美国关税政策的经济影响 - 美国特朗普政府的关税政策可能导致美国经济滞胀，长期来看将加剧市场割裂 [1] - 美国动荡的关税议程、大规模驱逐移民政策和不断攀升的国家债务加剧了金融市场波动性 [2] - 阿波罗全球管理公司首席经济学家警告称提高关税会引发滞胀性冲击，增加经济放缓可能性和物价上行压力 [2] - 瑞士再保险研究院报告指出关税政策将对美国造成滞胀冲击 [2] 美国消费者和经济增长 - 美国消费者将受到关税政策的最大冲击，物价上涨会导致他们削减开支 [3] - 美国经济增长主要依赖家庭消费，消费者开支削减将拖累经济增长 [3] - 美国家庭本就难以承受高昂的生活成本，正为未来的不确定性做准备 [1][3] - 瑞士再保险研究院下调2025年大多数主要经济体的增长预期，因全球对美国政府的信心下降 [3] 全球供应链和市场割裂 - 全球供应链效率下降和美国国内产业保护可能导致美国平均通胀水平结构性上升 [3] - 长期来看美国的关税政策是朝着市场进一步割裂迈出的又一步 [1][3] - 市场割裂将降低保险的可负担性和可获得性，削弱全球风险抵御能力 [3]

法案核心内容 - 法案包含两大核心政策：企业所得税锁定在21%并提高多项个人免税额度，同时大幅削减社会福利支出[1][2] - 税收政策表面普惠但实际倾斜高收入群体，收入前1%家庭将获得45%减税红利，底层20%家庭税后收入下降2 3%[2] - 社会福利削减涉及医疗补助和食品券，预计导致1200万人失去医保，4000万人食品补贴被削减[3] 财政与经济影响 - 美国国会预算办公室预计法案将使未来十年联邦赤字增加3 4万亿美元[2] - 2017年减税后GDP增速短暂冲高至2 9%但2019年回落至2 3%，2025年Q1已现负增长[2] - 新增就业集中于医疗和教育领域，制造业与实体经济持续疲弱[3] 政治与制度风险 - 法案通过过程争议巨大，众议院218-214票微弱优势通过，参议院需副总统关键票打破僵局[1] - 总统施压美联储降息并干预人事任命，可能削弱央行独立性并引发滞胀风险[3] - 中期选举将成为对法案的全民公投，直接影响共和党政治命运[4] 长期结构性矛盾 - 福利削减与就业政策存在错配，制造业面临技术工人短缺而非劳动力不足[3] - 政策可能加剧社会分裂：富人减税与穷人福利缩水同步发生[2][4] - 历史数据显示减税难以持续提振经济，但债务累积效应显著[2][4]

特朗普政府政策组合拳 - 7月特朗普政府对外加征关税，对内签署"大而美"税收和支出法案，形成内外政策叠加效应[1] - 计划对几乎所有未加征关税贸易伙伴征收15%-20%统一关税[2] - 已对加拿大商品征收35%关税，并向日本韩国等14国发出25%-40%关税信函，预告更多信函将发出[3] - 特别对巴西产品宣布将征收50%关税[3] 关税政策深层逻辑 - 关税升级逻辑已不限于减少贸易逆差，涉及外交政策和地缘政治考量[4] - 多数关税信函流向较小新兴市场经济体，这些国家对美并无巨额贸易顺差[5] - 巴西副总统回应称美国对巴贸易是顺差，加税"毫无道理"[4] 各国反应与反制 - 巴西总统卢拉誓言反击，警告将根据经济互惠法回应[7] - 欧盟表示准备好达成关税协议，若谈判失败将坚决采取反制措施[7] 美国经济影响分析 - "大而美"法案预计未来10年使美国预算赤字增加超3万亿美元[2][10] - 法案通过速度远超市场预期，移民与海关执法局预算将从100亿飙升至300亿美元[10] - 美国公共债务已达GDP的100%，法案将使赤字保持在GDP的6%以上，状况不可持续[11] - 滞胀压力将很快显现，2025年下半年核心CPI预计从2.8%升至3.3%[8][9] - 2025年GDP增速将放缓至1.3%，消费者信心指数从98.4大幅下滑至93[9] 美联储政策预期 - 鉴于通胀压力，美联储可能12月才开始降息，幅度小于市场预期[10] - 关税导致进口成本增加，叠加库存消耗后成本传导至消费端，进一步推高物价[9] 