财务表现 - 2025年上半年营业收入12亿元 同比增长59.54% [1][5] - 归母净利润1.68亿元 同比暴增1121.21% [2][5] - 毛利率40.19% 较上年同期提升18.07个百分点 [5] - 净利率14.02% [2] - 经营活动现金流量净额2.97亿元 同比增长256.76% [5][6] - 货币资金6.04亿元 [6] 业务结构 - 数通业务收入9.76亿元 同比增长154.37% 营收占比提升至81.36% [1][5] - 电信业务收入2.21亿元 同比下降39.66% 营收占比降至18.46% [1][5] - 境外收入7.37亿元 占比61.43% [5] - 数通业务毛利率45.65% 同比提升10.40个百分点 [2] - 电信业务毛利率15.94% 同比提升8.21个百分点 [2] 战略布局 - 完成对长芯盛18.16%股权收购 总价3.91亿元 持股比例提升至60.45% [3] - 成都蓉博通信园区正式投产 [3] - 印尼三期生产基地项目按计划推进 [3] - 形成成都、嘉兴、汉川及印尼四大生产基地全球布局 [3] 研发投入 - 研发支出5618万元 占营收比例4.68% [3][5] - 持续投入PON光模块迭代升级、1.6T AEC、硅光技术400G模块等前沿产品 [3] 增长驱动 - 业绩增长主要受益于AI驱动的数据中心需求井喷 [1] - 传统电信市场受行业周期和价格竞争双重冲击 [1] - 产品组合向高增长领域倾斜 [1]

光通信行业现状 - 光通信以光波作为信息传输载体，以光纤作为传输媒介，具有高速率、大容量、抗干扰能力强等优势，广泛应用于无线通信、光纤宽带、数据中心和消费电子等领域[4] - 光模块是光通信系统的核心组件，用于光电信号转换，早期更新迭代周期约5年，近年来因AI大模型发展需求，分布式计算架构推动高速光模块在数据中心快速落地应用[4][5] - 数据中心已成为光模块主要应用场景，占整个光模块市场份额超60%，迭代周期从3-4年缩短至2年左右，800G光模块成为主流产品，1.6T光模块进入商业化阶段[5] - 硅光技术通过单芯片集成光电子器件，相比传统分立式结构具有低功耗、高速率优势，预计基于硅光技术的光模块市场占比将从2025年30%增长至2030年60%[5] 光通信测试仪器关键作用 - 光模块性能直接决定通信传输效率和稳定性，需遵循IEEE、ITU-T、OIF等行业协会制定的参数标准，在研发与生产过程中经过严格测试[6] - 光模块发射端测试使用采样示波器、时钟恢复单元、波长计等仪器，进行眼图测试并测量噪声、抖动、消光比、TDECQ等参数[6] - 光模块接收端测试使用误码分析仪、突发误码分析仪、网络测试仪等仪器，对比接收端信息与误码信息差异，判断信号接收质量[6] - 随着数据量、传输速率、距离和效率要求提升，光模块测试项目更丰富、范围更广、精度更高、集成度提升，光通信测试仪器面临更大技术挑战和发展机遇[6] 光通信测试仪器市场规模 - 全球光通信测试仪器市场规模2024年达到9.5亿美元，预计2026年达到13.3亿美元，受益于AI等新兴技术带动数据流量需求增长[7] - 中国光通信测试仪器市场2024年市场规模达33.0亿元，预计2029年将达到65.9亿元，受下游光模块市场需求增长和技术升级驱动[10] 光通信测试仪器发展趋势 - 光模块传输速率从40G迭代至800G，1.6T光模块商业化进程推进，推动光通信测试仪器向高速率、大带宽方向发展[7] - 光通信技术应用从通信网络延伸至系统芯片，未来将实现板卡级、模块级、芯片级的高速光信号传输[5] 行业区域市场分析 - 报告涵盖华北、东北、华东、华南、华中、西南、西北地区2019-2024年行业发展现状、市场规模及2025-2031年需求预测和发展前景[13][16] - 