文章核心观点 - 2025年前11个月金融数据显示，在适度宽松的货币政策与宏观政策逆周期调节下，社会融资规模保持较快增长，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境 [1] - 金融支持实体经济的质效在提升，体现为社会融资成本低位运行、重点领域信贷占比提高，以及政府债券与直接融资对社融增长形成重要支撑 [1][2][3] - 信贷结构持续优化，普惠小微、制造业中长期等领域贷款增速高于整体，同时多元化融资方式对银行贷款形成替代，贷款增速受地方化债等因素影响 [1][5] - 物价呈现积极边际变化，宏观政策发力促进物价合理回升，为经济长期向好的基本面提供支撑 [7] 社会融资规模总量与结构 - 2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多增3.99万亿元 [1] - 11月末社会融资规模存量同比增速为8.5%，与上月持平 [1] - 前11个月政府债券净融资达13.15万亿元，占社融增量近四成，是社融增长的重要支撑 [3] - 企业债券融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元，直接融资渠道较去年明显增长 [3] - 经市场机构初步测算，今年我国政府债券净融资额有望突破12万亿元 [3] 货币供应与信贷投放 - 11月末广义货币（M2）增速为8%，环比下降0.2个百分点；狭义货币（M1）增速为4.9%，环比下降1.3个百分点 [1] - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，11月末人民币贷款余额增速为6.4%，环比下降0.1个百分点 [5] - 还原地方化债影响后，11月末人民币贷款增速约为7.5% [5] - 截至11月末，普惠小微贷款同比增长11.4%，制造业中长期贷款同比增长7.7%，增速均高于同期各项贷款增速 [5] - 地方政府累计发行4万亿元置换债券，其中约六至七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点 [5] 融资成本与直接融资发展 - 11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [6] - 社会融资成本低位运行，说明实体经济融资需求被合理满足 [2] - “十五五”规划建议明确部署“积极发展股权、债券等直接融资”，直接融资因其风险共担、长期陪伴的特征，与高成长、重研发的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中发挥更重要作用 [4] 物价走势与政策影响 - 11月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.2%、环比上涨0.1% [7] - 核心CPI同比涨幅超过1%，涨幅连续扩大；PPI降幅趋于收敛，环比连续两个月正增长 [7] - 宏观政策综合施策，有力促进物价合理回升，物价长期向合理水平回归有坚实基础 [7] - 业内专家指出，2%的通胀目标是一个中期趋近的引导性目标，应从长期发展的眼光看待 [7]

核心观点 - 2025年前11个月金融数据显示，社会融资规模保持较快增长，广义货币供应量维持较高增速，体现了适度宽松的货币政策环境，为经济高质量发展提供了适宜的金融总量环境 [1] - 金融支持实体经济的质效在提升，表现为社会融资成本低位运行，以及信贷资源向普惠小微、制造业、科技等重点领域倾斜 [1][2] - 政府债券净融资与直接融资（企业债券、股权融资）是拉动社会融资规模增长的主要力量，其中政府债券净融资占比近四成 [3][4] - 信贷投放呈现“提质换挡”特征，重点领域贷款增速高于整体，但人民币贷款增速受地方化债、贷款核销等因素影响而相对较低 [6][7] - 主要价格指标呈现积极边际变化，核心CPI涨幅连续扩大，PPI降幅收敛，宏观政策发力正促进物价向合理水平回升 [9][10] 社会融资规模与货币总量 - 2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多增3.99万亿元 [1] - 11月末社会融资规模存量同比增速为8.5%，与上月持平 [1] - 11月末广义货币（M2）增速为8%，环比下降0.2个百分点 [1] - 11月末狭义货币（M1）增速为4.9%，环比下降1.3个百分点 [1] - 社会融资规模存量与M2增速均保持不低于8%的较高水平，体现了适度宽松的货币政策状态 [1] 融资结构：政府债券与直接融资 - 前11个月政府债券净融资13.15万亿元，占社会融资增量近四成 [4] - 全年安排的新增政府债务总规模为11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元 [4] - 1.3万亿元超长期特别国债已发行完毕，2万亿元置换债券和4.4万亿元新增专项债券基本发完 [4] - 市场机构测算，今年政府债券净融资额有望突破12万亿元 [4] - 前11个月企业债券融资2.24万亿元，同比多3125亿元 [4] - 前11个月非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [4] - 直接融资（股权、债券）具有风险共担、利益共享特征，与高成长、重研发的新动能领域更为契合 [5] 信贷投放结构与成本 - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元 [7] - 11月末人民币贷款余额增速为6.4%，环比下降0.1个百分点 [7] - 还原地方化债影响后，11月末人民币贷款增速约为7.5%左右 [7] - 截至11月末，普惠小微贷款同比增长11.4%，制造业中长期贷款同比增长7.7%，增速均高于各项贷款整体增速 [7] - 地方政府累计发行4万亿元置换债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点 [7] - 今年金融机构贷款核销规模在1万亿元以上，同样会下拉贷款增速 [7] - 11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点 [8] - 11月个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [8] 物价走势与政策影响 - 11月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7% [10] - 11月份工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%，环比上涨0.1% [10] - 11月份核心CPI同比涨幅超过1%，涨幅连续扩大 [10] - PPI降幅趋于收敛，环比连续两个月正增长 [10] - 国际油价大幅下行对我国物价回升有负向输入性影响，剔除该因素后物价指标改善会更明显 [10] - 宏观政策综合施策正有力促进物价合理回升 [9][10]

金融总量环境与社融增长 - 2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多增3.99万亿元 [1] - 11月末社融存量同比增速为8.5%，与上月持平；广义货币(M2)增速为8%，环比下降0.2个百分点；狭义货币(M1)增速为4.9%，环比下降1.3个百分点 [1] - 社融与M2增速均保持不低于8%的较高水平，体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境 [1] 社融增长的结构性驱动因素 - 政府债券净融资是社融增长的重要支撑，前11个月净融资13.15万亿元，占社融增量近四成 [3] - 全年新增政府债务总规模为11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，其中国债、特别国债和地方政府新增专项债券额度均有所增加 [3] - 1.3万亿元超长期特别国债已发行完毕，2万亿元置换债券和4.4万亿元新增专项债券基本发完，今年政府债券净融资额有望突破12万亿元 [3] - 企业债券融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元，直接融资渠道较去年明显增长 [3] 信贷投放的结构与价格变化 - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，11月末贷款余额增速为6.4%，环比下降0.1个百分点 [5] - 还原地方化债影响后，11月末人民币贷款增速约为7.5%左右，表现平稳 [5] - 信贷结构优化：截至11月末，普惠小微贷款同比增长11.4%，制造业中长期贷款同比增长7.7%，增速均高于同期各项贷款增速 [5] - 11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [6] 直接融资的角色与发展前景 - “积极发展股权、债券等直接融资”是“十五五”规划建议的明确部署 [4] - 直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中发挥更重要作用 [4] 物价走势与政策影响 - 11月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.7%，工业生产者出厂价格(PPI)同比下降2.2%、环比上涨0.1% [6] - 核心CPI同比涨幅超过1%，涨幅连续扩大；PPI降幅趋于收敛，环比连续两个月正增长 [6] - 国际油价大幅下行对我国物价回升有负向输入性影响，剔除该因素后物价指标改善会更加明显 [6] - 宏观政策综合施策有力促进物价合理回升，货币金融条件比较宽松，物价长期向合理水平回归有坚实基础 [6]

12月12日，中国人民银行发布的最新金融统计数据报告显示，经初步统计，2025年前11个月社会融资规模 增量累计为33.39万亿元，比上年同期多增3.99万亿元。11月末，社融存量的同比增速为8.5%，与上月持 平；广义货币（M2）增速8%，环比下降0.2个百分点；反映资金活化程度的狭义货币（M1）增速为4.9%， 环比下降1.3个百分点。 从金融总量表现看，11月末社会融资规模存量、M2增速均保持不低于8%的较高增速水平。"这充分体现了适 度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境。"业内专家表示，今年以来，宏观政 策加大逆周期调节力度，对提振内需、稳定经济发挥了积极作用，也为金融总量合理增长提供了支撑。 11月末，社融规模增量保持较快增长，政府债券净融资、企业债券、股权融资等继续发挥支撑作用；信贷投 放"提质换挡"，普惠小微贷款、制造业中长期贷款、科技贷款继续较快增长，增速持续高于全部贷款增速。 只看贷款增长情况越来越难以完整反映金融支持实体经济的成效。前述业内专家表示，社会融资成本低位运 行，说明实体经济融资需求被合理满足；重点领域信贷投放占比提升，说明金融资源供给与实体经济高质量发 ...