政策连锁反应 - 提高关税将导致报复性措施，损害美国出口企业利益[8] - 不合时宜的财政刺激可能推高长期利率，影响企业投资和居民消费[11] - 未来政府将面临削减支出或提高税收等艰难选择[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年以来全球主权信用环境复杂，欧美主要经济体主权信用面临重估；特朗普“对等关税”政策激化市场悲观预期；美洲经济体经济疲弱、财政风险上行，加拿大和墨西哥风险敞口大；欧洲商品竞争力长期或被削弱，经济增长和财政承压，但战略自主性提升，地缘选择影响大；关税冲击、地缘局势和政策不确定性是影响美欧主权信用的关键变量 [4] 根据相关目录分别进行总结 美国 - 关税政策推升经济“滞胀”风险，抑制经济前景，限制美联储降息，预计 2025 - 2026 年经济增长率放缓至 2%以下 [5] - 财政失衡与贸易摩擦使政策路径可预见性降低，冲击政策延续性，行政权力集中、美联储独立性受干预、国内政治极化加剧 [6] - 债务水平和成本上升，关税政策缓解财政压力效果存疑，预计中期财政赤字率维持 7%以上、负债率升至 110%以上，2025 年债务利息负担占比升至 12%以上，美债避险属性削弱、美元需求下降 [8] 加拿大 - 对美出口依赖放大外部冲击敏感性，主权信用边际弱化，2025 年 GDP 增长预期下调至 1%以下，钢铁等产品关税冲击出口和制造业 [9] - 经济放缓与高利率使债务管理难度增加，2025 年利息支出占比 8.5%左右，经济增长弱或使财政赤字超预期扩大 [9] 墨西哥 - 关税冲击加大经济衰退压力，2025 年经济增长预期从 1.4%下调至 - 0.3%，出口订单收缩、制造业 PMI 跌破荣枯线、比索波动、通胀上升、货币政策空间受限 [12] - 财政稳定性面临挑战，2025 年财政赤字率维持 5%左右，国家石油公司问题影响财政实力，出口收缩或加剧财政可持续性风险 [12] - 主权信用面临实质重估压力，前景取决于制度稳定、外贸替代与财政平衡再平衡，关注政策成效和美墨贸易摩擦演变 [13] 欧盟 - 经济面临增长缓慢与通胀压力，2025 年 GDP 增长率 0.9%，2026 年预计 1.2%，美国贸易政策或削弱增长动力，长期新关税政策将削弱竞争力、阻碍发展 [16] - 财政压力扩大，经济低迷和政策不确定削弱财政收入，国防支出扩大，德法或放宽赤字要求举债刺激经济，债务累积 [19] - 对外偿付面临货币政策与融资成本双重挤压，欧债收益率上升、融资成本攀升，欧洲央行降息空间受限，高负债国家偿债压力加剧 [20] - 治理模式转变，战略自主性提升，成员国地缘选择分化，主权信用风险差异化，部分国家主权信用或正向变化 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线因多空因素交织趋于震荡，中长线维持年中报《强者恒强，贵金属牛市持续》观点，COMEX黄金3100 - 3300美元成为新支撑区间，COMEX白银关注32 - 33美元支撑区间，年内金价上方关注3900 - 4000美元，白银上方关注39 - 40美元，周度COMEX黄金关注【3200,3450】，周度COMEX白银关注【32,35】 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 特朗普对伊以战争迅速结束表示欢迎，或下周与伊朗官员会谈 [2] - 鲍威尔称特朗普关税计划可能致物价一次性上涨，美联储考虑降息时会谨慎 [2] - 美国财长将防债务上限非常规现金管理措施授权延长至7月24日 [2] - 香港发布数字资产发展政策宣言2.0，推动现实世界资产代币化，8月1日实施稳定币发行人发牌机制 [2] - 美国5月耐用品订单月率16.4%，预期8.5%，前值修正为 - 6.6% [2] - 美国第一季度实际GDP年化季率终值 - 0.5%，预期 - 0.20%，前值 - 0.20% [2] - 