全球市场分析包括德国、日本、美国、韩国等地区2019-2024年需求、市场规模及2025-2031年预测[15][16] 行业竞争与经营分析 - 行业集中度分析包括市场集中度、企业集中度和区域集中度，竞争格局分析涵盖国内外竞争情况和市场集中度[19][21] - 2019-2024年产业经济分析包括工业总产值、销售收入、成本费用和利润总额，按企业规模和所有制类型比较[21] - 进出口分析包括2019-2024年进口总量、结构、区域和出口情况，以及2025-2031年进出口预测[22][23] 行业发展预测 - 2025-2031年预测包括产品消费量、市场规模、总产值、销售收入、总资产、供给量、产量、需求量、供需平衡和产品价格[27][31] - 投资状况分析包括投资现状、PEST分析（政治法律、经济、社会文化自然、技术环境）和投资风险（政策、市场、技术等）[25][27] - 行业发展趋势包括技术发展方向、竞争趋势和发展问题，未来5年整体发展趋势和生产能力预测[26][27]

核心观点 - 高盛对光模块行业龙头中际旭创和新易盛展现出前所未有的乐观态度 认为尽管股价大幅上涨 但估值仍合理 且受益于供应紧张、关税风险消除及价格下跌放缓等驱动因素 大幅上调两家公司目标价至392元及398元 并强调行业长期增长逻辑支撑收入可持续性 [2][3][9] 估值分析 - 新易盛和中际旭创2026年预期市盈率分别为19倍和23倍 与2021年以来历史平均水平19倍/22倍基本一致 估值未充分反映增长潜力 [2][4][24] - 2027年预期市盈率分别为15倍和18倍 高盛认为当前估值"依然不贵" [23][24] - 基于长期盈利预测 以14倍市盈率（低于历史平均一个标准差）折现2029年峰值利润 得出理论股价与目标价基本一致 [25] 目标价与盈利上调 - 中际旭创12个月目标价上调至392元 新易盛上调至398元 [2][9] - 将两家公司2025-2027年每股收益预期上调3%至38% [9] - 中际旭创2025-2027年出货量预期最高上调36% [16] 行业供需与竞争格局 - 行业面临上游组件（如200G EML激光器）和光模块自身产能紧张 [5][11] - 中际旭创在1.6T产品上领先竞争对手Coherent一个季度实现放量 并依赖硅光技术规避EML短缺限制 [11] - 中际旭创泰国工厂拥有7000-8000名员工 新易盛超5000名 规模领先Coherent马来西亚工厂的3000+员工 [12] 关税政策影响 - 美国关税政策豁免从泰国、马来西亚出货的光模块 消除市场对出货前景的担忧 [6][7][14] - 关税成本通常由客户承担 海外产能竞争力增强 市场份额丢失风险降低 [14] 价格趋势与产品结构 - 年均价格下滑幅度从此前预测20%放缓至15% 得益于供应紧张和高端产品需求改善 [8][14] - 客户对2xFR4（800G）等高端产品需求增加 优化产品组合 [14] - 若关税不确定性全部移除 ASP年降幅可能收窄至10% [15] 长期增长逻辑 - 光模块在AI基础设施中价值占比持续提升 与GPU"绑定率"攀升 [17] - H100 GPU时代每美元GPU需配套0.07美元光模块支出 GB200/GB300时代升至0.09美元 下一代Rubin Ultra预计达0.12美元 [18][19][20] - 从800G到1.6T再到3.2T的产品升级周期为收入提供可持续支撑 [21] 峰值盈利预测 - 中际旭创峰值利润预计2029年达约400亿人民币 新易盛约360亿人民币 [25] - 基于3.2T产品升级和CPO技术潜在影响 [25]