核心观点 - 央行数据显示货币金融环境保持适度宽松，M2与社融增速维持高位，综合融资成本处于低位，为经济回升向好提供支撑 [1] - 政府债券发行成为支撑社会融资规模增长的核心驱动力，同时直接融资渠道加快发展，金融结构正在优化 [2][3] - 人民币贷款增速呈现趋势性放缓，反映了经济新旧动能转换、融资方式多元化以及地方债务化解等多重因素影响 [4][5][6] - 金融支持实体经济的成效需综合社融、M2等指标评判，货币与财政政策的协调配合对于稳增长和调结构至关重要 [8][9] 货币与信贷环境 - **广义货币供应量（M2）保持较高增速**：11月末M2余额336.99万亿元，同比增长8.0%，比上年同期高0.9个百分点 [1] - **社会融资规模存量稳定增长**：11月末社融存量440.07万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点 [1] - **前11个月社融增量同比多增**：1-11月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，同比多3.99万亿元 [1][2] - **综合融资成本维持在低位**：11月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [1] - **贷款增速趋势性放缓**：前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元 [4][5] - **还原化债影响后贷款增速仍高于经济增速**：还原地方化债影响后，贷款增速在7.5%左右，仍高于名义经济增速 [6] 社会融资结构分析 - **政府债券是社融增长主要贡献者**：前11个月政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元，占社融增量比重预计达四成 [2][3] - **新增政府债务规模显著增加**：今年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元 [2] - **直接融资渠道加快发展**：前11月企业债券融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [2] - **直接融资被定位为未来金融体系重要角色**：直接融资与高成长、重研发的新动能领域更为契合，未来将发挥更重要作用 [2] 贷款结构变化与影响因素 - **贷款增速回落受多重因素影响**：包括多元化融资方式对银行贷款的替代，以及地方化债和中小银行改革化险的下拉作用 [5] - **地方化债对贷款增速产生显著下拉影响**：地方政府发行4万亿元特殊再融资债券中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点 [5] - **贷款核销规模较大但资金仍在循环**：今年金融机构贷款核销规模在1万亿元以上，同样下拉贷款增速，但资金仍在实体经济中发挥作用 [5] - **贷款结构优化，重点领域贷款保持较快增长**：11月末，普惠小微贷款余额35.88万亿元同比增长11.4%，制造业中长期贷款余额14.94万亿元同比增长7.7%，增速均高于各项贷款整体增速（6.4%） [6][7] - **企业贷款利率显著下降**：11月企业贷款利率3.1%左右，较2018年降息周期以来的高点（5.6%）下降2.5个百分点 [6] 政策导向与展望 - **货币政策保持适度宽松**：社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，体现了适度宽松的货币政策状态 [8] - **财政与货币政策协调配合重要性凸显**：央行维护流动性充裕支持了政府债券顺利发行，财政与货币在促消费、调结构上协同发力 [8] - **中央定调明年政策方向**：中央经济工作会议指出明年将继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并强调政策协同性 [9] - **市场预期政策延续宽松基调**：预计2026年货币政策将继续保持适度宽松，并配合财政政策发力 [9]