美国至6月21日当周初请失业金人数23.6万人，预期24.5万人，前值修正为24.6万人 [3] 价格逻辑 - 截至26日收盘，黄金价格连续第二天温和上涨，受美联储独立性担忧和降息预期推动，市场传特朗普可能撤换鲍威尔，引发对央行政策独立担忧，市场押注今年降息至少50个基点，拖累美元走低支撑黄金，但金价未突破每盎司3350美元 [4][7] - 特朗普宣布对伊朗胜利，地缘局势脆弱与市场观望情绪使多头避免大举建仓，金价受压于两周低点下方 [7] - 美国多项经济数据显示一季度经济滞胀，二季度制造业需求超预期、劳动力市场稳健，美债市场变动，暗示市场对长期增长与政策路径分歧加大 [7][8] - 尽管特朗普酝酿更换鲍威尔，但美联储古尔斯比表示不影响FOMC独立性 [8]

报告行业投资评级 - 美元：看跌 [7] 报告的核心观点 - 2025年下半年美国滞胀压力明显上升，贸易摩擦和地缘风险激化经济下行压力，美联储将释放流动性，美元走弱中枢预计降至95左右，市场波动性高于上半年，建议持有避险资产应对 [5][95][96] 根据相关目录分别进行总结 美国：经济压力剧烈上升，美债问题加速恶化 - 劳动力市场结构性韧性延续但中期弱势难改，新增就业中枢维持较高水平，薪资增速降速放缓，失业率低位，未来或呈“非典型衰退”特征，通胀干扰薪资增速负面冲击，波动加剧 [17][19][23] - 美国经济滞胀前景愈发明显，特朗普政府下半年关税政策发力可能性高，将推动通胀预期上升，而经济下行压力增大，居民现金流恶化，高利率压制敏感部门，企业补库存结束，滞胀压力从预期转向现实 [26][28][37] - 美元下半年明显弱势，上半年市场接受弱势美元循环，关税滞胀压力和财政失衡使美债问题突出，美联储未来倾向流动性注入，解决赤字需弱势美元，美元面临趋势性下行压力 [40][42][46] 欧元区和日本 - 欧元区经济基本面边际改善，实际GDP增速回升，通胀下行，内需问题未解决，制造业回升带动债务水平上升，财政发力打破通缩约束，出口部门边际走弱，欧央行将持续降息，货币协调预计强化欧元升值趋势 [48][55][66] - 日本延续升值趋势不变，经济基本面回升，消费驱动经济上升，通胀高位，内需驱动占比上升，外需稳健，日元升值有基础，但面临流动性问题，日本央行应维持加息态度，美日贸易谈判使日元升值可能性高，需控制升值速度 [67][79][86] 全球宏观：迎接更不确定的下半场 - 特朗普政策极端反复，逆全球化下美债问题凸显，美国经济脆弱性暴露，滞胀压力加剧，贸易谈判将加速，地缘风险上升，短期内利好美元，中期利空美元，下半年美元指数加速走弱趋势明显 [87][89][93] 投资建议 - 弱势美元趋势明显，2025年下半年美国滞胀压力上升，美联储释放流动性，美元走弱中枢预计降至95左右 [95] - 继续推荐避险资产，下半年市场波动性高于上半年，建议持有避险资产应对 [96]

纪要涉及的行业和公司 行业：消费、房地产、基建、工业、金融、零售 公司：吉利汽车 纪要提到的核心观点和论据 中国经济数据 - **消费**：5月社会零售同比大幅上行，家电和通讯补贴领域增速分别上行14.2%和13.1%，必需品和餐饮服务消费强劲，但后房地产周期链条消费、石油制品消费下滑[2][3] - **投资**：固定资产投资同比连续两月回落，房地产开发投资跌幅扩大，广义基建投资维持高位但专项债相关基建投资下滑，制造业投资扣除PPI跌幅后同比增速仍较高[1][3] - **房地产市场**：供需震荡偏弱，5月住宅销售面积同比跌幅创新低，新开工面积下降，竣工面积上行但仍处深度下跌区间，全国新建及二手住宅环比均下跌，一线城市二手住宅跌幅最大[1][3][4] - **工业增加值**：小幅回落，纺织业受关税冲击影响显著，汽车、计算机通信等出口优势行业生产维持较高增长[1] 政策预期 - **货币政策**：预计近期可能小幅降息10个基点促进房地产市场预期改善，7月前后可能从特别国债中加码2000亿消费补贴对冲出口下滑风险[4] - **投资政策**：电力能源、水利工程等有效投资将进一步维持高增或加速投入[1][4] 