公司财务表现 * 中汽创智2025年第二季度营收超80亿人民币，环比增长22%，毛利率达41.5%，净利润近26亿，环比增长约50%，净利润率首次突破30%[2] * 2025年上半年实现合计营收148亿人民币，同比增长约40%，集团合并层面增长37%，光模块业务收入同比增长40%，整体毛利率为39.3%，光模块业务毛利率约为40%，净利润42亿人民币，同比增长76%，净利润率达到28.7%，光模块业务的净利润率约为30%，归母净利润约为40亿人民币，经营性现金流上半年约为32亿人民币[3] * 第二季度归母净利润为24亿，相较第一季度的16亿提升了50%左右[5] 产品与技术进展 * 800G产品需求快速增长，硅光技术比例加速提升，推动毛利率增长，一些800G硅光型号已超过一半以上[2][6] * 预计第三、四季度1.6T产品将规模出货，硅光比例高，有望继续提升盈利能力[2][6] * 公司已展示单波400G技术，正在积极研发3.2T模块，但当前客户主要需求集中在1.6T和800G[2][15] * 派西硅光调制芯片收入快速增长，硅光出货比例快速提升，具备从400G到800G甚至更先进的一系列硅光芯片能力，未来集成度更高，将助力硅光模块毛利率提高[2][14] * 公司开发400G ZR，并积极推广800G ZR，预计需求将在2025年至2026年逐渐显现[4][23] 产能与供应链管理 * 上游原材料供应紧张，特别是光芯片、电芯片等物料供不应求，可能出现涨价，公司积极备货并锁定产能，以应对需求增长[2][9][13] * 公司积极推进国内外产能建设，包括ADOT和800G等高端产品，确保交付能力领先[2][7] * 铜陵三期木头项目规划了超过三个亿的投入，上半年已经投入一个多亿，服务于国内和国际市场[16] * 国内外同步扩产，国内市场设立独立研发中心，开发差异化产品以提升毛利率，部分国内扩产也会服务于海外市场[4][17] 研发与市场策略 * 公司研发投入高于行业平均水平，确保技术创新和产品开发领先[4][19] * 硅光领域已进入商业化落地收获期，全光交换（OCS）和CPU等领域也在根据客户需求进行开发[4][19] * 关注scale-up场景中的光连接解决方案，持续进行研发，有望进入新领域[2][11] * 下游需求非常旺盛，客户给出的需求指引数量庞大，公司通过技术提升、规模采购优势等策略平衡原材料采购带来的影响，保持毛利率增长预期[2][13] 分红与财务风险管理 * 公司将逐步加大分红比例，以回报投资者[2][10] * 通过锁定敞口、远期对冲等策略管理汇率波动风险，不追求单边财务收益，注重实际外币结算时的风险管控[4][18] 行业与市场趋势 * 海外客户增加资本开支，加大算力基础设施投资，800G及未来1.6T速率的需求呈现显著增长[6][21] * 数据中心互联需求非常大，包括光互联和铜互联，应用场景涵盖了scale-up和scale-out，如果构建AI基础设施，连接应用场景将非常广泛[20] * 客户从GPU转向ASIC芯片，对带宽及交换机层数的需求增加，从而提升了对光连接次数的需求[21] * 与合作伙伴合资设立的公司，包括从事铜连接AEC业务以及液晶产品研发，目前已开始送样给国内外客户[22]

投资评级 - 维持买入-A评级 [1] 核心财务表现 - 2025H1实现营收76.29亿元，同比+44.66% [4] - 归母净利润9.11亿元，同比+44.87% [4] - 扣非归母净利润7.29亿元，同比+43.01% [4] - 25Q2单季度营收42.74亿元，同比+39.19%，环比+27.36% [4] - 25Q2归母净利润5.01亿元，同比+48.30%，环比+22.28% [4] - 25Q2扣非归母净利润4.20亿元，同比+49.23%，环比+35.80% [4] 分业务营收表现 - 智能制造业务25H1营收16.76亿元，同比-2.95% [5] - 联接业务25H1营收37.44亿元，同比+124% [5] - 