金融总量与政策环境 - 2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多增3.99万亿元 [1] - 11月末社会融资规模存量同比增速为8.5%，与上月持平；广义货币(M2)增速为8%，环比下降0.2个百分点；狭义货币(M1)增速为4.9%，环比下降1.3个百分点 [1] - 社融存量与M2增速均保持不低于8%的较高水平，体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境 [1] 社融增长的结构性驱动 - 政府债券净融资是社融增长的重要支撑，前11个月政府债券净融资13.15万亿元，占社融增量近四成 [4] - 企业债券融资与非金融企业境内股票融资等直接融资渠道增长明显，1-11月企业债券融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [4] - 直接融资具有风险共担、利益共享的特征，与高成长、重研发的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中发挥更重要作用 [5] 信贷投放的结构与价格 - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，11月末人民币贷款余额增速为6.4%，环比下降0.1个百分点，还原地方化债影响后增速约为7.5% [7] - 信贷结构持续优化，截至11月末普惠小微贷款同比增长11.4%，制造业中长期贷款同比增长7.7%，增速均高于同期各项贷款增速 [7] - 贷款利率保持在历史低位，11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [8] 金融支持实体经济的质效 - 社会融资成本低位运行，表明实体经济融资需求被合理满足 [2] - 重点领域信贷投放占比提升，显示金融资源供给与实体经济高质量发展的需要更为适配 [2] - 地方政府发行置换债券用于偿还银行贷款及金融机构贷款核销，虽下拉了贷款增速，但相关资金仍在实体经济中循环 [8] 物价走势与宏观政策影响 - 11月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.7%，工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.2%、环比上涨0.1% [10] - 核心CPI同比涨幅超过1%，涨幅连续扩大；PPI降幅趋于收敛，环比连续两个月正增长，反映出宏观政策有力促进物价合理回升 [10] - 业内专家指出，2%的通胀目标是一个中期趋近的引导性目标，应从长期发展眼光看待，货币金融条件宽松为物价长期向合理水平回归提供了基础 [10]

12月2日，今日，人民银行公布11月金融数据。数据显示，2025年11月末社会融资规模存量为440.07万 亿元，同比增长8.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，同比增长6.3%。 11月末，广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%。狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长 4.9%。流通中货币(M0)余额13.74万亿元，同比增长10.6%。前十一个月净投放现金9175亿元。 贷款方面，11月末，本外币贷款余额274.84万亿元，同比增长6.3%。月末人民币贷款余额271万亿元， 同比增长6.4%。从结构上看，普惠小微贷款余额为35.88万亿元，同比增长11.4%，制造业中长期贷款余 额为14.94万亿元，同比增长7.7%，上述贷款增速均高于同期各项贷款增速。 "当前社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，充分体现了适度宽松的货币政策状态。"权 威专家对智通财经记者表示，今年以来，宏观政策加大逆周期调节力度，对提振内需、稳定经济发挥了 积极作用，也为金融总量合理增长提供了支撑。 积极财政支撑金融总量增长，直接融资将在金融体系中发挥更重要作用 数据显示 ...

