金融总量环境与社融表现 - 2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多增3.99万亿元 [1] - 11月末社融存量同比增速为8.5%，与上月持平；广义货币(M2)增速为8%，环比下降0.2个百分点；狭义货币(M1)增速为4.9%，环比下降1.3个百分点 [1] - 社融与M2增速均保持不低于8%的较高水平，体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境 [1] 社融增长的结构性驱动因素 - 政府债券净融资是社融增长的核心支撑，前11个月政府债券净融资13.15万亿元，占社融增量近四成 [4] - 全年新增政府债务总规模为11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，其中国债、特别国债和地方政府新增专项债券额度均有所增加 [4] - 1.3万亿元超长期特别国债已发行完毕，2万亿元置换债券和4.4万亿元新增专项债券基本发完，市场机构测算今年政府债券净融资额有望突破12万亿元 [4] - 直接融资渠道增长显著，前11个月企业债券融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [4] - 直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合 [5] 信贷投放的结构与价格变化 - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，11月末人民币贷款余额增速为6.4%，环比下降0.1个百分点 [7] - 还原地方化债影响后，11月末人民币贷款增速约为7.5%，表现平稳 [7] - 信贷结构持续优化，截至11月末，普惠小微贷款同比增长11.4%，制造业中长期贷款同比增长7.7%，增速均高于同期各项贷款增速 [7] - 贷款利率保持在历史低位，11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [7] - 人民币贷款增速相对较低，与多元化融资方式对银行贷款的替代、地方化债及中小银行改革化险的下拉作用有关 [7] - 地方政府累计发行4万亿元置换债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点；今年金融机构贷款核销规模在1万亿元以上，同样下拉贷款增速 [7] 金融支持实体经济的质效 - 社会融资成本低位运行，实体经济融资需求被合理满足 [2] - 重点领域信贷投放占比提升，金融资源供给与实体经济高质量发展的需要更为适配 [2] - 信贷投放呈现“提质换挡”特征，对普惠小微、制造业中长期、科技贷款等重点领域的支持力度持续加大 [1][7] 物价走势与宏观政策影响 - 11月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.7%，工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.2%、环比上涨0.1% [9] - 核心CPI同比涨幅超过1%，涨幅连续扩大；PPI降幅趋于收敛，环比连续两个月正增长 [9] - 宏观政策综合施策，有力促进物价合理回升，物价呈现积极的边际变化 [9] - 国际油价大幅下行对我国物价回升有负向输入性影响，剔除该因素后物价指标改善会更加明显 [9]