感知业务25H1营收21.54亿元，同比+17% [5] - 传感器业务营收19.42亿元，同比+18.12% [5] - 激光全息防伪业务营收2.11亿元，同比+6.11% [5] 业务进展与突破 - 智能制造业务新能源订单同比增长43%，船舶+26%，商业航空+220%，轨道交通+67% [5] - 精密系统事业部海外业务同比+95% [5] - 光模块业务推出3.2T CPO解决方案，支持51.2T交换机 [5] - 800G ZR/ZR+ Pro相干光模块量产并完成客户测试导入 [5] - 传感器业务在汽车、光伏储能领域取得新项目定点和量产突破 [5] - 压力传感器销售规模超2024年全年 [6] - 泰国工厂产能预计达15-20万只/月 [6] - 3Dlaser激光倒角智能装备获首个批量订单 [6] 盈利能力与费用管控 - 25H1毛利率20.24%，净利率11.88% [7] - 光联接业务毛利率提升2.19% [8] - 期间费用率9.94%，同比下降3.22 pct [8] - 销售费用率3.21%（-1.7 pct），管理费用率1.79%（-0.8 pct），研发费用率5.28%（-1.4 pct） [8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利润18.7/24.1/29.6亿元，同比+52.8%/+29.2%/+22.8% [8] - 对应EPS为1.86/2.40/2.94元 [8] - 2025年预测营收161.32亿元，同比+37.8% [9] - 2025年预测毛利率20.8%，净利率11.6% [9] - 2025年预测ROE 15.4%，P/E 31.6倍 [9] 市场数据与基础财务 - 收盘价60.07元，总股本10.06亿股，流通市值603.69亿元 [3] - 每股净资产10.53元，每股资本公积2.68元，每股未分配利润6.96元 [3]

核心财务表现 - 营业收入147.89亿元 同比增长36.95% [1][2] - 归母净利润39.95亿元 同比增长69.40% [1][2] - 扣非净利润39.75亿元 同比增长70.40% [1] - 营业利润48.77亿元 同比增长78.77% [2] - 毛利率39.96% 同比提升6.13个百分点 [2][3] - 经营活动现金流量净额32.18亿元 同比增长232.45% [2][6] 业务驱动因素 - AI算力基础设施建设推动800G等高端光模块需求爆发 [1][2][3] - 全球四大云厂商（微软/亚马逊/Meta/谷歌）Q2合计资本开支874亿美元 同比增长69% [2] - 国内三大互联网厂商（阿里巴巴/腾讯/百度）Q1合计资本开支550.12亿元 同比增长99.38% [2] - 光通信收发模块业务营收144.32亿元 毛利率39.96% [3] 行业前景与竞争地位 - 全球以太网光模块市场规模预计2026年达189亿美元（增长35%） 2030年突破350亿美元 [4] - 公司在2024年全球光模块厂商市场份额排名第一 [5] - 前五大客户营收占比60.14% 与头部客户深度绑定 [6] - 拥有专利385件（含发明专利201件） 技术路线覆盖硅光/相干/LPO等前沿领域 [5] 产能与资本开支 - 光通信收发模块产能达1,161万只 产量940万只 销量905万只 [5] - 推进铜陵旭创高端光模块产业园三期等募投项目 [4] - 总资产347.87亿元 较上年度末增长20.51% [6] - 净资产242.44亿元 较上年度末增长19.47% [6] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利4.00元 合计派发4.44亿元 [2][6] - 资产负债率30.31% 财务结构稳健 