金融总量环境与社融表现 - 2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多增3.99万亿元 [1] - 11月末社融存量同比增速为8.5%，与上月持平；广义货币(M2)增速为8%，环比下降0.2个百分点；狭义货币(M1)增速为4.9%，环比下降1.3个百分点 [1] - 社融与M2增速均保持不低于8%的较高水平，体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境 [1] 社融增长的结构性驱动因素 - 政府债券净融资是社融增长的核心支撑，前11个月政府债券净融资13.15万亿元，占社融增量近四成 [4] - 全年新增政府债务总规模为11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，其中国债、特别国债和地方政府新增专项债券额度均有所增加 [4] - 1.3万亿元超长期特别国债已发行完毕，2万亿元置换债券和4.4万亿元新增专项债券基本发完，市场机构测算今年政府债券净融资额有望突破12万亿元 [4] - 直接融资渠道增长显著，前11个月企业债券融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [4] - 直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合 [5] 信贷投放的结构与价格变化 - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，11月末人民币贷款余额增速为6.4%，环比下降0.1个百分点 [7] - 还原地方化债影响后，11月末人民币贷款增速约为7.5%，表现平稳 [7] - 信贷结构持续优化，截至11月末，普惠小微贷款同比增长11.4%，制造业中长期贷款同比增长7.7%，增速均高于同期各项贷款增速 [7] - 贷款利率保持在历史低位，11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [7] - 人民币贷款增速相对较低，与多元化融资方式对银行贷款的替代、地方化债及中小银行改革化险的下拉作用有关 [7] - 地方政府累计发行4万亿元置换债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点；今年金融机构贷款核销规模在1万亿元以上，同样下拉贷款增速 [7] 金融支持实体经济的质效 - 社会融资成本低位运行，实体经济融资需求被合理满足 [2] - 重点领域信贷投放占比提升，金融资源供给与实体经济高质量发展的需要更为适配 [2] - 信贷投放呈现“提质换挡”特征，对普惠小微、制造业中长期、科技贷款等重点领域的支持力度持续加大 [1][7] 物价走势与宏观政策影响 - 11月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.7%，工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.2%、环比上涨0.1% [9] - 核心CPI同比涨幅超过1%，涨幅连续扩大；PPI降幅趋于收敛，环比连续两个月正增长 [9] - 宏观政策综合施策，有力促进物价合理回升，物价呈现积极的边际变化 [9] - 国际油价大幅下行对我国物价回升有负向输入性影响，剔除该因素后物价指标改善会更加明显 [9]

核心观点 - 2025年11月金融数据显示，社会融资规模与货币供应量增速保持稳健，体现了适度宽松的货币政策，宏观政策的逆周期调节为金融总量合理增长提供了支撑 [1][8] - 金融结构正在发生深刻变化，直接融资（特别是政府债券、企业债券和股权融资）对社融增长的贡献度显著提升，未来将在支持新动能领域方面发挥更重要作用 [2][3][9][11] - 人民币贷款增速低于社融和M2增速，这一现象是多元化融资替代、地方债务化解及经济新旧动能转换在金融领域的综合反映 [3][4][5][11][12][13] - 物价呈现边际改善迹象，政策将促进其合理回升，2%的通胀目标被定位为一个需要从中长期视角看待的引导性目标 [6][7][14][15] 金融总量与货币供应 - 2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5% [1][8] - 对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，同比增长6.3% [1][8] - 11月末广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8% [1][8] - 11月末狭义货币（M1）余额112.89万亿元，同比增长4.9%，流通中货币（M0）余额13.74万亿元，同比增长10.6% [1][8] - 前十一个月净投放现金9175亿元 [1][8] - 当前社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，体现了适度宽松的货币政策状态 [1][8] 社会融资规模结构 - 2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [2][10] - 政府债券贡献显著：今年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元 [2][10] - 企业直接融资加快发展：1-11月企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [3][11] - 直接融资（股权、债券）具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合 [3][11] 人民币贷款情况 - 11月末，本外币贷款余额274.84万亿元，同比增长6.3%；人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4% [3][11] - 