 可生产750千伏及以下海底电缆 [10] 绿电交易体系 - 2024年成交绿电19.49亿千瓦时 绿证135万张 同比分别增长154%和495% [14] - 将补贴到期陆上风电和平价海上风电纳入绿电交易范围 [15] - 2024年从山西新疆购入绿电6060万千瓦时 2025年4月从黑龙江购入低谷绿电299.3万千瓦时 [15] - 创新推出"绿电贷""绿证贷"绿色金融产品 [15] 综合利用模式 - 开展"海上风电+海洋牧场"双轨发展 在风机下方进行网箱养殖 [13] - 漳浦旧镇狮头光伏电站采用渔光互补模式 实现水下养鱼水上发电 [13] - 云霄县50千瓦分布式光伏项目年发电6.5万千瓦时 产生2.5万元收益 [14] - 湄洲岛多端互联低压柔性微电网实现77%用电清洁化 [7]

能源结构转型 - 福建省构建"水核风光气储"多元供给体系，清洁能源装机比重达56.7%，发电量占比53.6% [1][4] - 从单一水电依赖转向多能互补，形成"622"结构：火电与核电占60%，水电与抽蓄占20%，风电光伏占20% [4][6] - 海上风电装机达381.8万千瓦，占总装机4.25%，利用小时数连续多年全国第一 [4] 清洁能源项目 - 三峡集团福清海峡59台风机年发电12亿千瓦时，漳州核电"华龙一号"单机组年发电超100亿千瓦时 [1][3] - 东山杏陈180兆瓦海上光伏项目年发电3亿千瓦时，配套18兆瓦/36兆瓦时储能系统 [4] - 水口水电站累计发电1700亿千瓦时，增容改造后新增21万千瓦装机 [2][6] 智慧电网技术 - 构建AI驱动的智慧调度系统，新能源功率预测精度达95.8%，实现100%消纳 [5] - 开发"三全"供电服务平台，故障定位响应达"分钟级"，馈线自动化覆盖100% [6] - 布局10个微电网示范项目，如湄洲岛微电网实现77%用电清洁化，翔云镇台区光伏100%就地消纳 [6][7][8] 产业链创新 - 三峡海上风电产业园聚集金风科技等企业，形成60亿元产值集群，下线全球最大26兆瓦风机 [9][10] - 东方电气建成国际领先的风机测试平台，太阳海缆公司具备750千伏海底电缆生产能力 [9][10] - 首创"风雷冰污涝"五防体系，台风灾后复电效率提升68.8% [11] 绿电经济模式 - 开展"海上风电+海洋牧场"、"渔光互补"等综合开发，漳浦六鳌风电场试点深远海养殖 [13] - 2024年绿电交易量19.49亿千瓦时（+154%），绿证交易135万张（+495%） [14][15] - 创新"绿电贷""绿证贷"金融产品，跨省购入山西、新疆等地绿电6060万千瓦时 [15][16]

评级与目标价调整 - 维持龙源电力H股"持有"评级 目标价由6.7港元上调至7.2港元 [1] - A股目标价由16.6元人民币上调至17.5元人民币 [1] 盈利预测 - 预期2025年盈利下滑约2% 2026年反弹7% [1] - 2025及2026年盈利预测上调3%至6% [1] 电价表现 - 今年首季风电电价同比下降1.6% 光伏电价保持相对稳定 [1] - 通过绿电交易、高电价地区战略性交易及提高长期合约售电比例缓解电价下行压力 [1] 装机容量规划 - 2024年预计新增5吉瓦装机容量 [1] - 2025年新增装机容量放缓至2.8吉瓦 [1] 发电量表现 - 上半年发电量同比增长12.5% 超预期 [1] - 全年发电量增长预测上调3.4个百分点至约12% [1] 战略调整 - 重点提升现有项目效益 优先开发高回报新项目 [1] - 以质量取代规模扩张的发展策略 [1]