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入104.37亿元 同比增长282.64% [1] - 归属于上市公司股东的净利润39.42亿元 同比增长355.68% [1] - 扣非净利润39.34亿元 同比增长354.93% [1] - 经营活动现金流量净额9.53亿元 同比激增427.67% 上年同期为-2.91亿元 [1] 主营业务表现 - 光模块产品实现营收104.09亿元 同比增长287.44% [2] - 光模块毛利率提升4.12个百分点至47.48% [2] - 海外营收占比达94.4% 境外销售金额98.60亿元 [2] - 1.6T光模块能量密度超500kWh/㎡创全球最高水平 支持CMIS5.0协议并批量应用于头部互联网厂商AI集群项目 [2] - 800G光模块覆盖DR4+ FR4等多场景 单波200G产品效率提升 [2] 研发与技术创新 - 研发投入33.37亿元 同比增长157.56% [3] - 研发人员数量7120人 占员工总数40% [3] - 新增申请专利1211项 累计授权专利144项 其中发明专利59项 [3] - 基于薄膜铌酸锂的1.6T LRO光模块完成客户验证 [3] - 400G/800G ZR/ZR+相干光模块传输距离突破500km [3] - 800G LPO光模块功耗较传统产品降低30% 进入样品测试阶段 [3] 战略布局与产能扩张 - 形成研发在国内 生产全球化 服务本地化的运营体系 [2] - 泰国生产基地产能持续释放 新加坡和美国子公司负责区域市场拓展 [2] - 计划2025年底实现高速光模块全球市场份额提升至30% [4] - 推进光模块与储能 新能源等业务协同发展 [4] - 持续拓宽客户结构 深化与新能源 工业互联网等领域客户合作 [3] - 与核心芯片供应商签订长期供货协议保障供应链稳定 [3]

行业与公司 * 光模块行业 中际旭创公司[1] 核心观点与论据 * 中际旭创深度绑定谷歌 亚马逊 Meta等头部客户 迅速占领市场 在40G光模块产品上取得显著份额 奠定行业领先地位[2] * 公司率先推出40G 100G光模块产品 在并行封装技术和COB工艺上取得突破 有效降低光模块封装成本[2][4] * 中际旭创在硅光方案上采取稳扎稳打策略 通过外置光源及分离式设计 提高方案可靠性和可行性 成为业内最大硅光供应商[2][6] * 随着1.6T速率下EML方案面临良率和产能问题 以及3.2T速率下EML迭代瓶颈 硅光技术将成为未来主力解决方案[2][7] * 公司具备半导体化能力 自主研发硅光芯片并在海外流片 同时拥有系统设计能力和高精度光学耦合技术 毛利率维持在40%以上[2][8][9] * 光模块行业竞争格局稳固 中际旭创市场份额接近40% 受益于下游客户强劲需求和上游芯片公司扩产缓慢 能更好掌握物料供应[2][10] * 预计硅光方案将加速交付 提升毛利和净利 推动公司收入和净利润加速增长 当前市场对公司估值存在低估[2][13] 其他重要内容 * 公司2014年获得谷歌资本投资 2016年切入亚马逊市场 整体市场份额达全球第一 2018年进入Meta供应链 2021年至2022年间接近英伟达 成为核心供应商[3] * 在国内与字节跳动 阿里巴巴 腾讯等头部互联网公司合作密切 在高速单模产品如400G和800G单模产品方面取得较高市场份额 国内排名前三[3] * 公司2012年推出第一款40G光模块产品 2016年开始布局硅光芯片 多次流片并成立旭创研究院吸引顶尖人才[4][5] * 光模块产品需要经过多个步骤 如激光器发射 自由空间传输 透镜隔离器处理 偶进光纤阵列等 高精度耦合技术至关重要[9] * 下游客户主要是美国互联网巨头如谷歌 亚马逊 Meta和微软 这些客户财力雄厚 