前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元 [3][11] - 贷款结构：住户贷款增加5333亿元（其中短期贷款减少7328亿元，中长期贷款增加1.27万亿元）；企（事）业单位贷款增加14.4万亿元（其中短期贷款增加4.44万亿元，中长期贷款增加8.49万亿元，票据融资增加1.31万亿元） [3][11] - 部分领域贷款增速较高：普惠小微贷款余额为35.88万亿元，同比增长11.4%；制造业中长期贷款余额为14.94万亿元，同比增长7.7%，增速均高于各项贷款整体增速 [1][8] 贷款增速回落的原因分析 - 贷款增速低于社融和M2增速，有融资方式多元化对银行贷款的替代因素 [4][12] - 地方化债和中小银行改革化险产生下拉作用：地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约60-70%用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点 [4][12] - 今年金融机构贷款核销规模在1万亿元以上，也会下拉贷款增速，但这些资金仍在实体经济中循环 [4][12] - 传统信贷大户需求回落：基础设施建设、房地产和地方融资平台等领域信贷需求降温 [5][12] - 新的经济增长点较少依赖银行贷款：消费驱动下居民融资需求少，科技创新等新动能领域更适配股权融资 [5][13] - 旧的信贷缺口难以被新的信贷需求完全填补，贷款增速趋势性放缓是经济向高质量发展转型在信贷领域的反映 [5][13] 物价走势与政策目标 - 中央经济工作会议明确把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策重要考量 [6][14] - 物价呈现积极边际变化：核心CPI同比涨幅超过1%且涨幅连续扩大；PPI降幅趋于收敛，环比连续两个月正增长 [6][15] - 国际油价大幅下行对国内物价回升产生了负向的输入性影响，剔除该因素后物价指标改善会更明显 [6][15] - 2%的通胀目标是一个中期趋近的引导性目标，需从长期发展眼光看待，与国际上多数央行的目标设定方式一致 [7][15]

金融总量数据体现适度宽松货币政策 - 截至2025年11月末，广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8.0%，比上年同期高0.9个百分点 [1] - 狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9%，流通中货币(M0)余额13.74万亿元，同比增长10.6% [1] - 社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点 [1] - 1-11月社会融资规模增量为33.39万亿元，同比多3.99万亿元 [1] - 前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元，人民币存款增加24.73万亿元 [1][2] - 社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，体现了适度宽松的货币政策状态 [2] 积极财政政策支撑信用扩张 - 今年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元 [3] - 1.3万亿元超长期特别国债已全部发行完毕，2万亿元用于偿还存量隐性债务的再融资专项债和4.4万亿元主要用于项目建设的新增专项债也已基本发完 [3] - 初步测算，今年政府债券净融资额有望突破12万亿元，政府债券融资占社会融资规模增量比重达四成 [3] - 政府部门发债加杠杆，有力带动了全社会的信用扩张，对社会融资规模增长形成重要支撑 [3] 货币政策与财政政策协同发力 - 货币政策与财政政策在政府债券领域的协同，有效稳定了市场资金面，为重大项目提供了资金保障 [4] - 央行通过逆回购、买断式逆回购等操作注入流动性，为政府债券发行提供了坚实支撑，维护了资金面平稳 [4] - 宏观政策之间的协同配合可以产生“1+1大于2”的效果，共同支持稳增长、调结构 [4] 直接融资渠道加快发展 - 今年1-11月，企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元 [4] - 今年1-11月，非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [4] - 直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合 [5] 贷款规模合理增长且结构优化 - 11月末人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%，还原地方化债影响后在7.5%左右，仍高于名义经济增速 [7] - 企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点，较2018年本轮降息周期以来的高点下降250个基点 [7] - 普惠小微贷款余额为35.88万亿元，同比增长11.4%，制造业中长期贷款余额为14.94万亿元，同比增长7.7%，增速均高于同期各项贷款增速 [7] - 信贷结构的变化反映了实体经济资金需求的变动，是经济结构转型升级的自然结果，也是金融支持实体经济质效提升的体现 [7] 政策引导信贷结构优化 - 金融管理部门发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，引导金融机构提升金融产品和服务对经济结构转型升级的适配性 [8] - 政策引导更多信贷资源投向国民经济重大战略、重点领域和薄弱环节，如金融“五篇大文章”以及支持扩大内需等 [8] - 银行通过改进内部资金转移定价、优化绩效考核标准等方式，有效传导央行政策激励，推动信贷结构不断优化 [8]