海外货币政策 - **美联储**：转向偏鹰，连续第四次维持利率不变，上修失业率和通胀预测，担心经济滞胀风险；预期年底联邦基金利率终值中位数对应下半年降息两次，但官员预期差异大，操作方向不确定性增加；鲍威尔认为关税和薪资可能推动核心通胀反弹，新减税法案可能使美联储维持利率不变并增持美债[2][5][6] - **日本央行**：放缓缩表并迈向边际宽松，反映对经济复苏力度及持续性的担忧，有一定概率在2025年下半年重启降息操作[2][5][7] 金融政策举措 - **陆家嘴论坛**：宣布多项金融政策举措，包括加强抵御外部风险、增强贸易部门融资能力及汇率管理能力，重启未盈利企业科创板上市等，加大金融对新质生产力发展的支持力度[2][11] - **央行举措**：提出提升银行间市场交易数据透明度的政策举措，包括设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心、个人征信机构[15][17] 其他重要但可能被忽略的内容 - **美国与英国零售数据**：美国5月零售增速降温但仍处较高区间，新一轮减税法案若通过商品消费需求可能回升；英国5月商品零售同比负增长，延续震荡下行趋势，英格兰银行下半年预计可能延续降息进程[10] - **缓和出口风险政策**：央行开展离岸贸易金融服务综合改革试点、发展跨境贸易再融资等，会同证监会研究推进人民币外汇期货交易[12][13] - **支持未盈利创新企业上市影响**：有助于提升资本市场对科创企业长期资金融资保障力度，促进科技创新活跃度，推动新质生产力高质量发展[14]

全球股市表现 - 美股三大股指小幅走弱 标普500指数本周累计下跌0.15%至5967.84点 道琼斯工业平均指数跌0.02%至42206.82点 纳指跌0.21%至19447.41点 罗素2000指数跌0.42%至2109.27点 [1] - 美国"科技股七巨头"本周累计上涨0.08% 其中苹果反弹2.32% 英伟达涨1.32% 微软涨0.51% Meta持平 特斯拉跌0.97% 亚马逊跌1.14% 谷歌A累跌4.60% [1] - 欧洲主要股指普遍下跌 欧洲STOXX 600指数本周累计下跌1.54% 德国DAX 30指数跌0.70% 法国CAC 40指数跌1.24% 英国富时100指数跌0.86% [1] - 亚洲市场表现分化 韩国股市全周累计涨幅达4.4% 今年迄今涨幅25.9% 日经225指数本周涨1.5% 印度SENSEX30指数涨1.59% [2] 外汇市场动态 - 美元指数本周震荡上行0.63%至98.76 非美货币多数下挫 欧元兑美元跌0.26%至1.152 日元兑美元跌幅达1.39% [2] 大宗商品行情 - 国际油价大幅上涨 布伦特原油主力期货合约价格全周累计涨幅2.09%至75.78美元/桶 较年内低位上涨20% WTI原油期货主力合约涨1.45%至74.04美元/桶 纽约天然气期货累涨7.43% [2] - 黄金本周累计跌超1.8%至3370美元/盎司以下 铂金现货价格持续上行 本周累计涨幅近3%至1262.2美元/盎司 今年迄今累计涨幅一度超过50% [2] 集运市场与宏观经济 - 集运指数（欧线）期货价格全周累计跌幅达10.66% 上海出口集装箱综合运价指数为1869.59点 较上期下跌10.5% [3] - 美联储调高经济滞胀预期 将2025年经济增长预期从1.7%下调至1.4% 核心PCE通胀率预测从2.8%上调至3.3% 整体通胀率预期升至3% [3] - 美国5月CPI数据显示核心通胀水平相对平稳 超级核心服务通胀5月同比增速较4月上升0.12个百分点 环比增速下降0.15个百分点 [3]