一年资本支出约为3400-3500亿美元 利润超过4000亿美元[10] * 从2025年第二季度开始 公司环比增速显著提升 硅光方案比EML方案高出几个百分点的毛利率[13] * 3.2T及更高规格产品的放量节点可能会延后至2028年或2029年 迭代节奏比最初预期晚约两年[18] * 公司可以利用这段时间赚取大量现金流 用于投资和布局半导体化转型 以应对未来可能出现的技术路径变化[19] * 预计到2026年的估值可能只有15倍左右 但实际上应该更高 应创新高至20倍甚至30倍[20]

硅光技术优势与产业化前景 - 硅光技术结合集成电路超大规模、超高精度、低制造成本特性与光子技术超高速率、超低功耗、高抗干扰优势 [1] - 微环光电互连技术可利用CMOS工艺提高芯片带宽密度和效率 [4] - 硅光技术被视为"后摩尔时代"颠覆性技术路线和全球战略发展重点 [5] 上海硅光产业生态建设 - 上海于6月28日启动硅光未来产业集聚区建设 8家企业签约落地张江高科 [5] - 集聚区包含实验室、公司、流片厂、投资机构 形成设计创新到产业落地闭环 [5] - 上海提供基金支持、工艺平台协同、应用侧联合研发等产业化要素 [3] 创新创业大赛成果 - 大赛设置"光互连+光计算"和"光传感+开放"两赛道 共19个项目进入决赛 [3] - 光互连赛道一等奖:上海澜昆微电子"微环光电集成互连芯片" [3] - 光传感赛道一等奖:上海交通大学"集成化光学相干断层扫描系统" [3] - 10个项目获得直通"创在上海"国际创新创业大赛复赛资格 [6] 应用方向与产业化进展 - 重点应用方向包括光互连、光计算、光传感 特别是人工智能算力基础设施和卫星通信领域 [3][4][5] - 中科院微系统所开发面向卫星通信的硅光互联技术 响应空天信息网络建设需求 [5] - 投资机构重点关注商业化前景 提供市场化融资、流片测试资源对接、产业落地支持 [6] 产业支持体系 - 大赛由覆盖70余家科技企业、高校、科研机构的硅光创新联盟联合张江实验室主办 [6] - 未来产业基金联合8家市场化基金发布硅光未来产业基金矩阵 [5] - 上海同步启动硅光概念验证平台建设 [5]

硅光技术优势与产业化前景 - 硅光技术结合集成电路超大规模、超高精度、低制造成本特性与光子技术超高速率、超低功耗、高抗干扰优势 [1] - 微环光电互联技术利用CMOS工艺实现芯片小型化与高带宽密度 助力人工智能基础设施算力建设 [4] - 卫星互联网领域应用硅光芯片集成优势 通过先进集成光电技术解决空天信息网络建设需求 [5] 上海硅光产业生态建设 - 上海6月启动硅光未来产业集聚区建设 8家企业签约落地 同步发布硅光未来产业基金矩阵与概念验证平台 [5] - 张江硅光产业集聚区形成设计创新、实验、产业落地闭环 涵盖实验室、公司、流片厂及投资机构 [5] - 覆盖全国70余家科技领军企业、高校及科研机构的硅光创新联盟联合主办大赛 推动产学研协同 [6] 创新创业大赛项目成果 - 大赛设置"光互连+光计算"和"光传感+开放"两赛道 19个来自企业、高校及科研院所的创新项目进入决赛 [3] - 上海澜昆微电子"微环光电集成互连芯片"获光互连赛道一等奖 上海交通大学集成化光学相干断层扫描系统获光传感赛道一等奖 [3] - 10个项目直通"创在上海"国际创新创业大赛复赛 投资机构在融资、孵化、流片测试及产业落地方面提供支持 [6] 技术应用与协同发展 - 获奖项目涵盖光互连（如多波长超高速光互连、高速光交换芯片）、光计算（边缘光计算处理器）及光传感（片上光谱仪、超声传感芯片）等领域 [3] - 上海政策环境提供基金支持、工艺平台协同及应用侧联合研发等要素 高效专业服务与开放政策加速技术产业化 [3][5] - 未来产业基金、中科创星等投资机构深度参与 重点关注项目商业化前景与市场化融资 [6]