美联储利率决议 - 美联储维持利率不变 政策制定者暗示今年仍可能降息50个基点 但放缓未来降息节奏 [1] - 最新经济预测显示美国经济温和滞胀 2024年经济增长放缓至1.4% 年底失业率升至4.5% 2025年通胀率收于3% [1] - 点阵图显示委员会内部存在分歧 市场分析师对降息预期众说纷纭 [1] 市场反应 - 股市方面 标普500指数短暂扩大涨幅后回落 最终上涨0.03% [1] - 债市方面 10年期美债收益率下行1.2个基点至4.379% 2年期美债收益率下行1.9个基点至3.914% [1] - 汇市方面 美元指数上涨0.21%至99.07 欧元兑美元下跌0.25%至1.1454 [1] 分析师观点 - 政策声明与前期信号一致 通胀仍处高位 关税影响成为未来变数 [1] - 美联储维持两次降息预期符合市场预期 但上调年底通胀预估并下调全年GDP增长指引引发担忧 [2] - 部分分析师认为通胀冲击可控且具临时性 宏观风险已减弱 金融条件改善和信用利差收窄 [2] - 点阵图中位数未变但投票倾向偏鹰 更多美联储官员倾向于今年不降息 [2][3] - 鲍威尔讲话证实经济将出现显著通胀 主要因关税不确定性 美联储不急于降息 [3] - 市场反应温和 未将维持两次降息预期视为鸽派信号 [3] - 经济仍有滞胀倾向 增长放缓伴随粘性通胀上升 美联储保持耐心但仍倾向于降息 [4] - 政策声明无太多意外 关键细节在于鲍威尔新闻发布会上的回答和肢体语言 [4] - 美联储认为经济增长放缓但基础稳健 重申若有需要会重新评估货币政策立场 [4] - 失业率表述微妙变化 风险天平从平衡转向经济放缓 劳动力市场指标监测范围扩大 [5] - 下次可能降息窗口在9月 若通胀继续回落 预计今年可能降息两次 [5] - 股市表现将维持波动 看好估值较低板块 国际股票和新兴市场股票 高质量债券展望乐观 [5]

美股市场表现 - 道指跌44.14点，跌幅0.10%，报42171.66点 [2] - 纳指涨25.18点，涨幅0.13%，报19546.27点 [2] - 标普500指数跌1.85点，跌幅0.03%，报5980.87点 [2] - 标普500指数十一大板块七跌四涨，能源板块和通信服务板块分别以0.68%和0.67%跌幅领跌，科技板块和公用事业板块分别以0.36%和0.25%涨幅领涨 [21] 美联储政策动向 - 美联储维持基准利率目标区间在4.25%-4.5%不变，自去年12月以来保持该水平 [4] - 点阵图显示2025年底前仍有两次降息可能，但2026年和2027年降息预期各削减一次，未来总降息次数降至四次（累计降幅1个百分点） [5] - 2027年联邦基金利率预期中值约为3.4%，19位决策者中7人认为今年不应降息（3月时为4人） [6][7] - 美联储预计2024年GDP增速1.4%（较3月下调0.3个百分点），通胀率3%（PCE同比上调0.3个百分点），核心PCE预计3.1%（上调0.3个百分点），失业率预期4.5%（较3月上升0.1个百分点） [7] 经济数据与市场影响 - 5月零售销售骤降近1%，新屋开工量创五年新低至折年率125.6万套（前月139.2万套），5月新屋开工数下降9.8% [12][18][19] - 上周首次申领失业救济人数减少5000人至24.5万人，持续申领失业救济人数降至195万人 [16][17] - 特朗普政府36万亿美元债务的利息支出预计达1.2万亿美元，可能使预算赤字逼近2万亿美元（超GDP的6%） [13] 板块及个股表现 - 大型科技股多数上涨：英特尔、超微电脑涨超3%，特斯拉、甲骨文涨超1%，英伟达、苹果、微软小幅上涨 [22] - 金融股多数上涨：富国银行涨超3%，纽约梅隆银行涨超2%，摩根士丹利、高盛等涨超1%，瑞银集团跌超2%，万事达跌超5% [22] - 能源股普跌：美国能源跌超5%，阿帕奇石油跌超2%，康菲石油、英国石油跌超1% [23] - 热门中概股多数下跌：纳斯达克中国金龙指数跌0.82%，携程跌超6%，京东、理想汽车、百度跌超1%，腾讯音乐涨超2% [24] 地缘政治与政策风险 - 以色列与伊朗冲突进入第六天，能源价格上涨可能阻碍降息 [1][12] - 特朗普持续抨击美联储，要求联邦基金利率至少降低2个百分点 [10][11]